2015年期货从业资格考试内部资料
期货市场教程
第八章 利率期货
知识点：利率期货跨期套利
● 定义：
利用不同月份利率期货合约间不合理的价差进行套利
● 详细描述：
2010年4月2日，某投资者认为美国5年期国债期货2010年9月合约和2010年12月合约之间的价差偏高，于是采用熊市套利策略建立套利头寸，卖出100手9月合约的同时买入100手12月合约，成交价差为1’12（当时9月、12月合约价格分别为118’240和117’120）。4月30日，上述9月合约和12月合约间价差缩小为0’30，该投资者以0’30的价差平仓原套利头寸（当时两合约的价格分别为119’200和118’220）。
美国5年期国债期货跨月套利案（100手）
价差扩大和价差缩小对牛市套利和熊市套利的影响同样适用于利率期货合约套利
例题：
1.某投机者买入CBOT30年期国债期货合约，成交价为98-175，然后以97-020的价格卖出平仓，则该投机者()。
A.盈利1550美元
B.亏损1550美元
C.盈利1484.38美元
开仓
卖出118.240买入117.120成交价差为1.12平仓
买入119.200卖出118.220成交价差为0.30盈亏状况不计交易费用，投资者可获利
0.14 总盈利为
14/32×1000×100=43750美元
价差缩小0.14
D.亏损1484.38美元
正确答案：D
解析：该投机者以98-175买入，以97-020卖出，亏损。从98-175到97-020，下跌了1-155，则亏损=1000美元*1+31.25美元*15.5=1484.38美元。2.4月2日,某投资者认为美国5年期国债期货9月合约和12月合约之间的价差偏大,于是卖出100手9月合约同时买入100手12月合约,成交价差为
1’120（当时9月、12月合约价格分别为118‘240和117’120）。4月30日,该投资者以0’300的价差平仓（当时合约的价格分别为119‘200和
118’220）,则（）。（不计交易费用）
A.投资者亏损43740美元
B.价差缩小0’140
C.投资者盈利43750美元
D.价差缩小0”820
正确答案：B,C
解析：投资者在该笔套利交易中，入市时价差为1‘120，平仓时价差为
0’300，价差缩小0‘14。若不计交易费用，投资者可获利0’14，总盈利为14*31.25*100=43750美元。
第八章利率期货 本章考点 ◆利率期货的概念◆利率期货的标的及种类 ◆利率期货价格波动的因素◆美国市场利率期货合约 ◆利率期货套期保值◆利率期货投机与套利 名师点拨 本章主要介绍了影响利率的因素和主要的利率期货交易，通过学习本章要了解利率期货的产生与发展、利率的影响因素，理解利率期货的报价与交割，重点掌握利率期货交易的概念、种类、特点及交易方式。本章在考试中处于－般地位，所占分值在8分左右。 最新考点例题解读 －、单项选择题 1．利率期货诞生于（）。 A．20世纪70年代初期 B．20世纪70年代中期 C．20世纪80年代初期 D．20世纪80年代中期 专家解读： 答案为B。利率期货诞生于20世纪70年代中期，是金融期货的重要组成部分，在全球期货市场占有较大份额。 2．以不含利息的价格进行交易的债券交易方式是（）。 A．套利交易 B．全价交易 C．净价交易 D．投机交易 专家解读： 答案为C。净价交易是以不合利息的价格进行交易的债券交易方式，这种交易方式是将债券的报价与应计利息分解，价格只反映本金市值的变化。 二、多项选择题 1．期货市场利率金融工具主要包括（）。 A．欧洲美元 B．亚洲银行间拆放利率 C．美国国债 D．欧元银行间拆放利率 专家解读： 答案为ACD。期货市场利率金融工具主要包括欧洲美元、欧元银行间拆放利率和美国国债等。2．下列关于国债期货的说法中，正确的有（）。 A．在中长期国债的交割中，买方具有选择用哪种券种交割的权利 B．净价交易中，交易价格不包括国债的应付利息 C．净价交易的缺陷是在付息日会产生－个较大的向下跳空缺口，导致价格曲线不连续D．买方付给卖方的发票金额包括国债本金和应付利息 专家解读： 答案为BD。在中长期国债的交割中，卖方具有选择用哪种券种交割的权利，选项A不正确。全价交易的缺陷是在付息日会产生－个较大的向下跳空缺口，导致价格曲线不连续，选项C 不正确。
股指期货套利 股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限，不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为.股指期货套利同样分为期现套利,跨期套利,跨市套利和跨品种套利。 股票指数期货套利与商品套利的比较 总体上看，股指期货套利和商品套利都是期货套利交易的一种类型，其原理都 沪深300差价图 是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。 股指期货套利和商品期货套利的主要区别在于期货合约标的属性不同。商品期货合约的标的是有形商品，有形商品就涉及到商品的规格，性能，等级，耐久性,以及仓储，运输和交割等等，从而会对套利产生重要影响。股指期货的标的是股票指数，指数只是一个无形的概念，不存在有形商品的相关限制，同时股指期货的交割采用现金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期货由于成份股分红不规律，融资成本不一以及现货指数设计等原因，其理论价格相对商品期货更难准确定价。这些区别是造成股指期货套利和商品期货套利在具体类别上差异的主要原因。 股指期货套利的类型 1. 期现套利 期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目
外资动向与中国台湾股市短期关联图 前的价格，按照经济学上的同一价格理论，两者间的差距，即“基 差”（基差＝现货价格－期货价格）应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。 期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。 2.跨期套利 跨期套利又称“持仓费用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”。跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利；跨期套利有几个主要的因素：1，近期月份合约波动一般要比远期活跃。2，空头的移仓使隔月的差价变大，多头的移仓会让隔月差价变小。3，库存是隔月价差的决定因素。4，合理价差是价差理性回归的重要因素。 3.跨市套利 跨市套利指投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。具体操作方法是，在某一期货交易所买进某交割月份的某种期货合约的同时，在另一交易所卖出同一交割月份该种期货合约，当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。比如说小麦的销售价格，如果芝加哥交易所比堪萨斯城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本，那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。在国内，三家交易所之间的上市品种都不相同，并且与国外交易所之间也无法连通，因此，跨市场套利还不能实现。 4.跨品种套利
股指期货无风险套利全攻略 随着股指期货的推出日益临近，越来越多的投资人开始关注如何利用这一新品种“淘金”。为此，为大家提供一套利用股指期货套利的攻略。 期现套利与定价关系 目前通常可以将套利机会分为两类：第一类是投资小于等于零但收益却大于零；第二类是投资小于零但收益却大于等于零。 无套利定价原理是指在金融市场上，不存在套利机会；也就是说，如果市场是均衡的，那就不存在“免费的午餐”。此原理意味着：两个未来现金流完全相同的投资组合，它们必定具有相同的现值。如果违反此原则，则必定出现套利机会。 构建两个投资组合，若其未来价值相等，则现值一定相等。否则将出现套利机会：买入现值较低的投资组合，同时卖出现值较高的投资组合，并持有到期，如此必定获得无风险利润。无套利原理确定的是不存在套利机会时的均衡价格，这个价格通常也被称为公允价格。期权、期货等衍生品都可以利用无套利原理来定价。 根据无套利定价方法，推导标的资产为个股的远期合约的公允价格。几个基本假设是：1、没有交易费用和税收；2、市场参与者可以用相同的无风险利率借入与贷出资金；3、允许现货卖空；4、若出现套利机会，投资者将参与套利活动，使套利机会消失。通常计算的理论价格是在无套利机会下的均衡价格。 期货合约与远期合约的主要区别在于，持有期货合约与持有远期
合约不同，需要逐日盯市，会有当日无负债结算。但是在一定条件下，具有相同标的资产的期货合约与远期合约两者价格相等。当无风险利率是常数时，交割日相同的远期合约的价格和期货合约的价格相等。 我们可以将沪深300指数看作支付红利的投资资产的价格，该投资资产是构成沪深300指数的成份股组合，而投资资产支付的红利是这个成份股组合的持有者收到的红利，这样我们在考虑定价问题时可以将沪深300指数看作一只股票来处理。值得一提的是，这个定价是在市场达到均衡而不存在套利机会时推导而出的，也称为公允价格。如果沪深300股指期货合约的实际价格偏离这个公允价格时，市场就将出现套利机会。 套利全攻略 套利是指利用同一资产(或相关资产)在价格上的差异，低买高卖并获取利润的投资行为。与股指期货有关的套利方式主要有四种，分别是期现套利、跨期套利、结算日套利和阿尔法套利。 1、期现套利 期现套利就是指利用股指现货价格和期货价格于到期交割日收敛的特性，买入低价资产、卖出高价资产，在到期日平仓的一种无风险收益策略。 因为市场上尚无100%跟踪沪深300指数的产品，所以采用何种方式构建现货头寸来复制沪深300指数就是期现套利的关键。一种方式就是利用市面上已有的指数基金，通过加权组合的方式复制指数；另一种方式就是选取一篮子股票来复制沪深300指数。
天津2017年上半年期货从业资格：期货投机与套利交易试 题 一、单项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意） 1、股指期货投资者适当性制度，是指根据股指期货的__，区别投资者的产品认知水平和风险承受能力，选择适当的投资者审慎参与股指期货交易，并建立与之相适应的监管制度安排。 A．指数高低 B．产品特征 C．风险特性 D．产品种类 2、期货结算机构的替代作用，使期货交易能够以独有的____方式免除合约履约义务。 A：:实物交割 B：:现金结算交割本文 C：:对冲平仓 D：:套利投机 3、下列属于期货公司职能的是__。 A．对客户账户进行管理，控制客户交易风险 B．为客户提供期货市场信息 C．充当客户的交易顾问 D．制定交易规则 4、以下关于期权特点的说法不正确的是__。 A．交易的对象是抽象的商品——执行或放弃合约的权利 B．期权合约不存在交易对手风险 C．期权合约赋予交易双方的权利和义务不对等 D．期权合约使交易双方承担的亏损及获取的收益不对称 5、负责组织期货从业资格考试。 A：国务院 B：期货公司 C：中国证监会 D：中国期货业协会 6、期货公司会员应当从____的角度出发，测试投资者是否具备参与股指期货交易必备的知识水平。 A：维护市场稳定性 B：保护投资者合法权益 C：履行证监会的规定 D：履行自己的义务 7、在期货交易中，投资者可采取的风险防范措施包括__。 A．充分了解和认识期货交易的基本特点 B．慎重选择期货公司
C．制定正确投资战略，将风险降至可以承受的程度 D．规范自身行为，提高风险意识和心理承受力 8、客户开立账户，应当出具（）等证件。 A．中国公民身份证明 B．中国法人资格合法证件 C．中国某大学的学生身份证明 D．中国其他经济组织资格的合法证件 9、美国对期货基金的信息披露有严格的要求，其中对商品交易顾问信息要求披露的内容有__。 A．风险 B．交易项目介绍 C．顾问费用 D．商品交易顾问的背景资料 10、与商品期货相比，金融期货的特点有__。 A．交割便利 B．全部采用现金交割方式交割 C．期现套利更容易进行 D．容易发生逼仓行情 11、期货公司借入次级债务的，可以将所借入的次级债务按照中国证监会规定的比例计入． A：净资本 B：净资产 C：收入 D：支出 12、采用金字塔式买入卖出方法时，增仓时应遵循以下__原则。 A．在现有持仓已盈利的情况下，才能增仓 B．在现有持仓已亏损的情况下，才能增仓 C．持仓的增加应渐次增加 D．持仓的增加应渐次递减 13、应用旗形形态时应注意__。 A．旗形不具有测算功能 B．旗形出现前，一般应有一个旗杆 C．旗形持续的时间不能太长 D．旗形形成之前和突破之后，成交量都很小 14、某大豆种植者在4月份开始种植大豆，并预计在11月份将收获的大豆在市场上出售，预期大豆产量为70吨。为规避大豆价格波动的风险，该种植者决定在期货市场上进行套期保值操作，正确做法应是。 A：买入70吨11月份到期的大豆期货合约 B：卖出70吨11月份到期的大豆期货合约 C：买入70吨4月份到期的大豆期货合约 D：卖出70吨4月份到期的大豆期货合约 15、对期货公司持有的金融资产进行风险调整时，分类中同时符合两个或者两个以上标准的，应当采用（）进行风险调整。 A．最高的比例
股指期货套期保值和期现套利交易 一、单项选择题 (以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求。) 1. 股指期货的反向套利操作是指。 A.卖出股票指数所对应的一揽子股票，同时买入指数期货合约 B.买进近期股指期货合约，同时卖出远期股指期货合约 C.买进股票指数所对应的一揽子股票，同时卖出指数期货合约 D.卖出近期股指期货合约，同时买进远期股指期货合约 答案：A [解答] 当存在股指期货的期价低估时，交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“反向套利”。 2. 对于股指期货来说，当出现期价高估时，套利者可以。 A.垂直套利 B.反向套利 C.水平套利 D.正向套利 答案：D [解答] 当股指期货合约实际价格高于股指期货理论价格时，称为期价高估。当存在期价高估时，交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利
交易，这种操作称为“正向套利”。 3. 4月1日，某股票指数为1400点，市场年利率为5%，年股息率为1.5%，若采用单利计算法，则6月30日交割的该指数期货合约的理论价格为。 A.1412.08点 B.1406.17点 C.1406.00点 D.1424.50点 答案：A [解答] 股指期货理论价格的计算公式可表示为：F(t，T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]=1400×[1+(5%-1.5%)×90÷365]=14 12.08(点)。其中：t为时间变量；T代表交割时间；T-t就是t时刻至交割时的时间长度；S(t)为t时刻的现货指数；F(t，T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以指数表示)；r为年利息率；d为年指数股息率。 4. 某机构在3月5日投资购入A、B、C三只股票，股价分别为20元、25元、50元，β系数分别1.5、1.3、0.8，三只股票各投入资金100万元，其股票组合的β系数为。 A.0.9 B.0.94 C.1 D.1.2
股指期货跨期套利机会分析 根据海外市场股指期货上市情况表现来看，股指期货上市初套利机会较多，随着股指期货市场的发展及 套利资金的进入，套利机会逐渐减少。股指期货跨期套利在股指期货上市之初及股市波动较大时，套利收 益较大，随着市场的成熟，套利收益会缩小，跨期套利收益的缩小，但不会消失，市场的波动还是会给套 利者带来套利机会的。 由于国内股指期货上市时间较短，目前尚不成熟且受到交易所监管及制度的限制，对于一般投资者，能 够参与的只能是低频的跨期套利。本文从股指期货上市以来IF1005、IF1006、、IF1007、IF1008、IF1009、IF1010、 IF1011、IF1012之间的隔月价差进行统计分析套利机会。 跨期套利： 跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量 相等、方向相反的交易头寸，通过两个合约的价差扩大或者缩小赚取利润。 从套利方向上看，期现套利分为正向套利和反向套利。正向套利指的是当近月被低估，下一个月份的期 货合约被高估时，投资者卖出该期货合约，同时买入近月合约，建立套利头寸。当近月合约和远月合约价 格差距趋于正常时，同时卖出近约合合约和买入远月合约进行平仓，并获得套利利润。反向套利与正向套 利操作方向相反。国内的市场具体应用时主要在近月合约与远月合约进行正向套利，国内股指期货自2010 年4月份上市以来，股指期货的跨期套利给投资者带来了更多的机会，股指合约不向传统商品期货的套利， 需要考虑储存成本，股指期货只需要考虑资金成本和交易手续费成本，所以股指期货跨期套利较为简洁方 便。 股指跨期套利的基本假设： 本文所说的股指套利机会主要基于以下假设的成本、费率及条件为前提。 股指连续复利模型：FT=St*e R(T-t)-d*e r(T-t)，目前国内股利分红利较少，且不无固定时间，故暂不考虑股利分红，而且跨期套利时间较少，我们采取离散简化模型，即：FT=St*(1+R*(T-t)/360)。我们采取的套利 合约是当月和下月合约，则T-t 的时间间隔为1个月，则模型简化为FT=St*(1+R/12) 当月与下月合约理论价差近似= St*(1+R/12)-St+冲击成本+手续费（St*0.04%）= St*0.465+0.4 当月与下月合约价差统计分析： 本章是对从2010年4月16日股指期货开始上市至11月18日期间当月合约和下月合约在共同存续期内 的隔月价差统计分析，通过对价差走势和分布的分析，进行研究期指套利的机会的出现和风险。（注：本章 中的隔月价差=下月合约收盘价-当月合约收盘价） 1．IF1005与1006合约价差走势图
股指期货套利案例 【篇一：股指期货套利案例】 2008年以来，沪深股市大幅下挫，上证综指从5261点跌至昨日的3626点，跌幅达31%，沪深两市总市值也大幅缩水。缺乏做空机制 使沪深股票市场的投资者“望熊兴叹”，与其面对下跌的股市大海捞 针般地找寻“黑马”，不如静下心来了解一下交易机制更加灵活的股指，因为未来将要上市的股指期货将为我们打开另外一扇“财富之门”。 之所以选择200万资金来分析股指期货套利策略，一方面是因为依 目前的指数点位看，200万是进行股指期货期现套利最基本的资金要求；另一方面也是向更多的中小投资者展示如何利用股指期货上市 初期市场中可能存在的大量套利机会获取几乎无风险的收益。 在比较成熟的市场，期现套利往往是大资金利用程序化交易实现的，中小资金由于交易成本较高等原因，能够捕捉到的套利机会相对大 资金而言要少很多。 然而在股指期货上市之初，机构的程序化套利交易系统尚不完善， 市场效率通常偏低。在股指期货推出到机构投资者能够成熟运作套 利交易期间，是中小投资者通过期现套利获取利润的大好时机。我 国第一个金融期货品种——沪深300股指期货各项准备工作正在积 极进行，投资者应做好把握即将到来的投资良机的准备。 一、套利的含义及种类 套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间 的不合理差价，同时买入和卖出两张不同合约以从中获取利润的交 易行为。 股指期货套利分为期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利 四种，其中以期现套利和跨期套利最为常见。 二、利用etf与股指期货进行期现套利 期现套利的基本原理是当股指期货价格高于套利上界时，套利者可 卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成分股，在期货到 期日结算则可获取套利利润，此种套利行为也称为正向套利。反之，在股指期货价格低于套利下界时，买入期货，抛空相应数量比例的 成分股，亦称之为反向套利。对于一般的投资者而言，由于股票市 场缺乏做空机制，反向套利难以实现，但对于基金等机构客户，由 于其原本就持有相当数量的权重股，反向套利可以在一定条件下实
“持有成本”跨期套利方法在股指期货中的应用 一、方法简介 持有成本跨期套利方法是以持有成本定价模型为基础的。持有成本定价模型是确定期货理论价格的基本方法，该模型认为期货的理论价格应该等于现货价格加上持有至期货到期日所发生的持有成本。由于套利交易者的存在，使得期货实际价格与其理论价格不会相差太远。 细心的投资者可能已经发现，持有成本定价模型中的套利交易者所进行的是期现套利，而不是跨期套利。事实上，我们拟从事的跨期套利是以期现套利为基础的。大家都知道，同时交易的期货合约有多个到期日，但并不是所有合约都非常活跃的，同样，也不是所有合约都被合理定价的（如果以持有成本定价模型为标准）。如果关注单个非合理定价合约与现货之间的价格差异，则构成期现套利；如果关注合理定价合约与非合约定价合约之间的差异，则构成跨期套利。在跨期套利中，非合理定价合约会因期现套利的存在而变得合理定价，这使得不同到期日之间的非合理价差会变得合理，这就构成了跨期套利交易的利润来源。 对于构成价差的近月合约和远月合约而言，除当近月合约和远月合约同时同等程度低估和高估时价差表现为正常之外，其他情形时，价差都表现为异常，即市场同时存在着期现套利机会和跨期套利机会。上述分析对所有期货品种均适用。 图表1 不同价格偏离时的价差变化 二、交易策略设计 下面，我们将针对股指期货跨期套利交易制定特别的交易规则进行交易，交易规则包括开仓、止损、重开仓、盈利平仓和到期平仓等。对其他期货品种感兴趣的投资者可进行适应性修改。 首先，利用持有成本定价模型对不同到期日股指期货合约进行无套利上下限的确定。无套利的上限为：无套利上限＝理论价差+交易费用+冲击成本+交易所需保证金的利息；无套利的下限为：无套利下限＝理论价差-交易费用-冲击成本-交易所需保证金的利息。其中，理论价差由持有成本定价模型计算得到，交易所需保证金包括交易保证金和风险准备金。如果实际价差超过了该上下限确定的区间，则存在跨期套利机会，存在剔除了交易费用、冲击成本和持有成本后的正净收益。 其次，对原上下限进行修正。上面确定的上下限仅包括了交易中所发生的费用和持有成本，没有考虑盈利。按照上文确定的上下限，当实际价差突破上限的一瞬间卖出价差，待实际价差回归至理论价差时平仓，去除交易费用和资金利息之后的套利收益为零，这显然不是我们跨期套利所需要的策略。实际中，我们对上文的模型进行修正，使其能应用于跨期套利
利率期货基本知识 利率期货合约内容、国外现状及对我国利率期货合约设计的启示 1、标的资产 概念：利率期货得以建立、定价的标的，在利率合约中需要对标的资产进行明确的定义。以国债期货为例，大部分国债期货的标的都是名义债券，即专为利率期货交易设计的、具有固定面值和票面利率的债券，该债券在现实中并不存在。采用名义债券作为标的可以避免国债到期给期货交易带来的影响，使可用于交割的国债范围变大，有效的防止的交割时候的逼空现象。同时方便计算各种国债的转换因子。 面值设计准则： 1、保值者参与的便利程度和操作成本。套期保值者主要是机构投资者，散户保值需求较弱，因此考虑保值者需求时应考虑机构大户的需求。如果每张合约价值太小，且交易手续费以每张合约手续费是以合约张数收取的，会增加保值者的费用成本，因此机构投资者喜欢较大的合约。 2、投机者的资金实力与市场流动性。合约单位设计得较大，保值者交易方便，直接交易成本较低，但带来的另一个问题是投机者入市的难度加大，而且操作灵活性大大降低，使合约的流动性大大降低。在流动性差的市场上保值者根本无法转移风险，市场失去了存在的意义。因此仅有保值者的市场并不能运作起来，关键还要有大量投机者为市场提供流动性，来消化保值者的风险转移需求。在交易成本一定情况下，合约单位越小，操作越灵活，市场流动性越好。 对我国的启示：我国国债市场的交易者多是机构交易者，他们手中持有大量的国债并希望用其保值。但也不能无限地提高合约规模，如果市场中没有足够多的一些中小投机者，那么套期保值的功能就不能完成，所以合约规模为10 万元左右。 2 保证金设计 概念：保证金是用于最大程度的减少合约违约的情况发生。通常情况下经纪人会要求投资者在最初开仓交易时必须存入一定数量的资金，称为初始保证金。在每天交易结束时，保证金账户要进行调整，用于反映交易的盈亏，即所谓的盯市操作。为了让保证金账户始终为正值，设置了维持保证金，当保证金账户余额低于维持保证金时，会受到追加保证金通知。 设计保证金目的：1、防止亏损积累，避免发生投资者因亏损过大资金不足导致的违约。 2、提示投资者持仓风险。 3、降低交易者的成本，增加资金的杠杆效应。 保证金设置原则： Gay，Hunter 和Kolb（1986）研究了1979 年至1983 年芝加哥期货交易所的保证金变动，发现该交易所的保证金委员会一方面以低保证金来吸引交易者，另一方面控制低保证金引致的风险，通过维持二者之间的平衡来设置保证金。Telser 和Higinbotham（1977）研究了1953 年至1971 年美国23 种商品期货保证金水平和价格变动的关系，发现价格波动性高的合约，保证金要求也高。国内研究者对保证金设置的原则性阐述较多，多数学者认为应当考虑市场流动性和违约可能性二者间的平衡。林楚雄，谢秀虹（2002）指出：期货交易所在设定保证金水平时，必须兼顾市场流动性与违约发生可能性二者间的置换关系。当保证金水平设定过低时，则期货价格波动幅度容易超过保证金要求的水平，导致交易一方可能违
股指期货跨期套利时点确定及风险测度 一、相关概念简介 1、跨期套利简介 跨期套利是指利用两个不同交割月份的股指期货合约之间的价差进行的套利交易。股指套利主要有跨期、期现、跨市和跨产品套利四种方式，由于跨期套利不涉及现货市场，占用资金少、资金使用效率高、操作简便，估计在我国股指推出初期会有更为广泛的应用。 跨期套利有二种基本的套利策略： 1)多头跨期套利 在牛市行情中，由于投资者对后市的良好预期，远期合约将会表现出更好的上涨性或抗跌性，此时我们可以买入远期合约，卖出近期合约，这种套利方式称作多头跨期套利。 2)空头跨期套利 在熊市行情中，由于投资者看淡后市，远期合约下跌更快，抗跌性更弱，此时我们可以买入近期合约，卖出远期合约，这种套利方式称作空头跨期套利。 2、ＶaＲ模型 对ＶaＲ模型的定义目前有两种： 1）α (VaR P ，其中r表示资产收益率，α表示臵信水平。很显然在r ) - =1 该定义中ＶaＲ值就是收益累积分布的分位数。 2）* VaR) E (，其中*r表示在一定臵信水平α下未来一定时期内的最小 r - =r 收益率，即，收益累积分布函数的分位数。 第一种定义实际上以当前的现值为基准，即，) E=0；第二种定义以目标 (r 时期的期望收益率为基准。第二种定义考虑了目标日期的偏差，还考虑了货币的时间价值，更符合套利风险的实际情况；由于套利交易受到保证金的限制，在保证金管理中第一种定义适用性较好。 二、问题的提出 在跨期套利中有两个重要的问题：一是确定合理价差；二是对套利操作的风
险收益性进行评估。 合理价差的确定一般是通过持有成本定价模型来确定。通过该模型得出期货合约之间的一个理论价差，再加上交易成本，构成无套利区间，超出此区间就存在套利机会。利用持有定价模型套利存在两个问题：一、持有定价模型是建立在完美市场假设的基础上的，而市场经常是非理性的，定价模型不能反映实际的情况；二、不能确定市场的非理性会持续多长时间，如果时间过长，价差持续向不利的方向变动最终会导致套利失败。 对风险的评价一般是用ＶaＲ来衡量。利用ＶaＲ值控制套利规模是非常有用的，但是同样存在缺陷。 首先，ＶaＲ模型是以正常的市场波动为前提，建立在有效市场理论经的基础上，而市场经常是失效的。 其次，ＶaＲ模型是基于传统的风险定义，对风险的估计覆盖了波动的两个方向，对实际风险有所高估,这样对保证金的控制有益,但会对套利者的信心造成打击。 第三，ＶaＲ模型假定研究对象独立同分布，实际上，当资产价格偏离价值到一定的程度时，其回归的概率就会变大。用从正常区间得出的分布函数直接估算异常区间的波动，不能准确衡量实际风险。 针对以上问题，本文提出： 1．采用历史数据模拟出历史价差的经验分布，得出在一定臵信水平下的套利时点。 2．将历史数据按臵信水平分为正常区间和异常区间进行分区处理，并认为在异常区间价差是独立同分布的。 3．对套利后价差在未来N日内的回归表现进行统计研究，用ＶaＲ思想来确定套利的两个方向的风险以及套利成功率。 4．根据风险评估的不同目的，选取不同的ＶaＲ定义计算ＶaＲ值。 为研究的方便，本文只讨论价差过大时的操作情况，价差过小的实践操作与此相似，只是方向相反。 三、跨期套利原理与价差比率单方向变动的ＶaＲ模型 1．跨期套利原理
2012年期货市场基础知识第八章利率期货重要考点（3） 第三节利率期货交易 一、利率期货套期保值 利用利率期货进行套期保值规避的是市场利率变动为投资者带来的风险。利率期货套期保值策略分为卖出套期保值和买入套期保值两大类。 1．利率期货卖出套期保值 利率期货卖出套期保值是通过期货市场开仓卖出利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率上升的风险。其适用的情形主要有： (1)持有固定收益债券，担心利率上升，其债券价格下跌或者收益率相对下降。 (2)利用债券融资的筹资人，担心利率上升，导致融资成本上升。 (3)资金的借方，担心利率上升，导致借入成本增加。 2．利率期贷买入套期保值 利率期货买入套期保值是通过期货市场开仓买入利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率下降的风险。其适用的情形主要有： (1)计划买入固定收益债券，担心利率下降，导致债券价格上升。 (2)承担按固定利率计息的借款人，担心利率下降，导致资金成本相对增加。 (3)资金的贷方，担心利率下降，导致贷款利率和收益下降。 二、利率期货投机和套利 1．利率期贷投机 利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，从利率期货价格变动中博取风险收益的交易行为。若投机者预期未来利率水平将下降，利率期货价格将上涨，便可买人期货合约，期待利率期货价格上涨后平仓获利；若投机者预期未来利率水平将上升，利率期货价格将下跌，则可卖出期货合约，期待利率期货价格下跌后平仓获利。 2．利率期货套利 利率期货套利交易是指投资者同时买进和卖出数量相当的两个或两个以上相关的利率期货合约，期待合约间价差向自己有利方向变动，择机将其持仓同时平仓获利，从价差变动中博取风险收益的交易行为。在利率期货交易中，跨期套利和跨品种套利机会相对较多。 (1)利率期货跨期套利。在利率期货交易中，当同一市场、同一品种、不同交割月份合约间存在着过大或过小的价差关系时，就存在着跨期套利的潜在机会。近期、远期利率期货合约间价差套利分为利率期货牛市套利、利率期货熊市套利和利率期货蝶式套利三种。 (2)利率期货跨品种套利。在利率期货交易中，当同一市场、相同交割月份、不同品种合约间存在着过大或过小的价差关系时，就存在着跨品种套利的
我国股指期货定价及套利交易策略研究 首先对股指期货定价的理论基础、主要模型和方法、套利交易进行了概述，在此基础上对我国沪深300仿真交易数据进行实证分析，最后对我国股指期货套利交易提出了一些交易策略。 标签：股指期货；定价；套利交易 1 概述 1.1 股指期货定价的理论基础 股指期货是金融工程设计开发出的最成功的金融衍生品之一，股指期货套利交易不仅能纠正过度投机所造成的市场无效性，而且能锁定无风险的收益，是一种风险转嫁与价格修正的市场机制。研究股指期货套利的根本在于如何对股指期货进行合理定价，其定价模型是由传统的资产定价模型延伸发展而来，因而对传统的资产定价理论加以全面了解很有必要。 传统的资产定价理论包括均衡定价理论、套利定价理论、随机折现因子定价理论等；衍生资产定价理论包括无风险套期保值原理、风险中性定价原理、动态自筹定价原理等。 1.2 股指期货定价的主要模型和方法 迄今为止，对期货定价的研究大都从持有成本模型和预期理论两方面来进行，其中持有成本模型是最广泛使用的定价模型。在持有成本模型框架下又包含有完美市场下的持有成本定价模型和考虑市场限制的区间定价模型两类。 持有成本定价模型(Cost of Carry Model)作为指数期货定价的经典模型，是Cornell和French在1983年借助一个套利组合论证的建构在完美市场假设下的定价模型。 考虑市场限制的区间定价模型方面，Modest和Sundaresan和Klemkosky和Lee各自推导了区间定价模型。 期货价格预期理论阐述了随着期货合约到期日的接近，期货价格会收敛于标的物资产的现货价格，当到达到期日时点时，期货价格会等于或很接近现货价格的现象。 1.3 股指期货的套利交易 从股指期货市场参与者的角度来看，股指期货主要有三种功能，即套期保值、套利和投机。同其它期货品种一样，套期保值是股指期货产生和发展的根本原因，
再论套保、投机、套利三者的区别与关系 自我国建立期货市场以来，有关套保、投机、套利三者的区别与关系问题就始终困扰着我们。由于理解上的差异，管理部门在制定相关规则时，难免会出现偏颇；业内人员在推介市场时，经常会错用概念并提供错误的套保方案；一些企业在期货市场分明是从事投机，却自认为是在进行套期保值。 一、套保、投机、套利的含义及主要特征 套保（HEDGING）：英文有双向下注的意思，我国通常译成套期保值，也有译成套头或套头交易等。戴维·M·纽伯利认为，套期保值交易“通常是指在期货市场上为降低其他风险性活动带来的风险而进行的交易”。保罗·A·萨缪尔森形象地解释套期保值说：“这个复杂的办法有点像在密执根队对俄亥俄队的比赛中，一只手押密执根队赢的宝，然后用另一只手押俄亥俄队赢的宝，以便用后者抵消或“补足”前者。不管哪一方取胜，此人均可以保住本钱，他左手赢的是他右手输掉的。” 1990年诺贝尔经济学奖获得者芝加哥大学的默顿·米勒教授，在谈及银行持有的政府债券可能面临的价格下跌风险时指出：“要避免这笔损失，银行可以通过卖出政府债券的期货来对其持有的存货套期保值。如果债券价格在期货合约的期限内下跌，期货合约的所得就可以抵消存货出手时的损失。”多次再版的由芝加哥期货交易所帕特里克·J·卡塔尼亚主编的《商品期货交易手册》定义套期保值为：“通过在期货市场做一手与现货商品种类、数量相同，但交易部位相反的合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易方式。套期保值者利用期货市场保护其现货交易免受不利价格变动所导致的损失。” 帕特里克进一步说明：“期货市场中的套期保值交易可分为两个步骤，首先，交易者根据自己在现货市场中的交易情况，通过买进或卖出期货合约建立第一个期货部位；第二步是在期货合约到期前通过建立另一个与先前所持空盘部位相反的部位来对冲在手的空盘部位，两个部位的商品种类、合约张数以及合约月份必须是相一致的。也就是说，交易者根据自己在现货市场中所处地位，在期货市场买进或卖出期货合约，并在该合约到期前，再通过卖出或买进与在手空盘合约商品、合约张数及交割月份相等的另一手合约以对冲其在手的空盘合约，结束保值交易。” 按照上述经济学家和业内专家们的解释，套期保值者在期货市场上的主要行为特征，是通过对冲平仓了结先前所买进(卖出)的合约。因此，其在现货市场上一定有一个买卖（或卖买）的过程，同时在期货市场上也一定会有另外一个卖买（或买卖）过程。套期保值者在现货市场和期货市场明显地具有两个相反的交易过程。 投机（SPECULATION）：戴维·M·纽伯利认为，“投机是为了以后再销售（再购买）而不是为了使用而购买（或暂时售出）商品，以期从其中的价格变化中获利。” 保罗·A·萨缪尔森指出，“投机就是把商品从丰产的季节或地区转运至淡季或稀缺地区。他们从盈利的目的出发买进（或卖出）某种商品，而后再将其卖出（或买进），他们所做的就是在商品数量多、价格低的时间或地点买进，然后当商品稀缺、价格高时卖出。”萨缪尔森进一步指出，投机商们“从盈利的目的出发买进(或卖出)某种商品，而后再将其卖出(或买进)，这些商品可能是谷物、蛋类或是某种外国货币，投机商们对使用这些商品或用它们制作什么东西并不感兴趣，他们只是想以低价买进，高价卖出。”
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/9f3326773.html, 沪深300股指期货跨期套利基本思路 作者：赵思宇 来源：《时代金融》2016年第08期 【摘要】我国作为新兴市场国家，开展股指期货等金融衍生品交易，能够有效地防范系统性风险，促进资产的流通和运转，以相对较低的转轨成本促进资本市场的成熟和完善。但由于期货市场与股票市场在许多方面存在着较大差异，且期货市场合约价值较大，普通群众没有足够的经济保障可以参与其中，保证金交易又极易扩大风险，缺乏对市场规律研究的交易经常性导致亏损，影响股指期货市场的健康有序发展。通过本文对套利方法的简单介绍，有助于投资者更好地认识股指期货的作用和意义，理解套利交易的流程和基本方法，为期货投资提供基础的思路和方法。 【关键词】股指期货均衡价差建模跨期套利 一、股指期货和套利简介 （一）股指期货的介绍 股指期货，也可称为股价指数期货、期指，是以股价指数为标的资产的标准化期货合约。买卖双方约定在未来的某个日期，可以按照事先约定的股价指数大小，进行标的指数的买卖，或者以其他方式（价差等）进行平仓。 沪深300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点·沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。 （二）股指期货套利的方式 按交易方式划分，常见的期指套利交易有四种：期现套利、跨期套利、跨市套利、结算日套利。 其中股指期货的跨期套利是指在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的交易部位，最后以对冲或交割方式结束交易、获得收益的方式。比如当前正在交易的股指期货品种沪深IF1603和IF1606。交割期分别为3月和6月，之间相差一个季度。一般而言，这两个合约之间的价差是固定在某一特定范围之内的，而在期货市场波动幅度较大时段，股指期货各合约间的波动将导致价差的不断变化。所以当二个合约之间的价差偏离合理价差时，投资者可进行买入一个合约同时卖出另外一个合约，待到价差回归正常区间后再反向交易，进行平仓，进而利用价差交易获得利润。 二、股指期货跨期套利基础模型的建立
股指期货套利交易原理 股指期货套利定义 股指期货与现货，或者期货各合约在运行过程中，由于各自对市场和资金进出场的反应程度不同，两者之间会产生价格上的偏离。当价格偏离打到一定程度时会有回归合理水平的趋势。在这一过程中就存在着套利机会。 股指期货套利交易策略就是利用股指期货合约与其对应现货指数（或另一期货合约）之间的定价偏差进行套利交易。即通过股指期货套利系统，使用交易软件定时计算，发现并提示交易机会，执行设定好的程序化交易，自动买入价格低估值期（现）组合，同时卖出价格高估的期（现）货合约，并在未来某一时间对两笔头寸对冲交易同时进行平仓获取低风险收益。 股指期货期现套利原理 股指期货期现套利的理论依据来源于持有成本理论，理论上期货价格应该高于现货价格，但期货价格不可能无限制的高于现货价格；当期货价格与现货价格的价差高于持仓成本，就会有人买进现货，卖出期货，最终会促进价差重新回归到正常区间水平。文档来自于网络搜索 当期现价差位于持仓成本上下边界之间时，无法进行期现套利，因而将这个上下边界之间称之为“无套利区间”。在期现套利中，确定了“无套利区间”，便可以据此监控期现价差，寻找套利机会。文档来自于网络搜索 股指期货套利交易步骤 期限套利的步骤 计算股指期货的理论价格，计算股指期货无套利区间； 确定是否存在套利机会（当期货价格大于现货价格时，称之为正向市场；反之为反向市场）； 确定交易规模，同时进行股指合约与一揽子股票交易。 价差收敛时平仓获利了结；或者持有到期时期现货卖出，期货交割获利。 跨期套利的步骤 1、计算股指期货合约间无套利区间； 2、买入价格低估合约，卖出价格高估合约； 3、价差收敛则平仓获利了结。文档来自于网络搜索 期现套利案例 期现套利 当某一到期月份的股指期货合约被市场高估或低估时，通过做多现货做空期货，或做空现货做多期货的方式（即融券卖出股票的同时在期货市场构建多头头寸），锁定期货现货间差价，等待期现价差回归时平掉套利头寸或通过交割结束套利。文档来自于网络搜索 股指期货期限套利案例 案例：2010年5月6日，股指期货1005合约高于沪深300指数70.54点，买进一揽子沪深300的股票，同时卖出一手股指期货1005合约。此时距离股指期货1005合约到期交割还有15天，若在此区间内期现基差能够收敛则可以获得套利收益。至5月19日期现基差收窄至1.23
期货从业资格 期货基础知识 第五章期货投机与套利交易 第一节期货投机交易 知识点一期货投机的概念及与套期保值的区别（熟悉） 一、概念 期货投机是指交易者通过预测期货合约未来价格变化，以在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。 一、按交易主体划分 （一）机构投机者 （二）个人投机者 二、按持有头寸方向划分 （一）多头投机者 （二）空头投机者 知识点三期货投机交易的常见操作方法（掌握） 一、开仓阶段 （一）入市时机选择 1. 通过基本面分析法，判断某品种期货合约价格将会上涨还是下跌 2. 权衡风险和获利前景 3. 决定入市的具体时间 （二）金字塔式建仓 1. 建仓原则 （1）只有在现有持仓已盈利的情况下，才能增仓 （2）持仓的增加应渐次递减 2. 案例 某投机者预计9月份大豆期货合约价格将上升，故买入7手（10吨/手），成交价格为4310元/吨，此后合约价格迅速上升到4350元/吨，首次买入的7手合约已经为他带来浮动盈利10×7×（4350-4310）=2800（元）。为进一步利用该价位的有利变动，该投机者再次买入5手9月份合约，持仓总数增加到12手，12手合约的平均买入价为（4310×70+4350×50）/120=4326.7（元/吨）。当市场价格再次上升到4385元/吨时，又买入3手合约，持仓总计15手，所持仓的平均价格为4338.3元/吨。当市价上升到4405元/吨再买入2手，所持有合约总数为17手，平均买入价为4346.2元/吨。当市价上升到4425元/吨再买入1手，所持有合约总数为18手，平均买入价为4350.6元/吨。
（三）合约交割月份的选择 1. 合约流动性 （1）选择交易活跃的合约 （2）避开不活跃的合约 2. 远月合约价格与近月合约价格之间的关系 （1）在正向市场中，多头投机者应买入近月合约，空头投机者应卖出远月合约 （2）在反向市场中，多头投机者宜买入远月合约，空头投机者宜卖出近月合约 二、平仓阶段 （一）止损指令应用 投机者建仓后应密切关注行情的变动，适时平仓。止损指令是实现“限制损失、累积盈利”的有力工具。止损单中的价格一般不能太接近于市场价格，也不能离市场价格太远。 （二）止损案例 1. 案例1 某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，并确定其最大损失额为50元/吨。以2550元/吨买入20手合约后，又下达一个卖出的止损指令，价格定于2500元/吨。如果市价下跌，一旦达到2500元/吨，该合约便会以止损价格或更好的价格平仓。通过该指令，投机者的交易可能会亏损，但损失额仅限于50元/吨左右。 2. 案例2 止损指令下达后，如果市场行情走势符合投机者预期，价格朝有利方向变动，投机者就可继续持有手中头寸，直至市场趋势出现逆转为止。 假设某投机者决定进行小麦期货合约的投机交易，以2550元/吨买入20手合约。成交后市价上涨到每吨2610元。因预测价格仍将上涨，投机者决定继续持有该合约。为防止市价下跌侵蚀已获得的利润，投机者下达一份止损单，价格定于2590元/吨。如果市价下跌，一旦达到2590元/吨，该合约便会以止损价格或更好的价格平仓。通过止损，投机者的利润虽有减少，但仍然有40元/吨左右的利润。如果价格继续上升，该止损指令自动失效，投机者可进一步扩大利润。 第二节期货套利交易 知识点一期货套利的定义（掌握） 一、价差套利 （一）定义 利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利交易 （二）分类 1. 跨期套利 2. 跨品种套利 3. 跨市套利 二、期现套利 （一）定义
第八章金融期货 一、单选题 1.（ C ）组建国际货币市场分部，并于1972 年正式推出外汇期货合约交易。 A. 芝加哥期货交易所C. 芝加哥商业交易所 B. 堪萨斯期货交易所D. 纽约商业交易所
2. 1975 年，（ A ）推出第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证。 A. 芝加哥期货交易所C. 芝加哥商业交易所 B. 堪萨斯期货交易所D. 纽约商业交易所 3. 1981 年，芝加哥商业交易所国际货币市场(IMM) 推出 3 个月欧洲美元定期存款合约，它是美国首度采用（ C ）的期货合约。 A. 期转现 B. 基差交易 C. 现金交割 D. 实物交割 4. 金融期货中（ A ）更容易进行。 A. 期现套利交易C. 正向套利交易 B. 跨月套利交易D. 价差套利交易 5. 世界上第一张股指期货合约是由堪萨斯市交易所开发的（C）。 A. 道琼斯指数期货C. 价值线指数期货 B. 标准普尔指数期货D. 主要市场指数期货 6. 金融期货产生的顺序是（ B ）。 A. 外汇期货—股指期货—利率期货 B. 外汇期货—利率期货—股指期货 C. 利率期货—外汇期货—股指期货 D. 股指期货—利率期货—外汇期货 7. 在外汇风险中，最常见而又重要的是（ A ）。 A. 交易风险C. 储备风险 B. 经济风险D. 信用风险 8. 从世界范围看，外汇期货交易主要集中在（C）。 A. 芝加哥期货交易所C. 芝加哥商业交易所 B. 堪萨斯期货交易所D. 纽约商业交易所 9. 如果一国利率提高，游资持有者就会将资金投向该国，该国外汇供给就会（A）。 A. 增加C. 稳定 B. 减少D. 不确定 10. 在芝加哥商业交易所中， 1 张欧元期货合约的交易单位是（ B ）。 A. 62500 欧元C. 50000 欧元 B. 125000 欧元D. 100000 欧元 11. 在芝加哥商业交易所中 1 张欧元期货合约的最小变动价位是（ A ）点。 A. 0. 0001 C. 0. 0002 B. 0. 000001 D. 0.000025 A 12. 拥有外币负债的人，为防止将来偿付外币时汇价上升，可采取（ B ）。 A. 空头套期保值C. 空头掉期 B. 多头套期保值D. 多头掉期 13. 短期国债通常采用（B）。 A. 贴现方式发行，到期还本付息 B. 贴现方式发行，到期按照面值进行兑付A