《伟大的博弈》、《资本的冒险》之后，再次推出一部关于美国经济发展史的鸿篇巨制——《财富的帝国》。
美国股票市场和股票投资近200年的发展大体经过了四个历史时期。
一、第一个历史时期是从18世纪末至1886年，美国股票市场初步得到发展
1811年美国纽约证券交易所的建立标志着严格意义的美国证券市场真正形成。1850年代，华尔街成为美国股票和证券交易的中心。
1790年，当时的财政部长亚历山大.汉密尔顿，大规模发行债券直接导致了证券市场的活跃。1861至1865年的南北战争时期，美国联邦政府为军费融资，证券市场得到空前发展，股票发行也迅速增加。1860至1870年，铁路股票在美国大量上市，出现了铁路股票泡沫，使美国证券市场开始从过去的债券市场向股票市场转化，但1886年以前的大部分时间里，美国证券市场以国债、地方政府债和企业债券的交易为主，19世纪的后几十年股票市场才开始迅速发展起来，并成为华尔街的主角。
这一时期的美国股票市场几乎纯粹是一个投机市场，华尔街的交易具有很强的掠夺性，当时美国政府的腐败也助长了当时股票市场的操纵和掠夺。这一时期，美国两次试图建立中央银行的努力都归于失败，美国的商业信奉“最少干预的政府就是最好的政府”格言，“这种情况（没有政府管制）一直持续到19世纪末，美国的经济与金融是在没有政府管制的条件下自由发展的”。
时的华尔街有很多专以股市操纵为职业的所谓“强盗式的资本家”，如丹尼尔·得鲁、范德比尔特、杰·古尔德等，这些人公然通过垄断上市公司股票、操纵股票交易价格、甚至贿赂法官改变规则等为自己牟利。华尔街信奉的是“适者生存、不适者淘汰”的社会达尔文思想，中小投资者根本没有得到保护。
这一时期，美国股票市场是一个操纵现象严重的市场。
二、第二个历史时期是从1886年—1929年，此一阶段美国股票市场得到了迅速的发展，但市场操纵和内幕交易的情况非常严重
这一时期，美国逐步发展成为世界政治和经济的中心。从19世纪的后期开始，当时为了给铁路、制造业和矿业融资，企业纷纷发行股票，纽约证券交易所的股票市场成为美国证券市场的重要组成部分。1896年道琼斯指数成立。
1900年，工业股票成为美国股票的主体，这标志着美国股票市场发展进入一个新的阶段，同年美国超过英国成为世界第一经济强国。股票投机奇才杰西·利费佛开始在华尔街崭露头角。
20世纪20年代，美国经济和美国股市进入了空前繁荣的时代，一方面战后自由贸易扩大，通胀率保持在低位，美国企业的管理和竞争力迅速提高，多种发明和技术如汽车、无线装置等为经济发展提供了无限前景。另一方面，战时公债逐步退出美国证券市场增加了股票市场的资金供应，国际资本也大量流入美国，银行保证金借款又进一步刺激股市上涨，美国历史上第一次出现了数百万普通居民争相购买股票的景象。
在这段股票牛市的后期，乐观演变为疯狂，汽车和无线电的股票被暴炒，1925年开始
到1929年美国股市崩溃前，标准普尔指数三年多的时间上升近200％。人们普遍认为美国经济进入了“新纪元”，经济周期将会因为美联储的成功管理而消失。1929年崩溃前，美国股市的平均市盈率P/E水平接近20倍，市净率P/B水平达到当时创记录的2.01倍，当时的股票价格现在看来也是非常高的。
1913年之前，美联储尚未成立。J·P·摩根先后在1893年和1907年两次组织救市，他挽救了许多投资银行、经纪人和投资者，也挽救了华尔街。1907年的股市恐慌导致了美国政府对股票市场操纵和投机行为的关注，休斯（Hughes）委员会开始于1908年调查美国证券市场（包括期货市场）的操纵行为。休斯委员会的调查报告指出纽约证券交易所存在操纵和投机的现象，但却建议美国政府不要采取激烈的行动改变华尔街的交易规则，仅仅呼吁交易所的参与者要加强自律。
在这一历史时期，“股票欺诈并非该特别谴责的行为，而是整个股市体系的一部分”。那时美国股票市场上的知名人物都或多或少地通过不光彩的手段和欺诈发财，操纵的手法也变出了花样。
三、第三个历史时期是从1929年大萧条以后至1954年，美国的股市开始进入重要的规范发展期
1929年8月美国道琼斯工业指数最高超过到380点，而1932年该指数最低下跌到42点，跌幅接近90％，道琼斯指数再次回到380点是在25年之后。1929年到1933年,美国股市下跌的同时，大量的债券被拒付，美国约有40％的银行倒闭。
大萧条导致国际货币竞相贬值。1931年英国放弃金本位，1933年美国也被迫放弃金本位。金融危机加重了经济危机，大萧条期间，美国经济受到沉重的打击，失业率从3.2％上升到最高41％，GDP从1929年的1500亿美元下降到1933年的1080亿美元，前后有85000家企业破产，储蓄最高下降50％，工业生产下降了45％。从1931年开始，大萧条开始向主要资本主义国家蔓延，最终成为资本主义国家世界性的经济危机。
大萧条之后，美国股票市场进入一个重要的规范和恢复期。虽然面临华尔街利益阶层的坚决反对，罗斯福坚决地推行新政，重构了美国证券市场的监管框架。金融操纵被立法禁止，上市企业的信息透明度和投资者保护成为华尔街监管的主题。
1929年的大萧条极大地打击了人们对股票的信心，在美国股票市场大萧条的低谷期，股票的投资价值也被严重低估。1933年开始,美国股市进入相对平稳的恢复期，直到1954年，股票的平均价格才恢复到1929年的高点。1934年本杰明·格雷厄姆的《证券分析》首次出版，格雷厄姆提出了新古典价值投资理论。
以养老基金和共同基金为主体，这一时期现代机构投资者开始得到发展，1950年共同基金的数量达到98只，总资产为25亿美元。养老基金逐步成为股票市场最主要的机构投资者。
这一历史时期，美国股市真正进入投资时代，价值投资思想是这一时期主流的投资思想。四、第四个历史时期从1954年至今，机构投资者迅速发展、美国股票市场进入现代投资时
代
这一现代发展期可细分为三个阶段：
1. 第一阶段是从1954年到1973年的“成长年代”
从20世纪50年代中期到70年代初，道琼斯工业指数从400点上涨到超过1000点。这个时期的上半段也是战后美国经济发展的黄金时期，低通货膨胀率和高增长率是这一时期美国经济运行的主要特征，美国经济达到了空前繁荣。
60年代后期，政府巨额的财政赤字、通货膨胀、石油价格上涨、国际收支成为美国经济的重要问题，最终导致1971年战后布雷顿森林体系的崩溃、美元贬值和1973年的第一次石油危机。
这一阶段股票的上升又可分为“三杯马提尼酒”的50年代和“活跃上升”的60年代。
1.1 “三杯马提尼酒”的50年代
50年代的股票市场被称为“三杯马提尼酒的时代”，是美国股票市场的20世纪的第一个“黄金时代”，华尔街经纪人的日子非常好过，多数经纪人可以惬意地享受“三杯马提尼酒的午餐”。这一时期的股票市场的热门是美国钢铁、摩托罗拉、惠普、拍立得等股票。
1.2 “活跃上升”的60年代
60年代初，美国股票市场进入了一个疯狂的成长投资年代，人们迎来的是股票腾飞的10年。60代至70年代初成长股的投资经历了以下四次热潮：
第一个热潮是技术股和电子狂潮。预期盈利不断增长的成长型股票，主要是像德州仪器公司和摩托罗拉这样的与新技术联系的公司首先成为股市的宠儿，其“景象与1929年的投机狂潮极为相似”。
成长股的投资热潮尚没有消退，60年代中期，伴随着“联合企业”投资的狂热的来临，美国股市进入历史上第二次购并浪潮。上市公司通过建立“联合企业”所产生的所谓“协同效应”，人为制造利润成长，以此提高股票的价格。这一热潮随着联邦贸易委员会和司法部对联合企业的合并调查和收购会计制度的改变而在1968年崩溃。
60年代末期，又出现了概念股票投资热潮。发展壮大起来的投资基金纷纷集中持有预期发展势头良好的“概念股票”，投资者往往只关注收益成绩而忽略风险承担。1969年—1971年的空头市场宣告了概念投资的终结，此后，“迷信收益成绩及概念股票在华尔街一被提起就会遭蔑视”。
成长投资的最后一波是70年代初的“漂亮50”浪潮。机构投资者不再追求激动人心的概念股票，而是恢复“稳妥的原则”，争相购买并长期持有那些能够长期稳健成长的知名公司的股票，通用电气、宝丽来、可口可乐、麦当劳等行业巨头构成的“最有吸引力的50种股票”
在这一时期剧烈上涨，最高平均市盈率超过60倍，这一投机热潮在1973年的股市下跌中最终崩溃。美国股票市场从最高点的整体跌幅接近60％，考虑到当时美国存在严重的通货膨胀，1972年-1974年美国股市的下跌幅度给投资者造成的损失与1929年大萧条接近。
在50年代至60年代的牛市中，机构投资者迅速发展。1950年至1970年，共同基金的数量由98只增加到361只，基金的规模由25亿扩展到480亿。股票市场的资金来源更加长期化，其社会影响力也日益加大了。
2.第二阶段从1972年到1981年，美国股票市场进入20世纪的第二次整理和动荡的阶段
这一阶段美国股市与美国经济一样处于动荡和盘整的阶段，道琼斯工业指数在1974年12月最低跌到580点后，长期在800点左右徘徊。1973年第一次石油危机爆发，石油价格上升了3倍，美元进入了长达10年左右的贬值时期，整个70年代美国的消费价格指数上涨超过50％，美国经济开始进入滞胀阶段，1974—1975年的衰退成为第二次世界大战之后美国最严重的衰退，实际GDP下降了4.1％。
1979年前，通货膨胀在沉重打击股票市场的同时，债券市场却相当不错，资产支持证券（ABS）和垃圾债券市场快速发展，货币市场基金发展迅猛。1979年保罗·沃克就任美联储主席，开始了货币主义的政策实验，利率开始疯狂上涨。1980年美国的优惠贷款利率一度突破20％，在股票市场下跌的同时，美国的债券市场也开始大幅下挫。
3.第三阶段从1982年至今，此一阶段是美国股票历史上一个新的发展期
较低的通货膨胀率，长期的经济增长，伴随短促的经济衰退为1982年以后的股票市场的长期繁荣创造了条件。证券化、国际化、美国化成为这一时期金融发展的特征。
1980年上任的里根总统在任期的前两年的主要精力放在控制通货膨胀。里根政府与美联储控制通货膨胀的努力终于在1981年开始显现出效果，1981年通货膨胀率被控制在9％（1980年为15％）。里根政府强势美元的政策支持美元出现了连续四年（至1985年广场协议）的升值，较高的利率和强势的美元吸引了国外投资者进入美国的资本市场，也减轻了美国的通货膨胀压力。加上里根政府大幅减低资本利得税，迅速扩张的消费狂潮，使得1982年道琼斯工业指数创出新高并一举突破2000点。
1982年爆发的第三世界债务危机，一定程度加速了国际资本向美国的回流。
垃圾债券、杠杆收购、大规模的兼并是20世纪80年代美国股票市场的标志，正是这些交易促进了股票价格迅速回升到与内其在价值相当的水平。
70年代的股票下跌使大量企业的股票价格低于账面价值，利用杠杆收购，收购者可以按折扣价格获得企业资产，垃圾债券和套利者大量的购并活动使80年代的股票回升比大萧条之后要快的多。20世纪杰出的投资家沃伦·巴菲特在也80年代的美国股票市场活跃起来，并参加了这次著名RJR纳贝斯科收购战。
在经历了从1982年开始接近5年的牛市，上涨超过200％之后，1987年10月19日美国股
市发生了大崩盘。道琼斯工业指数当天下跌了508点，下跌幅度达到22.6％，这是道琼斯工业指数历史上最大的单日跌幅。这次美国股票市场的崩盘导致了全球股市的传染性暴跌，世界主要股票市场中，东京的股市下跌幅最小，仍下跌了15.6％,新西兰股市下跌达到40％，香港股市则被迫关闭。一般认为，国内利率的不断上升、美元汇率的持续下跌、程式交易及投资组合保险行为和国际投资者抛售美元国债等是1987年股市崩盘的诱因。当国外投资者因担心美元继续下跌而纷纷在国债市场抛售，美国长期国债利率超过10％时，股市的高市盈率看来难以为继，股票的大幅下跌便开始了。
1987年的美国股市暴跌非常壮观，并伴随着垃圾债券市场的崩溃、储蓄贷款协会的危机（主要是由于大量投资于垃圾债）和商业银行的短暂困境，经常被人们与1929年的大崩盘相提并论，但它几乎未对世界经济和金融市场带来长期的影响，并未造成经济的持续萎缩。美联储在股市崩盘后，迅速行动起来，宣布降低利率，增加货币供应，提供紧急准备金给任何需要帮助的银行，避免股市和经济重蹈1929年的覆辙。公众的信心得以维护，商品和资产价值的紧缩没有出现，1987年的股市危机后来被证明是一次买入的大好机会。美国股票市场在1989年即创出了历史新高，道琼斯工业指数稳稳地站在2400点之上。
1991年道琼斯工业指数从2000多点起涨，1997年达到8000点。美国联邦储备委员会主席格林斯潘警告投资者不要“非理性地狂热”。然而股市稍做调整，就又向上狂奔，1998年道琼斯工业指数突破9000点，1999年突破10000点，2000年突破11000点。反映科技股走势的NASDAQ指数，更是从1991年的500点左右上涨到2000年的5000点，涨幅更加惊人。至2000年，美国股市已连续上涨了18年，这是华尔街历史上最长繁荣期。
20世纪90年代美国历史上最大牛市的基本背景包括强劲的经济，低失业率，低通货膨胀率，美元的升值，外资的流入，科技企业的不断发展和收购兼并的高潮等。美国的金融资本影响力遍布世界。以索罗斯为代表的美国对冲基金成为一种新的金融力量，从1992年英镑在欧洲货币机制的瓦解，到1994年墨西哥金融危机、1997年的东南亚国家金融危机，再到1998年的俄罗斯货币危机和长期资本管理公司的救助事件，对冲基金的影响不断扩大，频繁的国际金融危机似乎也不断强化了美元和美国股票市场的投资价值。1996年到2000年美国的400多起收购中，1/4是国外企业的收购事件，美国资本市场成为世界资本投资的对象。
1997年，美国的资本收益税从28％下降到20％，刺激了美国股市的进一步上涨。
1982开始到90年代末，美国机构投资者的增加也是空前的。1982年，美国的共同基金只有340个，但到2001年，美国共同基金数目达到8307个。1998年美国共同基金账户数目超过1.19亿，平均每个家庭拥有2个股东帐户，股票市场的涨落与美国的几乎每一个家庭都休戚相关。至2005年底，美国退休养老金资产规模已高达近4万亿美元，退休养老金持有资本市场总市值的22％，是美国资本市场当之无愧的第一大机构投资者。
80年代开始，尤其是进入90年代以后，美国股市进入“机构投资者的觉醒”的时代。大部分机构投资者慢慢放弃了传统的“用脚投票、不积极参与公司治理的华尔街准则”。这时期，机构投资者最优的策略是联合起来，积极介入上市公的经营管理，增加公司的价值，使自己手中的股票市值上升。
进入九十年代，网上交易服务引人注目的发展和1997年后股市最辉煌的上涨几乎同时发生。
根据股票交易委员会的一项调查，1997年美国有370万个网上账户，到1999年达到970万个。网上交易的发展以及相关的以互联网为基础的信息和交流服务的发展每时每刻都在增加人们对股市的关注。由于投资者在空闲时坐在客厅里就能得知变化的价格，因此工作时间以外的交易同样使人们增加对市场的关注。网上交易的迅速发展，推动了美国股票交易市场的活跃，也成为九十年代美国股票市场“非理性繁荣”的重要催化因素。
90年代的大牛市成就了巴菲特成为美国首富，古典价值投资理论被巴菲特发扬光大。面对不断上涨的美国股市和汹涌的网络浪潮，巴菲特选择观望。行为金融的代表人物之一希勒，在1999年，发表《非理性的繁荣》一书，对美国股市的日益泡沫化发出了警告。
90年代的股票市场牛市在2000年的春季，随着网络股泡沫的破灭而开始下跌，美国经济也从2000年开始步入衰退。2001年9月11日的恐怖袭击，导致了美国股票市场的进一步下跌，很多被牛市掩盖的金融丑闻也被随后揭露出来。随后布什政府和美国国会采取了一系列措施打击金融欺诈，恢复投资者的信心。2002年《萨班斯-奥克斯利法案》获得通过，这一法案对美国上市公司的会计和公司治理进行了更严格的规范，虽然关于美国股市是否有泡沫的争论还在继续，但2006年即将结束的时候，道琼斯工业指数又一次冲上了历史新高。
1896年5月26日这一天确定为道琼斯指数的“生日”。
一、30年代大萧条“吃掉”道指33年的“积累”
1896年5月26日，道指（djia）从40.94点艰难起步。经过30多年的风风雨雨，道指缓慢“成长”。1929年9月3日，道指收至历史最高点位381点。其间，美国股市经历了美国海外军事扩张、第一次世界大战、柯立芝繁荣三大“利好”阶段，这一时期也是美国走向世界霸主地位的重要转折时期。因此，在这一阶段，美国股市一路顺风，从40点到接近400点，道指走了33年时间。
否极泰来、乐极生悲。正当美国人民沉浸在繁荣与幸福之中不难自拔时，一场历史上罕见的大危机正在悄悄逼近美国人民。1929年10月28日，美国东部时间星期一，上午开市不久，道指狂跌不止，当日收于260点，日跌幅达12.82%。这便是美国人闻风丧胆的“黑色星期一”。以此为导火索拉开了30年代世界性大萧条序幕。
次日（10月29日），道指收盘再大跌11.73%，收于230点。随后，道指伴随1929——1933年的大萧条一路下跌不止，一直跌到1932年6月30日43点收盘。
从40点出发，33年涨至400点附近，接着只用两年半的时间便狂跌至“原点”。后人也称之为“大股灾”。大股灾、大萧条，让富有的美国人几乎在一夜之间沦为了“穷光蛋”。如今想来，依稀如梦。
二、重铸基石：40年后道指首破1000点
20世纪30年代大萧条后，美国人从“自由放任”的盲目自信中醒来，重新审视必要的法制与宏观调控。俗话说“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。大萧条永世难忘的“痛”让美国人走向了另一个极端：对金融业实行最严厉的管制，包括加强金融立法、分业管理、利率管制、存款保险等举措。这样做的好处：对高风险的金融业，尤其是对证券市场严加管制，有利于抑制金融投机，抑制金融泡沫，有利于整固金融秩序，从而有效控制金融风险。
另一方面，罗斯福新政的成功施行，以及第二次世界大战美国从中“渔利”，使美国成为真正的、绝对的世界霸主，而且经济实力与军事实力同步增强。从50年代初开始，美国经济完全走出了“大萧条”的阴影，进而步入到了60年代世界资本主义国家发展的一段“黄
金时期”。
随着美国经济的一路走好，作为经济晴雨表的道指也一并向上。1956年5月12日，道指首破500点大关。从道指生日算起，从40点到500点，道指整整走了60年。这60年应该算是道指苦难的60年，其经历坎坷曲折，它从生到死，再到重生。这一曲折的过程也教会了美国人如何看待投机、如何对自己的投机行为负责。当然，最主要的就是，它将美国股市引入了严厉的“法治”之道。
60年代的“黄金十年”将美国经济带上了一个新的高潮。这一高潮终结的标志是1972年11月14日，道指首破1000点。这是道指的第一个“千点”，若从大萧条的43点算起，它整整花了40年来跨越它的首个“千点”关口；若从道指诞生时算起，它则花了76年的时间来攻克这1000点大关。由此可见，这一千点的基石的确是够扎实的。
然而，经济的周期性波动规律是市场经济的必然规律。二战结束后，美国经济经过了长达20多年的快速增长，经济泡沫及通货膨胀已积聚到相当程度。到了该停下来喘息的时候了，于是，从70年代初开始，美国经济又步入了前所未有的“滞胀”时期。高通货膨胀伴随高失业，经济滞止不前，70年代中期，美国利率水平高达15%以上。为此，刚上千点不久的道指又面临着巨大的大跌考验。1974年末、1975年初，道指一度暴跌至550点上方，几乎吃掉1956年以来的战果。好在自大萧条以来，美国股市一直处在严加管制的状态，泡沫与风险才能较快的顺利化解。
1976年末，道指重返千点之上。但由于美国经济并未真正好转，因此，道指很快又回到了千点的下方，从1977——1982年的5年间，道指一直800点之上、1000点之下作窄幅整理。从1972——1982年的10年间，除1974年与1975年之交有过短暂的下落外，其他时间均保持在800点以上运行，这应该再次证明了美国股市在严厉的“法治”下的有效性。三、第二个“黑色星期一”考验道指：有惊无险
1982年，美国经济逐渐走出“滞胀”的阴影，国民经济景气指数开始上升。当年底，道指再次稳稳地站上1000点关口。1985年底，道指首次突破1500点。从1000点跨越至1500点，道指花了13年的时间。随后一路继续飙升，1987年1月8日，道指首破2000点大关。
1987年10月19日，又是一个“黑色星期一”，道指当天狂跌508点，日跌幅达22.61%，道指从前日收市的2246.74点跌至1738.74点收盘。这一日跌幅排道指有史以来的第二高。美国爆发的这一“股灾”，也引发了全球股市的同步暴跌。但当年年底，道指又重拾2000点。
这一次股灾的有惊无险，应该主要归功于三大因素：
一是美国经济的快速恢复与增长，以及国际经济形势的好转。
二是美国股市前期管制的功效；道指花了76年的时间始终在1000点以下“筑底”，牢牢夯实的基石，是美国股市大厦后来不倒的重要原因之一。道指首破1000点后，仅有两次回探的记录；1500点更是一次性通过，没有出现过任何反复；2000点也仅在1987年和1988年有过两次短暂的反复。这是美国股市“成熟”的标志，同时，也是美国股市低风险的表现。
三是美国股市的上市公司（包括来自全球一流的企业）实力已是今非昔比，一流的上市公司，必须具备一流的投资价值。因此，大批世界一流的上市公司，是美国股市的中流砥柱，它们优良的投资价值足以化解股市泡沫与投机风险。
80年代末，道指继续保持了向上的趋势。应该说，道指与美国股市的一同成长并不断长大，这除了归因于成功的市场监管外，主要原因是一流的上市公司、一流的投资价值，让投资者与股市共享国民经济的繁荣与成长。
四、持续增长的“新经济”将道指送入向上通道
自20世纪90年代初开始，随着“网络时代+知识经济”的驱动，美国经济进入了一个长达100多个月的持续增长，这是历史上罕见的一个“长周期”经济增长。伴随着美国经济
的节节攀升，道指承接80年代末的惯性继续发力、不断通关。
1991年4月17日，道指首破3000点；
1995年2月23日，道指首破4000点；
1995年11月21日，道指首破5000点；
1996年10月14日，道指首破6000点；
1997年2月13日，道指首破7000点；
1997年7月16日，道指首破8000点；
1998年4月6日，道指首破9000点；
1999年3月29日，道指首破10000点大关。
2000年1月14日，道指创下历史最高记录，11723点。
截止2001年“911”发生前，道指从3000点一路上涨至10000点之上，其间的各个“千点”整数关口，均为一次性通过，几乎没有出现反复。这正如我们搭盖房子，如果基石不稳、不牢，房子就盖不高、盖不稳，弄不好会“推倒重来”，弄不好会搞出一个“豆腐渣”工程。相反，只要基石夯实扎稳，则大厦搭盖起来就越快，而且楼房也会越有质量。
尽管美国股市随经济持续了100多个的月的上涨，泡沫也似乎感觉出来，但它的上涨已有些过份。于是，正常的技术回调随之开始。道指连续下穿11000点和10000点关口，并且于2001年3月20日直抵9721点。正当美国股市技术性回调至关键点位时，让美国人最不信的大事件发生了，这就是2001年9月11日在美国发生的“911”恐怖袭击事件。“911”不仅让美国人意外，更让世界为之震惊。全球股市也为之恐慌。
在这一特殊背景下，美国股市从“技术回调”转换为“恐慌下跌”。“911”后道指很快首次下穿9000点，并直逼8000点关口。2001年9月21日，道指跌至8236点。
2001年底，随着美国对阿富汗塔利班武装发动的战争取得彻底的胜利，股市人气开始重新聚集，道指于2002年3月19日再上万点，达10635点。但由于美国经济开始出现明显衰退，尤其是2002年第二季度经济下滑趋势更为明显。因此，导致道指从2002年下半年至2003年初之间曾三次下穿8000点。但随着美国经济逐渐回暖，2003年底，道指很快重上10000点，2005年底再次逼向11000点。2006年5月9日，收于11640点，离历史最高点位11723点仅一步之遥。
这就是美国股市，一个世界性的、全球性的股市！它的成长是200多年的经历，它的成长绝不是“急来的”，更不是“一夜成名”的，也正因如此，道指也才能随它一步步长大，显而易见，道指能从40点“长大”成今天的10000点之上，它绝非一日之功、一步到位。因此，股市的成长，不能急功见利，应一步一个脚印，做实它，就是对后人负责。
美国现代经济发展史
3. 美国现代史(1898——当今)
1898年美西战争以来的美国现代史已经整整100年了。这是美国现代资本主义即垄断资本主义的发展时期。也是美国人民和进步人士反对寡头统治，争取民主和进步与社会平等的斗争历史。又是现代资本主义的不断改革和调整的时期。美国在这一时期由世界工业大国迅速发展为1945年的世界头号超级大国，并一直保持到今天。整个说来，这一时期美国的发展和比较快速的发展是主要的。现代美国的发展也可以划分为以下四个发展阶段。
1) 第一次世界大战前后经济高速发展时期(1898——1929年)
美西战争标志着美国由自由资本主义向现代资本主义的转变，也是划分美国近代和现代历史的界标。美西战争的结果使美国名副其实地步入了世界经济大国的行列，走上了对外经济扩张的道路，在远东美国制订了“门户开放”政策。经过第一次世界大战，美国大发战争财，并于1916年成了世界上最大的资本输出国。
战后的20年代美国经济发展到新的高峰。由于美国通过西奥多·罗斯福的“公平交易”、伍德罗·威尔逊的“新自由”政策、美国的进步主义运动，以及20年代美国经济的自由放任，现代资本主义的经济和政治统治得到进一步的巩固，但在这同时，也孕育着潜在的严重危机。
美国在第一次世界大战中先是中立，随后参战,这时在经济和政治实力上，基本上仍然是一个羽毛未丰的新兴现代化的资本主义国家，她企图称霸但是力不从心，在巴黎和会上受挫。战后，美国在巩固拉丁美洲基地的同时，开展了全球范围内的争夺经济霸权的斗争。
2) 经济大危机、罗斯福新政和第二次世界大战时期(1929——1945年)
1929-1933年,美国经历了人类历史上空前严重的经济和政治危机。赫伯特·胡佛总统的自愿联合政策未能制止危机的蔓延。1933年3月富兰克林·罗斯福上台执政,实行新政。他顺应了历史发展的潮流,通过强化国家全面干预金融财政、工业、农业、公共工程、社会保障等领域，缓解了经济危机的严重恶果，保护了劳动生产力，避免了美国走上法西斯主义的道路，并为美国在第二次世界大战中的胜利准备的物质条件。
罗斯福新政的改良措施是有利于现代化发展的进步改革举措，它的全面强化国家干预政策使垄断主义发展到国家垄断资本的新阶段，标志着现代资本主义发展的成熟，对于现代美国历史的发展具有多方面的深远影响。
美国在第二次世界大战中先是中立，1941年底随着珍珠港事件的爆发，参加组织了世界反法西斯战争。美国在经济上发挥了民主国家兵工厂的作用；在军事上通过组织参加一系列重大战役作出了重要贡献；在政治上推动了国际反法西斯联盟的建立和发展，保证了世界反法西斯战争的胜利。这次战争的结果，使美国成为得益最大的唯一超级大国，奠定了美国在战后称霸资本主义世界的基础。
3) 战后最初25年称霸资本世界的鼎盛时期(1945——1969年)
美国在这一时期登上了资本主义世界的高峰。由于以原子能技术、宇航技术、电子计算机技术发展为标志的新科学技术革命，在美国的兴起推动美国经济高度现代化的发展。加上美国
现代企业组织的新发展，国家和国际垄断组织的新发展以及跨国公司的迅速崛起，美国成为高度现代化的超级大国，并开始向后工业社会和信息社会转化。
60年代是美国资本主义的迅速发展时期，在这期间，美国由海外扩张走向全球扩张,奉行对苏冷战和对华遏制政策，也与广大第三世界国家和人民发生尖锐对抗,还与愿意与中国等社会主义国家改善关系的西欧与日本发生矛盾。在对内政策上,战后初期，美国一度强化了反共主义的麦卡锡主义反民主政策,不过整个说来,美国依然实行扩大资产阶级民主体制的政策。
在经济上,从杜鲁门的“公平施政”到肯尼迪的“新边疆”政策和约翰逊的“伟大社会”政策，都在新的条件下不同程度地继续推行罗斯福的新政政策。而艾森豪威尔的折衷路线的“现代共和党主义”，也没有改变强化国家干预和福利国家政策的基本轨道。
4) 继续超级大国地位的时期(1969年以来)
70年代以来，美国仍然保持全球超级大国地位，90年代起美国更成为唯一的全球超级大国，它的整体实力在资本主义世界依然保持超强地位。尽管美国经历经济滞胀和1979-1982、1990-1992年的三次经济危机，但是整个说来美国经济仍然在发展，80年代中期和1992以来经济发展出现少有的好势头。不过为了适应滞胀经济和国际经济形势的新变化,在国内经济政策上美国面临控制政府干预规模和重点，强化市场经济机制的重大调整，尼克松的“新联邦主义”、卡特的“反滞胀政策”、里根经济学的振兴经济政策、以及克林顿新民主党人刺激经济和社会发展的新经济政策都证明了这一发展趋势。
在外交政策上，美国实行了比较现实主义路线的重大调整。在政治和思想领域，美国的保守主义思潮明显强化
70年代美国滞胀严重冲击经济
「滞胀」是指经济多年停滞、失业率增加和通货膨胀并存的经济现象，美国当时的滞胀及此后爆发的经济危机，主要是由能源价格上涨所致，如今，石油及原材料价格再度高企，「次安」引起的「信贷收缩」问题愈演愈烈，美国貌似有陷于经济衰退与通货膨胀并存的困境。
7零年代美国「滞胀」成因：
一、缺乏经济增长点：7零年代的美国处于战后和平年代，二战、韩战、越战皆已结束，战争对美国消费和经济增长的刺激正在消失，而当时美国科技发展亦处于低谷，美国经济正在转型，性质相似，战争结束，缺乏强劲增长点。
二、「银根」宽松和「转型期」货币政策直接推动了通胀：战后，美国政府不断扩大财政支出、政府开支，藉以刺激经济，美国政府还大量发行国债，这种在经济实体中缺乏增长点的情 下，扩张性的财政政策不仅起不到刺激经济的作用，反而如火上浇油般推高了通胀。
叁、能源和食品价格荔升：美国7零年代的「滞胀」其中一个最大主因就是石油价格荔升，7零年代初，中东「十月战争」爆发，油价2年内涨了3倍，欧美国家经济开始衰退，
而其间，全球粮食价格亦大涨。今时今日，石油、铁矿砂、铜、粮食那一样不是翻倍上涨的。
股市大幅调整四成
滞胀对美国经济造成了致命打击，以1973年为例，美国的工业生产下降了1我%，持续了1年半，大量企业破产，失业率狂升，达到9%，7零年代是美国战后至今最为艰难的一个阶段，经济的衰退半随的必是股市下跌，股市作为领先指标，提前预示。滞胀期间，美国大部份时间处于熊市，1973至197是年的股市大调整中，美国股市下跌了约是零%，为历来最大跌幅，其间，矿务股、基建股、国防设备股较为强式，工业股、贸易品、消费零售股为重灾区。
美国70年代通胀阶段和资产收益份析
历史上，温和的通货膨胀一直占美国经济的主导地位，因此，70年代的通货膨胀作为美国战后唯一的一次加速通货膨胀，值得关注。
美国7零年代的加速式通货膨胀可以安照历任总统的更替和联储的施政政策，细份为四个时期，其中尼克松和卡特时期为加速上升时期，福特和里根时期为通胀下降时期。
对比美国7零年代各资产的平均收益，可以看到，在平均每年7.我%的高通胀下，平均年收益跑过CPI的衣次为：住宅、国债、黄金和石油，特别是黄金和石油的收益，大大超过了CPI的增长速度，而各类股票虽然名义收益率为正，但均未能跑赢CPI的增长。
各细份阶段的资产收益虽然有所变动，但总体趋式是：黄金和石油在高通胀下收益表现最为优异，但值得注意的，在通货膨胀从高位下降时期，黄金和石油的收益却会大大低于CPI的增长；住宅和国债在高通胀率水准下，收益通常接近CPI的水准；股票在高通胀水准下的收益总体表现较差，且波动较大，但在通胀从高位下降时期，某些类型的股票表现也会优于CPI的增长。
各行业代表股票在7零年代通货膨胀时期的表现各异，从所选样本来看，7零年代总体表现较好的为娱乐、石油和食品股，化妆品和日用消费品股表现较差。但是，即使是通胀时期整体表现较好的股票，在不同的通胀时期变动也较大。
上世纪70年代石油危机曾经惊魂西方世界
近日，在石油价格不断攀升之际，一个颇有意思的现象引人注目：西方各大媒体在连篇累牍报道有关油价蹿升新闻的同时，都屡屡提及同一个时间段：上世纪70年代。10月15日，美国联邦储备委员会主席格林斯潘为了重振市场信心，以其惯有的一言九鼎的气派表示：本轮油价飙升“不会像上世纪70年代那样对美国经济造成严重影响”———
20世纪70年代，美国经济不断受到石油供给的冲击。那个时期就是我们现在普遍认为的世界石油危机时期。
石油成阿拉伯世界的武器
1973年10月，中东的石油输出国组织停止了对包括美国在内的许多西方国家的石油输出。这次禁运造成了西方世界特别是美国国内的原油价格大幅度上升。
这场突如其来的石油危机为何产生？这可以追溯到阿拉伯与以色列由来已久的冲突上。二次世界大战后，阿拉伯人眼看着自己的家园变成了犹太人的乐土，这激怒了他们。他们拒绝承认以色列为一个独立的国家，并认为惟有武力夺回自己的土地才是公正的。
出于把苏伊士运河国际化的目的，英国人和法国人自然地站在了以色列人的一边。于是有了英法支持的以军在最初的战争中占尽先机。而失利的阿拉伯人立马结成同盟，对以色列发动了为期6天的战争。1973年的赎罪日，在这个犹太人最神圣的假期中，以色列经历了阿拉伯军队在苏联支持下的沉重报复。
这次战争以后，阿拉伯产油国家发现使用石油禁运是一种非常有效的政治战术，并且这种方法也同样可以在经济上产生作用。阿拉伯国家开始意识到他们自身的强大力量，认识到他们可以通过石油去控制原本在世界各地发号施令的西方社会。他们意识到，禁运是一种非常有效的对付西方社会的手段。即使恢复了石油输出，他们依然能够保证以一个较高的价格控制油市并能获得高额利润。恐慌的投资者和石油公司会因为不断增长的油价而陷入不只是美国一个国家在内的经济旋涡，这显然是非常危险的。
财主们的聚会结束了
仿佛一夜之间，美国如梦初醒地发现它已不再能承担原有的原油消耗。“财主们的聚会结束了。”这让所有的美国人无法接受。
石油危机带来的恶果纷至沓来。
这些直接结果是相当戏剧性的。汽油价格只不过在短短几个月的时间内就狂涨了4倍。人们眼看着原油价格从仅仅25美分/加仑的增幅越过1美元后仍然不停往上涨。根据美国汽车协会的记录，当时绝大部分西方国家的加油站，竟然有20%在危机期间整整一周没有燃料可以供应。在更多的地方，司机们被迫等待2到3个小时，只是为了获得加油的机会。当时，美国的原油总消耗量猛然下降了20个百分点。
美国政府的绝望并没有让他们选择放弃，他们试图去修改议案以改进这个糟糕的局面。国会发布了对在公路上行驶车辆每小时55英里的速度限制。当然这是一个好消息。不仅因为原油消耗可以减少，而且也让车祸一夜间减少。由此看来，今天的燃料经济指标与来自上世纪70年代石油危机时为了节约能源而做出的努力息息相关。许多国家在当时也通过修改夏令时间以求降低电的使用量。所有这一切都象征了美国人所怀着的保护能源的微弱希望。
税额减免在当时也成为了可能。总统尼克松成立了能源部，并使其成为内阁办公室，其职责主要是发展国家能源事业。汽油公司和加油站也竭尽全力保护原油量。除了尼克松发起了一次自愿减少汽油消耗的行动外，各大加油站也宣布每个星期日自愿关闭，并且声称：他们拒绝出售给不是“常规顾客”的用户。不过，加油站仍然不只一次把超过10加仑的汽油出售给同一个用户。他们希望这些努力可以帮助公众，使大家更节省燃料。当然，普通大众也没有只是成为旁观者，很多美国家庭把家中的空调转向25度———油价的提高的确让人们养成了节省燃料的好习惯。另一方面，很多公司、企业开始尝试着改变它们的能源消费方式，甚至寻求新的能源以替代对原油的依赖。
经济快速增长时代谢幕
阿拉伯国家开始再次把石油装运到西方国家，但是这次是以更加膨胀的价格。整个世界性的经济衰退成为了这次禁运最显著的长期效应。通货膨胀保持率超过了10%，失业记录也出现了历史最高。人们无奈地发现，经济快速增长的时代随着第二次世界大战的结束而谢幕了。
由于石油禁运，小汽车的生产也出现了巨大变化。在底特律，狂涨的汽油让人们无法承受。为了保护用油量并且推动经济发展，人们不再制造那些使用大发动机大功率的小汽车。底特律被迫去提升全部小汽车使用燃料的效率。日本制造的小汽车因为具有美国小汽车达不到的效率标准而越来越畅销，销售额迅速增加。这一时期的美国汽车工业被迫陷入了无奈的境地。
虽然这场噩梦持续的时间自1973年开始，前后不过一年，但是欧佩克国家已经成功地使西方市场的石油价格增加了4倍。这种石油禁运在国际关系上开创了一个崭新的局面，也带领着中东国家进入了新的时代。这无疑是中东国家的一项政治和经济重要成就。
第三世界国家第一次发现了它们的自然资源能在政治和经济环境下被当作武器使用。提高的油价不仅是对美国经济发展的一次威胁，更是对整个世界经济的严正警告。
这个时期，很多必要的商品价格经历了首次迅速而戏剧性的上升。从此，西方世界的脆弱被毫无掩饰地扒开了。
请允许我发动汽车
几年后，刚刚从重创中苏醒的美国，在1979年伊朗总统霍梅尼上台的时候，又一次卷入了石油危机。伊朗人没有让美国人睡得安稳，霍梅尼很快就宣布对西方国家实施石油禁运，油价从每桶15美元上涨至35美元，在全球经济界重新刮起飓风。
二度受创的西方人如同惊弓之鸟，开始为第二天醒来是否能够有油发动汽车而失眠。“请允许我发动我的汽车”，这是当时美国报纸的一个头条标题，更是美国人当时最奢侈的心愿。
噩梦何时才能终止？即便是今天，如日中天财大气粗的美国人依然只能冲着这个问题瞪瞪眼，耸耸肩。
美国股市近五十年投资理念历史变迁及启示
2001年11月20日(摘自全景网)
观点摘要
1.投资理念的发源地来自于最具活力、最具创新精神、最发达的美国证券市场，基本分析学派已成为成熟股市投资理念的主流，其两个主要分支是内在价值型投资和成长型投资。
2.同不同年代的产业发展周期一致，处在高增长期行业的高速增长的热门股历史各时期比比皆是，各领风骚，概念股是成长型投资的必然产物和升华。
3.历史经验表明，在过度追高成长型股票导致最终幻想破灭之后，必然又会走回到稳健的价值型投资的老路上，投资理念的变化呈现周期性的循环规律。美国股票市场近五十年投资理念演变的历史，大致按以下线索在展开：电子、半导体股---绩优蓝筹股---生物工程股---亚洲四小龙、网络股---传统行业绩优蓝筹股（目前仍处在回归过渡期）。
4.市场投资理念的周期性变化同股票市场筹码结构的调整过程有完全的惊人一致：在经过成长型股票热的高峰之后，被低估的市场筹码逐步调整到更积极、坚定的投资者手中，一旦这种市场筹码结构转换的调整完成或时机成熟，新一轮的市场热点或周期就不远了。这种周期性在任何国家和地区的股票市场都是合乎逻辑的，因为它与股市零和博弈游戏的利益矛盾或盈亏结构相一致。
5.基金引导着市场主流的投资理念。无论是向新型行业投资、向高成长的新兴市场投资（国际化浪潮），还是向国内绩优蓝筹股投资，基金始终伴随着先进的产业理论、管理思想的武装，走在经济发展和改革的最前沿，领先于经济周期。
6.我国股票市场处于发展的初期，政策市和消息市特征鲜明，大众的投资理念还相当稚嫩。市场的博弈格局是庄家与散户的对垒，散户热衷于技术分析法以图发现庄家的踪迹，而机构（庄家）更重视筹码的收集，市场投机气氛浓厚，投资者普遍偏好成长股，概念炒作盛行。
7.国内股票市场目前还没有一个清晰的、可供参照的上市公司内在价值衡量标准体系，投资决策的理论支持基础不是内在价值法的基本分析，而仅仅是筹码从收集到扩散的"做庄"思维。同时，市场缺乏大量的基础研究数据，常用的相对价值法又存在整体抬高类比对象的缺陷，而基于现金流量贴现的内在价值法也有明显的缺陷。
编者按：市场以暴跌的形式对作为证券市场基石的诚信遭到严重践踏作出了报复。在经过了对泡沫的一轮迅速挤压并释放出巨大的风险之后，未来市场将何时复苏？复苏时的下一个市场热点将会是什么？市场正在酝酿和培育的新的主流投资理念将会是什么？肩负引导和培育新的理性市场投资理念使命的开放式基金将以何种风格亮相？等等这些问题都是当前证券业内人士和广大投资者所广泛关注的。回顾和借鉴美国股票市场近五十年投资理念的演变历史，我们或许能从中得到一些启示。
美国股市近五十年来主流投资理念的演变：价值型投资和成长型投资的周期循环
投资理念的发源地来自于最具活力、最具创新精神、最发达的美国证券市场。虽然美国股票市场的发展已有200多年的历史，但真正的规范化、快速发展时期主要是在1933-1934年的证券法出台之后。战后推出的养老金制度更是有力地推动了机构投资者队伍的壮大和大大改变了股市的资金供需结构，五十年代的经济持续增长和股市投资的财富效应，一起推动着股市指数的不断攀升。以后的各个年代更是各种新思维、新现象的诞生年代，股票市场的新生事物层出不穷。作为影响力最大的机构投资者，证券投资基金尤其是开放式基金的发展，对于推动理性投资理念的普及和创新，通过引导市场、引导资金的流向而优化资源配置，促进经济的增长，到了重要作用。
随着全球经济一体化进程的演进，各种新的投资理念从发源地的里圈向外围扩散，在传播到外围股票市场（欧洲、日本、新兴市场、发展中国家等）的过程中，必然会结合不同的市场特殊情况与其它投资理念不断发生碰撞，诞生出新的投资模式。互联网和通讯技术的进步更是加快了发源地的新投资理念在全球传播的速度。
20世纪的大部分时期，基本分析学派已成为华尔街等发达国家或地区股市的主流，它发展出的两个主要分支是内在价值型（V aluestock）投资和成长型（Growthstock）投资。前者认为，投资者投资股票的目的主要是为了每年收取现金（股息）红利，股票内在价值是未来现金流（投资者收到的现金红利）的贴现。成长型的投资者购买股票的目的主要是获得价格差而非现金红利，其前提是假设以往主营收入与利润增长良好的公司将来也会继续良好的增长势头。历史经验表明，在经历过度热情追高成长型股票导致最终幻想破灭之后，必然又会走回到稳健的价值型投资的老路上，循环往复，周而复始，投资理念的变化呈现周期性的循环规律。
同不同年代的产业发展周期一致，处在高增长期行业的高增长速度的热门股在股票市场历史上各时期比比皆是，如19世纪的铁路股、20世纪早期的钢铁股和汽车股、50年代的铝工业股、60年代的电子股和塑料股、70年代的石油股、80年代的生物制药股和房地产股、90年代的亚洲四小龙和网络股等等，各领风骚，概念股是成长型投资的必然产物和升华。
战后繁荣的五十年代：由于刚经历了1929-1933年的大崩溃，在20世纪30、40年代，小规模的个人股票投资被认为是危险的举动，个人投资购买股票不多，个人持有普通股热是从50、60年代开始的，主要是因为当时（尤其是50年代末期）人们很难相信会再次出现大萧条和股崩、蓝筹股比债券表现好以及担心通货膨胀侵蚀个人的钱财。1958年，玻璃纤维船股票是当时市场上的抢手货，它具有完全替代木船的许多优势，迎合美国50年代的休闲主题。后来的互联网股票同此时期的玻璃纤维船股票热非常类似。
"电子狂潮"和腾飞的六十年代：其鲜明特征是后缀有"trons"的公司名称的流行，是增长股票和新股的狂潮期。在很大程度上，电子工业股热与当时的美苏两国太空军备竞赛有关。
成长股是预期有高收益、高增长率的股票，特别是那些与高新技术相联系的公司股票，如一些生产半导体、速调管、光学扫描器以及其它先进仪器、仪表装置的公司，这些行业因投资者对其产品强大市场前景的憧憬而股价飞涨。从六十年代开始，多年以来传统行业的5-10倍市盈率规则被50-1000倍取代。1961年，数据控制公司的市盈率达200多倍，而增
长稳健的IBM和德克萨斯仪器公司的市盈率也达80多倍。在此时期，以市盈率倍数为核心、注重未来现金流预测的稳固基础理论让位于注重投资者心理因素、"高买高卖、顺势而为"的空中楼阁理论。
为满足投资者对股票的无止境的投资饥渴，1959-1962年发行的新股比之前的历史上任何时期都多。如同九十年代后期的".com"，以"trons"后缀命名的公司纷纷涌现。电子狂潮在1962年卷土重来，5个月后终于爆发可怕的抛售浪潮。成长股、绩优股同样被卷入暴跌的灾难，超过大盘的平均跌幅。股票市场从动荡中恢复趋向稳定后，进入的下一个运行热潮便是企业并购浪潮。
投资者对公司高增长的预期，如果不能通过高增长或高科技的概念获得，便需要创造其它新的方法或概念作为接力棒。于是，六十年代中期诞生了专家们称之为的美国产业发展史上的第三次并购浪潮。该时期企业并购浪潮的主要动力在于兼并过程本身会导致股票收益的增长，其中的技巧便是财务或金融知识而非企业经营管理水平的提高。1968年，由于该次并购浪潮中的领导者发布的季度公告收益低于预测，引发了市场的怀疑和震动，企业并购浪潮开始急剧降温。
在六十年代，除了上述概念之外，市场还诞生出其它概念股票，施乐公司是概念股票的典型案例，其静电复印技术的革命性发明吸引了几乎所有业绩优良的基金经理。后来这种概念化投资策略发展到任何概念都行的地步。概念公司经常出现的问题是扩张太快、负债过多、管理失控等，公司的经营管理风险很大，成长的不确定性大。当1969-1971年的熊市来临，概念股跌幅比涨幅还大，还快。此后很多年，华尔街不再对业绩迷信和推崇概念。
就像行业或经济发展有自己的周期一样，整个六十年代公众对概念崇拜的理念经过了近十年的洗礼之后，又回归到周期循环的起点，崇尚绩优成长股。到六十年代后期，随着基金数量和规模的不断扩大，开放式基金之间争夺公众资金的竞争加剧，公众开始关注基金近期的业绩记录，尤其关注基金是否购买了那些有令人振奋的概念和完整信服历史的股票。业绩投资便开始风靡华尔街。
漂亮的中年人所主宰的七十年代：经历了六十年代的购买小型电子公司和概念股票之后，基金经理和投资者恢复理性和稳健原则，开始投资于有令人信服的增长记录的蓝筹股，这些股票一般有持续增加的股利以及很大的总股本（流动性好）。人们认为这些股票不会像六十年代投机狂热时代那样垮掉，人们普遍的心理是购买后开始等待长期收益，被称为是谨慎的行动。当时的50只时髦股票主要有：IBM、施乐、柯达、麦当劳、迪斯尼等。人们认为任何时候购买这些已经被历史证实的成长股都不会错，被称为"一锤定音（one-decision）"股。而且，购买蓝筹股还能为机构投资者带来谨慎投资的声誉（见表一）。狂啸的八十年代：是生物工程股的好年华，同样具备许多投机过头的好股票，它以另一波包括生物技术和微电子在内的新领域的新股浪潮而开场。1983年出现的高科技浪潮是六十年代的极好翻版，仅仅是改变了名称而已。技术革命唤醒了人们对高科技将彻底改变人类未来经济发展和社会生活的幻想，直接刺激起60年代的概念炒作理念的复苏。几乎所有的原始新科技股都是抢手货，新股上市后还会狂涨。再次征服概念股的是以基因工程为基础的生物技术的革命性突破，驱动生物技术狂热的是抗癌（后来是抗爱滋病）新药的问世，华尔街还因此出现了专门针对生物技术公司的新估价方法。最终的结果还是市场自身来消化自己吹起来的泡沫，从八十年代中期到后期，大多数生物技术公司股票跌去3/4，1988年的市场复苏也没有帮多少忙。
激动人心的九十年代：前半期是"亚洲四小龙"热，当时的背景是基金经理因美国本土经济的发展速度放缓后而将目光转向海外，对新兴国家市场激动人心的发现和巨大增长潜力的预期，加上人们对该市场的风险知之甚少，直接推动了股票投资的国际化---"亚洲四小龙"热，后来因1997年的亚洲金融危机爆发而崩溃。九十年代后半期至今的是以互联网为代表的新经济概念股的狂飙及退潮，人们对此至今记忆犹新，同样也经历了一个从狂妄到恐慌、最终到崩溃的完整过程和结局。
追溯美国股票市场近五十年投资理念演变的历史，大致按以下线索在展开，其中又蕴涵着某种周期性的循环规律：电子、半导体股（60＇S）---绩优蓝筹股（70＇S）---生物工程股（80＇S）---亚洲四小龙、网络股（90＇S）---传统行业绩优蓝筹股（目前仍处在回归过渡期）。在每一周期中，投资者对证券评价的风格和方式在证券定价中起关键作用，从而也就奠定该时期的主流投资理念。概念股兴起时期，以内在价值型投资为基础的稳股基础理论屈从于空中楼阁理论，借助于投资大众的从众化情绪和过度反应，将憧憬美好的空中楼阁演绎得登峰造极。在概念股崩溃之后，受伤的弱势群体和投资大众追求安全和稳健的观念又深入人心，以内在价值作为股票投资价值的心理底线牢不可破，从而矫枉过正地走向另一个极端，回到有看得见的收益增长和分配现金红利的传统产业，直到下一轮周期新的振奋人心的概念出现。
我们发现，市场投资理念的周期性变化同股票市场筹码结构的调整过程惊人的一致，只有当被低估的市场筹码（成长型股票热时必然导致市场大量抛售价值型股票，持续一段时期后必然导致价值型股票被低估），在经过成长型股票热的高峰之后，逐步被调整到更积极、坚定的投资者手中，且一旦这种市场筹码结构转换的调整完成或时机成熟之后，新一轮市场热点或周期的启动就不远了。这种周期性在任何国家和地区的股票市场都是合乎逻辑的，因为它与股市零和博弈游戏的利益矛盾或盈亏结构相一致。
我们同样还发现，基金引导着市场主流的投资理念。无论是向新型行业投资、向高成长的新兴市场投资（国际化浪潮），还是向国内绩优蓝筹股投资，基金始终伴随着先进的产业理论、管理思想的武装，走在经济发展和改革的最前沿，领先于经济周期。正是资本的驱利性和对投资领域的高度敏感，资本才始终能够率先找到流动的方向，引导社会资金（资源）流向回报最高、最具有长期投资价值的产业和公司，而一旦遇到阻力便开始自动调整，证券市场优化资源配置的功能发挥得淋漓尽致。
我国股票市场投资理念的发展历程：迷信技术分析与筹码操纵我国股票市场的正式发展从上海、深圳两个交易所的成立（1990-1991年）后开始，处于"摸着石头过河"的境地。一直到1993-1994年之前，股票市场的规模一直很小。虽然股民的投资热情随着股票投资观念的启蒙和股市财富效应家喻户晓式的传播而不断高涨，但市场的制度建设和监管水平却停留在初级阶段。股票市场严重的供求关系失衡，导致一些超级大户联手随意在市场上翻云覆雨，股市指数轻易从500-600点突破1400点，很早开始，就有"浦东概念"股等概念的流行。公司股价与公司基本面脱节，股价的升降仅仅是伴随着筹码的集中和扩散过程，拥有了筹码便拥有了一切，不少公司相互之间的股价比较除了控盘程度之外，没有任何标准可循。机构利用资金和信息优势在股市中兴风作浪，游刃有余；而散户则依靠四处打探消息和凭借技术分析法期望能够与庄共舞，战胜庄家之类的股书畅销。从台湾股票市场移植过来的技术分析法大行其道，立足于行业与上市公司分析的基础分析法仅仅为少数有先见之明的证券公司开始
采用。股票市场的价值和价格衡量体系并不明朗，还处在酝酿和构建之中。
1996-1997年以四川长虹和深发展为代表的绩优高成长股高举高打，引发出市场对以静态市盈率为标准的相对价值法定价或衡量体系的认同，可以说是券商以理性投资理念引导市场的启蒙阶段，至少券商的投资目标选择开始有了自己的判断标准。随着国家为引导证券市场以理性的投资理念而加大对机构投资者的培育，1998年封闭式基金相继推出。到1999年的"5.19"，高科技和高成长的投资理念由机构投资者的新贵---封闭式基金引导出来，这些时时关注西方投资理念和深受国际先进投资理念影响的基金经理，借助美国NASDAQ市场对科技股的追捧热潮和全民对高科技的热情，适时推出以清华同方、风华高科、东方电子、东大阿派为典型代表的科技股，2000年以综艺股份的网络热将科技股热潮推向极至。从此以后差不多一直到2000年底，概念炒作成风，环保概念和生物制药概念也随着网络股热各领风骚，公司更名为"××高科"和"××科技"的屡见不鲜。随着美国NASDAQ市场科技股泡沫的迅速破灭，中国股市的概念炒作还未彻底就不幸夭折。这里还不能不提到重组股热，正是科技概念股的火爆和市场的狂热，重组股板块才应运而生，不论是一般股还是绩差股（绝对价格低，更容易策划重组炒作），一旦有重组概念（新的有高科技背景或概念的大股东入主，或注入高科技的资产，或公司与外部合资、合作新上高科技的项目），股价飞升的例子屡见不鲜，此轮公司重组的最大动力应该说是来自股票市场机构（或说庄家）利益的推动。另外，从美国华尔街小盘股的良好市场表现得到启发，由于其更切合我国股票市场的实际特点（股本扩张潜力、易于重组成科技股、业绩易包装、流通市值相对较小等），我国袖珍盘股票大部分都有较好的市场表现。
以上事实说明，我国股票市场处于发展的初期，政策市和消息市特征鲜明，大众的投资理念还相当稚嫩。市场的博弈格局是庄家与散户之间的对垒，散户热衷于技术分析法以图发现庄家的踪迹，而机构（庄家）更重视与投资目标公司的亲密关系，筹码的收集程度至关重要；股票投资的目的不是现金红利（也几乎不可能），而是资本利得或股价买卖价差，投机气氛浓厚，投资者普遍偏好成长股，概念炒作盛行；机构投资者队伍还很弱小，影响力相对有限，难以正确引导理性的投资理念。
问题的关键是，国内股票市场目前还没有一个清晰的、可供参照的上市公司内在价值衡量标准体系。总体上看，国内股市投资决策的理论支持基础不是内在价值法的基本分析（会借鉴参考一点），而仅仅是筹码从收集到扩散的"做庄"思维，特殊的股本结构（约三分之二的股本不能流通）更导致定量分析上的困难；同时，市场缺乏大量的基础研究数据，常用的相对价值法（比较市盈率、市净率等）又存在整体抬高类比对象（整个行业轴心）的缺陷（如果整个行业均成为投机目标，该方法有"助涨助跌"之效果），而基于现金流量贴现的内在价值法也有明显的缺陷（我国上市公司以现金分红的股利分配方案极为少见，国家政治和经济体制改革、加入WTO等会给企业未来成长和经营带来极大的不确定性，将导致现金流的预测误差极大，选取多大的贴现率、β值也因历史数据有限而存在很大的争议）。可以认为，我国股市作为一个封闭市场，最大的不足是目前没有相对公正的参照系（国际股市的平均市盈率与我国股市的可比性不强），也没有多少历史纪录或经验数据可作为合理定价的参考依据。根据相关资料的统计，美国股市近七十年来整体平均市盈率的增长速度缓慢，平均每十年的增长速度约为7.22％，近七十年（从1928到1998年间）的平均（简单算术平均）市盈率约为16.61倍（见表二）。而从我国股市比较典型的成长型投资与价值型投资的年收益率对比（见表三）中不难看出，1996-1997年间的热门股票是绩优成长股，其最大涨幅大大超过大盘平均涨幅，1999-2000年间的热门股是科技股，其最大涨幅也超过大盘平均涨幅，但
不如1996-1997期间鲜明，因为此时的私募基金规模巨大，"各占山头"式的资金推动加速股市上涨从而掩盖了科技股的锋芒。
当前我国股市所处的环境：重建市场游戏规则
本次股市的深度下挫不仅是一次对包括机构在内的投资风险教育课（什么性质的资金应该追求什么收益水平的投资，调低市场整体投资回报的期望值），而且将在业内产生一次对投资理念彻底的反思，其最终目的将是引导市场形成理性的投资理念。物极必反、价值终究回归的铁律又一次得到印证。
我国股票市场是一个新兴、后发的市场，其繁荣成长的背后有对未来连续很多年高经济增长速度的预期强劲支持。但在缺乏适宜、成熟的市场环境和条件下，模仿或移植国际投资理念有时可能会出现暂时的水土不服。以2001年6-7月间大盘在年内应该可以预见的顶部为分界线，将该分界线之前的我国股票市场同美国股票市场相比，目前我国股票市场有如下新特点：（
1）今年以来，以市场规范和市场化为主旋律的制度革新取得显著效果，但还有待进一步推进。股票发行由审批制向核准制的过渡、民事赔偿权制度、上市公司退出机制、推行独立董事制度以改善公司治理结构、信誉主承销商制度、信息披露新规定等法规的建立和完善，都将为股票市场提供一个规范化、市场化的运行环境，有利于保护中小投资者的利益。以查处一批违规的上市公司、中介机构、市场操纵事件等为标志的、越来越严格的市场监管，昭示规范和理性行为是市场主流，"公开、公平、公正"的市场游戏规则有待进一步建立。但由于特殊的国情，我国涉及证券市场监管的部门较多，政出多门，加上计划经济时代的管理观念和影响犹存等因素，存在政策的不稳定性、非连续性、非透明性，如国有股减持问题等，导致在根本上难以培育出长期投资的市场投资理念。
（2）股票市场投资者结构仍然是以散户为主的模式，迫于监管的压力，博弈格局正从以证券公司、证券投资基金公司、私募基金等为主的机构与散户的博弈，向机构之间的博弈转化。发达市场的现状是，由于机构普遍的研发力量相对较强，对上市公司内在投资价值的发现和挖掘，将是选择购买股票的决定性因素。理性的先知先觉者在以投资组合形式买入之后，将坐等后来的其它机构跟进及市场的自我纠正而盈利。随着我国今后越来越多的机构投资者的加入，在机构博弈的格局下，只存在认同某公司价值的先后和高低，对同一价值认识的分歧会产生很大的风险。随着监管水平的不断提高（包括可能实行保证金帐户"实名制"），机构将以"明庄"形式合法重仓持有看好的股票，以前的机构联手做庄与散户博弈的情形今后将很难再现。
（3）股票市场目前面临着严重的诚信与道德危机。今年以来，因为监管层对上市公司、中介机构及庄家的严厉查处，暴露出许多上市公司虚假包装上市与包装利润、信息披露失真、中介机构造假和证券欺诈、庄家操纵股市的问题。随着东方电子、银广夏等经典高增长绩优股形象的土崩瓦解，在打击欺诈和违规的同时，也在很大程度上摧毁了投资者的市场信心。我们怀疑股市财富效应能否承受作为证券市场基石的诚信之轻。在当前股票市场弱势群体的中小投资者心中，怀疑一切的思想占主流。大盘企稳后的投资对象将可能是有较长时期持续稳定增长历史记录的公司，新股热可能会降温。如果政策能够因势利导，有现金流支撑作真实业绩基础的现金分红可能逐渐成为今后上市公司（尤其是传统行业）主流的股利分配政策。
（4）中国加入WTO后证券市场的国际化进程加快，必然要求清除高度投机的市场泡沫，实现投资理念与国际惯例接轨，深受国际发达市场先进投资理念影响的基金经理在国内股票市场操作实践的引导将加速这一进程。假设十年后股票市场完全开放，届时我们的投资者可以有更大的投资选择自由度，国外股票市场大量的具有较强国际竞争力、高增长业绩记录和低市盈率（20-30倍）的蓝筹股，可能是我们的理性选择方向之一。今后一、两年内参照国际标准（考虑到我国国民经济和股票市场的增长潜力，应适当调高）选择相对较低市盈率的股票，可能是一个大趋势。
（5）以国有控股上市公司为主、以"一股独大"为主要特征的公司治理结构的缺陷，使中小股东的利益常常易于受到侵犯，他们只能无奈地"以脚投票"，"以手投票"的投资模式极少。而美国市场，作为持有其一定比例股份的投资基金通过收集小股东的投票权来干预上市公司决策和管理的的所谓主动性投资（培育上市公司型）却很常见。未来，我国基金将领导主动性投资的潮流。
我国股市未来可预见的主流投资理念及热点
成长性股票并非一定要是高科技行业的公司，如传统零售业的沃尔玛、食品饮料业的可口可乐公司，它们借助先进的管理思想改造传统行业实现了高速度的增长，它们也是成长类股票。按照对1995年美国股票市场比较认同的大体上的分类，美国的成长性行业主要是计算机和半导体、消费产品、制药和生物技术、娱乐、金融服务、餐饮、机械设备和建筑、污染控制、零售、通讯业。而收益型行业（一般是传统行业）：商业服务、化工（部分）、林业和矿业、电力公用事业、金融服务、健康护理、天然气、石油、电讯、烟草、自来水等。周期股主要有：航空、汽车、钢铁、化工等。我国的经济发展阶段与美国有较大区别，应该结合我国的产业发展阶段和水平来预测我国股票市场各行业的未来（5-10年），以判断它们是否是成长类股票、热门行业。
（1）高成长的热门行业必定是紧扣时代主题，而时代的主题一般与国家产业发展政策是一致的。早期的家电需求热（城镇居民家庭冰箱、彩电的普及）直接导致四川长虹绩优高增长股形象的的崛起。参照国际上工业化国家的成长经验（依据人均GDP水平），我国下一个需求热应该是房地产、汽车，时间应该在未来5-10年内，未来将同样催生出该行业的巨头。国家未来五到十年规划中的重点工程如西气东输可能会带动天然气热（国家能源结构的调整同样可能会推动燃料酒精热），南水北调会刺激水环境产业热等等。
（2）未来一到两年内可能出现的另一些热点（或概念炒作题材）将是：来自传统行业的重组（为迎接加入WTO的挑战、增强竞争力而对国内行业内部的整合，如百货零售业和医药行业等）、宽带网、媒体热（入世后国内外厂商之间的产品竞争将更趋激烈，企业广告支出会大幅增加，媒体收益会增长更快）。
（3）对未来投资热点预测的总结：传统行业的热点可能集中在以下领域---房地产、汽车、媒体、医疗保健和金融服务、全球独一无二的我国中药行业。高科技产业的热点可能集中在以下领域--
-软件、通讯、环保。如果某个科技领域出现重大、革命性的产品问世，将不可避免地