时代经贸 2010 年 7 月 中旬刊 总第175期
（三）改进教学方法
教师除了在教学内容上要根据金融理论与实践的发展随时调整以外，还要通过多样化的教学方法，注重学生的创造性思维及创新能力的培养。
采用讨论式教学方法。讨论式教学方法以学生的主体活动为中心，学生围绕教师提出的问题进行独立思考，在集体讨论中相互启发、相互学习，每一个学生都可以自由表达自己的见解，在教学活动中处于主动地位。因此讨论式教学方法能充分发挥学生的主体作用，通过自我学习、自我教育、自我提高来获取知识和强化能力培养与素质提高。该方法的实施过程，不仅能够培养学生的思维能力，而且还可以培养学生的自学能力、口头表达能力、文字表述能力、研究与创新能力等等。这种教学模式能够充分调动学生的学习积极性和创造性，有利于培养学生的综合能力，提高学生的综合素质。
运用案例教学法，加深学生对理论知识的理解。案例教学是当前高校教学中较常采用的一种实践性教学方法。案例教学的特点是它的真实性。教师精心设计的相关案例，采用的是形象、直观、生动的表述形式，易于学习和理解，使学生能有一种切实的实践感受，加深对投资银行学内容的领会。
广泛地运用各种多媒体教学手段。二十一世纪是知识经济时代，已经进入了信息网络社会时期。随着现代科学技术在社会各个领域的广泛应用，以计算机和多媒体技术为核心的现代科学技术，也逐渐应用于教育教学中，发挥着传统的教学方法和手段所起不到的作用。投资银行学应根据本课程应用性的特点，将大量的视听多媒体资料和理论整合起来，为学生提供良好的学习环境。
充分利用教学实习基地。投资银行学是一门理论和实践关系非常紧密的学科，投资银行从业人员需要理论的培训，而投资银行学的研究人员和学生也需要实践的经验，建立一个他们之间相互交流的机制，可以使投资银行学在互动的模式下飞速发展。学生通过实习，可以提高学生的动手能力，同时，通过在基地的实习，熟悉投资银行学知识的应用，大大提高学生的学习积极性，为将来的就业打下坚实的基础。同时，基地可作为教师实习提高的基地，教师在各实习基地进行实习可增强教师的实践能力，对提高教学效果奠定基础。
（四）采用合理的考核方法
投资银行学考核内容既应包括基本理论和基本知识，又应涵盖学生的综合运用能力与思辨能力，还应注重学生的学习态度、投入状况与学习的主动性、创新性。考试命题要以教学大纲为基础，注重考察学生的创新能力以及实践能力。课程的考核，不应局限于学生只对基本理论知识的掌握，而是通过考核，使学生达到具有独立思考、分析、处理问题的能力，彻底改变那种“会考试而不会做事”的现象。在教学进程中进行连续性的考核，除期末考试外，还可通过布置作业、试验、讨论、写论文和贯穿全过程的学风考评，增强考核的合理性。严肃考试纪律，考试管理部门一定要做好考前、考中和考后的工作，建立良好的考风和考纪。
作者简介：张宏（1971－），女，山东惠民人，山东财政学院讲师，硕士，主要研究方向：投资银行学。
我国新股发行存在的问题及对策研究
李亚妮 钟思远
（四川大学经济学院，四川 成都 610041）
【摘 要】我国股市自建立以来，由于新股发行机制不合理，新股发行过程中存在着资金囤积，价格波动较大，投机因素较重等等问题和缺陷，难以适应证券市场的健康发展，因此，对于我国新股发行制度的改革，比如适当限制新股发行市盈率等有着十分重要的作用。
【关键词】新股发行机制；市盈率
近三十年来，中国是当今世界上经济增长最好的国家之一，但中国股市近年的最大跌幅竟达73%，远超美国股市近年的跌幅。我国股市的超跌造成居民财富严重“缩水”；加剧了消费需求和民间投资的萎缩，对我国经济的负面影响巨大。对于我国股市近年的大涨大跌，究其本质与我国股市的过度投机有关，而我国新股发行中的种种问题和缺陷又是造成股市的投机性重要原因之一。因此，完善新股发行机制，克服过度投机行为，力促股市平稳发展，是亟需解决的一项重要任务。
一、新股发行的主要问题及其原因分析
1.新股发行对货币市场的流动性冲击影响较大
相对而言，我国的新股市场是一个低风险高收益市场，因此，每当新股发行期间将会吸引相当多的低风险偏好的资金涌入，尤其是大盘股的发行，使得新股申购冻结资金屡创新高，引起回购利率波动增加，交易量波动增大。通常，在新股发行时，市场资金极度紧张，7天回购利率飙升，而到新股发行完成后又快速下跌。高达数万亿元的资金跨市场无序流动，从金融市场安全的角度来说，影响金融体系的平稳运行；另外，巨额资金不能进入到生产流通领域，降低了资金的使用效率。据统计，2007年和2008年IPO市场阶段性冻结资金量最高达3.09万亿和3.31万亿元。
之所以资金极力追捧新股尤其是大盘股是有其深层次原因的。首先，相对于较高的收益来说，我国市场新股申购的融资成本较低；其次，由于我国目前一二级市场价差仍然过大，投机性动机较强；第三，这也与我国申购新股全额缴款制度以及充裕的货币资金供给是分不开的。
2.新股发行市盈率过高
与发达成熟市场相比，我国A股的新股发行存在的明显弊病就是，高市盈率。高申购资金和高开盘涨幅的“三高症”。这一方面使得上司公司产生“圈钱效应”，另一方面对二级市场股价的不合理上涨起到了推波助澜的作用。有数据显示，我国A 股2006年发行71只新股，平均发行市盈率为24.42倍。2007年发行120只新股，平均发行市盈率为29.92倍。在全流通时代IPO，美国等海外成熟市场平均市盈率只有10%左右。
新股的高价发行，极大的降低了股市的长期投资价值，助长了股市的投机之风。由于新股的发行价太高，加上更高的上市定价，大大压缩了二级市场投资者的盈利空间，透支了股市的前景，很多股市甚至完全丧失了长期投资的价值。过高市盈率导致的过多的二级市场泡沫是投机的直接推动力，大大增加了股市的内在风险和不稳定性。
3.首发流通股比例太低，“大小限”隐患很大
目前，我国《证券法》对大型企业首发流通股比例的规定是占总股本的比例不应低于10%，而国际惯例是20％至25％。与首发流通股相对应的是总股本中在一定时期内限制流通的股份，即所谓“大小限”，限制流通的股份通常由一些机构认购、原企业持有，成本较低。由于占总股本比例很大的限制流通的股份不能与首发流通的股份一起上市流通，短期内导致了新股可流通筹码的“稀缺性”，这就是新股抢手的一个重要原因。我国首发流通股比例太低，因而这种“稀缺性”就更严重。它不仅造成我国新股发行价格的偏高；造成短期内二级市场新股股价的过度炒高；而且造成未来“大小限”释放后对股价的较大冲击。
2007年10月至2008年10月一年内我国股市的跌幅如此之大，与数量巨大、成本极低的“大小非”的大量释放和大量减持有很大关系。前车之鉴，因此如何把握首发流通股比例，既确保新股发行、企业融资的成功；又控制好未来大小限的数量规模和成本，是摆在我们面前的一个严峻的问题。
4.新股上市首日交易规则缺乏制衡机制、弊端严重
现行交易制度容许新股首日上市的价格可以不受限制地涨跌，而第二天开始则按10%实行涨跌停板。这样的“二元交易制度”是一种“跛脚的”、扭曲的市场化机制，即上市首日是完全的市场化定价；而日后则是受到严格限制的市场化定价。这种“二元交易制度”的主要缺陷在于，对于上市首日股价的狂涨或暴跌，日后的交易缺乏制衡机制。在美国等海外成熟市场，一般不采取10%的涨跌停板制度，既容许新股首日上市的价格可以不受限制地涨跌；也容许新股日后交易时股价可以不受限制地涨跌。在这样前后一贯的“一元交易制度”下，新股上
Economic & Trade Update Mid-journals Sum.NO.175July.2010
市首日若狂涨或暴跌就很可能会遇到日后交易大跌大涨的严厉矫正、制衡，因此，炒作者有后顾之忧、不敢过度妄为。
二、完善我国新股发行制度的的对策建议
虽然我我新股发行中存在很多问题和缺陷，但究其原因，主要是制度上面的原因。因此，完善我国新股发行制度就有着十分重要的意义。
1.对过高的发行市盈率有所限制
现今实行发行价格完全市场化，即所谓的“询价”确定发行价格，对资本市场长期良性发展是百利无一害的。但中国证券市场是不是完全具备了市场化的条件确实1个难以考究的问题，自从“询价”制度实施以来，18-20倍市盈率反倒成为最低发行市盈率，发行市盈率节节攀升，创业板的股票甚至达到70倍市盈率，其基本原因除了对上市公司前景的看好，最主要在于申请发行的上市企业，寄希望通过申购这一阶段进行圈钱；此外，被询价的对象大多数是机构投资者，他们对发行价格并不感冒，因为一级市场是无风险市场，新股上市后他们就能从二级市场上有大量收益。因此，现阶段应实行询价与价格指导相结合的发行制度。那就是发行首先要经过“询价”，但证监会有关部门可依据国际市场同类企业的上市发行经验，设置一个市盈率波动范围。
2.尽可能地提高首发流通比例
要将首发流通股比例的提高，作为抑制新股股价过度波动的重要措施之一。提高首发流通股的比例，对抑制股价过度变动有两方面的意义：一方面有利于新股筹码的分散和平均，防止少数机构持有流通股比例过高导致恶意炒高新股。另一方面，可以减少“大小限”的数量，从而减缓“大小限”在未来解除限制后，可能冲击市场的烈度。众所周知，“大小非的大量解禁和抛售是造成我国股市近年来股价过分下跌的一个重要因素。因此，减低“大小限”的比例对防止和减缓股市的过度变动也具有重要意义。
我国的大型上市公司规模不算太大，而中国股民数量庞大，因此只要措施得当，提高首发流通股的比例是不成问题的。而多年来新股发行的实际情况是，一方面是首发流通股比例太低；另一方面却是新股筹码申购中签率太低、不够分配，可以说是人为地造成新股流通筹码的短缺。因此，提高首发流通股比例可谓一石双鸟、两全其美之策，一方面可以降低大小限的比例；另一方面可以缓解新股筹码不够分配新股筹码过度集中的问题。从而有助于抑制新股股价的过度涨跌。
3.改变“二元交易制度”、完善均衡机制
“二元交易制度”改革是抑制新股股价过度上涨的重中之重。在10%涨跌停板制度不变的条件下，新股上市首日也必须要实行涨跌停板制度，以保持股票交易制度的前后一致性和制衡性，以有效抑制首日交易的疯狂炒作和过度投机。
4.完善做空机制
我国二级市场存在大量泡沫，除了上面所说的过度炒作投机等原因外，还有一个深层次的原因：单向交易制度。在我国目前的股票的交易制度下，由于做空机制不健全，在这种情况下，股价上涨是所有投资者赚钱的惟一途径。所以，在这种机制的驱使下，股价上涨成为所有投资者的共同愿望，投资者一致做多必将导致股价虚高和股市泡沫。而融资融券和股指期货的推出可以弥补交易制度上的不足。
融资融券制度，在西方成熟资本市场经过了长时间发展，己经成为一种比较成熟的交易方式。融资融券交易作为一种双向交易工具，使市场具备了做空机制。在多空双方的博弈下，股票价格将会更好的反映其内在价值，从而减少了二级市场泡沫。股指期货，主要在于其为证券市场带来了做空功能，可以先卖后买。当投资者认为股市风险较大，估值过高时，可以通过卖空股指期货，实现投机盈利，或者对冲风险。
在我国，目前已经成功推出了融资融券和股指期货，这样使得投资渠道多元化同时也提供了风险对冲机制，通过对做空机制的完善可以有效地缩小我国IPO抑价。我们期待我国已经推出的融资融券和股指期货能够促进我国股市更加健康地发展。参考文献：
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[3]谢盐.新股发行的制度缺憾[J].银行家,2006(10):78-80.
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[6]叶林.证券法[M].中国人民大学出版社,2008.
作者简介:
李亚妮，四川大学经济学院硕士研究生。
钟思远，四川大学经济学院副教授。
积极培育碳金融是促推我国金融业新一轮发展的重要工作
杨 隽
（武汉大学经济与管理学院，湖北 武汉 430072）
【摘 要】本文对培育碳金融和我国金融业发展的关系进行了分析，认为碳金融是促进我国金融业新一轮发展的重要因素，并从企业角度和宏观层面就如何培育碳金融、进一步促进我国金融业发展的对策作了较系统的探讨。
【关键词】碳金融；金融业；发展
1.碳金融对我国金融业推动作用的分析
所谓碳金融是指由《京都议定书》而兴起的低碳经济投融资活动，也称碳融资和碳物质的买卖，即服务于限制温室气体排放等技术和项目的直接投融资、碳权交易和银行贷款等金融活动。随着社会经济结构由“高碳”向“低碳”的转型，金融服务方式的转变也已经到了刻不容缓的地步。
我国是全球最大的温室气体排放国之一，随着综合国力的不断提升，最终会承担相应的温室气体减排任务，在全球气候问题中扮演的角色也日益重要。我国碳金融市场的发展前景十分广阔，存在巨大的金融需求和盈利商机，对于我国的金融机构来说，这就意味着巨大的市场空间和业务发展空间，将极大地推动我国金融业的新一轮发展，突出地表现在有以下几个方面：
1.1 碳金融能促进我国经济的健康稳定发展
我国为了“保增长”，金融机构信贷规模大幅增长。金融机构信贷投向应逐渐向符合CDM（清洁发展机制）项目要求的领域和行业倾斜，带动中国CDM项目的发展，以实现短期保持经济增长和长期转变经济发展方式的双重目标的有机结合，实现经济效益和社会效益的双增。
1.2 碳金融的发展将推动金融机构经营战略的转型
为适应低碳经济社会的发展，我国金融业必须进行经营战略的重大调整，以服务和服从低碳经济的需要为最终目的和最高目标。在CDM项目中，蕴含着对金融中介服务的巨大需求，这是国家经济建设的需要，也是金融业发展之所需；同时，碳金融亦能促进我国的金融机构不断开拓思路、提升创新能力；也是我国的金融机构借鉴CDM项目提高参与国际业务的议价技巧、积累国际化经营经验的极好机会。
1.3 碳金融的培育有利于树立良好的企业形象
碳金融业务与我国金融机构已经开展的绿色信贷是相辅相成的，与绿色信贷相比，碳金融业务的社会效益更具有客观的衡量标准和更为坚实的制度保障，能更好地树立企业良好社会形象。
1.4 碳金融的培育有利于我国金融机构的可持续发展
目前，我国金融机构开展碳金融业务，一方面可挖掘现有合作框架下的巨大商机，另一方面则能实现人才的储备和经验的积累，为应对未来碳金融业务模式的任何可能的改变进行必要的前期准备工作，在促进经济可持续发展的同时实现我国金融机构自身的可持续发展。
1.5 碳金融的培育能提升我国金融机构的国际竞争力
积极开拓碳金融业务，可提高、我国金融机构在未来国际金融领域开展业务的基本技能。通过金融机制的设计，促进低
摘要 随着经济的发展，中国股票市场逐步得到完善。2012年1月8日中国证监会主席郭树清在全国证券期货监管工作会议上提出：资本市场要更好服务实体经济，本文尝试对2002年—2011年中国股票市场发展情况做一个基本分析，探讨中国股市近十年取得的成果和存在的问题。 关键词：中国股市；成果；问题
中国近10年股市发展报告 一、中国股票市场近10年取得的成绩 （一）发行规模逐步扩大 随着经济的发展，许多公司成功上市，股票市场融资的功能发挥着不可替代的作用。如表1，反映了我国自1992年至2011年股票市场发行规模。 从表1可以看出：2002年我国境内上市公司只有1224家，到了2011年共有2342家，10年的时间我国上市公司增长了1118家，平均每年增长112家，每年上市的公司数量居于世界前列。其中境内上市外资股近10年无显著变化，H股也呈现逐年增长的趋势，2002年内地在香港上市公司只有75家，到2011年已经有171家，增长了2、3倍。 （二）证券化率逐步提高 证券化率，指的是一国各类证券总市值与该国国内生产总值的比率（股市总市值与GDP总量的比值），实际计算中证券总市值通常用股票总市值来代表。证券化率越高，意味着证券市场在国民经济中的地位越重要，因此它是衡量一国证券市场发展程度的重要指标。一国或地区的证券化率越高，意味着证券市场在该国或地区的经济体系中越重要。 我国证券市场起步晚，发展滞后，证券化率在全球处于较低水平，按照1997年末市场市值与当年国民生产总值计算，为23.4%，不仅低于大多数发达国家，也低于发展中国家的平均水平，说明中国证券市场还有广阔的发展空间。如表2中的数据反映我国2002年-2011年年底证券化率情况。
新股发行制度(精选多篇) 第一篇：中国的新股发行制度 中国的新股发行制度 我国新股发行制度包括审核制度、定价机制和发行方式三个方面，目前现行制度分别为保荐制度、询价制度以及网下询价配售和网上申购相结合的制度。我国现行ipo制度的基本特征是：建立了一个面向机构投资者的询价机制，同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式，并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。 2014年8月23日，证监会发布了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿,启动新股发行体制第二阶段改革。我国新股发行制度的不断改革对我国新股的顺利发行及股票市场的健康发展做出了十分积极的贡献,促进了我国证券市场的不断发展。但是,我国目前的新股发行制度仍然存在诸多问题。 一、我国新股发行制度存在的问题 （一）询价制度下机构投资者非理性定价，违背了市场化定价原则。 从我国ipo询价制度来看，发行人及其承销商征求部分机构投资者的定价信息后综合决定发行价格，前提认为他们掌握发行信息和发行经验，可以保证定价的合理性。但是一些机构投资者为了获取网下申购新股的机会，根据自身利益给出非理性定价，同时制度本身又缺
乏对询价效果的评价机制，无法判断其定价是否合理，不利于实现价格的充分发现。2ipo抑价程度较高，严重干扰着我国股票市场的健康发展。我国ipo制度中比较突出的问题就是ipo抑价，它是指新股在首次公开发行时定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额报酬的一种现象。ipo定价不合理会导致发行市场不能对信息进行辨别，从而无法对企业进行选择，发行企业也不能通过发行价格来反映公司价值和体现企业发展战略，这在很大程度上削弱了发行市场应有的职能与作用。 （二）发行方式不完善，没有完全体现公平原则 过度向机构投资者倾斜，各融资主体参与机会不均。首先，机构投资者既可以参与网下配售，又可以进行网上申购，而中小投资者只能在网上申购新股。其次，网上实行按资金申购，机构投资者凭借其强大的资金优势占据股票发行总额的半壁江山，与此形成鲜明对比的是，中小投资者资金分散， 中签率很小，这明显对中小投资者非常不公平。最后，机构投资者由于可以申购到很多份额，就会得到新股发行中绝大部分无风险收益，而中小投资者却很少能从中获利，体现出机制设计中对机构投资者的偏袒，不利于对中小投资者利益的保护。 机构投资者可以利用内幕消息和其所占份额操纵价格。在现行ipo 机制下，由于机构投资者垄断新股发行的很大部分份额，进而有着在
我国股票发行制度的改革 [摘要]股票市场是重要企业筹资重要手段。目前，我国股票发行制度存在很多问题。这篇文章就几种主要问题做了分析，据此对股票发行制度的改革提出了一些建议。旨在促进我国股票市场健康良性发展。 [关键词]股票股票发行制度改革 股票发行制度主要包括两种——注册制和核准制，它是以资金量的大小为配售新股的最主要原则，建立了一个面向机构投资者的询价机制。其核心在于决定股票发行权的归属。目前，中国股票发行实行核准制，它是按照实质管理原则，对证券的发行申请进行实质条件审查。并通过预先披露制度和保健制度配合共把市场准入关。虽然自中国证券市场建立之后，股票发行制度历经数次改革并日趋成熟，但是依然存在大量问题需要解决。 1、股票发行制度现存的问题 中国股市的大部分问题最主要是由股票发行上市制度的不合理、不公平引起的。我国早期股票发行制度是基本照搬或模仿发达国家的相关制度而来的。由于我国国情的特殊，想当多的制度并不能适应我国资本市场。因此产生了大量的问题。目前，我国股票发行制度的几方面突出问题主要集中在： 1、1发行权市场决定权过度集中于监管当局。 股票的发行要求具备高度的市场性，应以价格作为调节供求的主要杠杆。但是我国股市还没有完全摆脱计划经济的惯性思维，现在的新股发行上市，是一种政府主导型的发行制度，存在着行政干预下的制度缺陷。监管部门虽然有一定的依据对市场情况进行调控，但是具有较大的随意性，缺乏一定的科学性和前瞻性，导致我国资本从场外运作到场内的过程出现诸多障碍，不仅影响股市价格发现功能和资源配置功能的发挥，也使得股市服务于国民经济的作用受到限制。 1、2发行市场与流通市场脱节
我国股票市场新股发行对策研究 首先阐述了我国股票市场新股发行制度改革的必要性，在此基础上，对我国现行的新股发行存在的问题进行分析，最后，根据新股发行的问题提出相应的政策建议。 标签：股票市场；新股发行；对策 近年来，随着中国股票市场的各种制度不断完善，新股发行制度的改革和完善也提上日程，2012年4月1日中国证监会公布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》并向社会公开征求意见。2012年5月21日证监会修订并公布《证券发行与承销管理办法》，旨在对此前出台的新股发行改革意见作出细化和推进，协商定价、静默期和打新产品不能参与网下配售成为亮点。 1我国新股发行存在的问题 目前我国的新股发行制度无论是在询价机制上还是在操作层面上，都存在一些问题，比如：新股过度包装、新股的高溢价发行问题、投资者投资理念失衡、新股申购机制不公平以及新股发行缺乏回拨机制等。 1.1新股过度包装 在我国现行的新股发行制度下，很多的拟上市公司对自己是否能成功上市没有把握，但是为了上市进行融资，很多拟上市公司除了把更多的希望寄托于中介机构外，还对自己的上市情况进行充分的包装，比如：优化自己的财务数据，对自己的资产进行调整等，以此提高上市的成功率。但是，这些数据的过渡包装使得拟上市公司的资产情况被投资者低估，这样直接伤害了投资者的经济利益。 1.2高溢价发行问题 目前，新股的发行定价较为混乱，很多新股的价格和其实际价值相背离，出现高溢价发行的情况。在新股的定价阶段，由于缺乏合理的新股评价机制，也缺乏对机构询价与配售、融资等联系起来的硬约束机制。造成新股的定价缺乏合理的标的物，仅仅依靠市盈率等指标来进行定价，由于市盈率本身没有一个合理的定位，市盈率都不是非常准确，这样造成新股高溢价发行。 1.3投资者投资理念失衡 尽管我国股市于2006年已经进入全流通时代，但是我国股市无论是监管层、中介机构还是投资者对新股的认识都没有变化，监管层还是沿用设定发行市盈率上限的行政定价方式，并没有完全考虑市场的定价作用，忽视根据供需定价的原则。监管层使用行政手段来决定市场行为的这种做法使得投资者盲目的支付过高
中国的新股发行制度 我国新股发行制度包括审核制度、定价机制和发行方式三个方面，目前现行制度分别为保荐制度、询价制度以及网下询价配售和网上申购相结合的制度。我国现行IPO制度的基本特征是：建立了一个面向机构投资者的询价机制，同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式，并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。 2010年8月23日，证监会发布了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿,启动新股发行体制第二阶段改革。我国新股发行制度的不断改革对我国新股的顺利发行及股票市场的健康发展做出了十分积极的贡献,促进了我国证券市场的不断发展。但是,我国目前的新股发行制度仍然存在诸多问题。 一、我国新股发行制度存在的问题 （一）询价制度下机构投资者非理性定价，违背了市场化定价原则。 从我国IPO询价制度来看，发行人及其承销商征求部分机构投资者的定价信息后综合决定发行价格，前提认为他们掌握发行信息和发行经验，可以保证定价的合理性。但是一些机构投资者为了获取网下申购新股的机会，根据自身利益给出非理性定价，同时制度本身又缺乏对询价效果的评价机制，无法判断其定价是否合理，不利于实现价格的充分发现。2IPO抑价程度较高，严重干扰着我国股票市场的健康发展。我国IPO制度中比较突出的问题就是IPO抑价，它是指新股在首次公开发行时定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额报酬的一种现象。IPO定价不合理会导致发行市场不能对信息进行辨别，从而无法对企业进行选择，发行企业也不能通过发行价格来反映公司价值和体现企业发展战略，这在很大程度上削弱了发行市场应有的职能与作用。 （二）发行方式不完善，没有完全体现公平原则 过度向机构投资者倾斜，各融资主体参与机会不均。首先，机构投资者既可以参与网下配售，又可以进行网上申购，而中小投资者只能在网上申购新股。其次，网上实行按资金申购，机构投资者凭借其强大的资金优势占据股票发行总额的半壁江山，与此形成鲜明对比的是，中小投资者资金分散，
各板块龙头股一览表一览表 (1).指标股：中国石油、工商银行、建设银行、中国石 化、中国银行、中国神华、招商银行、中国铝业、中国远洋、宝钢股份、中国国航、大秦铁路、中国联通、长江电力 (2).金融、证券、保险：招商银行、浦发银行、民生银 行、深发展A、工商银行、中国银行、中信证券、宏源证券、陕国投A、建设银行、华夏银行、中国平安、中国人寿 (3).地产：万科A、金地集团、招商地产、保利地产、 泛海建设、华侨城A、金融街、中华企业 (4).航空：中国国航、南方航空、上海航空 (5).钢铁：宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份 (6).煤炭：中国神华、兰花科创、开滦股份、兖州煤业、 潞安环能、恒源煤电、国阳新能、西山煤电、大同煤业 (7).重工机械：江南重工、中国船舶、三一重工、安徽 合力、中联重科、晋西车轴、柳工、振华港机、广船国际、山推股份、太原重工
(8).电力能源：长江电力、华能国际、国电电力、漳泽电力、大唐发电、国投电力 (9).汽车：长安汽车、中国重汽、一汽夏利、一汽轿车、上海汽车、江铃汽车 (10).有色金属：中国铝业、山东黄金、中金黄金、驰宏锌锗、宝钛股份、宏达股份、厦门钨业、吉恩镍业、中金岭南、云南铜业、江西铜业 (11).石油化工：中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、金发科技、上海石化 (12).农林牧渔：北大荒、通威股份、中牧股份、新希望、中粮屯河、丰乐种业、新赛股份、敦煌种业、新农开发、冠农股份、登海种业 (13).环保：龙净环保、菲达环保 (14).航天军工：中国卫星、火箭股份、西飞国际、航天信息、航天通信、哈飞股份、成发科技、洪都航空 (15).港口运输：中国远洋、中海海盛、中远航运、上港集团、中集集团 (16).新能源：天威保变、丰原生化
中国股市发展历程（以上证综指走势为例） 分上中下三篇发至经济观察木泉投资原创文章 上证综指于1991年7月15日首次发布，其样本股是全部上市股票，因此其对中国股票市场有非常好的代表性。下面以上证综指自发布以来的收盘价为载体，对中国股票市场的发展进行分析。 （1）1990-1992年10月：初步实验，股市第一次起落 邓小平南方讲话，提出坚持改革开主、发展市场经济（含股票市场）的观点，国内开始进行股票市场试点开放，国内掀起一轮投资热，股票价格的逐渐上涨也使得上证综指从90多点涨至400多点。 1992年5月21日，上海股市交易价格限制全部取消，在这一利好消息刺激下，大盘从616.99点直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%，这也是上证指数首次突破千点大关。此后仅仅3天时间，各只股票价格都呈现一飞冲天的走势，平均涨幅为570%。其中，5只新股更狂升2500%至3000%。最终上证指数暴涨至1300多点。 但由于这一年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍，对投资者的心理冲击和资金面压力巨大，股指一路下滑，深圳“810事件”也加速了上证综指的下跌。“1992股票认购证”第四次摇号。当时预发认购表500万张，每人凭身份证可购表1张，时称有“百万人争购”，不到半天的时间，抽签表全部售完，人们难以置信。秩序就在人们的质疑中开始混乱，并发生冲突。这天傍晚，数千名没有买到抽签表的股民在深南中路打出反腐败和要求公正的标语，并形成对深圳市政府和人民银行围攻的局面，酿成“8·10事件”。上海股市受深圳“8·10”风波影响，上证指数从8月10日的964点暴跌到8月12日的781点，跌幅达19%。暴跌五个月后，1992年11月16日，上证指数回落至398点，几乎打回原形。 （2）1992年10月-1994年6月：股市第二次起落 从1992年底到1993年初，我国新兴的投资基金开始得到政府支持，上市投
我国股票发行制度与退市制度的问题及建议 发表时间：2018-12-26T09:56:34.693Z 来源：《青年生活》2018年第11期作者：陈利[导读] 股市的走势及股价的变化是国民经济走势和企业发展的重要体现。我国股票市场虽已发展了近三十年，但在市场化和法制化方面存在改善的空间。 摘要: 股市的走势及股价的变化是国民经济走势和企业发展的重要体现。我国股票市场虽已发展了近三十年，但在市场化和法制化方面存在改善的空间。本文主要论述股票发行短期抑价、申购制度、退市制度以及政府监管存在的问题，并提供相应的建议。 关键词: 股票；短期抑价；申购；退市；监管股票发行是股票流通的前提。股票发行是股票发行人以筹集资本为目的，按照法定的流程，出售或分配股份的过程。目前，我国的股票发行实行核准制，根据我国《证券法》和《公司法》规定，股票的发行由中国证券监督管理委员会予以核准。2003年起，我国的股票发 行制度不仅需要遵循核准制，还增加了保荐人制度。把保荐代表人引到证券发行的体系中，有利于制约保荐人滥用签字权，在一定程度上改善了投资银行保荐机构权责不清的情形。股票发行定价、申购制度不合理是我国股票发行的两大问题。 一、股票市场的主要问题 （一）股票发行短期抑价的问题我国的新股发行普遍存在短期抑价及超常认购问题。新股在公开发行时价格相对较低，而在之后股票上市交易时的价格相对较高，投资者可以迅速得到高额报酬。根据东方财富Choice数据统计，2014年1月1日至2018年10月31日这近五年的时间中，共有1105只新股上市发行，不存在任何股票上市首日开盘价低于发行价的情况，仅有2只股票上市收盘价低于发行价，仅有22只股票上市10日后跌破发行价，这22只股票平均跌幅为11.29%，相对发行价而言，下跌幅度也并不大。 由此可见，我国新股发行的短期抑价现象非常严重。首先，我国股票二级市场的发展不完善，主要体现在非理性投资者对公司的估值过高；二是一级市场的定价效率相对较低，即上市前公司估值相对较低。参与新股发行的投资者特别容易获得超常回报，打新股俨然成为了稳赚不赔的、预期风险极小、极受欢迎的“投资”产品。因此，大批盲目的新股投机者存在于我国股票发行市场。 （二）股票申购制度的问题我国股发行的申购方式分为三种，战略配售、网下申购以及网上申购。近五年来，首次上市就选择战略配售的股票仅有工业富联（即富士康）、陕西煤业。除去少量股票实行战略配售，网下申购与网上申购是股票发行的主要模式。个人申购者仅能选择网上申购的模式，根据东方财富Choice数据统计可知，2014年1月1日至2018年10月31日期间，网下申购的中签率为0.87%，网上申购中签率为0.25%，网下申购的成功率是网上申购的3.48倍。由此可见，机构申购者的中签率远远高于个人申购者。我国新发行的股票，很有上市首日开盘价低于发行价的情况，所以中签的投资者可以迅速获得高额的投资回报，而这收益的获得者主要是机构投资者。 （三）股票退市制度存在缺陷股票退市制度是股票市场一项极其重要的基础性制度。截止至2018年10月末，共有113家公司退市(含B股)，假设剔除B股及吸收合并而退市的股票之外，有63只股票因为财务亏损、存在欺诈或重大信披违法等原因被勒令退出市场。由此可见，A股退市企业数量极低，这是由于上市成本非常高，上市公司的“壳资源”也非常宝贵，经营状况较差的公司努力“保壳”。此外，企业退市后去向单一，退市后新三板市场的流动性明显不足，这也是我国上市公司不愿退市的主要原因。 （四）证券监管的缺位与越位中国的证券市场监管制度有着浓重的行政色彩，其核心表现就是行政审批。我国证券市场监管存在监管存在着缺位与越位的现象。我国的证券监管制度是统一监管，监管审核并不分离，这影响股票市场公开、公平、公正的发行。证监会作为专门的证券监管机构，其主要职责应是监管，然而目前的重心却放在了审批上，这是政府监管的越位。 股市监管可以分为事前监管和审批监管，以及事中、事后监管。我国股票监管制度对事中的信息披露监管相对较弱，事后的监管也主要依靠行政手段。监管力度不足且存在滞后性，这是证券监管的缺位。此外，如果事情牵扯多部门监管，会发现各部门协调性较差，其典型案件就是2016年宝能与万科之争，该案件牵扯证监会、银监会、保监会等多方监管问题，但各部门共同监管时存在监管真空。政府监管的越位和缺位不利于股票市场的发展。 二、股票发行制度的对策与建议 （一）建立有效的询价制度实现有效的股票定价制度需要优化现行的询价制度。目前询价制度分为初步询价和累计投标，将这两步询价合二为一，保留网上询价模式。首次询价与实际购买相结合，有助于投资者进行理性投资，前期对投资的公司进行深入研究。如果仍保留初步询价和累计投标两个步骤，也可以让参与第一次询价的投资者交纳保证金，从而限制不认购的高报价投资者，这种询价方式也可优化当前的股票发行询价问题。 （二）保护中小投资者的利益中小投资者在股市中往往是弱势群体，中小投资者由于自身资本实力有限，抵抗市场风险的能力也较弱，投资收益也相对较低。例如，在“无风险的”股票申购中，中签率较高的是机构投资者，这些机构迅速可以获得发行及上市时的高额收益，接着吸引中小投资者进行投资，等高位时抛出股票，由此迅速获得大量盈利，这不利于中小投资者公平投资。因此，在股票发行方面有必要对大型机构购买者进行限制，例如延长持有期限，以此缓解新股发行的短期抑价。我国中小投资者一直面临着维权困难的现状，股市相关制度应向处于弱势地位的中小投资者倾斜。
2016年新股申购新规定 新股申购规则一览表： ★新股申购规则： 一、T-2日（含）前20个交易日日均必须至少持有1万元非限售A股市值才可申购新股，上海、深圳分开单独计算； 二、姓名、身份证号相同的所有账户（含融资融券账户）合并计算T-2日市值； 三、上海每持有1万元市值可申购1000股，深圳每持有5000元市值可申购500股；自己的账户能申购多少股，在下单时交易软件会有提示； 四、有市值的账户才能申购，上海在普通或信用账户申购，深圳在普通或信
用账户申购，只有第一次下单有效（按发行价买入）且不能撤销； 五、申购时间：上海9:30—11:30/13:00—15:00， 深圳9:30—11:30/13:00—15:00 六、值得注意的是，客户申购时，不需要事先冻结资金，待中签后才需要兑付。 七、还有很重要一点，当客户累计有3次中签后没有兑付相对应金额申购费的，就会被暂停半年申购新股功能。 根据最新消息，两周内会有10家公司申购，根据规则，T-2的前20天平均市值，大家若想多些号码中签，需要最近提高自己仓位，获得更多号码抽签。 据了解，取消新股申购预先缴款制度，除了要修订相关规则，还涉及证券交易系统技术改造工作，目前这两项工作已同步启动，但相关规则修订和技术系统改造工作均需一定的准备时间。 此外，现阶段，新股发行仍然应该坚持低价持续发行的原则。发行定价市盈率超过同行业市盈率的，应按照证监会发布的《关于加强新股发行监管的措施》要求，连续三周发布投资风险特别公告。 新规“预缴款”变“后缴款” 11月6日，证监会宣布将重启新股发行。此次IPO重启推出了不少“新玩法”，上述28家暂缓新股仍将按现行规则发行，此后所有的新股或都将实施IPO新政。投资者还需了解打新新规，提前做好准备。 此次改革的最大亮点在于“预缴款”变“后缴款”，即取消现行新股申购预先缴款制度，改为确定配售数量后再进行缴款。据介绍，取消新股申购预缴款制度的考虑主要是坚持网上市值申购同时，取消预缴款，可大幅减少投资者在打新时需要动用的资金数量。这意味着，以后股民打新股不用专门卖“老股”筹备“打
中国股票市场现状浅析 摘要：中国股票市场经过近20年的发展，已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。中国股票市场经过不断的发展和完善，已经取得巨大的成绩。股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。在不断完善和发展的同时，我们也应该看到它的诸多不完善的地方。 经济活动的最终目的是满足人的需求或欲望，而“幸福和快乐是满足人欲望最好的药剂”(孟德斯鸠)。娱乐的特性是符合现代经济活动的目的。随着经济的不断发展，人们越来越重视生活质量的提高。更多地关注我们自身的幸福与快乐。 近几年来，全球金融动荡，中国采取各种金融政策见效甚微。中国各种问题仍然存在需要改进的地方。我国股票市场绵延不断的下跌，是否反映了“经济向下“的状况，这是大家都非常关心的问题。对于这个问题，大家要分清虚拟经济和实体经济是两回事。 对于中国股市的持续下跌不妨分长期和短期两个方面来看。从过去十年的跨度来看，中国股市有着估值回归的内在需求，这是近年来A股不断走低的重要原因。股市的不振更多是信心缺失所致，而不是经济下降所致。根据市场情况，我们可以看到投资者最为担心的是，国际经济金融形势依然比较严峻，尤其是欧洲债务危机仍有可能恶化扩散，国内经济受转型和周期调整等因素的影响，下行压力较大，这些基本面因素是导致市场走弱的主要原因。 众所周知，全球金融市场充满着泡沫，大家进入了一个泡沫化生存的时代。因此，尽管最近以来中国股市，甚至全球股市出现了全面性下跌，但是这种下跌只是市场价格的波动，并非是出现全球股市周期性的变化。对于国内股市大幅下跌，既有国际周边市场的影响，更重要的应该是是国内股市本身出了问题。 中国股市现象既与生活常识相背离，也脱离基本的经济原理，因此，其股市泡沫的吹大是无疑的。既然股市的泡沫已经吹得很大，因此，中国股市发展到一定程度在价格上进行调整也就十分正常了。股市的指数上下波动是很正常的事情，股票的市场价值总是围绕其内涵价值上下波动。因此，国内股市下跌了，特别是泡沫很大的股市下跌，对市场不是不好，而是股市未来发展的必要条件。 从股市是实体经济的睛雨表来看，尽管国内存在两大资产价格巨大的泡沫，但是国内经济向好这是谁也无法否认的。韩国的MV风靡我国，从表象上看，也许大家只是把它作为
中美股票发行制度比较研究- 摘要：本文从注册制和核准制的一般理论出发，在综合分析美国股票市场发行上市审核制度的基础上，就我国当前股票发行上市制度进行了研究，并针对其中存在的问题提出了合理化建议。 关键词：注册制核准制现状建议 股票发行上市审核制度在股票市场乃至整个金融市场都发挥着非常重要的作用。党的十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，资本市场的改革方向之一是推进股票发行注册制。新股发行市场化改革，已成为我国证券市场发展的必然方向。 1 核准制与注册制的理论分析 1.1 核准制与注册制的定义及特征所谓证券发行核准制，就是指证券发行人在申请证券发行时，必须公开披露企业经营情况，以保证各项情况均符合证券监管要求，申请经过证券监管机构批准后，发行人方可发行证券的审核制度。 证券发行注册制，是指发行人在发行证券前向相应的证券监管机构提交文件进行申报，证券监管机构仅对企业所申报文件作形式审核，而不对发行人及其准备发行的证券进行价值判断;如果发行人所申报的材料符合形式要件，发行人即可发行证券。 注册制能有效避免寻租行为的发生，提高了发行的效率，有利于具有发展潜力的企业通过证券市场募得资金。但在注册制的条件下，证券发行上市相对容易，也可能导致质量较差的企业进入证券市场。 2 美国股票发行上市审核制度
当前，美国股票市场上发行审核和上市审核是相互分离的，受美国证券监管机构管制的是发行而不是上市。一旦企业股票发行通过了注册制审核，则股票就具有了交易的权利。至于选择哪种交易方式（在全国性还是地区性交易所上市交易，等等），则由企业和市场自己选择。 在发行审核方面，美国实行注册制。作为监管机构，美国证券交易委员会（SEC）依法监督发行人的信息披露行为，并对披露信息进行实时监督，以有效避免信息不对称情况的出现，提升投资者的决策水平。但SEC并不去核实这些信息的真实性和可靠性，也不去判断该项股票发行能否给投资者带来收益。不过，如果投资人能证明其购买股票所遭受的损失是股票发行者信息披露不完整所致，可以请求赔偿。 在上市方面，美国发行股票选择何种上市方式，是发行人和市场之间协商的结果。各层次的市场通过建立不同层次的上市标准、上市费用等，来吸引不同情况的发行人所发行的股票来进行上市交易。美国股票的上市审核有形式审核，也有实行“蓝天法”的州实施实质审核。 3 我国股票发行上市制度的发展及其存在的问题 3.1 我国股票发行上市制度的发展我国于1990年建立了股票发行审核制度。通过分析我国股票发行审核制度的发展进程，我们可将其分为两个发展阶段，即审批制和核准制。 从1990年我国证券市场建立，到1999年《证券法》实施之前，我国股票发行审核一直采用审批制。审批制适应了我国证券市场发展初期的实际情况，但随着证券市场的不断发展，审批制的缺点也越来越明显。 核准制的发展历经了通道制和保荐人制两个阶段。通道制
案例二询价制下新股发行定价——以中国银行为例 2005年始，我国新股发行采用询价制度定价，以当年发行的中国银行为例，说明在询价制度下，新股是如何定价的。 一、基本情况 2006年6月中国银行股份有限公司经中国证监会核准，在A股市场首次公开发行不超过100亿股A股股票，募集资金不超过200亿元。本次公开发行后，中国银行总股本不超2573.45656亿股，A股占总股本不超过3.886%。 发行方式采用向A股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式，其中，向战略投资者配售20%，战略投资者持股锁定期为18个月；网下配售32%，股票锁定期50%为3个月，50%为6个月；其余48%为 资金申购网上定价发行。 二、初步询价阶段 2006年6月12日至16日，发行保荐人（主承销商）对证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、信托投资公司、保险公司和合格境外机构投资者（QFII）共计96家询价对象进行了初步询价。询价对象给出的价格区间上限价格统计如下表：表2 询价对象给出的价格区间上限价格统计单位：家 基金公司 财务 公司 证券 公司 信托 公司 保险 公司 QFII 合计 3 .05 元 以 3 2 3 1 1 1 11
14 4 2 5 4 2 31 3 .05 ～ 3.10 元 8 5 3 2 0 1 19 3 .11 ～ 3.15 元 9 3 1 0 2 0 15 3 .16 ～ 3.20 元 5 2 1 2 0 1 11 3 .21 ～ 3.30 元 1 3 0 0 0 3 7 3 .31
及 以 上 合 计 40 19 10 10 7 8 94 发行人和保荐人（主承销商）根据初步询价情况并综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平及市场情况，同时参考发行人H股发行价格及H 股上市后的交易情况，确定本次网下向配售对象累计投标询价的询价区间为3.05～3.15元/股。 三、最终询价 中国银行首次公开发行A股网下申购工作于2006年6月20日结束。在规定时间内，保荐人（主承销商）根据收到的有效申购表对累计投标询价情况统计如下： 表3 有效申购表对累计投标询价情况统计 价格(元/股该价格申购数量 (万股该价格及以上累计申 购数量(万股 该价格及以上累计申购数 对应申购倍数(倍 3.05 2200 3,720,090 17.903 3.08 1500 3,717,890 17.892
新股发行制度变革简析文件编码（008-TTIG-UTITD-GKBTT-PUUTI-WYTUI-8256）
新股发行制度变革简析关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见 （征求意见稿） 近年来，在党中央、国务院正确领导下，我国资本市场进行了一系列重大基础性和制度性改革，取得了显着成效。市场规模和容量跨上新台阶，市场机制和结构逐步优化，投资者入市踊跃，各类企业利用资本市场健全机制、融入资本的态度积极，资本市场的重要性日益突出。为了进一步健全机制、提高效率，有必要对新股发行体制进行改革和完善以适应市场的更大发展。经过对股票发行体制改革有关问题进行广泛调查研究，我会对进一步改革和完善新股发行体制提出以下指导意见： 一、改革原则、基本内容和预期目标 (一) 改革原则。坚持市场化方向，促进新股定价进一步市场化，注重培育市场约束机制，推动发行人、投资人、承销商等市场主体归位尽责，重视中小投资人的参与意愿。 (二) 基本内容。在新股定价方面，完善询价和申购的报价约束机制，淡化行政指导，形成进一步市场化的价格形成机制。在发行承销方面，增加承销与配售的灵活性，理顺承销机制，强化买方对卖方的约束力和承销商在发行活动中的责任，逐步改变完全按资金量配售股份；优化网上发行机制，股份分配适当向有申购意向的中小投资者倾斜，缓解巨额资金申购新股状况。同时，加强新股认购风险提示，明晰发行市场的风险。
(三) 预期目标。一是市场价格发现功能得到优化，买方、卖方的内在制衡机制得以强化。二是提升股份配售机制的有效性，缓解巨额资金申购新股状况，提高发行的质量和效率。三是在风险明晰的前提下，中小投资者的参与意愿得到重视，向有意向申购新股的中小投资者适当倾斜。四是增强揭示风险的力度，强化一级市场风险意识。 二、近期改革措施 新股发行体制涉及面广、影响大，为保证改革的平稳推进，拟采取分步实施、逐步完善的方式，分阶段推出各项改革措施。现阶段主要推出如下四项措施： (一) 完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔申购的最低申购量。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中披露用途。 (二) 优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象均不再参与网上申购。 (三) 对网上单个申购账户设定上限。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。
股票基本面分析（新股篇） 新股定价重在三方面因素 怎样把握换手率带来的机会 新股中签率是怎样产生的？ 如何进行新股申购？ 新股定价重在三方面因素 众所周知，证券市场应具备三大功能：即融资功能、投资功能和资源配置功能，但今天我们在这里并不是想和大家分析证券市场功能，而是想和大家一起交流如何在高效市场中捕捉投资机会，如果说股权分置改革的顺利实施搬走了困扰中国证券市场长期发展的绊脚石的话，那么证券市场融资及再融资功能的恢复势必将进一步提升整体市场的投资价值，中国银行、工商银行的发行上市无疑宣告了中国证券市场已进入真正的大蓝筹时代，从保利地产到北辰实业，新股已逐渐成为了新增资金的新宠，无论是新近成立的开放式基金新军还是其它的新增资金，都在积极谋求新的机会，而那些具备中线投资价值或丰富的炒作题材的新股势必将吸引到更多的资金参与其中，从而具备较多的投资机会。为了更好地帮助投资者正确认识新股的投资价值，我们将从新股定价、新股上市操作及如何鉴别新股投资价值等方面和大家进行交流，希望对大家的操作有所帮助。 今天我们先谈一下如何进行“新股定价”，简单的来讲，新股定价其实就是依据上市公司的基本面（包括财务指标、经营管理能力、行业地位），同时参照行业平均市盈率标准，加上一定的风险溢价所进行的市场定位。所以在新股定价中主要包括三大方面：即基本面分析、横向行业对比和风险溢价，而在这其中，尤以上市公司基本面最为重要。那么投资者又如何鉴别上市公司的基本面的优劣呢？我们认为上市公司发行股票时公布的招股说明书是我们最应该仔细研读的。上市公司的招股说明书中一般都会包括以下几个方面：风险因素、公司过往历史、股东结构、财务状况、募集资金投向、管理层分析、行业竞争状况、公司竞争优势和地位等。而所有的这些都需要我们仔细分析，特别是风险因素、财务状况、公司竞争优势和地位、募集资金投向等更应重点研读。一般而言，招股说明书中所列举的风险因素包括的内容相对较多，但多数不会对公司的经营发展造成直接和重大的影响，但有些风险却会直接影响到公司的生产经营，甚至会引发公司的业绩剧烈波动，投资者须注意以下几种风险：
我国新股发行制度的问题及改革方向 证券发行“是指符合发行条件的商业组织或政府组织，以筹集资金为直接目的，依照法律规定的程序向社会投资人要约出售代表一定权利的资本证券的行为，股票是最重要的证券之一。“公开发行股票的审核程序是最典型的审核程序，奠定了其他证券发行审核程序的基础。”我国的新股发行制度，从最早的额度审批制到现在，一直处于不断的完善过程中，应该说是符合中国经济发展的要求，是随着中国经济发展中国资本市场经济制度的建设不断完善不断发展的，有着中国特色的发展路径。 随着中国经济的不断发展，新股发行制度也需要不断的完善，特别是在新股发行秉承公开公平公正原则，提高新股发行市场效率，提升市场的定价能力方面，更需要进一步的改革和完善。 一、我国新股发行的制度 由于市场发展的特殊性，我国新股发行定价方式的变化经历了从行政管制向市场化演进的轨迹。大致可分为以下四个阶段： （一）以固定市盈率水平确定发行价格 我国股票市场在1990——1998年底，新股发行价格主要采用固定市盈率水平确定，即新股发行价格基本上是根据发行企业的每般收益和一个相对固定的市盈率水平(一般在l5～20倍之间)来确定的。 1996年至1998年底，新股发行全部采用卜网定价发行方式，发行市盈率一般定在l2～l5倍之间，并以15倍市盈率为上限。由于市盈率的相对固定，新股发行时若市场处于低迷状态，市场整体市盈率较低，当平均市盈率不足15倍时，新股上市后势必下跌。反之，若发行时股票市场处于持续升温状态，市场的平均市盈率可能远远超过15倍的市盈率，这将导致新股上市后股价大幅上升，非常不利于市场的健康稳定发展。这一时期新股二级市场抑价现象较为严重，从统计的数据看，93年到98年间626家新股发行上市首日收盘涨幅平均值为136．9％，远远高于其他证券市场新股上市首日收益率水平。 (二)放宽与淡化市盈率水平发行方式 1998年底颁布的《证券法》将行政定价改为承销商和发行人协商定价，取消
2017年各板块龙头股一览表（全） (1).指标股：中国石油、工商银行、建设银行、中国石化、中国银行、中国神华、招商银行、中国铝业、中国远洋、宝钢股份、中国国航、大秦铁路、中国联通、长江电力 (2).金融、证券、保险：招商银行、浦发银行、民生银行、深发展A、工商银行、中国银行、中信证券、宏源证券、陕国投A、建设银行、华夏银行、中国平安、中国人寿 (3).地产：万科A、金地集团、招商地产、保利地产、泛海建设、华侨城A、金融街、中华企业 (4).航空：中国国航、南方航空、上海航空 (5).钢铁：宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份 (6).煤炭：中国神华、兰花科创、开滦股份、兖州煤业、潞安环能、恒源煤电、国阳新能、西山煤电、大同煤业 (7).重工机械：江南重工、中国船舶、三一重工、安徽合力、中联重科、晋西车轴、柳工、振华港机、广船国际、山推股份、太原重工 (8).电力能源：长江电力、华能国际、国电电力、漳泽电力、大唐发电、国投电力 (9).汽车：长安汽车、中国重汽、一汽夏利、一汽轿车、上海汽车、江铃汽车 (10).有色金属：中国铝业、山东黄金、中金黄金、驰宏锌锗、宝钛股份、宏达股份、厦门钨业、吉恩镍业、中金岭南、云南铜业、江西铜业 (11).石油化工：中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、金发科技、上海石化 (12).农林牧渔：北大荒、通威股份、中牧股份、新希望、中粮屯河、丰乐种业、新赛股份、敦煌种业、新农开发、冠农股份、登海种业 (13).环保：龙净环保、菲达环保 (14).航天军工：中国卫星、火箭股份、西飞国际、航天信息、航天通信、哈飞股份、成发科技、洪都航空 (15).港口运输：中国远洋、中海海盛、中远航运、上港集团、中集集团 (16).新能源：天威保变、丰原生化 (17).中小板：苏宁电器、思源电器、丽江旅游、华星化工、科华生物、大族激光、中捷股份、华帝股份、苏泊尔、七匹狼、航天电器、华邦制药 (18).电力设备：东方电机、东方锅炉、特变电工、平高电气、国电南自、华光股份、湘电股份 (19).科技类：歌华有线、东方明珠、综艺股份、中信国安、方正科技、清华同方 (20).高速类：赣粤高速、山东高速、福建高速、中原高速、粤高速、宁沪高速、皖通高速 (21).机场类：深圳机场、上海机场、白云机场 (22).建筑用品：中国玻纤、长江精工、海螺型材 (23).水务：首创股份、南海发展、原水股份 (24).仓储物流运输：中化国际、铁龙物流、外运发展、中储股份 (25).水泥：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥 (26).电子类：晶源电子、生益科技、法拉电子、华微电子、彩虹股份、广电电子、深天马Ａ、东信和平 (27).软件：用友软件、东软股份、恒生电子、中国软件、金证股份、宝信软件 (28).超市：大商股份、华联综超、友谊股份、上海家化、武汉中百、北京城乡、大连友谊、新华传媒
2020年新股发行制度 同时，采纳完善现有报价剔除机制的建议，规定若最高申报价格与最终确定的发行价 格相同时，剔除比例可以少于10%，避免出现相同报价中部分投资者被剔除的不公平情形。 2020年新股发行制度：新股发行制度改革体现市场三公原则 11月30日，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下简称《意见》)，此次的新规被视为我国股票发行制度由核准制迈向注册制过程中的重要一步，未 来在新股发行过程中，包括审核理念、融资方式、发行节奏、发行价格及方式、约束机制 等方面都更加市场化，是继股权分置改革之后，又一资本市场重大基础性制度的完善。 呼和浩特市教育局局长云春生介绍，今后一个时期，首府教育系统将全面推进10项 创新工作，分别是：逐步推进中考招生制度改革;建立新型督导评价体系;建立新型教师专 业培训体系;建立新型教科研行动策略;建立集约化职业教育体系;建立新型的创新人才培 养模式;建立义务教育均衡发展新格局;全面开展新一轮学校布局规划调整;全面实施教育 优秀人才引进战略;全力推进学前教育发展行动计划。 轮IPO暂停时间已超过了一年，新股发行制度改革的动向时刻牵动着市场的神经，投 资者翘首期盼新的制度能从根本上解决一些长期影响A股市场健康发展的问题。整体来看，本次《意见》坚持市场化、法制化取向，突出以信息披露为中心的监管理念，体现了公开、公正、公平的“三公原则”，并有希望解决新股发行制度改革中的多项历史难题。 首先，遏制新股发行的“三高”问题。高发行价、高市盈率和高超募金额长期困扰A 股市场，企业乐于到资本市场融资高价圈钱，抑制了A股市场长期健康发展。 请考生在预约日期前携带以下资料到市会计学会确认、交费：(从2020年1月1日起 实行用POS机刷银联卡直接征收缴入国库，教材费现金收取) 本次《意见》强化了新股定价过程的信息披露要求，规定“在网上申购前，发行人和 主承销商应当披露每位网下投资者的详细报价情况，包括投资者名称、申购价格及对应的 申购数量等”，从制度上确保定价的“公开性”。整个发行定价过程将受到社会监督，在 公开透明的环境下，参与报价的机构也将更为自身的报价行为负责。 同时，《意见》中还规定了“网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购 总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申 购情况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。”这条规定将促使投资 者在报价时更多从企业的合理价值出发，挤出发行市场泡沫，有利于未来上市后的可持续 发展。 印度女仆的劳动力市场情况也在发生变化。找到满意的仆人比较难，使得有些雇主不 得不承受过去他们不能容忍的行为。也有少数雇主善待家里的仆人。新德里的家庭主妇普 拉萨德说：“家务劳动者只有在知道他们的主人关照他们时才会全心全意地工作。”普拉
关于我国股票发行制度的综述 摘要：股票发行制度的核心内容在于股票发行决定权的归属，主要包括注册制和核准制两 种制度安排。核准制是我国现行的股票发行制度，在降低市场的整体风险，保障投资者权益的同时也存在着诸多问题。鉴于此，文章对核准制的基本概念及其在我国的应用情况进行分析。注册制作为我国股票发行制度市场化改革的发展方向，文章对其含义进行了简要介绍。最后结合上述分析，对我国的股票发行审核制度的改革与完善提出建议。 关键词：股票发行；核准制；注册制 伴随着我国经济体制改革不断深入和我国经济社会发展, 我国证券市场从无到有, 从 小到大, 从上海、深圳地方试点到全国性市场。我国证券市场发展的特定历史背景决定了其进一步的发展离不开政府引导、扶持和管理, 一方面, 当时处在计划经济向市场经济转轨过程中, 政府在整个改革的过程中一直起主导的作用, 另一方面, 当时建立证券市场, 相关 法规、管理办法、经验都欠缺, 在这种情况下, 由政府主导市场的建设, 成为当时的必然选择。证券市场从地方试点到成为全国性市场, 充分体现了政府的主导作用, 与我国经济体制改革的总体特征一致。股票作为一种公司向社会公开募集资金的重要渠道，各国对股票发行的监管十分重视，纷纷建立和完善股票发行审核制度。股票发行审核制度，是国家证券监督管理部门对发行人利用股票向社会公开募集资金的有关申报资料进行审查的制度。其目的在于防止不良股票进入市场，保护投资者利益，并保持证券市场运行的公平、公正、有序。从1990 年至2000年为止，我国的股票发行制度实行的是带有浓厚行政色彩的审批制。根据《中华人民共和国证券法》的规定并经国务院批准，2000 年中国证监会对股票发行监管体制进行了改革, 取消额度制, 开始实行主承销商推荐制和股票发行核准制。由额度制向核准制过渡是证券发行监管市场化改革的开始, 由地方政府推荐改为由证券公司推荐是一个重大转变。 一、股票发行的核准制 核准制的内涵是对发行人实行强制性信息披露, 监管部门根据发行人申报材料披露的 信息进行合规性审查, 投资者根据发行人披露的信息作出投资决策。证券公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等中介机构在监督和指导发行人真实、准确、完整地披露信息方面发挥着不可替代的重要作用。 核准制的理念就是强化中介机构的责任, 强制性信息披露, 发挥发审委的独立审核功能, 发行定价由发行人和承销商协商确定。 以英国和法国为代表的国家实行核准制，我国大陆和台湾地区也采取此种审核制度。核准制以实质管理原则作为理论基础，是“有形之手”干预证券发行的具体体现。国家希望通过政府的特定机构加强对发行新股的把关，发行人的发行权是由证券监管机构以法定的形式授予。通过行政权力对股票发行的参与，一方面确保证券发行人公司财务、业务状况维持一定水平，并充分地披露，以作投资决策的参考；另一方面确保公司能够从证券市场筹措所需资金，发挥证券市场的融资功能。因而政府成为了股票市场的“监管者”，同时也是“监护