中国上市公司市盈率的影响因素分析
市盈率是现今资本市场理论和实践研究中经常使用的重要的指标之一。因为它容易理解、便于计算,能够被大多数人所掌握,常常被应用于公司股票价值的评估当中,用以判断股票价格的高低、大小以及对公司未来盈利的预测。而且也成为股票市场上价值判断、风险判断和投资决策的重要参考因素以及政府监管部门制定相关政策的重要依据。影响上市公司市盈率水平的因素有很多,长期以来众多专家学者从各个方角度不同方向进行了研究和分析。
每个企业、行业的发展都要经历初创期、成长期、稳定期和衰退期这样一个生命周期,每个行业由于现实所处的发展阶段不同,他的发展前景自然不同,而发展状况和特点在很大程度制约着各公司的发展前景和经济利益,因而势必影响本公司股价进而影响股票市盈率。因此,股票市盈率的高低是各种因素的综合反映,本文是从实证的角度对中国上市公司整体市盈率水平的影响因素加以分析论证。我们研究发现,决定市盈率高低的直接因素是上市公司的每股价格和每股盈利,而进一步分析影响市盈率发生变动的原因,主要有一国的基本国情、经济发展状况、金融深化程度以及投资者心理等因素。此外还有如企业经营管理因素、市场行业周期因素、经济环境因素等,并且这些因素处在不断的变化之中。
受这些因素及其变化的共同影响,不同时期的同一市场或同一股票、同一时期的不同市场或不同股票,其市盈率都表现出明显的甚至巨大的差异性。当前,对于市盈率的分析,业内人士已论证的比较充分,而对影响市盈率变动的宏观和微观因素进行进一步分析将有助于我们对市盈率高低的成因做出一个更为全面、合理、客观的判断。从而能给中国的证券监督管理机构、证券公司、投行以及投资者提供一个较为客观的建议。
我国股票市场市盈率的统计分析 中山大学岭南学院金融学系牛鸿 市盈率是衡量股票投资价值和管理层据以调控股市的重要参考指标。科学地界定市盈率及其变化, 是对证券市场实施有效监管的重要内容, 也是投资者进行理性投资的基础。 然而, 由于人们忽视了市盈率的适用范围，使得该指标在运用的过程中所暴露的问题也日益增多。例如，不加考证地以发达国家股市20倍的市盈率标准来评判中国股市的市盈率是否合理或者把不同行业的公司的市盈率相互比较来确定待估公司的价值。 本文就我国股市市盈率的一些统计数据进行分析，从而引出市盈率指标的适用性及其发挥的作用。 一、我国股市市盈率水平的统计分析 长期以来，国外公认的合理市盈率为15 - 25倍, 即通常所说的20倍左右市盈率标准，这一指标通常用于发达国家或地区（见表-1）。如果市盈率低于15倍, 即可认为其有投资价值, 投资风险较小；如果一只股票的市盈率高于25倍, 则可认为其没有投资价值, 投资风险较大。 表-1 世界主要证券市场的市盈率比较
我国股票市场的市盈率在大部分时间内都远远高于以上标准(见表-2), 因此，大部分人认为目前我国股票市场的市盈率过高。为了解释市盈率偏高的现象。 表-2 沪深证券交易所近几年平均市盈率
影响一国股市市盈率有以下几个因素: 1.基准利率。基准利率是人们投资收益率的参照系, 也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说,基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正相关关系。如果基本利率低,合理的市盈率可以高一点, 如果基准利率很高, 合理的市盈率就应该低一些。 2.经济增长率。从下面两个表可以看到，不同国家经济增长率不同市盈率也大不相同。通常来说，发达国家的经济已经处于较为成熟的阶段，增长率相对于发展中国家来说比较低，而市盈率水平也比较低。因此，不能说发展中国家市盈率水平较高就是不合理的。 表-3 1992年发达国家市盈率与国内生产总值增速
敬
市盈率幻觉（一） 个局限 ：1
作者：程 欢
诚
信 恒 专
在做投资的过程中，我们不可避免的需要对企业进行“定性分析和定量分析” 。而在做 定量估值分析时，大多数投资人喜欢以市盈率（P/E）这个“相对估值”指标衡量一支股票 价格的高估与低估，笔者对此不敢苟同，提倡“相对估值法”与“绝对估值法”并重，运用 多元估值模型来弥补单一估值方法的漏洞，从而更有效的指导我们做好企业股权投资。 下面， 笔者先从净利润来源的角度简单介绍一下单一市盈率估值法的局限性。 接下来， 从“定性研究与定量研究”相结合的角度，笔者也提出了 2 类市盈率估值法的误区，如题， 笔者称此现象为 “市盈率幻觉” 脱离了具体企业， 。 只简单看“市盈率”就下结论的投资人， 笔者称他们为“数字投资者” ，而不是“企业投资者” 。 我们知道，市盈率（P/E）= 市值/净利润 而净利润等盈利指标和数据主要由企业的“利润表”来反映。投资界曾流传有一句玩 笑话， “投资新手喜欢看利润表，投资老手喜欢看资产负债表” ，为什么会这样呢？ 原来在利润表中，从始至终都贯穿着一个恒等式：
利润 = 收入 — 费用
而收入和费用在很多情况下，都很不靠谱。如下： 一、收入通常主要来源于营业收入，但“收入”里面有时也不乏大量水分： 1. 过早将应收账款等确认为收入， 而大量的应收账款可能是企业对下游客户放宽信用 标准所致，也可能是由不具有可持续性的一次性大额采购合同等原因所致，后期面临违约、 退货或无法按时按量收回应收账款的风险。 如 002007 华兰生物在 2009-2010 年曾被政府大量采购甲流疫苗，刺激企业股价暴涨， 但过早确认的利润最后并没有被完全消化，在随后的 1 年里遭遇“双杀”即市盈率和利润的 双重下滑造成其股价的暴跌（注：笔者早期在文章《投资与投机？——价值投资的首要问题》中，有 对“投资收益”与“投机收益”的区分和论述） ；再例如，600252 中恒集团，其与大代理商步长在 2010 年的合作协议，却在 1 年后分手，紧接着的退货问题与利润确认问题，都造成企业股 价短短 1 年里的暴涨暴跌，虽然企业的内在价值变化不大，2012 年用绝对估值法甚至是低 估的， 但企业股价短期波动不可谓不巨大， 给很多不理解 “资产配置” 秘密及 “定性与定量” 动态平衡秘密的投资人造成了很大的损失； 2. 企业主动调节利润，将过去隐藏的收入转移到当期，或将当期的利润隐藏转移到未 来等。 如 600519 贵州茅台通过预收款机制调节利润， 2009-2010 年， 在 若简单看市盈率数字， 会主观认为茅台的潜力不足，可能高估，事实上最近几年，贵州茅台一直都是严重低估； 3. 营业外收入与一次性收入，如：资产重组，剥离亏损业务，变卖资产，股权投资收 益，理财收益，政府补贴??，用大量不具有可持续性的盈利源来做高当期盈利。 如 000725 京东方 A 长期靠非经常性收益扭亏，如变卖股权等获得投资收益，依赖政 府补贴等；另外，国内很多航空公司在 2008-2009 年，也非常依赖政府补贴，这样的企业想 要估值都是极其困难的，投资人很容易被“市盈率幻觉”所迷惑而掉进陷阱； 4. 受突发事件影响，造成非经常性主营收入下滑； 如 000895 双汇发展受瘦肉精事件影响而造成的当期收入下滑；再例如，2008 年因改 变会计准则及股权激励计划的实施，伊利股份变为 st 伊利，同时受“三鹿三聚氰胺事件”
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我国股票市场市盈率的统计分析 大学岭南学院金融学系牛鸿 市盈率是衡量股票投资价值和管理层据以调控股市的重要参考指标。科学地界定市盈率及其变化, 是对证券市场实施有效监管的重要容, 也是投资者进行理性投资的基础。 然而, 由于人们忽视了市盈率的适用围，使得该指标在运用的过程中所暴露的问题也日益增多。例如，不加考证地以发达国家股市20倍的市盈率标准来评判中国股市的市盈率是否合理或者把不同行业的公司的市盈率相互比较来确定待估公司的价值。 本文就我国股市市盈率的一些统计数据进行分析，从而引出市盈率指标的适用性及其发挥的作用。 一、我国股市市盈率水平的统计分析 长期以来，国外公认的合理市盈率为15 - 25倍, 即通常所说的20倍左右市盈率标准，这一指标通常用于发达国家或地区（见表-1）。如果市盈率低于15倍, 即可认为其有投资价值, 投资风险较小；如果一只股票的市盈率高于25倍, 则可认为其没有投资价值, 投资风险较大。 表-1 世界主要证券市场的市盈率比较
我国股票市场的市盈率在大部分时间都远远高于以上标准(见表-2), 因此，大部分人认为目前我国股票市场的市盈率过高。为了解释市盈率偏高的现象。 表-2 沪深证券交易所近几年平均市盈率 影响一国股市市盈率有以下几个因素: 1.基准利率。基准利率是人们投资收益率的参照系, 也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说,基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正相关关系。如果基本利率低,合理的市盈率可以高一点, 如果基准利率很高, 合理的市盈率就应该低一些。 2.经济增长率。从下面两个表可以看到，不同国家经济增长率不同市盈率也大不相同。通常来说，发达国家的经济已经处于较为成熟的阶段，增长率相对于发展中国家来说比较低，而市盈率水平也比较低。因此，不能说发展中国家市盈率水平较高就是不合理的。 表-3 1992年发达国家市盈率与国生产总值增速
长春高新投资分析 一、主营业务 公司主营业务继续以生物医药、健康产业为主，房地产开发为辅。本报告期内业绩增长的主要原因是公司医药控股子公司的利润增长所致。 公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片。 长春高新子公司主要业务: 如上表所示，目前金赛药业利润占长春高新的78%，占比很高。金赛药业自身2018 年 的净利润为11.3 亿元人民币，本次收购金赛药业剩余30%股权完成后，金赛药业的利润占 比将提高至83.8%。所以金赛药业的业绩对于长春高新至关重要。 金赛药业跟百克生物都是比较优质的资产，也是高速增长的资产，金赛药业以及百克生物的净利润之和占比为90.6%。随着优质资产的高速发展，未来优质资产的利润占比会进一步增加。 2005 年金赛药业上市亚洲第一支生长激素水剂，天然结构更安全，2014 年上市全球第一支聚乙二醇长效生长激素，结束了全球60多年每天注射生长激素的治疗历史。2016 年上市全球第一支生长激素隐针电子注射笔。消除儿童的注射恐惧。
金赛药业详细业绩情况： 从金赛药业的收入结构可以看出，重组人生长激素方面的粉针+GH水针+GH长效水针占比一共91%，重组促软泡素等其他业务占比为9%。因此重组人生长素对金赛药业的业绩贡献很重要。 从上图中可以看出，金赛药业2015 年之后的收入、利润都在加速增长，呈现一种比较好的增长势头。其增长的主要原因是社会对重组人生长激素的需求很强烈，并且随着高端产品的推出，平均销售价格也在提高。预计未来2-3 年重组人生长激素的收入仍会保持50%以上的收入增速，保守估计在40%左右。
市盈率对企业市值的影响 在企业市值管理原理当中，如何提升企业市值，我们需要讨论到企业市值管理的两大核心因素，一个是企业的净利润，另一个就是企业的市盈率。 企业市值的计算公式为：市值=市盈率*净利润 市盈率（Price to Earning Ratio）称本益比，也称股价收益比率或市价盈利比率，指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，公司股票的最新股价与最新年度的每股盈利比率。 企业市盈率跟企业的行业、经济周期、二级市场活跃度等密切相关。一般而言，企业所处行业的市盈率都在一个区间内，龙头企业会享受到更高的市盈率。影响企业的市盈率内在价值的因素包囊众多，如股息发放率、企业的无风险资产收益率、市场组合资产的预期收益率，再如无财务杠杆的β系数、杠杆程度和权益乘数、企业所得税率、企业销售净利率、资产周转率等等。作为企业家，首先必须掌握影响企业自身市盈率的各种因素，根据企业的特点，为改变市盈率做出相应的战略规划。
企业市盈率的计算公式为：市盈率=每股市价/每股盈利 站在资本市场的角度来看企业的市盈率，我们需要注重企业方方面面的管理与建设。企业家必须关注到企业的盈余管理、核心能力、商业模式、产业布局，以及管理团队的能力和战略规划，在这些因素的影响下，企业的市盈率会发生变化，进而促进企业市值的提升。 由于行业不一样或者企业发展阶段不一样等原因，企业的市盈率有机会变高或变低，如果是传统型的企业，其市盈率会有一个相对不易变动的范围，因此这类企业需要将主营业务、发展方向调整到市场能拉升市盈率的方向上，运用相关的策略展示企业的变化以扩大市盈率，例如向上游发展、展开产业链整合、互联网+、进入并购周期、跨新兴行业等，让企业自身的市盈率朝着市场认同的高市盈率方向发展。大部分新三板企业由于自身体量不大，一般处于产业链某个环节，对应的市盈率会由资本市场给出一个范围。 因此，市值管理原理中，企业应认识自身所处产业链位置带来的市盈率范围。一般而言，产业链中有一环对应更高的市盈率，企业应寻求通过自身扩张式并购，做出产业链布局，让自身企业的市盈率往高处走。 企业在市盈率增加的情况下才有可能提升企业自身的市值，所以如何创造企业的市盈率，是企业市值管理的重要手段和任务。
市盈率计算误区
市盈率计算误区之一 市盈率是评判一家公司股票是否物有所值一个最重要的指标之一。众所周知： 市盈率=每股股价/每股收益 单纯的看公式似乎没什么感觉，我们还是拿一家公司为例来说明。 这是人福科技（沪市：600079）2006年度和2007第一季度的每股收益情况。2006年12月29号人福科技的收盘价为4.89元。我们计算出它的市盈率为 4.89/0.41=11.9。作为一家成长性的公司，这样的市盈率似乎低得不可思议。 事实上，就像在净利润与净利润扣除中讨论的一样，每股收益在这里意义也不大。因为它包含了出售杰士邦子公司的投资收益。 用每股收益扣除更能反应公司的实际情况：4.89/0.17=28.7。 你应该用28.7的市盈率来作为你的投资参考，而不是11.9。 市盈率计算误区之二 在上一篇文章《市盈率的计算误区之一》提到了用每股收益扣除这个参数比每股收益更能反应一家公司的经营业绩。 事实上，当一家公司的非经常性损益相对于净利润可以忽略不计时，每股收益扣除和每股收益相差无几。 一般来说，我们使用的“每股收益”主要是上一个财政年度整年的。而有些网站或软件在计算一家公司的市盈率时，经常故作聪明的将2007年第一季度的收益乘以4（4*Q1）当作年度“每股收益”。 用这种收益计算出来的市盈率是相当不精确的。我们以伟星股份（002003）为例来说明。
我们可以看到2006年 的第一季度每股收益只有0.067，与2006年的年度收益0.729完全没有4倍的关系。 同样，在2005年的前两个季度，每股收益只有0.171，而2005年的年度收益为0.47。也没有2倍的关系。 可以看出，伟星股份的季度收益并不平衡，每年的后两个季度收益远远超过前两个季度的收益。 像这样的公司，季度收益之间差别很大。采用第一季度收益乘以4来计算整个年度的收益，偏差是相当大的。鑫网通信达软件计算的伟星股份市盈率为105，而以去年的年度每股收益来计算，其市盈率为36。这个值才是真正值得投资者参考的市盈率。 在计算市盈率的时候，切不可迷信股票软件或财经网站。找出真正的“每股收益”，你才能得到有参考价值的“市盈率”。 眼花缭乱的市盈率 我们以伟星股份为例，可以看到各大财经网站、股票软件计算出来的市盈率大相径庭。某些采用了所谓的动态市盈率，而某些又以2006年的年度收益为准。 相对而言，有参考价值的仅仅是163财经计算出来的市盈率。可惜这个市盈率在公司的年度收益主要以投资收益为主的时候，也并没有多大的参考价值。不过伟星股份并没有很大的投资收益，也没有很大的非经常性损失，所以这个市盈率是可以拿来做投资参考的。 股票软件计算出来的市盈率没有任何参考价值，我们在《市盈率的计算误区之二》中已经谈到。 至于搜狐财经和和讯财经计算出来的市盈率，没有兴趣去研究，他们是如何计算出来的。
市盈率 市盈率（Price to Earnings ratio，简称P/E ratio） 目录 [隐藏] ? 1 市盈率概述 ? 2 市盈率的计算方 式 ? 3 决定股价的因素 ? 4 股市的市盈率 ? 5 何谓合理的市盈 率 ? 6 正确看待市盈率 ?7 市盈率的分析[1] ?8 参考文献 [编辑] 市盈率概述 本益比（Price to Earnings ratio）也称“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）” 市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(EPS)得出(以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果)。计算时，股价通常取最新收盘价，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS计算，称为历史市盈率(Historical P/E)，若是按市场对今年及明年EPS的预估值计算，则称为未来市盈率或预估市盈率(prospective/forward/forecast P/E)。计算预估市盈率所用的EPS预估值，一般采用市场平均预估(consensus estimates)，即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。
市盈率对个股、类股及大盘都是很重要参考指标。任何股票若市盈率大大超出同类股票或是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往离不开该公司未来盈利率将快速增长这一重点。一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增长不如理想，支撑高市盈率的力量无以为继，股价往往会大幅回落。 何谓合理的市盈率没有一定的准则，但以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值;以类股或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。 市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但也有不少缺点。比如，作为分母的每股盈余，是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视乎需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另一方面，投资者亦往往不认为严格按照会计准则计算得出的盈利数字忠实反映公司在持续经营基础上的获利能力。因此，分析师往往自行对公司正式公式的净利加以调整，比如以未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)取代净利来计算每股盈余。 另外，作为市盈率的分子，公司的市值亦无法反映公司的负债(杠杆)程度。比如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，市盈率均为10。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么，市盈率就不能反映此一差异。因此，有分析师以“企业价值(EV)”--市值加上债务减去现金--取代市值来计算市盈率。理论上，企业价值/EBITDA比率可免除纯粹市盈率的一些缺点。 文中，股东应占溢利(attributable profit)与净利(net profit/earnings)两词交替使用，准确点应全部讲股东应占溢利。净利扣掉少数股东(minority interest)应占利润及优先股股东(preference shareholders)的股息，即得出(普通股)股东应占溢利。少数股东是指在集团子公司中持有少数股权的投资者。 [编辑]
市盈率 百科名片 计算公式 市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。“P/E Ratio”表示市盈率；“Pri ce per Share”表示每股的股价；“Earnings per Share”表示每股收益。即股票的价格与该股上一年度每股税后利润之比（P/E），该指标为衡量股票投资价值的一种动态指标。 目录[隐藏] 基本介绍 指标缺陷 注意问题 市盈率的应用 市盈率与股票 相关规律 正确看待市盈率[3] 基本介绍 指标缺陷 注意问题 市盈率的应用 市盈率与股票
相关规律 正确看待市盈率[3] [编辑本段] 基本介绍 市盈率（Price to Earning Ratio，简称PE或P/E Ratio) 市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率,通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效[1]。 计算方法 市盈率（静态市盈率）＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利 市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数。假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率，即每付
中美两国上市公司市盈率的比较分析研究 摘要：本文通过对2000-2006年中国上市公司在境外市场市盈率的比较分析，研究了我国企业境外上市的估值效果。文章发现，中国上市公司在境市场的市盈率水平高于境外市场；和新加坡给予了中国公司以不同的评价：中国上市公司在主板的市盈率高于本地公司，而中国上市公司在新加坡主板的市盈率低于新加坡本土公司；没有证据表明A-H股的跨境上市形式提高了A股估值，但A-H股在一定程度上提升了H股的估值。 关键词：海外上市；市盈率；股票估值 Abstract: Through a comparative analysis of the 2000-2006 Chinese listed companies in the domestic and overseas market earnings, studied the effect of the valuation of companies listed overseas. Article found that the level of China's listed companies in the domestic market price-earnings ratio is higher than the foreign market; China, Hong Kong and Singapore, the company gave a different assessment: China's listed companies in Hong Kong main board of the Hong Kong-earnings ratio is higher than local companies, while China's listed companies in Singapore Motherboard the price-earnings ratio is lower than Singapore-based companies; there is no evidence that the AH-share listing in the form of improved cross-border valuation of A shares, but AH shares to some extent, enhance the valuation of H shares. Keywords: overseas listing; earnings; stock valuation
时代经贸 2010 年 7 月 中旬刊 总第175期 （三）改进教学方法 教师除了在教学内容上要根据金融理论与实践的发展随时调整以外，还要通过多样化的教学方法，注重学生的创造性思维及创新能力的培养。 采用讨论式教学方法。讨论式教学方法以学生的主体活动为中心，学生围绕教师提出的问题进行独立思考，在集体讨论中相互启发、相互学习，每一个学生都可以自由表达自己的见解，在教学活动中处于主动地位。因此讨论式教学方法能充分发挥学生的主体作用，通过自我学习、自我教育、自我提高来获取知识和强化能力培养与素质提高。该方法的实施过程，不仅能够培养学生的思维能力，而且还可以培养学生的自学能力、口头表达能力、文字表述能力、研究与创新能力等等。这种教学模式能够充分调动学生的学习积极性和创造性，有利于培养学生的综合能力，提高学生的综合素质。 运用案例教学法，加深学生对理论知识的理解。案例教学是当前高校教学中较常采用的一种实践性教学方法。案例教学的特点是它的真实性。教师精心设计的相关案例，采用的是形象、直观、生动的表述形式，易于学习和理解，使学生能有一种切实的实践感受，加深对投资银行学内容的领会。 广泛地运用各种多媒体教学手段。二十一世纪是知识经济时代，已经进入了信息网络社会时期。随着现代科学技术在社会各个领域的广泛应用，以计算机和多媒体技术为核心的现代科学技术，也逐渐应用于教育教学中，发挥着传统的教学方法和手段所起不到的作用。投资银行学应根据本课程应用性的特点，将大量的视听多媒体资料和理论整合起来，为学生提供良好的学习环境。 充分利用教学实习基地。投资银行学是一门理论和实践关系非常紧密的学科，投资银行从业人员需要理论的培训，而投资银行学的研究人员和学生也需要实践的经验，建立一个他们之间相互交流的机制，可以使投资银行学在互动的模式下飞速发展。学生通过实习，可以提高学生的动手能力，同时，通过在基地的实习，熟悉投资银行学知识的应用，大大提高学生的学习积极性，为将来的就业打下坚实的基础。同时，基地可作为教师实习提高的基地，教师在各实习基地进行实习可增强教师的实践能力，对提高教学效果奠定基础。 （四）采用合理的考核方法 投资银行学考核内容既应包括基本理论和基本知识，又应涵盖学生的综合运用能力与思辨能力，还应注重学生的学习态度、投入状况与学习的主动性、创新性。考试命题要以教学大纲为基础，注重考察学生的创新能力以及实践能力。课程的考核，不应局限于学生只对基本理论知识的掌握，而是通过考核，使学生达到具有独立思考、分析、处理问题的能力，彻底改变那种“会考试而不会做事”的现象。在教学进程中进行连续性的考核，除期末考试外，还可通过布置作业、试验、讨论、写论文和贯穿全过程的学风考评，增强考核的合理性。严肃考试纪律，考试管理部门一定要做好考前、考中和考后的工作，建立良好的考风和考纪。 作者简介：张宏（1971－），女，山东惠民人，山东财政学院讲师，硕士，主要研究方向：投资银行学。 我国新股发行存在的问题及对策研究 李亚妮 钟思远 （四川大学经济学院，四川 成都 610041） 【摘 要】我国股市自建立以来，由于新股发行机制不合理，新股发行过程中存在着资金囤积，价格波动较大，投机因素较重等等问题和缺陷，难以适应证券市场的健康发展，因此，对于我国新股发行制度的改革，比如适当限制新股发行市盈率等有着十分重要的作用。 【关键词】新股发行机制；市盈率 近三十年来，中国是当今世界上经济增长最好的国家之一，但中国股市近年的最大跌幅竟达73%，远超美国股市近年的跌幅。我国股市的超跌造成居民财富严重“缩水”；加剧了消费需求和民间投资的萎缩，对我国经济的负面影响巨大。对于我国股市近年的大涨大跌，究其本质与我国股市的过度投机有关，而我国新股发行中的种种问题和缺陷又是造成股市的投机性重要原因之一。因此，完善新股发行机制，克服过度投机行为，力促股市平稳发展，是亟需解决的一项重要任务。 一、新股发行的主要问题及其原因分析 1.新股发行对货币市场的流动性冲击影响较大 相对而言，我国的新股市场是一个低风险高收益市场，因此，每当新股发行期间将会吸引相当多的低风险偏好的资金涌入，尤其是大盘股的发行，使得新股申购冻结资金屡创新高，引起回购利率波动增加，交易量波动增大。通常，在新股发行时，市场资金极度紧张，7天回购利率飙升，而到新股发行完成后又快速下跌。高达数万亿元的资金跨市场无序流动，从金融市场安全的角度来说，影响金融体系的平稳运行；另外，巨额资金不能进入到生产流通领域，降低了资金的使用效率。据统计，2007年和2008年IPO市场阶段性冻结资金量最高达3.09万亿和3.31万亿元。 之所以资金极力追捧新股尤其是大盘股是有其深层次原因的。首先，相对于较高的收益来说，我国市场新股申购的融资成本较低；其次，由于我国目前一二级市场价差仍然过大，投机性动机较强；第三，这也与我国申购新股全额缴款制度以及充裕的货币资金供给是分不开的。 2.新股发行市盈率过高 与发达成熟市场相比，我国A股的新股发行存在的明显弊病就是，高市盈率。高申购资金和高开盘涨幅的“三高症”。这一方面使得上司公司产生“圈钱效应”，另一方面对二级市场股价的不合理上涨起到了推波助澜的作用。有数据显示，我国A 股2006年发行71只新股，平均发行市盈率为24.42倍。2007年发行120只新股，平均发行市盈率为29.92倍。在全流通时代IPO，美国等海外成熟市场平均市盈率只有10%左右。 新股的高价发行，极大的降低了股市的长期投资价值，助长了股市的投机之风。由于新股的发行价太高，加上更高的上市定价，大大压缩了二级市场投资者的盈利空间，透支了股市的前景，很多股市甚至完全丧失了长期投资的价值。过高市盈率导致的过多的二级市场泡沫是投机的直接推动力，大大增加了股市的内在风险和不稳定性。 3.首发流通股比例太低，“大小限”隐患很大 目前，我国《证券法》对大型企业首发流通股比例的规定是占总股本的比例不应低于10%，而国际惯例是20％至25％。与首发流通股相对应的是总股本中在一定时期内限制流通的股份，即所谓“大小限”，限制流通的股份通常由一些机构认购、原企业持有，成本较低。由于占总股本比例很大的限制流通的股份不能与首发流通的股份一起上市流通，短期内导致了新股可流通筹码的“稀缺性”，这就是新股抢手的一个重要原因。我国首发流通股比例太低，因而这种“稀缺性”就更严重。它不仅造成我国新股发行价格的偏高；造成短期内二级市场新股股价的过度炒高；而且造成未来“大小限”释放后对股价的较大冲击。 2007年10月至2008年10月一年内我国股市的跌幅如此之大，与数量巨大、成本极低的“大小非”的大量释放和大量减持有很大关系。前车之鉴，因此如何把握首发流通股比例，既确保新股发行、企业融资的成功；又控制好未来大小限的数量规模和成本，是摆在我们面前的一个严峻的问题。 4.新股上市首日交易规则缺乏制衡机制、弊端严重 现行交易制度容许新股首日上市的价格可以不受限制地涨跌，而第二天开始则按10%实行涨跌停板。这样的“二元交易制度”是一种“跛脚的”、扭曲的市场化机制，即上市首日是完全的市场化定价；而日后则是受到严格限制的市场化定价。这种“二元交易制度”的主要缺陷在于，对于上市首日股价的狂涨或暴跌，日后的交易缺乏制衡机制。在美国等海外成熟市场，一般不采取10%的涨跌停板制度，既容许新股首日上市的价格可以不受限制地涨跌；也容许新股日后交易时股价可以不受限制地涨跌。在这样前后一贯的“一元交易制度”下，新股上
部分机构投资者2007年投资策略比较分析 本文收集了20家机构（包括11家券商的研究机构和9家基金机构）在12月公布的2007年度投资策略报告，并进行了系统的比较研究，旨在为投资者提供更清晰明确的投资线索。 有13家机构均预期07年度我国宏观经济增长会有所放缓，但会延续高增长、低波动的态势，主要预测区域集中在9.5%-10%之间；15家机构认为上市公司的盈利水平在07年将保持持续回升趋势，并有望快速增长，处于较高的景气区间，主要预测区域集中在22%-30%。 20家机构中有17家分析了市场当前市场的估值水平（见表1），均认为当前A股市场的整体估值水平在良好的基本面改善和充裕的流动性的双重支持下，还存在大约30-40%的提升空间，长期来看，现在的A股市场仅是繁荣初启。但就短期而言，大部分机构均认为，虽然考虑到中国经济的成长性以及人民币升值的长期趋势，A股市场对国际市场的显著溢价有其合理性，但经过06年下半年尤其是12月以来的大幅拉升，市场的价值回归过程已经
基本完成，基本处于合理区域。对于市场未来的走势，有15家机构均认为，07年市场仍然保持牛市基调。 在行业的配置思路上，金融服务、地产成为几乎所有机构一致看好的两大行业，相比4季度，大部分机构仍继续看好中游的机械制造行业以及下游的消费服务类行业，而对待上游的资源型行业（煤炭、钢铁、有色）存在较大的分歧；另外，电子元器件、信息服务、信息设备等高技术行业也受到多数机构的关注。 在主题投资思路上，大部分机构认为自主创新，人民币升值、金融创新这些顺应国家政策、复合未来经济发展规律和方向的热点依然是07年重要的投资线索，另外，奥运、3G、股权激励、环保、新农村建设、全流通背景下的并购重组、所得税并轨、新会计准则等也是不可忽视的投资思路。最后，随着市值结构的改善以及股指期货的推出，部分机构认为大盘蓝筹板块将是近期投资者追捧的对象。 市场对多数行业的看法趋同。在对各个行业的看法中，没有分歧的板块是金融服务和地产，机构分歧相对较小的是商业零售、食品饮料、医药、旅游、机械制造、传媒、电力设备、交通运输、电子制造、信息技术；分歧最大的是钢铁、煤炭、有色；其次是电力、建筑建材、家电、纺织服装。 我们认为，一些取得共识的行业可能较有投资机会，如金融服务、房地产、机械制造等行业，其中对金融服务行业，除了传统银行业，大多机构认为证券行业已经转势，表现值得期待；而对于在多重调控下的地产行业，‘强
股票市场价格波动是股市运行的基础，也是股票投资者关注的焦点。股价的波动受各种经济因素和非经济因素的影响,分析这些因素的影响，可为投资者作出正确的投资决策提供一定的依据。虽然影响股价波动的因素很多，但可以从经济因素、市场因素、非经济因素三个方面全面地考察影响我国股票市场价格波动的基本因素。 一、宏观经济因素 宏观经济因素从不同的方向直接或间接地影响到公司的经营及股票的获利能力和资本的增值，从不同的侧面影响居民收入和心理预期，而对股市的供求产生相当大的影响。 （一）经济周期 经济周期表现为扩张和收缩的交替出现,在经济的收缩、复苏、繁荣和衰退四个阶段内,股市也随之周期性波动,成为决定股价长期走势的最重要因素。通过对国内生产总值GDP、经济增长率、通涨率、失业率、利率等指标的分析，判断出经济周期的发展阶段。有实证分析表明,我国股市波动比宏观经济周期的波动超前大约4—6个月。 （二）通货变动 通货变动包括通货膨涨和通货紧缩。通货膨胀对经济的影响是多方面的，总的看来会影响收入和财产的再分配，改变人们对物价上涨的预期，影响到社会再生产的正常运行。因此,通货膨胀对股价的影响也是复杂的。而通货紧缩则会对经济产生负面影响。就我国股市而言，通货膨胀在适度范围内发生，股价波动与之呈现正相关关系，但通货膨胀严重时，股价波动与之呈反方向变动。1998年上半年开始的通货紧缩，使股价持续下跌，尽管1999年上半年有股市利好消息及管理层发表发展市场的言论，使沪深股指双双创出历史新高，但通货紧缩始终抑制着股价的进一步弹升。 （三）国际贸易收支 当出口大于进口时，国际贸易对国内经济产生积极的影响，使股价上升。相反，则使股价下跌。1998年的东南亚金融危机，使我国的外贸出口增长大幅下降，影响了我国的经济增长，同时，直接对我国股票市场相关行业和上市公司产生负面影响。
第七讲如何使用市盈率倍数法 第一节可比公司法原理概述 使用可比公司法进行发行定价，有三个要点： 1、选取“可比公司”。可比公司的选取实际上是比较困难的事情，或者换句话说是件不容易做得很好得事情。理论上，可比公司应该与标的公司应该越相近或相似越好，无论多么精益求精基本上都不过分。在实践中，一般应选取在行业、主营业务或主导产品、资本结构、企业规模、市场环境以及风险度等方面相同或相近的公司。 2、确定比较基准，即比什么。理论上，应该与找出所选取样本可比公司股票价格最密切相关的因素，即对样本公司股价最具解释力的因素，这一（些）因素通常是样本公司的基本财务指标。实践中，常用的有每股收益（市盈率倍数法）、每股净资产（净资产倍数法）、每股销售收入（每股销售收入倍数法，或称市收率倍数法）等。 3、根据可比公司样本得出的基数（如市盈率、净资产倍数、市收率）后，在根据标的公司的具体情况进行适当的调整。 目前国内在使用可比公司法时，大多存在过分简化等问题。 接下来的几讲中，我们将分别讲授常用的市盈率倍数法、净资产倍数法和销售收入倍数法。这一讲，重点介绍市盈率倍数法。 市盈率在估价中得到广泛应用的原因很多。首先，它是一个将股
票价格与当前公司盈利状况联系一起的一种直观的统计比率；第二，对大多数股票来说，市盈率易于计算并很容易得到，这使得股票之间的比较变得十分简单；第三，它能作为公司一些其他特征（包括风险性与成长性）的代表。 使用市盈率的另一理由是它更能够反映市场中投资者对公司的看法。例如，如果投资者对零售业股票持乐观态度，那么该行业公司股票的市盈率将较高，以反映市场的这种乐观情绪。与此同时，这也可以被看成是市盈率的一个弱点，特别是当市场对所有股票的定价出现系统误差的时候。如果投资者高估了零售业股票的价值，那么使用该行业公司股票的平均市盈率将会导致估价中出现错误。 使用市盈率倍数法除应遵循上述可比公司法的三个基本要点之外，如何取得市盈率、即市盈率数据的来源也是问题的重点。 第二节根据基础因素估计市盈率 一般的理解，市盈率的高低取决于市场因素（股票价格）。但实际上，我们也可以根据一家公司的基本因素来计算出其理论市盈率应该是多少。 公司市盈率同样取决于现金流贴现模型中决定价值的基础因素——预期增长率、红利支付率和风险。 一、稳定增长公司的市盈率 稳定增长公司的增长率与它所处的宏观名义增长率相近。利用第
最佳商业模式--林伟贤 最佳商业模式 1、企业和企业家成功三要素：态度（教我们做好人）系统（教我们做好事） 模式（打造一个平台，在平台上面既能做好人，又能做好事） 2、态度与企业大小无关。 3、你就是钱，钱就是你。 4、水能载舟，亦能覆舟（水＝态度）。 5、如果1%的态度与众不同让你获得了成功，你成功后就更要坚持原来这1%的态度。 6、企业家的态度： 诚信推己及人 7、有钱人，懂装不懂，因为他要重新学习；没钱人，不懂装懂，因为他自以为是。 8、企业家的“四度”态度要好速度要快深度要够宽度要广 9、一件事情快做还是慢做，要看企业价值的大小。 10、能为顾客解决问题，能为顾客创造价值，价格由你来决定。 11、把破铜烂铁卖成钻石黄金，还是把钻石黄金卖成破铜烂铁，由你来决定的。如果你足够自信，就能把产品卖出钻石黄金的价格。 12、成本后面加一个0卖就是名牌，成本后面加二个0卖就是奢侈品，成本后面随你加多少个0卖就是文物。 13、名牌就是你足够自信并找一群人也相信它。 14、文物背后就是文化、历史、故事，这些都是能够让你的产品价值拉大的东西。 15、看看你身边的朋友，就立刻知道你明天的结果。 16、人脉宽度要广。多一个朋友多一条路，少一个朋友多一道墙。 17、东方人做事凭感觉，西方人做事凭系统。系统就是能够实现可预期的结果，系统就是让顾客安心、让老板心安。 18、法人就是出了事情被法律拉去关的人，老板没有必要把属下所有的企业都由自
己做法人。 19、模式就是打造平台，创造舞台。 20、打造平台的人就是制定游戏规则的人。21、制定游戏规划的人，赚钱；跟别人玩游戏规则的人，给钱。 22、打造平台者赚钱，站在平台上的人替别人赚钱。 23、制定好的游戏规则，玩的人就越多，顾客多，国民多，你的商业王国就大。真正的商业王国是无远弗界的。 24、天下是分出来的。会打天下不会分天下的人一定失败，会分天下不会打天下的人自然会有人替他打天下。 25、商业平台的最大价值在于增值－－－－－－让企业利益相关者都增值。而增值的关键在于教育（买与卖仅差别一个士字，士表示教育的意思） 26、把顾客教育好，顾客觉得增值了，就能进行交易。没有教育就交易，一定会争执。 27、电视购物的教育就做得很好，很多的商品也都卖得非常好。 28、看不起，买不起。 29、一步到位，向前超越（后发优势）。 30、自信、信心、信任。 31、三十年不落伍，三千年不落俗（造房广告语）。 32、思想、组织、宗教是我们党的底线，谁都不能碰。 33、当厨师的肚子不能太小，因为厨师没有偷吃，他做出来的东西肯定不会好吃。 34、今天的高标准就是明天的入门槛。但高标准并不一定会让你一直成功下去。 35、正品（正式产品）→赠品（85度C就是这样做的，把星巴克的正品当成了自己的赠品，不是自己利润的主要来源）。 36、商业模式－－－－－－造船（企业家做的事）管理模式－－－－－－官兵（高管群做的事）投融模式－－－－－－补给（财务长做的事） 37、好的商业模式可以做到“一人得道，鸡犬升天”，如可口可乐一样。 38、好的商业模式才能够让企业基业长青。 39、小市场，大需求。
中国金融类上市公司市盈率行业差异的 影响因素分析 摘要 在现代市场经济中，金融业是国民经济的命脉，在国民经济发展中占有举足轻重的地位。银行、保险、证券、多元金融作为金融行业的主要分支，对中国经济的平稳发展起着至关重要的作用。本文通过计算和观察金融行业各个板块的市盈率可以发现，同属于金融行业，银行、保险、证券、多元金融四大板块的市盈率却存在着明显的差异。为了更好地分析金融行业的发展状况，研究行业内四大板块各自的发展现状及发展前景，本文从细分角度具体分析银行、保险、证券、多元金融这几个板块各自的市盈率。通过描述性统计分析，回归分析等方法探究它们之间市盈率差异的原因，得出中国金融类上市公司市盈率行业差异的影响因素的结论并对金融类上市公司和金融监管机构等提出相应的建议。 关键词 金融类上市公司，市盈率差异，原因 1.引言 自从 1990 年上海交易所成立以来，我国资本市场已经走过了三十的历程，也有很多学者从各方面研究了市盈率这个指标，然而以往的关于市盈率指标的研究大部分是从上市公司整体入手，研究各个行业的市盈率并比较其差异，而不是具体研究金融类公司的市盈率行业差异。近年来，随着中国股权分置改革的完成，我国经济的高速发展，我国金融业也取得了长足的发展，金融行业的上市步伐明显加快。据统计，截至2019 年12 月31 日，中国境内上市公司共计3777 家，其中金融类上市公司共计 119 家，占 总数的3.15%，其中银行36 家，证券公司45 家，保险公司7 家，多元金融31 家。截至2019 年底，A 股总市值约为59.29 万亿，其中银行类约占16.70%，证券类约占4.97%，保险类约占5.57%，多元金融类约占0.63%。不同金融行业的市盈率差异较为显著，为了更好地分析金融行业的发展状况，研究行业内银行、保险、证券、多元金融板块各自的发展现状及
《B v D全球金融分析与各国宏观经济指标库》 一、提供商BvD 公司简介： BvD是全球知名的财经专业实证数据库提供商，其全称为Bureau van Dijk Electronic Publishing，总部位于瑞士日内瓦，公司网站：https://www.doczj.com/doc/a05122278.html, BvD在欧美各国的政府经济研究部门、金融与证券投资机构、咨询公司、跨国经营企业、经济与管理类大学、大型公立图书馆等领域内拥有广泛的专业用户，长期使用BvD的各类全球财经分析数据库。 BvD数据库提供的是全球数据，按专业子库划分，涉及全球范围内的跨国企业财务经营数据、银行与保险公司的分析报告、当前全球各行业内最新的并购交易分析数据、各国宏观经济指标数据等，所含信息量庞大并在线随时更新。同时，其每个专业子库均为用户提供了多达2－3百项的高级检索条件、快速跨国对比分析、数据图形转换以及多项统计分析等功能。 二、BvD产品特点概述： 1、知名度高、用户广泛：BvD数据库是当今国际上知名的财经、管理类实证分析产品，用 户范围很广，长期为欧美等国的专业用户群体作为金融领域内重要的分析工具。 2、全球数据、子库分类细致：各专业子库均提供全球数据（英文），包含当前与历史数 据。子库细分为全球银行库、全球保险库、全球上市公司库、全球并购库、全球宏观库等，所提供的信息量庞大。 3、数据宽度与深度： 1）数据宽度：在当前数据基础上，还提供历史回溯数据与未来预测数据，如：上市公司库提供各公司历史5－20年财务数据、未来2－3年EPS收益预期；银行库提供各国银行最长达16年历史数据与分析比率；全球宏观库提供各指标1980 至2030年的历史、当前与未来预测数值；全球并购分析库提供自97年以来40多万件的各国并购案数据。2）数据深度： －财务数据：各公司的财务数据中提供历年资产负债表、损益表、现金流量表。财务数据的呈现格式为：Balance Sheet、Income Statement提供多层财务模板，即：Profile, Global Format, Spreadsheet, RawData。用户可使用不同模板快速开展同行业公司间的跨国财务对比（按US GAAP会计标准呈现－使用Global Format）；或深入分析各国上市公司的财务数据（按当地本国会计准则呈现－使用Rawdata）。