净现值计算方法比较分析
在长期投资决策中，净现值方法被认为是最好的一种方法。运用净现值方法
对投资项目进行评价，关键是现金流量及折现率的确定。通常我们运用净现值方法进行决策，只是评价投资项目本身的经济效果。这时折现率通常是指投入资本的机会成本，即投资者在资本市场上，以风险等价的投资所要求的回报率。从折现率的确定上可以看出，每年的营业净现金流量是不能扣除债务利息的，即年营业净现金流量应是：息税前收益X( 1-所得税率)+折旧；而不是我们会计上的：税后利润+折旧。这种净现值的计算未考虑债务筹资，即财务风险对项目评价的影响。
实际上，净现值方法也可以将债务筹资的效果考虑进去，即不仅考虑项目本
身的经济效果，也考虑筹资结构及筹资成本对项目的影响。以下分别介绍四种可选择的净现值方法。
1.将债务资本的成本考虑在折现率中，即折现率就是项目投入资本的加权平均资本成本。
例如，某项目投入资本100万元，其中50%是权益资本，资本成本为14%; 50%是债务资本，利息率为10%。借入期4年，每年末付利息，到期还本。设所得税率为40%，项目有效期4年。采用直线法计提折旧，各年的营业净现金流量预测如表一。
表一单位：万元
项目第一年第二年第三年第四年
①营业收入90 100 120 180
②付现成本60 65 75 105
③折旧费25 25 25 25
④息税前收益 5 10 20 50
⑤所得税 2 4 8 20
⑥营业净现金流量28 31 37 55
④二①一②一③；⑤=@X40%;? =④一⑤+③
该项目投入资本的加权平均资本成本二50%X 14%+ 50%X 10%X( 1- 40%)= 10% 净现值=28- (1 + 10%) + 31- (1+ 10%) 2+ 37- (1+ 10%) 3+ 55- (1 + 10%) 4- 100= 16.44 (万元)
2.将债务资本利息作为一种现金流出，从每年的营业净现金流量中扣除。此
时债务资本在初始时表现为现金流入，在还本时表现为现金流出。这种处理实际上是从权益资本投资者的角度来考虑的。根据上例可得每年的营业净现金流量如表二。
表二单位：万元
项目第一年第二年第三年第四年
①营业收入90 10) 120 180
②付现成本60 65 75 105
③折旧费25 25 25 25
④利息 5 5 5 5
⑤税前收益0 5 15 45
⑥所得税0 2 6 18
⑦营业净现金流量25 28 34 52
※⑤二①—②—③—④；⑥二⑤^40% :⑦二⑤—⑥+③
该项目的折现率即权益资本的成本14%。
净现值=25-( 1 + 14%)+ 28-( 1 + 14%) 2+ 34-( 1+ 14%) 3+( 52 —50)-( 1+ 14%) 4—( 100—50)= 17.61 (万元)
3.根据资本结构理论中的MM!论，将项目净现值分为两个部分：一是项目所需资本全部由权益资本组成时产生的净现值；二是负债税额庇护利益的现值。
设前例中，投入资本全部为权益资本情况下的成本为12%。根据表一给出
的营业净现金流量，可计算出净现值的第一部分为11.02万元［28 -( 1 + 12%)
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+ 31-( 1 + 12%) + 37-( 1 + 12%) + 55-( 1 + 12%) —100］.
第二部分是负债税额庇护利益的现值。因每年支付利息5万元，因此每年税额庇护利益为2万元(5X 40%);税额庇护利益的现值为6.34万元］2-( 1
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+ 10%)+ 2-( 1 + 10%) + 2-( 1 + 10%) + 2-( 1+ 10%)］。
由于第二部分的现金流量来源是债务资本，因此其风险与债务资本风险相同，可以按债务资本利息率折现税额庇护利益。
把前两部分合并起来，就可得到：
项目的净现值=11.02 + 6.34 = 17.36 (万元)
4.从投资者的角度计算项目的净现值。每年的营业净现金流量是由两部分组
成的：一是权益资本投资者所获得的现金流量；二是债务资本投资者获得的现金
流量。由于负债税额庇护利益体现在权益资本投资者所获得的现金流量中，因此计算加权平均资本成本时，不应再考虑利息的抵税作用。
承前例，从表二中已知权益资本投资者，每年可获营业净现金流量分别为25万元、28万元、34万元、52万元；而债务资本投资者，每年可获净现金流量为5万元。权益资本和债务资本投资者，每年获净现金流量合计分别为30万元、33万元、39万元、57万元。
加权平均资本成本二50%X 14%+ 50%X 10%= 12%
净现值=30- (1 + 12%) + 33- (1+ 12%) 2+ 39- (1+ 12%) 3+ 57- (1 + 12) 4—100= 17.08 (万元)
从以上的计算结果可以看出，从不同角度，采用不同的计算方法，得出的净现值大体相等。