基于资产定价模型在上海证券市场的
实证分析
姓名：韩雨
学号：M14２01082
专业: 技术经济及管理
评阅老师：黄平
完成日期：２01５年6月15日
基于资产定价模型在上海证券市场的实证分析
韩雨
(安徽大学商学院,合肥，2３0601）
摘要:资本资产定价模型(ＣAＰM)是现代金融理论的三大基石之一，对西方金融理论产生了深远的影响。基于资本资产定价模型,运用ＢJS方法，对从上海证券市场选取的4５支股票进行实证分析，得出的结论是:资本资产定价模型仍然不完全适合当前上海的股票市场,系统风险所占的比重很小，非系统因素起比较大的作用,从而表明运用投资组合会有相当好的前景。
关键字:资本资产定价模型;上证Ａ股；投资组合；BＪS方法
ThｅEmpｉrｉcａl Anａlyｓiｓof CAPM Bａsed on the Ｓhanghai Secｕrities Maｒ
ket
HaｎYu
(Sｃｈool of Ｂuｓｉness, Ａｎhｕi Univerｓity,Ｈefei 23０６０1）
Abstｒact：Capital Ａｓset ＰｒiｃiｎｇＭoｄｅl (CAPM）ｉｓｏnｅof ｔhe three cornｅｒsｔｏｎes oｆｍodeｒn ｆinancｉal ｔｈeｏry, on thｅｗｅｓtern financiａl ｔhｅory haｓhaｄ a proｆoｕｎd imｐact. Bａsed ｏn thｅcapiｔal asseｔpｒicing mｏdeｌ, I sｅlｅcｔed tｈe 4５sｔocks from the Shａnｇｈai ｓecuriｔies maｒket uｓｉng the BJS methoｄto mａke the eｍpirical aｎalｙsis. T ｈe ｃonｃlusion is that the cａｐiｔal asset ｐｒｉcｉng modｅl is stilｌｎｏt fｕｌｌy fｉt ｔｈe cuｒrent Shaｎgｈａｉsecｕritieｓmａｒket, ｔhe proportｉon of sｙstemｉc risk iｓvery smａll，non-systeｍfactoｒｐlayｓa laｒger role, thuｓindicaｔing thａt thｅuse of ｔｈｅpｏrtｆoｌio ｗill haｖe a very good prospe ｃt．
Key worｄｓ:ＣAＰM；SｈａｎghaｉＳecuｒities Mａrｋｅｔ;Pｏrｔfolio；ＢＪS
０引言
资本资产定价模型(简称CＡＰM）是现代金融理论最重要的基石之一,它是第一个在不确定条件下,使投资者实现效用最大化的资产定价模型。其核心含义是:在完全竞争的市场中，均衡状态下资产的收益率只取决于它的β系数。也就是说，CＡPM理论将所有的系统风险系数都归于一个相对风险因素之中，忽略其他因素对单个证券收益率的影响。CAPＭ被提出后，国内外许多学者就为其有效性争论不休，既有支持该模型的实证结果,也有否定该模型的证据,至今对β的有效性和资产收益的影响因素的检验仍然是金融界的学术焦点之一。
随着中国资本市场不断的发展和壮大,尤其是自从2０05年实行股权分置改革以来,中国的
股票市场更是得到了迅猛的发展,上市公司的数量、规模以及交易制度等都发生了许多变化,之前的的研究已不能反映当前我国资本市场的最新发展的动态,因此非常有必要重新检验资本资产定价模型在当前中国股票市场上的适用性和有效性。与西方成熟的资本市场相比,上海资本市场的特殊性着重体现在以下两个方面:其一,它存在许多不完善的地方,如以散户为主体、投资者的短期投机性很强、禁止卖空;其二，市场缺乏退出机制且受到政府政策的巨大影响。基于中国上海资本市场的特殊性,研究CAPM在上海资本市场中的适用性是非常重要的。本文在综合国内外学者有关资本资产定价模型的研究的基础上，对2０10年３月-2０１５年3月最新沪市股指进行资本资产定价模型的实证研究，以对当前资本资产定价模型在中国股市有效性做一个定性的分析。
1 资本资产定价理论模型
资本资产定价模型可以看作是Markoviｔｚ的均值一方差模型的一个衍生和发展。1963年,Ｓharpｅ发表了投资组合的简化模式,建立了资本资产定价模型,由此开辟了资产投资组合选择的又一条新途径,极大的简化了原本非常复杂的证券组合理论。后来Lintner、Ｍossin等人又在Shaｒpｅ研究的基础上进行完善,最终发展成现在的资本资产定价模型,广泛应用于资产投资组合决策,成为现代金融市场价格理论的支柱。资本资产定价模型主要描述的是在市场均衡下证券的期望收益率与系统风险之间的关系,即证券是如果按照风险大小均衡的定价的。
1.１前提假设
资本资产定价模型是在下列前提假设基础上实现的：
(1)市场是完全竞争的，市场上有大量的投资者,且每个投资者所拥有的财富相对于整个市场投资者财富总和来说都是微不足道的，他们在市场中的交易行为不会对市场证券的价格造成影响,也就是说，每一个投资者都是市场的价格接受者。
(2)所有投资者都是理性的,投资决策时以Mａrkovitｚ的均值一方差理论作为指导。也就是说,每个投资者都以证券期望收益率和方差来衡量一个证券的未来收益水平和风险。每个投资者都是风险厌恶型的，在收益水平一定时追求低的投资风险,在风险水平一定时追求高的投资收益。（3）市场是完全无摩擦的,具体包括不存在交易成本、税收、红利收入利息收入等,市场的信息传递是自由的及时的，无需额外费用的,市场是完全有效的。
(4)市场存在无风险资产,且无风险资产利率是固定的,对每个投资者都相同,投资者可以在无风险利率水平下白由进行任何额度的借贷。
（5)每个投资者都在相同的单一时期里进行投资,在单一时期里,投资的机会成本不变,期初投资者暂未进行投资,而在期末获得收益。
(6）在投资选择过程中，每个投资者拥有相同的预期,也就是说每个投资者对于市场上的信息,都使用同样的方法进行分析，假定资本收益率是服从正态分布的，他们对市场上各个证券的期望收益率、标准差以及各证券之间的协方差都有着同样的理解。
通过以上的假设，说明了投资者处在一个完全市场中，每个投资者在同样的经济环境中拥有着同样的投资机会、收益预期，并根据期望效用最大化来做出投资决策。
1．2 资本资产定价模型的确立
Sharpe(１964)和 Ｌint ｎｅr(1９6５)利用 Mar ｋｏwi ｔｚ的投资组合思想，推导出存在无风险利率条件下的 C ＡP Ｍ,其标准形式是:
)
,()()(2m j m
f
m f j r r Cov r r E r r E σ
-+
=
其中
j
r 是证券j 的收益率，
m r 是市场证券组合的收益率,m σ是市场证券组合的标准差，
)
,(m f r r Cov 是
证券 j 与市
场间收益率的协方差,
f
r 是无风险证券收益率。
定义: 2)
,cov(m
m j j r r σβ=
，
则有 )
(f m i f i R R R K -+=β
其中
i K ｉ表示第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率；f R 表示无风险报酬率;i
β表示第 i 种股票或第 i 种证券组合的β系数（β表示市场风险程度);
m R 代表所有股票的平均
报酬率。
上式给出的就是资本资产定价模型，也叫证券市场线。下图是
资本资产定价模型的图形。
i K ＳML
f
R
0 β
图1:资本资产定价模型
资本资产定价模型认为：(1）风险资产的收益由两部分组成,一部分是无风险资产的收益由
f
R 表示，另一部分是市场风险补偿,由
)
(f m i R R -β表示。其中β系数表示系统风险的大小,这
就意味着高风险资产必然伴随着高收益。（2）并非风险资产承担的所有风险都需要补偿，需要
补偿的只是系统风险。由于系统风险不能由分散化而消除,必须伴随有相应的收益来吸引投资者投资,相反,非系统性风险由于可以分散掉，则无需补偿。（3)资本资产定价模型还指出最佳的组合是市场组合，市场组合的非系统风险最小，所有的风险投资者都会持有的市场组合。一个针对
实践的推论就是最优的投资策略是对全市场指数的被动投资。
2 实证分析
ＣAP Ｍ在建立投资组合过程中起着相当重要的作用。随着我国证券基金业的不断发展壮大，这一模型在我国的应用范围也势必日趋扩大;因此,在我国这样一个新兴的资本市场上检验ＣAP Ｍ的适用性和有效性是非常必要的。 2.1 数据来源
研究对象：本文在２0１0年３月1日至2015年3月1日上证180指数中随机选取45支股票作为检验样本。采用月收益率，每支股票有６0个月收盘价格样本点。选择的所有股票数据均来自深圳国泰安信息技术有限公司的数据库。
市场投资组合:以上证A 股指数来代表。它包含了上海资本市场全部上市A 股的成分，并以所有股本为权数,是一种价值加权指数，能反映整个股市的变动趋势和上市公司全部资本价值的变化与成长,并包括了上海股市中各种证券，符合CAPM 市场组合构造的要求。
月收益率的计算：个股与上证A 股指数都用月收盘价来计算它们的月收益率。为了避免除权、除息造成的数据失真问题，对于被选择的所有股票，应该对这段时期股票的月收盘价格进行复权处理。单只股票的月收益率取自国泰安数据库已测算好的数据，即考虑现金红利再投资的月个股回报率。我们定义股票组合的月收益率为股票组合内所有个股月收益率的算术平均值。 无风险资产收益率：通过对居民储蓄存款利率、国库券利率及国债回购利率等的分析，本文决定采用一年定期存款利率来代表无风险资产收益率(换算成月利率)。 2.2 研究方法
本文首先采用的实证分析方法是BJS 方法,首先把数据分为三个时期,第一时期为2０10年3月1日到2011年10月３1日,作为排序期，利用排序期的数据计算单个股票的β值并根据β值进行排序分组;第二时期为2011年11月1日到2０１3年6月3０日,作为预估期，根据分好的组计算每个组合的β值,由于股票组合会使得收益偏差相互抵销,可以分散掉非系统风险，从而得到度量系统风险的β系数；第三时期为20１３年7月1日到2015年3月1日,作为检验期,根据检验期的数据,结合计算出来的组合β值,观察β值与收益率之间的关系。 2．３ 实证结果与分析 2.3.1 个股β值的确定
利用排序期的个股月收益率，估计单个股票的β系数,我们采用单指数模型即:
it
f mt i f it R R R R εβ+-+=)(
进行回归，其中
it
R 表示股票在t 时间的收益率，
mt R 表示上证A 股指数在t 时间内的收益率，f
R 为无风险资产收益率
，
it ε为回归误差项。
表１：个股β系数
我们以“６00050”这只为例，来看我们在这一步对单只股票的p 值的估计结果。
i i R β565.0112.0+-=
Ｔ -3.49０ ４.2５0 p ０.003 ０．000
571.02
=R F=18．０6４ p=０．0００0
从回归结果可以看出虽然这个方程的拟合效果较好，系数通过了T 检验,p 值仅为 0．00,说明回归关系是显著的,因此认为估算出的这个p 值还是具有一定的可信度的。 2.3.2 组合的构造与组合收益率的计算
根据计算出的排序期的各股β系数划分股票组合，划分的标准是β系数的大小,即按β系数
的大小将样本股票排序，为保证每一股票组合中股票数量足够多，以减小随机因素对股票组合收益率的影响，将支股票分为９组,每组5只股票。我们假定在投资过程中对每一组进行等额投资,故本文用简单加权平均来求得组合的收益率，计算公式如下
N
r
R jt
it ∑=
其中
it R 是第i 个投资组合在t 时刻的收益率，jt r 是该组合中第ｊ只股票在ｔ时刻的收益
率,N 是组合中包含的股票数。分组结果如下
表２所示:
表2:个股分组情况
２.3.3 组合β系数的估计
采用时间序列模型，利用排序期的数据,对组合的β系数进行估计
pt
f mt p p f pt R R R R εβα+-+=-)(
其中
pt
R 表示股票组合p 在t 时间的收益率,
mt R 表示上证指数在t 时间的收益率,f R 为无风
险资产收益率，
pt
ε为回顾的误差项,
p
α、
p
β为估计参数。
表3：组合β系数
从理论上来说,β代表了文章构造的股票组合相对于市场的系统风险，非系统性风险等于非系统性收益的标准差
p
σ。如果β>１，表明了此股票组合的风险大于市场的风险，反之，则表明
股票组合的风险小于
市场的风险。
对照而言,从回归的结果来看，９个组的风险都低于市场风险。因为股票选定上证180指数作市场指数,即组成上证１80指数的股票组合的非系统风险是被充分分散的,理论上应该为0,所以本文构造的股票组合的非系统风险是被充分分散的。故从理论上来说，如果 CA ＰＭ 成立，则股票组合的收益应该大部分由其系统风险来解释。 2.3．4 CAPM 模型有效性检验
利用检验期的每组月收益率检验组合风险与收益关系，在每一月的截面上做检验，以检验2.3.3中求出的β的有效性,在此考虑到了回归变量的平稳性，对每个组的月平均收益率和β序列都进行平稳性检验。
回归方程为：
i i i R εβγγ++=10
i
是组合的平均收益率，
i β是组合的β系数,i ε是估计残差，1,0γγ是估计的参数。
从理论上说，如果标准式CA ＰＭ成立，则对于市场中所有的证券i(i=1，２,……,ｎ）,其收益率模型必须符合下列条件：
（1）截距项
i α必须等于或接近于0。如果与0偏差很大,那么说明 CAP Ｍ 理论遗漏了影响
资
产收益的其他重要因素； (2）β值应该是用于解释风险资产收益的唯一变量。如果有其他因素，即将非系统性风险、股利政策、市盈率、公司规模等加入风险资产收益率的解释模型，则这些因素的回归系数应该是不显著的;
（３))
(f mt R R -与
i β应该是线性关系。回归直线的斜率应该为f mt R R -，且从长期看,斜
率应为正，即市场组合收益率大于无风险资产率，因为市场组合的风险大于 0。直观地看，可在一定样本周期内,依次对市场中每一种证券按上式模型进行回归，分别检验上述三个条件是否满足。
在具体的实证检验中，建立的回归方程与理论方程相比应具有以 下几个特点：
(１)回归直线的斜率为正值,即01>γ，表明股票或股票组合的收益率随系统风险的增大而上升；
(2)β和收益率之间有线性的关系,系统风险在股票定价中起决定作用，而非系统性风险则不
起决定作用；
(3） 回归方程的截矩
0γ应等于无风险利率，回归方程的斜率f r 应等于市场风险贴水
f
mt R R -。
本文为体现β随时间推移的稳定性,利用检验期的月平均收益率在每一个横截面上都进行了检验。检验结果如下：
表4:月平均收益率检验
从上表可以看出,所得到的回归方程从Ｆ值上看几乎1０0％不能拒绝原假设
0:100==γγH ，即股票组合的收益i R 率与β之间的并不存在线性关系。的T 值上看也没有能
通过T 检验的,所以不能拒绝的原假设。并且并不是所有的1γ值全部都大于,说明股票组合的收益
率并不随风险的增大而增大。与此同时绝大多数γ不显著异于０，说明CA ＰM 模型遗漏了β之外的解释因素。故所有在20个点上获得的回归方程都不满足以上3点的理论假设，故证明股票组合的收益率并不能由β值做出有力解释,也就是说CA ＰM 所假定的关系不存在。所以在实际应用中以ＣA ＰM 为基准对股票价格进行评估并不合适。
3 结论
本文围绕最基本的资产定价理论CAPM 模型，深入探讨了资本资产定价理论，并结合中国股票市场的实际,把资产定价模型应用于中国股票市场，进行了相应的检验。
实证分析表明,股票收益率与β之外的因子有关，β值与股票收益率的相关性较不稳定,现阶段要想仅凭CA ＰＭ对沪市股票风险-收益关系进行精确度量，并以此作为指导投资决策的法则尚不可行，用ＣＡPM 对我国股票进行定价的有效性还不够强。
这主要因为因为上海股票市场发展还处于初级阶段，市场容量相对较小且在迅速的扩张之中，股票价格变化受市场整体需求影响较大,而受上市企业发展业绩等自身因素的影响相对较小。另外，中国资本市场的投资者的投机需求大于投资需求,投资者所关注的不是资产的时间价值,而是追求高风险资产所带来的高收益,这明显带有不成熟资本市场的一般特点。市场不完善因素以及政府政策等因素共同作用,对资本市场也存在巨大影响,这些有待于做进一步研究。
此外,资本资产定价模型引进一个β系数来衡量股票的系统性风险。虽然,由于市场的不成熟，使得资本资产定价模型分析的β值的真实性值得商榷,但是它仍然为投资决策者提供了一个参考工具。当然，随着上海股票市场的成熟,日系数将会更具有实用价值，可以更好的衡量股票的系统风险,为投资提供依据。
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资本资产定价模型应用练习题 1. 一个公司股票的3为1.5，无风险利率为8%市场上所有股票平均报酬率为10%则该公司股票的 预期报酬率为（ A ）。 A、11% B、12% C、15% D、10% 解析：R i=R f+ 3 （R m-R f）=8%+1.5（10%-8%）=11% 2. 资本资产定价模型存在一些假设，包括（ABC）。 A、市场是均衡的B市场不存在磨擦C市场参与者都是理性的D存在一定的交易费用 3. 已知某投资组合的必要收益率为18%，市场组合的平均收益率为14%，无风险收益率为4%，则该组合的3 系数为（C）。 A、1.6 B、1.5 C、1.4 D、1.2 解析：由于：必要收益率=无风险收益率+风险收益率，即：18%=4%+3（14%-4%），则该组合的3 系数=（18%-4%）/（14%-4%）=1.4。 4. 按照资本资产定价模型，影响特定资产必要收益率的因素包括（ABC）。 A、市场组合的平均收益率B无风险收益率 C特定股票的贝他系数D、市场组合的贝他系数 解析：由资本资产定价模型的公式可知，D不是影响特定资产收益率的因素。 5. 某股票为固定增长股票，其增长率为3%，预期第一年后的股利为4 元，假定目前国库券收益率为13%，平均风险股票必要收益率为18%，该股票的3 系数为 1.2 ，那么该股票的价值为（ A ）元。 A、25 B、23 C、20 D、4.8 解析：该股票的必要报酬率=R f+ 3 X （R m rR f）=13%+1.2 X （18%-13%）=19%,其价值V=D/（R-g）=4心9%-3%）=25 （元）。 6. 资本资产定价模型存在一些局限性（ABC）。 A、某些资产的贝他值难以估计 B依据历史资料计算出来的贝他值对未来的指导作用有限 C资本资产模型建立在一系列假设之上，但这些假设与实际情况有一定的偏差。 D是对现实中风险和收益的关系的最确切的表述 计算分析题 1.甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50% 30%和20%，其3 系数分别为 2.0 、1.0 和0.5 。市场收益率为15%，无风险收益率为10%。A 股票当前每股市价为12 元，刚收到上一年度派发的每股 1.2 元的现金股利，预计股利以后每年将增长8%。 要求：（ 1 ）计算以下指标： ①甲公司证券组合的3系数；②甲公司证券组合的风险收益率（RP ; ③甲公司证券组合的必要投资收益率（K;④投资A股票的必要投资收益率。 （2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。 解：（1）计算以下指标： ①甲公司证券组合的 3 系数=50%X 2+30%X 1+20%X 0.5=1.4 ②甲公司证券组合的风险收益率（RP）=1.4 X （15%-10%）=7% ③甲公司证券组合的必要投资收益率（K）=10%+7%=17% ④投资A股票的必要投资收益率=10%+X （15%-10%）=20%
—以广州药业为例 在您购进某个股票以前，您有没有想过对于这项投资，您要求的最低每年回报率是多少？这是您设定的投资收益的底线，如果某个股票不能实现这个最低的收益，就不应当买入。预期的收益率必须大于（至少等于）这个底线，才是理性的投资。比如您认为某个股票的回报率必须在10%以上，目前股价为30元，一年以后价格加上或有的每股分红应大于等于33元(=30* 1.1)。如果预期股价将在一年后上涨到35元，即使不分红，也应买入，因为预期的回报率为 16.67%（）大于您要求的回报率10%。 预期的收益率=（一年以后预期的股价-目前股价+一年内预期的每股分红）/目前股价=（一年以后预期的股价+分红）/目前股价-1 在金融业，最常用的一种模型叫做资本资产定价模型，简称CAPM (Capital asset pricing model)。利用这个公式，您就可以设定每一只股票的投资回报率的底线（要求的回报率Required return），作为您买卖股票的依据——买入（卖出）那些预期的回报率高于（低于）通过CAPM计算出来的要求的回报率的股票。如果预期的回报率和要求的回报率相等，说明目前股价正确反映了股票的理论价值，不存在价值高估或低估，在这种情况下，您既可以买入，也可以卖出（把资金转移到那些预期回报率更高的资产上），也可以持有。CAPM公式 要求的收益率=无风险收益率+风险系数*风险溢价=Rf+β(Rm-Rf) 1)无风险收益率（Risk-free rate, Rf）： 等于短期国债收益率或者一年银行存款收益率，目前澳洲央行Reserve Bank of Australia 2007年11月7日公布的最新官方利率为 6.75%，
流动性溢价及资产定价模型实证研究 [摘要]金融市场的核心性质就是流动性，流动性是对证券市场运行质量的一个评价标准。流动性是证券市场的健康发展的重要保障。当前金融市场的流动性问题已经受到越来越多的关注，证券管理部门出台了很多相关法律法规对其进行规范。为了提高金融市场的活力，促进金融市场的发展，就必须对流动性溢价与资产定价的关系进行研究。 [关键词]流动性溢价；资产定价；实证探究 流动性对于证券市场的发展有着重要的意义，流动性的好坏会对金融市场乃至整个金融体系产生很大的影响。我国从建立资本市场以来就一直对金融市场的流动性以及流动溢价非常重视，近年来金融市场流动性的震荡也给全球范围内的金融市场带来了风险。为了维护金融市场的稳定，必须对流动性溢价与资产定价之间的关系进行研究。 1 流动性溢价的定义 要解释流动性溢价就要对流动性进行定义，资产的流动性也就是资产能够在较短的时间内，以合理的交易成本和价格转换为其他形式的资产[1]。证券市场的流动性是证券市场效率和承载能力的一个表现。证券市场如果能够在交易量大的时期保持较小的价格波动以及较短的交易时间，就说明该证券市场具有较高的流动性[2]。 所谓的流动性溢价，主要指的是流动性较低的资产进行组合，其构建的投资组合的收益要高于流动性较高的投资组合[3]。流动性较低的资产其成本要高于流动性较高的资产，因而二者的市场价格就会出现差距，流动性较低的市场价格也会较低。也就是流动性较低的资产其投资者的预期收益要求较高，持有流动性较低资产的投资者获得流动性补偿的机会更大。金融界将这种基于资产流动性的预期收益差额定义为流动性溢价。 2 流动性溢价与资产价格关系的研究意义 （1）只有明确流动性溢价和资产价格之间的关系，才能够完善资产定价理论。市场的流动性是期权定价公式与资本资产定价模型的前提要求，要研究经典的金融理论就必须保障市场具有充分的流动性。 （2）对流动性溢价与资产价格关系的研究可以促进有效市场理论的进一步完善。流动性可以通过对市场销量的影响而增加市场的不确定性。流动性的提高将会导致流动性溢价的降低，从而降低市场价格的不确定性，对资金和风险进行合理的分配，从而提高市场效率。 （3）要稳定金融体系就必须对市场流动性进行研究，保持股票的流动性。
利率与金融资产定价 一、单项选择题 1. 包含了信用风险与通货膨胀风险的利率是 （）。 A.实际利率 B.优惠利率 C.浮动利率 D.名义利率 2. 被大多数国家和市场所普遍接受的利率是 （）。 A.官方利率 B.浮动利率 C.名义利率 D.实际利率 3. 在通货膨胀的情况下，实际利率是5%，当时 的物价变动率是2%，问名义利率是（）。 A.7% B.3% C.5% D.2% 4. 现有一张永久债券，其市场价格为20元， 永久年金为2元，该债券的到期收益率为（）。
A.8% B.10% C.12.5% D.15% 5. 某人在银行存入10万元，期限两年，年利率为6%，每半年支付一次利息，如果按复利计算，两年后的 本利和是（）万元。 A.11.20 B.11.26 C.10.26 D.10.23 6. 一笔为期三年的投资，在三年内分别支付本金和利息，其中第一年末投资450元，第二年末投资600元，第三年末投资650 元，市场利率为10%，则该笔投资的 期值为（）元。 A.1654.5 B.1754.5 C.1854.5 D.1954.5 7. 某银行以900元的价格购入5年期的票面额为1000元的债券，票面收益率为10%，银行持有3年到期偿还，那么购买的到期收益率为（）。
A.3.3 % B.3.7% C.14.81% D.10 % 8. 凯恩斯认为，投机动机形成的投机需求与利 率（）。 A.呈正比 B.呈反比 C.无关 D.不确定 9. 信用工具的票面收益与其市场价格的比率 是（）。 A.名义收益率 B.到期收益率 C.实际收益率 D.本期收益率 10. 假设P 为债券价格，F为面值，C为票面收益，r为到期收益率，n是债券期限，如果按年复利计算， 零息债券到期收益率为（）。 A. r=F/C B.r=C/F C.r=（F/P）1/n-1
基于资产定价模型在上海证券市场的 实证分析 姓名：韩雨 学号：M14２01082 专业: 技术经济及管理 评阅老师：黄平 完成日期：２01５年6月15日
基于资产定价模型在上海证券市场的实证分析 韩雨 (安徽大学商学院,合肥，2３0601） 摘要:资本资产定价模型(ＣAＰM)是现代金融理论的三大基石之一，对西方金融理论产生了深远的影响。基于资本资产定价模型,运用ＢJS方法，对从上海证券市场选取的4５支股票进行实证分析，得出的结论是:资本资产定价模型仍然不完全适合当前上海的股票市场,系统风险所占的比重很小，非系统因素起比较大的作用,从而表明运用投资组合会有相当好的前景。 关键字:资本资产定价模型;上证Ａ股；投资组合；BＪS方法 ThｅEmpｉrｉcａl Anａlyｓiｓof CAPM Bａsed on the Ｓhanghai Secｕrities Maｒ ket HaｎYu (Sｃｈool of Ｂuｓｉness, Ａｎhｕi Univerｓity,Ｈefei 23０６０1） Abstｒact：Capital Ａｓset ＰｒiｃiｎｇＭoｄｅl (CAPM）ｉｓｏnｅof ｔhe three cornｅｒsｔｏｎes oｆｍodeｒn ｆinancｉal ｔｈeｏry, on thｅｗｅｓtern financiａl ｔhｅory haｓhaｄ a proｆoｕｎd imｐact. Bａsed ｏn thｅcapiｔal asseｔpｒicing mｏdeｌ, I sｅlｅcｔed tｈe 4５sｔocks from the Shａnｇｈai ｓecuriｔies maｒket uｓｉng the BJS methoｄto mａke the eｍpirical aｎalｙsis. T ｈe ｃonｃlusion is that the cａｐiｔal asset ｐｒｉcｉng modｅl is stilｌｎｏt fｕｌｌy fｉt ｔｈe cuｒrent Shaｎgｈａｉsecｕritieｓmａｒket, ｔhe proportｉon of sｙstemｉc risk iｓvery smａll，non-systeｍfactoｒｐlayｓa laｒger role, thuｓindicaｔing thａt thｅuse of ｔｈｅpｏrtｆoｌio ｗill haｖe a very good prospe ｃt． Key worｄｓ:ＣAＰM；SｈａｎghaｉＳecuｒities Mａrｋｅｔ;Pｏrｔfolio；ＢＪS ０引言 资本资产定价模型(简称CＡＰM）是现代金融理论最重要的基石之一,它是第一个在不确定条件下,使投资者实现效用最大化的资产定价模型。其核心含义是:在完全竞争的市场中，均衡状态下资产的收益率只取决于它的β系数。也就是说，CＡPM理论将所有的系统风险系数都归于一个相对风险因素之中，忽略其他因素对单个证券收益率的影响。CAPＭ被提出后，国内外许多学者就为其有效性争论不休，既有支持该模型的实证结果,也有否定该模型的证据,至今对β的有效性和资产收益的影响因素的检验仍然是金融界的学术焦点之一。 随着中国资本市场不断的发展和壮大,尤其是自从2０05年实行股权分置改革以来,中国的
资本资产定价模型 杨长汉1在资本市场中，影响资产价格的因素是多种多样的，学者们若想致力对资产定价的定量研究，就必须借助简化的资产定价模型，这导致资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)的产生。CAPM模型是在马克维兹现代资产组合理论的基础上发展起来的，它研究的是在不确定的条件下证券资产的均衡定价问题(这里证券资产的价格用收益率表示)，并开创了现代资产定价理论(与基本分析法中基于现值理论定价的区别)的先河。夏普(Willian F. Sharp)于1964年在《金融学学刊》上发表了《资本资产价格：在风险条件下的市场均衡理论》2，第一提出了CAPM模型，同时，林特纳(John Lintner)于1965年在《经济学和统计学评论》上发表的《风险资产评估与股票组合中的风险资产选择以及资本预算》一文，以及莫森(Jan Mossin)于1966年在《计量经济学》上发表的《资本资产市场中的均衡》一文也提出了CAPM模型。因此，资本资产定价模型也叫做夏普—林特纳—莫森模型。 一、标准的资本资产定价模型 (一) 资本资产定价模型的基本假设 资本资产定价模型是以马克维兹的现代资产组合理论和有效市场假说理论为基础的，因此该模型也基于一系列严格的假设，其假设条件如下： 1、所有的投资者都是风险厌恶者，其投资目标遵循马克维兹模型中的期望效用最大化原则。 2、资本市场是一个完全竞争市场，所有的投资者都是资产价格的接受者，单个投资者的买卖行为不会对资产的价格产生影响。 3、资产是无限可分的，投资者可以以任意数量的资金投资于每种资产。 4、存在无风险资产，也就是说投资者可以以无风险资产借入或贷出任意数量的资金。 5、不存在卖空限制、个人所得税以及交易费用等额外成本，也就是说资本市场是无摩擦的。 6、每个资产或资产组合的分析都是在单一时期进行。资本市场是有效的市场，信息可以在该市场中自由迅速的传递。 1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著 杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。 2Sharp,W.F.,1964, Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk, Journal of Finance,19(3),425-442.
资本资产定价模型 资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。资本资产定价模型研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。 资本资产定价模型 其中，E(r i) 是资产i 的预期回报率，r f是无风险利率，βim是[[Beta系数]]，即资产i 的系统性风险，E(r m) 是市场m的预期市场回报率，E(r m)-r f是市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。 解释以资本形式（如股票）存在的资产的价格确定模型。以股票市场为例。假定投资者通过基金投资于整个股票市场，于是他的投资完全分散化（diversification）了，他将不承担任何可分散风险。但是，由于经济与股票市场变化的一致性，投资者将承担不可分散风险。于是投资者的预期回报高于无风险利率。 设股票市场的预期回报率为E(rm），无风险利率为rf，那么，市场风险溢价就是E(rm) ? rf，这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。考虑某资产（比如某公司股票），设其预期回报率为Ri，由于市场的无风险利率为Rf，故该资产的风险溢价为E(ri)-rf。资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系E(ri)-rf =βim (E(rm) ? rf) 式中，β系数是常数，称为资产β (asset beta）。β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度（sensitivity），可以衡量该资产的不可分散风险。如果给定β，我们就能确定某资产现值（present value）的正确贴现率(discount rate）了，这一贴现率是该资产或另一相同风险资产的预期收益率贴现率=Rf+β（Rm-Rf）。 资本资产定价模型的说明如下：1.单个证券的期望收益率由两个部分组成，无风险利率以及对所承担风险的补偿-风险溢价。2.风险溢价的大小取决于β值的大小。β值越高，表明单个证券的风险越高，所得到的补偿也就越高。3. β度量的是单个证券的系统风险，非系统性风险没有风险补偿。[ CAPM给出了一个非常简单的结论：只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。不容怀疑，这个模型在现代金融理论里占据着主导地位。 套利定价模型 套利也叫价差交易，套利指的是在买入或卖出某种电子交易合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约。套利交易是指利用相关市场或相关电子合同之间的价差变化，在相关市场或相关电子合同上进行交易方向相反的交易，以期望价差发生变化而获利的交易行为。[ 套利定价理论认为，套利行为是现代有效率市场（即市场均衡价格）形成的一个决定因素。如果市场未达到均衡状态的话，市场上就会存在无风险套利机会。并且用多个因素来解释风险资产收益，并根据无套利原则，得到风险资产均衡收益与多个因素之间存在（近
专业发展动态作业 1 一 4 资本资产定价模型应用领域评述 班级：金融07级1班姓名：周平学号：20073748 摘要：资本资产定价模型是现代金融学的奠基石，是现代金融市场价格理论的支柱，该模型是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的, 主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价 格是如何形成的。资本资产定价模型以其简洁的形式和理论的浅显易懂使它在整个经济学领域得到了广泛的应用，但由于理论与实际情况的背离使它的实用性降低。本文简要评述了资本资产定价模型的应用，指出了模型的改进方向。 关键字：资本资产定价模型B系数系统风险 资本资产定价模型 (Capital Asset Pricing Model 简称CAPM )是由美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。 一、资本资产定价模型的应用前提和假设：资本资产定价模型的基本假设的核心就是证券市场是一个有效市场，这是该模型的应用前提。 CAPM 是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设自然包含在其中： 1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。 2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布 3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。
4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 5、投资者都遵守主宰原则(Dominance rule) ，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。 在投资实践中，投资者都追求实现最大利润，谋求高于平均收益的超额收益，但在理论上，投资者所获取信息的机会是均等的，如果投资者是理性的，任何投资者都不可能获得超额收益，据此可以认为，此时的市场是“有效市场”。可见，市场的有效性是衡量市场是否成熟、完善的标志。在一个有效市场中，任何新的信息都会迅速而充分地反映在价格中，亦即有了新的信息，价格就会变动。价格的变动既可以是正的也可以是负的，它是围绕着固有值随机波动的。在一个完全有效的市场中，价格的变动几乎是盲目的。投资者通常只能获得一般的利润，不可能得到超额利润，想要通过买卖证券来获得不寻常的利润是非常困难的。因为，投资者在寻求利用暂时的无效率所带来的机会时，同时也减弱了无效率的程度。因此，对于那些警觉性差、信息不灵的人来说，要想获得不寻常的利润几乎是不可能的。 二、资本资产定价模型的应用： 1、计算资产的预期收益率，这是资本资产定价模型最基本的应用，资本资产定价模型其它的应用，均是通过这基本的应用延展开来的。
资本资产定价模型分析报告 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，投资人可以自由借贷。主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。 作为第一个在不确定性条件下的资本资产定价的均衡模型，CAPM模型具有重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命。它的创新主要体现在：（1）明确了切点组合结构,提出并证明了分离定理；(2) 提出了度量投资风险的新参数：( 3) 提出了一种简化形式的计算方法,这一方法是通过建立单因素模型实现,单因素模型又可推广为多因素模型,多因素模型对现实的近似程度更高,这一简化形式使得证券组合理论广泛应用于实际成为可能,尤其20世纪70年代以来计算机的发展和普及以及软件的成套化和市场化,极大地促进了现代证券组合理论在实践中的应用。 一、假设条件 资本资产定价模型是建立在马科维茨的资产组合理论之上的，马科维茨资产组合理论的假设条件有： 1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。 2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。 3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。 4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 5、投资者都遵守主宰原则(Dominance rule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。 CAPM的附加假设条件： 6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。 7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。 8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。 9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。 10、买卖证券时没有税负及交易成本。 11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。 12、不存在通货膨胀，且折现率不变。 13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
金融资产定价理论 出自MBA智库百科(https://www.doczj.com/doc/2e17899502.html,/) 金融资产定价理论（Financial Asset Pricing Theory） 金融资产定价理论的概述 金融学主要研究人们在不确定环境中进行资潦的最优配置，资产时间价值，资产定价理论(资源配置系统)和风险管理理论是现代金融经济学的核心内容，资源配置系统中核心问题就是资产的价格，而金融资产的最大特点就是结果的不确定性，因此金融资产的定价也就是金融理论中最重要的问题之一。 目前，金融资产的定价主要包括以股票、债券、期权等为代表的单一产品定价以及采用风险收益作为研究基础的资产组合定价理论、套利理论和多因素理论等。不同的定价理论和方法是随着时间发展，统计方法、计算机技术的进步而不断修正改进的，使其逐步与现实要求接近。 金融资产定价理论方法的概述 金融资产定价是当代金融理论的核心，资金的时间价值和风险的量化是金融资产定价的基础。金融资产价格是有资金时间价值和风险共同决定的。 (一)现金流贴现方法 资金的时间价值是指资金随着时间的推移会发生增值，因而不同时点的现金流难以比较其价值。要对未来现金流贴现，关键的是折现率的确定。而贴现率不是任意选择的，应该是由市场决定的资金使用的机会成本，也就是同一笔资金用于除考察的用途之外所有其他用途中最好的用途所能得到的收益率。机会成本是市场反映的金融资产的收益率，而资产的收益率(资本成本)一定与该资产的风险水平对应。一般来说，较高风险的资产一般对应较高的收益率。在金融实践中，折现率往往用一个无风险利率再加上一个风险补偿率表示。无风险利率是指货币资金不冒任何风险可取得的收益率，常用国库券的短期利率为代表；风险补偿率取决于金融资产风险的大小，风险越大需要的风险补偿率越高，因此折现率的确定需要解决两个问题，无风险利率和风险补偿率。 理论上，不同期间使用不同的贴观率进行贴现，因为资本的机会成本在不同时期会随着市场条件的变化而变化。既是说，同一资产的收益率对于不同的投资期限是不一样的，对这一问题的研究就是利率的期限结构，利率是金融市场上最重要的价格变量之一，它直接决定了相关金融产品的定价和利率风险的管理。利率期限结构是指不同期限证券的到期收益率和到期期限之间的关系，它对于利率风险的管理和金融资产的定价十分重要。 (二)投资组合理论(MPT) 哈里·马科维茨（Harry Markowit,1952）提出的投资组合理论(Modern portfolio theory)是现代金融学的开端。在基本假定：（1）所有投资者都是风险规避的，（2）所有投资者处于同一单期投资期，（3）投资者根据收益率的均值和方差选择投资组台的条件下，投资组合理论认为投资者的效用是关于投资组合的期望收益率和标准差的函数，使在给定风险水平下期望收益率最高或者在给定期望收益率水平风险最小。理性的投资者通过选择有效的投资组合，实现期望效用最大化。这一选择过程借助于求解两目标二次规划模型实现。模型的本质是使
案例分析题 一 股票市场股指期货市场 1、3月X股票48元IF1206 2204 2、1万股5张卖出 3、6月 4、X股票38元IF1206 2168 ●1、保证金比例为15%，请计算应交纳的保证金 ●2、分析两个市场的盈亏情况。 二、 ●马钢权证价格0.612 ●马钢股票价格 4.6（2.6） ●行权价 3.33 ●行权比例1：1 2：1 1：2时 ●分别讨论认购和认沽权证是价内、价外还是价平 ● 三、 某公司权证行权价格为4.5元，行权比例为3：1 ，某天该公司股票收盘价为5.6元，认股权证收盘价为0.568，计算该权证的内在价值和时间价值。 四、 ●重工转债：市价104.85 ●股价 4.96 ●转股价 4.93 ●债券面值100元 ●计算债券的转换（股）价值、转换平价、转换升水、转换升水率。
计算题 1某种贴现债券的面值为100万美圆,期限为20年.市场利率为10%,它的内在价值为多少? 2美国政府1992年11月发行了一种面值为1000美圆,年利率为13%的4年期国债,利息每年支付一次,如果市场利率为10%,该债券的内在价值为多少? 3约翰于1995年1月1日以102美元的价格购买了一张面额为100美元、利率为10％，到期日为2000年1月1日的5年期一次还本付息的国库券，1998年1月1日以125元的价格出售给琼斯，计算约翰的持有期收益率和琼斯的到期收益率。 4 、王先生于1993年6月1日以120元的价格购买了面值为100元、利率为13％、每年6月1日支付一次利息的1992年发行的10年期国库券，并持有到1998年6月1日以140元的价格卖出给李先生，则王先生债券持有期的收益率和李先生的到期收益率为多少？ 5、甲投资者认购了某日本工商债券为面额为1000万日元的零息债券，发行价为950万日元，发行日为1993年9月26日，期限为5年。因资金周转原因在1998年6月27日以985万日元的价格转售给乙方，乙方持有到期满。请计算甲的持有期收益率和乙方的到期收益率。 6、某债券面额为100元，票面年利率为10％，市场价为98元，则它的直接收益率为多少？ 7、假定某公司在未来每期支付的每股股息为8元，折现率为10％，则该公司股票的价值为多少？如果目前公司股票市场价为65元，从理论上考虑该股票是否具有投资价值？ 8、某公司当期的股息为1.8元，折现率为12％，预计在未来该公司股票的股息按8％的速度增长，该公司股票的投资价值为多少？如果该公司目前价格为50元，从理论上讲该公司股票是被高估还是低估？
四、资本资产定价模型 （一）资本资产定价模型的基本原理 1.资本资产定价模型的基本表达式 必要收益率=无风险收益率+风险收益率 R=R f+β×（R m-R f） 2.（R m-R f）含义及影响因素 反映市场作为整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。 市场整体对风险越是厌恶和回避，市场风险溢酬的数值就越大。 市场的抗风险能力强，则对风险的厌恶和回避就不是很强烈，市场风险溢酬的数值就小。 【教材例2-21】假设平均风险的风险收益率为5%，平均风险的必要收益率为8%，计算[例2-20]中乙方案（β系数为1.01）的风险收益率和必要收益率。 【答案】 乙方案的风险收益率=1.01×5%=5.05% 乙方案的必要收益率=3%+5.05%=8.05%。 【例题?判断题】市场整体对风险越是厌恶和回避，市场风险溢酬的数值就越小。（） 【答案】× 【解析】市场整体对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场风险溢酬的数值就越大。 【例题?多选题】关于资本资产定价模型，下列说法正确的有（）。（2018Ⅱ） A.该模型反映资产的必要收益率而不是实际收益率 B.该模型中的资本资产主要指的是债券资产 C.该模型解释了风险收益率的决定因素和度量方法 D.该模型反映了系统性风险对资产必要收益率的影响 【答案】ACD 【解析】资本资产定价模型中，所谓资本资产主要指的是股票资产，选项B错误。 【例题?判断题】依据资本资产定价模型，资产的必要收益率不包括对公司特有风险的补偿。（）（2017年） 【答案】√
【解析】资本资产定价模型中，某资产的必要收益率是由无风险收益率和资产的风险收益率决定的。而风险收益率中的β系数衡量的是证券资产的系统风险，公司特有风险作为非系统风险是可以分散掉的。 【例题?计算题】某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。 已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。 要求： （1）根据A、B、C股票的β系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。 （2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。 （3）计算甲种投资组合的β系数和风险收益率。 （4）计算乙种投资组合的β系数和必要收益率。 （5）比较甲乙两种投资组合的β系数，评价它们的投资风险大小。（2005年） 【解析】 （1）A股票的β＞1，说明该股票所承担的系统风险大于市场投资组合的风险（或A股票所承担的系统风险等于市场投资组合风险的1.5倍） B股票的β=1，说明该股票所承担的系统风险与市场投资组合的风险一致（或B股票所承担的系统风险等于市场投资组合的风险） C股票的β＜1，说明该股票所承担的系统风险小于市场投资组合的风险（或C股票所承担的系统风险等于市场投资组合风险的0.5倍） （2）A股票的必要收益率=8%+1.5×（12%-8%）=14% （3）甲种投资组合的β系数=1.5×50%+1.0×30%+0.5×20%=1.15 甲种投资组合的风险收益率=1.15×（12%-8%）=4.6% （4）乙种投资组合的β系数=3.4%/（12%-8%）=0.85 乙种投资组合的必要收益率=8%+3.4%=11.4% 或者： 乙种投资组合的必要收益率=8%+0.85×（12%-8%）=11.4% （5）甲种投资组合的β系数（1.15）大于乙种投资组合的β系数（0.85），说明甲投资组合的系统风险大于乙投资组合的系统风险。 （二）资本资产定价模型的有效性和局限性 有效性： 资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它提供了对风险和收益之间的一种实质性的表述，CAPM和SML首次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，用这样简单的关系式表达出来。 到目前为止，CAPM和SML是对现实中风险与收益关系最为贴切的表述。 局限性： （1）某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业； （2）由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的β值对未来的指导作用必然要打折扣； （3）CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。这些假设包括：市场是均衡的，市场不存在摩擦，市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。
一、资本资产定价模型的理论源渊 资产定价理论源于马柯维茨（Harry Markowtitz）的资产组合理论的研究。1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理论的诞生。在此后的岁月里，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和实际投资管理方法，并使之成为投资学的主流理论。 到了60年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型是如何影响证券估值，这一研究导致了资本资产定价模型（Capital Asset Price Model，简称为CAPM）的产生。现代资本资产定价模型是由夏普（William Sharpe ，1964年）、林特纳（Jone Lintner，1965年）和莫辛（Mossin，1966年）根据马柯维茨最优资产组合选择的思想分别提出来的，因此资本资产定价模型也称为SLM模型。 由于资本资产定价模型在资产组合管理中具有重要的作用，从其创立的六十年代中期起，就迅速为实业界所接受并转化为实用，也成了学术界研究的焦点和热点问题。 二、资本资产定价模型理论描述 资本资产定价模型是在马柯维茨均值方差理论基础上发展起来的，它继承了其的假设，如，资本市场是有效的、资产无限可分，投资者可以购买股票的任何部分、投资者根据均值方差选择投资组合、投资者是厌恶风险，永不满足的、存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率自由借贷等等。 同时又由于马柯维茨的投资组合理论计算的繁琐性，导致了其的不实用性，夏普在继承的同时，为了简化模型，又增加了新的假设。有资本市场是完美的，没有交易成本，信息是免费的并且是立即可得的、所有投资者借贷利率相等、投资期是单期的或者说投资者都有相同的投资期限、投资者有相同的预期，即他们对预期回报率，标准差和证券之间的协方差具有相同的理解等等。 该模型可以表示为： E（R）= Rf+ [E（Rm）－Rf] ×β 其中，E（R）为股票或投资组合的期望收益率，Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷，E（Rm）为市场组合的收益率，β是股票或投资组合的系统风险测度。从模型当中，我们可以看出，资产或投资组合的期望收益率取决于三个因素：（1）无风险收益率Rf，一般将一年期国债利率或者银行三个月定期存款利率作为无风险利率，投资者可以以这个利率进行无风险借贷；（2）风险价格，即[E（Rm）－ Rf]，是风险收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风险利率之差；（3）风险系数β，是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度的指标，是风险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差之比，故市场组合的风险系数β等于1。 三、资本资产定价模型的意义 资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，同时也是第一个可以进行计量检验的金融资产定价模型。模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。资本资产定价模型另一个重要的意义是，它将风险分为非系统风险和系统风险。非系统风险是一种特定公司或行业所特有的风险，它是可以通过资产多样化分散的风险。系统风险是指由那些影响整个市场的风险因素引起的，是股票市场本身所固有的风险，是不可以通过分散化消除的风险。资本资产定价模型的作用就是通过投资组合将非系统风险分散掉，只剩下系统风险。并且在模
第11章 资本资产定价模型 选择： 1、零贝塔证券的预期收益率是什么？（d ） a. 市场收益率 b. 零收益率 c. 负收益率 d. 无风险收益率 2、CAPM 模型认为资产组合收益可以由（ c ）得到最好的解释。 a. 经济因素 b. 特有风险 c. 系统风险 d. 分散化 3、根据C A P M 模型，贝塔值为1 . 0，阿尔法值为0的资产组合的预期收益率为（d ）： a. 在M r 和F r 之间 b. 无风险利率F r c. (M r -F r ) d. 市场预期收益率M r 简答： 1、市场上存在着许多类型的基金，如增长型基金和稳健型基金等。这与分离定理矛盾吗？为什么？ 2、以下说法是对还是错？ a. Beta 值为零的股票的预期收益率为零。 b. CAPM 模型表明如果要投资者持有高风险的证券，相应地也要求更高的回报率。 c. 通过将0 . 7 5的投资预算投入到国库券，其余投入到市场资产组合，可以构建Beta 值为0 . 7 5的资产组合。 计算 1、已知股票A 、B 收益率的标准差分别为0.25和0.3，与市场的相关系数分别为0.5和0.3，市场期望收益率与标准差分别为0.12和0.1，无风险利率为0.05。（1）计算A 、B 及A 、B 的等权数组合的Beta 值；（2）利用CAPM ，计算A 、B 及A 、B 的等权数组合的期望收益率。 (2) 给出CML 和SML 的具体形式。 (3) 上述5个组合中存在有效组合吗?为什么? 3、已知无风险利率为5%，市场证券组合的期望收益率和标准差分别为12.0%与12.0%。股票A 的期望收益率和标准差分别为15.5%和20.0%，股票B 的期望收益率和标准差分别为9.2%与9.0%，股票A 、B 与市场证券组合收益率的相关系数为0.9和0.8。 （1）画出SML ；（2）求股票A 、B 的 值；（3）在SML 上描出股票A 和B 。
国内资本资产定价模型的分析报告(doc 5页)
对中国国内上市公司的资本资产定价模型的分析报告 一、理论介绍 资本资产定价模型,即Sharpe（1964），Lintner（1965）和Black（1972）建立的简捷、完美的线性资产定价模型CAPM（又称SLB模型），是金融学和财务学的最重要的理论基石之一。CAPM模型假定投资者能够以无风险收益率借贷，其形式为： E［R[,i]］＝R[,f]＋β[,im]（E［R[,m]］－R[,f]），（1） Cov［R[,i]，R[,m]］ β[,im]＝───────────（2） Var［R[,m]］ R[,i]，R[,m]，R[,f]分别为资产i的收益率，市场组合的收益率和无风险资产的收益率。 由于CAPM从理论上说明在有效率资产组合中，β描述了任一项资产的系统风险（非系统风险已经在分散化中相互冲消掉了），任何其它因素所描述的风险都为β所包容。因此对CAPM 的检验实际是验证β是否具有对收益的完全解
释能力。 资本资产定价模型(CAPM)在理论上是严格的，但是在实际中长期存在着实证研究对它的偏离和质疑，其原因主要是资本资产定价模型的一组假设条件过于苛刻而远离市场实际。本次分析报告旨在通过对随机抽样的中国上市公司的收益率的分析，考察在中国的股市环境下，CAPM 是否仍然适用。 二、数据来源 本文在CSMAR大型股票市场数据库中随机选取了1995年1月到2001年12月的100支股票（存为名叫rtndata的EXCEL文件），作为对中国股票市场的模拟。同时还收集了同时期中国银行的年利率（取名为rf）作为无风险利率， 并通过各股票的流通股本对上海、深圳两个市场A股的综合指数进行加权（取名为mr2）。 在SAS中建立数据集，其中各列指标分别为各股票的月收益率（为处理方便，股票名称已改为y1-y100）、中国银行的年利率rf（本次报告没有将rf转换成月无风险收益率，因为这一差异将反映在系数上，且为倍数关系，对结果没有实质性影响）和以流通股进行加权（因为本次报告计算的是市场收益率）的上海、深圳两个市场A股的综合指数mr2。 本次报告采用的CAPM模型为：
资本资产定价模型 摘要：资本资产定价模型是用来确定证券均衡价格的一种预测模型，模型以其简洁的形式和理论的浅显易懂使它在整个经济学领域得到了广泛的应用，成为了普通投资者、基金管理者和投资银行进行证券投资的重要工具之一。人们对于资本资产定价模型的实证性研究关于β值的解释能力进行了深入探讨，普遍对资本资产定价模型给予支持，此处介绍一个资本资产模型实证研究的方法。 关键字：资本资产定价模型，β值，风险，实证研究 一、引言 资产定价理论源于马柯维茨（Harry Markowitz）的资产组合理论的研究。1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理论的诞生。 从20世纪60年代初开始，以夏普(W．Sharpe，1964)，林特纳(J．Lintner，1965)和莫辛(J．Mossin，1966)为代表的一些经济学家开始从实证的角度出发，探索证券投资的现实，这些学者的研究直接导致了资本资产定价模型(capital asset pricing model，CAPM)的产生。作为基于风险资产期望收益均衡基础上的预测模型之一，CAPM阐述了在投资者都采用马科维茨的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来了，即认为一个资产的预期收益率与衡量该资产风险的一个尺度β值之间存在正相关关系。同时，人们不断放松CAPM的种种假设，发展了多种形式的CAPM，如布莱克的零beta--CAPM模型和莫顿(Merton)的多期CAPM模型等。单一指数模型，或以之为基础的CAPM即简化了投资组合选择的运算过程，使马科维茨的投资组合选择理论现实适用性大大迈了一步，而且又使得证券理论从以往的定性分析转为定量分析，从规范性转为实证性，从而对证券投资的理论研