中国股票型基金业绩持续性的实证研究*
李悦黄温柔
（北京大学软件与微电子学院，北京 100871）
摘要：本文借鉴Jegadeesh和Titman（1993）的动量检验方法，检验了2000年1月至2009年6月之间所有存续时间超过24个月的中国股票型基金业绩是否存在持续性，结果发现170支样本基金的业绩在12个月内存在显著的持续性，并且这种持续性不能为资本资产定价模型（CAPM）以及Fama-French三因素模型所解释。在此基础上，本文借鉴Carhart（1997）的方法，检验了基金的各项特征是否对基金业绩持续性具有影响，结果发现除基金已往业绩外，并未发现基金的其他特征对基金业绩持续性具有显著的影响。本文的研究对于投资者选择基金具有一定的指导意义，同时对于帮助我们加深对中国资本市场运行规律的认识具有一定的意义。
关键词：动量检验基金业绩持续性基金特征中国股票市场
一、 引言
基金业绩的持续性是指基金业绩在不同时期的表现是否一致，即前期表现相对较好的基金在下期是否仍然表现相对较好。针对基金业绩持续性的研究为我们评价基金公司或某一基金的绩效提供了依据，也对投资者选择基金具有一定的指导意义。此外，作为中国资本市场最重要的机构投资者之一，检验及解释基金业绩的持续性，对于帮助我们加深对中国资本市场运行规律的认识具有一定的意义。
国外对基金业绩持续性问题的研究起步较早，并且随着时间的推移，出现了截然不同的两种结论。Treyor（1965），Sharpe（1966）和Jensen（1968）等文献指出美国的共同基金业绩不存在持续性，而Hendricks,Patel和Zeckhauser（1993）、Goetzmann和Ibboston(1994)、Brown和Goetzman（1995）以及Wermer（1996）发现美国的共同基金在短期内（1-3年）存在显著的持续性。在持续性的解释方面，以上文献一般将其归功于基金的“热手效应”（hot hand）或投资策略的持续性，而Carhart（1997）则认为基金业绩的持续性主要是由动量效应以及基金的成本所造成的。
国内对基金业绩持续性问题研究的文献相对较少，其中徐琼和赵旭（2006）对中国封闭式基金业绩的持续性进行检验后发现，中国封闭式基金业绩不存在持续性。庄云志和唐旭（2004）分别利用回归系数法、业绩二分法和动量检验方法，考察了1993年12月31日之前上市的22只基金在1999年12月31日到2003年6月27日之间业绩的持续性。其研究结果表明，样本基金在研究期间内存在6个月及12个月的显著的持续性，但是该研究缺乏对基金业绩持续性的解释。
随着中国资本市场的快速发展和中国金融学研究方法及相关数据库的进步，我们认为以上文献在样本选取和研究方法上已经不能满足对该问题研究的需要。因此，本文的主要工作如下：首先，采用动量检验方法，对2000年1月至2009年6月之间所有股票型基金的业绩持续性进行了检验，发现中国股票型基金业绩在短期内（一年）存在显著的持续性。其次，鉴于Carhart（1997）除了利用股票市场动量效应检验基金业绩持续性外，还对基金费用、
*作者简介：李悦（1975—），男，江西人，经济学博士，北京大学软件与微电子学院金融信息工程系副教授，电子邮箱：yueli@https://www.doczj.com/doc/8612916045.html,；
黄温柔（1987-），男，浙江人，北京大学软件与微电子学院金融信息工程系硕士生，电子邮箱：wshwr@https://www.doczj.com/doc/8612916045.html,。
基金净资产值、换手率、销售费用等特征对基金业绩持续性的影响进行了研究。本文借鉴其方法，研究了样本基金特征对其业绩持续性的影响。
本文余下部分的结构安排如下：第二节对本文研究的数据进行描述；第三节介绍本文研究基金业绩持续性的方法及检验结果；第四节研究基金特征对基金业绩持续性的影响；最后是全文的结论。
二、数据描述
本文所采用的数据包含了2000年1月至2009年6月之间所有存续时间超过24个月的股票型基金，共计170只，其中26只为已摘牌基金。1本文采用一年期的银行存款利率作为无风险利率，上证综合指数收益率作为市场组合收益率。所用到的股票型基金数据、市场组合收益率来自wind数据库，无风险利率、Fama—French三因素月度数据来自锐思数据库，各种检验结果均由SAS统计软件给出。下文所用到数据设计的计算在表1中说明。
表1 本文中所用到变量的计算
基金期间收益率：当期末累积净值/前期末累积净值-1；
基金期间收入比率：基金当期收入/期初净值与期末净值的均值；
基金费用率：当期基金费用/期初净值与期末净值的均值；
基金换手率：当期基金交易量总和/期初净值与期末净值的均值+0.5*当期交易造成净值变动/期初净值与期末净值的均值；
单位交易费用：当期交易佣金/期初与期末净值的均值；
分红比率：当期分红/期初与期末净值的均值；
申购与赎回差额：当期申购数与当期赎回数之差/期初与期末净值的均值；
三、基金业绩持续性的检验
1．方法描述
本文对基金业绩的持续性检验采用动量检验方法，其做法有定期排名检验和滚动排名检验。Carhart（1997）采用前者对美国股票型基金的业绩持续性进行检验，其主要做法如下：每年的1月份按照各基金已过12个月的期间收益率进行排序，从高到低构造10组等权重的组合，并持有1年，而后在次年的1月用同样方法构造新的组合。按照该做法，Carhart得到了1963年至1993年间各组合的月度收益率时间序列，最后检验各组合之间收益率的差异。但是由于中国股票型基金发展历程较短——截至2009年6月，本文样本基金存续时间的均值为61.3个月——故该方法并不能很好的契合本文的研究。
在本文研究方法上，我们采用Jegadeesh和Timan（1993）检验股票市场动量效应的方法，即滚动排名对基金业绩持续性进行检验。具体而言，构造以下投资策略：在各月月初，按照基金过去K个月的收益率进行排序，构造10个组合，买入排名最高的组合，并卖出排名最差的组合，而后持有J个月（为表述方便，本文将过去K个月称为排名期，持有J个月称为检验期，并记（K，J）为排名期为K个月，持有期为J个月的投资策略）。同时，为了增强检验的效力，采用重复期间（overlapping）的方式构造组合。以（12，12）为例，其方法如下：首先，在t月初对t-12至t-1月之间各基金的期间收益率进行排序，按照从低到高构造10组等权重的组合，并持有至t+11月；在t+1月初重新构造组合并持有至t+12月；以此类推。计算各基金持有期间收益率，并将其月度化，作为持有期内该月的收益率。t月各
1本文选取的数据为在2000年1月至2009年6月之间存续时间超过24个月的全部股票型基金，但是由于所用检验方法，以及下文中基金特征数据为中报与年报，故有些检验时间会不太一致，下文中均会给出说明。此外，选取存续时间超过24个月的股票型基金，是由于资本资产定价模型与Fama-French三因素模型调整基金业绩的需要。
组合的收益率为t月初新构建的组合的收益率与截至t月未到期的组合的收益率的算术均值。按照该方法，我们得到了10个组合月度收益率的时间序列。最终，通过检验排名最高的组合与排名最低的组合的收益率之差是否显著为正，我们能得到基金的业绩是否具有持续性的结论。
在排名期和检验的选择上，我们借鉴Jegadeesh和Timam（1993）的做法，即通过不同的排名期和持有期组合的做法检验基金的业绩是否有持续性。本文在检验的时间窗口上选取了3，6，12个月，通过排名期和检验期的不同组合，共构造了9种投资策略。
2. CAPM及Fama-French三因素模型调整
股票型基金的主要投资对象为股票市场，因此，其业绩很大程度上与其投资对象的风险以及股票市场异象相关。Carhart（1997）采用资本资产定价模型（CAPM）以及包含了“动量效应”、“规模效应、账面市值比效应”的“四因素模型”对其所研究基金业绩进行了调整。由于中国股票市场不存在“动量效应”，2而有研究发现中国股票市场具有规模和账面市值比效应（吴世农，许年行（2004））。因此，本文采用资本资产定价模型（CAPM）与Fama-French 三因素模型股票型基金的业绩进行调整。以CAPM调整为例，调整的方法如下：首先，在t月月初，按照各基金t月之前24个月的收益率，以上证综合指数收益率为市场收益率，求出该基金在t月的beta，并按照CAPM模型计算出该基金在t月的理论收益率；然后，以各基金各月的理论收益率计算出持有期间内的理论收益率，并将其月化，作为各基金持有期间内各月的理论收益率；最后，以各基金月度化的实际收益率减去该理论收益率作为基金各月的经过CAPM调整后的超风险收益（Alpha）。Fama—French三因素模型调整做法与CAPM 调整的方法一致。
3．检验结果
表2报告了各种投资策略的收益，由于计量方法，以及对基金业绩进行资本资产定价模型（CAPM）和Fama—French三因素模型进行调整，因此，以下各种投资策略的检验期长度为2002年2月至2008年7月。其结果表明，在一年期内，各种投资策略均能获得显著的收益，即中国的股票型基金业绩存在显著的持续性。同时，我们发现随着排名期的拉长，所构造的投资策略的收益逐步下降。该结果表明，随着排名期的拉长，过去业绩对其将来的业绩的预测能力在逐步下降。
表2 各种投资策略的异常收益
投资策略超额收益alpha_capm alpha_三因素
（3，3） 0.0082521 0.0053983 0.0059462
（4.28）（3.69）（3.38）
（3，6） 0.0107909 0.0096735 0.0095481
（4.50）（5.36）（3.54）
（3，12） 0.0105921 0.0115746 0.0066179
（4.66）（7.86）（2.05）
（6，3） 0.0072546 0.0050403 0.0052957
（5.97）（6.73）（4.40）
（6，6） 0.0097431 0.0086798 0.0081743
（6.68）（10.17）（4.84）
（6，12） 0.0068646 0.0093711 0.0043076
（3.97）（9.63）（1.70）
（12，3） 0.0042355 0.0030672 0.0027066
（6.78）（6.73）（3.03）
（12，6） 0.0041399 0.0043748 0.0032951
（4.94）（5.80）（2.50）
（12，12） 0.0047562 0.0057768 0.0033785
（4.69）（6.64）（2.17）
2动量效应的最新进展可参阅综述性文章王志强等（2006），作者也对2000年1月至2009年6月所有A股进行了动量检验，在一年期内并未发现有显著的个股动量效应以及行业动量效应。
下文我们研究特定的策略（12，12）。表3显示了（12,12）策略中，各组合的收益率。其结果表明，按照过去12月期间收益率进行排序的组合显示出较大的差异性，且前期表现较好的组合在接下来的12月表现也相对较好，显示出显著的持续性。其中，前期表现最好的组合（组合10）与前期表现最差的组合（组合1）差异大约为0.47%，t值为4.69。同时，持续性并非由于排名较差的基金表现过差造成的，而由各组合的表现的差异造成的。
表3 （12，12）各组合的收益率
组合序号组合超额风险收益Alpha_CAPM Alpha_三因素
1 0.010938
2 0.007492 0.0133288
（4.83）（10.32）（6.21）
2 0.0115554 0.0089060 0.0112752
（5.00）（16.85）（5.92）
3 0.0121621 0.0075752 0.0131037
（4.99）（22.79）（5.97）
4 0.0131247 0.0085989 0.0147908
（5.54）（21.10）（6.54）
5 0.01410791 0.0094705 0.0158586
（5.80）（29.51）（6.61）
6 0.0127192 0.0097026 0.0162869
（5.35）（24.78）（6.54）
7 0.0140956 0.0111222 0.0178776
（5.87）（26.19）（7.07）
8 0.0142034 0.0111679 0.0191699
（5.84）（27.83）（7.80）
9 0.0140956 0.0109679 0.0190706
（5.37）（24.30）（7.46）
10 0.0156945 0.0132679 0.0167073
（6.82）（31.97）（6.19）
10-1 0.0047562 0.0057768 0.0033785
（4.69）（6.64）（2.17）
通过考察CAPM以及Fama-French三因素调整后的alpha，我们发现CAPM以及Fama—French三因素模型均不能解释动量策略的超额收益。其中，经过CAPM调整后的alpha 的差异为0.0057768，经过三因素模型调整后的动量策略的超额收益为0.0033785，t值均为显著值。值得注意的是，三因素模型对各组合的解释力度不如CAPM模型，同时两者的ALPHA值均十分的高。其可能的原因是CAPM以及三因素本身对中国股票市场的解释力度较差。
由此，我们发现了中国的股票型基金在一年期内存在显著的持续性，并且其并不能为资产定价模型（CAPM）以及Fama-French三因素模型所解释。因此，我们需要对其他可能影响基金业绩的因素进行考察，以对业绩的持续性做进一步的探索。
四、 基金特征对业绩持续性的影响研究
1．组合特征差异
Carhart（1997）检验了基金组合业绩持续性是否与各组合中基金的某些异质性特征均值相关。其考察了表现较好的组合与表现较差的组合在总净值、费用率、换手率以及销售费用横截面均值上的差异，发现费用率与换手率在各组合间存在着显著的差异。
本文在此基础上加入了分红、申购赎回差额以及交易佣金这三个特征。分红和申购赎回差额直接影响基金的规模，基金规模越大，其管理费用收入越高，因而这两项直接影响对基金管理者的激励；同时，申购赎回差额大的基金对资金的流动性管理要求较高，从而有可能对其业绩造成影响。此外，为了增强对基金资产组合变动对其业绩的影响，我们在换手率的基础上加入了交易费用。由于基金收益对当期基金净值的影响较大，因此，我们将净值滞后
一期处理。
表4报告了基金各组合相应的特征的横截面均值。与Carhart（1997）的发现不同的是，费用在各组合之间不存在显著的差异。由此可见，中国股票型基金的持续性完全是由于其收入的持续性造成的。除交易费用与申购赎回差额在最好的组合与最差的组合之间存在显著的差异外，其它的特征在各组合当中均不存在显著的差异。较好的组合在交易费用率方面低于较差的组合，而在申购赎回差额方面优于较差的组合。申购赎回差额的差异表明，表现较好的基金在资金的流动性方面的压力较小；该差异同时也表现出了投资者对基金的选择——即“优胜劣汰”的机制——正在发挥着作用。结合换手率与交易费用率的分析表明，表现较好的基金在资产配置方面的流动性（交易成本的角度）较好。下面，我们将对这些特征对基金业绩的影响进行直接的检验，以检验交易费用率与申购赎回差异是否能解释一部分的基金业绩的持续性。
表4 基金组合特征
组合序号总净值（百万元）费用率换手率
1 3538.57 0.0108139 0.3276377
（16.10）（31.04）（17.52）
2 3804.48 0.0104728 0.5275290
（21.39）（40.18）（20.86）
3 4133.36 0.0104728 0.4551838
（21.25）（39.74）（25.04）
4 3695.8
5 0.0108729 0.4479057
（18.22）（39.0）（25.39）
5 3783.03 0.0109304 0.4469655
（18.03）（40.6）（24.72）
6 3651.03 0.011049
7 0.3946183
（16.26）（36.11）（26.16）
7 3275.01 0 .011283 0.3980351
（19.03）（36.33）（24.88）
8 3657.12 0.0110184 0.3590763
（16.55）（45.16）（26.16）
9 3880.48 0.0109323 0.3219319
（13.57）（50.14）（18.99）
10 3322.33 0.0107555 0.3129321
（14.80）（46.27）（14.64）
10-1 -216.23 -0.00058439 -0.0147056
（-0.97）（-0.35）（-0.51）
交易费用分红比率申购赎回差异
1 0.0013141 0.0540146 -0.0917479
（22.54）（7.38）（-2.62）
2 0.0010051 0.0432904 0.0695042
（39.41）（7.74）（3.57）
3 0.0010651 0.0529563 -0.0318336
（39.15）（8.37）（-1.33）
4 0.0011344 0.0522550 0.0420359
（38.07）（7.81）（1.79）
5 0.0011780 0.0505139 0.0186853
（33.51）（9.78）（0.73）
6 0.0012416 0.0558100 0.0166331
（38.83）（8.40）（0.75）
7 0.00133559 0.0733550 0.0172927
（35.73）（9.32）（0.65）
8 0.0012886 0.0630399 0.0606126
（32.48）（0.66）（1.74）
9 0.0013471 0.0630299 0.0406497
（30.56）（0.66）（1.36）
10 0.0011056 0.04986971 0.0479683
（36.04）（11.77）（1.82）
10-1 -0.000208563 -0.0041448 0.1649732
（-3.77）（-0.91）（6.88）
2．基金特征对基金业绩影响检验
Carhart（1997）采用Fama—Macbeth回归的方法，就基金的总净值、费用、换手率、销售费用对基金业绩对基金业绩的影响进行了研究，发现基金费用、换手率、销售费用对基金业绩有显著的影响。本文借鉴其方法，就总净值、费用、换手率、分红、申购赎回差额、以及交易费用对基金的业绩的影响进行检验。
由于本文基金特征的数据均来自基金的中报与年报，因此，我们首先求出各基金与基金特征数据匹配的期间内的超额收益率，而后我们每半年做如下的回归：
(1)
其中为基金i的超额收益，为其特征。之后，我们求出这些回归系数的时间序
列的均值，检验其是否显著不为零。由于股票型基金最早在2002年开始发布其报表，因此，回归的时间长度为2002年上半年至2009年上半年。同时，为了剔除以上各因子之间的相关性可能对回归结果造成的影响，本文采用逐个回归的方式，就各个因子对基金业绩的影响分别进行研究。此外，为了检验上期基金特征对本期的业绩是否有显著的影响，我们就上期的特征对当期业绩的影响也做了相应的检验。
表5 基金特征Fama—Macbeth横截面回归结果
变量名当期系数t值滞后一期系数t值
总净值0.0039338 （0.41）
费用比率 4.76 （0.40） 1.1683565 (0.21)
换手率0.0805586 （1.01） 0.1306003 （0.91）
分红比率-0.0771403 （-0.32）-0.069316 （0.80）
申购赎回差异 0.0399144 （1.00） 0.065452 (0.38)
交易费用29.987 （2.17）25.878 (2.16)
表5中报告了基金特征对其业绩的影响。我们发现，与Carhart（1997）的发现不同，对于中国股票型基金，除了交易费用对其业绩有显著的影响外，其余的特征对业绩并没有显著的影响。费用对业绩没有显著影响的结论，在一定程度上支持了基金管理者通常所宣称的费用不会影响其业绩的观点；基金的规模和分红比率对业绩也无显著的影响；在申购赎回差异方面，不存在显著的影响，表明较好的基金与较差的基金组合的业绩之间的差异并不能解释业绩持续性；此外，交易费用对基金业绩的影响显著为正，而表现最好的组合与表现最差的组合在交易费用的差异为负，表明交易费用差异也不能解释基金组合业绩的持续性。而对其滞后一期的回归结果显示，以上这些特征对于预测基金业绩没有帮助。
五、结语
本文的研究表明：中国的股票型基金业绩在一年期内存在显著的持续性，并且这一持续性不能由资本资产定价模型（CAPM）以及Fama-French三因素模型所解释。此外，本文对基金净值、费用、分红、申购赎回差额、换手率的检验发现，影响美国股票型基金业绩持续性的费用与换手率对中国股票型基金业绩的持续性没有解释力，即中国股票型基金业绩的持续性完全是由其收入的持续性造成的。换言之，除了基金过去的业绩外，其他指标对于挑选中国的股票型基金并无帮助。
本文的不足之处在于，对中国股票市场资产定价问题的研究不够，因此不能排除是由于股票市场风险或异象造成了股票型基金业绩的持续性。此外，由于研究能力以及数据的欠缺，对基金管理人投资行为的研究无法展开，因此，也无法确认是否因为基金管理能力造成了基金业绩的持续性。这两个方面将是本文未来进一步研究的方向。
参考文献
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On the Persistence of China Equity Funds’ Performance
Li Yue Huang Wenrou
Abstract: This paper applies the momentum strategy used by Jegadeesh and Timan (1993) to test the persistence of the performance of all China equity funds which existed for over 24 months during January 2001 to June 2009. The result demonstrates that the 170 equity funds in our research exhibit strong evidences of persistence within one year, which can not be explained by CAPM and Fama-French “three factors model”. Furthermore, we use the method of Carhart (1997) to see whether the characteristics of funds will affect the persistence of their performance. We find that there are no characteristics besides the past return of funds will affect the persistence of their performance. Our study not only offers the guidance to investors, but also deepens our understanding on China stock market.
Key words: Momentum strategy; Persistence of the funds’ performance; Characteristics of funds; China stock market
私募股权投资基金政策梳理 一、我司设立私募股权投资基金的必要性 目前，参与直接股权投资的主要方式包括：1.直接购买投资标的公司股份； 2.成立产业基金； 3.成立私募股权投资基金（PE）； 4.成立创业投资基金（VC）或并购基金； 5.购买直接股权投资类基金产品份额； 6.参与股权众筹。 （一）各类投资方式对比分析： 1.直接购买标的公司股份。 直接购买标的公司股份是最直接的参与方式，可以与标的公司进行深入沟通，对标的公司可以有较为清晰完整的了解，同时对我司投资管理队伍的积累企业分析经验、了解市场动态有较大帮助。 但根据我司《股权投资管理办法》，股权投资拟投对象原则上以公司优质 在保或拟保客户中存在资本市场融资可能性并能够有效实现退出的企业为主，且单笔投资金额不得超过1000万元，从长远发展来看存在较大限制。 2.产业基金。 产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度。 产业基金只能投资于未上市企业,其中投资于基金名称所体现的投资领域的比例不低于基金资产总值的60%,因此投资的领域和行业有较大限制，如行业发展、市场环境、政策环境等出现较大变动，则产业基金的投资环境可能会出现恶化。因此产业基金由政府出资主导的、以扶持某一行业为目的设立。 3.私募股权投资基金。 广义的私募股权投资基金包含了狭义的私募股权投资基金、创业投资基金、并购基金、过桥基金等，这里说的私募股权投资基金指狭义的私募股权投资基
金。成立私募股权基金，可以在组成形式、标的企业投向、资金来源、运作方式上更为灵活。 如我司出资作为有限合伙人（LP），其以其认缴的出资额为限对合伙企业 债务承担责任，风险隔离较好，但对于整个基金决策的参与度不足，对项目没有选择权和否决权，对项目标的的分析深入程度会有所欠缺。 如我司作为有限合伙人的同时也作为一般合伙人（GP）管理基金，项目管理的责任较大，但可以在基金的投向上有较大的自主选择权，在出资相对隔离的情况下，实现更深入的企业分析、更高的收益预期和更好的团队培养的目标。 4.创业投资基金。 创业投资是以支持新创事业，并为未上市企业提供股权资本的投资活动。但创业投资基本投资于初创的企业，对企业情况和未来的发展难以掌控，标的企业的管理层能力、产品研发进程、市场适应程度等方面都有待市场检验，讲求的是广泛覆盖，通过成功企业的高收益来弥补极低的成功率，风险相对较大。 5.购买直接股权投资类基金份额。 产品形式与权益类理财产品类似，可以在有效隔离风险的同时，利用专业化团队的投研优势，节省项目筛选、资料收集、投资研判的时间，从而取得相对更为稳健的投资收益。 但购买基金份额主要是通过基金管理人对项目进行间接了解，项目情况把握较弱，对培养投研队伍，积累股权投资经验和长期发展股权投资业务不利。 6.参与股权众筹。 股权众筹的模式刚刚兴起，项目控制措施、资金安全性、政策合规性等都难以保障，不适合作为我司的股权投资方式。 （二）可行性方案综述 综合上述方案的优劣，在我司股权投资业务发展初期，可以采取直接参与 股权购买或者购买股权投资基金份额的形式进行股权投资的尝试，深入了解股
如何选择适合自己的基金 摘要：随着中国金融市场的不断发展，基金品种和基金产品不断增加，如何选择适合投资者的基金已成为投资者关心的重要问题。本文通过通过对四种不同基金品种特点的介绍和分析的基础上，总结了选择基金的三个步骤，包括确定基金品种、选择基金产品和适时转换基金的具体操作方式，为基金投资者在选择基金时提供可操作的方法。 关键词：基金选择；基金分类；基金产品 证券投资基金指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。在中国随着证券投资基金管理规模的不断扩大，基金已然成为目前中国证券市场上最重要的机构投资者之一，其投资理念、投资取向、投资风格和管理水平，对证券市场的走势，乃至整个市场的结构化和制度化的完善起着越来越举足轻重的作用。 一、基金分类 证券投资基金的种类繁多，根据投资基金投资目标的不同，可分为成长型基金、 收入型基金、平衡型基金。三种类型的股票特点如下： 1．成长型基金 成长型基金是基金中最常见的一种，它追求的是基金资产的长期增值。为了达到这一目标，基金管理人通常将基金资产投资于信誉度较高、有长期成长前景或长期盈余的所谓成长公司的股票。成长型基金又可分为稳健成长型基金和积极成长型基金。 2．收入型基金 收入型基金主要投资于可带来现金收入的有价证券，以获取当期的最大收入为目的。收入型基金资产成长的潜力较小，损失本金的风险相对也较低，一般可分为固定收入型基金和股票收入型基金。固定收入型基金的主要投资对象是债券和优先股，因而尽管收益率较高，但长期成长的潜力很小，而且当市场利率波动时，基金净值容易受到影响。股票收入型基金的成长潜力比较大，但易受股市波动的影响。 3．平衡型基金 平衡型基金将资产分别投资于两种不同特性的证券上，并在以取得收入为目的的债券及优先股和以资本增值为目的的普通股之间进行平衡。这种基金一般将25%～50%的资产投资于债券及优先股，其余的投资于普通股。平衡型基金的主要目的是从其投资组合的债券中得到适当的利息收益，与此同时又可以获得普通股的升值收益。投资者既可获得当期收入，又可得到资金的长期增值，通常是把资金分散投资于股票和债券。平衡型基金的特点是风险比较低，缺点是成长的潜力不大。 二、选择基金的要点
我国阳光私募基金业绩持续性实证研究 首先运用matlab软件模拟出缺失的阳光私募净值数据，接着用横截面回归法对其进行持续性检验，发现我国基金业还处于发展初期，不成熟阶段，基金业绩变化波动比较大。 标签：阳光私募；业绩持续性 中图分类号：F83 文献标识码：A文章编号：16723198（2012）10009901 阳光私募基金，指的是通过非公开发行方式向特定投资者募集，并投资于二级证券市场的基金。在国外，私募基金又被称为对冲基金（Hedge Fund）。 2004年2月20日，赵丹阳旗下的“深国投·赤子之心”募集成立，这是我国成立的首只私募信托基金，同时开创了私募信托基金这一私募阳光化模式。据好买基金研究中心不完全统计，截至2011年12月31日，国内通过信托平台发行的非结构化证券投资类私募基金已达861只，管理公司数目为353家，从业人员据估计已经超过了3000人。整体资产管理规模估计在2500亿元人民币以上。 阳光私募基金总体规模和市场迅速扩大，已成为我国资本市场重要的机构投资者之一，但是我国基金业绩评价体系还很不完善，尚未形成一套统一、完善、合理的评价体系。本文在借鉴国外基金业绩评价体系的基础上，针对中国市场的特点，就基金业绩持续性这一方面做出实证并提出一些建议。 基金经理人能否持续获得超额收益是近年来基金研究的一个热点。Sharpe （1966）、Jensen（1968）、Carlson（1970）利用Spearman等级相关系数检验法研究基金业绩持续性，结果表明基金前后期业绩不具有持续性。Brown和Goetzmann（1995）运用了一个交叉乘积比率，采用的是相对基准和绝对基准，对基金的风险调整收益序列同基准序列比较后的盈亏状况持续性进行了分析，结果基金业绩具有一定持续性，但是这种持续性逐年递减。Fletcher和Forbes（2002）利用Brown和Goetzmann（1995）提出的交叉乘积比率，检验了1982-1996年间724只英国单位信托基金的业绩持续性。国内方面，庄云志、唐旭（2004）运用回归系数法、动量检验方法和绩效二分法，对中国22闭式基金从1999 年12月31 日至2003年6月27日的业绩持续性进行了实证研究。结果表明，基金业绩在中长期表现出一定持续性。胡畏、聂曙光和张明（2004）采用Goetzmann 和Ibbotson的方法来考察中国的证券投资基金业绩的持续性，结果表明短期内不存在持续性，但当考察期较长时，中国的基金业绩有一定的持续性。杨宏恩（2008）采用列联表法、Z检验和Fisher精确检验，我国合资基金管理公司旗下成立时间较早的13只开放式基金的业绩进行持续性实证分析，实证结论表明，业绩的持续性受股指波动的影响显著，样本基金总体上没有表现出业绩的持续性。陈磊、
基金活跃性影响基金的业绩吗? 利用固定效应的面板数据方法，对基金活跃性与基金业绩之间的关系进行了实证研究。研究表明：活跃份额与基金业绩具有显著的正相关关系，Beta值与基金业绩为正相关关系，基金的规模与基金业绩呈负相关关系，而跟踪误差与基金业绩之间关系不显著。 标签：基金业绩活跃管理活跃份额跟踪误差 1 概述 响应国家大力发展机构投资者的要求，我国的证券投资基金于1998年正式成立，并在10年的投资实践中得到了长足的发展，目前证券投资类基金已经成为中国资本市场的中坚力量。对于投资者而言，是否选择投资基金由其收益率水平的高低决定。收益率是衡量基金优劣的重要指标，是基金公司追求的目标，也是广大投资者密切关注的对象。为了追求较大的收益率，基金公司比较重视活跃管理的理念，对于基金经理的择股能力和择时能力要求很高，而基金经理们则设法通过这两种活跃管理的方式来产生较高的α值，进而提高其经营基金的竞争力。 那么，活跃管理是否对基金业绩产生影响呢？究竟能产生多大影响？国内外的文献众说纷纭，分歧很大。鉴于此，我们采用2005年4季度-2007年1季度等6个季度的股票型基金数据，选取沪深300指数作为基准，利用固定效应面板数据，以跟踪误差和活跃份额等指标对基金的活跃性和基金业绩的关系进行实证分析，进而揭示基金业绩和活跃管理的关系。 2 文献回顾 对于基金业绩和基金活跃性之间的关系，还没有引起国内外学者的普遍关注，这方面的研究文献还比较少，并且得到的认识存在较大分歧。 多数早期研究表明基金业绩和基金活跃性关系不大，认为基金经理不具备择时能力或择股能力（Treynor，1965；Treynor and Mazu，1966；Jensen，1968；Fama and French，1989；Carhart M，1997），甚至有学者认为基金业绩和基金活跃性存在负相关关系（Henriksson and Merton，1981）。最近10年来，针对基金的活跃管理的研究逐渐增加，大多数研究对基金的活跃管理开始持肯定态度。Wermers.R.（2000）对共同基金行业的全面分析发现：基金经理具有较强的择股能力时，可以抵消它们的成本，另外高周转率的基金能够打败基准指数。Wermers.R.（2003）在分析共同基金26年投资收益率的基础上，重点分析了集中持股的基金经理的择股能力，发现收益率变动较大的基金往往业绩比较好，进行活跃管理的基金经理具有好的择股能力。Norris L.等（2006）利用每日的数据和一个修正的基于收益率的Sharpe风格分析方法，创造了一个“三指数模型”，并以此模型分析了全球资产配置基金的活跃管理的价值，计算了由活跃管理促成
XXX基金会可行性报告 市民政局： ×××××有限公司是一家专业化为中国文化艺术事业倾心奉献的企业集团。总部位于中国市。拥有北京、、上海三大运营基地，以及、广西、三个分公司，产品和服务遍及全球。公司提出×××××的企业宗旨。十八年来，从一个××××公司，到中国最优秀的××××公司，再成为提供××××业集团，公司十几年间实现了两大跨越。×××××××××××， 2006年获专业机构评出的“中国最佳商业模式”。（主要介绍申请单位/申请者的基本情况，申请单位必须为登记的企业、单位或者机构，申请人必须为深户或者有居住证） 截至×××年××月××日，公司全年累计实现销售额×××亿元，同比增长26.8%和68%，晋级中国地产百亿俱乐部。截至目前的土地储备约达×××万平方米，足够公司未来三至五年的开发需求。×××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××
××××××××××××××××××××××××××××× ××××××××××××××××××××××××××××× ××××××××××××××××××××××××××××× ×××××××× ××××××××××××××××××××××××××× ×××（主要介绍申请者的经济实力以及对基金会后续资金捐赠能力情况） 公司以“支为构建和谐社会而努力奋斗”为 使命，致力打造中国素质成长的旗舰，同时以“海纳百川”的胸襟广纳贤才，铸造中国新兴力量的城市精英，齐心协力为社会创造一个丰盛和谐的人文环境。几年来，公司在全国各地举办爱心活动，播撒爱的种子。活动奉献爱心资金超过1,300万元人民币，建立了6所希望小学、10栋教学楼，成功举办了68多场心连心活动，参与和支持帮助的总人数达46,000多人……在汶川和地震中，公司积极发动员工和学员捐款捐物。2008年公司董事长在首都北京人民大会堂接受了中国妇女联合会颁发的奖项，公司被授予“中国妇女公益事业慈善典奖”。 ××××在社会公益上的贡献最早开始于教育方面。1997年，××董事长就斥资在×××学院设立“×××奖学金”和“×××奖教金”。2007年，×××和×××联合发起传递希望，“书”出梦
股票型基金投资选基技巧 股票基金，是指以上市股票为主要投资对象的证券投资基金，这是所有基金品种中流行最广的一种。股票市场存在系统风险和非系统风险，股票基金可以通过投资组合，分散投资，大大降低持有单只股票所带来的非系统风险。股票基金的投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值，长期来看，股票基金风险、收益都比债券基金、货币基金要高。根据中国证监会标准，60%以上资金资产投资于股票的为股票基金。 股票基金投资特别适合想参与股票市场又没有时间看盘的上班族，行情好时，可坐等收益。以下概念必须了解 基金投资分一次申购投入和选择一定周期（每天、每周或每月）定额定投。 一次申购投入适合有闲钱想追求高收益又能承受高风险的投资者，可精选2至3只基金，中长期持有。 基金定投，特别适合年青人攒钱，精选2至3只基金，根据自己收入情况每天定投一定数额（最低每天可定投10元），长期持有（10年以上），这样既能攒钱又能获得股票市场的高收益。从目前中国经济和中国股市发展趋势来看，到时你将拥有一笔可观的财富。 基金转换，是指基金投资人将其持有的全部或部分基金份额转换为同一基金公司的其他开放式基金份额。 基金超级转换：是指基金投资人将其持有的全部或部分基金份额
转换为其他基金公司的开放式基金份额。 巧用转换，节省成本。投资基金先赎回再申购，需要五个工作日；基金转换只需要2个工作日。此外，基金转换费率大多低于申购费率，既节省费用又节省时间。 窄基基金，窄基基金是指针对某一行业，某一领域专门推出的指数基金。窄基基金适合短期投资。 宽基基金，宽基大家简单理解就是投资比较宽泛的基金，一般包含的行业较多，选择面广。宽基基金适合长期投资。 基金规模，基金规模是指基金总市值。大部分人都不会选择规模太小的基金，规模太小的基金有一个很大的风险就是存在清盘风险。建议选择规模在1亿以上的基金。 购买基金，不建议在银行购买，银行没有优惠并且没有超级转换功能。建议在网上购买（如*天基金网）或在支*宝和*信的理财通购买，它们既有申购费打1折优惠又可在不同基金公司实现基金超级转换的优点。 关于赎回费率，大部份基金持有期小于7天赎回费率为1.5%，大于等于7天小于1年，赎回费率为0.5%，大于等于1年小于2年，赎回费率0.25%，大于等于2年，赎回费率为0.00%。 红利投资，滚动生利。基金分红有现金红利和红利再投资。红利再投资不但可以免掉再投资的申购费，而且再投资所获得的基金份额还可以享受下次分红。若投资期限较长，建议选择红利转投。 股票型基金选基方法，既要立足于基金历史业绩，又要结合基金
证券投资基金业绩评估与盈利可持续性分析作者：张承钊 来源：《商业经济》2020年第10期 [摘要] 证券投资基金是适合中小投资者的一种投资工具，可以通过集合理财来购买数量众多的股票分散风险，通过组合投资实现较高的收益率，因此深受广大中小投资者的喜爱。证券投资基金业绩受到宏观经济因素、国家经济政策、投资基金经理管理水平等多种因素影响，其收益率随市场行情波动。基金业绩是基金公司对基金经理考核的重要指标，基金经理应保证基金净值持续稳定增长，在市场下跌时回撤幅度不大，能够保持盈利的持续性，不太受市场行情波动的影响。 [关键词] 证券投资基金;基金业绩;基金经理;盈利的持续性 [中图分类号] F830 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2020）10-0165-02 Abstract： Securities investment fund is a kind of investment tool suitable for small and medium-sized investors. It can purchase a large number of stocks through collective financing to disperse risks and achieve high yield through portfolio investment. Therefore， it is loved by the majority of small and medium-sized investors. The performance of securities investment fund is affected by many factors， such as macroeconomic factors， national economic policies，management level of investment fund managers and so on. Its yield fluctuates with the market. Fund performance is an important indicator for fund companies to assess fund managers. Fund managers should ensure that the net value of fund continues to grow steadily， the withdrawal range is not large when the market drops， and that the profitability can be maintained without being affected by market fluctuations. Key words： securities investment fund， fund performance， fund manager， sustainability of profitability 一、文献综述 伴随着中国经济体制改革，我国的第一家证券投资基金——淄博基金于1992年11月正式成立，并于1993年8月在上海证券交易所挂牌上市。《证券投资基金法》于2004年6月1日实施，2009年7月6日经全国人大财经委研究后进行修改，并于2010年12月列入2011年人大常委会立法的计划，这一系列事件标志着我国基金业发展进入了一个新的里程碑。根据中国证券投资基金业协会的数据，截至2019年12月，公募基金管理人数量127家，公募基金产品数量6544只，公募基金规模14.76万亿元;私募基金管理人数量24471家，私募基金产品数量81739只，私募基金规模13.74万亿元。随着我国金融体制改革，会有越来越多的基金公司发行基金产品，从社会筹集闲置资金投资到证券市场。
时机选择能力对基金业绩的影响探析 中国人民大学财政金融学院涂永红张杨 内容提要：本文从多个角度对基金绩效衡量问题进行了论述，系统地回顾和总结了各种基金绩效衡量的理论与方法。实证分析表明，基金经理带来的选择收益比较明显，基金的择股能力有效地降低了系统风险。 关键词：基金业绩；时机选择；绩效评价 基金评价指标及实证分析方法 对于基金绩效考核的理论来自于国外，欧美市场的基金业非常发达，基金在金融市场上占据控制地位，并且形成了一套比较成熟和完整的基金绩效评价方法。由于我国基金业起步很晚，理论界对于基金业绩、基金经理管理能力的研究大部分集中在2001年以后，主要有沈维涛和黄兴孪（2001）、王聪（2001）、汪光成（2002）、杜书明（2003）等人在《经济研究》、《金融研究》上发表的文章及许多证券公司、基金公司的相关研究报告。这些文章主要是运用欧美国家关于基金评价的不同方法，对基金进行实证分析，从他们多数人得出的结果看，我国基金经理的时机选择能力不强，甚至出现了负的时机选择能力的现象。2002、2003年我国基金市场发生了巨大变化，以前的研究成果不能很好地解释基金的新特征，需要根据外部环境变化，用新数据和事实说话，以便客观、及时地评估基金的业绩和管理水平的变化。 1．模型和指标的选择。在充分参考国内近期研究成果的基础上，我们的研究从詹森指数（Jensen index）出发，使用Treynor&Mazuy(1966)和Henriksson&Merton(1981)提出的两个模型以及Fama绩效归属来分析基金获得超额收益的能力，并细分超额收益的来源及其贡献要素。 2．样本基金的选择。为了更好地分析基金的业绩以及基金经理的市场时机选择能力，本文尽可能收集了最新的数据。由于开放式资金面市时间太短，数据有限，而且封闭式基金更易于进行长期投资，收益率理论上讲应该高于开放式基金，因此我们以设立于2000年12月31日之前的兴华、安顺、兴和、景宏、同盛等33只封闭式基金作为研究对象，对它们在2000-2003年间的业绩和基金经理择股能力进行实证研究。 3．市场基准收益的选择。考虑到我国资本市场的实际状况以及基金的具体运作，我们在确定市场基准收益时提供了三个指标：（1）沪深A股指数；（2）中信系列指数；（3）包含债券和股票的复合指数。我国《证券投资基金管理暂行办法》规定：1个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80％；1个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20％；另外，其他相关法律法规禁止基金投资于B股，国外股市及其他实业。可见，我国已有的证券投资基金实际上仅能投资于国内A股与债券市场。故我们选择80%的中信指数与20%的国债指数组成复合指数。 4．无风险收益率的选择。由于目前我国的债券市场不发达，市场化程度不高，市场上也没有一个公认的无风险利率，在利率实行管制、国有银行为主导的情况下，银行利率可以视作无风险利率，我们选择一年期银行定期存款利率作为无风险利率的替代物进行回归计算。考虑到2002年2月21日一年期定期存款利率从2.25%调整为1.98%，因此，2000年1月至2002年2月无风险收益率为2.25%，月收益率为0.1856%，2002年2月后至2002年底无风险收益率为1.98%，月收益率为0.1635%，利率调整当月也就是2002年2月的收益率为调整前后的加权平均值0.1783%，所有的无风险收益率按照月度复利折算为月收益率。 5．数据的选取。我们实证分析中所使用的月收益率数据、基金累计净值数据以及各指数的数据均来自中国证券市场库（色诺芬，SINOFIN,色诺芬信息服务有限责任公司版权所有）和博时基金管理有限公司网站（https://www.doczj.com/doc/8612916045.html,）。
基金投资项目 可行性研究报告
索引 一、可行性研究报告定义及分类 (1) 二、可行性研究报告的内容和框架 (2) 三、可行性研究报告的作用及意义 (4) 四、基金投资项目可行性研究报告大纲 (5) 五、项目可行性研究报告服务流程 (12) 六、智研咨询可行性研究报告优势 (14)
一、可行性研究报告定义及分类 项目可行性研究报告是投资经济活动（工业项目）决策前的一种科学判断行为。它是在事件没有发生之前的研究，是对事务未来发展的情况、可能遇到的问题和结果的估计。可行性研究报告对项目市场、技术、财务、工程、经济和环境等方面进行精确系统、完备无遗的分析，完成包括市场和销售、规模和产品、厂址、原辅料供应、工艺技术、设备选择、人员组织、实施计划、投资与成本、效益及风险等的计算、论证和评价，选定最佳方案，作为决策依据。项目可行性研究报告为决策者和主管机关审批的上报文件。 国家发展和改革委立项的可行性研究报告 可行性研究报告分类——按用途
二、可行性研究报告的内容和框架 1、项目投资预算、项目总体投资环境 对资源开发项目要深入研究确定资源的可利用量，资源的自然品质，资源的赋存条件和开发利用价值。 2、全面深入地进行市场分析、预测 全面深入地进行市场分析、预测。调查和预测拟建项目产品在国内、国际市场的供需情况和销售价格；研究产品的目标市场，分析市场占有率；研究确定市场，主要是产品竞争对手和自身竞争力的优势、劣势，以及产品的营销策略，并研究确定主要市场风险和风险程度。 3、深入进行项目建设方案设计。 包括：项目的建设规模与产品方案、工程选址、工艺技术方案和主要设备方案、主要材料辅助材料、环境影响问题、项目建成投产及生产经营的组织机构与人力资源配置、项目进度计划、所需投资进行详细估算、融资分析、财务分析等等。 4、项目总结 项目总结系统归纳，包括国民经济评价、社会评价、项目不确定性分析、风险分析、综合评价等等。
标准股票型基金前排名
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博时主题夺2011年股基冠军收益率 -9.63% 2011年12月31日08:33腾讯财经[微博]闫铮我要评论(2) 字号：T|T 腾讯财经讯 12月31日，2011年基金业绩排名出炉。银河证券数据显示，博时主题以-9.63%的年收益率，排名2011年股票型基金业绩第一位；鹏华价值年收益率-9.93%，排名第二；东方策略以-10.95%的年收益率排名第三位。 长城品牌与华夏收入分列第四、第五名，收益率分别为-12.12%、-12.15%。排名第六到第10位的分别是博时第三产业，收益率-13.76%；兴全全球视野，收益率-13.89%；新华行业周期轮换，收益率-14.51%；国泰金牛创新，收益率 -14.70%；易方达消费行业，收益率业-15.06%。 2011年股票型基金全军覆没，重蹈2008年覆辙，没有为投资者创造正收益。对此天相投顾董事长林义相对腾讯财经表示，公募基金的投资有仓位限制且没有适当的对冲工具，在应对系统性风险时，难以应对。2011年股票基金无法创造出正收益，基金并不是唯一责任人。要解决相关问题，一是放松基金投资管制，二是完善上市公司治理，为市场参与者创造盈利机会。 2011年股票型基金业绩排名前10名 排名基金简称收益率 1 博时主题-9.63% 2 鹏华价值-9.93% 3 东方策略成长-10.95% 4 长城品牌-12.12% 5 华夏收入-12.15% 6 博时第三产业-13.76% 7 兴全全球视野-13.89% 8 新华行业周期轮换-14.51% 9 国泰金牛创新-14.70% 10 易方达消费行业-15.05% 数据来源：银河证券
证券投资基金业绩实证研究(DOC 11)
我国证券投资基金业绩的实证研究与评价
本文应用国外基金业绩评价中普遍采用的风险调整指数法、T—M模型和H—M模型，对我国证券投资基金的业绩进行实证研究。实证研究表明：(1)经过风险调整后，我国证券投资基金的业绩总体上优于市场基准组合；(2)我国基金经理的良好业绩是通过一定的证券选择来获得的；(3)几种不同的评价指标对10只基金业绩的排序结果非常相近，而且，即使不考虑风险因素，只根据基金净资产值的涨幅大小进行排序也具有较高的参考价值。 一、文献回顾 20世纪60年代以前，对投资基金的业绩评价，主要是根据投资基金单位净资产和投资基金的投资收益率这两个指标来进行的。但显然基金的投资收益与股票的投资收益一样具有波动性，即具有风险，所以早期不考虑风险因素的基金业绩评价有很大的缺陷。 美国财务学者特雷诺(Treynor，1965)在《如何评价投资基金的管理》一文中，首先提出一种考虑风险因素的基金业绩评价指标，后人称为“特雷诺指数”。在财务理论中，衡量投资收益的风险一般采用两个指标：一是其历史收益率标准差δ，衡量投资收益的总风险；二是其系统性风险系数，即β的估计值。特雷诺认为，基金管理者通过投资组合应消除所有的非系统性风险，因此特雷诺用单位系统性风险系数所获得的超额收益率来衡量投资基金的业绩。但夏普(Sharpe，1966)则认为对于管理较好的投资基金，其总风险可能接近于系统性风险，而对于管理不好的投资基金，其总风险可能因非系统性风险不等而相差甚远。因此夏普用单位总风险所获得的超额收益率即“夏普指数”来评价基金的业绩。尽管使用不同的风险度量指标，许多国外的实证研究表明，分别采用特雷诺指数和夏普指数评价基金的管理业绩，结果没有显着的差异。 夏普(1966)考察了1954年到1963年之间34个共同基金的经营业绩，他发现收益率的主要差异是源于每个共同基金的费用各不相同，而且，若用夏普指数来衡量的话，则大部分基金的业绩表现都不如道·琼斯工业指数所衡量出的业绩表现。 1968年詹森(Jensen)提出了以资本资产定价模型(CAPM)为基础的业绩衡量指数，又称为“詹森指数”。它能在风险调整以后以百分比的形式来评估出基金的业绩表现。具体而言，詹森指数是通过比较评价期的实际收益和由CAPM推算出的预期收益来进行评价的。在考察了1958年到1964年间115只共同基金的业绩表现之后，詹森发现，没有证据能够说明任何一只基金能比随机选择的投资组合的业绩表现优异。 1966年，特雷诺和玛泽(TreynorandMazuy)首次对基金经理时机选择能力进行了计量分析。他们分析了时机选择可能产生的两种情形，如图1所示。在折线情形下基金经理准确预测市场的转折点，并进行相应的调整。这是最理想的情形，但他们同时认为，这过于理想而不现实。在弧线的情形下基金经理则在行情上升或下滑过程中逐渐调整其证券组合。特雷诺和玛泽根据第二种情形引入一个二项式进行回归分析(简称T—M模型)，他们利用T—M模型对一些共同基金的数据进行了估计，但几乎没有题。通过检验组合的权重值，格林布拉特和蒂特曼很好地解释了詹森等人在1972年研究中a为负值的问题。
债基业绩归因方法简介及实证分析 报告摘要： 债券与股票投资组合的业绩归因方法有本质不同，债券的投资收益主要来源于息票利息、利息收入的再投资收益以及持有到期时或者被提前赎回/卖出时所得到的资本利得这三个方面，债券价格除受标的公司基本面影响外，还受到利率水平以及行业风险水平波动的影响，相比股票更为复杂，因此不能用传统的回归方法进行分析。 典型的债券基金业绩归因模型有W-T模型、加权久期归因模型以及Campisi模型。实务中Campisi模型的认可度最高，其将债券投资的收益分解成持有收益和价格收益(资本利得)，其中持有收益又可以分解为息票收益和价格收敛收益；价格收益又可以分解为利率曲线管理收益信用利差管理收益。在此基础上还可以进一步将利率曲线管理收益分解为久期管理收益和期限结构配置收益，将信用利差管理收益分解为券种配置收益和个券选择收益。 根据债基业绩归因分解模型，可以构建持有收益、利率曲线管理能力、信用利差管理能力以及综合管理能力指标。运用过去1年数据对纯债基金的进行实证分析的结果显示，综合管理能力指标与基金收益呈现一定的正相关性，且得分较高的基金平均收益率要高于整体平均收益，因此该模型对基金业绩评价具有一定的参考性。 持有收益能力较强的基金有：融通债券A/B、新华纯债添利A、银河领先债券、富国产业债等；利率曲线管理能力较强的基金有：交银纯债A、博时安心收益定期开放债A、交银双轮动A/B、鹏华产业债等；信用利差管理能力较强的基金有：嘉实增强收益定期债、建信纯债A、易方达信用债券A、万家岁得利定期开放债等；综合管理能力较强的基金有：华夏纯债A、广发理财年年红债券、交银双轮A/B、交银纯债A、融通岁岁添利定期开放债A等。 随着我国多层次债券市场的发展以及产品创新力度的加大，近年来我国债券市场保持了较快的发展速度。在这样的背景下，基金公司相继推出了各种不同类型的债券基金，如信用债基金、可转债基金、中高收益债基金、短期融资券基金等不同投资标的的债券基金，以及ETF、LOF、定期开放式、分级基金等不同模式的债券基金。 随着债券基金的不断发展，如何对债券基金的业绩进行科学有效地评估和分析，成为了当前基金公司和债券基金投资者急需解决的重要问题。一方面，对债券基金的投资业绩进行绩效归因，可以科学地度量基金经理的投资管理能力(息票收益管理、利率风险管理、信用风险管理等等)，帮助基金经理解答他们的投资决策出了什么样的问题，哪些决策过程带来了正的超额收益，哪些则是负的，怎样改进才能够提高他们的投资业绩；另一方面，通过绩效归因分析，可以帮助投资者解答某只债券基金为什么取得了比市场指数更好或者更差的业绩，超额收益和损失的具体来源是什么，从而帮助其更好地作出投资决策。 一、债券基金业绩归因模型介绍 业绩归因方法本质上是将投资组合(Portfolio)的实际收益与市场基准(Benchmark)的 收益进行比较，同时，将两者之间的差额部分分解成与投资经理决策过程对应的几种效应(Effect)，以分解差额收益的来源。理论界对股票型投资组合的业绩归因方法研究开展的较早，并且已经形成了较为完善的理论体系。而债券与股票投资组合的业绩归因方法有本质不同，债券的投资收益主要来源于息票利息、利息收入的再投资收益以及持有到期时或者被提
公募基金可行性报告
篇一：公募基金报告 定期报告 中国国际期货?研发产品系列 中期研究院 葛芮 gerui@https://www.doczj.com/doc/8612916045.html, 在中国公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的 证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露，利润分配，运行限制等行业规范。截止2012年3月份，公募基金公司管理资产合计2.2万亿元。各类基金数量达到1110只，已发产品的基金管理公司66家，而美国共同基金资产规模接近12万亿美元，基金数量接近7600只。随着大小非逐步进入流通，股市迈向全流通时代，从2007 年底的32.84％到2011 年年底的 9.70％，国内股票方向基金资产净值占a 股流通市值的比例在迅速下降，基金行业对a股市场的影响力、主导能力均在大幅度下降。虽然由于大量
的大小非还未实际流通，基金在自由流通市值方面还是有一定影响力，但从整体和全局而言，基金比重下降将深刻地影响到a股市场投资者格局。以大小非为代表的产业资本不断崛起，极大地冲击着基金的市场地位。这也直接影响到08年、09年、10 年和11年，基金无法成为市场主流热点的主宰者，尤其是2009年7 月到2010 年年底，近一年半时间内基本是中小盘股票成为市场主流热点，而基金重仓的蓝筹股无法成为市场主流热点，这背后深刻的原因就是因为基金行业市场地位大幅度下降导致的。 一：公募基金的分类 1：公募基金按投资范围可分为债券型基金，股票型基金和混合型基金。 (1)股票型基金 图表1-2 为在我国公募基金按投资范畴所占比例。股票型基金，是指60%以上的
基金资产投资于股票的基金。对一般投资者而言，个人资本毕竟是有限的，难以通过分散投资种类而降低投资风险。但若投资于股票基金，投资者不仅可以分享各类股票的收益，而且已可以通过投资于股票基金而将风险分散于各类股票上，大大降低了投资风险。同单一股票投资相比，股票型基金既可以降低风险又可以取得相对稳定的收益。从投资策略角度讲，股票基金可以细分为价值型、成长型和平衡型。 在三类股票基金中，价值型基金的风险最小，但收益也较低，适合想分享股票基 金收益，但更倾向于承担较小风险的投资者。这种投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明〃格雷厄姆创立，经过巴菲特的使用和发扬光大， 请务必阅读正文后的免责声明市场有风险，入市需谨慎！
年度研究计划及预期研究结果 示例： 本项目预计在4年内完成，具体进展计划如下： ◆2016.01－2016.06：回顾性收集组织标本，定量PCR和免疫组化实验检测肠癌组织标 本中A基因的表达水平，分析临床病理及预后的相关性； ◆2016.07－2016.12：过表达A基因和靶向A的RNAi慢病毒构建、包装和纯化，感染 肠癌细胞，并通过实时定量PCR和western blot实验方法检测A的表达水平改变； ◆2017.01－2017.06：通过细胞实验（MTT 生长实验，克隆形成实验和转移小室实验） 验证A被消减或过表达后，细胞表型的变化，在多株细胞株上做验证； ◆2017.07－2017.12：通过pathway array，验证A对于Y信号通路的影响及其下游分 子信号通路的改变，鉴定调控的关键节点分子。同时筛选A基因的相互作用蛋白； ◆2018.01－2018.06：根据筛选结果聚焦于对Y通路已有报道的靶分子，利用co-IP实 验验证A与靶分子之间的相互作用关系，建立A调控Y通路的直接作用机制认识； ◆2018.07－2018.12：信息学预测作用靶位点，制备点突变载体对两个分子直接的结合 位点进行验证，明确结合的精细模式； ◆2019.01－2019.06：动物实验验证A对小鼠移植瘤模型和转移模型的影响，在组织样 本中检测A基因调控的Y通路分子和相互作用分子的表达改变； ◆2019.07－2019.12：总结数据，发表论文，根据修回意见补充实验。 预期研究结果 1）揭示A参与肿瘤转移细胞可塑性调控（科学问题）的功能，通过体内、体外实验结合过表达和RNAi手段，证实其具有调节肿瘤细胞可塑性的表型并由此影响肠癌的转移；2）阐明A通过介导Y调节Z作用的机制。不仅通过生物信息学预测靶分子，还要通过实
1、货币基金 收益率：4%左右 通常我们所说的货币基金是指场外货币基金，比如各种“宝宝”类产品。目前，各类“宝宝”们的平均收益率为4.01%。而可以在二级市场流通的货币基金，也就是场内货币基金，它可以实现股票和资金的时时交换，所以在股民中非常有市场。一定要有A股账户或证券投资基金账户。 2、基金 收益率：未定 与其说是选基金，倒不如说是选优秀的基金经理。因此，投资人可以从从业时间、过往业绩、同期排名方面去挑选基金经理。如果实在 不好挑，找一个好的基金公司也是可以的。 具体来看，选购基金可以参考这两类指数： 1、波动率：基金净值的波动程度。走势稳定上涨的，肯定要比大起大落的好。 2、最大回撤：基金运作历史上出现的最大亏损。解释一下：某只基金涨到过4块钱，曾触底到1块钱，从4块到1块亏了75%，最大回撤也就是75%。这些对于成立比较久，经历过熊市的基金更有风险参考价值。 3、股票 收益率：未定 购买股票相当于你购买了股票背后的公司。建议投资人用三年内都不会用到的钱去投资股票，这样做可以让投资人心态稳定，有助于理智作出决策。 4、银行理财产品 收益率：4~5%
银行理财产品绝对是懒人理财方法。但是，随着收益渠道和产品的增多，这种效率低、门槛高的理财方式也面临挑战。目前投资人数也在逐步下滑。 不过，做为保本理财模式，以5万元为本金可购买的银行理财产品所获收益进行排名：城市商业银行>中小银行>国有五大行。打算购买银行理财产品前，可以多方面比较考虑一下各行收益情况。 5、信托 收益率：6~15% 信托产品门槛100万起。高净值家庭可以考虑，因为信托有一个独有的特点——破产隔离功能。就是委托人即使破产了，他在信托里的资产也不作为清算资产。 6、P2P 收益率：8~15% 曾经很多人谈P2P色变，总把P2P和骗局联系起来。其实，经历了市场整顿后，目前整体行业是正常的。出现炸雷的基本是那些鼓吹年收益率>18%高风险平台，正常的P2P普遍收益率是在8%~15%。 购买P2P有个建议：重点考察是否有银行作为资金存管，毕竟资金不流入平台才是最大的保障。例如四川省权威网贷平台——众可贷，就是走在健康发展前列的优秀平台代表，老牌平台、资金银行存管，为您的资金保驾护航。众可贷收益回款及时，目前为用户提供网络借贷投资一站式综合服务，期限为1-24个月不等，历史年化收益在7%-16%之间，收益在业内属于中上水平。
共同基金绩效的持续性 共同基金（Mutual Fund）是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，从事股票、债券、外汇、货币等投资，以获得投资收益和资本增值。 热手效应（hot-hand effect）,来源于篮球运动中。指比赛时如果某队员连续命中，其他队员一般相信他“手感好”，下次进攻时还会选择他来投篮，可他并不一定能投进。仅凭一时的直觉，缺乏必要的分析判断就采取措施就叫做热手效应。 动量交易策略，即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。 普通股票回报的共同因素和共同基金的费用和交易成本的持续性差异共同基金回报的可预测性也就是共同基金绩效具有持续性 股票回报一年期动量解释了共同基金绩效的热手效应 交易成本会消耗实施动量投资策略的股票的收益 费用对基金业绩产生负面影响，而营业额也对绩效产生负面影响。交易降低绩效——贸易市场价值约0.95%。整个共同基金每笔交易成本的变化也解释了绩效持久性的一部分。基金绩效和负载费用有很强的负相关 短期互惠基金回报持续强烈，最持久的解释是共同因素的敏感性、费用、交易成本。购买等分等分失败者过去的获奖者和销售的净收益回报是每年的8％。我解释4.6％，与股票回报率的大小，书市场，一年的势头，费用率0.7％ ;与交易成本的1 ％。然而，十分位数1和9之间传播的5.4％，四因子模型解释了4.4 ％，说明0.9％的费用率和交易成本，使每年只有0.1 ％的传播原因不明。最低十等分的两倍的费用比率估计交易成本，性能表现不佳后，这些解释仍然是异常。因此，横截面共同基金的平均回报不能解释变量几乎全部集中在底部的两个过去回报排序等分的投资组合之间的价差。
基金经理个人特征与基金业绩相关性的实证分析 【摘要】 近几年来，我国的证券投资基金发展形势迅猛，而基金经理作为证券投资基金的领导者，其自身个人特征与基金业绩也有着密不可分的联系。因此，在采集样本，分析样本的基础之上，对于基金经理的个人特征会造成基金业绩怎样的影响进行研究具有一定的现实意义。而基金经理非投资类从业经历是否会对基金业绩造成影响，是一个研究较少的课题。本文将通过描述性分析、回归分析等手段，对于这一问题进行讨论与分析。 关键词：基金经理；基金业绩；个人特征
【Abstract】 In recent years, China's securities investment funds are developing rapidly, and fund managers, as leaders of securities investment funds, their own personal characteristics and fund performance are inextricably linked. On the basis of collecting samples and analyzing samples. It is of practical significance to study the influence of fund manager's personal characteristics on fund performance, and whether the fund manager's non-investment employment experience will affect fund performance. This paper will discuss and analyze this problem by means of descriptive analysis and regression analysis. 【Key words】fund manager; fund performance; personal characteristics