②降低了经营的代理成本。
由于债权人比股东有着对公司剩余资产的优选求偿权,因此,债权人有时比股东更加重视企业的经营情况,债权人会通过各种条款来约束经营者的行为,例如投资的资金流向等等,通过对企业的约束,使得经营者会更加认真的对待公司的经营,提高业绩,这一方面节约了股东的代理成本,又使得债权人成为了股东背后的监督者。
③杠杆的作用。
由于负债的存在,公司需要定期定额的支付利息,因而一定规模的负债可以为企业带来财务利益。当企业息税前收益高于债务利息时,增加债务资本的比例可以提高普通股税后每股收益,而股权融资不具备这一作用。
(5)对投资者的利益与长期投资积极性的影响。
在股票供不应求的发展阶段,上市公司强烈的股权融资偏好满足了投资者对股票的需求,在短期内为投资者提供了获取较快投资收益的可能。但由于这种偏好并不符合上市公司股东利益最大化的要求,再加上滥用资本的行为及因此造成的资本使用效率低下,必然影响公司的盈利,从而影响国有股本的保值增值,影响公众投资的回报,从而打击其投资的积极性。
(6)对公司成长和公司治理的不利影响。
强烈股权融资偏好对上市公司的成长不利。首先,大量廉价权益资本的流入,使上市公司的投资行为非常随意,募集资本的使用效率普遍不高。其次,投资方向的混乱,对形成企业核心能力不利。最后,股权融资偏好使企业获得财务杠杆好处的比例下降,对企业价值最大化产生不利影响。
4 我国上市公司融资结构优化对策
(1)解决股权结构分裂问题,优化上市公司股权结构。
原则上,除了一些有关国计民生的基础性行业和部门必须保持国有股的控股地位外,对处于竞争性领域的国有性质上市公司可实行国有股权向民营,外资以及公众股东以合理价格转让,使股权结构进一步分散化,加大公众股东持有股份的比例,并适时在二级市场上流通。
(2)完善我国债券市场建设。
首先能够利用税盾作用,增加上市公司的市场价值。其次债务融资还能够避免道德风险和逆向选择,从而改善公司治理。因此,要从政策,法规,制度上为企业利用债券融资创造一个良好宽松的环境,鼓励上市公司进行负债经营,。
(3)规范我国上市公司股利分配制度,减少股票股利,增加现金股利,以避免变相的股权融资。
(4)规范股权融资,加强对募股资金使用的监管。
由于我国的证券市场还是一个年轻的市场,市场机制还不够健全,想要通过上市公司的自律来彻底解决上市公司融资中的不良行为,必须通过政府有关部门的监管来促进上市公司融资行为的规范。
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我国资本项目开放探讨
沈 芹
(上海对外贸易学院,上海201620)
摘 要:中国加入W TO后,在经济实力显著提升的同时,也更加融入国际市场这个大环境中,随着经常项目的放开,我国国内外经济增长,各方面体制建设逐步完善,外汇储备稳定增长,人民币汇率基本保持稳定,出于国内外和WTO对我们施加的内外压力,人民币资本项目开放已成为大势所趋,因此我国应该抢占先机,尽快积极推进资本项目的开放。
关键词:资本项目;自由兑换;必要性;先决条件
中图分类号:F032.1 文献标识码:A 文章编号:167223198(2009)0420163202
1 问题的提出
1.1 何谓资本项目开放
资本项目开放指取消对资本流出、流入的汇兑限制,也就是指一国在其参与的国际性资本交易中,保证本国货币的持有者可以自由地兑换外国货币,对资本项目的外汇收支不加限制,消除对国际收支资本和金融账户下各项交易的外汇管制,如数量限制、课税及补贴,不对因交易而产生的汇兑行为进行干预。
1.2 我国人民币资本项目兑换发展历史和现状
我国的人民币经过了不可兑换,1994年的经常项目下有条件的兑换,最终在1996年12月实现了经常项目下的可完全兑换几个阶段,但是资本项目至今未完全开放。截至2004年底,按照国际货币基金组织划分的7大类43项资本交易项目,中国已经实现可兑换的有11项,占25.6%;较少限制的11项,占25.6%;较多限制的18项,占34.9%;严格管制的6项,占13.9%,实现部分可兑换。
尽管我国在名义上对资本账户的子账户仍然保持着较为严格的管制,但在实践中,资本账户下大部分子项目已有相当程度的开放。我国的资本账户管制仅对风险较大的子项目,如证券投资、短期借贷管制较严,资本流出的管制严
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于资本流入的管制。这也是大多数国家实施资本管制的原则。
2 进一步实现人民币资本项目可兑换的必要性和紧迫性
2.1 我国资本项目开放的条件
近些年来,我国已初步具备了一些有利于资本项目开放的条件,主要表现在以下几个方面:
(1)国内宏观经济稳定,且呈良性发展态势。
我国认真总结了国内外的经验教训,成功地使经济实现了软着陆,国民经济一直保持较高的增长幅度据统计,改革开放二十年来,我国经济年均增长9%以上,物价增长6%,货币供应量增长24%,从而为人民币资本项目可兑换提供了宏观经济基础和保障。
(2)经常项目可兑换为资本项目可兑换积累经验。
1994年我国外汇管理体制实行重大改革,在不到三年的时间内顺利完成从人民币完全不可兑换到经常项目下可自由兑换的过渡。实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度,建立了全国统一的外汇市场。自从1999年以来,实现经常项目和资本项目的双顺差,外汇储备逐年大幅增加。经常项目的可兑换提高了我国驾驭宏观经济金融的能力,为资本项目可兑换积累了宝贵的经验。
(3)金融服务贸易自由化。
加入WTO后,我国金融业开放的步伐加快,虽然WTO 的服务协议里并没有关于资本账户开放的强制性条款,但是按照入世承诺,我国在2006年基本上实现金融业的全面开放,这必然带来国际资本的大规模流入。而且入世以来资本流动的加快已经使我国的国际收支发生了较大变化,这会推动资本账户开放的步伐。
(4)外币利率改革已向市场化迈出第一步。
利率市场化和资本项目开放是一国经济金融自由化进程的重要组成部分。中国人民银行已提出在三年内逐步完成利率市场化改革的任务。2000年9月21日起,新的小额外币存款利率水平不再由中国人民银行公布,而由中国银行业公会制定,大额外币存款利率和外币贷款利率也开始由金融机构自行确定或与客户协商决定。这三项改革的出台,标志着我国外币利率管理体制改革全面展开。利率市场化有助于企业降低融资成本,改变长期以来商业银行被动执行利率的状况,使银行从单纯追求存款数量转到关心自身经营,实现利润最大化上来,更重要的是利率逐步市场化将使这一杠杆充分发挥价格信号的作用,引导和促进资金合理流动,为资本项目可兑换提供必要的前提。
2.2 我国在现行条件下仍然进行资本管制的弊端
在国际货币基金组织的一份《有关国家经验与资本管制的自由化》报告中,指出一国实行资本管制需付出的代价:首先,限制资本流动会影响正常的经常性交易,使正常的资本流动减少;其次,资本管制要付出非常大的管理代价,特别是当管制措施不得不拓宽以堵塞潜在漏洞时;再次,也存在通过管制造成对国内金融市场庇护的风险,还会延缓政策的调整,阻碍私人部门适应国际环境的变化;最后,资本管制使市场信号扭曲,进而使实施资本管制的国家更难以吸引外资或使其筹资成本更高。
另外,外资银行数量的增多,业务范围的拓展,也为国际资本规避我国流出流入管制提供越来越广的选择空间。如根据中美WTO双边协议,加入WTO后一年,美国银行可向中国客户提供外汇业务,中美合资的银行将立即获准经营,外国独资银行将在5年内获准经营,外资银行在2年内获准经营人民币业务,在5年内经营金融零售业务。
2.3 我国进行资本项目开放带来的利益
(1)促进社会资源的合理配置和外资引进。
资本主要以盈利为目的,它总是流向收益率较高的国家和地区。在取消对资本流动的限制以后,资本在国际上的流动更为自由。如果一国处在迅速发展时期,资本的流入将补充经济发展所需要的资金。通过对外信用,适度地利用外资一定程度上可以解决国内建设资金的不足,引进先进的技术和设备,促进我国对外经济的发展。
(2)节省了实行汇兑限制所需要的高额行政支出。
在实行汇兑限制的情况下,国家必须要建立庞大的外汇管理机构,审批在资本项目下的每一项交易,耗费大量的人力、物力、财力,国家为此而付出高额成本。如果实行资本项目的货币可兑换,外汇管理机构主要负责对外汇交易的监督,这样机构可以缩小,人员可以减少,行政支出可以节约,社会成本将会下降。
(3)完善和开放我国金融市场,促进金融服务专业化,提高竞争力和经济效率。
当国内居民的资金可以在国际间随意流动时,国内金融机构将同时面临两个市场的竞争;一方面,为了稳定本国的资本,将与国外市场的金融机构进行竞争;另一方面,在国内的金融市场中也要和外来的金融机构进行竞争。这种竞争必将促使国内金融机构进行金融工具和服务的创新,不断改进服务质量,降低成本,提高效率。
3 资本项目开放的策略选择
当然,开放资本项目可能带来加剧市场波动风险,传递市场风险,给金融监管带来风险这些问题。未来我国开放的合理顺序应是怎样的呢?理论和实践表明,我国应该采用适宜的渐进式正向开放顺序,具体应是:①以实际经济活动为背景的资本交易先开放,波动性较强的金融性资本交易后开放。②长期资本流动先开放,而短期资本流动后开放甚至不开放。主要原因是,与实际经济活动为背景的资本和长期性资本不仅是我国最迫切需要的,也是波动性、可逆性较小的资本流动;而金融性资本、短期资本极具波动性和风险性,我国通常难以有效利用和监管。另外,在我国资本项目开放中,银行对外借贷的开放往往是最具实质性的,也是最具风险性的,因此,对于资本项目开放,资本市场的开放宜先于银行对外借贷的开放。另外,中国即将加入WTO,根据WTO金融服务贸易的相关条款和中国的承诺,与金融服务有关的资本项目宜先于其它项目开放。
4 结论
由上面分析可以得出,我国资本项目的开放已是大势所趋,我们应该顺应时代潮流,尽管资本项目开放会给我国带来许多风险,但是与其被动地等着别的国家和整个国际社会来给我们施加更大的开放压力,不如我们自己主动迎接挑战,提前做好各方面的应急措施,主动开放资本项目。由于社会各集团和阶层的利益不同,没有任何一项政策的实施是完全没有风险的。因此,笔者认为,我们应该相信自己有应对风险的能力,随着市场化进程的深化和我国开放程度的加强,这一问题也将在近年来更引起政府部门,有关学者和公众的关注,对这一方面问题的研究会更加成熟。
参考文献
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中国资本项目开放的风险及防范对策 【摘要】：近年来，世界经济格局有了一些微妙的变化，中国正在成为世界经济中日益重要的力量。文章从中国的实际情况出发，结合国际经验教训，首先从国际金融理论角度对资本项目开放的风险进行介绍，在分析在当前中国的国际经济状况中国开放资本项目将面临的各项风险，最后针对将面临的风险，浅析我国应对资本项目开放的机遇和挑战应作出的各种防范措施，以使我国能够平稳实现资本项目开放的过渡。 【关键词】：资本项目; 金融风险; 外汇储备; 预警体系 一、中国资本项目开放进程 随着我国经济的发展和近几年我国外汇储备的积累，我国已经逐渐放开了人民币经常项目的开放，资本项目的开放也被提上议事日程。 中国资本项目开放自建国以来经历了以下几个阶段：1949-1952年是国民经济恢复时期，这个时期国家实行外汇垄断制，扶植出口、沟通侨汇、以收定支；1953-1978年是计划经济时期，实行的是集中管理、统一经营；1953-1978年是经济转型时期，实行外汇留成审批制；1994年以后，才逐步实现经常项目可兑换。 2001年以来，我国资本项目交易规模迅速扩大。”十五”期间，我国资本和金融项目交易额在国际收支总体顺产中占有相对较大比重。其中，2001、2003、2004三年里，资本金融项目差额均超过经常项目差额的比重，2002年基本持平，2001到2004年，资本和金融项目顺差合计2305亿美元，占国际收支总体顺差的比重达到58％，超过经常项目42％的比重。2005年，由于我国对外投资迅速增长，资本和金融项目顺差占国际收支总体顺差的比重下降到28％，2006年下降到4％，而2007年上半年上升到36％。 我国资本项目的开放一直在谨慎的、渐进的向前推进。截至2004年底，按照国际货币基金组织划分的7类43项资本交易项目，中国已经实现可兑换的有8项，占18.6％；较少限制的11项，占25.6％；较多限制的18项，占41.9％；严格管制的6项，占13.9％，实现了部分可兑换。 2005年我国在银行间债券市场引入外国投资者，允许国际金融机构在境内发行人民币债券、允许中国保险公司外汇资金境外运用等。2006年是我国资本项目开饭力度较大的一年，4月13日，中国人民银行公告宣布允许银行、证券经营机构、保险公司等可以在一定范围内，以代客理财或自营方式进行境外投资；同时，年初五部委联合发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》表明外资机构获准进入A股。并且，酝酿已久的QDII以及QFII的推出和准入门槛的降低，表明我国正从QDII和QFII两端”松绑”中国资本项目管制。另外，为便
改革开放的重大意义 篇一：改革开放的重大意义及变化 改革开放的重大意义及变化 20XX26204051王舒泓 知不觉中，改革开放已经走过了38多个年头了。30多年来，从普通人的着装饮食到城市的景色面貌，相信我们每个人，都真真切切地目睹和感受到了我国经济社会的发展和人民生活的巨变。 从1978年到20XX年，三十多年间，我们的祖国和人民经历着一场翻天覆地的巨变，身处其中的每个人都在日新月异的改革变化中不断发展，不断惊奇。人们的思想观念发生了新的变化，与社会主义市场经济相适应的自主意识、创新意识、开放意识与先进的思想文化意识，促进社会生产力发展的效率观念、效益观念、法制观念等文明进步的社会观念逐渐深入人心，这些变化是全方位的，既有政治的、经济的，同时还有文化等方面的。我们应充分地利用改革开放为我们带来的机遇，大力建设社会主义现代化国家。 过去的人们经常吃不饱，有东西让他们填饱肚子就已经很不错，逢年过节才能吃一顿肉。而现在的人们对食品有着更高的要求。不仅要求营养均衡，还要美味、新鲜、无污染、绿色安全，甚至于漂亮的外观也很受人们的青睐。食品的种类也日益增多，各种深加工的熟食琳琅满目。伴随着食品工业的发展，食品添加剂开始扮演着一个重要的角
色，随之也引发了一系列食品安全问题。这在那个饥饿、贫困的年代是不会发生的。 过去物资匮乏，人们的着装单一，不管是从颜色还是样式上来讲。而现在人们考虑的已经不是能否穿暖的问题，而是潮流与个性，服饰也朝着更加多元化的方向发展，商店里可以看到各种各样的服饰，只有你想不到的，没有你看不到的。不过高昂的物价可能会让你只有看一看的机会，经济与物价一起发展。 现在的人们有着舒适的住房条件，宽敞明亮的房屋，冬暖夏凉，小区里一应俱全的健身设备。当然房价问题却不容乐观，相信我们伟大而又智慧的祖国和顽强、坚韧的人民一定会有办法解决这一顽疾。除了住房，现在的人们出行更是便捷。改革开放以来，我国的基础设施建设取得了巨大成就。我国各个城市都有完善的、覆盖全面的公共交通体系，为市民提供了便捷、廉价的出行条件。长途旅行也不成问题，我国已建设有密集的公路线和铁路线，减小了距离的阻隔，满足了人们旅游的需要。 二十一世纪是一个信息时代，我过的信息网络建设也不落后。过去的黑白电视机以及广播已经销声匿迹，取而代之的是各类日新月异的电子产品。因为它们已经无法满足人们对信息的全方位要求，现在的人们已不局限于声音信息，图片、声音、视频更受人们的青睐。互联网已将世界联系起来，各种繁杂的信息跃然网上。手机已经成了每个人必备的物品，那个手机罕见的时代已经过去，人们开始对手机的功能有更多的要求，手机更新换代的速度随科技的不断更新而加快，价格
周莉香 宁波大学国际贸易系，浙江宁波（315211） E-mail:zhoulixiangty@https://www.doczj.com/doc/dc5754337.html,. 摘要：本文立足我国资本项目管制实际情况，剖析了我国资本项目开放的利弊，得出我国资本项目开放将有益于我国实体经济、金融市场等的发展，同时也可能增大银行脆弱性、汇率不稳定、助长经济泡沫。本文认为我国应采取谨慎、渐近、有序的措施开放资本项目方能做到趋利避害。 关键词：资本项目开放 经济增长 金融危机 中图分类号：F83 1．引言 金融安全是保障一国经济稳健发展的核心要素，而一国资本项目管制程度又是确保一国金融安全的重要途径，资本项目管制与否便成了学术界研究的热点。上世纪50年代的Mundell—Fleming模型作为资本项目开放理论的开创性理论，指出资本流动是影响宏观政策的重要因素[1]。90年代发生的墨西哥比索危机、亚洲金融危机以及智利如何成功地躲过比索危机，资本项目开放问题的研究被推向了高潮。其中就资本项目开放对经济增长的研究已取得许多成果，从这些研究的结论看主要包括三种：第一种认为资本项目开放不利于一国经济发展。在理论上如第一代货币危机模型和第二代货币危机模型则假设资本自由流动时，结果发现资本项目开放易引发货币危机，对一国经济发展产生不利影响。Adwards(2001)则实证分析了60个国家资本项目开放对收入的影响，结果发现对于低收入的国家，随着资本相目开放程度越高则收入会越低。第二种认为资本项目开放有利于一国经济发展，1973年美国著名经济学家Ronald Mckinnon和Edward Shaw认为发展中国家应该解除“金融抑制”，通过资本市场自由化来有效拓展国内资金来源，达到经济增长的目的。Quin（1997）通过选取66个国家中的1960-1989的数据进行实证分析，得出资本项目开放与经济发展呈显著正相关[2]。第三种种则认为资本项目开放与经济发展无关。Rodrik(1998)利用100个发达国家和发展中国家1975至1989年的数据分析得出，资本帐户开放与经济发展之间没有明显的联系。通过总结已有的研究发现，资本项目开放对一国经济增长是否有利众说纷芸。笔者认为已有的研究在意见上存在分歧一方面是由于研究的侧重点不同，另一方面是研究的对象不同，不同的国家实行资本项目开放对经济增长可能产生不同的效应。 就我国而言，随着1996年我国人民币经常项目放开，资本管制难度加大，管制成本越来越高，为了降低管制成本，提高监管水平，从理论上要求我国放开资本项目管制。并且，按照入世承诺，我国需要在2006年基本上实现金融业的全面开放，这将会引起大规模的国际资本流入我国，进一步推进我国资本项目开放，我国资本项目开放是一个不回避的趋势。那么我国做为了一个发展中国家，随着我国资本项目开放的步伐加快，它将给我国经济发展带来什么样的利弊呢？本文就从我国资本项目管制的现状着手，利用实证分析与规范分析相结合的方法，深入剖析其开放的利弊。
资本账户开放的定义、风险及防范 定义：资本账户开放就是走向资本账户自由化，资本账户自由化通常是指一国允许其资本账户中的各种资本自由流动，即居民可以自由地进出国际金融市场进行投资和筹资，非居民也可以自由进出国内金融市场进行投资和筹资。资本账户自由化是发展中国家金融自由化中力度最大的开放措施。 “剪羊毛”风险 “中国目前拥有的3万多亿美元外汇储备意味着我国银行体系防范风险的能力应该足以应对资本账户开放。金融体制需要进一步改革，目前出台的这个路线图还需要进一步明确具体化，”中国人民银行研究局原副局长景学成认为，资本账户有序的开放有利于中国经济的发展，逐步开放资本账户是大势所趋，但即使如此中国高层一直对资本账户开放持谨慎态度。 中信银行总行国际金融市场专家刘维明认为，目前最大的挑战在于全球经济、金融形势相当不稳定，尤其是主权债务风险不断发酵，危及金融体系核心部位的稳定，因此开放资本账户不能操之过急。 北京大学经济学院经济学系副主任苏剑教授则对开放资本账户表示担忧：“资本市场开放及相应的理论是发达国家为其本国利益而设计出来的，其目的是通过金融手段攫取发展中国家的财富，”他把这种资本掠夺称为国际投资家对发展中国家进行“剪羊毛”。 1997年爆发的东南亚金融危机与2008年以来的国际金融危机，让中国的高层在面对资本市场开放问题时更加谨慎。“东南亚经济在国际投资者面前几乎是不堪一击，资本市场开放导致东南亚数个经济体几近崩溃，而由于中国在当时实施严格的资本账户管制则避免了那场金融危机，”苏剑表示。 虽然央行课题组认为中国开放资本账户的风险基本可控，但不可忽视的是一旦资本账户开放，中国资本市场存在的问题将直接暴露在国际投资者面前。 中国的富人大量移民海外，他们移民以后并不直接注销在中国的身份证，中国政府对于移民的真实情况和他们的财产情况的了解是困难的，如果开放了资本项目的管制，他们在华财产就要向海外进行乾坤大挪移了，这样的资本流对于国内的经济冲击也是巨大的，在资本管制的情况下富人移民难以带走在华的财富，如果管制被放松，他们的资本逃亡则是不能不考虑的一个因素 其一，理论研究与国际经验均表明，一国资本账户的完全开放应该具有一系列前提条件，例如金融市场的对内开放、金融机构市场化程度，以及利率与汇率的市场化。如果在利率与汇率形成机制仍存在扭曲的情况下彻底放开资本账户，那么必然导致大量国内外资本的套利、套汇行为，这不但会影响央行实施独立的货币政策，而且会给金融市场造成显著负面冲击，同时还会造成国民财富的巨大损失。在上述前提条件没有满足时，资本账户开放必须循序渐进，而非一蹴而就。拉美、东南亚国家的教训依然历历在目。中国之所以能够从东南亚金融危机与本轮全球金融危机中幸免，适当的资本账户管制功不可没。 其二，由于近年来全球短期国际资本流动频繁、波动性与破坏性极大，就连一直以来支持资本自由流动的IMF就一反常态，表示资本账户管制应该进入新兴市场国家管理异常资本流动的工具箱，与宏观经济政策、宏观审慎管理等工具一起使用。当其他新兴市场国家都在收紧资本账户管制，而中国却反其道而行之大开资本账户之门，其后果可想而知。
中国资本市场发展简要回顾 第一单元中国资本市场的萌生（1978—1992年） 中国走上经济改革之路是中国资本市场产生的先决条件。从1978年12月中国共产党十一届三中全会召开起，经济建设成为国家的基本任务，改革开放成为中国的基本国策。在改革开放之前，与计划经济体制相匹配，资金通过行政手段逐级下拨到生产企业。随着经济体制改革的推进，作为微观经济主体的企业对资金的需求日益多样化，成为中国资本市场萌生的经济和社会土壤。 第一节中国历史上的证券 春秋战国时期，王国的举贷的王侯的放债，形成了中国最早的债券。明末清初，在一些高风险，高收益的行业，采用了“招商集资、合股经营”的经营方式，参与者之间签订的契约是中国历史上股票的雏形。 1872年（清朝同治十一年），洋务派仿照西方发起创立的中国第一家股份公司——轮船招商局向社会公开招股，中国最早的股票出现了。 1918年6月，北京证券交易所开业，这是中国人创办的第一家证券交易所。 20世纪20—30年代，上海的证券市场曾经非常活跃，成为远东重要的金融中心。 第二节股份制改革和股票的出现 从1978年开始，中国农村出现了家庭联产承包责任制，部分地区的农民自发采用“以资带劳、以劳带资”的方式集资，兴办了一批合股经营的股份制乡镇企业，成为改革开放后股份制经济最早的雏形。 20世纪80年代初，城市一些小型国有和集体企业也开始进行了多种多样的股份制尝试，最初的股票开始出现。1984年，国家提出要进一步放开搞活城市集体企业和国营小企业，1984—1986年间，北京、广州、上海等城市选择了少数企业进行股份制试点。1986年后，随着国家政策的进一步放开，越来越多的企业，包括一些大型国营企业纷纷进行股份制试点，半公开或公开发行股票，股票的一级市场开始出现。 这一时期股票一般按面值发行，且保本、保息、保分红，到期偿还，具有一定债券的特性；发行对象多为内部职工和地方公众；发行方式多为自办发行，没有承销商。 20世纪80年代初的早期股份制尝试1980年1月，中国人民银行抚顺市支行代理抚顺红砖厂面向企业发行280万股股票，获得成功。1980年7月，成都市工业展销信托股份公司，按面值向全民和集体所有制单位发行股票，招股2 000股，每股1万元，至1983年实际募资1 400万元。这是新中国成立以来有记载的第一家以募集方式设立的股份公司。1983年7月，广东省宝安县联合投资公司在《深圳特区报》刊登招股公告，以县财政为担保，向社会发行股票集资1 300万元。这是首家通过报刊公开招股的公司。1984年7月，北京天桥百货公司向社会公开发行定期3年的股票。这是首家进行股份制改造的国有企业。 第三节债券的出现 1. 国债。中国于1981年7月重新开始发行国债。当时国债的特点是周期较长（10年）、不可转让，对购券的企业支付较低的利息，对居民支付较高的利息。尽管此时购买国债近乎一种行政摊派，但国债的出现仍旧唤醒了很多人的投资意识。 2. 企业债。从1982年开始，少量企业开始自发地向社会或企业内部集资并支付利息，最初的企业债开始出现。到1986年底，这种没有法规约束的企业债总量约为100多亿元。
中国历史和人民选择改革开放的主要原因： 1.社会主义发展的客观要求 进入社会主义社会后，中国开始建设和改革的历史时期。建设育强民主文明和谐的社会主文现代化国家，赶上和超过资本主义，早日完全实现中国梦，成为社会主义发展的客观要求。 2.探索社会主义建设规律，积累丰富的正反两方面经验 探索社会主义建设规律创造了巨大成就，但也出现许多错误，积累丰富的正反两方面的经验，经验促使中国开辟新的道路。 3.真理标准问题的讨论 1976年10月6日，在叶剑英，汪东兴等人的策划下，中共中央采取行动，对“四人帮”实行隔离审查，由此结束了“文化大革命”。 4.“文化大革命”的结束促使中国领导人对真理标准问题进行了探讨 这又是一次马克思主义思想解放运动，这为改革开放提供了思想保障。 5.十一届三中全会后，第二代中央领导集体基本形成，并确立了邓小平核心地位，为改革开放提供组织保障。 6.国际局势发生巨大变化 七十年代以来，世界主题从革命和战争加速发展为和平与发展，西方国家经历了三次科技革命，深刻改变了人类生产、生活和思维方式，世界经济一体化不断推进，资本主义国家经济社会不断发展，中国作为新兴国家，利用历史性机遇，实现经济起飞。 还有一些其他原因如：为了尽快摆脱我国当时的贫困落后状态；为了尽快提高我国的国际竞争力；以及进一步解放生产力和发展生产力；有效解决社会主义社会基本矛盾；进一步巩固社会主义制度；实现社会主义制度的自我完善；探索适合我国国情的发展模式和道路；克服封建弊端和“左”的观念影响更好地推进我国社会全面发展进步；为建设中国特色社会主义提供强大动力等，这一切原因促使中国历史和人民选择改革开放。 改革开放的主要意义： 1.改革开放是近一个世纪以来，继辛亥革命、新民主主义革命和社会主义革命之后的第三次伟大革命。这场我们党领导的新的伟大革命，引领中国人民走上了中国特色社会主义的广阔道路，不仅造就了当代中国举世瞩目的辉煌巨变，也积累了极为重要的宝贵经验。改革开放的宝贵经验，是我们继续推进社会主义现代化事业的基本遵循和强大精神动力。 2在改革开放这一伟大实践中，我们党把马克思主义基本原理同当代中国实际和时代特征相结合，实现了马克思主义中国化的第二次历史性飞跃，走出了一条中国特色社会主义道路，形成了中国特色社会主义理论体系。回顾改革开放我们党理论创新的历史足迹，深刻总结其经验，对于我们深入贯彻落实党精神，不断解放思想，进一步推进马克思主义中国化，谱写中国特色社会主义发展新篇章，具有极其重要的意义。 3“中国的改革开放符合党心民心、顺应时代潮流，方向和道路是完全正确的，成效和功绩是不容否定的，停顿和倒退没有出路。”只要坚持中国特色社会主义的历史取向，全党、全国人民万众一心，求实创新，相信中国的改革开放一定会
加入wto与中国金融开放(上) 中国的金融对外开放始于1978年以后中国金融开放在地域分布上差不多上是沿着先经济特区再到沿海开放都市、然后逐步向内地省会都市和经济中心都市辐射的路径行进的；在外资金融机构类型的引进上差不多上是按照先银行后保险和证券的顺序有序开放的；在外资金融机构的业务内容和范畴的开放上是按照先外汇业务后承诺部格外资金融机构试点经营人民币业务的顺序进行的 2001年12月11日历经15年的艰辛谈判之后中国正式加入WTO 在长达数百页的中国加入WTO议定书中金融服务贸易被浓墨重彩从此中国的金融开放被外在地规定了加速度和时刻表中国金融业全方位开放的时代差不多开始 对外开放是我国的差不多国策20余年来正是因为始终高举这面旗帜我国经济才获得长足的进展并取得举世瞩目的成就按照过去20多年的成功体会我们有理由期望我国经济将由此获得更大的收益不同于整体经济由于基础相对脆弱内资金融服务业受到开放的压力将会更大一些但中长期内也会得益良多应用朱总理一句话概括（金融对外开放）有利有弊做好工作争取利大于弊所谓做好工作不能仅限于对前面所述的冲击简单应对而应转换机制更新制度全面提升竞争实力 本章在分析WTO框架下的金融开放规则的基础上描述中国应对金融开放的战略规划再逐项具体分析中国金融开放的四个方面——银行、证券、保险、资本项目——所受的挑战与计策第一节WTO框架下的金融开放规则
世界贸易组织（WorldTradeOrganization,WTO）成立于1995年1 月1日是致力于监督世界贸易和使世界贸易自由化的国际组织其核心是《W TO协定》差不多职能是实施《WTO协定》、组织多边贸易谈判以及解决成员国间可能产生的贸易争端和审议各成员的贸易政策其前身是1947年成立的关税及贸易总协定（GATT） 在一个相当长时期中关税及贸易总协定的要紧关注对象是物资贸易直到乌拉圭回合谈判（1986年9月～1993年12月15日）进行一段时刻以后服务贸易方进入GATT的谈判范畴1993年12月长达8年的乌拉圭回合谈判终止缔结《服务贸易总协定》(GeneralAgreementforTradeofService,G ATs)等若干重要文件GATs是调整所有国际服务贸易的一样规则它由框架协议、8个附录和各成员国提交的国家具体承诺表组成GATs正文共六大部分二十九条包括范畴和定义、普遍义务和纪律、具体承诺、逐步自由化、争端解决等适用于各个服务部门其中最惠国待遇（第２条）、透亮度（第3条）、垄断及专有服务提供（第8条）、支付和转移（第11条）、为保证国际收支平稳而实施的限制（第12条）等5项条款以及两个金融服务附录对金融服务贸易更具针对性值得我们认真关注在GATs框架下1995年达成的关于G ATS金融服务承诺的谅解协议以及1997年达成的全球金融服务贸易协议则对金融服务开放作了更加具体的规定 按照GATS金融服务附录的定义金融服务是指由一参加方(参加服务贸易谈判的国家和地区)服务供应者提供的任何金融性服务在GATS中“金融服务”的内容被概括为信贷、结算、（证券、外汇）交易、保险、资产治理、金融咨询等六大类计16项能够讲已囊括了金融领域内的所有营利性业务 一、WTO关于金融服务贸易的五条差不多准则 （一）市场准入
本账户开放过程是一个逐渐放松资本管制，允许居民与非居民持有跨境资产及从事跨境资 产交易，实现货币自由兑换的过程。资本账户开放的标准本身也在不断放宽。由于国际货币基金组织在这方面的研究最早最深入，其界定的资本账户开放标准基本得到各国的认可。在1996年之前，按照国际货币基金组织《汇兑安排与汇率限制年报》的定义标准，只要没有“对资本交易施加支付约束”，就表示该国基本实现了资本账户开放。1997年亚洲金融危机爆发后，国际货币基金组织将原先对成员国资本账户开放的单项认定细分为11项。如果一国开放信贷工具交易，且开放项目在6项以上，则可视为基本实现资本账户开放。2008年国际金融危机爆发后，资本账户开放标准进一步放宽。可见，资本账户的开放并不是完全放任跨境资本的自由兑换与流动，而是一种有管理的资本兑换与流动。 我国加快资本账户开放的条件基本成熟 ■ 中国人民银行调查统计司课题组 资 资本账户开放总体利大于弊 资本账户开放有利于经济发展。根据比较优势理论，资本在全球范围内自由流动和优化配置，能提高资本效率，并产生最大的经济效益。资本账户开放也能使资本在全球范围分散风险，而不把“所有鸡蛋放在同一个篮子”。资本账户开放还能促进对外贸易发展。而且，由于各国人口年龄结构不同，人口抚养比低的国家往往储蓄率较高，资本账户开放能使这些国家将盈余的储蓄资金贷给资金缺乏的国家，而待人口抚养比提高时不降低消费水平。尽管在实证方法、实证数据以及变量选择等方面有所差异，但绝大部分实证结果表明，资本账户开放能显著促进经济增长。 相反，资本管制会扭曲市场行为，并且管制效果有限。资本管制实质是政府干预市场，是一种变相的金融保护主义，容易产生道德风险。管制的结果或者是国内金融市场竞争过度，或者是国 际金融市场竞争不足，或者两者兼而有之。资本管制常与固定汇率政策搭配，常常导致“输入型”通货膨胀或通货紧缩。资本管制也人为割裂国内、外资金流动，使资金使用效率低下，资金成本提高，资金市场风险增加。 美国、德国的经验教训表明，资本管制的效果有限。20世纪60年代末，由于越战升级和实施“伟大社会计划”（包括增加公共教育和城市基础设施投资），美国政府开支增加远超过其收入增长，经常账户由盈余转为赤字，大量资金由美国流向德国。为维持布雷顿森林体系下的固定汇率制，美联储一方面紧缩货币，提高利率，导致国内利率高于“Q条例”的存款利率上限，引发“金融脱媒”现象和金融创新浪潮；另一方面实施资本管制，导致 美国银行通过欧洲分行借入美元存款，刺激欧洲美元市场加速发展。联邦德国则通过资本管制阻碍资本的大幅流入，但效果也不理想。据Koffergesch估计，1973年
中国资本市场得发展历程、情况及问题 上个世纪70年代末期以来得经济改革大潮,推动了资本市场在中国得出现与成长.中国资本市场从无到有,从小到大，从区域到全国，得到了迅速得发展，在很多方面走过了一些发达市场几十年，甚至就是上百年得道路。今天，资本市场已经成为我国社会主义市场经济得重要组成部分，总市值居于世界第二。 （一)中国资本市场得发展历程 与成熟市场自下而上得“自然演进”得发展模式不同，中国资本市场就是在政府与市场得共同推动下,逐步探索与发展起来得。 资本市场出现得直接原因就是股份制试点。上个世纪８0年代早期,少量企业开始自发地向社会或企业内部发行股票或债券集资,随后逐步形成了“股票热"。１99０年,上海、深圳两家证券交易所开始营业。 在资本市场创建之初,人们还有不少得犹豫与争论。19９2年1月，邓小平在南方讲话中指出:“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，就是不就是资本主义独有得东西，社会主义能不能用?允许瞧，但要坚决地试”（详见《邓小平文选》第三卷).随后,股份制试点进一步扩大,中国资本市场开始了快速发展。同年8月，在深圳发生了因抢购股票而造成混乱得“８?10事件”,暴露出缺乏统一管理体制得弊端。10月,中国证监会成立，标志着市场纳入统一得监管框架。
１9９9年７月，《证券法》实施，以法律形式确定了资本市场得地位,规范了证券发行与交易行为,将资本市场纳入更高层次得发展轨道.20０４年，《证券投资基金法》实施，促进了证券投资基金得发展。在这些法律法规得保障下，银广夏、德隆系等一些重大案件先后得到及时查处,资本市场在不断规范中逐步成长壮大。 ２0０1年11月,中国正式加入世界贸易组织，资本市场也加快了对外开放与国际化发展得步伐，迄今已设立了12家中外合资证券公司与３８家中外合资基金管理公司，引入了116家QFＩI（合格境外机构投资者),并推出了50只QDIＩ(合格境内机构投资者)产品（截至于2011年9月底。）。 ２004年１月，国务院出台《关于推进资本市场改革开放与稳定发展得若干意见》(俗称“国九条”)，将大力发展资本市场提升到了完善社会主义市场经济体制、促进国民经济发展得战略高度。20０5年5月启动得股权分置改革，使得市场早期制度安排带来得定价机制扭曲得以纠正,打造了一个股份全流通得市场，市场得深度与广度大为拓展. 近年来,我国初步建立起主板、中小板、创业板、代办股份转让系统构成得多层次资本市场体系，以适应多元化得投资与融资需求;上市公司大股东清欠工作共清欠金额数百亿元，保护了中小投资者得利益,提高了上市公司质量；证券公司得综合治理化解了行业风险，夯实了发展基础;基金业得市场化改革带来了行业得迅速成长,基金规模已占到流通市值得近１0％,并带来了市场投资理念得深刻转变。
我国资本项目开放现状及潜在风险分析 信用1401李宛娴2014110012 摘要：笔者通过查阅学术报告及相关资料，阐述了我国资本项目开放的现状，从当前资本项目开放的背景及未来国内外形势等方面分析资本账户开放进程过快潜在的风险，并得出了应该审慎、渐进开放资产项目的结论。 关键词：资本项目开放人民币国际化潜在风险发达市场新兴市场 一．资本项目开放概述 （一）什么是资本项目开放 资本项目开放是指不对资本跨国交易进行限制或对其采取可能会影响其交易成本的相关措施。这里有几点值得强调，第一：资本项目开放不仅应当取消“汇兑和支付”方面的限制，还应当包括取消对“交易”本身的限制；第二：资本项目开放不仅应取消针对资本流动的限制，还应该包括取消对任何可能对资本交易成本影响的相关措施，例如“交易税收和补贴”；第三，资本项目开放包括单一汇率或非歧视性汇率安排的要求，但不一定要求实行自由市场汇率。 具体来看，按照国际货币基金组织（IMF）2011年《汇兑安排与汇兑限制年报》，资本项目管制可细分为以下七大类：资本和货币市场工具交易管制、衍生品及其他工具交易管制、信贷工具交易管制、直接投资管制、直接投资清盘管制、房地产交易管制和个人资本交易管制。 表1各方对资本项目开放的定义 （二）我国资本项目开放的必要性 1.资本项目管制与我国日益上升的经济地位的矛盾。随着中国经济总量不断增大，与其他 国家的经济联系日益频繁，非贸易性资本流动需求大大增加。一方面，中国是全区第二大经济体，和其他经济体建立了全方位、紧密的贸易联系，但金融的开放与联系则相当有限。在中国成为越来越多国家第一或第二大贸易伙伴的时候，对方持有人民币资产或负债以满足其跨期平滑消费需求也增大。另一方面，中国加入WTO以后融入世界经济的步伐日益加快，无论是贸易资本还是国际直接投资引起的外汇资金转移，气流量和速度都在加大、增快，对中国构成相当大的汇兑压力。同时，随着金融发展程度不断提高，各方纯逐利性交易增多，交易虚拟程度提高，使得管制成本上升。 2.资本项目管制无法持续。1999年至2011年，我国经常性账户与资产账户实现了13年持 续“双顺差”，导致外汇储备激增，最高时达到4万亿美元。外汇储备的增加导致了人民币的升值预期，加上国内资产价格上涨，两者叠加共同加剧了资本不断流入以及外汇储备持续攀升，最终导致国内通货膨胀及资产泡沫，资本管制无法持续。 3.人民币国际化要求必须进一步开放资产账户。人民币国际化与资产账户的开放本质上是 一个硬币的两面，通过推动人民币国际化来实现资本账户进一步开放。为了扩大人民币的国际使用，一方面必须对外输出人民币；另一方面，为了维持汇率稳定，又要保证实现离岸人民币的回流，这样既满足境外主体对人民币的需求，又满足境外主体利用人民
改革开放的必要性 计科1101王磊211101027 社会背景 我国社会主义制度建立以后，生产力水平十分低下，国民经济实力薄弱，现代工业很少，在这样的基础上进行工业化建设，建立高度集中的计划经济体制制，有利于高度有效地集中人力，物力和才力进行重点建设，集中有限的资金发展重点产业；指令性计划因集权体制领导而容易贯彻执行，保证按预期计划目标实现国民经济发展的总体战略建立比较合理的国民经济体系；有利于实现国民经济重大比例关系合理化，；能保证国计民生必需品的生产和供应，有利于解决人民最紧迫的生活需要。在经济结构简单、科技水平不高、社会利益关系关系相对单纯的情况下，计划经济体制实行也比较顺利这也是中国选择计划经济的客观原因。在20世纪50年代，在我国经济建设中发挥了重要作用，迅速建立起了社会主义工业化道路，以此为基础初步建立了独立的比较完整的工业体系和国民经济体系。但是高度集中的计划经济体制存在的缺点也比较明显，如：政企职责不分，条块分割，国家对企业统的过多过死，忽视商品生产、价值规律和市场机制的作用分配中平均主义过于严重。压抑了企业和广大职工群众的积极性、创造性、是社会主义经济在很大程度上失去了活力。改革开放以后，随着经济体制改革的不断深化和理论的创新，建立社会主义市场经济体制最终成为我国经济体制改革选择的目标模式 必要性 （一）,改革是实现社会主义现代化的必由之路以经济建设为中心,发展生产力,是社会主义的本质要求,也是中华民族的根本利益所在.在当代中国,要发展生产力,一方面要以科学技术为"第一"生产力,另一方面要进行改革,从而为生产力的发展开辟广阔的社会空间.改革是社会主义社会发展的直接动力,"坚持改革开放是决定中国命运的一招."不坚持社会主义,不改革开放,不发展经济,不改善人民生活,只能是死路一条. （二）,改革是社会主义发展的动力.中国的改革不是偶然的,而是有着深刻的原因: 1,中国社会主义建设的历史经验和"文化大革命"结束后的严峻局势,迫使我们必须改革,不得不改革.如我国社会生产力发展缓慢,人民的温饱问题还没有解决,科学技术和教育落后,官僚主义泛滥和家长制作风严重等. 2,社会主义现代化建设要求我们必须进行体制改革.建国以后模仿苏联模式建立起来的高度集中的计划经济体制,已经严重地阻碍了我国生产力的发展,"如果现在再不实行改革,我们的现代化事业和社会主义事业就会被葬送"."不改革就没有出路".1978年,邓小平在中国工会第九次全国代表大会的致词中说:"中央指出:这是一场根本改变我国经济和技术落后面貌,进一步巩固无产阶级专政的伟大革命."党的十一届三中全会以后,邓小平反复强调指出:经济领域要改革,政治领域要改革,文化,科技,教育等领域都要改革,要进行全面改革.围绕着社会主义现代化这一核心问题,邓小平对全面改革的对象,内容,目标,原则和方法作了深刻的论述,提出了系统的改革构想,从而成为我国改革开放和社会主义现代化建设的总设计师. 3,改革是社会主义基本矛盾运动的必然结果,是社会主义的内在要求和社会主义题中应有之义. （三）,改革是中国的第二次革命改革的实质就是要从根本上改变束缚生产力
第三单元外汇管理法律制度 考点01：《外汇管理条例》的适用范围（★★★）（P544） 1.外汇的概念 外汇包括外币现钞（包括纸币和铸币）、外币支付凭证或者支付工具（包括票据、银行存款凭证、银行卡）、外币有价证券（包括股票、债券）、特别提款权及其他外汇资产。 【例题·多选题】下列各项中，属于我国《外汇管理条例》所规定的外汇的有（）。（2012年） A.中国银行开出的欧元本票 B.境内机构持有的纳斯达克上市公司股票 C.中国政府持有的特别提款权 D.中国公民持有的日元现钞 【答案】ABCD 2.《外汇管理条例》的适用范围 （1）境内机构和境内个人的外汇收支或者外汇经营活动，不论其发生在境内或者境外，均适用该条例。 （2）境内机构，是指境内的国家机关、企业、事业单位、社会团体、部队等，外国驻华外交领事机构和国际组织驻华代表机构除外。 （3）境内个人，是指中国公民和在中国境内连续居住满1年的外国人，外国驻华外交人员和国际组织驻华代表除外。 （4）境外机构和境外个人，仅对其发生在中国境内的外汇收支和外汇经营活动，适用该条例。 【例题·单选题】根据外汇管理法律制度的规定，下列外汇收支活动中，应当适用《外汇管理条例》的是（）。（2011年） A.美国驻华大使洪某在华任职期间的薪酬 B.最近2年一直居住在上海的美国公民汤姆，出租其在美国的住房获得的租金 C.美国花旗银行伦敦分行在香港的营业所得 D.正在中国短期旅行的美国人彼得，得知其在美国购买的彩票中了300万美元的大奖 【答案】B 【解析】（1）选项A：外国驻华外交人员属于“境外个人”，仅在中国境内的外汇收支和外汇经营活动适用该条例，而美国驻华大使馆不属于中国的领土，不属于“境内”；（2）选项B：在境内连续居住满1年的外国人，属于“境内个人”，境内个人的外汇收支或者外汇经营活动，不论其发生在境内或者境外，均适用该条例；（3）选项C：美国花旗银行属于“境外机构”，仅在中国境内（不包括中国香港）的外汇收支和外汇经营活动适用该条例；（4）选项D：在中国短期旅行的彼得属于“境外个人”，仅在中国境内的外汇收支和外汇经营活动适用该条例。 考点02：经常项目（★★★）（P544） 1.经常项目包括贸易收支、服务收支、收益（包括职工报酬和股息、红利等投资收益）和经常转移（单方面转移，如个人之间的无偿赠与或者政府之间的军事及经济援助、赠与、赔款等）。 2.经常项目的外汇收支管理 （1）经常项目外汇收入 经常项目外汇收入实行意愿结汇制（而非强制结汇制）。经常项目外汇收入，可以按照国家有关规定保留或者卖给经营结汇、售汇业务的金融机构。
资本账户开放的步骤 “年内资本项目可兑换”的解读，再次激发了市场对我国资本账户开放的热议。多位学者专家对此仍有忧虑，担心资本账户“过快”开放可能引发资金大量外逃，对此态度审慎。也有学者强调，资本账户开放有助于境外经济主体增长对人民币的信心，提升我国国际影响力和话语权，提升金融市场效率。 其实，资本项目可兑换并不意味着资本账户全面开放。资本账户开放，不仅是指资本项目在汇兑与支付环节的开放，更涵盖了直接投资、证券投资、其他投资等方面的开放，以及国际国内金融市场的不断融合。况且，周小川行长所提的“年内资本项目可兑换”主要是指人民币资本项目可兑换。 历史上虽不乏新兴经济体因过早、过度开放资本账户而陷入危机的教训，但更多案例也证明，资本账户开放有利于形成更有效的全球资本配置。就世界经济大势而言，固守一个封闭的金融市场从长远来看必将被淘汰。当然，国际资本流动的“顺周期”特性也表明，任由资金毫无约束的流动亦不可取。所以，如何在开放资本账户的同时，保持境内外资金流动的健康、可持续发展，才是关键所在。 虽然对于是否应进一步开放资本账户以及如何开放的问题，各界专家学者仍持有不同观点，但国家政策层面已经开始在上海自贸区、深圳前海合作区、天津滨海新区等区域各有侧重地进行资本账户开放的试验试点，并取得了初步成效。 上海自贸区以“投融资汇兑便利”为核心的资本账户开放试点，主要包括企业跨境投资、个人跨境投资和跨境借款融资三个方面，关键亮点在于“负面清单”制度和以“沪港通”为标志的个人跨境投资的初步尝试。深圳前海则以人民币国际化和深港一体化为契机试点资本账户开放。不同于上海自贸区致力于建设面向全球的跨境投资和贸易规则体系，前海金融改革的明确定位是对接香港国际金融中心、离岸人民币中心。在深圳经济特区高度市场化机制背景下，前海具有相对较高的改革试错容忍度，资本账户开放迈出的步伐也相对较大。天津滨海新区在“综合配套改革”下试点资本账户开放。结合综合配套改革试验金融创新专项方案与炙手可热的第二批自贸区项目，天津滨海新区资本账户开放的试点既有其他试点区域类似的开放政策，又加入了自贸区改革试验政策的内容。 总体上看，上海自贸区、深圳前海合作区以及天津滨海新区已通过一系列试点迈开了推进我国资本账户开放的第一步。跨境双向直接投资方面，在我国已实现资本项目基本可兑换的基础上，进一步通过负面清单制度放开限制措施，扩大“引进来”与“走出去”的成果。在证券投融资方面，在QDII、QFII、RQFII的基础上，已推出的“沪港通”及研究中的“QDII2”将加快股市开放，境外发行人民币债打破资金不能回流额限制，融资区域也从香港扩至更广泛地区，境外企业在境内发债融资也已获批。跨境人民币贷款业务更在人民币国际化浪潮下取得了突破，2014年前海合作区新增备案的跨境人民币贷款金额达到826亿，为2013年的5.6倍。 基于我国资本账户开放试点已经取得的成果，笔者认为，我国资本账户下一阶段的开放过程中当以推进“负面清单”放开跨境双向直接投资的限制、放开具有真实贸易背景的商业信贷、适时有序推进资本市场的开放三个方面为主。 面对外储规模继续扩大、国内企业产能过剩等问题，放宽对外直接投资的限制是市场迫切的需求。我国庞大的消费市场对全球吸引力极强，境外资本进入我国市场愿望强烈，开放直接投资正是市场发挥资源配置决定性作用的重要体现。随着上海自贸区放宽双向直接投资的“负面清单”制度在全国范围内推广，“负面清单”限制的内容也将进一步删减。刚刚设立的丝路基金与正在筹建的亚洲基础设施投资银行，将为“一带一路”沿线国家和地区的基础设施建设、资源开发、产业合作等有关项目提供投融资支持，都将成为支持跨境双向直接投资的重要推力。 契合实体经济需求，在确保资金流入实体经济的前提下，放宽商业信贷有利于改善企业融资状况，特别对具
中国资本市场的发展历程、情况及问题 上个世纪70年代末期以来的经济改革大潮，推动了资本市场在中国的出现和成长。中国资本市场从无到有，从小到大，从区域到全国，得到了迅速的发展，在很多方面走过了一些发达市场几十年，甚至是上百年的道路。今天，资本市场已经成为我国社会主义市场经济的重要组成部分，总市值居于世界第二。 （一）中国资本市场的发展历程 与成熟市场自下而上的“自然演进”的发展模式不同，中国资本市场是在政府和市场的共同推动下，逐步探索和发展起来的。 资本市场出现的直接原因是股份制试点。上个世纪80年代早期，少量企业开始自发地向社会或企业内部发行股票或债券集资，随后逐步形成了“股票热”。1990年，上海、深圳两家证券交易所开始营业。 在资本市场创建之初，人们还有不少的犹豫和争论。1992年1月，邓小平在南方讲话中指出：“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试”(详见《邓小平文选》第三卷)。随后，股份制试点进一步扩大，中国资本市场开始了快速发展。同年8月，在深圳发生了因抢购股票而造成混乱的“8?10事件”，暴露出缺乏统一管理体制的弊端。10月，中国证监会成立，标志着市场纳入统一的监管框架。
2019年7月，《证券法》实施，以法律形式确定了资本市场的地位，规范了证券发行和交易行为，将资本市场纳入更高层次的发展轨道。2019年，《证券投资基金法》实施，促进了证券投资基金的发展。在这些法律法规的保障下，银广夏、德隆系等一些重大案件先后得到及时查处，资本市场在不断规范中逐步成长壮大。 2019年11月，中国正式加入世界贸易组织，资本市场也加快了对外开放和国际化发展的步伐，迄今已设立了12家中外合资证券公司和38家中外合资基金管理公司，引入了116家QFII（合格境外机构投资者），并推出了50只QDII（合格境内机构投资者）产品(截至于2019年9月底。)。 2019年1月，国务院出台《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（俗称“国九条”），将大力发展资本市场提升到了完善社会主义市场经济体制、促进国民经济发展的战略高度。2019年5月启动的股权分置改革，使得市场早期制度安排带来的定价机制扭曲得以纠正，打造了一个股份全流通的市场，市场的深度和广度大为拓展。 近年来，我国初步建立起主板、中小板、创业板、代办股份转让系统构成的多层次资本市场体系，以适应多元化的投资与融资需求；上市公司大股东清欠工作共清欠金额数百亿元，保护了中小投资者的利益，提高了上市公司质量；证券公司的综合治理化解了行业风险，夯实了发展基础；基金业的市场化改革带来了行业的迅速成长，基金规模已占到流通市值的近10％，并带来了市场投资理念的深刻转变。
②降低了经营的代理成本。 由于债权人比股东有着对公司剩余资产的优选求偿权,因此,债权人有时比股东更加重视企业的经营情况,债权人会通过各种条款来约束经营者的行为,例如投资的资金流向等等,通过对企业的约束,使得经营者会更加认真的对待公司的经营,提高业绩,这一方面节约了股东的代理成本,又使得债权人成为了股东背后的监督者。 ③杠杆的作用。 由于负债的存在,公司需要定期定额的支付利息,因而一定规模的负债可以为企业带来财务利益。当企业息税前收益高于债务利息时,增加债务资本的比例可以提高普通股税后每股收益,而股权融资不具备这一作用。 (5)对投资者的利益与长期投资积极性的影响。 在股票供不应求的发展阶段,上市公司强烈的股权融资偏好满足了投资者对股票的需求,在短期内为投资者提供了获取较快投资收益的可能。但由于这种偏好并不符合上市公司股东利益最大化的要求,再加上滥用资本的行为及因此造成的资本使用效率低下,必然影响公司的盈利,从而影响国有股本的保值增值,影响公众投资的回报,从而打击其投资的积极性。 (6)对公司成长和公司治理的不利影响。 强烈股权融资偏好对上市公司的成长不利。首先,大量廉价权益资本的流入,使上市公司的投资行为非常随意,募集资本的使用效率普遍不高。其次,投资方向的混乱,对形成企业核心能力不利。最后,股权融资偏好使企业获得财务杠杆好处的比例下降,对企业价值最大化产生不利影响。 4 我国上市公司融资结构优化对策 (1)解决股权结构分裂问题,优化上市公司股权结构。 原则上,除了一些有关国计民生的基础性行业和部门必须保持国有股的控股地位外,对处于竞争性领域的国有性质上市公司可实行国有股权向民营,外资以及公众股东以合理价格转让,使股权结构进一步分散化,加大公众股东持有股份的比例,并适时在二级市场上流通。 (2)完善我国债券市场建设。 首先能够利用税盾作用,增加上市公司的市场价值。其次债务融资还能够避免道德风险和逆向选择,从而改善公司治理。因此,要从政策,法规,制度上为企业利用债券融资创造一个良好宽松的环境,鼓励上市公司进行负债经营,。 (3)规范我国上市公司股利分配制度,减少股票股利,增加现金股利,以避免变相的股权融资。 (4)规范股权融资,加强对募股资金使用的监管。 由于我国的证券市场还是一个年轻的市场,市场机制还不够健全,想要通过上市公司的自律来彻底解决上市公司融资中的不良行为,必须通过政府有关部门的监管来促进上市公司融资行为的规范。 参考文献 [1]安仙,郑淑华.股权分置改革及其对资本市场的影响[J].商场现 代化,2005,(11). [2]陈春霞.我国信用制度变迁中的企业融资方式选择[M].北京:经 济管理出版社,2004. [3]陈耿.上市公司融资结构:理论与实证研究[D].西南财经大学, 2004. [4]陈晓.负债融资是否会增加上市企业的融资成本[J].经济研究, 1999,(9). 我国资本项目开放探讨 沈 芹 (上海对外贸易学院,上海201620) 摘 要:中国加入W TO后,在经济实力显著提升的同时,也更加融入国际市场这个大环境中,随着经常项目的放开,我国国内外经济增长,各方面体制建设逐步完善,外汇储备稳定增长,人民币汇率基本保持稳定,出于国内外和WTO对我们施加的内外压力,人民币资本项目开放已成为大势所趋,因此我国应该抢占先机,尽快积极推进资本项目的开放。 关键词:资本项目;自由兑换;必要性;先决条件 中图分类号:F032.1 文献标识码:A 文章编号:167223198(2009)0420163202 1 问题的提出 1.1 何谓资本项目开放 资本项目开放指取消对资本流出、流入的汇兑限制,也就是指一国在其参与的国际性资本交易中,保证本国货币的持有者可以自由地兑换外国货币,对资本项目的外汇收支不加限制,消除对国际收支资本和金融账户下各项交易的外汇管制,如数量限制、课税及补贴,不对因交易而产生的汇兑行为进行干预。 1.2 我国人民币资本项目兑换发展历史和现状 我国的人民币经过了不可兑换,1994年的经常项目下有条件的兑换,最终在1996年12月实现了经常项目下的可完全兑换几个阶段,但是资本项目至今未完全开放。截至2004年底,按照国际货币基金组织划分的7大类43项资本交易项目,中国已经实现可兑换的有11项,占25.6%;较少限制的11项,占25.6%;较多限制的18项,占34.9%;严格管制的6项,占13.9%,实现部分可兑换。 尽管我国在名义上对资本账户的子账户仍然保持着较为严格的管制,但在实践中,资本账户下大部分子项目已有相当程度的开放。我国的资本账户管制仅对风险较大的子项目,如证券投资、短期借贷管制较严,资本流出的管制严 — 3 6 1 —