第四章资本结构
一、资本结构概述
㈠资金结构及范围1、含义：资金结构是指企业各种资金的构成及比例。
2、范围：广义—财务结构：全部资金的构成及比例；
狭义—资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。
(二)资金结构与负债
企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即负债有利于降低企业资金成本。负债筹资具有财务杠杆作用。负债资金会加大企业的财务风险。
（三)最佳资本结构
1．含义：最佳资本结构，是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。2．判断标准：①有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；②企业综合资金成本最低；③资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。
二、资本结构的决策方法
㈠资金成本比较法
1．含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。
2.步骤：第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。3．举例说明：光华公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1元,发行价格10元,目前价格也为10元,今年期望股利为1元／股,预计以后每年增加股利5％。该企业所得税税率假设为30％,假设发行多种证券均无筹资费。
单位万元
筹资方式金额
债券(年利率10％)
普通股(每股面值1元,发行价10元,共80万股）800 800
合计1600
该企业现拟增资400万元,以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。
甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至每股8元。
乙方案：发行债券200万元,年利率为10％,发行股票20万股,每股发行价10元,预计普通股股利不变。
丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至每股11元股。
解：1．计算计划年初加权平均资金成本。Wb = 800/1600 = 50％Ws = 800/1600 = 50％Kb = 10％×(1—30％)=7％Ks =1/10+5％= 15％
计划年初加权平均资金成本为：Kw =50％×7％+50％×15％=11％
2．计算甲方案的加权平均资金成本。
Wb1 = 800/2000 = 40% Wb2 =400/2000 = 20％
WS = 800/2000 = 40% Kb1=10％×(1-30%)=7％
Kb2=12％×(1—30％)=8.4％KS=1/8+5％=17.5％
甲方案的加权平均资金成本为：
KW1=40％×7％+20％×8.4％+40％×17.5％=11.48％
3．计算乙方案的加权平均资金成本。
Wb=(200+800)/2000=50% s=(200+800)/2000=50%
Kb=10％×(1-30％)=7％Ks=1／10+5％=15％
乙方案加权平均资金成本为：
Kw2 = 50％×7％+50％×15％=11％
4．计算丙方案的加权平均资金成本。
Wb=800/2000=40％Ws=(400+800)/2000=60％
Kb=10%×(1—30％)=7％Ks=1／11+5％=14.1％
丙方案的加权平均资金成本为：
Kw3 =40％×7％+60％×14.1％= 11.26％
㈡每股收益分析法
1．含义：通过计算不同融资方式下比较每股收益无差别点来选择决定资本结构。每股收益分析法是指将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。
2．程序：第一步，计算每股收益无差别点，即：每股收益相同无差别时的销售业务量（销售额）或息税前利润；第二步，作每股收益无差别点图；第三步，选择最佳筹资方式。3、例证分析与说明假设东兴公司目前有资金75万元,现因生产发展需要准备再筹集25万元资金,这些资金可以利用发行股票来筹集,也可以利用发行债券来筹集。下表列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。
筹资方式元资金结构增加筹资后资金结构
增发普通股(A) 增发公司债(B)
公司债（利率8％) 普通股(面值10元) 资本公积
留存收益
资金总额合计100000
200000
250000
200000
750000
100000
300000
400000
200000
1000000
350000
200000
250000
200000
1000000
普通股股数(股) 20000 30000 20000
注：每股发行价格25元，增发10000股
解: EBIT- EPS分析实质上是分析资金结构对普通股每股盈余的影响，详细的分析情况见下表。
项目增发股票增发债券
预计息税前盈余(EBIT) 减：利息
税前盈余
减：所得税(50％)
税后盈余
普通股股数
每股盈余(EPS) 200000
8000
192000
96000
96000
30000
3.2
200000
28000
172000
86000
86000
20000
4.3
[( EBIT -I1)(1-T）-D1]/N1
=[( EBIT-I2)（1-T）-D2]/N2
EBIT代表每股盈余无差异点处的息税前盈余; I1 I2代表两种筹资方式下的年利息;D1,D2代表两种筹资方式下的优先股股利; N1，N2代表两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
根据例题中东兴公司的资料代入上式得：
[（EBIT -8000）×（1-50%）-0]/30000
=[（EBIT 28000）×（1-50%）-0]/20000
求得：= 68000(元)
㈢资本结构决策方法的运用
核心的问题是：①依据决策的要求，选择决策方法；②根据资料，按照决策方法的操作要领，准确计算相关数据；③以风险观点、资金成本观点和企业价值最大化观点，按照最佳资本结构的判断标准进行分析评价，决策筹资、投资方案的最佳资本组合。
第四章资本结构管理
主要内容?资金成本?风险与杠杆?资本结构
第一节：资金成本
本节主要内容：资金成本概述；个别资金成本；综合资金成本；边际资金成本
一、资金本成本概述
㈠资金成本及构成
资金成本的含义与构成
概念：企业为取得和使用资金而付出的代价。是公司的投资者(包括股东和债权人)对投入公司的资本所要求的最低收益率或投资的机会成本，即投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的期望收益率。
构成：筹资费用：企业筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；使用费用：企业生产经营过程中因使用资金而支付的费用。用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用，如向债权人支付的利息，向股东分配的股息等。用资费用是资本成本的主要内容。长期资本的用资费用是经常性的，并随使用资本数量的多少和时期的长短而变动，因而属于变动性资本成本。筹资费用是指企业在筹集资本过程为获取资本而付出的费用，如向银行借款支付的手续费，因发行股票筹资而支付的发行费等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资本时一次支付，在用资过程中不再发生，因而属于固定性的资本成本，可视作对筹资额的一项扣除。
（二）资本成本的种类资本成本即可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。用相对数表
示的资本成本也被称为资本成本率，是用资费用与实际筹得资金的比率。其通用计算公式为： 资本成本（率）=每年的用资费用/（筹资总额-筹资费用）
个别资本成本：通常指企业各种长期资本的成本。如股票资本成本、债券资本成本、长期借款资本成本等。企业在比较各种筹资方式时，需要使用个别资本成本。
加权资本成本：也称综合资本成本，指企业全部资本的成本。企业在进行资本结构决策时，可以利用综合资本成本。
边际资本成本：指企业追加长期资本时的成本。企业各种资本成本，是随时间的推移或筹资条件的变化而不断变化的，在不同的筹资数量范围内，资本的边际成本是不同的。 （三）资金成本的作用
⒈资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。 个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。
⒉资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。
资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 ⒊资金成本是衡量企业经营成果的重要尺度
（四）决定资金成本高低的因素 总体经济环境（资金的供求与预期膨胀水平）；证券市场条件（流动状况与价格波动）企业内部的经营和融资状况（经营与财务风险）项目融资规模（规模大，筹资费与占用费增大） （五）资本成本的计量
1.一般的约定与通用模型：资本成本率=资本占用成本（率）/筹资总额（1-取得成本率）
2.个别资本成本：
3.综合资本成本：K=∑(ki ×wi)
4. 边际资本成本：也称加权平均成本 二、 个别资金成本及计算 ㈠债务资金成本的计算
⒈ 借款资金成本 公式k=实付利息/可用资金=I （1-t ）/L （1-f ）或 i ×L ×(1-T)/L(1-f) K ——借款成本;I-借款年利息;L ——借款筹资总额;i ——借款利息率;f ——借款筹资费率。 忽略借款手续费f: Kl=i(1—T)
【例】长江公司欲从银行取得年利率为5％、每年付息一次、到期还本的三年期借款1000万元。借款的手续费率为0.1％。公司的所得税率为25％，则这笔借款的资本成本是： Kl=5%×(1-25%)/ (1-0.1%)=3.75%
⒉债券资金成本 计算公式：K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)
K —债券成本;I —债券年付利息;T —所得税税率;B —债券面值;i —债券票面利息率;B0 —债券筹资额,按发行价格确定;f —债券筹资费率。因为债券的筹资费用一般较高，因此一般不能忽略不计。
举例说明[例]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率为12％,每年付一次利息,发行费率为3％,所得税税率为40％,债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。
K =1000×12％×(1-40％)/1000×(1-3%)=7.42％ ㈡主权资金成本的计算
⒈留成收益资金成本——无筹资费用
债务资本成本 借款资本成本；债券资本成本 自有资本成本 优先股资本成本；普通股资本成本；留存收益成本
从表面上看，公司留存收益并不花费什么成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有成本，不过是一种机会成本。留存收益成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。 固定股利情况下留存收益成本率的计算公式为：
Kc=D/P ，即普通股的年股利与股票发行价格的比率。
当普通股股利逐年增长时，留存收益资本成本率的计算公式为：Kc=D/P+g 式中各字母含义同前。
2 普通股成本资金成本——股利不定
普通股的资本成本就是普通股投资的必要收益率，其测算方法常用的有两种：股利折现模型和资本资产定价模型。
（1）股利折现模型计算公式：k=普通股首年股利/可用资金+年增长率
例证说明[例]假设东方公司普通股每股发行价为100元,筹资费用率为5％,第1年末发放股利为12元,以后每年增长4％,要求计算普通股成本。 解：普通股成本=[12/100(1-5%)]+4％=16.63％ （2）资本资产定价模型
资本资产定价模型是从投资者角度来测量的资本成本。从投资者的角度看，其要求的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，而投资者要求的报酬率正是筹资者的资本成本率。资本资产的定价模型是： Ks=Rf+β（Rm-Rf ）
式中，Rf_____无风险报酬率；β____第I 种股票的贝他系数；Rm_____市场报酬率 在已确定无风险报酬率、市场报酬率和某种股票的β值后，就可测算出该股票的必要报酬率，即筹资者的资本成本率。
【例】已知某股票的β值为1.5，市场报酬率为10％，无风险报酬率为6％，则该股票的资本成本为：Ks=6％+1.5（10％-6％）=12％ ⒊优先股资金成本——股利固定 K=D/ P 0(1-f)
K —优先股成本;D —优先股每年的股利;P 0 —发行优先股总额;f —优先股筹资费率。 【例】ABC 公司准备发行一批优先股，每股发行价格为50元，预计年股利为5元，筹资费用率为4％，则该优先股的资本成本率为： 三、综合资金成本及计算 （一）含义：综合资本成本是指以个别资本成本为基础，以个别资本占全部资本比重为权数计算出来的综合资本成本。加权资本成本是由个别资本成本和各种长期资本的比例所决定的。在个别资本成本一定的情况下，综合资本成本的高低取决于长期资本的比例即资本结构。
是进行资本结构决策的依据。 （二）公式： K —加权平均的资金成本;Wi 代表第i 种资金占总资金的比重;Ki 代表第i 种资金的成本。 [例] 某企业共有资金100万元,其中债券30万元,优先股10万元,普通股40万元,留存收益20万元;各种资金的成本分别为:K 债=6％,K 优=12%, K 普=15.5％,K 留=15％。试计算该企业加权平均的资金成本。
解：1.计算各种资金所占的比重
W 债=30/100=30％ W 优=10/100=10％ W 普=40/100=40％ W 留=20/100=20％ 2.计算加权平均的资金成本
KW=30％×6％+10％×12％+40％×15.5％+20％×15％ =12.2% 各种资本在全部资本中的比例会因资本的计价基础不同而不同。各种资本价值的确定基础主
5
10.42%50(14%)Kp ==-∑
===n
i i
i w k k 1
全厂可用资金全厂资金筹资成本
要有三种：账面价值、市场价值和目标价值。账面价值确定的，其资料容易取得，但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果会与实际筹资成本有较大的差距，从而贻误筹资决策；而按市场价值确定的资本比例反映了公司现实的资本结构和综合资本成本水平，因此更有利于筹资管理决策。然而，按市场价值确定资本比例也有不足之处，不易选定；按目标价值确定资本比例是指按证券在未来目标市场的价值确定资本比例。就公司筹资管理决策而言，它最适用于公司未来的目标资本结构决策，但因为资本的目标价值难以客观的确定，又使这种计算方法不易被使用。
四、边际资金成本
㈠边际资金成本的概念
企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定的限度时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本的怎样变化。
边际资金成本：资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时使用的加权平均成本。边际成本就是取得1元新资本的成本，筹措的资金增加是边际成本会上升。
㈡边际资金成本的计算
假设前提：以后再追加资金始终是按目标资金结构追加。
关键是确定筹资突破点，计算边际成本率
1．计算方法：用加权平均法进行计算是追加筹资时使用的加权平均成本。
2．计算步骤：①确定目标资金结构；②计算筹资总额突破点；因为花费一定的资本成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集的资金就要多花费资本成本，引起原来资本成本的变化，于是就把在保持某资本结构的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。
筹资突破点的计算公式为：筹资突破点=可用某一特定成本率筹集到的资金额/该种资金在资本结构中占的比例
在花费8%资本成本时，取得的发行债券的限额为30万元，其筹资突破点便为:
30/40%=75（万元）
③对筹资总额突破点分组；④分组别计算加权平均资金成本。
举例说明
【例】荆华公司目前有资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。
解:计算过程如下：
1.确定公司最优的目标资金结构
2.确定各种筹资方式的资金成本
表一荆华公司筹资资料
筹资方式目标资金结构新筹资的数量范围(元) 资金成本(％)
长期债务0.20 0～10000；10000～40000；>40000 6；7；8
优先股0.05 0～2500；>2500 10；12
普通股0.75 0～22500；22500～75000；>75000 14；15；16
3.计算筹资总额分界点BPi = TFi/Wi
BPi 代表筹资总额分界点；TFi 代表第j种筹资方式的成本分界点；Wi 代表目标资金结构中第i种筹资方式所占的比例。
表4-3 筹资分界点计算表单位:万元
筹资方式资金成本
(％) 特定筹资方式的
筹资范围
筹资总额分界点筹资总额的范围
长期债务 6
7
8 0～1
1～4
>4
1／0.2=5
4／0.2=20
-
0～5
5～
20 >20
优先股10
12 0～0.25
>0.25
0.25／0.05=5
_
0～5
>5
普通股14
15
16 0～2.25
2.25～7.5
>7.5
2.25／0.75=3
7.5／0.75=10
-
0～3
3～
10 >10
4.计算资金的边际成本
序号筹资总额的范围筹资方式资金结构资金成本边际成本
% %
1 0----3万长期债务0.20 6 1.2
优先股0.05 10 0.5
普通股0.75 14 10.5
第一个范围的资金边际成本=12.2
2 3----5万长期债务0.20 6 1.2
优先股0.05 10 0.5
普通股0.75 15 l1.25
第二个范围的资金边际成本=12.95
3 5----10万长期债务0.20 7 1.4
优先股0.05 12 0.6
普通股0.75 15 11.25
第三个范围的资金边际成本=13.25
4 10----20万长期债务0.20 7 1.4
优先股0.05 12 0.6
普通股O.75 16 12
第四个范围的资金边际成本=14
5 20万以上长期债务0.20 8 1.6
优先股0.05 12 0.6
普通股0.75 16 12
第五个范围的资金边际成本=14.2
第二节杠杆原理
一、杠杆原理概述
(一)成本按习性的分类(按性态分类)
成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系。成本包括固定成本、变动成本、混合成本。
1. 固定成本定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。
例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。
例：某产品生产，月折旧费为6000元。 预计产量 月折旧费 单位产品折旧费 1000件 6000元 6元 2000件 6000元 3元 3000件
6000元
2元
特点：（1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定； （2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。 固定成本的分类：
（1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。 又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。
如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。 （2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。 又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。 如：广告费、职工培训费、技术开发费等。 6.固定成本的相关范围：
“在一定期间和一定业务量范围” 2. 变动成本定义：
变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。
例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。 例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。 预计产量 材料费 单位产品材料费 1000件 2000件 3000件
10000元 20000元 30000元
10元 10元 10元
特点：（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动；
（2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。 第二节 杠杆原理
3.混合成本：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。 分类：半变动成本半、固定成本、延伸变动成本 混合成本------>分解成变动成本和固定成本 （1）半变动成本（2）半固定成本（3）延伸变动成本
4.总成本习性模型
总成本=固定成本+单位变动成本×业务量 Y=a+bX
(二)杠杆原理涉及的概念 1.边际贡献
1）定义：边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。
2）边际贡献的计算: ① 边际贡献总额=销售收入-变动成本② 单位边际贡献=单价-单位变动成本M=px-bx=(p-b)x=mx
式中，M 为边际贡献；p 为销售单价；b 为单位变动成本；m 为单位边际贡献；x 为产销量。 企业要想获得一定的利润，其基本前提是要有一定的边际贡献。只有边际贡献才能进一步补偿固定成本和利息支出。
边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100%或=单位边际贡献÷单价× 100%
销售收
入
销售收
入 = - 变动成本 销售收入 边际贡献 销售收入
变动成本率=变动成本÷销售收入×100% 1 - 变动成本率 = 边际贡献率
2.息税前利润 是指支付利息和交纳所得税之前的利润. 息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本 或: EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a
无论固定成本或变动成本中均不包含利息费用。 3、税前利润
税前利润是在息税前利润的基础上减去利息后的金额。这一金额等于财务会计中所计算的利润总额。税前利润的计算公式是：EBT=EBIT-I 式中，EBT 为税前利润；I 为利息。 由以上各指标的计算可知，财务管理中的指标计算是以成本习性为基础的，它不同于财务会计中利润指标的计算。财务会计中按成本与产品的疏密关系，将成本分为了产品成本和期间费用。产品成本与期间费用中均包括随产品变动的费用和不随产品变动的费用。 二、经营杠杆
(一)经营杠杆的含义：由于存在固定成本，而使息税前利润变动幅度大于业务量变动幅度的现象。
固定成本的存在是经营杠杆的前提.
营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。或在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。
由于营业杠杆对营业风险的影响最为综合，因此常常被用来衡量营业风险的大小。 EBIT=(P-b)x-a
当存在a 时， EBIT 的变动率大于x 的变动率。 影响经营杠杆的因素 产品销售数量 产品销售单价
单位产品的变动经营成本 固定经营成本总额
经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税前利润以更大的比例增加。
经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而使企业的息税前利润以更大的比例减少。 (二)经营杠杆的计量
常用的指标是经营杠杆系数 (DOL)
1.经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率 或：DOL=
2. 报告期经营杠杆系数=
例:双龙公司2003年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其2004年的经营杠杆系数为:
DOL= =2
DOL 的意义;
x
x EBIT
EBIT px px EBIT EBIT ///)(/??=??基期息税前利润
基期边际贡献
EBIT M DOL =8000000
)6001000(40000)
6001000(40000--?-?
DOL 越大，说明经营风险大;固定成本增加，DOL 系数变大;业务量增加，DOL 系数下降 结论： 只要存在固定成本，经营杠杆就会存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数成正比。 三、财务杠杆
(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。
固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.
企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响，有时可能给股权资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。
财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股利润以更大的比例增长。
财务杠杆风险：当息税前利润下降时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股利润以更大的比例下降。 （二）财务杠杆的计量
财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数越大表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 在股份有限公司，财务杠杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL) (1)定义公式
：
(2)简化公式
财务杠杆系数(财务杠杆率DFL)
(3)优先股股利视同利息，并将税后支付的优先股股利调整为税前列支额
影响财务杠杆的因素:息税前利润;长期资金规模;债务资金比例;债务利率;优先股股利;所得税税率
例:双龙公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率33%.在息税前利润为800万元时，息税后利润为294.8万元。
解:DFL= =1.43
DFL 的意义:企业负债越多，DFL 越大，财务风险大;财务风险大;说明企业破产或获得更大收益的机会越多;DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股
例：A 、B 、C 为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况如下表 项目
A
B
C
所得税税率
优先股股利利息息税前利润息税前利润--
-=
1DFL DFL = EBIT
EBIT-I-d/(1-T)
%8%407500800800??-
普通股本 发行股数
债务（利率8％） 资本总额 息税前利润 债务利息 税前利润
所得税（33％） 税后利润 2 000 000 20 000 0
2 000 000 200 000 0
200 000 66 000 134 000 1 500 000 15 000 500 000 2 000 000 200 000 40 000 160 000 52 800 107 200 1 000 000 10 000 1 000 000 2 000 000 200 000 80 000 120 000 39 600 80 400 每股普通股收益 息税前利润增加 债务利息 税前利润
所得税（33％） 税后利润
每股普通股收益
6.7 200 000 0
400 000 132 000 268 000 13.4
7.15 200 000 40 000 360 000 118 800 241 200 16.08
8.04 200 000 80 000 320 000 105 600 214 400 21.44
以上说明：
1、财务杠杆系数是息税前盈余增长所引起的每股盈余的增长幅度。比如，A 公司的息税前利润增长1倍时，其每股利润也增长了1倍；B 公司的息税前利润增长1倍时，其每股利润增长1.25倍；C 公司的息税前利润增长1倍时，其每股利润增长1.67倍。
2、在资本总额、息税前盈余不变时，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。比如，B 公司比起A 公司来，复制阿比率高（B 公司资本负债率为500 000÷2 000 000×100％＝25％，A 公司资本负债率为0），财务杠杆系数高（B 公司为1.25，A 公司为1），财务风险大，但每股利润也高（B 公司为7.15元，A 公司为6.7元）。 企业可以通过合理安排资本结构、适度负债来降低和控制财务风险。 四、复合杠杆(总杠杆DCL)
(一)含义：由于固定生产经营成本和固定利息费用共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。 (二)复合杠杆的计量
复合杠杆系数(DCL)
(1)定义公式：
DCL=
(2)基期公式：DCL=
(3)关系公式：DCL=DOL*DFL DCL= *
例某公司去年的损益表有关资料如下:
销售收入 4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利
DCL =
每股利润的变动率 业务量变动率 x
x EPS
EPS px px EPS EPS ///)(/??=??所得税税率
优先股股利利息息税前利润边际贡献---1T D I EBIT M DCL ---=1基期息税前利润基期边际贡献所得税税率优先股股利
利息息税前利润息税前利润
---1
息200万元、所得税2001）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。
（2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？
例解
（1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67
DFL=600÷(600-200)=1.5 DCL=2.67×1.5=4
(2)息税前利润增长百分比=30%×2.67=80%
净利润增长百分比=30%×4=120%
总杠杆的作用在于：
首先，它能够估计出销售变动对每股收益的影响作用；
其次，它体现了营业杠杆和财务杠杆之间的相互关系，即：为了达到某一总杠杆系数，营业杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。比如，营业杠杆成度较高的公司可以在较低程度上使用财务杠杆；营业杠杆程度较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆，等等。这有待公司在考虑了各有关的具体因素之后作出选择。
练习题
某公司2003年销售产品100万件,单价60元,单位变动成本40元.固定成本总额为1000万元.公司负债500万元,年利息率为10%,并须每年支付优先股股利12万元,所得税率33%.要求:
(1)计算2003年边际贡献;
(2)计算2003年息税前利润;
(3)计算该公司复合杠杆系数.
练习题解：
(1)边际贡献=100×(60-40)=2000(万元)
(2)息税前利润=2000-1000=1000(万元)
(3)复合杠杆系数=2000÷［1000-500×10%-12/(1-33%)］=2.15
练习：营业收入500万元，变动成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加50万元，则总杠杆系数为多少？此时，要使每股利润增加一倍，业务量将如何变动？
解：边际贡献=500-500×40%=300
DOL=300/EBIT=1.5
EBIT=200 EBIT=300-a a=100
DFL=200/(200-I)=2 I=100
原DCL=1.5×2=3
DCL=300/(300-100-50-100)=6
100%/x=6 x=16.67%
练习题
某企业只生产和销售A产品,其总成本习性模型为Y=10000+3X.假定该企业1998年A产品销售10000件,单价5元;预测99年销量将增长10%.(1)计算98年该企业边际贡献.(2)计算98年该企业息税前利润.(3)计算销量10000件时的经营杠杆系数.(4)计算99年息税前利润增长率.(5)假定98年发生负债利息5000元,且无优先股股息,计算复合杠杆系数.
(1999年)
练习题解：
(1)M=10000×5-10000×3=20000(元)
(2)EBIT=20000-10000=10000(元)
(3)D0L=20000/10000=2
(4)99年息税前利润增长率=2×10%=20%
(5)DCL=(5-3)×10000/［(5-3)×10000-10000-5000］=4 练习题
MC 公司2002年初的负债及所有者权益总额 9000万元,其中,公司债券为1000万元(按面值发行,票面年利率8%,每年年末付息,三年后到期);普通股股本4000万元(面值1元,4000万股);资本公积2000万元;其余为留存收益.2002年该公司为扩大生产规模,需要再筹集1000万元资金,有两个方案可供选择.方案一:增加发行普通股 ,预计每股发行价格5元;方案二:增加发行同类公司债券,按面值发行,票面年利率8%. 预计2002年可实现息税前利润2000万元, 练习题(续)
适用的所得税率33%.
(1)计算增发股票方案的下列指标:①2002年增发普通股股份数;②2002年全年债券利息.(2)计算增发债券方案下全年债券利息.(3)计算每股利润的无差异点,并据此进行筹资决策. (2002年) 练习题解:
(1)①增发普通股股份数=1000/5=200(万股) ②02年全年利息=1000×8%=80(万元)
(2)增发债券全年利息=(1000+1000)×8%=160(万元)
(3)(EBIT-80)(1-33%)/4200=(EBIT-160)(1-33%)/4000 EBIT=1760(万元) 2000＞1760 应采用增发债券方案. 练习
目前资金结构:长期债券(年利率8%),1000万元;普通股(4500)万股,4500万元;留存收益2000万元.准备增加资金,2500万元,甲方案增发1000万股普通股,每股市价2.5元;乙方案按面值发行每年年末付息\票面利率为10%的公司债券2500万元.发行费均不计.T 为33%. 要求:1.计算每股利润无差异点.
2.计算每股利润无差异点时乙方案的DFL.
3..预计EBIT 分别为1200万元和1600万元,应采用的筹资 方案.
4.预计EBIT 在每股利润无差异点上增长10%, 计算采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度.(2003) 练习答案
1、
解得EBIT=1455万元
2.DFL=1455/(1455-1000×8%- 2500×10%)=1.29
3.1200<1455 所以选甲;1600>1455所以选乙
4.每股利润的增长幅度=1.29×10%=12.9%
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4500%)331%)(102500%81000(10004500%)331%)(81000(-?-?-=
+-?-EBIT EBIT
第四章资本结构理论 财务管理原理知识复习 一、资本结构的含义 资本结构是企业筹资决策的核心问题。 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。 资本结构有广义和狭义之分。 含义各种资金的构成及其比例关系 广义资本结构指的是全部资金（包括长期资金、短期资金）的构成及比例关系狭义资本结构指的是长期资本的构成和比例关系 短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。 资本结构的实质：债务资金和股权资本之间的比例构成 二、资本结构的种类 （1）属性结构（规模、比例） （2）期限结构 三、确定最佳资本结构的标准 （1）加权平均资本成本最低 （2）股票市价上升，股东财富最大，企业总体市场价值最大 （3）资金数量最充足，满足生产经营和发展的需要 （4）企业的财务风险最小 四、影响资本结构的因素 影响因素说明 企业经营状况的稳定性和成 长性稳定性好——企业可较多地负担固定的财务费用； 成长率高——可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS）。 企业的财务状 况和信用等级 财务状况良好、信用等级高——容易获得债务资本 企业资产结构 拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债筹集资金 资产适合于抵押贷款的企业——负债较多 以技术研发为主的企业——负债较少 企业投资人和管理当局的态 度 从所有者角度看： 如果企业股权分散——可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险； 如果企业为少数股东控制——为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。 从管理当局角度看： 稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。 行业特征和企业发展周期 行业特征： （1）产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重； （2）高新技术企业可降低债务资本比重。 企业发展周期： （1）初创阶段——经营风险高，应控制负债比例； （2）成熟阶段——经营风险低，可适度增加债务资本比重； （3）收缩阶段——经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。
9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ 第6章 资本结构决策 一、简答题 1、 MM 资本结构理论的基本观点有哪些？ 2、简述资本结构的种类。 3、企业资本结构决策的影响因素有哪些？如何影响？ 4、确定普通股成本的方法有哪些？ 5、什么是加权平均资本成本？各种资本的权数有哪些确定方法？各有何优缺点？ 6、资本成本对企业财务管理的有何作用？ 7、试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。 8、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准 上的异同之处。 二、单项选择题 1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（ ）。 A. 发行股票 B.发行债券 C.长期借款 D.保留盈余资本成本 2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（ ）。 A. 恒大于 1 B.与销售量成反方向变动 C.与固定成本成方向变动 D. 与风险成反方向变动 3．财务杠杆效应是指（ ）。 A. 提高债务比例导致的所得税降低 B. 利用现金折扣获取的利益 C. 利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益 D. 降低债务比例所节约的利息费用 4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为 3/5，债务税前资本成本为 12％。目前市场上的 无风险报酬率为 5％，市场上所有股票的平均收益率为 10％，公司股票的 β系数为 1.2，所得 税税率为 25％，则加权平均资本成本为（ ）。 7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（ ）。 A ．长期借款 B ．债券 C ．普通股 D ．优先股 8．用无差别点进行资本结构分析时， 当预计销售额高于无差别点时， 采用（ ）筹 A. 10.25% C.11% 5、假定某企业的资产负债率为 A ．只存在经营风险 C ．财务风险大于经营风险 6．财务杠杆影响企业的（ ）。 B. 9% D.10% 45%，据此可以断定该企业 （ ）。 B ．经营风险大于财务风险 D ．同时存在经营风险和财务风险 B. 税后利润
第六章：资本结构决策习题 一、单项选择题 1、经营杠杆给企业带来的风险是指（） A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险 C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险 D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险 2、财务杠杆说明（） A、增加息税前利润对每股利润的影响 B、企业经营风险的大小 C、销售收入的增加对每股利润的影响 D、可通过扩大销售影响息税前利润 3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（） A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一 B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系 C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例 D、资金结构在企业建立后一成不变 4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得
税率33%。则该普通股成本率为（） A、14.74% B、9.87% C、20.47% D、 14.87% 5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（） A、成本总额 B、筹资总额 C、资金结构 D、息税前利润 7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（） A、经营杠杆系数越小，经营风险越大 B、经营杠杆系数越大，经营风险越小 C、经营杠杆系数越小，经营风险越小 D、经营杠杆系数越大，经营风险越大 9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（） Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润 10、资本成本很高且财务风险很低的是（） Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票 Ｃ、发行债券Ｄ、长期借款
11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券 1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（） Ａ、0.069 Ｂ、0.096 Ｃ、0.785 Ｄ、0.768 12、普通股价格10.50元，筹集费用每股0.50 元，第一年支付股利1.50元，股利增长率5％，则该 普通股成本最接近于（）。 Ａ、10.5％Ｂ、15％Ｃ、19％ Ｄ、20％ 13、某公司拟发行优先股100万元，每股利率10％，预计筹集费用为2万元，该优先股的资本成本 为（）。 Ａ、O.120 Ｂ、0.102 Ｃ、0.230 Ｄ、0.205 14、在下列长期负债融资方式中，资本成本最高的 是（） Ａ、普通股成本Ｂ、债券成本Ｃ、优先 股成本Ｄ、长期借款成本 15、（）筹集方式的资本成本高，而财务风险一 般。
第四章资本结构质量分析 一、关键术语解释1.资本结构：是在企业管理、财务管理和财务分析广泛应用的一 个概念。但是，对于资本结构的内涵，却有着各种各样的理解。（1）股权结构，有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源的主要来源之一一一股东入资的结构方面。确实，企业的股权结构对企业的长期发展具有至关重要的影响。（2）有代价的企业财务资源的来源结构， 主要是指企业所有者（股东）权益与贷款（也包括长融资租赁固定资产引起的负债）的结构和数量对比关系。将资本结构理解为有代价的企业财务资源的来源结构，有助于信息使用者 将关注点导向资本成本以及融资渠道的选择等方面。（3）企业资产负债表右方“负债与所有 者权益”的结构，既包括企业负债总规模与所有者权益规模的对比关系，也包括企业各类债 务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。这种理解有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。本书将企业的资本结构限定为企业资产负债表右方“负债与所有者权益” 的结构。2?负债：是指企业在某一特定日期承担的、过去的交易或者事项形成的、预期会导 致经济利益流出企业的现时义务。按照会计的历史成本原则，负债仅限于那些企业承担的过 去或现在已完成的经济业务所引起的、可以用货币计量的未来的经济责任。3?流动负债：是指那些应该在1年或者超过1年的一个营业周期以内偿还的债务，包括短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款、一年内到期的非流动负债及其他流动负债等项目。 4.非流动负债：是指 偿还期在1年或者超过1年的一个营业周期以上的债务，包括长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、预计负债、递延所得税负债及其他非流动负债等。 5.所有者权益：是 指企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益，一般包括企业所有者投入的资本以及留存 收益等两大类内容。 6.会计利润：是指按照企业会计的口径，在利润表中确定的税前利润， 我国则习惯上将其称为利润总额。7.应纳税所得额：又称应税利润、应税收益，则是指企 业按照当时所实施的税法在用于纳税申报、缴纳所得税时确定的利润额。8.暂时性差异：是指资产、负债的账面价值与其计税基础不同而产生的差额，并由此产生了在未来收回资产 或清偿负债的期间内，应纳税所得额增加或减少并导致未来期间应交所得税增加或减少的情况，形成企业的递延所得税资产和递延所得税负债。根据暂时性差异对未来期间应纳税所得 额的影响，分为应纳税暂时性差异和可抵口暂时性差异。9.永久性差异：是指某一会计期间，由于会计准则、会计准则和税法在计算收益、费用或损失时的口径不同，所产生的税前 会计利润与应纳税所得额之间的差异。这种差异在本期发生，不会在以后各期转回。10.或有负债：是指过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生或 不发生予以证实；或过去的交易或事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利 益流出企业或该义务的金额不能可靠地计量。严格地说，或有负债并不属于负债范畴，因而 或有负债并不在资产负债表中体现，但是必须将其在报表附注中进行披露。 二、思考题参考答案 1.如何认识资本结构对企业的重要性？广义地说，资本结构 可以指企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构，既包括企业负债总规模与所有者 权益规模的对比关系，也包括企业各类债务（如短期、长期）占总负债的构成比例和所有者 权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。这种理解有助于信 息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。资本结构对企业的重要性可以体 现在以下几个方面：（1）不同的资本结构会影响企业的加权平均资本成本，进而会影响企 业的盈利状况，最终会影响到企业净资产的规模。从成本效益关系的角度来分析，只有当企业的资产报酬率（应当为企业的利息和税前利润与企业总资产之比）大于企业的加权平均资
参考答案 一、单项选择题 1、正确答案:C 解析:复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数＝1.5×1.2＝1.8，所以每股收益增加 1.8倍。 2、正确答案:D 解析:经营杠杆系数＝ 3、正确答案:C 解析:由（500-500×40%）/（500-500×40%-固定成本）=1.5可以求出固定成本为100万元，由（500-200-100）/（500-200-100-利息）=2可以求出利息=100万元。再将固定成本增加50万元分别计算出经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，求得总杠杆系数为2×3=6 4、正确答案:B 解析:财务杠杆系数＝20/[20－100×60％×10％]＝1.43 5、正确答案:A 解析:所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。 6、正确答案:D 解析:财务杠杆系数＝30％/10％＝3，选项B正确；复合杠杆系数＝2×3＝6。 7、正确答案:D 解析:影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本等因素，不包括固定利息，利息影响的是财务杠杆系数。 8、正确答案:C 解析:财务杠杆系数＝普通股每股利润变动率/息税前利润变动率，当财务杠杆系数为1时，分子分母应该相等，即普通股每股利润变动率等于息税前利润变动率。 9、正确答案:B 解析:（1）产权比率＝负债总额/所有者权益×100％，根据产权比率为40％可知，负债＝0.4×所有者权益，因此，在资金结构中，负债资金占的比例为：负债/（负债+所有者权益）＝0.4×所有者权益/（0.4×所有者权益+所有者权益）＝2/7，权益资金占的比例为：所有者权益/（负债+所有者权益）＝所有者权益/（0.4×所有者权益+所有者权益）＝5/7 （2）因为负债利息可以抵减所得税，所以，债务资金的平均成本＝15.15％×（1-30％） 因此，加权平均资金成本＝2/7×15.15％×（1-30％）+5/7×20％＝17.31％ 10、正确答案:C 解析:股东权益资金成本＝11％+1.41×9.2％＝23.97％ 负债的资金成本＝15％×（1-30％）＝10.5％ 加权平均资金成本＝23.97%×60%+10.5%×40%=18.58% 11、正确答案:A 解析:净收益理论认为负债可以降低资金成本，负债越多则企业价值越大。 12、正确答案:A 解析:最佳资本结构是指使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资本结构。 13、正确答案:C
第六章资本结构决策 一、判断题 1、一般而言，一个投资项目，只有当其投资报酬率低于其资本成本率时，在经济上才是合理的；否则该项目将无利可图，甚至会发生亏损。 2、某种资本的用资费用高，其成本率就高；反之，用资费用低，其成本率就低。 3、根据企业所得税法的规定，企业债务的利息不容许从税前利润中扣除。 4、根据企业所得税法的规定，公司以税后利润向股东分派股利，故股权资本成本没有抵税利益。 5、一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在，债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。 6、F公司准备发行一批优先股，每股发行价格6元，发行费用0.3元，预计年股利为每股0.8元，则其资本成本率约为14.04%。 7、当资本结构不变时，个别资本成本率越低，则综合资本成本率越高；反之，个别资本成本率越高，则综合资本成本率越低。 8、在一定的产销范围内，固定成本总额相对保持不变。如果产销规模超出了一定限度，固定成本总额也会发生一定的变动。 9、资本成本比较法一般适用于资本规模较大，资本结构较为复杂的非股份制企业。 10、公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大化为标准，通常用于资本规模较大的上市公司。 11、每股收益分析法的决策目标是股东财富最大化或股票价值最大化，而不是公司价值最大化。 二、选择题 1、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应应属于（）。 A.经营杠杆效应 B.财务杠杆效应 C.联合杠杆效应 D.风险杠杆效应 2、下列各项中，运用普通股每股收益无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是（）。 A.息税前利润 B.营业利润 C.净利润 D.利润总额 3、下列资金结构调整的方法中属于减量调整的是（）。 A.债转股 B.发行新债 C.提前归还借款 D.增发新股偿还债务 4、假如某企业的股权资本与债务资本的比例为60:40，据此可断定该企业（）。 A.只存在经营风险 B.经营风险大于财务风险 C.经营风险小于财务风险 D.同时存在经营风险和财务风险
第四章资本结构决策 第一节杠杆效应 一、经营杠杆效应 【例】可以分别计算其20×2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 【例?单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。 A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额 C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额『正确答案』 C 【例?单选题】某公司经营风险较大，采取措施降低杠杆程度，无法达到这一目的的是（）。 A.降低利息费用 B.降低固定成本水平 C.降低变动成本 D.提高产品销售单价『正确答案』A 三、总杠杆效应 【例题28·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。 A.4% B.5% C.20% D.25% 【答案】D 【例题30·计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为50%，负债的利息率为10%，全年固定成本和费用总额（含利息）为550万元，净利润为750万元，适用的企业所得税税率为25%。 要求：（1）计算三个杠杆系数。（2）预计明年销量增加10%，息税前利润增长率为多少？ 【答案】（1）EBT=750/（1-25%）=1000（万元）；EBIT=1000+250=1250（万元）；M=1250+300=1550（万元）DOL=1550/1250=1.24；DFL=1250/1000=1.25；DTL=1550/1000=1.55
（2）DOL=息税前利润变动率/销量变动率：息税前利润增长率=10%×1.24=12.4% 第二节资本成本 一、资本成本的含义、内容 【例题16·单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。 A.发行债券 B.发行优先股 C.发行短期票据 D.发行认股权证【答案】D 二、个别资本成本计算 【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%。 【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。 则： 【例】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：Ks=5%+1.5×（15%-5%）=20% 【计算题】A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）； （1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。 （2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。 （3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。 【答案】 （1）普通股资本成本=4%+2×（10%-4%）=16%（2）债券资本成本=8%×（1-25%）=6% （3）6000=1400×（P/A,K，6）（P/A,K，6）=6000/1400=4.2857 因为，（P/A,10%，6）=4.3553，（P/A,12%，6）=4.1114 K=10%+[（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）]×（12%-10%）=10.57% （4）结论：应当发行债券（或：应选择第二方案）。 三、平均资本成本 【例】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：
第四章资本结构决策 一、单项选择题 1.资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。 A.是企业选择资金来源的基本依据 B.是企业选择筹资方式的参考标准 C.作为计算净现值指标的折现率使用 D.是确定最优资金结构的主要参数 2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10%，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3%，所得税税率为30%，则该债券的资金成本是（）。 A.9.37% B.6.56% C.7.36% D.6.66% 3.企业向银行取得借款100万元，年利率5%，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率25%，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（）。 A.3.75% B.5% C.4.5% D.3% 4.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该股票的资金成本为（）。 A.22.39% B.21.74% C.24.74% D.25.39% 5.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该企业利用留存收益的资金成本为（）。 A.22.39% B.25.39% C.20.6% D.23.6% 二、多项选择题 1.资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中属于用资费用的是（）。 A.向股东支付的股利 B.向债权人支付的利息 C.借款手续费 D.债券发行费 2.资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，企业筹资还需要考虑（）。 A.财务风险 B.资金期限 C.偿还方式 D.限制条件 3.权益资本成本包括（）。 A.债券成本
第6章资本结构决策 一、简答题 1、MM 资本结构理论的基本观点有哪些？ 2、简述资本结构的种类。 3、企业资本结构决策的影响因素有哪些？如何影响？ 4、确定普通股成本的方法有哪些？ 5、什么是加权平均资本成本？各种资本的权数有哪些确定方法？各有何优缺点？ 6、资本成本对企业财务管理的有何作用？ 7、试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。 8、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准上的异同之处。 二、单项选择题 1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（）。 A.发行股票 B.发行债券 C.长期借款 D.保留盈余资本成本 2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）。 A.恒大于1 B.与销售量成反方向变动 C.与固定成本成方向变动 D.与风险成反方向变动 3．财务杠杆效应是指（）。 A. 提高债务比例导致的所得税降低 B. 利用现金折扣获取的利益 C. 利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益 D. 降低债务比例所节约的利息费用 4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为3/5，债务税前资本成本为12％。目前市场上的无风险报酬率为5％，市场上所有股票的平均收益率为10％，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25％，则加权平均资本成本为（）。 A.10.25% B.9% C.11% D.10% 5、假定某企业的资产负债率为45%，据此可以断定该企业（）。 A．只存在经营风险B．经营风险大于财务风险 C．财务风险大于经营风险D．同时存在经营风险和财务风险 6．财务杠杆影响企业的（）。 A.税前利润 B.税后利润 C.息前税前利润 D.财务费用 7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（）。 A．长期借款B．债券 C．普通股D．优先股 8．用无差别点进行资本结构分析时，当预计销售额高于无差别点时，采用（）筹资更有利。A．普通股B．优先股 C．留存收益D．长期借款 9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。
第十章资本结构 一、单项选择题 1.如果一个市场的价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息，则它是（）。 A.弱式有效市场 B.半强式有效市场 C.强式有效市场 D.无效市场 2.假设经营杠杆系数为2，在由盈利（息税前利润）转为亏损时。销售量下降的最小幅度为（）。 A.35% B.50% C.30% D.40% 3.某企业只生产A产品，销售单价为50元，单位变动成本为20元，年固定成本总额为45万元，年销售量为2万件，则该企业经营杠杆系数为（）。 A.4 B.3 C.2.5 D.2 4.甲公司全部资产为120万元，有息负债比率为30%，负债平均利率为10%。假设没有优先股，当息税前利润为20万元时，财务杠杆系数为（）。 A.1.22 B.1.32 C.1.43 D.1.56 5.某企业2014年的财务杠杆系数为2，2013年的息税前利润为500，优先股为6万元，企业所得税税率为25%，则2013年实际利息费用为（）万元。 A.242 B.240 C.180 D.260 6.甲上市公司没有发行优先股，已知2014年的财务杠杆系数为1.25，则该公司2013年的利息保障倍数为（）。 A.4 B.5 C.4.5 D.6 7.以下关于杠杆效应的表述不正确的是（）。 A.财务杠杆表明息税前利润变动对每股收益的影响 B.经营杠杆表明产销量变动对息税前利润变动的影响 C.经营杠杆系数、财务杠杆系数以及联合杠杆系数恒大于1 D.联合杠杆系数表明产销量变动对每股收益的影响 8.在边际贡献大于固定成本的前提下，下列措施中不利于降低企业总风险的是（）。
A.增加固定成本的投资支出 B.提高产品的销售单价 C.增加产品的年度销量 D.降低有息负债在债务中的比重 9.某公司税后净利润是24万元，固定性经营成本是35万元，财务杠杆系数是2.5，所得税税率是25%，假设公司没有优先股，那么，该公司的联合杠杆系数是（）。 A.2.89 B.5.62 C.3.59 D.3.45 10.甲公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.6，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（）倍。 A.1.5 B.1.6 C.2.7 D.2.4 11.当负债达到100%时，企业价值最大，持有这种观点的资本结构理论是（）。 A.代理理论 B.有税MM理论 C.无税MM理论 D.优序融资理论 12.考虑了企业债务的代理成本与代理收益后，资本结构的权衡理论模型可以扩展为（）。 A.V L=V U+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益） B.V L = V U +PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本） C.V L = V U +PV（利息抵税）-PV（债务的代理成本） D.V L = V U +PV（利息抵税）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益） 13.下列有关资本结构理论的表述中，不正确的是（）。 A.依据修正的MM理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大 B.依据MM（无税）理论，资本结构与企业价值无关 C.依据权衡理论，当债务抵税收益与财务困境成本相平衡时，企业价值最大 D.根据代理理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变 14.甲公司目前存在融资需求。如果采用优序融资理论，管理层应当选择的融资顺序是（）。 A.内部留存收益、公开增发新股、发行公司债券、发行可转换债券 B.内部留存收益、公开增发新股、发行可转换债券、发行公司债券 C.内部留存收益、发行公司债券、发行可转换债券、公开增发新股 D.内部留存收益、发行可转换债券、发行公司债券、公开增发新股 15.若不考虑财务风险，利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以下说法中错误的是（）。 A.当预计销售额高于每股收益无差别点的销售额时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利 B.当预计销售额高于每股收益无差别点的销售额时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利 C.当预计销售额低于每股收益无差别点的销售额时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式
一、资金成本 1、某公司拟筹资5000万元，投资于一条生产线，准备采用以下三种方式 筹资：（1）向银行借款1750万元，年利率15%，借款手续费率1%；（2）按面值发行债券1000万元，年利率18%，发行费用率4.5%；（3）按面 值发行普通股2250万元，预计第一年股利率为15%，以后每年增长5%，股票发行费用为101.25万元。该公司所得税率为30%。 要求：计算该公司的个别资本成本和加权平均资本成本。 解:借款成本=[15%（1-30%）]/（1-1%）=10.61% 债券成本=[18%(1-30%)]/(1-4.5%)=13.19% 普通股成本=[2250×15%]/（2250-101.25）+5%=20.71% 加权平均成本 =10.61%（1750/5000）+13.19%(1000/5000)+20.71%(2250/5000) =15.67% 2、某企业拥有资金500万元，其中银行存款200万元，普通股300万元。 该公司计划筹集资金，并保持目前的资本结构不变。随着筹资额的增加， 要求：（1）计算筹资突破点和边际资本成本； （2）如果预计明年的筹资总额是90万元，确定其边际资本成本。 二、资本结构 1、某公司经营A产品，产销平衡。年销量10000件，单位变动成本100元， 变动成本率为40%，息前税前利润为90万元。销售净利率为12%，所 得税率40%。
要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 解：销售收入=(1×100）/40%=250 DOL=250(1-40%)/90=1.67 净利润=250×12%=30 税前利润=30/（1-40%）=50 DFL=90/50=1.8 DTL=1.67×1.8=3 2、某公司目前年销售额为10000万元，变动成本率为70%，年固定成本2000 万元，优先股股利24万元，普通股数2000万股。该公司资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%。所得税率40%。 该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。 该公司以提高每股收益同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：（1）计算目前的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数； （2）所需资本以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。 （3）所需资本以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。解：（1）M=10000(1-70%)=3000 EBIT=3000-2000=1000 利息=5000×40%×8%=160 净利润=（1000-160）（1-40%）=504 每股收益=（504-24）/2000=0.24 DOL=3000/1000=3 DFL=1000/[1000-160-24/（1-40%）]=1.25 DTL=3×1.25=3.75 （2）销售额=10000（1+20%）=12000 M=12000(1-60%)=4800
第十章 资本结构理论与实证检验 资本结构理论是现代公司财务研究的核心内容，正是在1958年Modiglianni 和Miller 建立了现代资本结构理论之后，公司财务才融入经济理论的主流之中。并且MM 关于资本结构与企业价值间关系的结论在当时标新立异，引起了一场关于资本结构理论的大讨论，并在其后的几十年中推动了一系列新理论的发展，极大丰富了公司财务内容和体系。可以说，以MM 为中心的资本结构理论与以Markowitz 的资产组合理论为中心的资本资产定价理论，使得财务理论被接受为一门经济理论学科，同时它又反过来深深影响了经济理论的发展。 第一节 MM 定理 企业存在的目的就是获利，完成这一目的的主要工作内容就是企业取得资金并用好，也就是企业筹资和投资。企业投资获取投资收益从而增加企业价值和股东财富，这个观点是无可争议的，但是企业筹资能否同样为企业创造价值，增加股东财富，这就是一个富有争议且历史悠久的问题了，这个问题的核心就是企业资本结构是否影响企业价值。直观的感觉是企业不同筹资方式的资本成本不同，而资本成本又是决定投资效益的重要内容，那么自然企业资本结构会影响企业价值。但是1958年Modiglianni 和Miller 在The American Economic Review 上发表的一篇文章得出了颠覆性的结论。该文章第一次以严密的数学推理证明了企业资本结构与企业价值之间的关系，并且第一次正式在证明过程中使用了“无套利”方法，这种方法为许多金融经济理论的证明和发展提供了全新的思路。 一、MM 定理（1958年） MM 在1958年的文章中设定一个持续经营的企业，将该企业视为一个黑箱，只是每年产生一定的现金流。假定每期企业产生的现金流是一个随机变量X ，分布区间为[]01,X X ， 分布函数的具体形式并不重要。每期现金流期望值为?X 。同时有以下假设： （1）市场没有交易成本和买卖差价； （2）资本市场是完全竞争的，即企业与投资者都是价格接受者； （3）没有破产成本； （4）没有企业和个人所得税； （5）所有主体（企业和投资者）具有相同的信息； （6）个人和企业均可以按照无风险利率不受限制地借贷； （7）企业管理者的目标是股东财富最大化。 上述假设在1958年的MM 文章中有的是明确列示，有的是隐含说明，这些假设构造了一个现实中不存在的理性化世界，大大简化了现实世界的复杂性，从而设立了一个理论基础平台，使得今后相关问题的研究可以在放松上述假设的基础上逐步走向现实，使得理论研究具有了继承性和同一框架。这是MM 对于资本结构理论的最大贡献。 在这些假设的基础上，MM 比较了两个企业U 与L ，除了资本结构之外，这两个企业其他方面都相同（主要是每期具有相同的现金流分布）。U 企业无负债，资金完全来自所有 者投入。投资者在承担与?X 相关的相同风险条件下，可以取得的投资收益率为ρ。因为资本市场是完全竞争的，同时U 没有负债，所以它的市场价值等于U 的以后所有期间（因为持续经营，所以无限期）现金流的以ρ为折现率的汇总折现值：
第十章资本结构决策练习与答案 一、单选题 1、企业在经营决策时对经营成本中固定成本中的利用称为( ). A财务杠杆 B总杠杆 C联合杠杆 D营运杠杆 答案：D 2、企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用称为( ). A营业杠杆 B总杠杆 C联合杠杆 D融资杠杆 答案：D 3、税息前利润变动率相当于销售额变动率的倍数,表示的是( ). A边际资本成本 B财务杠杆系数 C营业杠杆系数 D联合杠杆系数答案：C 4、普通股每股税后利润变动率相当于税息前利润变动率的倍数表示的是( ). A营业杠杆系数 B财务杠杆系数 C联合杠杆系数 D边际资金成本答案：B 5、当营业杠杆系数和财务杠杆系数都为1.5时,则联合杠杆系数应为( ). A 3 B 2.25 C 1.5 D 1 答案：B 二、多选题 1、企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用称为（）。 A营业杠杆 B金融杠杆 C经营杠杆 D 营运杠杆 答案：ACD 2、企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用称为（）。 A营业杠杆 B财务杠杆 C总杠杆 D融资杠杆 答案：BD 3、影响营业风险的主要因素有（）。 A产品需求的变动 B产品售价的变动 C营业杠杆 D单位产品变动成本的变化答案：ABCD 4、影响财务风险的主要因素有（）。 A产品售价的变化 B利率水平的变化 C获利能力的变化 D资本结构的变化答案：BCD
5、企业资本结构最佳时，应该（）。 A资本成本最低 B财务风险最小 C营业杠杆系数最大 D 企业价值最大 答案：AD 三、判断题 1、营业杠杆影响税息前利润，财务杠杆影响税息后利润。 答案：√ 2、由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，税息前利润下降的更快。 答案：√ 3、一般而言，营业杠杆系数越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险也就越高。 答案：√ 4、在资本结构一定，债务利息保持不变的条件下，随着税息前利润的增长，税后利润 以更快的速度增加，从而获得营业杠杆利益。 答案：× 5、如果企业同时使用营业杠杆和财务杠杆，两者综合作用的结果会使二者对普通股的 收益影响减少，同时风险也降低。 答案：× 6、在一定限度内合理提高债务资本的比例，可降低企业的综合资本成本，发挥财务杠 杆作用，降低财务风险。 答案：× 7、如果企业负债筹资为零，则企业财务杠杆系数为1。 答案：√ 8、当财务杠杆系数为1，营业杠杆系数为1时，则联合杠杆系数为2。 答案：× 9、通过每股收益无差别点分析，我们可以准确地确定一个公司业已存在的财务杠杆、 每股收益、资本成本与企业价值之间的关系。（） 答案：× 10、每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构。（） 答案:√ 四、计算题 1、某公司目前有300万元的债务流通在外，利率为12%。现在准备为一个400万元的
第六章资本结构决策习题及答案 一、单项选择题 1、经营杠杆给企业带来的风险是指（） A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险 C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险 D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险 2、财务杠杆说明（） A、增加息税前利润对每股利润的影响 B、企业经营风险的大小 C、销售收入的增加对每股利润的影响 D、可通过扩大销售影响息税前利润 3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（） A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一 B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系 C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例 D、资金结构在企业建立后一成不变 4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%。则该普通股成本率为（） A、
14、74% B、9、87% C、 20、47% D、 14、87% 5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（） A、成本总额 B、筹资总额 C、资金结构 D、息税前利润 7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（） A、经营杠杆系数越小，经营风险越大 B、经营杠杆系数越大，经营风险越小 C、经营杠杆系数越小，经营风险越小 D、经营杠杆系数越大，经营风险越大 9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（）Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润 10、资本成本很高且财务风险很低的是（）Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票Ｃ、发行债券Ｄ、长期借款
11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（）Ａ、0、069 Ｂ、0、096 Ｃ、0、785 Ｄ、0、768 12、普通股价格 10、50元，筹集费用每股0、50元，第一年支付股利 1、50元，股利增长率5％，则该普通股成本最接近于 （）。 Ａ、 10、5％Ｂ、15％Ｃ、19％Ｄ、20％ 13、某公司拟发行优先股100万元，每股利率10％，预计筹集费用为2万元，该优先股的资本成本为（）。 Ａ、O、120 Ｂ、0、102 Ｃ、0、230 Ｄ、0、205 14、在下列长期负债融资方式中，资本成本最高的是（）Ａ、普通股成本Ｂ、债券成本Ｃ、优先股成本Ｄ、长期借款成本 15、（）筹集方式的资本成本高，而财务风险一般。 Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、融资租赁 16、财务杠杆的作用程度，通常用（）来衡量。 Ａ、财务风险Ｂ、财务杠杆系数Ｃ、资本成本Ｄ、资本结构 17、某公司全部资本为10万元，负债比率为10％，借款利率为10％，息税前利润为30万元，则财务杠杆系数接近（）。
第四章资本结构 一、资本结构概述 ㈠资金结构及范围1、含义：资金结构是指企业各种资金的构成及比例。 2、范围：广义—财务结构：全部资金的构成及比例； 狭义—资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。 (二)资金结构与负债 企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即负债有利于降低企业资金成本。负债筹资具有财务杠杆作用。负债资金会加大企业的财务风险。 （三)最佳资本结构 1．含义：最佳资本结构，是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。2．判断标准：①有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；②企业综合资金成本最低；③资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。 二、资本结构的决策方法 ㈠资金成本比较法 1．含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。 2.步骤：第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。3．举例说明：光华公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1元,发行价格10元,目前价格也为10元,今年期望股利为1元／股,预计以后每年增加股利5％。该企业所得税税率假设为30％,假设发行多种证券均无筹资费。 单位万元 筹资方式金额 债券(年利率10％) 普通股(每股面值1元,发行价10元,共80万股）800 800 合计1600 该企业现拟增资400万元,以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。 甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至每股8元。 乙方案：发行债券200万元,年利率为10％,发行股票20万股,每股发行价10元,预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至每股11元股。 解：1．计算计划年初加权平均资金成本。Wb = 800/1600 = 50％Ws = 800/1600 = 50％Kb = 10％×(1—30％)=7％Ks =1/10+5％= 15％ 计划年初加权平均资金成本为：Kw =50％×7％+50％×15％=11％ 2．计算甲方案的加权平均资金成本。 Wb1 = 800/2000 = 40% Wb2 =400/2000 = 20％ WS = 800/2000 = 40% Kb1=10％×(1-30%)=7％ Kb2=12％×(1—30％)=8.4％KS=1/8+5％=17.5％ 甲方案的加权平均资金成本为： KW1=40％×7％+20％×8.4％+40％×17.5％=11.48％ 3．计算乙方案的加权平均资金成本。
第六章资本结构决策 一、单项选择题 1．可以作为比较各种筹资方式优劣的尺度的成本是( ) A．个别资本成本 B．边际资本成本 C．综合资本成本 D．资本总成本 2．可以作为资本结构决策基本依据的成本是( ) A．个别资本成本 B．综合资本成本 C．边际资本成本 D．资本总成本 3．可以作为比较选择追加筹资方案重要依据的成本是（） A．个别资本成本 B．综合资本成本 C.边际资本成本 D．资本总成本 4．下列筹资方式中，资本成本最低的是( ) A.发行股票 B．发行债券 C．长期借款 D．留用利润 5．下列筹资方式中，资本成本最高的是( ) A．发行普通股 B．发行债券 C．发行优先股 D．长期借款 6．普通股价格10．50元，筹资费用每股0．50元，第一年支付股利1．50元，股利增长率5%。则该普通股的成本最接近于（） A．10．596 B．15％ C．1996 D．20％ 7．企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用称为 ( )。 A．财务杠杆 B．总杠杆 C．联合杠杆 D．营运杠杆 8．企业在制定资本结构决策时对债权筹资的利用称为 ( )。 A．营业杠杆 B．总杠杆 C．联合杠杆 D．融资杠杆 9．息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数，表示的是( )。 A．边际资本成本 B．财务杠杆系数C．营业杠杆系数 D．联合杠杆系数倍数10．普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数表示的是( )。 A．营业杠杆系数 B，财务杠杆系数C．联合杠杆系数 D．边际资本成本 11．当营业杠杆系数和财务杠杆系数都是1.5时，则联合杠杆系数应为( )。 A．3 B．2.25 C．1.5 D．1 12．要使资本结构达到最佳，应使( )达到最低。 A．综合资本成本率 B．边际资本成本率 C．债务资本成本率 D．自有资本成本率 13.下列关于综合资金成本的说法不正确的是（）。 A.包括加权平均资金成本和边际资金成本 B.边际资金成本采用加权平均法计算，其权数为账面价值权数 C.当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的经济指标 D.边际资金成本，是指资金每增加一个单位而增加的成本 14.已知企业目标资本结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0～10000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。 A.5000 B.20000 C.50000 D.200000 15.在实务中，计算加权平均资金成本时通常采用的权数为（）。 A.目标价值权数 B.市场价值权数 C.账面价值权数 D.评估价值权数 16.A企业负债资金的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元。债务的税前资金成本为15%，股票的β为1.41，企业所得税税率为34%，市场风险溢酬9.2%，国债的利率为11%。则加权平均资金成本为（）。 A. 23.97% B. 9.9% C. 18.34% D. 18.67% 17.某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资金成本，为此需要计算个别资金占全部