第八章 企业价值评估
一、单项选择题
1.从企业的买方、卖方来说企业的价值是由（ ）决定的。
A.社会必要劳动时间 B.企业的获利能力
C.企业的生产能力 D.企业设备的质量
2.企业产权的转让实质上是（ ）。
A.企业负债的转让 B.企业资产的转让
C.企业所有者权益的转让 D.企业资产和负债的转让
3.能通过多元化投资组合消除的风险是（ ）。
A.市场风险 B.系统风险
C.非系统风险 D.B和C
4.企业评估中的折现率或资本化率（ ）为宜。
A.一般不超过5％
B.一般不超过l5％
C.一般不低于国债利率
D.一般不超过同行业平均利润率
5.年金资本化法的正确表达式为（ ）。
6.被评估企业未来5年收益现值之和为2000万元，折现率及资本化率同为l0％，第六年企业预期收益为600万元，并一直持续下去。企业的整体评估值为（ ）。
A.5000万元 B.5387万元
C.8000万元 D.5725万元
7.假设社会平均收益率为8％，无风险报酬率为6.2％，被评估企业所在行业的β系数为1.5，则该企业的风险报酬率为（ ）。
A.8％ B.6.2％
C.6.5％ D.2.7％
8.在运用市盈率乘数法评估企业价值时，市盈率的作用是（ ）。
A.重要参考 B.乘数作用
C.间接作用 D.不起作用
9.运用收益法评估企业价值时，预测收益的基础必须是（ ）。
A.拟将上市的公司，应将上市后筹资考虑进去，作为影响企业收益的依据
B.评估年份的实际收益率作为依据
C.企业未来可能获得的或有收益
D.企业未来进行正常经营
10.当企业高额盈利主要是由于产品具有特色或产品价高利大引起时，一般采用的预测企业未来收益的方法是（ ）。
A.市场法 B.综合调整法
C.现代统计法 D.产品周期法
11.能表现净收益品质好的情况是（ ）。
A.净收益与现金流量之间的差异大
B.净收益与现金流量之间的差异小
C.净收益与现金流量之间无关
D.应收账款迅速增加
12.以下指标中不属于企业盈利能力指标的是（ ）。
A.应收账款周转率 B.市盈率
C.每股利润 D.资产利润率
13.按照对上市公司资质的要求，拟申请上市的公司前3年的净资产利润率不得低于（ ）。
A.15％ B.10％
C.5％ D.20％
14.折现率和资本化率确定的原则不包括（ ）。
A.折现率和资本化率本质上是相同的，但适用条件不同
B.折现率和资本化率不得低于安全利率
C.折现率和资本化率应参考同行业平均收益率而定
D.折现率和资本化率应与收益额口径保持一致
15.评估企业价值最直接的方
法是（ ）。
A.价格指数法 B.重
置成本法
C.收益现值法 D.清算价格法
16.下列不属于企业价值评估中收益预测方法的是（ ）。
A.产品周期法 B.综合调整法
C.年金资本化法 D.现代统计法
17.企业价值评估时的收益预测和上市审计的盈利预测间的关系是（ ）。
A.完全相同的一个过程
B.两个不同过程，但可以相互替代
C.基于相同的原理和本质及目的
D.两个不同过程，不能相互代替
18.如果企业资产收益率高于社会平均收益率，单项资产评估汇总确定的企业资产评估值会（ ）整体企业评估值。
A.低于 B.高于
C.等于 D.不一定
19.下列不是企业自身特点的是（ ）。
A.特殊性 B.盈利性
C.整体性 D.持续经营性
二、多项选择题
1.反映企业运营能力的指标有（ ）。
A.存货周转率 B.应收账款周转率
C.资产负债率 D.资产报酬率
E.流动比率
2.企业收益有两种口径的表现形式，即（ ）。
A.净利润 B.净现金流量
C.息税前利润 D.利润总额
E.营业利润
3.下列因素中导致净收益与现金流量差异的有（ ）。
A.存货周转 B.现金的收付
C.净资本性支出 D.应收账款余额的变化
E.应付账款余额的变化
4.用风险累加法计算的风险报酬率包括（ ）。
A.经营风险报酬率 B.财务风险报酬率
C.行业风险报酬率 D.投资风险报酬率
E.系统风险报酬率
5.风险报酬率的估算方法主要有（ ）。
A.β系数法 B.风险累加法
C.现代统计法 D.成本加和法
E.市盈率乘数法
6.从企业价值评估定义可以看出，企业价值表现为（ ）。
A.企业整体价值 B.股东全部权益价值
C.股东部分权益价值 D.重置价值
E.清算价值
7.进行企业收益的界定时，以下哪几项形成净现金流入量时可视为企业收益（ ）。
A.流转税 B.营业收支净额
C.资产收支净额 D.投资收支净额
E.所得税
8.企业的持续经营假设包括（ ）。
A.企业的产权主体或经营主体不变
B.企业经营期限无穷长
C.保持原有正常的经营方式
D.自觉地保持资产的再生产
E.企业仍按原先设计及兴建目的使用
9.进行企业的整体价值评估时，应该考虑的因素有（ ）。
A.企业全部资产价值 B.企业所属行业的收益
C.市场竞争因素 D.企业的经营管理水平
E.企业的外部环境
10.企业价值的类型有（ ）。
A.账面价值 B.市场价值
C.内在价值 D.清算价值
E.估计价值
11.对于在评估时点，应划入“待定产权”暂不列入企业评估的
资产范围的资产包括（ ）。
A.无效资产
B.在用的机器设备
C.闲置资产
D.
因产权纠纷暂时难以得出结论的资产
E.难以界定产权的资产
12.企业在整体资产评估结果完成后，应召集各方面，包括委托方、各有关部门等进行讨论，其中可以进行操作的有（ ）。
A.对评估过程加以说明
B.对特殊内容做出解释
C.未尽事宜进一步协商
D.在讨论和纠正评估过程中，可以通过行政干预随意调整评估值
E.通过评估值，对企业运营能力做出分析
13.下列各项中，属于企业价值评估的一般范围的有（ ）。
A.企业的全部资产 B.企业的全资子公司
C.企业的控股子公司 D.企业的非控股子公司
E.非控股子公司的投资部分
14.下列关于企业价值评估与单项资产评估汇总确定的企业评估价值的关系论述正确的有（ ）。
A.若企业的资产收益率与行业平均资产收益率相等，则单项资产评估汇总所确定的价值与整体企业评估值趋于一致
B.若企业的资产收益率高于行业平均资产收益率，则单项资产评估汇总确定的企业资产评估值小于整体评估值
C.若企业的资产收益率低于行业平均资产收益率，则单项资产评估汇总所确定的企业资产评估值小于企业整体评估值
D.若企业的资产收益率与行业平均资产收益率相等，单项资产评估所确定的价值与整体企业评估值不一致
E.两者没有关系
15.适应企业价值评估的方式有（ ）。
A.联营或参加企业集团 B.整体转让
C.被其他企业兼并 D.企业用部分资产对外投资
E.企业将不需用的资产拍卖
16.企业整体评估与企业单项资产的汇总评估是有区别的，区别表现在（ ）。
A.两种评估的目的是不同的
B.单项资产评估汇总确定的企业评估值总高于企业整体评估值
C.两种评估所确定的价值量一般是不相等的
D.两种评估确定的评估价值的含义是不同的
E.企业整体资产评估是一种静态反映，利用单项资产评估值汇总评估是一种动态反映
三、简答题
1.企业价值评估时，确定折现率和资本化率应遵循什么原则?
2.运用市盈率乘数法进行企业价值评估的基本思路是什么?
3.影响企业价值评估的因素有哪些?
4.净收益和现金流量之间存在的差异是什么?具体体现在哪些方面?
5.企业价值评估与单项资产评估汇总确定企业资产评估价值的区别和联系是什么?
四、计算题
1.预测某企业未来收益，其中前5年分别为l20万元、125万元、l28万元、120万元和130万元，从第6年开始，企业收益将基本保持在120万元的水平上，已知折现率、资本化率同为10％。
求该企业的整
体资产评估值。
2.社会平均收益率为10％，无风险报酬率为8％，被评估企业的资产的账面价值为80万元，负债为50万元，
所有者权益为30万元。该企业所在行业的β系数为1.5。借款利率为9％，企业所得税税率为30％。
求用于企业价值评估的资本化率。
3.某被评估企业价值预计未来4年的预期收益额分别为500万元、560万元、600万元和700万元，又知折现率、资本化率为l0％。
计算该企业价值评估值。
4.假定社会平均收益率为12％，无风险收益率为10％，被评估企业所在行业的β系数为1.5。
求用于企业价值评估的折现率。
答案部分
一、单项选择题
1.
【正确答案】 B
2.
【正确答案】 C
3.
【正确答案】 C
【答案解析】 非系统风险可以通过多元化投资组合来减少或消除。而系统风险即市场风险，是指由于某种因素会以同样方式对所有证券的收益产生影响的风险，这种风险一般不能通过多元化投资组合来减少或消除。β系数是用来衡量各种证券市场风险的一个重要指标。
4.
【正确答案】 C
【答案解析】 安全利率是无风险利率，也是最低收益率。投资者投资于企业的目的，在于承担风险的同时获得超过无风险利率的报酬率，因此，折现率和资本化率作为衡量投资收益率的尺度，必须超过安全利率（一般不低于国债利率）。
5.
【正确答案】 C
6.
【正确答案】 D
【答案解析】
7.
【正确答案】 D
【答案解析】 风险报酬率＝（8％－6.2％）×1.5＝2.7％。
8.
【正确答案】 B
【答案解析】 通过市盈率作为乘数与被评估企业的预期收益推算出被评估企业的市场价值。
9.
【正确答案】 D
【答案解析】 企业预期收益的预测必须以企业未来进行正常经营为基础，并考虑已产生或潜在的有利因素和不利因素。
10.
【正确答案】 D
【答案解析】 当企业高额盈利主要是由于产品具有特色或产品价高利大引起时，一般采用产品周期法预测企业未来收益，即应该根据企业主导产品寿命周期的特点来评估企业收益的增减变化趋势。
11.
【正确答案】 B
【答案解析】 净收益与现金流量直接的差异（数量上、时间分布）越小，说明净收益的收现能力越强，企业的净收益品质就越好。
12.
【正确答案】 A
【答案解析】 企业盈利能力指标包括投资报酬率、销售利润率、每股利润、每股股利以及市盈率等。应收账款周转率属于企业运营能力指标。故选择A。
13.
【正确答案】 B
14.
【正确答案】 A
【答案解析】 A选项说法是正确的，但并不是折现率和资本化率确定的原则。
15.
【正确答案】 C
16.
【正确答案
】 C
【答案解析】 年金资本化法是企业价值评估中收益法的一种应用形式，而不是收益预测方法。
17.
【正确答案】 D
18.
【正确答案】 A
【答案解析】 如果企
业资产收益率高于社会（或行业）平均收益率，整体企业评估值则会高于单项资产评估汇总的价值，超过部分则是企业商誉的价值。商誉价值是企业中人员素质、管理机制等超出一般企业水平的价值体现。
19.
【正确答案】 A
【答案解析】 企业自身的特点是盈利性、整体性和持续经营性。
二、多项选择题
1.
【正确答案】 AB
【答案解析】 资产负债率、流动比率属于企业偿债能力指标；资产报酬率属于企业盈利能力指标。
2.
【正确答案】 AB
3.
【正确答案】 ACDE
【答案解析】 现金的收付既不影响净收益，也不影响现金流量。
4.
【正确答案】 ABC
【答案解析】 风险报酬率＝经营风险报酬率＋财务风险报酬率＋行业风险报酬率
5.
【正确答案】 AB
【答案解析】 风险报酬率的估算方法主要有两种，一是β系数法，二是风险累加法。
6.
【正确答案】 ABC
【答案解析】 企业价值表现为企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值。
7.
【正确答案】 BCD
【答案解析】 不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益，如税收，不论是流转税，还是所得税。
8.
【正确答案】 BCDE
9.
【正确答案】 ABCDE
10.
【正确答案】 ABCD
11.
【正确答案】 DE
【答案解析】 解对于在评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权”，暂不列入企业评估的资产范围。
12.
【正确答案】 ABC
【答案解析】 在讨论和纠正评估值的过程中，绝不能随意调整评估值，应防止不必要的行政干预。
13.
【正确答案】 ABCE
【答案解析】 从产权的角度，企业评估的范围应该是企业的全部资产。包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权权力所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及非控股子公司中的投资部分。D选项不正确。
14.
【正确答案】 AB
15.
【正确答案】 ABC
16.
【正确答案】 ACD
三、简答题
1.
【正确答案】 企业价值评估时，确定折现率和资本化率应遵循以下一些原则：
（1）折现率和资本化率应不低于安全利率。安全利率是无风险报酬率，是最低收益率。投资者购买国库券或银行存款时，风险率最低，因此，收益率是无风险报酬率。投资者投资于企业的目的在于，在承担风险的同时，获取超过无风险利率的报酬率。因此，折现率和资本化率作为衡量投资收益率
的尺度，必须超过安全利率。
（2）折现率和资本化率应与收益额口径保持一致。收益现值法应用中，不同的折现率、资本化率与收益额之间存在密切关系，最终会引致评估结果和价值含义的差异。折现
率和资本化率的本质是收益率，如果折现率或资本化率计算中的收益采用的是净利润，预期收益额也应采用净利润口径。从形式上说，折现率或资本化率是否包含通货膨胀率，也应与收益额预测时口径保持一致。
（3）折现率和资本化率应参考同行业平均收益率而定。折现率和资本化率的本质是收益率，这种收益率不是企业自身的收益率，而是同行业的平均收益率。在企业收益额一定的情况下，企业自身收益率超过行业平均收益率，该企业的评估价值就高；反之，则低。
2.
【正确答案】 首先，从证券交易所中搜集与被评估企业相同或相似的上市公司，包括所在行业、生产产品、生产经营规模等方面的条件要大体接近，把上市公司的股票价格按公司不同口径的收益额计算出不同口径的市盈率，作为评估被评估企业整体价值的乘数；
其次，分别按各口径市盈率相对应口径计算被评估企业的各种收益额；
再次，按相同口径，用市盈率乘以被评估企业的收益额得到一组被评估企业初步整体价值；
最后，对于一组整体企业初步价值分别给予权重，加权平均计算出整体企业的评估值。
3.
【正确答案】 影响企业整体价值的因素很多，既有企业内部的因素，也有外部环境因素。在评估时主要应考虑以下三方面的因素：
（1）企业全部资产价值：企业的资产包括有形资产和无形资产。在一定条件下，企业所拥有的资产数额越多，企业的获利能力就越大。因此，掌握企业全部资产数量和质量是进行企业价值评估的关键。
（2）企业的获利能力。这是进行企业资产评估的一项非常重要的指标。分析确定企业的获利能力，应考虑以下因素：
①企业所属行业的收益。
②市场竞争因素。
③企业的资产结构和负债比例。
④企业的经营管理水平。
此外，企业所处的地理位置、资源供应等也是影响企业未来获利能力的重要因素。
（3）企业的外部环境。企业的生存和发展，除了取决于企业自身的努力外，还受外部环境的影响。企业的外部环境包括市场、政府政策法规等。
4.
【正确答案】 企业净收益是企业一定时期实现的用货币表现的最终财务成果，它表明企业生产经营业绩和获利能力。它是以权责发生制为基础分期确认，依据费用同收入的配比和因果关系而形成的。而现金流量反映的是企业现金的实际进出
。
净收益与现金流量在数量上的差异及原因在于：在企业的整个存续期间内是相等的，但在某一会计期间，金额上则会有差别。是因为采用不同的会计概念和时间推移而造成的。具体表现在以下几个方面：
（1）净资本性支出。资本性支出在
付款时是一种现金流出，但不作为费用，但在以后以折旧的形式在其估计的使用年限内作为利润的冲销项目。因此，在任何一个会计期间，如果资本支出超过折旧，超过数额就是现金流量低于净利润的数额；反之则相反。
（2）存货的周转。存货的增加在购入付款时是一种现金流出，只有以后在售出取得净收益时才能冲销。如果一个企业在一个会计时期库存增加，现金流量就低于净收益；反之则相反。
（3）应收、应付款的存在。如果在一个会计期间应收款增加，现金流量就会低于净收益，而如果应付款增加，现金流量就会高于净收益；反之则相反。
（4）其他额外资金流动。会影响现金流量，但不一定会影响净收益。
5.
【正确答案】 （1）企业价值评估与单项资产评估汇总确定企业资产评估价值的区别表现在：
①两种评估所确定的评估价值的含义是不相同的。利用单项资产评估价值汇总的途径获得的企业全部资产价值，是指这个企业在一定时期重新购建全部资产的价值，是一种静态的反映方法。而将企业整体作为评估对象确定评估价值，则是指出售或购买这个企业的收益现值，即根据企业的获利能力、市场竞争条件等各种因素计算的评估价值，是一种动态的反映方法。
②两种评估所确定的评估价值的价值量一般是不相等的。各项单项资产价值可以通过汇总，确定一个企业或经营实体的资产价值总额。但是，当所有单项资产作为企业整体资产时，就会发生质变。企业整体资产的价值就不仅是将各单项资产价值的简单相加之和了。用企业价值评估方式确定的评估价值与各单项资产评估值汇总确定的评估价值之间的差额就是企业的商誉，它是一项不可确指的无形资产。
③两种评估所反映的评估目的是不同的。具体来说，当企业将其全部资产作为一般生产要素出售、变卖或投资时，则采用单项资产评估的方式；当企业把其所有资产与企业融于一体共同作为一个获利整体进行投资（股份制企业改造或上市）、转让、兼并、联营或者参加企业集团时，则应采用企业价值评估方式确定。
（2）企业价值评估与单项资产评估汇总确定企业资产评估价值的联系表现为：从单项资产评估汇总确定企业资产评估价值的角度来说，企业资产数量越多，质量越高，评估值越
高。而资产的数量、质量则是决定企业获利能力的重要因素。在此情况下，如果企业的资产收益率与社会（更多的是与行业）平均资产收益率相同，则单项资产评估汇总确定的企业资产评估值应与整体企业评估值趋于一致。如果企业资产收益率低于社会（行业）平均资产收益率，单项
资产评估汇总确定的企业资产评估值就会比整体企业评估价值高；反之，如果企业资产收益率高于社会（或行业）平均收益率，整体企业评估值则会高于单项资产评估汇总的价值，超过的部分就是商誉的价值。
四、计算题
1.
【正确答案】 用分段法估计企业价值：
2.
【正确答案】
3.
【正确答案】
4.
【正确答案】 社会平均收益率中包括无风险报酬率和风险报酬率，社会平均收益率扣除无风险报酬率即为社会风险报酬率，用β系数乘以社会风险报酬率，即为适用于被评估企业整体评估的风险报酬率。
折现率＝无风险报酬率＋风险报酬率
＝10％＋（12％一l0％）×1.5
＝13％