股指期货在基金管理中的应用
一、股指期货的两种基本功能
基金经理人员对指数期货的绝大多数的运用均是基于其以两个基本功能：
1 、调整B值
一个投资组合的B值等于其各项基本资产B值的加权平均之和，即：
n n
B =^B ixi ,其中：艺xi=1 i=1 i=1
若投资者购买股票的资金部分来源于贷款，则已投资股票的价值总额将不等于投资组合的净值。在这种情况下，xi 即是投资组合净值中各项资产的权重。除了进行股票期权的交易外，基金经理人员有三种方式可用来控制其投资组合的B值，即：买卖股票；借入或贷出资金并买卖股票；买卖指数期货。
基金经理通过买卖股指期货调整投资组合的B值时，不需要买卖股票或无风险资产并要求投资者能以无风险利率借入资金，但却必须延展期货头寸并为初始保证金的支付提供资金。若基金没有尚未投入的现金，这笔资金必须通过减少在无风险资产的投资得到。一个由股票和股指期货组成的投资组合的B值（B 2）可以通过计算两者之和得到：所持股票的B值（B 1）与，期货合约的数量（Xf）（多头头寸时为正值，空头头寸时则为负值）乘以期货合约的价值（St）再除以股票组合的市场价值（StN）,即Xf /N。其中N为股票组合的价值被指数的现值与合约乘数的乘积（St）相除得到，即N是现货投资组合包含的"单位"数量。这样，假定指数期货的B值为1,即B F=1，就得到：B 2=B 1 + Xf /N 。
但很可能期货品种所基于的那个指数与市场组合拥有不同的构成，此时就必须考虑市场组合的收益变化后期货价格的反应。将投资组合的B值从B 1调整至B 2所需要的指数期货合约的数量可以这样计算：Xf =N（B 2- B1）/ B F，其中B F为指数期货相对于市场组合的B 值。
2 、改变在市场的投资规模
通过买卖指数期货，基金经理可容易地增加或减少在股票市场的投资规模。如果基金希望向股票市场投入更多的资金，即他认为市场将会上升，就可以买入指数期货。若基金经理希望在股票市场投入更少的资金，即看空市场，就可以卖出指数期货。单只股
票仅当被认为将强于大市时方才买入。有许多原因可以解释为什幺基金经理宁愿使用指数期货
而不是买卖股票。如：保证金要求较低，期货具有较强的杠杆效用；通过在期货市场建立空头头寸可以在下跌的市场中轻松获利，但却不涉及股票的买卖；期货的交易成本较低，具有更高的流动性。但在买卖指数期货时，由于不能选择股票也不能获取额外收益。
二、基金经理如何应用指数期货
以下是股指期货两项基本功能在基金管理中的具体应用。
1 、股票选择与大市判断的分离
投资组合的业绩可以归结为两部分：对股票的选择和大市的判断，其中股票选择和基金经理发现错误定价个股的能力有关。按照资本资产定价模型（CAPM的有关理论，
这意味着买入正a值（定价偏低）的股票、卖出负a值（定价偏高）的股票，其中a i 通过下式计算：E[Ri] = a i +RF + （E[RM]- RF）B i，其中E[Ri]是股票i的预期收益，a i是股票i的a 值，RF为无风险利率，B i是股票的B值，E[RM]是整个股票市场的预期收益率。如果CAPM 适用，a i应当为0,因为没有系统性风险即B i =0时应当仅仅产生无风险收益率。这样，a i度量的是异常收益，a i的引入就可以检测是否存在异常收益。将所有资产累计起来，就可以得到对应于整个基金的方程：E[Rp]= 2 a ixi + RF +
（E[RM]- RF）2B i xi，其中xi是基金投资于第i种资产的比重，E[Rp]是基金的预期收益。可以看到任何一个a i增加（只要xi >0 ），均可带来基金的预期收益的提高。
大市判断关系到基金预测市场收益率与无风险收益率的差额即（E[RM]- RF ）如何变动，以及如何对投资组合的B值进行相应的调整的技能。如果没有指数期货在股票选择和大市判断决策间的冲突就会出现。例如，基金经理可能发现一只股票价格被大大低估了，但由该股票具有高的B值，并且基金经理看淡市场。这样，从选股来看需要买入这只股票，而从大市判断看需要卖出。选股与大市判断之间的这种相互影响使得很难将股票买卖的决定归入哪一类，或即使能将股票买卖的决定归入一类也很难衡量两种决策的效果。
指数期货允许在不改变股票选择决定的情况下调整一个投资组合的B值。如一基金投资于一个充分多元化的国内股权的投资组合，由于富有技巧的选股，该组合有望提供高于市场一个百分点的回报，但风险大小却和市场相同，即B p=1。由于基金经理看淡市场，他希望将该基金的B值由1降至0.5 o方法之一是可通过卖掉一半所持的股票并将变现资金投入无风险资产如国债，尽管新的股票组合仍旧保持充分多元化，但该种策略影响了技巧性选股带来的收益，它将使得超额收益占基金总值的比例从1%笔为0.5%。另一种策略则是通过卖出指数期货将基金的B值降至0.5的的目标值。若B F等于1,则需要
购买的指数期货对应的股票现值基金原持股市值的一半。如果利用指数期货来降低投资组合的B值，该投资组合的预期超额收益就不会减少。因此，利用指数期货，就可以将选股和市场判断两种活动区分开来。由于指数期货具有交易成本更低的优势，不会减少
从基金经理拥有的选股技巧中获取的收益，从而有助于更好地进行选股。
2 、改变资产配置
基金在不同类型资产如国内股权、国外股权、固定收益证券、房地产、现金上的配置可能是决定基金回报最主要的因素，而特定个股的选择等等则相对次要。一项对82 家美国大型养老基金的研究表明，资产配置决策上的实际差异与选股决策的变化对平均收益具有同样的影响。如果基金经理希望对资产配置策略作出大的调整，就可以通过期货立即实现，亦称作期货覆盖( futures overlay )。此后，投资组合的基本资产可逐渐调整以反映新的策略，并了结相关的期货合约。这个过程从效果上看，实际上是两种套期保值。目前想要了结的现货资产在其被变现之前进行套期保值，而想要取得的现货资产头寸在其被买入之前亦进行套期保值。它具有速度快和对市场影响小的优势。
3 、资产配置的重新平衡
基金经理可能为基金投资于不同种类资产设定一个目标比例，以建立一个平衡的投资组合。一旦实现了投资组合的平衡，除非所有种类资产价值按同等比例变化，投资组合就可能不再平衡，即配置比例偏离了目标。当不同种类资产间的相对价值变化时，期货亦可用于保持基金的平衡。
4 、提前处理现金流入
基金可能会知道在接下来的几个月中有相当金额的现金流入，不是等到收到现金时再投资于股票市场，基金经理可能会选择现在即借助指数期货建立股票市场的多头头寸。例如，一项对47 家英国人寿保险公司的调查表明，它们均使用指数期货以对未来的现金流入进行预先投资。如果现在持有的国债可作为初始保证金，则另外需要的只是变动保证金的预备支付。
5 、为投资积累资金
基金经常有一些小额的定期现金净流入需要投资出去，这可能是一些对养老基金的支付、现有投资的分红等。如果基金希望保持一个较好的多元化的组合，每份新的小额的资金必须分散投资到一系列股票中，然而这可能带来相当金额的交易成本。一种替代性的方法就是先将现金流入投资到短期国债，然后买入与新一笔资金对应数量的指数期货(视B F进行调整)。通过这种方式就可将新的资金积累起来，在足够多时直接投资到一组股票，此时再了结相应的期货头寸。
6 、预备不确定的现金流出
基金有时会被要求在不确定的某个时间立即支付一笔现金，而除了仅仅将资金作为短期存款保留外，基金还希望持有相匹配的多头指数期货。这即等于已将资金投资于指
数的一篮子基本股票，但该头寸可以被很快了结。如果基金在试图跟踪指数，这种策略避免了仅仅保持部分现金带来的跟踪误差。
7 、减少国外投资者的汇率风险
如果一名投资者想在另一个国家购买一个充分多元化的投资组合，这项国外投资面临两种风险：外国的市场风险和外汇风险。指数期货可以被用来减少此类投资的外汇风险，如果长期持有国外的指数期货多头或空头头寸，汇率风险将仅限于保证金收付上，通常远小于投资组合中股票的最初价值。当然亦还有其它策略可以减少外汇风险。
消除外汇风险亦有可能被一些基金经理视为一种缺点。许多基金不对它们的外汇风险进行套期保值，所以一般基金的业绩亦反映了汇率的变化，如同股价的变动一样。对于一个其业绩同其它基金比较才作出判断的基金经理而言，消除外汇风险是一项冒险的策略，因为他的相对业绩现在则受汇率变化影响，而未保值的相对业绩则不受影响。
8 、投资于外国股权
基金通常将一小部分投资于一些外国股票市场。对外国股权的直接投资会面临许多困难：外汇风险的存在、比国内市场更高的交易成本以及仅以小额投资跟踪国外市场整体波动所存在的一些问题。然而这些困难可以通过应用当地市场的指数期货以减少或消除，其效果和基金直接投资于外国股权市场一样。
9 、创建指数基金
作为一种消极基金管理的方式，指数基金的应用越来越普遍。一个指数基金可以通过按股票所占指数权重的相同比例买入指数中所有股票来建立。另外一种方式即是买入数量稍少的公司的股票，以使最后投资组合的表现能与选择的市场指数较为接近而不是复制这个指数，即有一个误差。在每种情况下，都存在与最初买入大量不同公司股票、为保持跟踪指数特点而对红利及新增资金进行的再投资，以及当指数构成或权重变化时平衡基金所带来的交易成本。
构建与选定市场指数表现相同的投资组合的另外一种替代方式是使用指数期货和国债。指数基金在一段时期内价值的变化由两部分组成，资本利得或损失以及红利的期末价值，即（ST - S0）+D（1+r ）。指数期货上的多头头寸及无风险资产的投资收益则分别为期货头寸的盈利或亏损（ST- F0）,和资金产生的利息rSO。如果目前可以满足无套利条件，则F0= （S0-D）（1+r），所以：（ST - F0）+ rSO=（ST - SO）+D （1+r），这恰好等同于资金投资于股票的指数组合产生的价值变化。与运用股票比较，在创造一个指数基金时运用指数期货的优势在于：交易成本远低于取得和维持一个广泛多元化的股票组合（尽管每隔几个月对期货头寸的展期也会导致成本上升），并且如果满足无套利条件，应用指数期货的投资组合的表现将会准确复制所选指数的表现。
由于期货面临多种风险，所以也许不能准确复制与指数相应的一篮子股票的表现。期货头寸在被建立、了结或展期的时候，其定价也许不会符合无套利条件；期货的价格风险也会导致其相对指数组合产生利得或损失；由于期货采取逐日盯市制度，所以在指数组合变现的最终日期之前，任何利得或损失都将进行收付。在市场上升时多头期货头寸的持有者将收到保证金偿还，这笔资金可以用于投资赚取额外的利息。而市场下跌时，这些投资者必须为支付保证金借
入资金。这部分利息的收付可能会导致合成指数基金的表现偏离指数组合。在期货合约的生命期内，应收的红利是不确定的。如果高于预期，则期货头寸将表现不佳，而若低于预期，则期货头寸将表现较优。无风险利率也可能是无法预计的，这可能影响到适当的无套利期货价格的计算，使期货头寸较相对于指数组合表现较优或较差。通过指数期货创建指数基金的税收支付也可能与股票的直接组合大不相同。在美国股票仅在被卖出时才支付资本利得税，所以存在纳税时机的选择问题，而期货的应税利得在当前税务年度进行评估，收到的红利和利息均在相应期间纳税。
投资者也可能希望创建一个无相应指数期货交易的指数基金以跟踪指数。假定指数组合均已较为多元化，非系统性风险已不存在仅剩系统性风险。如果指数期货相对被跟踪指数的B值是B T,投资者应当买入指数期货的数量是欲投资于指数基金总值的1/ B T o 在一些情况下，一个指数期货品种对应的股票组合仅是欲跟踪指数的子集。例如，UK指数期货对应的是350只大盘股票（FT-SE100指数加FT-SE250中盘股指数），而最普遍被跟踪的指数是还包括另外500家小公司的FT-A指数。这时，代替调整B值的方式是采取一种混合的策略。350家大中盘股票的市场表现可以应用指数期货复制，而剩余小公司股
票的市场表现可以通过购买这些股票的投资组合匹配。在一些国家如美国，部分指数期货对应的指数拥有重复的股票构成，因而使得创造新的复合指数期货成为可能。
10 、对基金进行调整
在某一短时期内，基金经理可能希望增加或减少基金暴露于市场中特定一类股票的风险，它可以应用指数期货低成本地实现这一点。例如，一位美国基金经理可能认为在短期内大公司的市场表现要差于较小规模的公司，他就可以在MMI指数期货上建立空头
头寸，从而有效地使基金偏离大公司股票，偏离程度受其买卖的期货合约数量而定。如果有相关的指数进行交易，亦有可能使一个基金倾向或偏离特定国家的股票。
11 、规避限制
一些国家限制拥有某类股票，而有些国家限制资本的流入或流出。对此类原因，投资者不可能创构建这些国家的一个真正有代表性的投资组合。然而买卖由受到限制的股票构成的指数期货，或是资本流动受到限制的国家的指数期货却是可行的。
12 、间接买入或卖空股票
投资者也许会希望不让别人知道他们在买卖特定公司的股票，这可以通过"映像交易"完成。假定投资者希望卖空丫指数成份股X公司的股票，他可以卖空丫指数的期货合约并买入指数的股票组合，但X 公司股票不含在内。若无套利条件存在，这些交易即等同于卖空指数篮子中的X公司股票。然而如果X公司在指数组合中所占的比重较小，基差风险即意味着这种复制面临相当的跟踪误差，而交易成本也较大。直接的卖空可以通过映像交易成功地得以实现，而且映像交易的透明度大大降低。
13 、建立全球性组合
如果基金希望在全球进行股票投资，这可以通过在所有主要国家买入股票实现。然而，这将使基金的整个投资额暴露于汇率风险之中；对每个国家专业股票选择人员的需求将导致成本的提高；亦也可能需要投资于流动性较低的股票市场。创建一个良好的多元化组合具有一定难度，无论是每个国家还是在所有国家之间，最终都可能导致额外的成本及处理全球化交易中的滞后。替代的方式是，基金可应用指数期货为每一个有关国家创建一个合成的指数基金。其优势在于，减少了外汇风险、放弃对选股技巧的要求、保证有一个具有合理流动性的市场和良好的多元化，并使操作更快、低成本地完成。有研究表明，对英国、日本、法国、美国和澳大利亚等国指数期货的组合可作为一个国际性股票组合的良好替代品。
14 、为投资组合保险
投资组合保险的目的是为投资组合的价值设置一个下限，还可使投资组合的价值随着市场上升而增长。保险公司不愿意为股票组合保险，是因为这会使其承受无法通过对许多其它投资者保险而消除的系统性风险。有两种不同类型的投资组合保险-- 期权和固定不变的比例。
（1）基于期权的投资组合保险
为一个充分多元化股票组合的价值设置下限的最简单的方式是买入看跌期权，即保护性的卖出。另一种方式是卖出股票并将资金以无风险利率进行投资，然后买入以想要的下限为执行价格的看涨期权，即信用买权（fiduciary call ）。对于C=P+S-K/（1+r）的欧式期权而言，持有股票组合并买入一个看跌期权，与变现股票组合、将收益投资于无风险资产并买入一个看涨期权是相同的。上述方式的优势在于不会存在投资组合的股票与期权对应的股票不匹配的问题，但其劣势在于任何从非指数性的股票投资组合（如选股技巧）中得到的利益将失去。
应用期权为投资组合保险有许多问题-- 头寸限制（美国在1987 年股灾后已有所放
松），非流动性的市场，高交易成本，要保险的股票组合与期权对应的指数间的差异，距到期日较短的期限，期权的固定到期日，错过执行价格，美式而不是欧式期权（因而要为不需要的可以提前执行的权利支付费用），在取得期权时即需要支付期权费（或价格）的要求等等。
然而，FLEX或场外交易市场（OTC期权的应用可以克服这些问题。此外，Tian （1996）认
为期权大量的执行价格适合用于投资组合保险，并且不同执行价格期权的组合可用于减少任何流动性问题。此外，这些可行的执行价格很可能包括更为便宜的
价外看跌期权，因此利于减少成本。
一种替代使用期权的方式是用股票和以无风险利率进行的投资去复制一个已购买的看跌或看涨期权的动态策略。动态复制克服了用期权保险的许多问题。例如，它提供了较大范围的大量执行价格，在投资组合中的股票和合成期权对应股票之间完全的匹配，不必在开始就支付期权费，没有头寸限制，没有保险日期的限制，并且一般而言市场的流动性更高。
合成看跌或看涨期权的创建可通过在动态复制策略中以指数期货替代股票来实现。这假定
被保险的投资组合中的股票与指数组合中的股票相同，并且需要对期货头寸进行持续的调整，即动态套期保值。为在指数下跌时复制一个看跌期权，需要增加指数期货的卖空头寸，而在指数上升时，指数期货的卖空头寸就需要减少。期货头寸在每段期间的期末了结，其收益或损失以无风险利率分别进行投资或借入。为复制看涨期权，需要卖出股票组合并且相应资金投资于无风险资产，然后建立指数期货的多头头寸，并且在市场上升时增加或在下跌时减少该头寸。指数期货较股票具有交易成本更低、更高的流动性及操作更为迅速的优势。复制看跌期权亦允许组合的保险可独立于基金经理进行，如同用看跌期权进行的组合保险一样。
同直接应用期权相比，应用股票或期货进行的动态复制策略亦有许多劣势。考虑到管理时间和交易成本，期货头寸的持续调整可能成本高昂。它还依赖于用以计算期货 (或股票)头寸的期权评估模型是有效的，而且该模型使用的对现货价格波动的预测是准确的。最后，股票或期货头寸的持续调整也许是不可能的，如在1987 年10 月的股灾中，
当股票价值下跌时不可能卖掉它。因此，动态复制也许不能正确复制看跌或看涨期权，所以较具风险。Loria , Pham和Sim (1991)分析了1984年4月至1989年3月间所有普通期货的日交易数据，研究用看跌期权和指数期货复制为投资组合进行保险的表现，结果发现 5 个不同的再平衡策略，均有时不能防止投资组合的价值跌破下限。此外，指数期货的交割日可能不同于保险的日期区间，用于为期货定价的无风险利率也可能不同于日期区间的利率，从而使投资组合保险面临利率风险。
通过购买看跌或看涨期权实现投资组合保险的成本可以事先通过期权费得知，尽管在策略执行后展期的成本是未知的。通过动态复制实现投资组合保险的成本则在开始就是未知的。当指数上升，购入指数期货，当指数下跌，指数期货被卖出。这样，复制一个已购买的看跌期权要求以较卖出价更高的价格买入指数期货，最终的成本依指数和指数期货在此期间的实际价格波动情况而定。
( 2 )固定比例的投资组合保险
对投资组合保险的一种替代方式是固定比例的投资组合保险( Constant Proportion Portfolio In sura nee , CPP)。CPPI不需要复制一个看跌或看涨期权，这使它较基于期
权的投资组合保险拥有许多优势。它避免了需要按照复杂的期权估价公式进行的持续交易，它没有一个限定的日期区间(如期权的到期日) ，不需要开始即支付期权费，没有头
寸限制，它不需要预测股票收益的波动，并且在这段期限内不需要进行交易（即缩短了
期权的到期日）。CPPI用公式概括如下：
e = m （a-
f ）m> 1
其中，e为对股票（或指数期货）的投资，m是交易商设定的乘数，a是投资组合的总值，f是投资组合的价值下限，由交易商设定并在开始时必须小于a。一些投资者可能希望价值下限随时间增加，如以无风险利率的水平增长，所以ft=f （1+r）t 。
2010年2月20日，中国证监会有关部门负责人宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。2010年4月16日，筹备三年多的首只股指期货——沪深300指数期货终于正式上市交易。作为我国首个股指期货产品，沪深300指数期货的推出，势必对我国金融市场产生深远的影响。 在此，本文试图通过对手中掌握的有关文献进行简单的梳理和总结。本文主要分为以下四个部分。第一部分是关于股指期货和其价格发现功能的相关概念。第二部分是关于股指期货的价格发现功能的理论研究文献的综述。第三部分是关于股指期货的价格发现功能的实证研究综述。第四部分是关于股指期货的价格发现功能的研究总结。由于缺少在股指期货的价格发现功能方面的定性研究的文献，本文将不对其定性研究进行阐述。 一、股指期货的相关概念 （一）股指期货的涵义 股票指数期货（Stock index futures,简称股指期货）是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。简言之，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约[1]。 作为一种重要的衍生金融工具，股指期货一直以来在世界金融市场上发挥着重要的作用，并有着世界范围的影响力。众所周知，金融市场上的衍生工具主要有期货、期权、远期合约和互换。股指期货包括外币汇率期货、利率期货和股指期货，分别于1972年、1975年和1982年出现，其中股指期货是最迟问世的。自从1982年美国堪萨斯期货交易所上市以来，经过30年的发展，股指期货现在已成为一个成熟的全球金融市场的产品。不仅股指期货的品种每年增多，股指期货交易规模也是急速的上涨。 （二）股指期货的特点 （1）跨期性：期货是基于对外来交易产品价格走向而签订的一种合同，在未来某一时间按照事先约定的条件来进行交易。例如，当交易者预计在一个月
野狼3000 股 指 期 货 教 程 主讲人天狼50高级研究员范贤耀（沧海笑）二〇一〇年二月十九日
第一章基础规则篇 1、什么是股指期货 股指期货又称为“股票指数期货”。股指期货是以股价指数为标的物的金融期货合约。是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议合约。它能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，对所有股票进行套期保值，规避系统整体风险，是中国股市大涨大跌的风险管理工具。股票指数期货交易，指的是以股票指数为交易标的的期货交易。 2、股指期货特点 (1)跨期性。股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。因此，股指期货的交易是建立在对未来预期的基础上，预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。 (2)杠杆性。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。例如，假设股指期货交易的保证金为10%，投资者只需支付合约价值10%的资金就可以进行交易。这样，投资者就可以控制10倍于所投资金额的合约资产。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者可能承担的损失也是成倍放大的。
(3)联动性。股指期货的价格与其标的资产——股票指数的变动联系极为紧密。股票指数是股指期货的基础资产，对股指期货价格的变动具有很大影响。与此同时，股指期货是对未来价格的预期，因而对股票指数也有一定的引导作用。 (4)高风险性和风险的多样性。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。此外，股指期货还存在着特定的市场风险、操作风险、现金流风险等。 3、股指期货的影响。 政府推出股指期货交易就是为了稳定金融市场，可能股指期货在短期和局部会引起股市下跌，产生一定程度的波动，但从长远和整体趋势来说，对股市稳定发展有着非常重要的作用，使股市估值趋于合理，股市的定价效率将得到提升。而中国股市震荡的行情更需要这样的稳定。股指期货的推出不是减少而是扩大了股票市场的交易量，活跃了股票市场，增加了股市的流动性。它将使市场经历一场优胜劣汰的结构调整，大盘蓝筹股进一步得到优化，而小盘股则会相对被削弱。国家产业政策、行业背景、企业本身的盈利能力等才是影响股票价值的关键因素。 4、保证金最低限额 账户资金最低不能低于50万。沪深300指数期货合约每点乘数为300元（每点300元），假设按照沪深300指数3300点收
前言 2010年1月8日，国务院原则同意推出股指期货；2月20日，证监会正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的要紧制度已全部公布；2月22日9时起，中国金融期货交易所开始正式受理客户开立股指期货交易编码的申请。股指期货上市前的各项预备工作紧锣密鼓并相继完成，正式推出之日将至。 股指期货的推出将是中国金融市场上的一次重大创新，填补了我国金融期货的空白，它将改变当前市场单一的博弈模式，结束中国股票市场长期以来没有做空机制的现状，同时也有利于提高金融市场效率与市场透明度，积极推动产品创新、策略创新，必将对中国股市、期市的和谐健康进展作出重大贡献。 股指期货的出现亦将使得机构投资者的交易策略更富多元化。利用股指期货的多项特征与优势，能够轻松实现套利、套期保值以及资产配置等组合策略，有效改善投资组合的效率。为关心机构投资者更全面明晰地了解股指期货、了解股指期货推出后的新市场、新策略，我们以下就股指期货的基础知识、以及利用股指期货进行套利、套期保值、资产配置等可选交易策略作一一介绍。
基础篇 股指期货基础知识 一、股指期货概况 期货分为商品期货和金融期货。股指期货为金融期货的一种，是以股票指数为标的资产的标准化期货合约。买卖双方报出的价格是一定期限后的股票指数价格水平，合约到期后通过现金结算差价的方式进行交割。 1、股指期货的特征 股指期货是一种金融衍生产品，即它的价格衍生于股票如此一种基础资产。股指期货在全球范围内的成功得益于股票市场的高波动性。传统的股票市场中，由于成本压力增加、市场收益水平下降，对风险进行治理显得尤为重要，投资者急需更多可供选择的投资策略，而孕育而生的股指期货确实是如此一种高效率、低成本的策略工具。 （1）风险转移和收益增加 股指期货的要紧优势在于它能够实现风险转移。市场中的投资者对风险有不同偏好。风险厌恶型的投资者可能不希望持有的投资组合发生亏损，而风险喜好型的投资者却情愿主动承担更大的风险，同时通过准确预测市场的走势，来博取盈利的机会。股指期货正是沟通了股市与期货两个市场，沟通了风险厌恶和风险偏好这两类投资者，使得市场参与者能够轻松的把股市的风险转移到期货市场上。 （2）杠杆效应 杠杆效应是股指期货的另一个典型特征，即投资股指期货的实际资本支出远小于实现相应的股票组合投资的交易支出，这意味着使用较少数量的本金就能够操纵较大数量的资金进行投资。假如以投资的本金作为衡量标准的话，股指期货的价格浮动要远大于股票的价格浮动，这确实是杠杆效应。这一特征决定了股指期货具有提供高回报的能力，也蕴含了高亏损的风险。 （3）透明性和流淌性 股指期货作为一种金融期货，是一份标准化的合约。以一个月份的合约为例，所有那个合约的市场参与者交易的是同一样东西，这确保了投资者能够轻易的找到交易的另一方，从而确保了市场的流淌性，这也意味着大额的交易订单能够在任何时候得到满足而可不能对价格产生过度的阻碍。此外，在我国交易的股指期货，全部采纳电子交易，进一步确保了价格、交易量以及执行交易的透明性。因此透明性与流淌性也是股指期货对投资者具有吸引力的一个重要因素。 （4）灵活性 股指期货的交易规则规定了能够双向交易、T+0交易。这意味着投资者能够在任何交易时刻依照他们对市场的推断和对风险的承受能力来调整头寸，保证投资的灵活性。 （5）低交易成本 低交易成本也是股指期货的一个特征。得益于股指期货的杠杆效应，令其交易的手续费也成倍的下降。目前中金所股指期货仿真交易收取的手续费为成交金额的万分之一（双边），远远低于股票的收费标准。
股指期货操作流程 开户 交易 交易中还需要注意合约期限，一般来说，股指期货合约在半年之内有四个合约，即当月现货月合约，后一个月的合约与随后的两个 季度月合约。随着每个月的交割以后，进行一次合约的滚动推进。 比如在九月份，就具有九月、十月、十二月和次年三月四个合约进 行交易，在十月底需要对十月合约进行交割。 下单 下单指投资者在每笔交易前向期货公司下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、方向、数量、价格等的行为。 结算 结算是指根据交易结果和中金所有关规定对会员、投资者的交易保证金、盈亏、手续费及其它有关款项，进行计算、划拨的业务活动。 平仓或交割 平仓是指投资者通过买入或者卖出与其所持有的股指期货合约的品种、数量相同但交易方向相反的合约，以此了结交易的行为。交 割是指投资者在合约到期时通过现金结算方式了结交易的行为。股 指期货的交割也与股票不同，一般股票投资者习惯了现货买卖，而 容易忽视股指期货合约到期需要以当日的合约交割价进行现金结算，所以想要持有头寸需要持有非现货月合约。 股票指数
股票指数是用来反映样本股票整体价格变动情况的指标。而股票价格的确定十分复杂，因为人们对一个企业的内在价值的判断以及 未来盈利前景的看法并不相同。悲观者要卖出，乐观者要买进，当 买量大于卖量时，股票的价格就上升;当买量小于卖量时，股票的价 格就下跌。所以，股票的价格与内在价值更多的时候表现为一致， 但有时也会有背离。投资者往往会寻找那些内在价值大于市场价格 的股票，这样一来，就使股票的股票指数的价格处于不断变化之中。总体来说，影响股票指数波动的主要因素有： 运行状况 一般来说，在宏观经济运行良好的条件下，股票价格指数会呈现不断攀升的趋势;在宏观经济运行恶化的背景下，股票价格指数往往 呈现出下滑的态势。同时，企业的生产经营状况与股票价格指数也 密切相关，当企业经营效益普遍不断提高时，会推动股票价格指数 的上升，反之，则会导致股票价格指数的下跌。这就是通常所说的 股市作为“经济晴雨表”的功能。 趋势因素 资金供求状况与通胀水平及预期 金融政策 技术分析 股指期货行情的技术分析研判方式与股票大致相同，但有几个技术参数完全不同于股票，主要表现在以下几个方面： (1)成交量 股指期货的成交量，是当天之内买和卖成交量的总合，以双向计算，也就是说，我们看到的成交数量里一半是买一半是卖。但其中买、卖都可能有开仓或平仓，这是与股票不同的地方。 (2)持仓量
用故事讲解什么是股指期货 作者: 来源: 日期:2009年05月05日 声明：本公司网站提供的任何信息仅供参考，投资者使用前请予以核实，风险自负。在本文作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的期货没有任何利害关系。 1、有两个老股民讨论未来行情，产生了严重的多空分歧。阿多认为3月后，大盘可以站在1800点以上，阿空则认为大盘不可能超过1700。辩论得难解难分，一时兴起，决定一赌定输赢。口说无凭，立字为证，俩人真就签了份合同。合同写的明白，双方以1800为界，如果3个月后大盘超过1800，看空的阿空先生就赔钱给阿多，一个点一百；届时要是大盘低于1800，阿多就得掏钱给阿空，也是一个点一百。如果不多不少正好1800，就互不相欠。得！签字，落款，人家签合同还碰杯，咱这酒就免了，击掌！ 2、俩人这手巴掌还没放呢，就听见“咯咯”的笑声。谁啊？是站在旁边一位穿西服的。阿多和阿空不由得同问：“你是谁？”这主彬彬有礼地回答：“我是期货公司的经理，叫阿财。”阿空问：“你笑什么？”阿财笑道：“我发现，你们刚才签的，实际上就是一个股指期货的远期合约”。 3、阿空和阿多不禁睁大了眼。股指期货可是今年证券市场的大事，据说12月份前后就开盘交易。别看阿空和阿多是资深股民，对期货却是隔行如隔山，更别提咱这还没做的股指期货啦。所以阿财的说法让阿空和阿多来了精神。阿空问：“您的意思是，我们打这个赌，就是股指期货了？”阿财又笑：“您两位别左一个赌，右一个赌的。你们要是把我的股指期货看成赌博，我这期货公司就别办啦。股指期货是一种金融衍生品……” 4、阿空打断阿财的话头：“行了老兄，什么金融衍生品？这词多拗口啊？这几天老听说什么期货啦指数什么的，不懂。您是经理，能不能通俗地跟我们讲讲，这股指期货到底怎么回事？是咋个赌法？”阿财这回不笑了：“您要是老把股指期货和赌钱拴一块，我就什么也不讲了”。阿多自知理亏：“行行，不说赌
股指期货"实战手册"分享:降龙十八掌要的就是暴利 见龙在田、飞龙在天、鸿渐于陆、或跃在渊、羚羊触蕃、潜龙勿用、利涉大川、神龙摆尾、密云不雨、突如其来、双龙取水、鱼跃于渊、震惊百里、损则有孚、时乘六龙、龙战于野、履霜冰至、亢龙有悔 股指期货3个月，它正在越来越深刻的改变着这个市场的生态。 上周四，多头利用集合竞价时现货的真空期，在8月合约上1分钟暴拉80点，完成了对农行(601288,微博)上市最后的保驾护航。当天期指全天的成交额达3800多亿元，即便扣除保证金因素，成交额也要超过深市，仅略低于沪市。 赚钱效应与风向标 尽管市场牛股频现，但2010年，市场上最持续的获利盘还是来自股指期货做空盘。过去3个月，坚定的空单持有者获利超过1000点，即1手合约的获利金额超过30万元，接近200%的利润超过了股市上的任何盈利盘，后者的最大个股涨幅来自停牌近1年的天山纺织(000813.SZ)，复牌后涨幅也不过86.30%，且可操作性极小。 无疑，对投资者来说，股指期货有着无穷的魅力，货币泛滥与通货膨胀，让投资者对杠杆的需求急剧增加。但不可否认，与股市投资者可享受上市公司的成长不同，股指期货是一个零和游戏，甚至除去中金所单边万分之0.5的抽头和营业部佣金外，股指期货实际上是个负和游戏。 不过，高门槛和相对成熟的投资者，赋予了股指期货重要的风向标价值。而随着参与人数的增加，期指的价格发现功能愈发强大。 比如7月份的期指少见的频繁升贴水，带动了2319点阶段性底部的震仓放量，带来了市场许久不见的大面积赚钱效应。 所以，不论你是否参与期指，学习都是必要的。这是你面对投资市场应有的姿态。 降龙十八掌：暴利是个信仰 一般来说，期指的投资者来自三个方面，即股票、权证和商品期货。股票作手对于市场趋势的判断有着天然的优势，而后两者的优势则在于执行力和下单技巧上。 不同的风格带来各色的操作手法，所以，我们借鉴了小说中名震江湖的绝世武功降龙十八掌，对照股指期货的十八种操盘方式。 其中，既有已经引起监管层关注的日内炒单高频交易，也有此轮下跌中最持续的趋势性交易；既有为大资金量身定做的各种无风险套利，也为机构们提供了风险对冲策略和对特定强势股及弱势股的精确打击策略。 当然，不论是何种招式，都不能脱离现货，尽管有时期货表现得更为敏感，但内在中枢依然是股票市场。 股指期货不仅来了，它正在改变市场的方方面面，包括预期。这是个诞生奇迹的地方，本金数百倍翻番的故事常见报端。现实生活中，总有人试图质疑奇迹的极小概率和不可复制，但我们要说，这不是一个正确的态度。 既然选择了股指期货，选择了杠杆，就应该明白，跑赢CPI不是目标，暴利应该成为你的信仰。 前提是你要在股指期货上活得足够久，而只要你能够长久生存下来，因为杠杆因素，大大超越股票的收益可能性并不小。
浅谈股指期货及对我国股票市场的影响 内容摘要 我国证券市场发展迅速、规模庞大，已经成为我国市场经济的重要组成部分。2010年4月16日股指期货的正式挂牌上市是我国证券市场的重大里程碑事件，是我国不断深化资本市场改革、完善和发展的重要举措。股指期货可做为一平衡手段来套期保值，锁定持股成本，规避股价下跌的风险。股指期货是一把“双刃剑”，它既是管理股票市场价格风险的工具，又可能成为风险之源。股指期货的风险是客观的、不确定的、可放大的，但仍可以预测和控制。本文通过介绍股指期货的功能，分析股指期货对我国股票市场的影响，并提出防范风险的相
关建议。 关键词：证券市场股指期货风险功能影响 目录 一、股指期货概况 (3) （一）股指期货的概念 (3) （二）股指期货的功能作用 (3) （三）中国股指期货的合约设计 (4) （四）中国股指期货合约的评价 (4) 二、股指期货推出后对我国股票市场的影响 (5) （一）股指期货的功能作用对原有股票市场的影响 (5) （二）对股市价格波动的影响 (5)
（三）对市场流动性的影响 (5) （四）对成分股的影响 (6) 三、防范股指期货市场风险的应对措施 (6) （一）科学设计股指期货合约 (6) （二）建立完善的法规监管体系 (7) （三）建立严密的风险管理制度 (7) （四）壮大与完善股指期货的投资主体 (7) （五）加强期货市场与股票市场的合作 (7) （六）加强股指期货宣传及风险意识与投资技巧的培养 (8) 参考文献 (9) 浅谈股指期货及对我国股票市场的影响 一、股指期货概况 （一）股指期货的概念 股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
Beta策略和Alpha策略在股指期货中的应用 海外经验表明股指期货是证券机构投资者使用较为广泛的投资工具，而且也是增加证券投资收益的良好途径。证券机构投资者参与股指期货的主要投资策略很多，其中包括利用Beta 策略对冲系统性风险，通过Alpha策略获取超额收益。 面对2008年次贷危机下市场出现的单边暴跌行情，以及今年二季度受房产调控政策影响下的单边下跌行情，证券机构投资者无法规避系统性风险的到来。这些系统性风险不能通过分散投资加以消除，但是利用股指期货投资的方式，就可以在达到规避证券投资组合系统性风险目的的同时，还能够获得超额收益。 Beta策略对冲系统性风险 在投资组合管理实践中，市场风险包括系统性风险和非系统性风险，系统性风险在资本市场模型中便是度量风险的Beta系数。 Beta代表对应资产的系统性风险，它是衡量资产收益对整个市场指数收益变化的敏感度。所谓的Beta策略是在期现两个市场分别持有相反的头寸，从而建立的一种对冲机制，无论价格如何变动，对冲交易都能取得期货和现货两个市场盈亏相抵的效果，从而将系统性风险转移出去。 Beta策略的原理是把股指期货引入投资组合管理中，运用股指期货来调整资产组合收益与风险关系，使其达到最佳。根据不同机构投资者的风险偏好和需求不同，可以通过调整Beta值来调节对冲风险的程度。证券投资者可以根据对市场的判断来灵活运用，如果预期未来市场阶段性下跌，则可以通过在股指期货市场上适当做空将投资组合Beta值调低，从而降低投资组合的风险；如果预期未来市场上涨的可能性较大，则可以通过做多股指期货而将投资组合的Beta值调高，从而提高投资组合的收益跑赢市场。 假设某投资组合管理人选股能力较强，但对股票市场的总体走势并不确定，他就可以利用股指期货的Beta策略对冲持有证券组合的系统性风险。如果目前证券组合市值为1000万元，Beta值为1.6，而1份股指期货的合约价值为300×2800=84万，那么完全对冲条件下应卖出1.6×（1000万/84万）=19张期货合约。如果该组合管理人预测未来股票市场将上涨，则可以通过增大股票组合的系统性风险暴露从而分享有利行情的收益，可以把投资组合的Beta值调高，例如调整为2，此时需要再买入（2-1.6）×（1000万/84万）=5张期货合约。可见，据此方式可以利用股指期货调节投资组合的Beta值，从而控制系统性风险的暴露程度。 Alpha和可转移Alpha策略获取超额收益 Alpha策略的思想就是通过股指期货套期保值对冲投资组合的系统性风险Beta后，锁定超额收益Alpha。该策略的最终目的就是在获得市场收益率的同时，追求超额收益的最大化。如果某投资组合管理者利用股指期货适当调整了组合的Beta值后，可以使市场无关的部分收益暴露于风险当中，最终获得由选股能力带来的Alpha收益。 运用股指期货可以实施Alpha策略，即在证券市场买入某证券组合的同时，在期货市场
股指期货操作技巧 源自：股天下时间：2007-11-12 13:31:01 股指期货交易步骤 股指期货交易步骤如下： 根据整体技术面、K线形态、成交量，判断价格走势可能；评估赢利目标与止损价位比；设置止损区域；建立头寸； 依据预先设置的价位，止损或止赢平仓。 对于短线交易者而言，几个交易要素依次如下： ? 时机第一、 ?方向第二、 ?价格第三、 ?数量第四。 对中线而言，几个要素如下： 方向第一、价格第二、数量第三。 每曰9:30股票现货开盘前，尽量不急于入市，保持耐心不操作。到9:30后，提前必须明确判断三件事： 1：交易方向。今天多头还是空头是赢家；或者说，市场趋势是涨市、跌市还是振荡市。 2：交易策略。交易策略是追涨杀跌做突破、还是低买高卖。 3：交易仓位。大笔操作还是小笔操作，这取决于进场的胜算和赢亏的空间比例。 股指期货的交易心得 在股指期货上，不需要誓死如归的人。而是需要谨慎处理困境；伺机而 动；以专业交易策略取胜。综合归纳为： 1：获利尽量能保持持续性，成功百分率较高就行。 2：与趋势相符的仓位，在止赢的基础上，做到赢利最大化；与趋势不符的仓位，能最快的时间、最小的代价出局。 一：根据交易中我们的赢利状态，采取不同的交易策略 短线交易赢利有四个状态 1：大亏
2：小亏 3：微利 4：大赢 根据四个状态我们要分三个渐进目标： 1：大亏时，尽可能亏损最小。2：小亏时，求微利。 3：微利时，求大赢。 当我们从微利到亏损、从亏损到大亏时，必须采取保守策略。减少手笔；减慢节奏；做到亏损最小化。当我们从微利到大赢时，应该采取 进攻性策略。看对了必须加大手笔，争取赢利最大化。 二：调整交易计划 当头寸已经出现问题，个人心中有迟疑，应该立即按照止损计划退出。 一个有问题的交易，不会产生对交易者有利的结果。不要浪费时间和损失金钱。如果信号显示，已持有头寸的赢利概率和赢利空间降低，即可以按照投 资计划来做，也可以按照尽量减少亏损的原则操作。不要太呆板。不是所有的 交易都会迅速带来利润. 如果一个关键交易位置引导你入场之后，却发现并没有想象中那样强烈，应毫不迟疑结束这项交易。并耐心等待下一个更强烈、更有利位置的交易机会。 如果一个交易，正在按照预期的进行，投资者应该继续持有该头寸，以获取最大化的赢利 三：坚持交易原则 虽然预感和预测就是要确定一笔交易是否值得操作，但预测仅仅是个指导。买 卖信号依旧建立在你的图表分析原则上。如果图表分析原则显示的买卖信号与 你的预测相反，你可以不做，但不要与你的交易原则作对。预感与预测应最大 程度建立在图表分析基础上。 四：选择最佳交易机会。 短线交易并不是时刻做交易。每天有大量的图表显示可以交易，但我们一定要 选择盈亏比率较大、胜算较高、成功机会最大的交易时机，一击既中。要有耐心，伺机而动。 五：平衡交易心理 股指期货短线交易心理有几个错误。 1:贪短线交易是靠一笔一笔积累财富的。靠一笔交易赚取巨额利润，是 短线交易者操作水平达到一定程度后，偶尔出现的机会，可遇不可求。因此短线交易要求有两点： a:尽量不要亏损，尤其绝不能有大亏损。 b:赢利要有止赢。
想用期货软件要了解一些相关知识这样才能更好的使用软件，从事投机买卖必须承认中间有可能出错是不可避免的事情，才能在出错时及时投降，止损离场避免即小错成大错。弄到深陷泥足。 事实上，止损盘的作用是保护投资者在决策上出现错误时，减低损失的不二法门，我们常说一次意外足以致命，但若能够小心利用止损盘的话就可以化险为夷趋吉避凶。 举例说87年股灾令到很多人倾家荡产假如当时小心分析走势，摆放止损盘在市势逆转之前自动止损离场，就可安然度过一次前所未有的大灾难。那么摆放止损盘的技巧是怎样? 止损盘必须摆放在确认市势会逆转的地方，才足以发挥真正作用。 普通炒家，对止损盘的运用，通常最易范的毛病有三类。 第一，自以为长胜将军，不屑摆止损盘。 第二，心中有止损手中无止损盘。
第三，随意用一个金额作为止损盘。 对于第一类的炒家市场迟早会对其惩罚，无需讨论，当然绝对不可效法。 第二类心中有止损盘，起因在于害怕无端止损离场，待要离场才决定应否斩仓，但人性的弱点往往不肯认输，兼临时犹豫不决，因此没有事先摆设止损盘的后果是通常会将止损盘越降越低酿成大错，等到忍无可忍的时候才被迫平仓。 至于第三类人，随意以某一个金额作为止损盘，实在是自讨苦吃，举例说a君沽空黄金愿意承受一千美元的损失，又想做三手合约，于是定下每张合约3点5美元的止损盘，最常见的情形，便是市势在触及A君的止损盘后金价才继续下跌，而a君本来有正确的投资方向，因为策略上的错误无端止损离场，正确的做法，是以图表分析作为摆放止损盘的基础将止损盘摆放于市势将会逆转的地方这样做有两个好处第一闯到止损盘就代表市势逆转止损离场是正确的投资态度，第二没有闯到止损盘，表示大势仍然一如所料的发展，手上持有的盘口，可以继续乘顺风车，享受赢钱赢到尽的乐趣。 至于如何选择适当的价位摆设止损盘就要视乎自己用的分析系统而定，比如波浪理论，形态分析，平均线，或电脑分析系统，都会有不同的计算方法。 总而言之，我们认为值得注意遵守的地方有如下的几点： 第一，必须在入市之前摆定止损盘，之后可以安心视察市势的发展。
股指期货设置止盈止损的操作攻略 众所周知，要控制风险首先就要给自己系上安全带，而做单的时候给交易设置止盈止损就是一层安全带了。止盈是一件非常难的事情，因为顺势而为的交易不提倡交易者去寻求顶部和底部。市场走出顶部了，顺势交易者才知道是顶部;市场走出底部了，顺势交易者才知道是底部。且交易者很容易被贪欲控制，不设置止盈点，当行情反转的时候，你的获利很可能就变成了亏损。 如何才能更好地找准止盈点和止损点呢，今天给大家详细分享一下股指期货中设置止盈止损的技巧。 一、如何设置止盈点 针对止盈点位的设置，我们在股指期货市场中常用的方法为：用支撑或压力位止损止盈，即买入建仓在支撑位，止盈平仓在压力位，买入后跌破支撑位止损，反之一样。这个方法适用于日内、短线、波段、中长线等所有交易策略。利用这个方法前提是，全面准确判断支撑和压力。 支撑是指需求集中的区域，亦即潜在的买进力道的聚集区，由于这个区域的需求足够强，因此能阻止价格进一步下跌。也可以理解为当价格达到这个区域时，显得便宜，因而买方更加倾向于买进，而卖方则开始惜售，因此需求开始大于供给。 压力是指为供给集中的区域，价格达到该区域时，将引发卖方力量出现。由于这个区域的卖压足够强，因此能阻止价格进一步上升。
当价格达到这个区域时，卖方更加乐意卖出，而买方的购入意愿减弱，因此供给大于需求，价格无法继续上涨。K线上的压力支撑有：密集成交区、前期高低点、价格型态、趋势线、均线等。分时图上的压力支撑：昨日收盘价、最高价、最低价、结算价，今日开盘价、均价、盘中高低点等。 二、如何设置止损点 关于如何设置止损点位的方法和理论有很多，例如定额止损法、技术止损法等等，且止损发生的可能性比较大，情况也比较复杂，因此需要视情况使用不同的止损方法。 定额止损法：这是最简单的止损方法，将亏损额设置为一个固定的比例，一旦亏损大于该比例就及时平仓。一般适用于两类投资者，一是刚入市的投资者;二是风险较大市场中的投资者。定额止损的强制作用比较明显，投资者无需过分依赖对行情的判断，而止损比例的设定是定额止损的关键。定额止损的比例主要由投资者能够承受的最大亏损决定，这一比例因投资者心态、经济承受能力等不同而不同，同时也与投资者的盈利预期有关。定额止损法的止损技巧，投资者可以根据损失程度的百分比止损，也可以根据与近期的最高价相比设置止损。 技术止损法：将止损设置与技术分析相结合，剔除市场的随机波动之后，在关键的技术位设定止损单，从而避免亏损的进一步扩大。通过对价格运行形态的分析，一旦发现价格出现破位时，则坚决止损。
应用于国内股指期货的程式化交易系统介绍 一、程式化交易系统概述 二、韩国Sky L-Trader股指完全程式化交易系统 三、台湾宝莱曼氏股指程式化交易系统
一、程式化交易系统概述 （一）程式化交易（Program Trading）简述 通过计算机软件程序进行自动下单的交易。任何可以自动采集分析素材、具有逻辑化的分析推理决策过程的交易系统都可以实现完全的程式化交易。程式化交易主要分为策略性交易和数量型交易。程式化交易在国内是区别于算法交易和高频交易，监管法律也不一样。 数量型程式化交易时程式化交易的主流，是通过建立金融数量模型，利用计算机对资讯、行情、数据的实时高速计算，来自动发现交易机会、设定或选择交易策略、完成交易执行。 （二）程式化交易系统的分析统计检验指标（或评价指标） 净利、最大盈利交易和最大亏损交易、最大连续盈利次数与最大连续亏损次数、最大投资本金损失幅度、总交易次数、盈利次数与亏损次数比率等指标 人为交易程序化交易 市场变化处理方式预测市场变化顺从市场变化 分析基础基本面\技术面技术面为主 投资报酬率稳定性不稳定比较稳定 专业能力需求高中 人才依赖度高中 服务工作时间8-12小时（人脑）24小时（电脑） 长期工作时间平均损失几率高低 交易记录与风险警示管理人工手动电脑自动 运算速度与执行能力缓慢快速\坚决 智慧与价值人性智慧/无价人工智能/有价 决策判断方式感性/主观/恐惧贪婪理性/客观/数据信号 （四）程式化交易在国外的发展（不含算法交易和高频交易） 从2004年1月至2010年6月，纽约证券交易所中程序化交易在总成交量中的百分比：在这段时间内，程序化交易占总成交量百分比最大为48.8%，最小16.2%，平均28.6%。截至2010年6月11日，当周程序化交易成交量占比26.9%，用于指数套利的程序化交易占比仅为0.81%，非指数套利占比24.75%。最大的程序化交易者包括高盛、摩根士丹利、德意志银行、巴克莱资本、韦德布什·摩根、法兴美国、摩根大通、加拿大皇家银行资本等。 （五）程式化交易在国内期货市场的应用
我国股指期货的现状及其发展
我国股指期货的现状及其发展 内容摘要：股指期货对于资本市场来说，可以加强资源配置效率，对于投资者来说，可以规避风险、套期保值，另外还有价格发现等功能。而目前我国股指期货市场的发展尽管取得了一定成绩，但也出现了很多问题，如内幕交易，欺骗客户，操作市场等行为仍层出不穷。因此，本文旨在通过对我国股指期货的现状进行浅析，找出未来的发展道路。 关键词：股指期货、现状、证券市场 一、股指期货简介 股指期货是上世纪80年代发展起来的金融衍生产品，指在交易所进行的以某一股票价格指数作为标的物，由交易双方订立的，约定在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约的交易。股指期货作为金融期货的一种，其交易流程与其他期货品种相似，不同之处在于其买卖的标的是经过统计处理的股票价格指数，所以它又与股市密切相关。由于股指期货的价格是股票指数乘以一个确定的数值，其最人的特点就是可以做空。因此，对于投资股票的机构和个人而言，当大盘走低的时候，可以通过抛空股指期货有效的套期保值。股指期货作为金融期货的一种，本身具有规避风险，价格发现等功能，对资本市场的完善也有积极的作用。 股指期货的特征： 第一，交易对象为标的股票的综合价格指数，而非股票。商品期货交易的是有形的、实实在在的商品，而股指期货交易的则是无形的股票价格指数，从而可以节省仓储费等。 第二，采用保证金交易制，具有高杠杆性。股指期货作为一种期货，与一般的期货交易一样，采用保证金制。投资者只需交纳合约金额的10%，就可以买入股指期货，这样就产生了高杠杆效应。当投资者对股市未来走势预测准确时，可以获得高额利润。
股指期货操作指南一、登陆界面 选择操作账户，输入密码，登陆操作界面。 二、开仓 1.选择操作合约 操作合约为股指期货当月合约， 如本月是3月，操作合约为IF1308， （注：当月合约交割日为当月第三个 周五，交割后更换下个月合约为IF1309） 2.选择开仓数量，图中有显示可开仓的数量， 下单时根据自己情况确定交易数量。 3.委托价格，操作上基本上填写限价，以对手价委托。 4.确定开仓方向 开仓方向有买入和卖出两种 买入：买涨和多单的意思，表示 对行情看涨。 卖出：买跌和空单的意思，表示 对行情看跌。 下单时选择图上的开仓，然后根据 行情选择买入和卖出两个方向。
点击“买入”或者“卖出”在盘中即可确认下单，成交后的单子会挂在右的持仓栏，如 三、止损止盈设置 单子成交以后，点击以成交合约后再点击。 后会出现止盈止损设置窗口，多数设置止损。如人要离开可以设止盈价，止损可以根据当前波动数值来更改的。设置完以后点击保存才生效。如下图： 注：止损是开仓后必须要设置的，主要是为了保证本金的安全。 止损止盈后，开仓交易的操作就完成了，下图后止损止盈设置后的界面。
四、平仓 需 要平 仓时 点击持仓栏中的成交合约后再点击中的即可。如下图 或者选中该单子右击选择快捷平仓也可。 五、查询 查询当日盈亏状态，点击 或者F6查询“资金状况”就可。
六、查询量总交易量 点击里的“当日成交”。选择成交明细就可以查询当天的交易情况。选择“按合约汇总”，就可查当天操作的次数。 1.“全部平仓” 点击“全部平仓”按钮可将所有持仓合约平仓。 2. “快捷平仓” 在持仓列表中选中某合约，点击“快捷平仓”按钮，可将合约平仓。 3. “快捷反手” 在持仓列表中选中某合约，点击“快捷反手”按钮，可将合约平仓并以相同数量反向开仓。 4. “快捷锁仓” 在持仓列表中选中某合约，点击“快捷锁仓”按钮，可对合约以相同数量反向开仓。 5. “止损止盈” 在持仓列表中选中某合约，点击“止损止盈”按钮，可对合约设置止损止盈。 6. “刷新” 点击“刷新”按钮可刷新当日成交列表、当日委托列表、持仓列表。
股指期货交易策略我国股指期货市场运行状况分析 学院管理科学学院 专业物流管理 姓名 任课教师
我国股指期货市场运行状况分析 股指期货是成熟、有效和市场化的风险管理工具。自1982 年2 月24日美国堪萨斯市期货交易所（KCBT）推出第一份股指期货合约——价值线综合指数合约以来，股指期货市场发展迅速，目前全球有32 个国家与地区的43 家交易所上市了近400个股指期货合约。 一、我国股指期货的发展历程 股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式，它是以股票价格指数为标的物的期货合约，属于金融衍生产品的范畴。尽管股指期货是金融期货中发展最快的品种之一，但它的发展历程并非一帆风顺。纵观股指期货的发展历程，可以分为初生期、成长期、停滞期和繁荣期四个阶段 1.初生期(1982—1985年) 20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动频繁，通货膨胀加剧，股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。 1982年2月，美国堪萨斯期货交易所开办了价值线指数期货合约，宣告了股指期货的诞生。随后，许多交易所都开始了股指期货的尝试和探索。同年4月，芝加哥商品交易所开办标准普尔500指数期货合约，1984年，伦敦国际金融期货交易所推出金融时报100指数期货合约。这一时期，无论交易所还是投资者，都对股指期货特性不甚了解，处
于“边干边学”的状态之中，市场走势还不太平稳。 2.成长期(1986—1987年) 随着股指期货市场的不断发展，由于其买卖成本低、抗风险性强等优点，逐渐受到了投资者的追捧，股指期货的功能在这一时期内逐步被认同。美国股指期货交易的迅速发展，引起了其他国家和地区的竞相效仿，从而形成了世界性的股指期货交易的热潮。悉尼、多伦多、伦敦以及香港、新加坡等国家和地区也纷纷加入行列。股指期货交易在全球各大交易所如雨后春笋般地发展起来，其交易规模也不断放大。市场效率的提高，使得大部分股市投资者已开始参与股指期货交易，并熟练运用这一工具对冲风险和谋取价差。在这一时期，股指期货高速发展，期货市场的高流动性、高效率、低成本的特点得以完全显现，无风险套利行为由于市场的成熟而变得机会渺茫，但同时孕育出了更为复杂的动态交易模式。 3.停滞期（1988--1990年） 1987年10月19日，美国华尔街股市一天暴跌近25％，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的"黑色星期五"。股指期货市场在这个时期经历了重创，交易量不断下降。这次股灾也使市场管理者充分认识到股指期货得"双刃"作用，进一步加强了对股指期货交易的风险监管和制度规范，出台了许多防范股市大跌的应对措施。如纽约证券交易所规定道·琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程式交易（Program Trading）的正式进行。期货交易所则制订出股票指数期货合约的涨跌停板限制，借以镇定市场发生剧烈波动时投资者的恐慌
7、股指期货交易实例分析 为了更好地帮助大家了解股指期货的操作，我们通过实例加以说明。因为套期保值交易较投机更为复杂，所以我们均采用套期保值的例子。 案例1）某人欲买Ａ股票100手和Ｂ股票200手，每股股价分别为10元和20元，但他现金要一个月后才能到位，为防届时股价上升，他决定进行恒生指数期货交易为投资成本保值。当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，问该投资者应当如何操作？ 分析在进行期货的套期保值操作时，交易者一般遵循下列三步：1、确定买卖方向，即做期货多头还是空头，这点我们将在下列实例中给大家总结。2、确定买卖合约份数。因为期货合约的交易单位都有交易所统一规定，是标准化的，因此我们需要对保值的现货计算需要多少份合约进行保值。第三步、分别对现货和期货的盈亏进行计算，得出保值结果。 现在我们就来分析上面一题。投资者想买股票，但是现在手上又没有现金，因此他要预防的是股价上涨的风险。那么为了避免这个风险，我们在期货市场就要建立多头仓位。因为请大家想一下，如果未来股价真的上涨的话，那么同样的现金买到的股票数必然减少，但是随着股价的上涨，股票指数也就上升，股指期货价格也随之上扬，现在买入期货合约，到时以更高价格卖出对冲，就能达到套期保值目的。接着，我们要考虑合约数量，因为当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，因此一份恒指期货合约就是 50*9500=47.5万港元。交易者现在要保值的对象为欲买股票的总金额，为（10*100*100）+（20*100*200）=50万港元，那么用一份恒指期货进行保值。第三步，我们需要计算盈亏，大家可以通过列表的方式得到结论，列表的方法很直观，也很清晰。左边代表现货市场操作，右边代表期货市场操作，最后一行代表各自盈亏。这道题结果为总盈利1万港元。 案例2）某人持有总市值约60万港元的10种股票，他担心市场利率上升，又不愿马上出售股票，于是以恒指期货对自己手持现货保值，当日恒指8000点，每份恒指期货合约价格400000港元，通过数据得
1：沪深300股指期货合约文本 2：合约价值计算 期货指数点×合约乘数 3：股指期货保证金计算 股指期货指数点×合约乘数×手数×保证金比例 4：每日价格最大波动限制 （1）：沪深300股指期货合约的每日价格最大波动限制是指其每日价格涨跌停板幅度，为上一交易日结算价的±10% （2）：季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20％。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度 （3）：股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20％ 5：每日结算价 股指期货结算价是当日最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价
1：股指期货量价关系 2：股指期货 股指期货（Stock Index Futures）的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。 就是以股票指数为标的物的期货合约。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。 3：股票指数 是衡量和放映所选择的一组股票就价格变动指标。 4：具有代表性的股票指数： A：道琼斯平均价格指数 B: 标准普尔500指数 C: 道琼斯欧洲STOXX50指数 D：金融时报指数 E: 日经225指数 F：中国香港恒生指数 G：沪深300指数
1:股指期货与股票交易的区别 1:股指期货套期保值
A：β值的含义 ◆ β=1，表示该单项资产的风险收益率与市场组合平均风险收益率呈同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致； ◆ β＞1，说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险； ◆ β＜1，说明该单项资产的风险收益率小于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。 小结：β值是衡量系统性风险， B：卖出套期保值： 是指现货商因当心价格下跌而在期货市场上卖出期货,目的是锁定卖出价格,免受价格下跌的风险. 卖出套期保值是指对于已经拥有股票的投资者，由于对市场走势没有把握或预估市场将会下跌，为避免市场下跌带来的损失，则先在股指期货市场卖出股指期货合约。如果市场真的下跌，则投资者可以通过从股指期货市场上的获利来弥补股票现货市场上的股价损失，以达到保值目的。卖出套期保值的主要应用者为国内公募基金、大小非持有者（上市公司）、QFII及券商的自营资金等。 [例1]：某国内基金在2009年7月30日，收益率已达到80%，鉴于后市不太明朗，下跌的可能性较大，为了保持业绩到12月，决定利用沪深300股指期货实行保值。假定其股票组合的现值为3.42亿元，其股票组合与300指数的β系数为1（即其涨跌比例完全一致）。假定9月2日的现货指数为3600点，而12月到期的期货合约为3800点。 买卖出期货合约数 =[现货总价值/(期货指数点*每点乘数) ]*β系数 卖出的期货合约头寸=[3.42亿/（3800*300）]*1=300张。 假定到了12月22日，现指跌到3240点，而期指跌倒3420点（现指跌360点，期指跌380点），跌幅都是10%，这时投资者买进300张期货合约进行平仓，则该基金的损益情况为：现货价值亏损10%，减值0.342亿元；期货合约上赢得 300*380*300=0.342亿元，两则相等（没有考虑相应的交易手续费）。 C:买入套期保值： 是指现货商因当心价格上涨而在期货市场上买入期货,目的是锁定买入价格,免受价格上涨的风险. 持有现金或预计将持有现金的投资者欲投入股市,由于预计股市上涨,为了控制股票买入成本,可以买入股指期货,预先锁定将来购入股票的价格水平,在资金可投入股市时再买入股票,并把股指期货平仓了结。如果股市上涨,股指期货的盈利可弥补后期买入股票成本的增加;如果股市下跌,买入股票成本的下降弥补了股指期货的亏损,通过多头套期保值无论行情如何变动,保证投资 者能够以买入股指期货时的价格水平买入股票。 虽然买入套期保值容易被市场忽略，但其适用范围却较广。首先，同样适用于公募基金，其近年发展迅猛，每年都有新基金发行。新基金都有一个建仓过程，由于资金量大，如果建仓过快，则可能推高市场从而增加建仓成本；如果在市场先买入一定股指期货，然后在现货市场缓慢建仓，这样对于牛市行情下也能较好控制建仓成本。 其次，私募基金或一些投资机构也可以参与，假如私募基金定向发行产品，但资金到位需要一段时间，而此时股市正处于上行阶段，则可以适当参与买入套期保值达到对冲建仓成本的目的。另外，买入套期保值也适用于国内债券持有者，由于通常债券同股市是负相关的关系，因此在股市看涨的情况下，同时债券的收益率会有所下降，那投资者如果通过买入期指完成部分套保操作，则有利于保障固定收益率的提高。