中美两国上市公司市盈率的比较分析研究
摘要：本文通过对2000-2006年中国上市公司在境外市场市盈率的比较分析，研究了我国企业境外上市的估值效果。文章发现，中国上市公司在境市场的市盈率水平高于境外市场；和新加坡给予了中国公司以不同的评价：中国上市公司在主板的市盈率高于本地公司，而中国上市公司在新加坡主板的市盈率低于新加坡本土公司；没有证据表明A-H股的跨境上市形式提高了A股估值，但A-H股在一定程度上提升了H股的估值。
关键词：海外上市；市盈率；股票估值
Abstract: Through a comparative analysis of the 2000-2006 Chinese listed companies in the domestic and overseas market earnings, studied the effect of the valuation of companies listed overseas. Article found that the level of China's listed companies in the domestic market price-earnings ratio is higher than the foreign market; China, Hong Kong and Singapore, the company gave a different assessment: China's listed companies in Hong Kong main board of the Hong Kong-earnings ratio is higher than local companies, while China's listed companies in Singapore Motherboard the price-earnings ratio is lower than Singapore-based companies; there is no evidence that the AH-share listing in the form of improved cross-border valuation of A shares, but AH shares to some extent, enhance the valuation of H shares. Keywords: overseas listing; earnings; stock valuation
目录
中美两国上市公司市盈率的比较分析研究 (1)
一、绪论 (1)
二、文献回顾 (2)
三、数据与研究方法 (4)
四、实证结果与分析 (5)
（一）境中国公司与境外中国公司的市盈率比较 (5)
（二）境外中国公司与境外本地公司的市盈率比较 (8)
（三）A-H股跨境上市股票市盈率分析 (11)
五、结论 (12)
参考文献 (13)
一、绪论
企业海外上市的浪潮发源于二十世纪七十年代，随着资本市场全球化成为趋势，为了满足跨国资本日益增长的需求，越来越多的公司开始选择跨境上市，进入国际资本市场融资。1992年9月10日，华晨中国在纽约证券交易所挂牌上市，成为中国地第一家海外上市公司，之后1993年地10家国企试点在市场IPO集资，掀起了中国企业海外上市的浪潮。14年以来，大量中国企业在、美国、新加坡以及境外其他市场首发或买壳上市，形成了强大的海外上市兵团。
据不完全统计，截至2006年底，、美国、新加坡三个主要海外上市地共有401家中国企业上市挂牌，总市值和流通市值达9548.38亿美元。相比国深沪交易所A 股和B股1434家上市公司，总市值89403.90亿元（折合11449.26亿美元），流通市值25003.60（折合3202.02亿美元），海外上市公司流通市值超过了国市场，总市值为国市场的83.40%（见表1）。
表1：中国企业海外上市2006年存量统计（单位：亿美元）
数据来源：Bloomberg，各交易所，中国证监会
近年来，中国企业海外上市仍然保持了一个较为强劲的势头。在2005和2006的两年中，海外主要市场上市的中国企业数量和筹资规模均超过国市场。2005年，海外上市融资204.28亿美元,是国的29.05倍，2006年海外上市融资438.68亿美元，是国的2.17倍。主板和新加坡主板是中国企业海外上市的首选地，主板两年上市76家中国企业，筹资602.97亿美元，新加坡主板主板两年上市44家中国企业，筹资15.39亿美元。新加坡主板吸引中国企业上市筹资额在2006年首次超过美国NYSE和NASDQ，成为第二大海外上市地。
本文以中国企业海外上市数量最多的两个市场——和新加坡——的中国上市公司为研究对象，分别对比境中国上市公司和海外本地上市公司的市盈率，在控制了规模、行业、盈利能力等影响的基础上，形成对境外中国上市公司股票估值和融资成本的实证分析。
二、文献回顾
企业为什么会选择海外上市及其海外上市效果，这一问题自1980年以来一直被学术界广泛关注，主要的研究集中在下述两个领域：
一是从企业的收益-成本角度来分析该问题。理论分析主要集中在传统的资本市场定价模型（CAPM），该类分析认为：企业海外上市可以克服海外投资者持有分散风险的证券的障碍，从而降低了企业的资本成本（cost of capital）。Black (1974)[5]，Staplenton and Subrahmanyam (1977)[21]，Stulz (1981)[22]， Errunza and Losq (1985)[11]及Alexander et al (1987)[3]的理论模型显示，企业跨越两个分割的金融市场海外上市将带来企业股票更低的预期收益率（expected return），从而实现更高的均衡市场价格（equilibrium market price）和更低的资本成本（cost of capital）。相应的，实证文献则集中于求证海外上市是否达到提升股
票价格（p）和降低资本成本（r）的效果。但其结果并不统一，Alexander et at (1988)[4]，Foerster and Karolyi (1996)[12]以及Logue and Sundaram (1996)[18]的各国数据都显示以ADR方式在美国海外上市后出现显著的股价预期收益率(expected return)下降或股票估值（PE ratio）的提升。Varela and Lee(1993)[25]的研究显示美国企业海外上市后也实现了显著的股价超常收益率（abnormal return）的下降，即企业资本成本（r）的下降。但Jayaraman et al (1993)[14]的ADR数据，Rothman(1995)[19]的美国数据，Urias(1996)[24]的发展中国家数据则发现海外上市不仅没有提升股票价格，反而增加了股票的Beta值，也就是说增加企业的资本成本（r）。
第二类文献是在传统资本市场定价模型之外来研究海外上市其他动因。主要的结论是：企业在进行海外上市时除自身收益风险的考量之外，还会将投资者因素和其他非价格因素纳入考虑畴之。投资者因素包括企业的“本土溢价”（home premium）和投资者的“本土偏好”（home bias）等。“本土偏好”和“本土溢价”指投资者在相同价格条件下更愿意持有本国企业股票，或者在相同条件下给予本国企业更高的股票估值。Stulz (1981)[22], Alder and Dumas (1983)[2], Zhou and Schill(2000)[26]认为投资者更倾向于持有本国企业股票的原因是跨境投资限制，或者说是跨境投资成本。Coval and Moskowitz (1999)[8], Kang and Stulz (1997)[15], Dablquist and Robertsson (2001)[9], Grinblatt and Keloharju (2001)[13], Brainard (1997)[6]发现，海外投资者更愿意持有地理毗邻（geographic promixity）、经济一体（economic promixity）、文化相近（culture proximity）、行业相近（industry proximity）的企业的股票。Sarkissian and Schill(2004)[20]发现企业更愿意到那些熟悉的境外市场上市，以充分利用当地投资者的“本土偏好”。其他非价格因素包括公司治理结构、收购兼并、投资者保护等。Lel and Miller (2006)[18]发现跨境上市的公司更倾向于剔除表现不好的CEO，从而完善公司治理结构；Doidge et al (2004)[10]， King and Segal (2004)[16]研究证明外国企业在美国跨境上市可以提高对中小投资者的保护水平；Burns(2003)[7], Tolmunen and Torstila (2005)[23]认为海外上市有利于收购兼并的进行。
然而，作为一个新兴市场（emerging market），中国企业海外上市的动因和效果是复杂的。王一萱等（2005）[2]研究指出，中国企业海外上市主要是为了利用境外资本市场的融资便利，但同时不得不承受低市盈率的价格低估。在国，对于
中国企业的海外上市效果还没有系统的实证研究，本文从海外上市中国企业的市盈率统计实证入手，力图回答以下问题：（1）中国企业海外上市是否呈现出其他成熟市场提升股票价格和降低资本成本的效果？（2）主要海外上市地在提升中国企业股票价格和降低资本成本方面有何不同？（3）主要海外上市地对于中国企业股票是否显示行业偏好?
三、数据与研究方法
本研究报告的样本包括截至2006年底证券交易所主板上市的公司1081家（其中中国公司181家），新加坡证券交易所主板上市的公司622家（其中中国公司98家），证券交易所上市的A股公司830家，中小企业板上市的公司102家。其中，A股、中小企业板的日市盈率数据、财务数据和行业数据来源于万得数据库，上市公司和新加坡上市公司的日市盈率数据和财务数据来源于Datastream International，上市公司的行业数据来源于证券交易所数据库，新加坡上市公司的行业数据由新加坡证券交易所提供。
在研究方法上，本文对于海外上市股票价值的衡量选取了市盈率（PE ratio）指标，这是Logue and Sundaram(1996)[20]研究以ADR形式在美国海外上市的企业价格反应时所使用的指标。选取这一指标的原因是：（1）传统的预期收益率（expected return）指标是间接反映企业的价值指标，由于其具有计量方面的优势特性（如：随机游走），因此在学术论文中采用较多；而市盈率（PE ratio）是反映企业价值和价格的直接指标，在实践运用和政策制定中更加常用，本文研究的目的是政策导向的，因此采用后者更为合适；（2）其他国家企业海外上市基本是先在国上市，然后再在海外同时上市，海外上市的企业基本上是两地挂牌；而中国企业则大多数是先选择海外上市，然后再在国上市，同时存在大量的只在海外上市而不在国上市的企业。对于两地上市的企业，市盈率的“事件比较”方法可以较好地度量海外上市的价格效果，但对于中国这样拥有大量只在海外上市企业的情况，两地市盈率的静态比较才能反映市场估值全貌。
本文汇报的市盈率为年度数字，但为了充分消除股价异常波动而带来的影响，我们将按如下方式计算个股年度市盈率：首先，计算个股每日市盈率在一个月的
均值，如果该月度平均市盈率高于100或者低于0，我们将该股票本月市盈率观测值剔除，然后再计算各股票各月市盈率在一年的均值作为该股票的年度市盈率。这一做法的好处是：一是充分保留了有效样本点；二是剔除了极值的影响。后文的所有市盈率均按此定义。
四、实证结果与分析
2006年末，主板、A股、中小板和新加坡主板中国上市公司的平均市值分别为：17.6亿、9.4亿、0.96亿和0.89亿元人民币。可以看出，在四个市场中，中国上市公司的规模排序为：
>>中小板>新加坡
从这一排名链可以看出，和的上市公司具有较高的市值，且数量级较为接近，中小板和新加坡上市公司具有较低的市值，数量级同样较为接近。因此，在下文的研究中，我们将比较和，以及中小板与新加坡这两对市场的市盈率水平。
（一）境中国公司与境外中国公司的市盈率比较
本部分比较境上市公司与海外上市的中国公司的二级市场市盈率。如果公司海外上市的目的是为了提升股票估值，降低资本成本，那么，海外上市中国公司的市盈率应该高于本土上市公司。或者，如果“本土偏好”或者“本土溢价”存在，则预期将出现到海外上市的中国公司的市盈率将低于本土上市公司的市盈率的情况。同时考察年度、公司行业、公司规模以及公司盈利情况是否可以解释境外中国公司市盈率的差别。
1．境外上市公司市盈率水平比较
表2：境外上市公司市盈率水平比较：2000~2006年
表2显示了境上市的中国公司与境外上市的中国公司2000~2006年间的市盈率比较。由表2可见，A股公司2000~2006年各公司平均年度市盈率为46.24倍，而中国公司的平均年度市盈率仅为17.24倍，两市场上市公司的市盈率均值相等在1%水平上被拒绝（t=35.35），说明上市公司市盈率显著高于的中国公司。中小板上市公司2000~2006年平均年度市盈率为33.94倍，而新加坡上市的中国公司年度平均市盈率仅为12.59倍，两市场上市公司的市盈率均值相等在1%水平上被拒绝（t=18.05），说明中小板上市的公司市盈率显著高于新加坡主板市场的中国公司。并且，在2000~2006的所有年份中，A股市盈率均高于主板的中国公司；在2004~2006的所有年份中，中小板公司的市盈率均高于新加坡主板的中国公司市盈率。对于本文中所有均值比较，我们均计算了对应的中位数比较，其结果与均值高度一致。受篇幅所限，本文未汇报中位数的对比结果。
2．回归分析
上述A股与主板中国公司，以及中小板公司与新加坡主板中国公司的实证结果说明：没有证据表明，海外上市可以提升股票价格；然而，上述实证结果能否支持“本土溢价”或“本土偏好”假说呢？此时做出此结论仍为时过早，仍需要进一步验证如发展趋势、行业分布等其他因素。
以行业为例，上文中市盈率的直接比较会忽略一种情况：各市场中国上市公司的行业分布不同，因此，其市盈率差异有可能是由于行业分布引起。如果某一市场中中国公司分布在高成长性、高盈率行业比重较大，该市场中国公司的平均市盈率将会偏高。因此，只是进行市场平均市盈率的比较将无法剔除行业分布的影响。我们比较了A股与主板中国公司，以及中小板与新加坡主板中国公司的行业分布情况，比较结果发现（未汇报）：在，估值高的行业公司相对多，从而在一定程度上造成了市场整体市盈率的提升，而在，估值高的行业中国公司相对少，从而影响了市场整体市盈率的提升。相对于和公司，中小板和新加坡的市盈率差异更少地是由行业分布引起。但总之，行业分布可能是影响境与境外上市中国公司市盈率差异的潜在原因之一。类似可以的影响因素还包括公司规模、盈利水平
等等。
为了同时控制住行业效应、规模效应与盈利能力效应，我们引入如下的回归方程来比较在境与境外上市的中国企业的市盈率。
ε+++=t i i t i Z c frdummy b a E P ,,**/
其中，P/E i,t 为公司i 在第t 年的P/E 值， frdummy 为境外上市虚拟变量，对于（新加坡）上市的中国公司，frdummy 取值为1，否则为0。Z 为控制变量矩阵，包括总资产（控制规模），市盈率行业中位数（控制行业影响），ROA （控制盈利能力）。
表3：A 股公司与主板中国公司对比分析
调整
表
注：本表中t 值均已经White-heteroskadasticity 调整
由上述回归方程发现，即使是在控制住规模、行业、盈利能力等的影响之后，A 股公司的市盈率仍然高于中国公司。对于2000~2006年所有样本来讲，二者的差距为28.93倍。A 股市场与中国股市盈率的差距自2000~2005年呈现出缩小的趋势，从2000年的44.55倍、2001年的49.22倍降至2005年的19.9倍，但于2006年略有提高，上升至21.62倍。该结果在所有样本及分年度的样本中均在1%的统计水平上显著。
由上述回归方程发现，即使是在控制住规模、行业、盈利能力等影响之后，
中小板公司的市盈率仍然显著高于新加坡主板的中国公司。2004到2006年的三年间，二者的差距为19.52倍，在1%的水平上显著。分年度的回归中，2004年二者差距为23.6倍，2005年差距略有缩小，降至11.84倍，但在2006年随着我国股市出现大牛市而重新达到25.07倍，均在1%的水平上显著。
由此可见，在与中国公司，以及中小板与新加坡中国公司的回归中，境外上市虚拟变量的系数无论是在总样本中还是在各年度的子样本中都为负值，而且在每个年度子样本中也表现出了显著性。这说明，即使在控制住盈利能力、规模和行业影响之后，在和新加坡上市的中国公司的运行市盈率还是显著低于在A股与中小板上市公司。
（二）境外中国公司与境外本地公司的市盈率比较
上文的跨市场比较发现，中国在和新加坡上市的公司从绝对市盈率上看低于在境上市的公司，但是，这些境外上市的公司在当地市场上的表现如何？与当地非中国上市公司相比市盈率如何？当地市场对中国公司给予的态度如何？本部分将用数据说明相关问题。
1．境外中国公司与境外本地公司市盈率比较
表5：境外中国公司与境外本地公司市盈率比较：2000~2006年
表5显示了境外上市的中国公司与境外的本地公司的市盈率比较。由表5可见，在上市的中国公司在2000~2006年间的平均市盈率为17.24倍，高于本地的上市公司的平均市盈率15.00倍（在1%的水平上显著）。在新加坡上市的中国公司的市盈率均值为12.59倍，低于新加坡本地的上市公司市盈率均值18.65倍。（在
1%的水平上显著）。而分年度的比较结果也显示，两个市场本地公司与中国公司的市盈率变动情况与整体市盈率情况基本一致。
表2与表5的结果显示，虽然在中国境上市公司市盈率远高于在中国境外上市的公司，然而，境外上市的中国公司和该市场本地公司之间的市盈率差距却并不那么显著。上市的中国公司的市盈率甚至持续高于本地公司，说明在一定程度上中国公司在还受到了一定程度的追捧。而在新加坡市场中即完全不同，在所有年度，新加坡中国公司的市盈率均持续低于新加坡本地公司。这与的情况形成了强烈的反差。本小节的结果说明：中国公司市盈率持续而稳定地高于本地股公司，而新加坡中国公司市盈率持续而稳定地低于新加坡本地公司。为了控制行业因素，我们引入了一个新的指标：行业调整市盈率。其计算方法为：
t i t
i t i E MedP E P E adjP ,,,///
其中，adjP/Ei,t 为公司i 在第t 年的行业调整市盈率，P/Ei,t 为公司i 第t 年的市盈率，MedP/Ei,t 为公司i 所在市场该年本行业所有上市公司市盈率的中位数。该指标显示了某公司的市盈率在当地市场同一行业中的排位情况。行业市盈率结果显示，在市场，中国上市公司的行业调整市盈率均值（1.559）和中位数（1.121）均高于本地上市公司（均值和中位数分别为1.370和0.969），其差距在1%的水平上显著。在新加坡市场，无论是从均值还是从中位数的角度，新加坡对本地公司（均值1.322，中位数1.007）均给出了明显高于中国公司的行业调整市盈率（均值1.038，中位数0.832），在1%的统计水平上显著。这为绝对市盈率的比较提供了稳定性检验。
2．回归分析
与上文相似，单纯的市盈率比较忽略了由于行业、规模或者盈利水平等因素可能的影响。以行业为例，的中国企业主要集中在服务业、工业制品业和消费品制造业之中，其比例占所有中国公司的样本总数的55%。而新加坡的中国上市公司主要集中在制造业和服务业之中，其比例占样本总数的70%以上。这一行业分布情况与和新加坡的本地企业行业有明显的差别。中国公司市盈率高于本地股公司和新加坡中国公司市盈率低于新加坡本地公司的结论是否在一定程度上受行业、公司规模和盈利水平的影响？如果考虑到这些影响，上述结论是否还成立？本部分引入回归方程来控制公司所在行业、公司规模和公司盈利能力。
ε+++++=t i t i t i i t i roa e IndMed d TA c cndummy b a E P ,,,,****/ （5）
其中，P/E i,t 为公司i 在第t 年的P/E 值，dummy 为中国公司虚拟变量，对于海外上市的中国公司，cndummy 取值为1，对于海外上市的本地公司为0。TA 为公司资产规模，indMed 为公司所在行业当年的市盈率中位数。回归结果参见表6的A 部分。
表6：回归分析
A 部分：本地公司与中国公司
B
注：本表中t 值均已经White-heteroskadasticity 调整
表6的结果显示，在控制了行业、规模与盈利的影响之后，的中国上市公司仍然表现出了显著（1%）高出本地公司的市盈率约2.26倍；而新加坡的中国上市公司的市盈率要低于新加坡本地公司（在5%的水平上显著）3.53倍。
本小节比较了海外本地股与海外中国股的表现。实证发现，和新加坡两个海外市场给予了中国上市公司以不同的评价。从市盈率角度评价，上市的中国公司表现持续优于本地公司，而新加坡的中国公司则持续劣于新加坡本地公司。
（三）A-H 股跨境上市股票市盈率分析
A-H 股跨境上市为我们研究中国企业海外上市与国上市提供了一个最直接的天然试验组（natural experiment ）。分析A-H 股对应的市盈率会对两个市场对同一家公司给出的评价做出最直接的比较。由于A 股与S 股同时上市的公司只有一
家，因此，只能选用A-H股公司作为研究对象。为了和上文保持一致，所选择的研究对象为截止2006年末同时在和上市超过一个月的A-H公司共29家。
A-H两地上市的股票是否提升了其各自在A股和H股市场的估值？为了回答这个问题，以下比较国市场A-H股市盈率与其他非A-H股的A股市盈率，同时比较市场A-H股市盈率与其他非A-H股的H股市盈率，观察其是否有显著区别。
表7：A-H股市盈率与其他A（H）股市盈率比较
表7显示，在市场，用2000~2006年全部数据（pooled data）来衡量，A-H 股的市盈率要显著低于其他A股股票的市盈率，对于分年度数据而言，A-H股市盈率在除2005年外的其他年份均低于非A-H股，但其差距在统计上并不显著（统计结果未汇报）。
然而，在市场中，A-H股与其他H股的P/E值有显著区别。用2000~2006年全部数据统计，A-H股市盈率均值与中位数均显著高于其他H股。用分年度的数据统计结果也高度一致，在多数年份中，A-H股市盈率显著高于其他H股市盈率（统计结果未汇报）。
与上文类似，我们进行回归分析的结果（略）表明，在控制了行业、规模和盈利能力的影响之后，AHdummy仍然均不显著。说明在国股市中，没有证据证明A-H 股的形式提升A股估值。B部分的回归证明，在市场中，A-H股的形式在一定程度上提高了H股上市公司的估值。
五、结论
1．中国上市公司在境市场的市盈率在绝对数量上高于境外市场，显示出中国上市公司在本国市场存在“本土溢价”，相对于本土上市，海外市场没有显示出提升中国企业股票估值和降低资本成本的效果。和A股市盈率在2000年到2005年存在一个回归的过程，2006年重新反弹。行业分析显示，相对于和公司，中小板和新加坡的市盈率差异更少地是由行业分布引起。在2000~2006年间，A股的平均市盈率为46.24倍，在1%的水平上高于的中国公司市盈率（17.24倍）；中小板企业的平均市盈率为33.94倍，在1%显著水平上高于新加坡上市的中国公司市盈率（12.59倍）。分年度的回归分析和进一步证明了这一点。
2．中国上市公司在市场的绝对市盈率高于本地上市公司，显示投资者对中国企业的“本土偏好”，中国企业在上市的估值高于本地上市公司，其资本成本低于本地上市公司。行业分析显示，在市场，中国上市公司的行业调整市盈率（均值为1.559）高于本地上市公司（均值为1.370），其差距在1%的水平上显著。即使是在进一步控制住规模、行业、盈利能力等可能的影响之后，这一差距仍在1%的水平上显著。市场对中国上市公司的估值具有较好的持续性。
3．新加坡市场给予中国上市公司的绝对市盈率显著低于新加坡本地上市公司，显示新加坡市场对本地企业的“本土偏好”，中国企业在新加坡上市的估值低于新加坡本土上市公司，其资本成本高于新加坡本土上市公司。行业分析显示，新加坡主板市场对本地公司（均值1.322）给出了明显高于中国公司的行业调整市盈率（均值1.038），在1%的统计水平上显著。在进一步控制住规模、行业、盈利能力可能带来的影响后，二者的差距仍在1%的水平上显著。分年度的结果表明，新加坡市场对中国上市公司的估价表现为持续低估。
4．在市场中，A-H两地上市的公司市盈率并不显著区别于其他A股公司，A-H 股较其他A股的市盈率低2.04倍，但在统计上不显著；而在市场中，A-H两地上市公司的市盈率高于其他H股3.03倍，在1%的水平上显著。没有证据证明A-H跨境上市的股票显著影响其A股估值，但A-H两地上市在一定程度上提升了H股的估值。
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我国股票市场市盈率的统计分析 中山大学岭南学院金融学系牛鸿 市盈率是衡量股票投资价值和管理层据以调控股市的重要参考指标。科学地界定市盈率及其变化, 是对证券市场实施有效监管的重要内容, 也是投资者进行理性投资的基础。 然而, 由于人们忽视了市盈率的适用范围，使得该指标在运用的过程中所暴露的问题也日益增多。例如，不加考证地以发达国家股市20倍的市盈率标准来评判中国股市的市盈率是否合理或者把不同行业的公司的市盈率相互比较来确定待估公司的价值。 本文就我国股市市盈率的一些统计数据进行分析，从而引出市盈率指标的适用性及其发挥的作用。 一、我国股市市盈率水平的统计分析 长期以来，国外公认的合理市盈率为15 - 25倍, 即通常所说的20倍左右市盈率标准，这一指标通常用于发达国家或地区（见表-1）。如果市盈率低于15倍, 即可认为其有投资价值, 投资风险较小；如果一只股票的市盈率高于25倍, 则可认为其没有投资价值, 投资风险较大。 表-1 世界主要证券市场的市盈率比较
我国股票市场的市盈率在大部分时间内都远远高于以上标准(见表-2), 因此，大部分人认为目前我国股票市场的市盈率过高。为了解释市盈率偏高的现象。 表-2 沪深证券交易所近几年平均市盈率
影响一国股市市盈率有以下几个因素: 1.基准利率。基准利率是人们投资收益率的参照系, 也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说,基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正相关关系。如果基本利率低,合理的市盈率可以高一点, 如果基准利率很高, 合理的市盈率就应该低一些。 2.经济增长率。从下面两个表可以看到，不同国家经济增长率不同市盈率也大不相同。通常来说，发达国家的经济已经处于较为成熟的阶段，增长率相对于发展中国家来说比较低，而市盈率水平也比较低。因此，不能说发展中国家市盈率水平较高就是不合理的。 表-3 1992年发达国家市盈率与国内生产总值增速
xx上市公司年度财务分析报告模板 导语：财务分析报告应当包括下列要素：(1)标题;(2)收件人;(3)引言段;(4)管理层对财务报表的责任段;(5)注册会计师的责任段;(6)审计意见段;(7)注册会计师的签名和盖章;(8)会计师事务所的名称、地址及盖章;(9)报告日期下面是小编为大家整理的内容欢迎阅读仅 供参考更多相关的知识请关注文书帮 上市公司年度财务分析报告【范文一】： xxx公司xx年度财务分析报告 一、企业生产经营的基本情况(有发电量的写明企业年度发电量含厂用电量) 二、利润实现、分配情况 1、利润总体情况 2、主营业务收入 3、主营业务成本 4、主营业务税金及附加 5、其它业务收支 6、其它主要事项 7、利润分配情况 三、资金增减和周转情况 1、总体情况 2、资产情况 (1)流动资产
a货币资金 b应收帐款 c其它应收款、预付帐款 d存货情况 e待摊费用 (2)长期投资 (3)固定资产及在建工程 (4)无形资产及其它资产 3、负债情况(包含资产负债率指标) (1)流动负债情况 a.短期借款及应付票据 b.应付账款 c.应付帐款及付福利费 d.应交税金及其它应交款 e.其它应付款 f.一年内到期的长期负债 (2)长期负债及递延税款贷项 4、企业偿债能力及财务风险分析 (1)偿债能力 (2)财务风险分析 四、所有者权益增减变动情况 五、备注
a本报告编制依据 b企业其它需要说明的情况如资信等级等 上市公式年度财务分析报告【范文二】： 截止2014年4月30日山西省34家上市公司全部如期披露通宝能源)经营情况良好、经营业绩呈现上升趋势尤其是漳泽了2013年年度财务报告除*ST生化、当代东方、sT狮头3家电力受成本下降以及重组完成影响2013年度实现净利润4.55亿为带强调事项段的无保留意见的审计报告外其余31家公司的年元同比增长219.28%3家医药类上市公司(亚宝药业、仟源制药、报审计意见类型均为标准无保留意见经统计分析2013年年度财振东制药)整体盈利水平较好净利润合计同比增长17.79%3 务报告反映出山西省上市公司如下状况： 一 家化工类上市公司(太化股份、山西三维、南风化工)全部亏损、 上市公司资产规模持续较快增长 其中山西三维亏损最为严重亏损额达3.80亿元制造业基本维 2013年度山西辖区在无新增上市公司的情况下截至年末持日常经营、刚刚盈利而辖区支柱型企业——煤焦能源类上市 34家上市公司总资产5804.25亿元较上年5344.85亿元增长8.6% 公司2013年度整体经营业绩下滑大同煤业、安泰集团出现亏损
上市公司分析研究报 告 ——首创股份(600008) 学校: 院系: 班级: 姓名: 学号: —.战略分析 1. 公司概要 北京首创股份有限公司(以下简称“公司”)系经北京市人民政府京政函［19991105号文件批准.由北京首都创业集团有限公司、北京市国有资产经营公司、北京旅游集团有限责任公司、北京市综合投资公司及北京国际电力开发投资公司共同发起设立的股份有限公司.于1999年8月31日领取企业法人营业执照，注册资本80000万元。于2000年4月5日至4月14日向社会公开发行人民币普通股30000万股.每股发行价8. 98元.募集资金269400万元。 作为一家国有控股上市公司，北京首创股份有限公司自成立以来一直致力于推动公用基础设施产业市场化进程，主营业务为基础设施的投资及运营管理，发展方向定位于中国环境产业领域。公司发展战略是：以水务为主体，致力于成为国内领先的综合环境服务商。
2. 所在行业基本情况 环境产业是国家政策重点倾向的新兴战略性支柱产业之一，国家环保“十二五”规划明确指出将大力发展环保产业，重点促进城镇污水、垃圾处理'危险废物处置等领域的专业化、社会化、市场化进程。国家新兴战略性支柱产业规划的实施，将鼓励和引导环保企业从项目咨询、工程建设、技术研发、运营管理等单一业务环节向现代化环境综合服务转型，国家对环境产业的大力扶持，为以水务、环保为主营业务的公司指明了转型和发展方向。 (1) .污水处理业规模不断扩大，资产总额快速增长。2010年底，我国污水处理业资产总额达到688亿元，同比增长17. 4%是2005年资产总额的三倍。 (2) .行业盈利能力较强，收入与利润均实现较快增长。2010年，污水处理行业实现利润7. 25亿元，同比大幅增长139%。2010年污水处理业生产销售状况良好，销售收入和利润均较大幅度增长，行业整体盈利能力较强，并有持续增加的趋势。1?11月，行业实现销售收入130亿元，同比增长33%；实现利润7. 25亿元，同比大幅增长139%0 (3) .行业投资规模不断扩大，占水务投资的比重快速增加。污水行业投资占水务投资比重由2006年的42$上升到2009年51%,投资增长率维持高位。 (4) .所属行业上市公司分析与行业平均利润率。 经过多年发展，目前国内已形成多家污水、污泥行业的龙头上市企业，如以MBR技术见长的碧水源(MBR技术在国内市场占到一半以上份额)、提供污泥处理核心耗材和设备的宝莫股份(污泥脱水剂)、华光股份、燃控科技，以及项目投资运营商兴蓉投资' 富春环保及南海发展。 污水及污泥处理相关的企业按其营业收入规模来看，并没有出现特大规模的龙头企业，营业收入不超过10亿元。过去三年相关企业的利润率呈现上升趋势，凭借MBR技术以及原料自给的优势，碧水源保持35%的净利润率，同时从事污水' 污泥处理业务的兴蓉投资，2010 年实现扭亏为盈，实现38. 58%利润率。 (5) .市场化程度不强，地方保护主义普遍 虽然污水、污泥处理行业市场巨大,但是市场化程度不强成为行业发展的重要瓶颈。有行业资深人表示.当前污水处理行业中市场化程度不强,企业水平也参差不齐.令高端企业难以做大做强。而很多项目的招标上也普遍存在地方保护主义色彩。他表示，“现在很多工程都凸显行政化特征，关系单位近水楼台。但污水处理其实是一项颇具技术要求的行业.如果不在行业内设定较高的门槛，好的企业接不了工程.技术水平不高的企业又做不好工程。这样下去. 不但影响行业自身的发展,还会造成资源的严重浪费。” 3. 公司近年来业务概要 经过十余年努力拼搏公司作为国内水务行业规模最大、运营管理能力领先，产业链拓展最为完善的公司之一，为进一步提升企业价值，公司深入拓展环境产业，并将发展战略定位于打造成为“具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商”。自2003年水务行业的“水业十大影响力企业”媒体评选活动开展以来，公司连续九年位列十大影响力企业前茅。 （1）继续保持水务行业龙头地位：公司目前的项目分布于全国15个省、市、自治区, 共 计35个城市，已基本形成了全国性布局，合计拥有处理能力近1300万吨/日，服务人口约 2800万人，位居国内水务行业首位。 （2）拥有良好的社会资源和品牌影响力：作为北京市国资委下属的大型上市企业，公司 拥有丰富的社会资源。同时，通过十年余来的努力和坚持，在行业内树立了良好的口碑，形成 了一定的品牌影响力。 （3）具有优秀的产业价值链延伸能力：随着业务的快速发展，公司在保持原有资本和投 资优势的同时，着力发展产业价值链，逐步完善公司的全产业链格局。目前，公司已经成功涉 足水务及固废领域，形成了集设计、工程、投资和运营为一体的基本完整的产业链架构。 对首创股份进行基本分析
《上市公司财务案例分析与评价》课程教学大纲 （2009年制定） 课程编号： 英文名：Analysis of the listed financial case 课程类别：专业选修 前置课程：中级财务会计、财务管理 后置课程：专业相关专题课 学分：2 课时：36 主讲教师：财务管理系教师 选定教材：公开出版教材或自编《上市公司财务案例分析与评价》讲义 课程概述： 本课程为专接本会计、财务专业高年级任选课程。本课程内容主要包括上市公司财务案例分析与评价教学基本理论与方法、上市公司财务机构设置案例分析与评价、财务治理结构案例筹资案例分析与评价、投资案例分析与评价、上市公司年报的阅读理解与分析与评价案例等。 教学目的： 培养学生树立社会主义市场经济条件下的理财观念和具备相应的理财能力，理论联系实际，密切注意市场经济条件下现代企业财务管理实务中出现的新情况和新问题，运用学习掌握的企业财务管理的理论与方法进行分析解决。培养学生分析和解决问题的理财能力。同时，使学生进一步巩固掌握财务与会计的理论与方法。 上市公司财务案例分析与评价具有实践性、涉及面广、灵活性的特点，在教学中必须注重学生知识面的拓展，适当结合相关学科的理论知识进行分析。 教学方法：
讲授法、案例分析法与讨论法结合。课堂教学不再仅仅是传授知识，教学的一切活动都是着眼于学生的发展。在教学过程中，如何促进学生的发展，培养学生的能力，是现代教学思路的一个基本着眼点。不仅关注“教什么”，还要关注“如何教”的问题。随着推行主动探究、合作学习的方式，传统的、单一的就理论讲理论的教学方式显然不能适应新的教学要求，出现了培养学生探究学习、合作学习、自主学习等发展学生学习潜能的教学组织形式，运用案例教学，提高学生学习的主动性、自主性和创造性的发挥，帮助学生体验案例情景、合理推断和作出结论。 各专题教学要求及教学要点 第一讲上市公司财务案例分析与评价基本理论与方法 课时分配：2课时 教学要求： 通过本讲的学习，要求学生熟悉财务案例分析与评价教学的重要作用，案例教学的类型和内容等。 教学内容： 一、案例分析与评价教学的含义和作用 （一）概念 （二）案例分析与评价教学的由来和发展 （三）案例分析与评价教学的重要作用 二、财务案例分析与评价教学的类型和内容 （一）案例的类型 （二）案例的设计 思考题： 1．财务案例分析与评价教学有哪些作用？
我国股票市场市盈率的统计分析 大学岭南学院金融学系牛鸿 市盈率是衡量股票投资价值和管理层据以调控股市的重要参考指标。科学地界定市盈率及其变化, 是对证券市场实施有效监管的重要容, 也是投资者进行理性投资的基础。 然而, 由于人们忽视了市盈率的适用围，使得该指标在运用的过程中所暴露的问题也日益增多。例如，不加考证地以发达国家股市20倍的市盈率标准来评判中国股市的市盈率是否合理或者把不同行业的公司的市盈率相互比较来确定待估公司的价值。 本文就我国股市市盈率的一些统计数据进行分析，从而引出市盈率指标的适用性及其发挥的作用。 一、我国股市市盈率水平的统计分析 长期以来，国外公认的合理市盈率为15 - 25倍, 即通常所说的20倍左右市盈率标准，这一指标通常用于发达国家或地区（见表-1）。如果市盈率低于15倍, 即可认为其有投资价值, 投资风险较小；如果一只股票的市盈率高于25倍, 则可认为其没有投资价值, 投资风险较大。 表-1 世界主要证券市场的市盈率比较
我国股票市场的市盈率在大部分时间都远远高于以上标准(见表-2), 因此，大部分人认为目前我国股票市场的市盈率过高。为了解释市盈率偏高的现象。 表-2 沪深证券交易所近几年平均市盈率 影响一国股市市盈率有以下几个因素: 1.基准利率。基准利率是人们投资收益率的参照系, 也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说,基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正相关关系。如果基本利率低,合理的市盈率可以高一点, 如果基准利率很高, 合理的市盈率就应该低一些。 2.经济增长率。从下面两个表可以看到，不同国家经济增长率不同市盈率也大不相同。通常来说，发达国家的经济已经处于较为成熟的阶段，增长率相对于发展中国家来说比较低，而市盈率水平也比较低。因此，不能说发展中国家市盈率水平较高就是不合理的。 表-3 1992年发达国家市盈率与国生产总值增速
上市公司财务分析报告模板 工作生活中我们经常会遇到需要运用财务分析报告的时候，那么上市公司财务分析报告模板怎么写呢，请参考下面 上市企业常用的财务分析报告模板 财务分析报告[ 各位董事: 大家好! 1990年家具行业的萧条期已过，虽然在萧条期内我公司的销售收入和利润仍比1989年分别增长了8.7%和27.6%，但对于我公司在今后的5年内想要实现销售收入成倍增长，势必需要作出更大的努力。 为了实现这一目标，公司必须扩大生产规模，到1993年末，使生产能力翻一番。 为此，我公司管理层预计将在北洼附近耗资800万元建造一所占地18.3万平方米的工厂，这将是家具行业中规模最大、现代化程度最高的一家工厂。 此外，还需要50万元整修和装备现有的厂房和设备;需要价值300万元的流动资产以补充生产规模扩大而短缺的部分;这三项合计共需资金1150万元。 对于这笔资金，其中350万元可以通过公司内部留存收益及提高流动资金利用效果得以解决，而其余800万元部分，
根据我公司管理层和投资银行的考虑，有以下两种筹资方式: 1. 以发行股票方式筹集。 在证券市场上，我公司普通股每股高达33 元，扣除发行费用，每股净价31元。 除非在股票发行日之前证券市场情况发生重大变化，公开发行普通股258065股将为公司筹措800万元。 这种方案必须在董事会讨论决定后90天，即在1991年会计年度结束后方可实施。 2. 向银行借款。 向银行举借年利率为7%，期限为10年的贷款。 具 体内容为:从贷款取得后第30个月开始，每半年偿还本金40万元;第十年末偿还贷款本金的25%(200万元);借款的第一年。 公司的流动资金必须保持在借款总额的50%，以后每年递增10%，直至达到未偿还贷款的80%;股东权益总额至少为600万元;借款利息必须在每季末支付。 针对此两种筹资方案，下面由我代表管理层向各位董事解释一下由整个管理层认真分析后所得到的分析报告，以便各位董事作出重要决定: 一、两种筹资方案的资本成本。
2005中国上市公司中期财务分析报告 一、A股上市公司财务总体评述 根据A股上市公司及证券交易所公开发布的数据，运用BBA禾银系统和BBA分析方法对其进行综合分析，我们认为2005年中期A股上市公司(不包括金融类公司和无2004年中期数据的新股)的资产规模继续扩大，负债率同步提高，偿债能力下降；成本增加超过收入的增加速度，利润率下降，虽依然增长但明显减慢；现金流量状况有所下滑，现金收入无法满足投资需要，现金及等价物有所减少。 二、A股上市公司整体财务状况 1、主要分析数据 2、A股上市公司整体资产状况及变化 2005年中期A股上市公司整体的资产比2004年中期增长15.53%，增长的这部分资产中有近2/3投入到了固定资产中，明显高于总资产和流动资产的增长速度，与去年同期的三者齐头并进增长模式发生了明显变化。结合货币资金和利润的少量增长情况，我们可看出在效益增长明显不如去年时，上市公司普遍采取加大投资力度，力争扩大生产规模的策略，在固定资产投资上比往年的态度更加积极。 负债总额增长22.21%，仍然保持较大增长，而未分配利润和所有者权益的增幅大幅下降，表明上市公司的经营状况比以前困难了很多，这与钢铁、石油等原材料价格上涨的背景相符合。上市公司在存货与应收账款上较好地抑制了增长幅度，尤其是应收账款仅增长5.86%，但是我们对此不能过分乐观，应当看到，这是在比以往不利的经营条件下，收入增长萎缩时应收账款增幅也跟着自然下降，并不是货款回收、控制成本等方面的工作效率显著提高而产生的效果。 总之，上市公司的总体规模依然强劲增长，但所有者权益相对增长放缓，负债比例有所提高，加大了固定资产投资力度，比以往较好地控制成本增长，同时外部经营环境有所恶化给企业带来更大压力。 3、A股上市公司整体负债及所有者权益状况及变化 从负债与所有者权益占总资产比重看，A股上市公司整体的流动负债比率为42.85%，资产负债率为54.37%。上市公司整体的资本结构位于正常水平，但流动负债比率、资产负债率仍延续这几年稳步增长的态势，考虑到资产负债率目前尚处于较低水平，我们坚持认为这种负债的有限增长仍是健康的，是目前上市公司扩大固定资产投资带来的必然结果。投资者在分析具体公司时，一定要关注其所在行业及产品前景，如遇行业萎缩或产品滞销，负债率较高的公司很有可能陷入经营困境，前期的固定资产投资反而成为扭亏转型的包袱。 未分配利润和所有者权益分别增长15.23%和7.88%，虽仍增长，但幅度较去年下降较大。外部经营环境的恶化，要求上市公司进一步节约挖潜，过好紧日子，为迎接健康快速的经济增长做准备。 三、A股上市公司整体经营成果 1、主要分析数据与指标(具体分析数据统计见附表A) 2、利润分析 (1)、利润构成情况 2005年中期A股上市公司实现利润总额1，413.48亿元。其中，经营性利润1，367.19亿元，占利润总额96.73%，略低于去年同期的98.10%；投资收益39.17亿元，占利润总额2.77%；营业外收支业务净额-21.57亿元。
上市公司年度财务报表分析 及评价报告 ——青岛海信电器股份有限公司2009年度财务分析1.公司基本情况简介 近20年，中国电子信息产业取得了长足的发展。根据联合国工业发展组织（UNIDO）的调查报告，在1996年到2006年这10年间，全球电子信息产业产出提高了34%，由57,720亿美元增加到77,470亿美元，而中国的发展速度是按近全球平均速度的5倍，达到156%，电子信息产业的产出从2,424亿美元增加到6,197亿美元；相应地，中国电子信息产业的产出在全球的排名从第五位上升到第三位。中国电子信息产业已成为中国工业部门的第一大产业，是拉动中国经济增长的最主要的支柱产业之一。 青岛海信电器股份有限公司(简称：海信电器)作为国内著名的家电上市公司，拥有中国最先进数字电视机生产线之一，年彩电产能1610万台，是海信集团经营规模最大的控股子公司。 海信电器拥有国内一流的国家级企业技术研发中心，始终坚持技术立企的企业发展战略，每年将销售收入的5%投入到研发，并在中国、美国、比利时等全球地区设立研发中心，实现了24小时不间断技术研发。截至目前，海信电视已经获得授权专利数862件，其中有600多项是在新技术、新功能方面取得的重大突破，海信电视拥有的中国授权专利数在业内高居榜首。 海信电器成立于1997年4月17日,前身是海信集团有限公
司所属的青岛海信电器公司。1996年12月23日,青岛市经济体制改革委员会批准原青岛海信电器公司作为发起人,采用募集方式,组建青岛海信电器股份有限公司，注册资本为人民币806,170,000元。 1997年3月17日,经中国证券监督委员会批准,公司首次向社会公众发行人民币普通股7000万股;其中,6300万股社会公众股于1997年4月22日在上海证券交易所上市,700万股公司职工股于1997年10月22日上市。 1998年,经中国证券监督委员会批准,公司以1997年末总股本27000万股为基数,向全体股东按10:3比例实施增资配股。其中,国有法人股认购其应配6000万股中的万股,其余部分放弃配股权;社会公众股东全额认购配股2100万股。本次配股实际配售总额为万股,配售后总股本为万股。1998年7月10日完成配售,配股可流通部分2100万股于1998年7月29日起上市交易。 1999年6月4日,公司实施1998年度资本公积金10转4后,总股本为万股。 2000年12月,经中国证监会批准,公司向全体股东10:6配股。其中,国有法人股股东海信集团公司以资产部分认购万股,其余部分放弃;社会公众股东认购7644万股。该次实际配售股数为万股,配股后总股本为万股。其中,海信集团公司持有国有法人股万股,占总股本的%;其余为社会流通股计20384万股,占总股本%。 2006年6月12日,公司完成股权分置改革。非流通股股东以向方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东支付股票的方式作为对价安排,流通股股东每持有10股流通股获付股股票;对
上市公司财务分析报告模板 上市公司财务分析报告大家知道怎么书写吗?书写这份文书应该注意什么呢?朋友们，以下是上市公司财务分析报告模板，请参考! 上市公司月度财务分析报告模板 市民政局： XX医院2007年是比较平稳的一年，在面对医疗市场激烈的竞争，本院门诊楼改建搬迁，道路施工交通不便等诸多因素下，全院领导员工上下一心，共同努力,始终坚持以过硬的医疗技术，先进的医疗设备，低廉的医疗价格，温馨的医疗服务为 XX 创下了良好的口碑。 现将2007年度财务状况报告如下： 一、本年度收入分析 本年度实现账面收入X.27万元，比上年度的X.09万元减少了10%。 其中主营业务收入X.27万元，其他业务收入X万元，分别比去年减少了10%和20%。 在主营业务收入中，门诊收入X.3万元，比去年增加了8%，其中XX门诊收入8.42万元，比去年的X.75万元增加了25%;住院收入X.94万元，比去年下降了19%，较去年相比，主要是本年减少了手外住院收入。 本年度其他收入总额为X万元，其中：防疫站收入为X.47万元，比去年X.73万元增加了16%，房租及利息收入X.8万元。
二、本年度主要成本费用分析 本年度共发生成本费用X.51万元，比上年度X.10万元减少了7%，主要表现在：1、本年度药品消耗X.88万元，卫生材料消耗X.69万元，分别比去年的X.86万元和X.6万元下降了12%和20%，主要是受收入减少的影响。 本年度药品收入达到X.71万元，与去年持平。 医疗收入达到X.56万元，比去年减少了15%。 2、本年度工资奖金及社会保障费X.18万元,比上年度X.44万元增加支出X.74万元,增加了1%。 3、本年度发生能源费支出36万元。 其中:耗电22.8万度21.4万元，用汽962.3吨12.5万元，支付水费2.1万元。 本年能源费比上年度增加了9.5万元。 4、本年度计提房屋设备折旧X.3万元，与上年基本持平。 5、全年还发生电话费1.3万元，差旅及交通费2.5万元，印刷及复印费5.5万元，购办公用品及消耗用物资7.2万元，招待费支出X.9万元，计量强检医疗废水监测证件年审等1.4万元，宽带网及医保卡使用费,软件服务费4.85万元，门诊及住院票据费1.48万元，刷卡手续费1.38万元，汽车加油保养保险养路费5万元，垃圾清运费0.38万元，购工装及医用图书报刊费1.2万元等。 6、本年计提董事长基金X.89万元，推销上年待摊费用X万元。
作者：陆德明上市公司公司信息披露的真实与否，对证券市场的规范健康发展具有十分重要的作用。从上年1243家上市公司的审计意见及其涉及事项（重点是非标准无保留审计意见及其涉及事项）来看，上市公司在执行会计准则、会计制度，注册会计师在执行审计准则等方面均存在一些问题。本文试图对此加以分析，并提出若干建议。一、上市公司年度报告的总体分析（一）年度报告审计意见类型及相对比例2002年已披露年报的1243家上市公司中，财务报告被出具标准无保留审计意见的共1077家，占全部已披露年报?6.64％；被出具非标准无保留意见（指带解释性说明的无保留意见、保留意见及带解释性说明的保留意见、否定意见和无法表示意见中的任一种，以下简称“非标意见”）的共166家，占全部已披露年报公司数量的13.36％，其中无保留带解释性说明的审计意见102家，占8.21％，保留意见46家，占3.70％，无法表示意见18家，占1.37％。（二）年度报告审计意见类型在年度间的变动分析1998年以来，年度报告被出具标准无保留审计意见的公司数量呈上升趋势，但“非标意见”占总体的相对比例一直在下降。特别是从2001年以来，“非标意见”公司占全部公司的比例连续两年保持在15％以下，低于前几年的平均水平。1998年以来“非标意见”公司比例的变动情况如表1所示。表1审计意见类型在年度间的变动情况统计表┏━━━━━━━━┳━━━┳━━━━┳━━━━┳━━━━┳━━━━┓┃┃1998┃1999 ┃2000 ┃2001 ┃2002 ┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫┃标准无保留意见┃726┃797┃957┃1016┃1077┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫┃非标意见┃149┃174┃166┃157┃166┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫┃公司数量合计┃875┃971┃1123┃1173┃1243┃┣━━━━━━━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫┃非标比例％┃17．03┃17．92┃14．78┃13．38┃13．36┃┗━━━━━━━━┻━━━┻━━━━┻━━━━┻━━━━┻━━━━┛我们认为，影响“非标意见”比例下降的原因主要有以下几个方面：第一，注册会计师的意见越来越受到上市公司的重视。随着注册会计师行业社会认同度的逐渐增加，上市公司在编制财务报告时，更多地采纳了注册会计师的意见。另外，监管机构对注册会计师意见的重视，客观上促使公司倾向于接受注册会计师意见。例如，2001年年底中国证监会发布了《公开发行证券的公司信息披露编报规则第14号——非标准无保留审计意见及其涉及事项的处理》，对上市公司和注册会计师的行为进行了严格规范，特别是文件体现了尊重注册会计师专业意见的精神，直接将注册会计师的审计意见同上市公司股票停牌并接受调查联系起来，客观上使得上市公司管理层更加重视和配合注册会计师的工作，以前双方“各执一词”，此后公司我行我素的现象一定程度上得以改变；同时也给上市公司及注册会计师造成一定压力，成为“非标意见”比例下降的主要原因之一。[!--empirenews.page--] 第二，中国证券监督管理委员会和财政部自去年年底以来，及时制定或修订了有关法规，一定程度上规范了上市公司的会计处理，使注册会计师在处理具体问题时有法可依，以往可能属于模棱两可的问题，不再成为讨价还价的筹码。同时，部分上市公司由于重大资产重组，财务状况和业绩有所改善，导致审计意见类型大幅改观。第三，新股发行审核方式的转变，提高了新上市公司的质量，客观上降低了“非标意见”的比例。如据上海证券交易所统计，2002年该所新上市公司占当年末所有上市公司比例为10.15％，而2001年这一比例为7％。新上市公司一般质量较好，财务压力较小，因此基本上没有被注册会计师出具非标准无保留意见。第四，融资审核标准的提高以及发行速度减慢，使得某些上市公司在权衡成本和效率后，选择了放弃证券市场融资的计划，从而使公司对资产和业绩刻意要求和粉饰的冲动在一定程度上得以抑制。二、年度报告审计“非标意见”及其涉及事项（一）“非标意见”的总体特点1、解释性说明无保留意见仍然占“非标意见”的绝大部分。从2002
上市公司财务管理目标比较分析——以格力电器和美的集团为例 1.公司简介 珠海格力电器股份有限公司
定“产品领先、效率驱动、全球运营”战略，持续深化转型，我们站在了一个新的起点，营收规模突破1400亿元，净利润突破100亿元，美的产品力与经营效率有效提升，经营质量全面改善，海外布局进一步优化，自有品牌高速增长。同时，公司组建“中央研究院”与“智慧家居研究院”，建立四级研发体系，启动“全球创新中心”，为重新增长寻求技术支撑；成立电商公司，运营官方商城，大力拓展线上业务；发布M-SMART智慧家居战略，开放合作推动互联网家居布局与生态链打造，全力为消费者提供整体解决方案；推出股权激励计划，构建长期激励机制，推动公司治理再上台阶。2014年，有赖于美的全体投资者的关注与支持，美的集团市值首次突破1000亿元。
数据来源美的集团2014年年报 由此我们可以看出美的集团的财务管理目标是追求股东权益最大化。 4.格力集团财务管理目标分析 2014年与2013年相比 我们看出，与2013年相比2014年格力电器无论是营业收入还是属于股东的净利润、每股收益等都有明显的增加。2014年营业总收入1400.05亿元，较上年同期增长16.63%；利润总额167.52亿元，较上年同期增长29.95%；实现归属于上市公司股东的净利润141.55亿元，较上年同期增长30.22%，基本每股收益4.71元/股，较上年增长30.47%。 谈及业绩增长的原因格力在报告中称，2014年，公司在“变·赢未来”的思想指导下，以创新工作为基调（技术创新、管理创新、文化创新、营销创新、生产创新）全体员工奋力拼搏，克服困难，在科技创新、市场营销及内部管理等方面不断创新求变，产
市盈率 百科名片 计算公式 市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。“P/E Ratio”表示市盈率；“Pri ce per Share”表示每股的股价；“Earnings per Share”表示每股收益。即股票的价格与该股上一年度每股税后利润之比（P/E），该指标为衡量股票投资价值的一种动态指标。 目录[隐藏] 基本介绍 指标缺陷 注意问题 市盈率的应用 市盈率与股票 相关规律 正确看待市盈率[3] 基本介绍 指标缺陷 注意问题 市盈率的应用 市盈率与股票
相关规律 正确看待市盈率[3] [编辑本段] 基本介绍 市盈率（Price to Earning Ratio，简称PE或P/E Ratio) 市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率,通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效[1]。 计算方法 市盈率（静态市盈率）＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利 市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数。假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率，即每付
上市公司投资价值分析报告 上市公司投资价值分析报告 一、公司背景及简介 1、成立时间、创立者、性质、主营业务、所属行业、注册地； 2、所有权结构、公司结构、主管单位； 3、公司重大事件（如重组、并购、业务转型等）。 二、公司所属行业特征分析 1、产业结构： ①该行业中厂商的大致数目及分布； ②产业集中度：该行业中前几位的厂商所占的市场份额、市场占有率的具体数据（一般衡量指标为四厂商集中度或八厂商集中度）； ③进入壁垒和退出成本：具体需要何种条件才能进入，如资金量、技术要求、人力成本、国家相关政策等，以及厂商退出该行业需花费的成本和转型成本等。 2、产业增长趋势： ①年增长率（销售收入、利润）、市场总容量等的历史数据； ②依据上述历史数据，及科技与市场发展的可能性，预测该行业未来的增长趋势；
③分析影响增长的原因：探讨技术、资金、人力成本、技术进步等因素是如何影响行业增长的，并比较各自的影响力。（应提供有关专家意见）。 3、产业竞争分析： ①行业内的竞争概况和竞争方式； ②对替代品和互补品的分析：替代品和互补品行业对该行业的影响、各自的优劣势、未来趋势； ③影响该行业上升或者衰落的因素分析； ④分析加入WTO对整个行业的影响，及新条件下其优劣势所在。 4、相关产业分析： ①列出上下游行业的具体情况、与该行业的依赖情况、上下游行业的发展前景，如可能，应作产业相关度分析； ②列出上下游行业的主要厂商及其简要情况。 5、劳动力需求分析： ①该行业对人才的主要要求，目前劳动力市场上的供需情况； ②劳动力市场的变化对行业发展的影响。 6、政府影响力分析： ①分析国家产业政策对行业发展起的作用（政府的引导倾向、各种优惠措施等）； ②其它相关政策的影响：如环保政策、人才政策、对
中美两国上市公司市盈率的比较分析研究 摘要：本文通过对2000-2006年中国上市公司在境外市场市盈率的比较分析，研究了我国企业境外上市的估值效果。文章发现，中国上市公司在境市场的市盈率水平高于境外市场；和新加坡给予了中国公司以不同的评价：中国上市公司在主板的市盈率高于本地公司，而中国上市公司在新加坡主板的市盈率低于新加坡本土公司；没有证据表明A-H股的跨境上市形式提高了A股估值，但A-H股在一定程度上提升了H股的估值。 关键词：海外上市；市盈率；股票估值 Abstract: Through a comparative analysis of the 2000-2006 Chinese listed companies in the domestic and overseas market earnings, studied the effect of the valuation of companies listed overseas. Article found that the level of China's listed companies in the domestic market price-earnings ratio is higher than the foreign market; China, Hong Kong and Singapore, the company gave a different assessment: China's listed companies in Hong Kong main board of the Hong Kong-earnings ratio is higher than local companies, while China's listed companies in Singapore Motherboard the price-earnings ratio is lower than Singapore-based companies; there is no evidence that the AH-share listing in the form of improved cross-border valuation of A shares, but AH shares to some extent, enhance the valuation of H shares. Keywords: overseas listing; earnings; stock valuation
文化传媒行业上市公司财务报表案例分析报告 一、案例公司背景介绍 （一）蓝色光标 北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司是在原北京蓝色光标数码科技有限公司整体变更的基础上发起设立的。蓝色光标成立于1996年7月，总部位于北京。2008年1月14日原有限公司股东会决议通过公司整体变更设立股份有限公司。公司于2008年1月17日在北京市工商行政管理局颁发的《企业法人营业执照》中，公司名称变更为"北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司"，注册资本为人民币5,000万元。 蓝色光标于2010年2月26日发行2000万股，发行价格33.86，募集资金总计 67,720 万元。公司于2013年9月5号增发 4,886.72万股，增发价格 28.69 元，增发募集资金总计 140,199.99 万元，增发方式:采取非公开的发行方式。根据中国国际公关关系协会数据测算，蓝色光标2009年市场占有率达到2.18%，位列于中国本土公关公司第一位。 作为中国本土公共关系行业最著名的品牌之一，蓝色光标从成立之日起，一直秉承“专业立身、卓越执行”的经营理念。蓝色光标引领了本土公关业的兴起和繁荣，从IT领域发展到电信、汽车、金融、医疗、快速消费品、政府及非赢利组织，从北京、上海、广州这些中心城市发展到全国。在The Holmes Report公布的2012年亚太公关报告中，蓝色光标被评选为“2012年度亚洲最大公关公司”。 蓝色光标经营的范围包括：公共关系策略咨询、公众传播、媒体关系、危机管理、投资者关系、企业形象管理、活动管理等。业务领域涵盖IT、电信、金融、医疗、快速消费品、耐用消费品（汽车、家电）、政府及非赢利组织。 （二）华谊兄弟 华谊兄弟传媒股份有限公司(原名浙江华谊兄弟影视文化有限公司)是中国大陆一家知名综合性民营娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟在1994年创立。 2004年11月19日，浙江华谊兄弟影视文化有限公司成立，2008年1月21日，浙江华谊兄弟影视文化有限公司依法整体变更为华谊兄弟传媒有限公司。2008年3月12日，公司注册资本由10,008万元增至12,600万元。 公司于1998年投资著名导演冯小刚的影片《没完没了》、姜文导演的影片《鬼子来了》正式进入电影行业，随后全面投入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩，并且在2005年成立华谊兄弟传媒集团，是知名的综合性娱乐集团。2009年9月27日，证监会创业板发行审核委员会公告，华谊兄弟传媒股份有限公司（首发）获得通过，这意味着华谊兄弟成为了首家获准公开发行股票的娱乐公司，也迈出了其境内上市至关重要的一步。 华谊兄弟公司运作特点：已经实现了从编剧导演、制作到市场推广、院线发行等基本完整的传媒体系。在影视方面的投资：华谊兄弟影业投资有限公司是新中国最早进行商业化电影制作的民营电影公司之一，并且创造去多个票房奇迹。而且多次在国际、国内电影奖项上获奖。华谊兄弟立足在电影投资、制作、发行方面的丰富经验的基础上，进一步延伸电影产业链，进入影院放映业务，实现公
上市公司财务分析研究 文献综述 上市公司公之于众的财务报表及相关的会计信息是用以沟通、传递企业财务状况和经营业绩的重要工具，故其规范性和真实度直接影响人们对企业财务状况和经营成果的分析和判断。每个投资者都深刻的明白财务报表的重要性，但是分析数据却需要很多专业知识，很多人望而却步。而分析上市公司财务报表的目的概括来说就是：通过财务报表挖掘出具有长期持续竞争力的企业，保持盈利能力持续增长的企业，便于投资者和潜在的投资者在进行财务分析的时候可以充分掌握信息，做出正确的决策。 一、全面了解上市公司对外公开披露的信息，总体掌握上市公司的财务状况 若要掌握上市公司的财务状况就要依靠全面阅读财务报表及其报表附注。财务报表包括资产负债表、损益表和现金流量表、附表及报表附注和财务状况说明书。阅读完以上各种报表后，仅仅对公司的资产规模、盈利和亏损情况有了大致了解。更需要注意的是报表附注，仔细研究公司的会计政策、会计评估，以及会计政策、会计评估变更原因的说明，看变更对财务状况、经营业绩是否产生影响。报表附注往往包含大量有用的信息，这些信息有助于更好地理解分析财务报表，尤其更应注意或有事项、资产负债表日后事项、重要资产转让、关联方式关系及交易等的说明。孤立的报表数字没有实际意义，只有联系报表附注中所揭示的相关信息进行深入剖析，才能真正了解企业的实际状况。二、上市公司财务分析的基本内容 上市公司财务分析的基本内容主要包括盈利能力、偿债能力和营运能力分析。首先，盈利能力是现代企业财务分析的核心内容，通常是指企业在一定会计期间内赚取利润的能力。反映上市公司盈利能力的指标有：每股收益、每股净资产、净资产权益率、市盈率、销售利润率、资产报酬率、成本费用利润率等。 其次，偿债能力是指企业偿还各种债务的能力，是衡量企业财务管理水平的核心内容。反映偿债能力的指标分为短期和长期偿债能力指标。反映短期偿债能力的指标有：流动比率、速动比率；反映长期偿债能力的指标有：资产负债率、负债权益比率、股东权益比率、获取利息倍数等。 最后，营运能力反映企业使用经济资源或资本的效率及其有效性。反映营运能力的指标有：营运资金周转率、存货周转率、应收账款周转率。 三、财务报表分析的局限性 首先，财务报表本身有自己的局限性。财务报表严格按照会计准则、会计制度及其他相关法规编制而成，是会计的产物。只能说明财务报表的编制是合乎规范的，并不能保证它能准确反映公司的实际生产经营情况。其主要表现一是使用历史成本来计量资产，折旧净值往往不能代表其现行的市价；二是假设币值不变原则，不按通货膨胀率调整，也会在一定程度上造成资产价值不实，会计核算以货币计量为基本前提，而货币稳定是货币计量假设的内容之一；三是谨慎原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，从而少计收益和资产；四是按照年度编制，只提供了短期信息，有可能导致忽略了反映公司潜力的有关信息。 其次，会计信息的质量。根据真实的财务报表才有可能得出正确的分析结论。一是报表中的数据是分类汇总性数据，只是提供有限数量的财务信息，并不能直接反映公司财务状况的详细情况。二是会计信息披露不及时《公开发行股票信息披露实施细则（试行）》中规定：股份有限公司应当在每个会计年度中不少于两
上市公司条件和情况分析 第一节公司上市概述 一、上市公司的性质 1、股票上市的概念 股票上市是指已经发行的股票经证券交易所批准后，在交易所公开挂牌交易的法律行为，它是连接股票发行和股票交易的桥梁。 2、上市公司的概念 上市公司是指依法公开发行股票，并在获得证券交易所审查批准后，其股票在证券交易所上市交易的股份。上市公司的本质是股份有限责任公司，具有股份的一般特点，但上市公司区别于一般公司的最大的特点在于可以利用证券市场进行筹资，广泛吸收社会上的闲散资金，从而迅速扩大企业的规模，增强产品的竞争力和市场占有率。因此，上市公司的股本扩能力和市场竞争能力要比一般公司强。 3、公司上市的意义 公司之所以要上市，是因为上市之后，该公司可以获得以下好处： (1)形成良好的独立经营机制。 (2)形成良好的股本扩充机制。 (3)形成良好的市场评价机制。 (4)形成良好的公众监督机制。 二、公司上市的条件 1、两地上市与第二上市 形式较为简单，类似于公司先后(或者同时)发行两种不同性质的股票，在不同交易所上市交易，我们称其为“两地上市”。已在某一证券交易所上市某种股票的上市公司，通过国际托管银行和证券经纪公司，继续将其同种股票在另一个证券交易所挂牌交易，实现股份的跨市场流通，我们称其为“第二上市”。 2、暂停上市与终止上市 第二节、上市公司财务状况的分析 一、上市公司财务状况分析的信息与方法 1、上市公司财务状况信息的容及其来
财务会计数据和其他经济信息披露的途径，主要是通过资产负债表、收益表、现金流量表三财务报表与标明作为财务会计报表一部分的附注、其它报表和说明材料来呈报。一般情况下，上市公司的会计信息披露包括如下一些容： (1)数量性信息。 (2)非数量性信息。 (3)期后事项信息。 (4)公司分部业务的信息。 (5)其它有关信息。 2、上市公司财务状况分析的方法 所谓财务状况分析，就是对上市公司的各种财务报表，以某种分析方法，对其帐面数字的变化和变动趋势及其相互之间的勾稽关系进行分析和比较，以便了解一个企业的财务状况及其经营成果。财务分析的主要方法有差额法、比率分析法和比较分析法。 二、上市公司财务状况分析的指标运用 1、资本结构分析 (1)资产负债率。该指标又称负债比率，它说明在借款人(即公司)的总资产中，债权人提供资金所占的比重，以及借款人资产对债权人权益的保障程度，反映公司负债经营程度，计算公式为： 负债合计÷资产总计 该指标值越低，表明公司负债经营程度低，偿债压力小，利用财务杠杆进行融资的空间就越大，公司总体抗风险能力愈强;反之，则表明公司负债经营程度高，偿债压力大，公司总体抗风险能力就弱。 对公司而言，负债经营规模应控制在合理水平，该指标一般在50%左右为宜。然而，在具体分析公司的偿债压力时，还要考虑到公司负债结构的合理性。 (2)资本化比率。该指标反映公司负债的资本化(或长期化)程度。计算公式为： 长期负债合计÷(长期负债合计所有者权益合计) 该指标值越小，表明公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小;反之，则表明公司负债的资本化程度高，长期偿债压力大。 (3)固定资产净值率。该指标反映固定资产的新旧程度，计算公式为： 固定资产净值÷固定资产原值