中国货币政策执行报告二○○六年第三季度
中国人民银行货币政策分析小组
2006年11月14日
内容摘要
2006年第三季度，我国国民经济平稳较快增长，经济运行总体形势良好。消费平稳较快增长，投资增速高位趋缓，对外贸易快速发展，居民收入、企业利润和财政收入均有较大幅度提高，市场价格稳定。前三季度，国内生产总值（GDP）增长10.7%，居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.3%。
中国人民银行按照党中央、国务院加强和改善宏观调控的统一部署，继续执行稳健的货币政策，加强银行体系流动性管理和本外币政策协调，综合运用多种货币政策工具，优化信贷结构，合理调控货币信贷总量。一是灵活开展公开市场操作，把握央行票据发行力度和节奏，调节银行体系过剩流动性，合理安排操作工具组合。二是发挥利率杠杆的调控作用，上调金融机构人民币存贷款基准利率。三是上调金融机构存款准备金率，增强中央银行回收过剩流动性的主动性和有效性。四是进一步加大“窗口指导”和信贷政策引导力度，引导金融机构认真贯彻落实国家宏观调控要求，合理控制贷款增长，加强贷款结构调整。五是稳步推进金融企业改革。六是继续推出一系列人民币汇率形成机制改革配套措施，上调境内金融机构外汇存款准备金率,进一步完善有管理的浮动汇率制度。七是加强和改进外汇管理，拓宽对外金融投资渠道，加强对跨境资金流入的监管，促进国际收支基本平衡。
2006年第三季度，货币供应量增势趋缓，贷款增速有所回落，金融运行总体平稳。9月末，广义货币供应量M2余额33.2万亿元，
同比增长16.8％；基础货币余额6.6万亿元，同比增长8.9%；人民币贷款余额22.1万亿元，同比增长15.2%。货币市场利率运行趋于平稳。9月末，外汇储备余额9879亿美元，比上年末增加1690亿美元，人民币对美元汇率中间价为7.9087元人民币/美元。
初步预计，2006年第四季度我国国民经济将继续保持良好的发展势头，但有必要进一步巩固固定资产投资和货币信贷增幅回落的基础，注意解决国际收支不平衡矛盾加剧、节能降耗和污染减排形势严峻等问题。
中国人民银行将根据党的十六届六中全会精神，认真贯彻落实国务院对经济工作的决策和部署，执行稳健的货币政策，协调运用多种货币政策工具，加强流动性管理，合理控制货币信贷增长。同时，采取着眼于中长期的综合性措施，加快经济结构性调整，落实扩大内需的各项政策，促进国际收支趋于基本平衡。
目录
第一部分 货币信贷概况 (1)
一、广义货币供应量增势趋缓 (1)
二、金融机构存款平稳增长 (3)
三、金融机构贷款增速有所回落 (3)
四、基础货币平稳增长 (5)
五、金融机构贷款利率略有上升 (5)
六、人民币汇率弹性继续增强 (7)
第二部分 货币政策操作 (8)
一、灵活开展公开市场操作 (8)
二、发挥利率杠杆的调控作用 (10)
三、上调金融机构存款准备金率 (11)
四、加强“窗口指导”和信贷政策引导 (11)
五、稳步推进金融企业改革 (11)
六、稳步推进人民币汇率形成机制改革 (14)
七、加快外汇管理体制改革 (15)
第三部分 金融市场分析 (16)
一、金融市场运行分析 (16)
二、金融市场制度性建设 (21)
第四部分 宏观经济分析 (24)
一、世界经济金融形势分析 (24)
二、我国宏观经济运行分析 (27)
第五部分 货币政策趋势 (37)
一、我国宏观经济展望 (37)
二、下一阶段主要政策思路 (39)
专栏：
专栏 1：流动性与中央银行的流动性管理 (1)
专栏 2：国库现金管理 (9)
专栏 3：正确认识农村信用社改革试点专项票据兑付标准 (13)
专栏 4：我国贸易顺差的来源与成因分析 (29)
表：
表 1：2006年第三季度各利率浮动区间贷款占比表 (6)
表 2：2006年前三季度大额美元存款与美元贷款平均利率表 (7)
表 3：2006年前三季度国内非金融机构部门融资情况简表 (16)
表 4：2006年前三季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况表17表 5：2006年9月末主要保险资金运用余额及占比情况表 (21)
图：
图 1：2006年前三季度全国银行间债券市场国债收益率曲线变动趋势 (18)
第一部分 货币信贷概况
2006年第三季度，我国国民经济平稳较快增长，货币信贷总量增加趋缓，与宏观调控的总体要求基本适应，金融运行总体平稳。
一、广义货币供应量增势趋缓
2006年9月末，广义货币供应量M2余额33.2万亿元，同比增长16.8％，增速比上年同期低1.1个百分点，比上年末低0.7个百分点,是2006年以来的最低水平。M2增速回落的主要原因是贷款增速减缓。狭义货币供应量M1余额11.7万亿元，同比增长15.7％，增速比上年同期高4.1个百分点，比上年末高3.9个百分点，是今年以来的最高水平。M1增速加快的主要原因是企业活期存款和流通中现金增加较多。9月末M2与M1增幅之间的差距由上年同期的6.28个百分点缩小到1.13个百分点。流通中现金MO余额2.6万亿元，同比增长15.3％。前三季度累计现金净投放1656亿元，比上年同期多投放851亿元。
专栏 1：流动性与中央银行的流动性管理
在经济学或商业活动中，我们经常在一系列相关但不尽相同的意义上使用“流动性”一词。例如，流动性的本意是指某种资产转换为支付清偿手段的难易程度，由于现金不用转换为别的资产就可直接用于购买，因此被认为是流动性最强的资产。由此推而广之，可以产生市场流动性和宏观流动性的概念。某个具体市场的流动性可以理解为在几乎不影响价格的情况下迅速达成交易的能力，这往往与市场交易量、交易成本、交易时间等因素有关。而在宏观经济层面上，我们常把流动性直接理解为不同统计口径的货币信贷总量。居民和企业在商业银行的存款，乃至银行承兑汇票、短期国债、政策性金融债、货币市场基金等其他一些高流动性资产，都可以根据分析的需要而纳入不同的宏观流动性范畴。流动性的
具体形式深受金融机构及其实际活动方式变化的影响，其复杂多变性可能使传统货币数量论所理解的货币与经济的关系变得不再稳定。
作为负责宏观经济总量平衡的货币当局，中央银行有效管理流动性对于货币政策实施非常重要。中央银行流动性管理所涉及的流动性主要指范围较窄的宏观流动性，通常特指银行体系流动性，即存款性金融机构在中央银行的存款，主要包括法定准备金和超额准备金。中央银行通过调节银行体系流动性进而调控货币信贷总量。
中央银行流动性管理的基础是对银行体系流动性需求和供给的分析预测。银行体系流动性需求主要由法定准备金需求和超额准备金需求两部分构成，前者来自于中央银行设定的法定准备金要求，后者是商业银行为满足支付清算等需要而自愿持有的。影响银行体系流动性供给的因素可分为自发性因素和货币政策因素：自发性因素包括中央银行资产负债表中流通中现金和政府存款等项目，取决于公众或政府的行为，不受货币政策操作控制，是影响银行体系流动性的最大不确定性来源；货币政策因素是中央银行能够直接控制的流动性供给因素，主要是公开市场操作，如回购和逆回购协议、买卖政府债券、发行中央银行证券等。如果流动性供需不平衡，就会影响货币政策目标的实现。过多的银行体系流动性会促使市场产生利率下降的预期，或者刺激银行更多发放贷款；过少的银行体系流动性会促使市场产生利率上升的预期，或者促使银行收紧信贷。中央银行一般情况下可以运用公开市场操作工具来平衡银行体系流动性供需，必要时也可以通过调整法定准备金要求来管理流动性。保持流动性水平的平稳适度，降低短期利率的波动性，有利于为经济活动参与者进行经济决策创造一个稳定的环境。此外，通过流动性管理，中央银行能够帮助金融机构应对暂时的流动性波动，达到确保日常支付和货币市场正常运转的目的。随着我国货币政策由直接调控向间接调控转型，中央银行流动性管理也日益成为货币政策实施的中心内容之一。
流动性与经济金融运行之间的关系比较复杂。中央银行货币政策操作会直接影响银行体系流动性，金融机构、企业与居民也在其中发挥重要作用，另一方面，银行体系流动性高低与经济走势不存在一一对应关系，判断经济趋冷或趋热还要观察企业、居民的预期、投资意愿和消费倾向等多方面的经济变量。某些情况下，为适应银行体系流动性需求的增长，中央银行在公开市场上主动提供流动性。另外一些情况下，如由于外汇流入增加，中央银行购汇为银行体系注入的大量流动性超过了需求的增长，银行体系出现流动性过剩，吸收过剩流动性就成为中央银行的重要任务。中央银行对银行体系流动性的日常管理与固定资产投资增速等经济指标的高低并不是直接相关的，简单地用当期投资增速的高低来判断当前银行体系流动性是否过剩是不恰当的，不能因为暂时出现了投资增速的波动就直接得出流动性应该收紧或放松的结论。总之，对流动性与各种经济变量之间的相互影响和因果关系需要深入研究，审慎判断。
二、金融机构存款平稳增长
9月末，全部金融机构（含外资金融机构，下同）本外币各项存款余额34万亿元，同比增长16.4％，比上年同期低1.6个百分点,比年初增加4.2万亿元，同比多增5380亿元。其中，人民币各项存款余额32.8万亿元，同比增长17.2%，比年初增加4.2万亿元，同比多增4904亿元；外汇存款余额1606亿美元，同比增长2.0％，比年初增加83亿美元，同比多增56亿美元。
企业和居民继续倾向于活期存款。9月末，人民币企业存款余额10.7万亿元，同比增长15.1％，比年初增加1.14万亿元，同比多增3034亿元。其中，企业活期存款同比多增4717亿元，定期存款同比少增1683亿元。人民币储蓄存款余额15.8万亿元，同比增长16.0%，比年初增加1.71万亿元，同比多增303亿元。其中，活期储蓄存款同比多增1632亿元，定期储蓄存款同比少增1329亿元。9月末，财政存款余额1.48万亿元，同比增长39.5％，比年初增加6801亿元，同比多增2420亿元。活期存款的上升说明货币的流动性增强，经济的活跃程度提高。
三、金融机构贷款增速有所回落
9月末，全部金融机构本外币贷款余额23.4万亿元，同比增长14.6％，增速比上年同期高1.1个百分点；比年初增加2.8万亿元，同比多增7620亿元。其中，人民币贷款余额22.1万亿元，同比增长15.2%，比年初增加2.76万亿元，同比多增7987亿元。三季度新增贷款5733亿元，比一季度和二季度分别减少5971亿元和3175亿元。
外汇贷款余额1615亿美元，同比增长7.6％，比年初增加119亿美元，同比少增43亿美元。
人民币贷款分部门看，9月末非金融性公司及其他部门贷款余额18.4万亿元，比年初增加2.2万亿元；居民户贷款余额3.7万亿元，比年初增加5247亿元，其中，消费性贷款余额2.3万亿元，比年初增加1025亿元。个人汽车消费贷款余额951亿元，占消费性贷款的比重为 4.1%。其中，国有商业银行、股份制银行、城市商业银行和财务公司的个人汽车消费贷款余额857亿元，呆坏账110亿元，比年初增加19.8亿元，不良贷款比例为12.86％，比年初上升3.88个百分点。
从投向上看，前三季度人民币中长期贷款增加1.51万亿元，同比多增6429亿元，其中基本建设贷款同比多增2252亿元；短期贷款增加1.07万亿元，同比多增4335亿元，其中票据融资比年初增加1362亿元，同比少增2611亿元。5月份以来，商业银行普遍采取了压缩票据贴现和转贴现业务的方式控制贷款增长，第三季度票据融资比第二季度末减少2059亿元。前三季度主要金融机构（包括国有商业银行、政策性银行、股份制商业银行和城市商业银行）人民币中长期贷款比年初增加1.39万亿元，占全部金融机构新增中长期贷款的92％。在主要金融机构新增中长期贷款中，制造业、房地产业和基础设施行业（交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，电力、燃气及水的生产和供应业等）的比重分别为10.6%、20.2%和35.5%。
分机构看，前三季度，除政策性银行外，各类机构人民币贷款均同比多增，但外资金融机构增速最快。四大国有商业银行人民币贷款增加1.12万亿元，同比多增5409亿元，同比增长12.6%；股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构（包括农村合作银行、农村商业银行、农村信用社）、外资金融机构分别增加5879亿元、2362亿元、4501亿元和604亿元，同比分别多增875亿元、871亿元、919亿元和318亿元，同比分别增长20.8%、26.3%、18.6%和77.4%；政策性银行人民币贷款增加2171亿元，同比少增384亿元，同比增长
12.6%。
四、基础货币平稳增长
9月末，基础货币余额6.6万亿元，同比增长8.9%，增速比上年同期低5.4个百分点，比年初增加1844亿元，同比少增70亿元。9月末，金融机构超额存款准备金率平均为2.52%，比6月末低0.58个百分点。其中，四大国有商业银行为 2.06％，股份制商业银行为
3.04％，农村信用社为5.31％。
五、金融机构贷款利率略有上升
受上调贷款基准利率影响，商业银行贷款利率略有上升。第三季度，商业银行1年期人民币贷款加权平均利率为6.36%，为基准利率的1.04倍，利率水平比上季度提高0.31个百分点。其中，固定利率贷款占比为85%，加权平均利率为6.39%，比上季度提高0.34个百分点；浮动利率贷款占比为15%，加权平均利率为6.19%，比上季度提高0.18个百分点。第三季度金融机构发放的全部贷款中，实行下浮
利率和基准利率的贷款占比分别较第二季度上升0.74个和0.13个百分点，实行上浮利率的贷款占比较第二季度下降0.87个百分点。
表 1：2006年第三季度各利率浮动区间贷款占比表
第三季度，单笔金额在3000万元以上的人民币协议存款利率有所上升。其中61个月期协议存款加权平均利率为4.01%，比上季度提高0.37个百分点；37个月期协议存款加权平均利率为3.72%，与上季度基本持平。
受美联储暂停加息、国际金融市场利率走低等因素影响，境内美元贷款、大额存款利率水平有所下降。9月份，3个月以内美元大额存款（占金融机构美元大额存款全部发生额的73%）加权平均利率为4.11%，比上月降低0.51个百分点；1年期固定利率美元贷款加权平均利率为6.39%，1年期浮动利率美元贷款加权平均利率为6.25%，分别比上月降低0.05和0.04个百分点。
表 2：2006年前三季度大额美元存款与美元贷款平均利率表
单位：%
数据来源：商业银行外币利率备案表。
六、人民币汇率弹性继续增强
人民币汇率小幅升值，市场供求的基础性作用进一步发挥。9月末，人民币对美元汇率中间价为7.9087元/美元，比6月末升值869点，升值幅度为1.10％。人民币对欧元和日元汇率分别升值0.75％
和3.26％。年初至9月末，人民币对美元汇率累计升值2.04%；2005
年7月汇率改革以来至2006年9月末，人民币对美元汇率累计升值 4.65％。
人民币弹性继续增强，与国际主要货币之间汇率联动关系明显。第三季度，人民币对美元汇率中间价最高达7.8998元/美元，最低为8.0024元/美元。在第三季度银行间外汇市场的65个交易日中，人
民币汇率有35个交易日升值、30个交易日贬值，最大单日波幅为0.254%；日均波幅为42个基点，比上半年扩大7个基点。
9月末，海外无本金交割远期外汇（NDF）美元对人民币一年期
合约贴水点数稳定在2500点左右。中美负利差使境外资本进入我国
套利面临明显的利率成本约束，在一定程度上制约了境外套利资本流入，为汇率形成机制改革创造了良好的外部环境。
第二部分 货币政策操作
2006年第三季度，中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，继续执行稳健的货币政策，采取综合措施收回银行体系过剩流动性，发挥利率杠杆的调控作用，引导货币信贷总量合理增长, 同时稳步推进金融企业改革，增强人民币汇率灵活性，改进外汇管理，取得了一定成效。
一、灵活开展公开市场操作
第三季度，为贯彻国务院常务会议精神，控制货币信贷投放，中国人民银行继续将公开市场操作作为主要对冲操作工具，灵活把握央行票据发行力度和节奏，调节银行体系过剩流动性。7月份，中国人民银行在保持市场化央行票据发行力度的同时，第三次对部分贷款增长较快、流动性相对充裕的一级交易商增加了央行票据发行，不仅实现了收回银行体系多余流动性的操作意图，而且发挥了较好的警示作用。8月份，配合上调存款准备金率和上调存贷款基准利率政策的实施，中国人民银行灵活运用不同招标方式，熨平市场波动，合理引导市场预期。9月份，在流动性总体仍然宽松、市场预期相对平稳的情况下，中国人民银行进一步加大公开市场对冲操作力度，每周平均发行央行票据超过1000亿元。第三季度，中国人民银行共发行央行票据8162亿元，9月末央行票据余额为30780亿元。前三季度，通过人民币公开市场操作净回笼基础货币6450亿元。
央行票据发行利率总体呈上行走势。9月末，3个月和1年期央
行票据发行利率分别为2.46%和2.79%，比年初分别上涨73个和89个基点。4月份以来，随着一系列宏观调控政策的出台，市场紧缩预期增强，加之5月底恢复首次公开发行新股后，影响银行体系流动性的不确定因素增加，央行票据发行利率逐月走高，货币市场利率波动性加大。为稳定市场预期，促进市场平稳运行，中国人民银行在8月份前三周连续三次采用数量招标方式发行1年期央行票据，并于8月19日上调存贷款基准利率后及时将招标方式改为价格招标，1年期央行票据发行利率在冲高到2.89%后呈小幅回落走势，9月底在2.79%的水平企稳，货币市场利率运行趋于平稳。
专栏 2：国库现金管理
中央国库现金管理是指在确保中央财政国库支付需要前提下，以实现国库现金余额最小化和投资收益最大化为目标的一系列财政管理活动。1984年中国人民银行专门行使中央银行职能，国务院明确规定由中国人民银行经理国库。1995年颁布的《中国人民银行法》赋予中国人民银行经理国库的职责。2003年以前，中国人民银行对财政存款不计付利息；2003年之后，开始对财政存款按单位存款活期利率支付利息。
近年来，我国经济持续快速增长，财政收入相应增加；与此同时，随着国库单一账户改革的推进，原大量留存在预算单位的资金逐步集中到国库管理，国库现金多保持在较高水平。国库现金随机波动加大，增加了货币政策调控的难度，由此需要进一步深化国库管理制度改革。此外，经过多年的发展，我国逐步形成了具有一定深度和宽度的货币市场，财政部门对国库现金流量的预测水平也有了较大提高，基本具备了开展国库现金管理的条件。
借鉴发达市场经济国家采取市场化操作方式对国库现金余额进行管理的经验，结合我国实际情况，经过认真研究和周密准备，2006年6月，财政部和中国人民银行联合发布《中央国库现金管理暂行办法》；同年9月，中国人民银行和财政部联合发布《中央国库现金管理商业银行定期存款业务操作规程》，标志着我国国库现金管理正逐步走上市场化运作的道路。目前，财政部和中国人民银行已建立专门的协调工作机制，财政部主要负责国库现金预测并根据预测结果制
定操作规划，中国人民银行主要负责监测货币市场情况，财政部与中国人民银行协商后签发操作指令；中国人民银行进行具体操作。
根据《中央国库现金管理暂行办法》，国库现金管理将遵循安全性、流动性和收益性相统一的原则，从易到难、稳妥有序地开展。国库现金管理方式包括商业银行定期存款、买回国债、国债回购和逆回购等。在初期阶段，中央国库现金管理将主要实施商业银行定期存款和买回国债两种操作方式，均通过公开招标的方式进行。商业银行定期存款，是指将国库现金存放在商业银行，商业银行以国债为质押获得存款并向财政部支付利息的交易行为。商业银行定期存款期限一般在1年（含1年）以内。买回国债，是指财政部利用国库现金从国债市场买回未到期的可流通国债并予以注销或持有到期的交易行为。两种操作方式都是向银行体系注入流动性，增加基础货币供给。
当前，宏观调控成效初步显现，但国际收支不平衡持续发展，银行流动性总体宽裕，需要继续加强流动性管理。为此，财政部和中国人民银行将协调配合，加强对流动性形势和宏观经济运行的分析监测，稳妥有序地推进国库现金管理工作。
二、发挥利率杠杆的调控作用
为引导投资和货币信贷的合理增长，维护价格总水平基本稳定，中国人民银行决定自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由2.25%提高到 2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.85%提高到 6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。同时，为进一步推进商业性个人住房贷款利率市场化，商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍，其他商业性贷款利率下限保持0.9倍不变。从第三季度贷款实际发放利率来看，各项贷款利率水平逐步走高，反映了今年两次加息的叠加效应，为货币信贷的合理增长创造了有利条件。
三、上调金融机构存款准备金率
为加强流动性管理，促使商业银行有序调整贷款行为，合理控制货币信贷增长，经国务院批准，中国人民银行于6月16日、7月21日和11月3日宣布上调金融机构存款准备金率各0.5个百分点，分别从7月5日、8月15日和11月15日起生效。7月5日和8月15日上调存款准备金率以后，金融市场运行平稳，货币市场利率水平总体略有上升，股票市场维持上涨态势。
四、加强“窗口指导”和信贷政策引导
中国人民银行认真贯彻落实中央宏观调控方针政策，加强信贷政策引导，继续通过窗口指导加强与金融机构的沟通，引导金融机构认真贯彻落实国家宏观调控要求，合理控制贷款增长，调整贷款结构。一是重视做好对农民工的金融服务工作。二是加强信贷政策与产业政策的协调配合，要求严格控制基本建设等中长期贷款，引导信贷资金合理流动，促进经济结构调整、产业结构升级，同时继续加强对房地产市场的监测、分析和调控。三是引导商业银行继续贯彻落实国家各项区域经济发展政策，根据当地经济发展需要，合理投放信贷。四是继续发挥信贷政策的“扶弱”功能，引导金融机构进一步做好助学贷款工作，继续做好对就业、非公经济、中小企业、贫困地区、民族地区等的信贷支持。
五、稳步推进金融企业改革
国有商业银行股份制改革工作继续稳步推进。中国工商银行于10月27日同时在香港联合证券交易所和上海证券交易所上市，首次
公开发行上市圆满成功。在超额配售选择权行使前，中国工商银行A+H股发行规模合计达191亿美元，成为世界规模最大的首次公开发行。此次中国工商银行采取H股和A股统一定价、同时发行、同时上市的方式进行首次公开发行，为投资者提供了良好的投资机会，支持了境内资本市场的健康发展。改制银行的市场影响力进一步增强。中国建设银行于9月11日成为恒生指数成份股，是第一个选入恒生指数成份股的H股公司。中国银行在发行上市后，也先后成为上证50、H股指数等多种重要指数的指标股。改制银行加快业务创新步伐，在引进战略投资者后，全面启动与战略投资者的合作安排，引进先进的管理经验和技术，提升关键领域业务水准。中国建设银行根据与美国银行签订的整体战略合作协议，以97.1亿港元收购美国银行子公司美国银行（亚洲）有限公司100％的股权，积极拓展海外业务。有关部门正结合社会主义新农村建设和农村金融体制改革的总体规划，积极研究中国农业银行股份制改革方案。
农村信用社改革试点进展顺利，并取得了明显成效。一是产权制度改革稳步推进，新的管理体制基本建立。截至2006年9月末，全国各地农村信用社共组建银行类机构85家，其中农村商业银行12家、农村合作银行73家，以县（市）为单位统一法人机构674家。参加改革试点的省（市）均成立了农村信用社省级管理机构，明确并初步落实了省级政府对辖内农村信用社的管理职责。二是资产质量和经营财务状况有所改善。全国农村信用社不良贷款比例为12.1%，与2002年末相比下降了24.8个百分点；实施了增资扩股，资本充足率得到
充实；自2004年实现了近十年来首次轧差盈余，盈余水平逐年有所提高。三是改革试点资金支持政策逐步落实，历史包袱初步化解。中国人民银行会同中国银行业监督管理委员会（以下简称银监会）按照规定条件和程序，已完成11期（每个季度1期）农村信用社改革试点专项票据的发行工作，共计对2396个县（市）农村信用社发行专项票据1655亿元。同时，从今年第二季度开始，对具备条件的农村信用社已安排兑付专项票据45.6亿元。
专栏 3：正确认识农村信用社改革试点专项票据兑付标准
目前，农村信用社改革已经取得了阶段性成效，但绝大多数农村信用社在完善法人治理结构、转换经营机制，尤其是在全面加强内部管理等方面尚未取得突破性进展，改革达标任务艰巨, 农村信用社只有始终牢牢把握住改革试点工作的重点，才能逐步实现健康可持续发展。为有效发挥改革试点资金支持政策对改革的正向激励作用，应从推动和深化改革的大局出发，全面理解资金支持政策设计的初衷、机制安排，正确认识专项票据兑付标准。
一是应正确理解“花钱买机制”的政策含义。按照国务院关于深化农村信用社改革试点的总体要求，对农村信用社的历史包袱（包括历年亏损挂账和资产损失），由中国人民银行按照2002年末实际资不抵债额的50%，已采取专项票据和专项借款两种方式安排资金1656亿元；已减免营业税、所得税99亿元；对农村信用社开办保值储蓄多支付的利息给予补贴，已实际拨付到位69 亿元；按有关资产管理公司的资产清收比例下限再打五折测算，发行专项票据所置换资产的清收所得超过50亿元，用于补充农村信用社的拨备；对农村信用社执行较低的存款准备金率，因此增加可用资金来源800亿元；持有改革试点专项票据累计增加利息收入57亿元。以上合计，对试点农村信用社增加资金支持约2731亿元。同时，各级地方政府高度重视农村信用社改革试点工作，也积极采取有效措施，帮助当地农村信用社消化历史包袱。总体看，上述扶持政策对启动改革和调动各方面参与改革的积极性发挥了重要作用，也为深化改革创造了条件，但要真正实现改革达标，关键还在于作为改革主体的广大农村信用社要始终牢牢把握住改革重点，切实在完善法人治理结构、转换经营机制、全面加强内部管理上下功夫。这才是“花钱买机制”的真正含义。
二是应客观认识设置改革试点资金支持条件的必要性。农村信用社历史包袱形成原因是复杂的，既有农村信用社自身经营管理方面的原因，也有行政干预及其他外部环境的因素。按照国务院关于深化农村信用社改革试点的总体要求，中国人民银行会同银监会制订并明确了资金支持条件和程序，目的在于强化正向激励，有效发挥资金支持政策的引导作用。农村信用社与其他存款类机构尤其是与国有商业银行的差异较大。国有商业银行实行财务重组、股票发行上市后，已初步建立了比较完善的外部约束机制。对农村信用社采取不同于国有商业银行的资金支持方式和程序，有利于落实各有关方面应承担的责任，有利于鼓励和支持地方政府积极采取措施帮助当地农村信用社化解历史包袱，有利于督促农村信用社转换机制、强化管理、改善经营、增加积累，逐步化解历史包袱，增强可持续发展能力。改革试点情况表明，农村信用社改革涉及面广、任务艰巨，真正实现改革达标，需要中央和地方共同采取扶持政策，需要坚持扶持政策与农村信用社强化管理、转换机制相结合。
三是改革试点资金支持政策需要在改革过程中不断完善。国务院“国发[2003]15号”文件规定：“中央银行票据支付必须与农村信用社改革效果挂钩，以县（市）为单位验收支付，标准为：产权明晰，资本金到位，治理结构完善”。中国人民银行会同银监会依据国务院关于深化农村信用社改革的总体要求，进一步明确和完善了改革试点资金支持政策和专项票据兑付标准（“银发[2006]130号”文件）。着重强调，农村信用社在申请兑付专项票据时，应在完善法人治理结构方面取得明显进展，重点考核其健全内控制度和强化内部管理的实际成效，提出了逐步提高资产质量、有效控制成本费用、不断改善财务状况的具体要求。以上经营财务指标的变化，能直观地反映有关农村信用社所取得的改革实效，便于准确把握和评价是否达到了专项票据兑付标准。总体看，严格落实改革试点资金支持政策有利于农村信用社按期兑付专项票据资金，进一步增强了改革试点资金支持政策的透明度、公信力和可操作性。
六、稳步推进人民币汇率形成机制改革
第三季度，围绕促进国际收支平衡，发展外汇市场，进一步理顺外汇市场供求关系，出台了一系列政策措施：一是进一步加强外汇市场基础性建设。统一银行间外汇市场即期竞价交易和询价交易时间，进一步规范银行间外汇市场交易，允许境内外汇指定银行开办韩元挂牌兑换业务，并在银行间外汇市场推出英镑兑人民币即期、远期和掉
期交易。二是上调境内金融机构外汇存款准备金率，在合理控制货币信贷增速的同时，减缓外汇市场的供求压力。三是进一步完善外汇管理，促进货物和服务贸易便利化，规范资本流入流出管理。
七、加快外汇管理体制改革
为拓宽对外金融投资渠道，加强对跨境资金流入的监管,促进国际收支基本平衡,出台了一系列改进外汇管理的政策措施：一是进一步完善经常项目外汇管理，促进货物和服务贸易便利化。改进出口收汇结汇管理，对贸易外汇实行分类管理；调整部分服务贸易项下售付汇政策，进一步简化企业购付汇凭证和手续。二是规范外资流入管理，促进国内资本市场健康发展。规范房地产市场外资准入和外汇管理，加强外商投资企业房地产开发经营和境外机构及个人购房管理，强化对跨境资本流动的监测；出台外国投资者并购境内企业暂行规定，规范外国投资者来华投资；修订合格境外机构投资者（QFII）境内证券投资管理办法，规范合格境外机构投资者在中国境内证券市场的投资行为。三是进一步规范境外投资操作流程，积极推动合格境内机构投资者（QDII）开展境外投资业务，允许境内银行、保险公司和证券类机构开展对外金融投资。截至9月末，共批准中国工商银行等10家银行境外代客理财购汇额度111亿美元、11家保险公司境外投资额度35亿美元（其中购汇4.7亿美元）以及华安基金管理公司境外证券投资额度5亿美元。
1 学年论文 论中央银行货币政策工具的“三大法 宝” 学 院： 商学院 专 业： 金融系 班 级： 09级1班 学生姓名： 完成时间：二О一二年 六月二十九日 序号： 序号：37
摘要 随着现代市场经济的发展，货币政策的重要性正日益增强。货币政策对一个国家的货币供求均衡、利率和汇率的合理水平、资本流动及经济发展与稳定具有支配性的作用。中央银行作为货币政策的制定者，主要通过控制货币供应量来调节利率进而影响投资和整个经济，无论是紧缩性的货币政策还是扩张性的货币政策都是通过货币政策工具的运用来实现的。货币政策工具有一般性政策工具、选择性政策工具和其他补充性政策工具三类。一般性政策工具作为中央银行的主要货币政策工具包括法定存款准备金政策、再贴现政策、和公开市场业务，俗称“三大法宝”。本文主要通过分析一般性货币政策工具的传导机制及其现实效应，结合我国实际国情来研究中央银行是如何运用这“三大法宝”对国民经济进行有效调节进而影响整个宏观经济的运行。 关键词：货币政策，“三大法宝”，传导机制，现实效应
abstract With modern the development of market economy，the importance of monetary policy is growing by. Monetary policy on a the currency of the country of the equilibrium of supply and demand，interest rate and exchange rate of a reasonable level，capital flows and economic development and stability has the dominant role. The central bank as a monetary policymakers，mainly through the control of the money supply to adjust interest rates and the whole economy affect investment and，whether the deflating monetary policy or expansionary monetary policy is through the use of monetary policy tool to realize. Monetary policy tools have general policy tools，selective policy tools and other complementary policy tools three categories. General policy tools as the central bank's main monetary policy tools including legal deposit reserve discount policy, the policy，and the open market operations，commonly known as the “three magic weapons”. This paper mainly through the analysis of general monetary policy tools in the transmission mechanism and its practical effect，with China's actual conditions to study the central bank is how to use this “three magic weapons”on the national economy and effectively regulate the impact the entire macroeconomic performance. Keywords：monetary policy，“three magic weapons”，conduction mechanism，the reality effect
Times Finance 71 2011年第2期下旬刊（总第436期） 时代金融 Times Finance NO.2，2011 （CumulativetyNO.436） 一．我国央行货币政策工具 在市场经济条件下，中央银行控制基础货币的主要工具有：再融资工具，包括再贷款和再贴现；公开市场操作，包括二级市场上的一次性交易或回购协议；公开市场类操作，即中央银行在一级市场出售政府或中央银行证券，类似于公开市场操作；中央银行在外汇市场上的一次性非冲销操作、外汇互换以及储备要求。 （1）再融资工具。通过再融资工具中央银行以向商业银行提供信贷（再贷款、再贴现）的方式向银行体系注入资金，提高中央银行对存款货币银行的债权，同时增加了商业银行在中央银行的流动资金账户余额。如果商业银行以现金的形式接受中央银行的部分信贷，商业银行持有的库存现金也会增加，使净国内资产、银行储备和基础货币扩张。 （2）公开市场操作及公开市场类操作。公开市场买入（一次性买断交易或回购）提高了银行储备、净国内资产和基础货币；公开市场卖出（一次性卖出交易或逆回购）则减少银行储备、净国内资产和基础货币。公开市场类操作与公开市场操作的区别是前者发生在一级市场，而后者在二级市场上进行。公开市场类操作可通过政府或中央银行的证券发行进行。票据正的净发行（即新发行的票据的价值高于到期票据价值）提取商业银行的流动性，负的净发行向商业银行注入流动性。
（3）法定准备金比率。调整准备金比率并不是流动性管理的有效手段。在商业银行并不持有大规模的超额储备的条件下，提高法定准备金比率会使商业银行资金的流动性减小，结果造成利率的提高，而对基础货币的影响是不确定的。短期内，尽管有高的储备率，基础货币有可能扩张，但对银行而言，不可能将资产负债表迅速调整。为了能够履行更高的储备要求，中央银行将不得不向银行体系提供必要的流动性资金，在短期内增加了基础货币。 （4）外汇操作。中央银行在外汇市场通过银行体系的一次性操作，影响中央银行资产负债表的资产方和负债方，改变银行储备和基础货币水平。购买外汇会通过增加中央银行对非居民的债权和银行储备，具有扩张性效果，基础货币上升；出售外汇则通过减少中央银行对非居民的债权和银行储备，具有收缩性效果，基础货币下降。 二、货币政策中介目标与政策工具的市场化改革进程 货币政策中介目标：中央银行在执行货币政策时以货币政策工具首先影响利率或货币供给量等货币变量。通过这些变量的变动，中央银行的政策工具间接地影响产出、就业、物价和国际收支等最终目标变量。因此，利率或货币供给量等货币变量被称为货币政策中介目标。成为货币政策中介目标的变量必须具备以下特征：（1）可测性，央行能对这些作为货币政策中介目标的变量加以比较精确的统计。（2）可控性，央行可以较有把握地将选定的中介目标控制在确定的或预期的范围内。（3）相关性，作为货币政策中介目标的变量与货币政策的最终目标有着紧密的关联性。货币政策中介目标由货币供应量转向利率是市场化改革的必然趋势。 目前，我国的货币政策由中国人民银行根据国家的年度经济增长计划与宏观调控的目标确定货币供应量和信贷控制目标，然后，一方面通过制定综合信贷计划和现金计划，对各金融机构进行贷款限额指导，并确定各地区现金投放回笼指标；另一方面又 通过调整基础货币间接调控利率水平，影响基础货币供求与社会
分析2014年央行货币政策 “根据经济金融形势变化以及金融创新对银行体系流动性的影响，灵活运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现、常备借贷便利、短期流动性调节等工具，完善中央银行抵押品管理框架，调节好流动性总闸门，保持货币市场稳定。”央行昨日发布的2014年第一季度货币政策执行报告同时提出，引导商业银行加强流动性和资产负债管理，做好各时点的流动性安排，合理安排资产负债总量和期限结构，提高流动性风险管理水平。 值得注意的是，2013年第三季度货币政策执行报告对下一阶段政策的表述是“合理运用……”，而今年第一季度则更换为“灵活运用……”。这一变化说明央行对当前经济形势的判断已经较去年第四季度发生了明显变化。 “当前中国经济正处在增速换挡和转变发展方式的阶段，既有结构调整的阵痛，也渐显调整和改革所激发的活力。”央行强调，综合增长潜力和动能等各方面因素看，未来一段时期中国经济有望继续保持平稳运行。但也要看到，全球经济复苏进程中仍有风险和不确定性，中国经济内生增长动力尚待增强，部分行业产能过剩问题依然严重，资源环境约束进一步突显，潜在风险需要高度关注，结构调整和转变发展方式的任务还很艰巨。 央行在报告中指出，下一阶段要继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。坚持“总量稳定、结构优化”的取向，保持定力，主动作为，适时适度预调微调，增强调控的预见性、针对性和有效性，统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的关系，继续为经济结构调整与转型升级营造稳定的货币金融环境。同时，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。针对金融深化和创新发展，进一步完善调控模式，疏通传导机制，通过增加供给和竞争改善金融服务，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。 “一是综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长。”央行指出，要继续发挥宏观审慎政策的逆周期调节作用，根据经济景气变化、金融机构稳健状况和信贷政策执行情况等对有关参数进行适度调整，引导金融机构更有针对性地支持实体经济发展。 二是盘活存量、优化增量，支持经济结构调整和转型升级。优化流动性的投向和结构，着力降低棚户区改造等重点领域和“三农”、小微企业等薄弱环节的融资成本。落实好差别化住房信贷政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建设和居民首套自住普通商品房消费，坚决抑制投机投资性购房需求。 三是进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。继续推进同业存单发行和交易，探索发行面向企业及个人的大额存单，逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围。 四是完善金融市场体系，切实发挥好金融市场在稳定经济增长、推动经济结构调整和转型升级、深化改革开放和防范金融风险方面的作用。鼓励创新，丰富债券市场产品和层次。 五是深化金融机构改革，通过增加供给和竞争改善金融服务。当前基于互联网的创新金融发展迅速，与传统金融互相补充和融合，有利于促进竞争、发展普惠金融、增加居民收入、
央行《2020年三季度货币政策执行报告》点评:市 场化受控推进,货币... 事项: 央行发布《2015年三季度货币政策执行报告》,对此我们点评如下: 评论: 对经济和物价形势的判断:结构性亮点突出,对形势把控更有信心 报告对我国经济形势的判断非悲非喜,认为全球经济在“深刻的再平衡调整期”,中国经济“新常态”确立.央行认为相对积极的因素包括:1）总量增长平稳,消费贡献度上升； 2）不少经济领域的内生活力逐步增强,一些新业态、新模式发展较快,民间投资占比较高. 对于中长期,央行继续寄望新型城镇化、服务业,认为地域差异带来的回旋余地仍然充足,公共产品和公共服务供给正在形成新引擎. 我们在对比央行本期报告与前期报告的相关表述时,感受到央行对中长期形势的掌控变得更有信心,对一些关键问题的判断更加清晰:1）明确承认中国经济正在“向潜在产出水平收敛”,可能表明央行心目中的潜在增长水平是低于现值的；2）认为我国的问题是“经济周期性和结构性问题相互叠加”,但主要是“结构性矛盾和发展方式上的问题”；3）物价运行两极分化,呈现更加复杂的结构化特征,但与此前的“密切关注”不同,本次报告明确提出在应对上“区别对待、抓住重点、多措并举、统筹兼顾”. 货币政策老调新弹:继续配合稳增长,但注意不阻碍出清 我们在2015q2报告点评中提出的“猪周期无碍货币宽松”得到印证,q3报告央行货币政策提法延续了“保持松紧适度、适时预调微调”的说法,经济下行期大基调偏松仍未改变.在政策工具的选取
上,首先央行新增了“强化价格型调节和传导机制”的表述,这与q3先后完成的利率市场化和汇率形成机制改革一脉相承；其次央行表明将进一步“完善中央银行抵押品框架”,这与商业部门风险偏好较低、政策金融补位的特征一致. 央行长时间以来一直保持“松紧适度”的提法,q3报告则进一步阐明不宜“过松”的逻辑:不能过度放水、妨碍市场的有效出清.q3报告中央行仍然将产业和区域的发展分化总结为“弹性较强、市场出清和结构调整较快的区域和行业表现出更强的发展势头”,我们认为这是对“出清”问题的正面回答,即央行认为工业部门有必要“有效出清”,货币政策宽松不能干扰工业部门有效出清.
央行货币政策工具 一、简要介绍 中央银行通过货币政策工具的运作，影响商业银行等金融机构的活动，进而影响货币供应量，最终影响国民经济宏观经济指标。 货币政策传导机制(conduction mechanism of monetary policy) 中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。 一般性货币政策工具 一般性货币政策工具指中央银行所采用的、对整个金融系统的货币信用扩张与紧缩产生全面性或一般性影响的手段，是最主要的货币政策工具，包括： ①存款准备金制度 ②再贴现政策 ③公开市场业务 被称为中央银行的“三大法宝”。主要是从总量上对货币供应量和信贷规模进行调节。 选择工具 是指中央银行针对某些特殊的信贷或某些特殊的经济领域而采用的工具，以某些个别商业银行的资产运用与负债经营活动或整个商业银行资产运用也负债经营活动为对象，侧重于对银行业务活动质的方面进行控制，是常规性货币政策工具的必要补充，常见的选择性货币政策工具主要包括： ①费者信用控制 ②证券市场信用控制； ③不动产信用控制； ④优惠利率； ⑤特种存款 补充工具 其它政策工具，除以上常规性、选择性货币政策工具外，中央银行有时还运用一些补充性货币政策工具，对信用进行直接控制和间接控制。包括： ①信用直接控制工具，指中央银行依法对商业银行创造信用的业务进行直接干预而采取的各种措施，主要有信用分配、直接干预、流动性比率、利率限制、特种贷款； ②用间接控制工具，指中央银行凭借其在金融体制中的特殊地位，通过与金融机构之间的磋商、 宣传等，指导其信用活动，以控制信用，其方式主要有窗口指导、道义劝告。 新工具 2013年11月6日，我国央行网站新增“常备借贷便利(SLF)”栏目，标志着这一新的货币政策工具的正式使用。央行于2013年初创设这一工具。常备借贷便利，在各国名称各异，如美联储
2011年第三季度中国货币政策执行报告读后感 一、央行三季度货币政策执行报告所传递的货币政策信息： 1、货币政策取向预调微调，同时强调加强系统性风险防范 首先，政策表述明显不同于以往，货币政策定调为：适时适度进行预调微调。货币政策目标明确为三个方面：即巩固经济平稳较快发展的良好势头、保持物价总水平基本稳定、加强系统性风险防范。 此前，央行的表述一般为：保持经济平稳较快增长、调整经济结构和管理通胀预期，把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。 表述的变化，说明宏观调控的基本取向有所改变。改变的前提在于经济和通胀形势的变化，央行货币政策执行报告指出：当前经济增长由政策刺激向自主增长有序转变，对外贸易更趋平衡，内需作为经济增长动力更强，物价过快上涨势头得到初步遏制。同时，报告认为：当前稳健货币政策成效逐步显现，货币信贷增长向常态水平回归，与经济平稳较快增长相适应。结合央行对于经济形势的判断，我们认为未来一段时期货币政策的基调将是：总量维稳、结构微调、定向宽松。 具体原因如下：当前和未来将是改善的通胀目标管理制，因为货币存量较高，资源要素价格改革、劳动力成本等中期通胀压力仍在，这就导致未来物价走势仍有不确定性，物价稳定的基础还不牢固，维持物价总水平基本稳定的任务很难完全松懈，这就决定了未来政策放松的余地有限，总量维稳可能是常态。 适时适度预调微调和定向宽松主要是要维护相对平稳的经济增速，在外需相对疲弱、国内经济增长方式逐步转变的情况下，中国的潜在增长水平也会逐步趋缓，保持经济平稳适度增长，既有利于抑制物价过快上涨，中长期看也有利于经济结构调整和经济的健康可持续发展。微调具体体现在信贷政策上，即有保有压，保证国家重点在建、续建项目的资金需要，重点支持符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程。 其次，关注系统性风险的防范，重点是继续加强地方融资平台公司贷款、表外业务和房地产金融的风险管理，加强对民间借贷的监测分析。 对于系统性风险的提法较二季度报告有两大显著不同：一是表述更为突出，明确其重要性；二是删掉了跨境资本有效监控，而提示了民间融资问题。由于前两年中国总需求回升较快，随着经济增长向常态调整，一些新情况、新问题也可能逐步显现。特别是在中国经济潜在增速逐步趋缓额背景下，更需要注意方法系统性风险问题。 2、当前实际货币条件仍保持适度合理水平，预计未来信贷增速仍将维持15%左右 对于市场关注的M2 问题，此次报告有更加全面的分析。报告指出，考虑到2011 年以来表外理财等金融创新对M2 增速回落的影响因素，当前实体经济的实际货币条件仍保持适度合理水平。同时对于M2 低估和实际货币增速有如下的分析： 首先，目前金融工具不断创新，企业与居民投资渠道日渐丰富，分流了企业与居民存款，使货币供应量有所低估。主要体现在五个方面：非金融企业存款，规模2.8 万亿；公积金存款，规模6992 亿；表外理财，3.3 万亿；境外机构境内存款；其他创新性金融机构、金融
货币政策执行报告的简单分析 依据中国人民银行2009至2011各季度货币执行报告，得出的各季度末的广义货币M2、狭义货币M1、基础货币和货币乘数数据图表如下： 单位：万亿元
通过图表，我们可以看出，从2009年到2011年，M1、M2的余额是一直往上增长的。 这说明2009-2011年每个季度的货币供应量都是增长的。只是每个季度货币供应量的增长速度不一样，就像图上所显现的，增长的趋势线并不是一条直线。但是用EXCEL添加了趋势线后不难发现，货币供应量的增长是比较稳定的。 2009年前三季度的货币供应量都是快速增长的，第四季度货币供应量的增长速度相比前三季度减慢了，但仍然增长较快。2009年M1余额从17.7万亿元增长到了22万亿元，M2余额从53.1万亿元增长到了60.6万亿元。2010年的货币供应量增长速度在前两个季度是有所回落和逐步放缓的，但在后两个季度货币供应量增速有所回升和增长趋稳。2010年M1从22.9万亿元增长至26.7万亿元，M2从65万亿元增长至72.6万亿元。2011年前三季度货币供应量增速总体回落，M1从26.6万亿元增长至26.7万亿元，M2从75.8万亿元增长至78.7万亿元，很明显，2011年前三季度货币供应量的增幅是小于2009和2010年各季度的增幅的。 通过对基础货币和货币乘数打折线图分析，可以很清楚地发现基础货币从2009-2011年的前三季度是一直增长的，而货币乘数却与基础货币的趋势相反，是不断下降的。
下面来看一下2009-2011年的货币政策操作。 在2009年，四个季度的货币政策进行了适时适度地开展公开市场操作、加强信贷政策引导与优化信贷结构、稳步推进金融企业改革、积极参与国际金融危机应对合作、深化外汇管理体制改革和完善人民币汇率形成机制。 由于受到美国金融危机的影响，我国经济增长速度会有所下降、小部分资本会外流、金融机构利润空间会缩小。要保持经济又好又快的增长，就要保持金融和资本市场稳定发展，另外还要保持物价稳定，保证农业丰收，粮食自给自足。与此同时，中国应该抓紧解决自身的问题，特别是扩大内需，增加居民收入。 所以，我们的2009年全年的货币政策都围绕着保增长、扩内需、调结构大局，贯彻适度宽松的货币政策，保持银行流动性充裕。引导金融机构扩大信贷投放，优化信贷结构。 针对不同时期的流动性形势变化，合理把握公开市场操作力度和频率，央行全年累计发行中央银行票据4.0万亿元，开展正回购操作4.2万亿元；科学设计公开市场操作工具组合，上半年以3个月内短期操作为主，7月恢复了一年期中央银行票据发行，适当延长了流动性冻结时间，同时灵活调整3个月以内的短期正回购操作期限结构，与中央银行票据在期限上形成互补，增强了流动性管理的针对性和灵活性；适度提高公开市场操作利率弹性，上半年保持公开市场操作利率大体平稳，下半年随着经济企稳回升的进一步确立，及时增强了公开市场操作利率弹性，操作利率由小步上行到逐步企稳，有助于促进货币市场利率合理回升；及时开展中央国库现金管理商业银行定期存款业务。 总体上来说，2009年的适度宽松的货币政策得到了有效传导，对扩张总需求、支持经济回升、遏制年初的通货紧缩预期发挥了关键性作用。三四季度信贷增长比上半年有所放缓，节奏更趋平稳，有利于防范和化解可能影响经济长期稳定发展的风险。 2010年央行的货币执行政策有灵活、适度开展公开市场操作、适时上调存款准备金率、发挥再贴现和支农再贷款引导信贷资金投向、信贷政策引导、稳步推进金融机构改革、推进跨境贸易人民币结算试点工作，发挥利率杠杆调控作用、深化外汇管理体制改革和完善人民币汇率形成机制。 2010年，央行继续实施适度宽松的货币政策，逐步引导货币条件从反危常
中国货币政策执行报告二○一一年第四季度 中国人民银行货币政策分析小组 2012年2月15日
内容摘要 2011年，面对复杂多变的国内外经济环境，国家宏观政策注意把握好力度和节奏，取得了明显成效。经济增长和价格总水平涨幅逐步趋稳，国际收支继续改善，就业形势较好，国民经济朝着宏观调控的预期方向发展。2011年，实现国内生产总值（GDP）47.1万亿元，同比增长9.2%，居民消费价格指数（CPI）同比上涨5.4%。 实施稳健货币政策，适时适度进行预调微调。2011年前三季度，面对通货膨胀压力不断加大的形势，中国人民银行按照国务院统一部署，围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，综合运用多种货币政策工具，加强宏观审慎管理，先后6次上调存款准备金率共3个百分点，3次上调存贷款基准利率共0.75个百分点，灵活开展公开市场操作，实施差别准备金动态调整，引导货币信贷增长平稳回调，保持合理的社会融资规模。进入10月份以后，针对欧洲主权债务危机继续蔓延、国内经济增速放缓、价格涨幅逐步回落等形势变化，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，适时适度进行预调微调，暂停发行三年期央票，下调存款准备金率0.5个百分点，调整优化差别准备金动态调整机制有关参数，引导金融机构加大对小型微型企业、“三农”和国家重点在建续建项目的信贷支持。总体看，稳健货币政策实施成效逐步显现。 货币信贷增速平稳回调，人民币汇率弹性增强。2011年年末，广义货币供应量M2余额为85.2万亿元，同比增长13.6%，增速比上年低6.1个百分点。人民币贷款余额同比增长15.8%，增速比上年低
4.1个百分点，比年初增加7.47万亿元。2011年社会融资规模为12.83万亿元，其中债券融资明显增多。金融机构贷款利率总体稳步上行，12月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为8.01%，比年初上升1.82个百分点。2011年年末，人民币对美元汇率中间价为6.3009元，比上年末升值 5.11%。 当前，中国经济与社会发展仍处于重要战略机遇期，经济保持平稳较快发展具备不少有利条件。但也要看到，国际国内经济形势仍然极为复杂和严峻。欧洲主权债务危机短期内难以有效解决，世界经济的不稳定性、不确定性上升。中国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题仍很突出，经济增长下行压力和物价上涨压力并存。 中国人民银行将按照中央经济工作会议和全国金融工作会议部署，牢牢把握科学发展的主题和加快转变经济发展方式的主线，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，密切监测国内外经济金融形势发展变化，增强调控的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，保持物价总水平基本稳定，促进经济平稳较快发展。综合运用多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，协同发挥好逆周期调节功能，在总量适度的基础上进一步优化信贷结构，调节好货币信贷供给，保持合理的社会融资规模，更好地服务实体经济发展。稳步推进利率市场化改革，进一步完善人民币汇率形成机制。推动金融市场规范发展，深化金融机构改革。有效防范系统性金融风险，保持金融体系稳定。
中国人民银行于8月5日发布了《2010年第二季度中国货币政策执行报告》，以下是我们对此报告的解读。 通过分析，我们认为值得关注的主要有两个方面：一是央行对当前和未来宏观经济形势的看法。二是央行下一阶段货币政策的主要思路。具体来看： 对于当前和未来的宏观经济形势，央行分析认为：当前我国经济总体向着宏观调控的预期方向发展，下一阶段国民经济在快速回升的基础上有望逐步趋向稳定和可持续增长。从外部需求看，虽然存在欧洲部分经济体主权债务危机等不确定因素，但全球经济总体保持复苏态势。从国内情况看，根据国民经济运行中出现的新情况新变化，2010年以来宏观政策在坚持连续性和稳定性的同时，提高针对性和灵活性，注意把握好调控的力度、节奏和重点，并采取了加强地方融资平台管理以及引导房地产市场健康发展等一系列措施，对及早防范财政金融领域的潜在风险、保持经济平稳健康发展发挥着积极作用。同时中央出台了一系列推动经济增长的新举措，着力振兴战略性新兴产业，加快保障房建设和棚户区改造，鼓励和引导民间投资，加快新疆地区发展，深入推进西部大开发，这些举措有利于加快经济结构调整，形成更可持续的经济增长点。当前各地加快发展热情依然较高，城镇化和消费结构升级发挥着持续拉动经济增长的作用，这些都有利于经济实现平稳较快增长。 同时，央行也指出，当前国内外环境依然复杂严峻，经济运行中不确定、不稳定因素较多，宏观调控面临两难局面。主要表现在两个方面，一是世界经济复苏的基础比较脆弱，国际金融环境仍不稳定。二是内需发展的基础还不平衡，民间投资和内生增长动力还要强化，持续扩大居民消费、改善收入分配、促进经济结构调整优化的任务艰巨，节能减排形势严峻，财政金融领域风险值得关注。 整体来看，央行对于当前和未来的宏观经济形势的判断谨慎乐观。在分析经济运行中面临的不确定因素时，世界经济复苏基础的脆弱和不稳定以及国内内需回升基础的不平衡仍是两大主要问题。这与上期报告中的看法趋于一致。 对于未来的价格走势，央行指出，价格形势比较复杂，通胀预期管理仍需加强。虽然存在一些有利于价格水平稳定的因素，但通胀预期和价格上行风险也不容忽视，主要表现在：一是受主权债务危机等不确定因素影响，各国政策退出较为谨慎，全球货币条件比较宽松，富余资金可能寻找各种途径和出口，潜在的通胀压力依然存在。二是当前国内劳动力价格趋升，资源环保成本加大，资源性产品价格改革继续推进，都有可能对通胀预期产生影响。本期报告中央行还以专栏的形式对劳动力成本进行了分析。由于中长期内我国将面对劳动力成本持续上升的趋势，其对经济金融的影响不容忽视。 物价上行压力难消 通胀预期管理难松 －－央行二季度货币政策执行报告解读 研究员： 崔红霞 执业证书编号： 电话：
货币政策工具概述 --浅谈我国中央银行货币政策工具 一、简介 要了解货币政策工具，首先来认识一下货币政策。货币政策是指一国货币当局（主要是中央银行）为实现特定的宏观经济目标而采用的各种控制和调节货币供给、银行信用及市场 利率等变量的方针、措施的总称。货币政策主要包括四方面内容：政策目标、中介指标、 操作指标和政策工具。货币政策工具是中央银行为达到货币政策目标而采取的手段。货币政策的作用过程是通过运用货币政策工具来控制操作指标和中介指标，最终实现政策目标。 二、央行货币政策工具的法律解释 中国人民银行法第二十三条关于货币政策工具的规定： 中国人民银行为执行货币政策，可以运用下列货币政策工具： （一）要求银行业金融机构按照规定的比例交存存款准备金； （二）确定中央银行基准利率； （三）为在中国人民银行开立账户的银行业金融机构办理再贴现； （四）向商业银行提供贷款； （五）在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇； （六）国务院确定的其他货币政策工具。 中国人民银行为执行货币政策，运用前款所列货币政策工具时，可以规定具体的条件 和程序。 本条是关于中国人民银行运用的货币政策工具的规定，这是法律层面上对央行运用货币政策工具的解释。 三、种类 根据货币政策工具的调节职能和效果来划分，货币政策工具可分为以下四类： （一）常规工具 或称一般性货币政策工具，是最主要的货币政策工具，包括： ①存款准备金制度 ②再贴现政策 ③公开市场业务 被称为中央银行的“三大法宝”。主要是从总量上对货币供应量和信贷规模进行调节。 （二）选择工具 常见的选择性货币政策工具主要包括： ①消费者信用控制； ②证券市场信用控制； ③不动产信用控制； （三）补充工具 除以上常规性、选择性货币政策工具外，中央银行有时还运用一些补充性货币政策工 具，对信用进行直接控制和间接控制。包括：
货币政策是指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称。 中国央行于2013年初创设了常备借贷便利，自2013年6月开始实施操作。自此，央行的货币政策工具又增加了一项。 央行的货币政策工具包括： 一、公开市场业务：中央银行公开买卖债券等的业务活动即为中央银行的公开市场业务。1999年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。 二、存款准备金：法定存款准备金率是指存款货币银行按法律规定存放在中央银行的存款与其吸收存款的比率。法定存款准备金率政策的真实效用体现在它对存款货币银行的信用扩张能力、对货币乘数的调节。由于存款货币银行的信用扩张能力与中央银行投放的基础货币存在乘数关系，而乘数的大小与法定存款准备金率成反比。因此，若中央银行采取紧缩政策，中央银行提高法定存款准备金率，则限制了存款货币银行的信用扩张能力，降低了货币乘数，最终起到收缩货币供应量和信贷量的效果，反之亦然。 三、中央银行贷款：中央银行贷款指中央银行对金融机构的贷款，简称再贷款，是中央银行调控基础货币的渠道之一。中央银行通过适时调整再贷款的总量及利率，吞吐基础货币，促进实现货币信贷总量调控目标，合理引导资金流向和信贷投向。 再贴现是中央银行对金融机构持有的未到期已贴现商业汇票予以贴现的行为。在我国，中央银行通过适时调整再贴现总量及利率，明确再贴现票据选择，达到吞吐基础货币和实施金融宏观调控的目的，同时发挥调整信贷结构的功能。 四、利率政策：利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段之一。中国人民银行根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。 目前，中国人民银行采用的利率工具主要有：1、调整中央银行基准利率，包括：再贷款利率，指中国人民银行向金融机构发放再贷款所采用的利率；再贴现利率，指金融机构将所持有的已贴现票据向中国人民银行办理再贴现所采用的利率；存款准备金利率，指中国人民银行对金融机构交存的法定存款准备金支付的利率；超额存款准备金利率，指中央银行对金融机构交存的准备金中超过法定存款准备金水平的部分支付的利率。2、调整金融机构法定存贷款利率。3、制定金融机构存贷款利率的浮动范围。4、制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。 五、常备借贷便利：借鉴国际经验，中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利(StandingLendingFacility，SLF)。常备借贷便利是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。
中国人民银行2006年第二季度中国货币政策执行报告 【法规类别】银行综合规定 【发布部门】中国人民银行 【发布日期】2006.08.09 【实施日期】2006.08.09 【时效性】现行有效 【效力级别】XE0303 中国人民银行2006年第二季度中国货币政策执行报告 （2006年8月9日） 中国人民银行2006年第二季度中国货币政策执行报告 中国人民银行2006年第二季度中国货币政策执行报告（附录） 人民币汇率形成机制改革平稳实施一周年 至2006年7月20日，人民币汇率形成机制改革已平稳实施一周年。按照党中央、国务院的部署，贯彻主动性、可控性、渐进性原则，一年来中国人民银行着力完善有管理的浮动汇率制度体系，促进外汇市场发展，优化外汇管理政策环境。以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度运行良好，作为完善社会主义市场经
济体制的重要制度建设之一，人民币汇率形成机制改革取得了预期效果。 一、完善有管理的浮动汇率制度体系 建设有管理的浮动汇率制度体系是一项系统工程，既包括建设以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、市场化的人民币汇率形成机制，也包括改革中央银行外汇公开市场操作方式。根据“三性”原则，中国人民银行分步实施，进一步完善了有管理的浮动汇率制度体系。 增强人民币汇率的灵活性。2005年7月21日后，中国人民银行在原有即期外汇市场结构的基础上，扩大银行间外汇市场人民币对非美货币汇率的浮动幅度，改进银行柜台外币牌价的管理方式，扩大银行柜台人民币兑美元牌价的价差区间，取消对人民币兑非美货币柜台挂牌汇价的价差管理，使微观经济主体首先适应更具弹性的人民币汇率，保证了人民币汇率形成机制的平稳过渡。 完善人民币即期汇率形成机制。2006年1月4日，在新人民币汇率形成机制平稳运行近半年后，中国人民银行改革银行间即期外汇市场结构，引入国际通行的询价交易方式。鼓励金融机构在有效控制风险的前提下积极进行产品创新，满足企业和居民外汇避险和投资的多样化需求。同时引入做市商制度，提高金融机构的自主定价能力，并通过做市商的连续报价为市场提供流动性，平滑市场价格波动，提高交易效率，为逐步形成以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的即期汇率形成机制提供制度支持。 在询价和撮合交易方式并存的新市场框架下，中国人民银行参照国际通行的基准利率、汇率确定方式，改进了人民币汇率中间价的形成方式，授权作为市场中介组织的中国外汇交易中心计算并公布每日人民币汇率中间价，其中人民币对美元汇率中间价以全部做市商的报价作为样本加权平均计算得出，人民币对欧元、日元和港币汇率中间价由中国外汇交易中心分别根据当日人民币对美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币对美元
中央银行货币政策的作用 摘要:货币政策在国民经济发展中发挥着越来越重要的作用,中国人民银行作为国民经济的重要宏观调控部门,货币政策在宏观调控中的地位也越来越重要。我此次论文的目的是阐述中央银行货币政策的具体作用。论文的第一部分，我对中央银行的货币政策进行了概述，具体涉及到货币政策的含义，内容及特点，在明确对象的概念及特点的情况下我才能更好的引申出货币政策的作用及价值。第二部分我详细介绍了中央银行货币政策产生的作用，具体分为了6个作用，其中还涉及到物价稳定，经济增长，充分就业及国际收支平衡等货币政策既定的目标，通过对目标的分析，我对中央银行货币政策的作用有了更详尽的理解。 关键字: 中央银行货币政策物价稳定经济增长 一、中央银行货币政策的概述 （一）含义 货币政策（Monetary Policy）也就是金融政策。它是中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量、信用量或利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总称。货币政策有狭义和广义之分： 1．狭义的货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。 2．广义的货币政策：指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。（包括金融体制改革，也就是规则的改变等） （二）内容 1．货币政策作用过程来看：包括货币政策最终目标、货币政策工具、货币政策传导机制、货币政策中介指标、货币政策有效性等内容。 2．货币政策作用范围来看： a)信贷政策：对信用行为进行管理而采取的方针和措施：调节社会信用总量和结构。 b)利率政策：对市场利率的一般水平进行调节，是间接调控信用规模的手段。 c)外汇政策：中央银行控制和调节汇率实施外汇管制。控制国际资本流动和平衡国际收支的方针和措施。 （三）特征 1.货币政策是一种宏观经济政策。
一般性货币政策工具有哪些，它们如何动作，利弊分析？？ 1、准备金政策 ?（1）概念 –中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过调整商业银行缴存中央银行的存款准备金比率，以改变以改变金融机构的准备金数量和货 币扩张乘数，从而达到控制商业银行的信用创造能力（贷款和派生 存款）和社会货币供应量的活动。 ?（2）主要内容 –包括缴纳的对象，计提范围和计提比率，可用作准备金的资产等。 ?（3）作用机制 –货币供给量=基础货币*货币乘数 –金融机构在中央银行的准备金 –=法定准备金+超额准备金 –=一定时期内存款总量*法定存款准备金率+超额准备金?因此 –一是通过影响商业银行的超额准备金的数量 –二是通过影响货币乘数 ?当需要实施扩张性货币政策或紧缩性货币政策时和需要大量吸收或补充银行体系的超额准备金。 ?（4）作用特点 –保证银行流动性、控制货币供应量、结构调整 –操作简单，作用威力大，奏效快 –副作用大，缺乏灵活性，对商业银行和经济的冲击力大，且央行不易把握时机和力度。 2、再贴现政策 ?（1）概念及内容： –中央银行通过直接调整或制订对合格票据的贴现率，来干预和影响市场利率以及货币市场的供求，从而调节市场货币供应量的一种货 币政策。 ?（2）主要内容 –再贴现：指商业银行或其他金融机构将贴现所得的未到期票据向中央银行转让。 –主要包括：再贴现票据的种类、规定再贴现业务的对象、确定并调整再贴现率。 –管理的核心：审查商业银行的再贴现的申请 ?(3) 作用机制 –通过调节再贴现率和再贴现资格来影响金融机构向中央银行融资的成本，以影响其借款意愿，达到影响社会总信用的目的。 ?（4）作用特点 –-与法定存款准备金比率相比，作用过程相对是渐进的，政策效果不是非常的猛烈。
浅谈中央银行的货币政策 引言 中央银行的所有职能都与货币政策的制定﹑贯彻以及日常的操作紧密相连。中央银行无论是作为发行的银行、银行的银行、还是政府的银行，都是围绕货币政策的制定和执行这一核心问题。因此，货币政策是中央银行完成其任任务、实现其职能的核心所在。 货币政策的含义 所谓货币政策，是中央银行为实现其特定的经济目标，所采取的各种控制和调节货币供应量与信贷数额的方针和措施的总称。货币政策政策最终目标和货币政策工具是货币政策研究的两个最基本的问题。 中央银行货币政策的目标 从一个国家的整体来看，货币政策是中央银行执行其职能的一种手段。因而货币政策所要实现的经济目标与当时社会所发生的经济问题有关。一般来说，货币政策要达到的目标有：物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡。 中央银行货币政策目标的法展过程 20世纪30年代以前，世界各国普遍实行着各种形式的金本位制度。在金本位制度下，社会经济具有自动调节的功能，所以维持货币价值的稳定成为当时货币政策的主要目标。30年代经济大危机以后，信用货币取代了金本位制。因而币值的稳定与否，是用单位货币的购买力稳定与否来衡量的，而单位货币的购买力通常以综合物价指数来表示，所以各国的货币政策目标都是物价稳定。
在30年代经济大危机期间，美国的物价水平下跌22%，实际国民生产总值减少31%，失业率高达22%。于是各国政府开始怀疑黄金的自动调节机能，纷纷放弃金本位制，采取货币贬值，建立关税壁垒，加强输出等措施，以促进国内就业水平。具体地将就业正式列入货币政策目标是1946年的美国就业法案。 美国自发动侵略朝鲜的战争以后，通货膨胀形势日益严重。为克服通货膨胀而采取的各种经济措施则带来了经济衰退的威胁，使美国的实际增长率慢与西方其他国家，美国的经济力量在国际经济中的比重逐渐下降。于是追求较高的经济增长速度就成为货币政策的第三个目标。 1958年以后，由于美国长期通货膨胀的影响，美国贸易收支发生赤字，而美国的对外经济援助和军事支出并未减少，从而使国际收支恶化，大量美元外流，降低了世界各国对美元的信心，使国际货币危机更加严重。要遏制美元外流，就必须改善国际收支状况，于是平衡国际收支就成为货币政策的第四个目标。 中国人民银行行长看我国货币政策目标(摘自2010年9月新华网) 中国人民银行行长周小川指出，我国央行货币政策目标一直采取多目标制，这次金融危机让我们发现，在一些阶段里多个目标无法同时实现，有时候这些目标相互之间可能发生冲突，关系十分复杂。他建议中央银行应在不同的阶段以不同的权重去考虑多个目标，同时随着经济条件的变化去改变权重，或进行多个目标间的切换。 目前，我国央行货币政策采取“稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡”的多目标制，而大多数央行采取控制通胀的单一目标制。
2006年第三季度中国货币政策执行报告 二○○六年第三季度中国人民银行货币政策分析小组 ○有必要进一步巩固固定资产投资和货币信贷增幅回落的基础，注意解决国际收支不平衡矛盾加剧、节能降耗和污染减排形势严峻等问题 ○接着执行稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，优化信贷结构，合理调控货币信贷总量 ○灵活开展公开市场操作，把握央行票据发行力度和节奏，调节银行体系过剩流淌性，合理安排操作工具组合 ○发挥利率杠杆的调控作用，上调金融机构人民币存贷款基准利率 ○进一步加大“窗口指导”和信贷政策引导力度，合理操纵贷款增长，加强贷款结构调整，稳步推进金融企业改革
○接着推出一系列人民币汇率形成机制改革配套措施，上调境内金融机构外汇存款预备金率,进一步完善有治理的浮动汇率制度○加强和改进外汇治理，拓宽对外金融投资渠道，加强对跨境资金流入的监管，促进国际收支差不多平衡 第一部分货币信贷概况 2006年第三季度，我国国民经济平稳较快增长，货币信贷总量增加趋缓，与宏观调控的总体要求差不多适应，金融运行总体平稳。 专栏1：流淌性与中央银行的流淌性治理 在经济学或商业活动中，我们经常在一系列相关但不尽相同的意义上使用“流淌性”一词。例如，流淌性的本意是指某种资产转换为支付清偿手段的难易程度，由于现金不用转换为不的资产就可直接用于购买，因此被认为是流淌性最强的资产。由此推而广之，能够产生市场流淌性和宏观流淌性的概念。某个具体市场的流淌性能够理解为在几乎不阻碍价格的情况下迅速达成交易的能力，这往往与市场交易量、交易成本、交易时刻等因素有关。而在宏观经济层面上，我们常把流淌性直接理解为不同统计口径的货币信贷总量。居民和企业在商业银行的存款，乃至银行承兑汇票、短期国债、政策性金融债、货币市场基金等其