东北财经大学本科毕业论文
我国上市公司股份回购的应用研究
作者
学院国际商学院
专业会计学
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指导教师
答辩日期
成绩
摘要
本文通过在国内外研究成果的基础上对我国上市公司股份回购的动因、意义、股份回购相关法规制度进行探讨，找出我国上市公司股份回购实际应用和股份回购立法方面存在的一些问题，并为我国上市公司的股份回购行为及其立法提出合理化建议。
本文共包括以下六个部分：
第一部分，引言，主要介绍股份回购的研究背景、研究意义。
第二部分，股份回购概述，阐述股份回购的动因、理论基础。
第三部分，主要阐述我国上市公司股份回购的现实意义。
第四部分，主要介绍我国股份回购存在的问题。
第五部分，结合我国上市公司股份回购现状和第四部分的问题，提出合理化建议。
第六部分，结论。
关键词：股份回购应用研究立法完善
ABSTRACT .
It introduces stock repurchase detailed in this thesis, and states the drives and significances of stock repurchases of listed companies in China. Also some potential problems in laws and regulations and legislation of stock repurchase in China. Meanwhile, the author also analyses the problems in practice and resolves them. It will be beneficial to the reality.
This thesis can be divided into six parts:
Firstly, it gives the background of stock repurchase research.
Secondly, it gives the motives of stock repurchase.
Thirdly, it raises the actual significances of listed companies in China.
Fourthly, it introduces potential problems in stock repurchase in China.
Fifthly, it gives the author’s opinions and resolution toward stock repurchases in China.
Last, it presents the conclusion of this thesis.
Key words: stock repurchase; research on appliance; legislation perfection
目录
一、引言 (1)
二、股份回购概述 (1)
（一）股利政策理论 (1)
（二）财富转移理论 (1)
（三）信号传递理论 (2)
（四）自由现金流理论 (2)
（五）杠杠理论 (2)
（六）反收购理论 (2)
三、我国上市公司股份回购的现实意义 (3)
（一）国有股退出的重要途径 (3)
（二）便于职工持股制度的运用 (4)
（三）保护公司少数股东利益的需要 (4)
（四）收缩公司规模的有利手段 (4)
四、我国股份回购存在的问题 (5)
（一）债权人权益的保护 (5)
（二）立法有待完善 (5)
（三）市场成熟度不足 (6)
（四）股回定价定价困难 (7)
（五）异议股东回购请求权受限 (8)
五、股份回购实施和立法的建议 (8)
（一）债权人权益的保护 (8)
（二）完善上市公司股份回购相关法规 (9)
（三）异议股东回购请求权受限 (10)
六、结论 (10)
主要参考文献 (11)
我国上市公司股份回购的应用研究
股份回购是一种重要的资本运营方式，也是企业的经营战略之一，股份回购在国外成熟资本市场发挥着重要作用，在我国起步较晚，实际应用要借鉴他国经验，结合我国国情探索，相关法律规定也亟待完善。
一、引言
股份回购是指上市公司回购其自身发行在外的股份，以达到减资或调整股本结构等目的的一种公司理财行为，是上市公司提升股票价值的重要手段之一。在西方国家，伴随着西方证券市场的发展和完善，股份回购这种资本运作方式至今已有几十年的历史，相关的研究理论也较成熟，股份回购在西方成熟资本市场获得了长足的发展。由于我国股份回购的历史较短，进行回购的上市公司也较少，所以国内对上市公司股份回购的研究以规范性方法为主，近几年，才开始倾向于对回购个案的分析，但没有形成相关的理论。在我国，股份回购仍处于探索和尝试阶段。对于资本运作方式，大家比较熟悉的是收购、兼并、增发新股等资本扩张型的运作，股份回购等资本收缩型运作并不常见。然而，股份回购在优化资本结构、国有股减持和推进现代激励机制等方面都具有现实意义。
二、股份回购概述
经过西方成熟资本市场几十年的发展和探索，一般认为上市公司股份回购主要存在以下6点动因：
（一）股利政策理论
在股份回购理论和实践成熟的欧美国家，股份回购能够使股东以较低的资本利得税取代现金股息必须交纳的较高的普通个人所得税，即当资本利得税率低于现金股利产生的所得税率时，股东存在接受股份回购以规避部分税额的倾向，我国现行法规没有资本利得税，这便确定了股份回购这一重要优点。当然，这一理论的基本条件是由股票回购行为使股东规避的应税额必须大于股票回购过程产生的交易费用，且在股东充分衡量股份回购所得利益与投资的长期效益之后。
（二）财富转移理论
财富转移理论认为，公司实施股份回购在某种程度上相当于将一部分资产清偿给股东，
股票回购将会导致公司优先债债权人的财富被转移给公司股东。债权人对企业又缺乏有效的监督，这就可能导致公司无视债权人利益借机进行现金套现。从国外的一些实证研究上看, 在股票回购公告日及公告后一天，可转换债券、一般优先股股票和可转换优先股股票价格的两天平均收益率都呈正值，而一般债券则略为负值。同时股份回购必须向参与回购的股东支付一定的超出市场价格的溢价，使其得到溢价好处，因此财富在股东内部之间也存在一定的转移。
（三）信号传递理论
信号传递理论认为，公司进行股份回购时，传递了公司管理层关于公司未来前景看好的信息。这一理论源于股份公司管理层和中小股东间的信息不对称。两权分离及由此所导致的所有者和经营者之间的信息不对称意味着二级市场上股票价格往往与真实价值相背离。对市场上的广大中小股东而言，当股份公司准备股票回购时表明公司的股价低于公司的内在价值，也就是说公司进行股份回购是为了向投资者表明管理层对公司未来充满信心。这一理论很好的解释了为什么股份公司发出回购邀约往往导致二级市场上股价上升。如邯郸钢铁回购减少了公司的总股本，在相同的利润水平下，每股收益增加，从而降低其股票市盈率，推动股价上涨，使公司股票价值获得提升，体现该公司的投资价值，有利于保护投资者特别是社会公众股东的利益。这些证据初步表明，当企业内在价值被市场低估时，企业会通过股票回购支付股利，同时借以重新唤起投资者信心。
（四）自由现金流理论
通俗地讲，自由现金流是在满足了所有的挣钱的投资项目后剩下的现金流量，这部分钱不能带给企业超额收益。当企业缺乏好的投资机会而又有多余现金时，回购股票往往是一种处理闲置资金的优先选择方式。通过回购股票把多余现金分配给股东，可以促使管理者在支出方面更加规范，从而降低动用自由现金过度投资的相关代理成本。
（五）杠杠理论
杠杆理论利用负债利息的抵税效应，通过提高财务杠杆比率，优化资本结构，提高公司价值。财务管理的目标在于追求公司价值的最大化或股价最大化,公司通过股份回购可以减少权益资本，从而提高财务杠杆比率，获得公司债务利息费用的抵税效应，提高每股收益，进而优化资本结构和增加公司的价值。因此，假设公司存在最优的资本结构，公司将会采用股份回购的方式使其达到最优化。
（六）反收购理论
反收购理论认为，在公司遇到敌意并购的时候，股份回购可作为有效的手段进行防御。股份回购，首先，能够在一定程度上导致股价上升；其次，会导致公司流通在外的股票数
量减少，从而使收购方要获得控制公司的法定股份比例变得更为困难；第三，如用于股份回购的资金来源于银行贷款或发行债券，则该公司负债率上，升破产的概率提高，这些都会导致并购成本的增加。
三、我国上市公司股份回购的现实意义
（一）国有股退出的重要途径
众所周知，在我国相当数量的股份有限公司中，国有股仍占据相当大的比例。由于国有股股本过大、持股比例过高且不能流通，一方面，股东多元化的目标无法实现，公司法人治理结构不能真正建立，国有股回购的数量和比例的确定必须考虑企业在国民经济中的地位，根据不同企业的类型确定国有股回购的数量和比例。对于国民经济中的一些战略性产业，如邮电、通讯、能源、电力、供水等行业中处于核心地位的上市公司，需要保持国有经济的绝对控股。通过国有股回购，将国有股的比重降至50％左右，既保持了国有经济的绝对控股地位，又使国有资本可以支配更多的社会资本，扩大了国有资本的实力。对于国民经济中的一些竞争性产业，如商业、纺织、机械、家电等行业中的大型上市企业，需要保持国有经济的相对控股地位。应该通过国有股回购，将国有股的比重降至30％～50％。对于竞争性产业中的中小型上市公司和其他行业的上市公司，国有经济应该从这些行业中逐淡出，通过回购将国有股的比重降至30％以下。另一方面，证券市场优化配置资源的功能无法充分发挥，上市公司的质量得不到提高。动用股份回购一是可以解决国家股、法人股与社会公众股价格上的双轨制问题，双轨制源于发行价的差别，对国有股股东采取按面值发行，对社会公众股股东则采取高溢价发行。通过股份回购则可以针对国有股与社会公众股在发行价格上的区别，依各自公平、合理的价格予以收买，解决二者的价格差异问题。二是对证券二级市场的冲击较小，制约国有股流通的一个重要因素即是国有股数额巨大，而证券市场的承受能力相对较小，而股份回购一方面可减少国家股、法人股的数量，提高社会公众股在公司中所占的比例；另一方面却不增加二级市场股份的流通量，从而减少国有股退出给证券市场带来的冲击。同时通过股份回购的方式，国有股和法人股股东可以收回一部分投资，以增加这些股份的流动性，提高变现能力。而目前我国实际发生的股票回购案例中多数都以此类减资为出发点。政策方面，现阶段国资委支持央企回购，面对股市低迷状态，国务院国有资产监督管理委员会曾两次强调，大部分国有企业尤其是中央企业要保持绝对控股，在相当长一段时间内不可能大量减持。国资委支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份，使得中央企业所控股上市公司要成为资本市场的表率。
职工加入公司成为股东，不仅有利于提高企业经营绩效，而且有助于实现经济民主。尽管它在现实经济生活中还存在许许多多的问题，但不能因噎废食，而应予以完善，并积极引导和利用这一制度为我国建立现代企业制度服务。为便于职工持股计划的实施，公司必须有买回股份的权利。一方面股份回购可为员工持股充分提供股份来源。另一方面，股份回购可为退职员工的股份提供退出途径或收回渠道。职工持股制度的目的在于为员工谋取福利，争取职工向心力，减少劳资对立。一旦职工失去其雇员身份，公司可能不愿将股份保留在现为竞争者所雇佣之人的手中，其可能希望收回该股份，以使公司得再出售于职工之继任者而无须增资，而若该股份原系以低于其本来之价值提供给职工，公司得防止其因离职而就该较低之股份获益，因此，退职员工持有的股份就可能有返还或收回的必要。而上市公司员工持股计划的各项优惠政策更能促进这类股份回购的实现。
（三）保护公司少数股东利益的需要
公司法规定了对股东大会对于公司合并、分立持异议的股东可要求公司回购其股份，当公司的决定或多数股东的行为有损少数股东的利益时，允许少数股东强制要求公司或多数股东回购其股份，有其他救济权无法实现的独特功效。其一，股份回购解决了股东间“搭便车”的问题。在股东许多救济手段中，由于单个股东的努力会使其他股东受益，所以每个股东都不愿耗费很多的时间和金钱去行使权利，制止不正当行为，而寄希望于他人出面干预，自己搭个便车。股份回购的受益者只是要求回购的股东自身，其它股东不可能搭便车。这促使少数股东积极行使自己的权利。其二，股份回购在保护公司少数股东利益的同时并不妨碍企业的维持和发展。当公司合并有违公平时，赋予少数股东保护自身权益的权利。其三，股份强制回购克服了少数股东举证上的困难。在公司合并、分立等场合，股东要提起公司无效之诉必须承担举证责任。而在公司多数股东控制公司内部信息的情况下，这对少数股东来说比较困难。行使异议股份回购请求权无需举证，只要股东认为公司交易不符合自己的预期即可，这使股东利益在更大程度上得到保护。
（四）收缩公司规模的有利手段
在我国，大公司往往会把股票回购决策同增加股息支付和减少债务联系起来，而相对的小公司在股票回购的时候往往会减少股息支付同时增加债务水平。回顾和审视我国既有的股票回购案例：青岛啤酒、长春高新、网易、雅虎、搜狐等在各自行业都是具有一定规模并且拥有一定知名度的企业。其股票回购的目的多是为了缩小公司规模。从公司所处的发展周期看，如果所从事的主营产业发展到一定阶段达到了规模经营的要求时，进一步在本行业发展，就会出现不经济的问题。如果此时公司又没有为发展另一产业做好准备，其
最佳选择要么维持现有的规模，要么暂时收缩。此时，股票回购成为收缩公司规模的有利手段。
四、我国股份回购存在的问题
（一）债权人权益的保护
股份回购的财富转移理论就提出了股份回购存在的财富转移，其中的主要问题是债权人财富的转移。公司最大的特征是股东仅依其出资额或股份为限对公司的债务承担有限责任，正因为股东的有限责任，公司的债权人相对于合伙企业、个体工商户的债权人所获得的保护相对要少一些，因此相对于公司股东，公司债权人处于弱势地位，公司通常也设置了诸多制度以维护公司与公司债权人利益平衡，早期对于股份回购严格限制的资本维持原则正是维持公司资本以保护公司债权人利益的一项公司法基本准则。
（二）立法有待完善
法制完善度对股票回购的影响可谓显而易见。完善的股票回购实施准则应包括股票回购的条件和范围、回购的方式和程序、回购的价格和比例、回购的资金来源、回购的信息披露制度、回购的账务处理、回购后发行新股或配股等问题。我国2005年修订通过的《公司法》对我国上市公司股份回购的规定做出了重大调整，其中第143条规定，“公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：①减少公司注册资本；②与持有本公司股份的其他公司合并；③将股份奖励给本公司职工；④股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。
公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第①项情形的，应当自收购之日起十日内注销:属于第②项、第④项情形的，应当在六个月内转让或者注销。公司依照第一款第③项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。
公司不得接受本公司的股票作为质押权的标的。”
同年6月份证监会发布《回购办法》①对股票回购的诸多程序予以规定，包括：股份回购的条件；股本结构的要求；股份回购的方式；股份回购的程序；控股股东的规定；回购的信息披露。08年证监会发布“关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定”值得注意的是，我国现行有关股份回购的法律、法规都只有一般原则性的条款规定，比较笼统、概括，可操作性不强。相关配套的法规、实施细则或具体的操作办法并未出台，面
①《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》的通知（2005年6月16日证监发[2005]51号）
对当前已经出现的股份回购个案，法规建设显得有些滞后。而具体执行和回购行为的法律界定则更是带来一定困难。
就公司法“公司不得接受本公司的股票作为质押权的标的”有一案例如下：
2000年6月27日，重庆市商业银行中华路支行向原告重庆三和制衣公司出借贷款125万元。同日，双方签订质押合同，约定三和公司以其所有的重庆市商业银行1272500股股份作为上述借款的质押担保，双方在重庆市商业银行办理了股份质押登记。同时，三和公司向重庆市商业银行出具了一份委托书，委托书载明其全权委托重庆市商业银行根据前述所签订的借款合同和质押合同代为转让其重庆市商业银行股份1272500股，转让价格由后者根据具体情况确定，转让所得优先清偿三和公司欠重庆市商业银行借款本息等内容。2004年2月1日，重庆市商业银行中华路支行并入重庆市商业银行临江门支行，其债权债务由重庆市商业银行临江门支行承接。2005年6月9日，三和公司向重庆市商业银行临江门支行提出以其所持有的重庆市商业银行股权（已配送后2004年股权为1534839股）抵偿重庆市商业银行临江门支行债务的申请，同日，重庆市商业银行临江门支行复函同意。随后，三和公司与重庆市商业银行临江门支行签订转让协议书，约定三和公司按每股价值人民币1元，将所持有重庆市商业银行的股份1534839股转让给重庆市商业银行临江门支行，金额1534839元；股份转让协议经重庆市商业银行审核同意后，即行生效等内容。2005年6月23日，重庆市商业银行资产管理部作出决定，对三和公司所持有的重庆市商业银行股权，按1比1作价扣减贷款本息，并将对应的股东名称变更为重庆市商业银行。2006年6月22日，重庆市商业银行将其持有的17015941股重庆市商业银行股份转让给乡镇企业公司，转让价款为18856090元。2007年9月17日，重庆市商业银行股份有限公司更名为重庆银行股份有限公司。2007年11月，三和公司向重庆市渝中区法院提起诉讼，称重庆银行临江门支行是重庆银行下属的非法人分支机构，其因股份转让协议而成为重庆银行的股东，违反了公司法关于公司不能回购自己股份的相关规定，故转让协议无效。
就本案来讲，重庆银行按1比1作价，将三和公司持有的该银行股份冲抵其等额债务，而后又通过将该部分股份转让给了乡镇企业公司，获得相应价款，实质就是重庆银行回购自己的股份，尽管该行为违反了公司法的禁止规定，且不属于法定的例外情形，但其取得的股份已经转让给了案外人乡镇企业公司，为维护交易的安全，应判定行为有效。这样既保护了第三人的权益，又不损害公司中小股东和公司债权人的利益。这种违反公司法而实际有效的结果符合常理，而股份回购正缺乏此类问题的明确界定。
（三）市场成熟度不足
市场成熟度是股票回购影响因素中不可或缺的内容，完善的制度也需要有健全的市场来配合。成熟的资本市场除了要有一大批业绩优良的上市公司、强有力的且了解市场实际
情况的监管部门，还要有比较完善的相关法律法规制度。成熟的市场是股票回购作为一项有力工具能够实现公司内资本结构重组，提高资本运作效率和提升公司股价的前提保障。成熟的资本市场可以提供一个信号传递的平台，如股票价值被低估或者公司未来盈余优于市场预期，公司可能通过回购股票来向市场或投资者发送信号，继而收到预期功效。上市公司股份回购作为股票发行的逆向操作，可能涉及内幕交易，容易引起市场波动。目前我国证券监管部门尚未制定出股票回购的信息披露程序，其监控操作方面也存在着一定的难度。如果法规严格、缜密，监控及时、准确，回购作为一种金融工具对于上市公司的经营有利。反之，也可能会造成市场的动荡，导致更多的问题。
（四）回购定价困难
确定股票价格在股份回购过程中是关键问题，更是上市公司异议股东回购请求权能否真正发挥作用的关键，如果异议股东行使该权利所获得的利益少于控股股东的收购价格,基于行权成本的考虑，异议股东将会放弃行使异议股东回购请求权，一旦出现这样的情况,维护少数股东的合法权益的功能将大打折扣。确定股票回购价格时，一般参照三个方面：一是企业上市时股东资产投入股份公司当时的折股比例；二是市场流股股价；三是股票回购当时股份公司的每股净资产。在完善的证券市场上，股票回购的价格以股票在市场中的价格来确定。这也甚为合理, 既然要回购，通俗的讲，也就是买入股票，当然是以股价作为衡量尺度，否则不会有人主动卖出自己手中的股票。但在中国目前的证券市场上，这一标准显得极不合理。首先，从我国发生的几起股票回购案例来看，目前回购的主要是国有法人股。在公司上市之初，国有法人股是按面值发行，向社会公众发行的股票价格则高于甚至远高于其面值，如果按当前股价回购股票，对广大流通股东来说显然不公平，侵害了广大流通股东的利益，必然招致他们的激烈反对。对流通股东来说，当然是希望回购价格越低越好，而对回购的国有股东来说，又希望回购价格越高越好。其次，国有大股东持有的上市公司的股票被人为地划定为非流通股，不能在市场上交易。而股价仅仅只是市场基于现有的流通股对公司价值所做的评定，考虑到国有股在现有公司股权结构中所占比重的特殊性，如果简单的以股价作为回购价格，显然缺乏科学依据。按企业上市时股东资产投入股份公司当时的折股比例确定回购价格表面上看有其合理性的一面，但是按照资金的价值增值原则，如果采取这一标准国有股等于是竹篮打水一场空，白白在上市公司投资而没有得到一点报酬，国有股东显然不会接受这一标准，而且这一标准也有侵吞国有股利益之嫌。
在异议股东请求权频繁行使的美国，以前使用特拉华州评估法，现主要采用现金流量折现法。特拉华估价法曾一度是评估股权价值的惟一方法。根据这种评估方法，首先应分别估算出公司资产的净值、公司证券市场的净值及公司收益价值,然后就每一种估价结果进
行加权平衡，最后估算出股份的公平价值。起初这种评估方法在世界各地被广泛采用，但这种方法存在诸多缺陷,最大的缺陷在于只看公司的现有资产，没有考虑公司的未来的收益能力，如公司资产的净值仅仅是现有资产减去负债，根本就没有考虑公司的无形资产以及未来的增值可能性。现在通常采用的是现金流量折现法，所谓现金流量折现法是指考虑货币时间价值，将企业未来所能产生的预期自由现金流量以适当折现率加以折现加和等于企业的合理价值。现金流量最大的优点在于重视公司未来的展望，将公司的未来价值，透过一定的折现率，折算成为现值。我国公司法第75条仅规定了异议股东可以请求公司按照合理价格收购其股权，至于如何确定合理价格则不明确，而在我国证券市场，一股独大的上市公司非常之多，股票的流动性差，而且信息披露制度不完整，小股东的权益很难得到确实的保护，大部分中小投资者只能在不能达到预期时选择市场价格的公开市场交易，现有采用异议股东回购请求权的，因而我国法律应健全维护小股东权益的异议股东回购请求权制度，在公司法司法解释中明确法院在认定公平价格时应考量的因素，而采用美国法院普遍适用的现金流量折现法不失为一个明智的选择。
（五）异议股东回购请求权受限
股份回购作为中小股东权益的保护手段体现在股东异议回购请求权的规定上，根据我国公司法第75条和第143条的规定，有限责任公司股东行使异议股东回购请求权的情形有三种，股份有限公司股东则仅有一种，即“股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的”。就我国上市公司而言，考虑到公司发展的资金需求，我国上市公司红利派发很不理想，出现“三成上市公司去年不分红”，“30公司十年不分红”
②，广大中小投资者眼看股价前景无望，多有被套牢的感受。而与有限责任公司不同，上市公司其股票有公开交易市场，鉴于股份回购的成本考虑，我国相关部门对股份有限公司异议股东回购请求权的规定情况非常有限。股东被迫选择公开市场交易，这种被动卖掉股票和不令人满意的股价，相比股份回购，至少向参与回购的股东支付的超出市场价格的溢价就不存在了。异议股东回购请求权行使受限则导致中小投资者进退两难的局面。
五、股份回购实施和立法的建议
（一）债权人权益的保护
股份有限公司股东只承担有限责任，因而公司的资产就成为承担债务的全部担保。如果公司以资本或资本公积金作为财源有偿回购自己的股份，其结果无异于返还出资或违法分配，必然导致公司资本的减少，危害债权人的利益。虽然从理论上说，回购的股份如果
②2011年03月31日北京晨报
不注销，公司可以将其再出售，收回先前支付的回购价款以充实公司资本。但公司是否愿意或是否能够在未来再出售，并不确定。而且股票市场行情瞬息万变，再度出售的价格未必与回购的价款相当。对于公司债权人的保护问题,可以通过以下三个方面得到加强：第一,股份回购程序的规定。主要指对公司一旦批准股份回购的行使，则必须将该信息披露，让公司的债权人知情。这个可以借鉴我国公司法178条规定要求编制资产负债表及财产清单，并通知债权人赋予债权人提前要求公司清偿或提供担保的权利，只要履行了上述程序，即使公司将回购的股份注销，也不会损及债权人的利益；
第二,严格限制回购资金的来源。为切实保护债权人利益，回购资金的来源应限制在公司可供股东分配的税后利益，为回购而发行的新股所得，决不能用公司的股本和资本公积金等资本金额实施回购；
第三,强化经营者的责任。按照传统的公司法原理及衡平法上的诚信义务，董事只对公司承担诚信义务，而对公司债权人除可能因侵权而对债权人承担侵权责任外，并不对公司债权人承担直接义务，但鉴于董事以及公司高级管理人员的在公司中的特殊地位和可能存在的潜在利益，我国公司法应规定，在回购中，若董事由于其故意或者重大过失给公司债权人造成损失时，由公司与董事对第三者承担连带责任，如董事会在执行股东大会关于股份回购决议过程中因故意或者重大过失，不通知债权人申报债权或不依法公告回购事项，致使债权人利益受损，董事应承担连带责任。
加强对债权人利益的保护，现阶段，我国公司的财务制度还存有很多不规范之处，审计工作也存在漏洞，导致有关部门并不能充分了解公司的财务变化情况，公司真实的资本状况无法为监管部门及社会公众所知悉。因此，我国应该借鉴发达国家较为成熟的经验，完善相关的财务制度与监管措施，以便在实际操作中能够更加灵活地保护债权人的利益。
（二）完善上市公司股份回购相关法规
我国对股份回购的限制较严格，原则上不允许公司回购自己的股份，同时又规定了例外条件，所以我国采用的是“原则禁止，例外许可”的立法模式，然而现行法律规定在某些方面还存在诸多漏洞，不能充分发挥立法对股份回购实践的理论指导作用。应当扩大允许股份回购的事由，我国市场经济迅猛发展，公司治理和证券市场日趋完善，公司法规定了上市公司股份回购的情形，相对发达国家事由仍然较少，对我国公司制度发展不利。我国公司法也应根据这种立法趋势的变化作出适当调整，增加允许股份回购的合法事由，从而留给公司更大的自治空间，给予其更多的经营自主权如用于抵消破产股东的债务而取得自己股份，接受委托为他人谋取利益而取得自己股份，公司因接受赠与而无偿取得自己股份等。
对于我国股份回购中定价难的问题，应该在法律中作出明确规定。在证券市场上，国有股是不可流通的，社会公众股是流通股，两者的发行价格不同，也就是说，两者的发行成本不一样，因此两者的回购价格也应该差别对待。为保障中小投资者利益，应立法给予其一定的话语权，如一定程度协商议价的权利。
（三）异议股东回购请求权受限
关于上市公司异议股东回购请求权的保障，考虑到股份回购的规模性和成本，我建议建立中小股东代理人请求权制度，即如果中小股东股份回购请求权强烈，可推举少数代理人，一旦群体股份达到一定份额，法律可授予其异议股东请求权，上市公司必须受理，双方经过协商合理定价，从而保障广大中小股东利益。
六、结论
综上所述，在当今市场，股份回购已经成为公司较为成熟的经营运作策略之一，然而股份回购又具有两面性，针对我国上市公司，股份回购可以改变保守的资本结构，提高资产负债比率，有效利用财务杠杆的避税效应,在经营状况不变的情况下提高净资产收益率，同时股份回购可以帮助中小投资者维护自身利益。在发挥其自身的经济价值时，我们可以看到在具体的实施中存在一些困难，且相关法规不够具体，对我国上市公司股份回购构成限制，针对我国股份回购现行立法中的不足，应尽快采取完善措施，从而使这一制度发挥其巨大的经济价值，促进我国市场经济的发展。
主要参考文献
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10.张忠华，“股份回购对公司内在价值的影响研究”，《商业经济》，2010年第8期
股票回购分析 Document number【AA80KGB-AA98YT-AAT8CB-2A6UT-A18GG】
中文摘要 股票回购（Share Repurchase）是指上市公司利用自有资金或者债务融资以一定的价格购回公司本身已经发行在外的普通股，将其作为库藏股或者注销。股票回购的方式主要有公开市场回购、要约回购和私下转让等方式。股票回购具有合理避税、优化公司资本、增加财务灵活性和稳定公司股价的作用，因而，股票回购必将对上市公司及资本市场的发展产生重要影响。在西方股票回购已经成为一种常见的资本运作方式。而我国股票回购处在发展初期，在实践中还面临着不少问题。本文描述了股票回购的现实意义，通过对我国上市公司股票回购股票回购的现状进行分析，以我国典型股票回购案例进行实证分析，探讨我国股票回购面临的问题以及发展方向。 关键词 股票回购实证分析动机理论
Abstract Stock Repurchase (Share Repurchase) refers to using its own funds or debt financing of listed companies at a certain price to buy the company itself has outstanding common stock, as a stock or cancel called. Mainly include open market repurchase stock repurchase way, offer to repurchase and private transfer, etc. Stock repurchase has a reasonable tax avoidance, optimization of corporate capital, increasing the financial flexibility and stabilize the company's share price, therefore, share repurchase will to have important influences on the development of the listed companies and capital markets. Share repurchase in the west has become a common way of capital operation, and stock repurchase in China also faces many problems in practice. This article describes the type of stock repurchase and stock repurchase motivations, by comparing the domestic and foreign development status of stock repurchase, combined with the actual situation of stock repurchase in China, and makes an empirical analysis with typical stock repurchase cases in our country, and to explore the issue of share repurchase in China is facing a development direction. Keywords Stock repurchase The empirical analysis theory of motivation?
近来市场增持回购之声不绝，先有长和系主席李嘉诚频繁增持旗下公司的股权，后有联想(00992)一星期内接连回购公司股份5次，今期投资学堂就和大家说说 增持回购的相关事项。 学习重点︰ 1.增持回购从根本上就有所不同，一个是由大股东开始的，一个是由公司自身开始的。 2.整个增持回购的因果流程全面呈现，让你可以有一个清晰的思路更快掌握。 3.和记香港(00215)的增持与联想(00992)的回购，直接从真实的例子中学习，另附港交所网站活用法。 市场上多番传来增持与回购的消息，相信众多读者都有所耳闻，亦大概知道两者对股价肯定是会有一定程度的支持，但具体来说究竟是怎样，却可能是只知其然而不知其所以然，接下来就会为大家一一说明。 股东与公司买者有不同 增持回购两者有很多相似的地方，就支持股价的结果来看，也差不多是一样，但事实上，两者有根本上的不同，不能混淆。增持，意思即是现有股东再「加注」买入，简单来说，就是增加自身的持股量的简称，虽然所有股东作这样的行为都可算是增持，但一般只是指大股东的「加注」(因为其影响力)。 而回购(SharesBuy-Back)也是购入股份，但买者却是公司自己本身，上市公 司的管理层经过商议后，决定于市场上买回公司的股份，被买入的股份会被注销，此后不再存在。 为甚要增持/回购? 一般而言，一个人会买一件货物自然是觉得有价值，回购和增持也是相同道理。公司或大股东有可能是觉得股价太过低未能反映其真确价值，特别是当股价对比每股资产净值(NAV)呈折让的时候，便会购入公司股份，这等于是以一个较低的价格去买货，一来可以买便宜货，二来还可以带出公司实力依然强劲的信息：有多余的现金去购回股份以及熟悉公司业务的大股东也看好前景增持。 另一个比较普遍大股东增持的原因就是继续维持其控制权的缘故，也就是其控股地位，认为公司股票有价值的，并不止有大股东本身，其他的股东及投资者也都会有兴趣，所以，为了其控制权，惟有跟着其他股东增持公司股份。 增持较利好
股权回购的相关规定及操作要点 [概念] 股权回购是指上市公司利用盈余所得后的积累资金(即自有资金)或债务融资以一定的价格购回公司本身已经发行在外的普通股,将其作为库藏股或进行注销,以达到减资或调整股本结构的目的。股权回购与分拆、分立同属于资本收缩范畴,它是国外成熟证券市场一种常见的资本运作方式和公司理财行为。 [简介] 股权回购的动机在于公司为了规避政府对现金红利的管理,或者是调整公司资本结构以应对其它公司的敌意收购。股权回购作为一种合法的公司行为,它和杠杆收购一样是一种公司所有权与控制权结构变更类型的公司重组形式。公司在股权回购完成后,可以将回购的股份予以注销。但在绝大多数情况下,公司将回购的股份作为"库存股"保留,库存股仍属于发行在外的股票,但不参与每股收益的计算和分配。库存股日后可用于他用,比如实行员工股票期权计划、发行可转换公司债券等,或在需要资金时将其出售。 [规定] 我国《公司法》规定,股权回购只能是购回并注销公司发行在外的股份的行为。新公司法为了有效保护中小股东的合法权益，明确规定了中小股东的股权回购请求权，有限责任公司股东的股权回购请求权是指异议股东在出现法律规定的某些特殊情况下，有权要求公司对其出资的股权予以收购。有限责任公司异议股东股权回购的事由在新公司法第七十五条第一款中做了规定。 [操作] 操作要点及流程 1.召开董事会并发布董事会决议公告，确定股票回购的目的、数量、比例、价格、方式、资金来源、期限等。 2.非关联董事和非关联监事发布关于公司股票回购的独立意见报告。
3.董事会发布召开股东大会的公告。 4.召开股东大会审议董事会决议，由非关联股东对股票回购进行独立表决。 5.发布股东大会决议。 6.发布股票回购的独立财务顾问报告。 7.如果回购本公司股票后要注销，从而减少注册资本，自董事会决议发布之日起十日内通知债权人，并于三十日内在指定报纸或其它媒体上至少公告三次。如果回购本公司股票后作为库存股，必须事先制定股份转让办法并予以公告。 8.报经政府管理部门及证券监管部门审核批准，批准后发布董事会公告。 9.根据董事会公告进行股票回购交易。国有股回购在十五个工作日之内完成，流通股回购在三十个工作日之内完成。 10.公司购回本公司股票后，如果注销该部分股份，必须在十个工作日内完成，并向工商行政管理部门申请办理注册资本的变更手续。如果是作为库存股，必须在十个工作日内完成登记手续。 11.公司回购本公司股票后，在五个工作日内向中国证监会申报并公告执行情况，逾期未执行完毕的，如果需要继续回购，应该重新提请董事会和股东大会，作出决议。
公司股份回购的法律制度分析分析法律制度分工与分 权的异同 一、中国现行股份回购制度现状《公司法》第149条规定：“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其它公司合并时除外。公司依照前款规定收购本公司的股票后，必须在10日内注销该部分股份，依照法律、行政法规办理变更登记，并公告。”《到境外上市公司章程指引》的规定第28条：“公司购回股份，可以下列方式之一进行：第一，向全体股东按照相同比例发出购回要约；第二，通过公开方式购回；第三，法律、行政法规规定和国务院证券主管部门批准的其它情形。”从现行规定来看，我国基本采用“原则禁止，例外许可”的立法模式，但股份回购方法比较简单粗略。对股份回购合法事由的限制过于严格，除为减少资本而注销股份和公司合并以外，公司不得收购本公司股票。而且对回购的资金来源、价格、比例、程序、以及违法回购的法律效果等均未涉及。二、股份回购的作用对股份回购功能的正确认识决定了股份回购立法的价值取向，股份回购的积极功能包括：提高公司股价，稳定资本市场、有利于建立员工持股和股票期权制度、改善资本结构和调整股权结构、防御外部恶意收购、保护中小股东利益，除上述积极功能外，股份回购对净资产收益率也具有一定调节作用，可以作为股利政策的一种手段，利用税差合理避税；股份回购还常常被用于公司合并以及上市公司转为非上市公司的重组计划中，因止哪盼回购是具有多种功能的资本运作和企业经营的重要手段。在这里我们重点分析股份回购的风险。三、股份回购可能违背的法律原则（1）可能违反资本维持原则。资本维持原则又称资本充实原则，系指公司在其存续过程中应经常保持与其资本额相当的财产，其目的在于维
精品范文-论上市公司股票回购制度探析 上市公司制度股票这是一篇上市公司股票回购制度，现代企业的基本特点是所有权和经营权相分离，投资者享有所有权，而经营者享有经营权，因此经营者对经营信息的取得具有一定的优势，接下来让我们一起看看吧! 论文摘要回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为，是公司与股东之间的一种内部股权转让行为，上世纪90年代被引进我国资本市场。本文首先介绍了公司股票回购制度的概况，并对该项制度进行利弊评析，然后在介绍分析境外若干个国家或地区有关股票回购市场准入等相关规定的基础上，剖析了我国股票回购的发展及立法现状。本文就其现有的立法缺陷提出了一系列具有针对性的完善对策，使我国的证券市场运营更加规范。 论文关键词利益相关者股票回购公司法 （一）、公司股票回购制度的概况 (一)股票回购的概念 股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，用作“库藏股”保留。股票回购是上市公司与股东之间的一种行为，是调整公司资本结构以及调整市场上股票流通量的一种方式，对股东、公司都会产生一定的影响。 (二)股票回购立法规制的必要性 从各国公司股票回购立法的历史轨迹来看，大多数国家的立法普遍经历了从法无明文规定到例外允许，法律规范也由判例或简单的概括性规定到详细的规定。在我国，股票回购是一新的发展事物，因此相关方面的立法规制还不够完善，针对我国股票回购的立法现状所存在的问题，我国需要加大力度对股票回购的立法加以完善。 在我国，股票回购是在股权分置改革的背景下，为了解决国有股比例过大和内部人控制等股权结构不合理的问题于20世纪90年代而引入的。2xx年5月证监会向社会公开征集有关股票回购的办法，试图以此来解决股权分置陷入的困境。2xx年6月16日，证监会颁布了《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》，给上市公司的股票回购提供了相应的行为准则。《公司法》对此也进行了修订，为股票回购的顺利进行提供了一个良好的法制环境。 股票回购作为一种调整公司股权结构和资本结构的资本运作方式，对我国上市公司有着特殊的意义。完善股票回购的立法规制，能够为中国上市公司和股票市场所特有的问题提供法律保障。同时，上市公司在股票回购过程中也存在着各种问题，如上市公司股票回购使得公司的注册资本减少，股份公司与控股股东之间会产生关联交易，中小股东利益会受到损害等。这些问题的存在，使得完善股票回购的立法规制成为必需，以此来解决现实中所存在的问题。 （二）、我国公司股票回购的发展及现行的立法评析 (一)股票回购在我国发展 在我国经济发展的过程中，计划经济占据着主导地位，企业的形式几乎是国有企业，较少存在股份制公司这一主体形式，因此也不会存在股票回购这一现象。但随着我国改革开放制度的实施，我国的经济发展水平和经济发展方式不断得到提升。为了顺应经济发展的趋势，我国企业进行了股份制改革，与此相伴随的证券市场规模也不断扩大。针对证券市场运行过程中所出现的新事物，我国的法律也作了相关的规定，特别针对股票回购的问题。 我国的上市公司股票回购最早始于xx年，即大豫园通过协议回购小豫园所有股票的事件、xx年陆家嘴协议回购国有股后增发B股、xx年厦门国贸回购减资案、xx年云天化与申能股份部分国有股的成功回购——这在当年成为证券市场的一个亮点。之后，由于《公司法》的限定、长期的市场熊市、现金的匮乏，股票回购又开始没落。2xx年，上市公司在股权分置改革的驱动下，加上《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》的出台和《公司法》相应内容的修改，使得股票回购又得到了发展，邯钢股份成为流通股回购第一家，继而又多了很多股票回购的案例，这一资本运作方式在我国越来越良好的政策环境中得到了发展。
附件1： 深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则 第一章总则 第一条为引导和规范上市公司回购股份行为，维护证券市场秩序，保护投资者和上市公司合法权益，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）、《关于支持上市公司回购股份的意见》（以下简称《意见》）、《关于认真学习贯彻〈全国人民代表大会常务委员会关于修改《中华人民共和国公司法》的决定〉的通知》（以下简称《通知》）、《深圳证券交易所股票上市规则》及《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等规定，制定本细则。 第二条在深圳证券交易所（以下简称本所）上市的公司，因下列情形回购本公司股份（以下简称回购股份）的，适用本细则： （一）减少公司注册资本； （二）将股份用于员工持股计划或者股权激励； （三）将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券； （四）为维护公司价值及股东权益所必需。 前款第（四）项所指情形，应当符合以下条件之一： （一）公司股票收盘价低于其最近一期每股净资产； （二）连续二十个交易日内公司股票收盘价跌幅累计达到
上市公司除上述情形外回购股份的，应当按照《公司法》《证券法》、中国证监会和本所的相关规定办理。 第三条上市公司回购股份，应当符合《公司法》《证券法》《意见》《通知》、本细则和公司章程的规定，有利于公司的可持续发展，不得损害股东和债权人的合法权益，并严格按照相关规定履行决策程序和信息披露义务。 未经法定或者公司章程规定的程序授权或者审议，上市公司、大股东不得对外发布回购股份的有关信息。 第四条上市公司董事会应当充分关注公司的资金状况、债务履行能力和持续经营能力，审慎制定、实施回购股份方案，回购股份的数量和资金规模应当与公司的实际财务状况相匹配。 上市公司回购股份，应当建立规范有效的内部控制制度，制定具体的操作方案，防范内幕交易及其他不公平交易行为，不得利用回购股份操纵本公司股价，或者向董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人等进行利益输送。 第五条上市公司董事在上市公司回购股份事项中应当诚实守信、勤勉尽责，维护上市公司利益及股东和债权人的合法权益。 全体董事应当承诺回购股份不损害上市公司的债务履行能力和持续经营能力。 第六条上市公司控股股东、实际控制人应当积极支持上市公司依法回购股份，不得滥用权利、利用上市公司回购股份实施内幕交易、操纵市场等损害上市公司及其他股东利益的违法违规
第一章投资建议 （一）推荐思路理由 行业依然处于成长阶段，凭借多年的积累，招商银行具有应对经济周期的能力；招商银行依托于招商局集团，对公业务优势和中间业务优势将逐步显现；2008年中期净利润增长处于上市银行领先水平，实现连续高增长；未来半年的时间内无限售股解禁压力；零售银行和金融创新业务业内领先，积极扩展私人银行业务，抢占市场先机 （二）业绩预测和投资建议 我们预策招商银行2008年全年的净利润增长率在59.6%，未来9年的净利润复合增长率在17.6%，这样，采用DCF折现，公司的价值是16.36元/股；采用DDM估值模型，公司的股价是13.50元/股；采用相对估值，每股价值18.10元。综上，给予买入评级。 第二章公司简介、股权结构、大小非 （一）公司简介 招商银行成立于1987年，总部位于中国深圳，业务以中国市场为主。经证监会批准，本行A股于二零零二年四月九日在上海证券交易所上市，H股已于二零零六年九月二十二日在香港联交所主板上市。招商银行成长的主要动力在于虚拟银行和金融创新。公司截至2008年6月30日，本公司在中国境内设有43家分行，两个代表处，一个信用卡中心，机构数量599家，资产规模1,395,791百万。公司高效的分销网络主要分布在长江三角洲地区、珠江三角洲地区、环渤海经济区域等中国相对富裕的地区以及其它地区的一些大城市。截至2008 年6 月30 日，公司共有在职员工30,753 人，其中管理人员4,927 人，业务人员22,611 人，行政人员3,215 人。员工中具有大专以上学历的为28,687，占比93.28％。（二）股权结构 至2008年6月末，公司股东总数43.9万户，其中H股股东户数为4.59万户，A股股东户数为39.36万户，包括有限售条件的A股股东13户，无限售条件A股股东393,578户。另外，可转债持有人600户，全部为可流通转债持有人。招商局集团有限公司持有本公司合共 26股A股的权益，是公司第一大股 - 1 -
论上市公司股票回购制度探析论文 论上市公司股票回购制度探析全文如下： 论文摘要：回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的 一定数额的股票的行为，是公司与股东之间的一种内部股权转让行为，上世纪90年代被 引进我国资本市场。本文首先介绍了公司股票回购制度的概况，并对该项制度进行利弊评析，然后在介绍分析境外若干个国家或地区有关股票回购市场准入等相关规定的基础上， 剖析了我国股票回购的发展及立法现状。本文就其现有的立法缺陷提出了一系列具有针对 性的完善对策，使我国的证券市场运营更加规范。 论文关键词：利益相关者股票回购公司法 一、公司股票回购制度的概况 一股票回购的概念 股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数 额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，用作“库藏股”保留。股票回购是上市公司与股东之间的一种行为，是调整公司资本结构以及调整市场上股票流 通量的一种方式，对股东、公司都会产生一定的影响。 二股票回购立法规制的必要性 从各国公司股票回购立法的历史轨迹来看，大多数国家的立法普遍经历了从法无明文 规定到例外允许，法律规范也由判例或简单的概括性规定到详细的规定。在我国，股票回 购是一新的发展事物，因此相关方面的立法规制还不够完善，针对我国股票回购的立法现 状所存在的问题，我国需要加大力度对股票回购的立法加以完善。 在我国，股票回购是在股权分置改革的背景下，为了解决国有股比例过大和内部人控 制等股权结构不合理的问题于20世纪90年代而引入的。2021年5月证监会向社会公开征集有关股票回购的办法，试图以此来解决股权分置陷入的困境。2021年6月16日，证监 会颁布了《上市公司回购社会公众股份管理办法试行》，给上市公司的股票回购提供了相 应的行为准则。《公司法》对此也进行了修订，为股票回购的顺利进行提供了一个良好的 法制环境。 股票回购作为一种调整公司股权结构和资本结构的资本运作方式，对我国上市公司有 着特殊的意义。完善股票回购的立法规制，能够为中国上市公司和股票市场所特有的问题 提供法律保障。同时，上市公司在股票回购过程中也存在着各种问题，如上市公司股票回 购使得公司的注册资本减少，股份公司与控股股东之间会产生关联交易，中小股东利益会 受到损害等。这些问题的存在，使得完善股票回购的立法规制成为必需，以此来解决现实 中所存在的问题。
股份回购对的影响分析公司内部编号：（GOOD-TMMT-MMUT-UUPTY-UUYY-DTTI-
股份回购对中国上市公司的影响分析 天道并购俞铁成 一、股份回购的积极作用 1、有利于国有股减持历史性任务的完成 中共中央十五届四中全会通过的《中共中央关于国有企业改革和发展重大问题的决定》中已明确：选择一些信誉好、发展潜力大的国有控股上市公司，在不影响国有控股的前提下，适当减持部分国有股，所得资金由国家用于国有企业的改革和发展。目前我国沪深两市总股本大约在2600亿股至2800亿股之间，其中国家股和法人股占70%左右，约1900亿股，按其减持后仍绝对控股（占50%以上）计，可以有约540亿股的减持空间；按相对控股（约占30%）计，约有1080亿股的空间。有相当多的上市公司国有股占总股本的比重过大，国有股减持越来越被关注。在众多减持和配售方案中，以下三种方案具有一定的操作性：定向转让给公众股老股东；国有控股公司发行可转股债券；回购国有股。其中股份回购是可操作性较强的一种减持方式。上市公司回购掌握在国有资产控股公司或集团公司手中的股份，既可以使国有股东起初的投入获得一定的回报，实现国有资产的保值增值，还可以将获得的宝贵资金用于其他投向，例如国家可以利用股份回购所得的部分资金收购置换上市公司的非经营性资产，为公司培植新的利润增长点。目前国内上市公司越来越频繁的股份回购交易已经向我们展现了其对国有股减持的重要意义。
2、有利于改善不规范的股权结构 中国许多上市公司存在严重的股权结构不合理的现象，集中表现为国家股或法人股在总股本中所占比重过大(常在70%以上)，而流通股在总股本中所占比重过低(常低于30%)。尤其是一些国有大型上市公司，这种股权结构的不合理表现的尤为特出。国家股或法人股所占比例过高直接带来诸如法人治理结构不健全、投资决策机制不透明、大股东配股压力过高使其在几年后被迫放弃配股权等较为严重的问题。在目前上市公司增发新股受到严格限制的情况下对国家股和法人股进行适当回购则可直接提高公众股东的持股比例、有利于形成完善的公司决策从而保护中小股东的合法利益、可以明显缓解大股东的配股压力等。这对于许多背靠集团公司实力不是很强的上市公司来说无疑减轻了大股东的配股压力，从市场上募集的资金比重会明显提高。 3、是解决国家股和法人股问题的一种有益尝试 中国证券市场上存在的许多问题直接来源于上市公司特殊的股份设置类型。纵观世界各国资本市场，只有中国上市公司的股份划分最为特别(分为国家股、国有法人股、社会法人股、流通股)，每种股份的形成方式和获取成本差异极大。其中最主要的问题在于国家股东和法人股东以远低于公众股东的价格获得股份但不能上市流通。这种特殊的股份设置使中国上市公司的许多运作方式和监管方法都得考虑到协调各种股份和合类股东的利益问题，从而与世界流行做法有许多差异。对国家股和法人股进行回购则是现有背景下解决国家股和法人股的一种值得
上市公司股票价格分析 摘要：对于上市公司的股票价格的分析除了传统的基本面分析，现在也更加注重技术的分析。本文主要通过分析一只*st股，在其基本面分析不乐观的情况下，运用技术指标来判断是否具有投资机会。 关键词：股权集中度 rsi kdj 成交量 一、国兴融达地产股份有限公司简介 公司原为生产化工新材料产品的一家上市公司，经过股改其母公司蓝星集团现已将所持全部股权%全部转让给北京融达投资有限公司。国兴融达地产股份有限公司是北京融达投资有限公司旗下的房地产开发专业公司，随着此次国有股转让过户的完成，上市公司主营业务由精细化工转变为房地产，融达公司将其合法拥有的优质房地产国兴南华注入上市公司后，进入公司的房地产业务在2007年四季度产生效益。经营业务为房地产开发和销售自行开发的商品房。 二、股东构成及股权集中度 该公司前十大流通股东分别为北京融达投资有限公司、重庆财信企业集团有限公司、重庆锦天实业有限公司、国信证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户、四川平原实业发展有限公司、张华、安信证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户、陈惠仪、沈雪娟、李永生，根据基本常识个人股东数实体资本大于国外基金大于国内基金，并且前两者比例在不断的真假的话，说明股票后市
好，有强庄潜质。在国兴融达地产股份有限公司中个人股东有4个，实体资本4个，基金2个。在个人股东中沈雪娟，张华，李永生分别增持万，万股，万股，陈惠生未变，这说明个人股东基本看好该股票。 从表1可以看出最近这两个季度股东人数在减少，股权集中度就是指人均持股数，即股票数量/股东人数，按公式可以知道该公司的股权集中度越来越集中，意味着主力控制越好。 三、财务分析 1、毛利率=毛利/营业收入=（营业收入-营业成本）/营业收入。按行业构成来看，房地产销售的毛利率为%，占主营业务收入的%，一般认为毛利率高代表该企业在某行业有垄断优势，有定价决定权。国兴融达地产的毛利润截止2011年12月，虽然不高，但是作为*st股且相比前几个季度毛利润为负有了很大的提高，说明情况有所好转。 2、eps=净利润/发行在外的普通股票数量=经常性损益+非经常性损益，从2011年第二季度，第三季度，第四季度和2012年第一季度分别为，，，，国兴融达地产的eps在最近几个季度一直处于负数，正是因为公司的亏损，净利润负增长导致的。 四、技术面分析 1、成交量分析（见表2） 一般来说，成交量是核心，是无法骗人的一个指标，价长放量，价跌量缩，这代表走势健康，价格横盘，但是成交量没有减少或者
关于支持上市公司回购股份的意见 为进一步提高上市公司质量，优化投资者回报机制，建立健全长效激励机制，促进资本市场长期稳定健康发展，证监会、财政部、国资委根据《公司法》《证券法》等法律法规的有关规定，就上市公司回购股份提出意见如下： 一、上市公司股份回购是国际通行的公司实施并购重组、优化治理结构、稳定股价的必要手段，已是资本市场的一项基础性制度安排。上市公司要切实增强投资者回报意识，充分有效运用法律规定的股份回购方式，积极回报投资者。鼓励上市公司在章程或其他治理文件中完善股份回购机制，明确股份回购的触发条件、回购流程等具体安排。上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份的，视同上市公司现金分红，纳入现金分红的相关比例计算。 二、上市公司股价低于其每股净资产的，董事会应当及时了解是否存在对股价可能产生较大影响的重大事件和其他因素，通过多种渠道主动与股东特别是中小股东进行沟通和交流，充分听取股东关于公司是否应实施股份回购等措施的意见和诉求。 三、上市公司股价低于其每股净资产，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购；上市公司因该情形实施股份回购并减少注册资本的， —1—
不适用《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》第八条关于股票上市已满一年的要求和《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》第九条关于特定期间内不得回购股份的条件限制。 四、鼓励上市公司依法回购股份用于股权激励及员工持股计划。 上市金融企业可以在合理确定回购实施价格、切实防范利益输送的基础上，依法回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划,并按有关规定做好管理。 上市证券公司实施员工持股计划的，应当依法通过资产管理计划、信托计划等形式进行。 五、继续支持上市公司通过发行优先股、债券等多种方式，为回购本公司股份筹集资金。支持实施股份回购的上市公司依法以简便快捷方式进行再融资。鼓励上市公司的控股股东、实际控制人结合自身状况，积极增持上市公司股份，推动上市公司回购公司股份，并在资金方面提供支持。 上市公司实施股份回购后申请再融资，融资规模不超过最近十二个月股份回购总金额10倍的，本次再融资发行股票的董事会决议日距前次募集资金到位日不受融资间隔期的限制，审核中对此类再融资申请给予优先支持。 股东大会授权董事会实施股份回购的，可以依法一并授权董事会实施再融资。上市公司实施股份回购的，可以同时申请发行 —2—
毕业论文 上市公司股票回购动因及财务效应 分析 姓名：专业： 班级：学号： 指导老师：职称： 指导老师：职称： 2019年月日
目录 一绪论 (5) （一）研究背景与研究意义 (5) 1、研究背景 (5) 2、研究意义 (5) （二）文献综述 (6) 1、国外文献综述 (6) 2、国内文献综述 (6) 二股票回购及其研究基础 (7) （一）相关概念鉴定 (7) 1、股票回购的价格 (7) 2、股票回购的类型 (7) 3、股票回购的条件 (7) 三完善股票回购制度建设 (8) （1）适度放松对股票回购的限制 (8) （2）建立库存股制度 (8) （3）建立健全相关法律法规 (8) （4）加大信息披露和监管 (8) 四股票回购的政策建议 (9) （一）加强投资人教育，提高股票回购意识 (9) （二）加强公司对股票回购的认识，提高股票回购效率 (9) 致谢 (10)
苏州经贸职业技术学院 院级（优秀）毕业设计（论文）稿格式（A4纸张，单倍行距） 上市公司股票回购动因及财务效应分析 专业班级：xxxx（宋体小四号） 指导教师：xx职称（宋体小四号） 摘要（黑体小四号顶格排）： 股票回购的意思就是指一些上市公司使用企业自有的资金或其他的融资的渠道取得的资金之后再回购企业的股票，进而使得企业在外流通的股票会相应的减少，股票的价格上升。它最早是在西方的资本主义国家出现的。与西方的企业相比较，股票回购在我国有着不同的发展历程而且展现了我们鲜明的中国特色。和西方企业提升股票价格、完善企业的股利分配的方式是完全不同的，在我们中国股票回购的早期一般来说，主要是用来改变和完善国有企业的资本结构和骨架，改善企业管理者的治理方式。由于改革开放的政策加以实施，证券的市场也日益变得成熟，政府的一些职能也由管理变成了服务，开始缓慢的放松了对企业股票回购的限制的范围，而且相应的也出了很多相关的法律文件，慢慢走向规范、变得更加成熟。由于2015年证监会发布“五选一”的通知，大力的鼓励上市公司采用股票回购的措施。这一政策的发布让股票回购变得更加的规范化，对上市公司回购股票造成了很强烈的反应。相对来说2016年，熔断机制这个政策给股票市场造成的动荡让股票回购更加备受关注。 关键词：股票回购；证监会；融资
某上市公司股票投资分析报告
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某上市公司股票投资分析报告 结合本学期证券投资实务学习内容，选择一个沪深上市公司,对其股票的投资价值进行分析。 要求从以下几个方面展开分析 一.公司所属行业特征分析 1?产业结构: 2?产业增长趋势： 3?产业竞争分析： ４?相关产业分析: 5?劳动力需求分析: 6?政府影响力分析： 二、公司治理结构分析 1 股权结构分析 2 “三会”的运行情况 3 经理层状况 4 组织结构分析 5 主要股东、董事、管理人员的背景、业绩、声誉等; 三、主营业务分析 1?主导产品 ２?产品定价 ３生产类型：生产率、生产周期、生产成本、能耗、需求人力等。4?公共关系
5 市场营销 四、公司竞争力分析 1 简单分析：分析厂商未来发展的潜力,并与同行业竞争对手比较。 2 R＆D 3 激励机制:年薪制、期权、其他激励措施 五、对上市公司的经营战略及“概念”、“题材”的分析 1 公司经营战略分析 2 公司新建项目可行性分析 六、公司风险分析 七、财务分析 1?最近三年来主要财务指标:主营业务收入、主营业务利润、净利润、非正常性经营损益所占利润总额的比例、总资产、所用者权益、每股受益、净资产收益率； 2 财务比率（选取最近三年数据，如有行业指标对比更好,应说明各项指标意义) 八、结论 每部分得出一条总结性意见，最终得到一个或几个结论。结论是在前面事实基础上分析得到的逻辑结果，不进行相应的引申，不分析二级市场相关的情况。(分析报告要自己独立完成，不准抄袭。字数
第八单元股份有限公司的股份转让 考点01：股份转让的限制（★★★）（P188） 1.转让场所的限制 股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易所进行或者按照国务院规定的其他方式进行。 2.发起人 发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让；因司法强制执行、继承、遗赠、依法分割财产等导致股份变动的除外。 3.非公开发行的股份 公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起1年内不得转让；因司法强制执行、继承、遗赠、依法分割财产等导致股份变动的除外。 4.董事、监事、高级管理人员 （1）董事、监事、高级管理人员所持本公司股份，自公司股票上市交易之日起1年内不得转让。 （2）董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25％。上市公司董事、监事和高级管理人员所持股份不超过1000股的，自公司股票上市交易之日起1年后可以一次性全部转让，不受25％的限制。 （3）董事、监事、高级管理人员离职后6个月内，不得转让其所持有的本公司股份。 【解释】因司法强制执行、继承、遗赠、依法分割财产等导致股份变动的，不受上述限制。 （4）上市公司董事、监事和高级管理人员在下列期间不得买卖本公司股票： ①上市公司定期报告公告前30日内； ②上市公司业绩预告、业绩快报公告前10日内； ③自可能对本公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或者在决策过程中，至依法披露后2个交易日内。 【例题1·单选题】下列关于股份有限公司股票转让限制的表述中，符合公司法律制度规定的是（）。（2012年） A.股东转让其股份，必须在依法设立的证券交易所进行 B.发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让 C.公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起3年内不得转让 D.公司董事、监事、高级管理人员离职1年内，不得转让所持有的本公司股份 【答案】B 【例题2·单选题】某股份有限公司于2016年3月7日首次公开发行股份并在上海证券交易所上市交易。2016年4月8日，该公司召开股东大会，拟审议的有关董事、高级管理人员持股事项的议案中包含下列内容，其中，符合公司法律制度规定的是（）。（2016年） A.董事、高级管理人员离职后半年内，不得转让其所持有的本公司股份
上市公司股票回购动因及财务效应分析 专业班级：作者姓名 指导教师：姓名职称 摘要：从上世纪50年代以来，股份回购就受到了研究者们的关注。股份的回购在美国的市场中受到热烈的反应，在80年代中期开始弥漫。由于纽约股市开盘后大幅猛跌，投资者抛售自己的股票。超过600家上市公司选择回购股票，提升投资者们的信心与稳定股价。 因此回购股票成为上市公司采取的有效措施。我国证券市场发展相对比较缓慢。上世纪90年代，证券市场已经出现了好多案例。但都是国有股分，其目的是解决相同股分不同权利。上市公司很少会进行股票的回购，因为对于他们来说，这没有吸引力，世界的经济联系越来越紧密，国内市场也在改善，因此旧法已处于无用之地。 2005年政府颁布了新的。方法来放松对股票回购的。限制。允许企业在回购股票，上市公司采用这这个办法来释放公司未来的发展信号。以及调节资本结构。这种行为已经。非常普遍了。但是我们可以考虑到，上市公司处于各种理由回购股票，造成各种影响，因而需要更深程度上探讨上市公司回购股票的动因和影响。 在写本篇论文之前，已博览众多文献，分析各类案例。股票回购，回购产生的影响财务效应是本文主要分析的对象。在一五年，严重的大跌的发生，使得很多上市公司选择回购股票的措施，伊利集团也顺势回购股票，伊利集团通过不断的发展和优质的品质，成为了我国乳脂行业的巨头之一。此外，这个公司在国际上的影响也比较深远。他连续四次与荷兰进行合作，在全国的乳业排名上前十，所以选伊利集团具有比较高的代表性。 关键词：股份回购；财务效应；回购动因
目录 目录 (4) 一、引言 (5) （一）研究背景和意义 (5) （1）研究背景 (5) （2）研究意义 (5) （3）文献综述 (5) 二、股票回收的动因 (6) （一）提升公司股价 (6) （二）实施股权计划 (6) （三）提高资金效率 (6) 三、伊利集团基本情况 (7) （一）公司概况 (7) （二）股份回购前的经营状况 (7) （1）营业收入 (7) （2）净利润 (8) （3）营业活动产生的现金流 (8) 四、伊利集团股份回购的动因 (9) （一）优化资本结构 (9) （二）降低代理成本 (9) 五、伊利集团回购的财务效应分析 (9) （一）回购对公司价值的影响 (9) （二）对财务效绩的影响 (9) （1）营运能力 (9) （2）盈利能力 (10) 参考文献 (11) 致谢 (12)
基于股票回购的上市公司市值管理研究 开始于2005年的股权分置改革,被认为是中国资本市场一次新的革命,这次变革不仅终结了证券市场上中国特有的流通股和非流通股的差异,更重要的是它使资本市场的两大功能——价值发现和价值提升得以逐步恢复。在全流通时代,市值管理这一全新课题的意义和作用得到空前的提升。股票回购作为提高公司市值的一个有效工具,近几年在上市公司中已经得到应用,这种做法可以增强公众投资者对公司的信心,并进一步提升公司价值,实现股东利益最大化,公司价值最大化。本文以我国2005年-2010年间宣告股票回购的上市公司为样本,运用事件研究法和多元回归分析法,研究了我国基于股票回购的上市公司市值管理。 研究结果表明我国上市公司进行股票回购后的短期市场反应活跃,业绩显著提升,公司经营绩效与其市值均呈现增长态势。本文还利用多元回归分析考察了提升我国上市公司市值的绩效情况,其结果表明市净率与回购后的经营绩效在1%的水平下显著并呈现负相关关系,资产负债率与回购的经营绩效在5%的水平下 显著并呈现负相关关系;同行业个股数和净资产收益率与回购后的经营绩效在1%水平下显著并呈现正相关关系,总资产与回购后的经营绩效在5%水平下显著并 呈现正相关关系。全文以市值管理为基础,以股票回购为前提条件来阐述上市公司进行股票回购后给公司的市值带来的效果分析,从实证的结果分析出公司的市值情况,最后提出公司进行市值管理的必要性。全文分为四个部分:第一章介绍了市值管理和股票回购的国内外研究现状;第二章介绍了有关市值管理和股票回购的相关基础理论;第三章先运用事件研究法对股票回购后的公司市值的短期市场效应和其业绩情况进行论证,然后在采用多元回归法对公司经营绩效进行验证;第四章是通过对前面的实证研究,归纳出与之相关的结论及该学术领域未来相关研究的展望。
深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则 各市场参与人： 为进一步规范上市公司回购股份行为，切实维护投资者合法权益，深圳证券交易所（以下简称本所）根据《全国人民代表大会常务委员会关于修改〈中华人民共和国公司法〉的决定》《关于支持上市公司回购股份的意见》《关于认真学习贯彻〈全国人民代表大会常务委员会关于修改《中华人民共和国公司法》的决定〉的通知》，起草了《深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则》（以下简称《回购细则》），现予以发布。 为确保《回购细则》顺利施行，作出以下安排： 一、《回购细则》施行前，上市公司披露的回购股份方案未实施完毕的，后续实施应适用《回购细则》关于回购股份的一般规定、实施程序和信息披露等要求。 二、《回购细则》施行前，上市公司披露的回购股份方案包含多种用途但未明确各用途具体情况的，应当在《回购细则》发布之日起3个月内，按照《回购细则》规定明确各种用途具体拟回购股份数量或者资金总额的上下限，且上限不得超出下限的一倍，履行相关审议程序后及时披露。 三、《回购细则》自发布之日起施行，本所2008年10月11日发布的《深圳证券交易所上市公司以集中竞价方式回购股份业务指引》（深证上〔2008〕148号）同时废止。 特此通知
附件：1．深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则 2．《深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则》起草说明 第一章总则 第一条 为引导和规范上市公司回购股份行为，维护证券市场秩序，保护投资者和上市公司合法权益，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）、《关于支持上市公司回购股份的意见》（以下简称《意见》）、《关于认真学习贯彻〈全国人民代表大会常务委员会关于修改《中华人民共和国公司法》的决定〉的通知》（以下简称《通知》）、《深圳证券交易所股票上市规则》及《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等规定，制定本细则。 第二条 在深圳证券交易所（以下简称本所）上市的公司，因下列情形回购本公司股份（以下简称回购股份）的，适用本细则： （一）减少公司注册资本； （二）将股份用于员工持股计划或者股权激励； （三）将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券； （四）为维护公司价值及股东权益所必需。 前款第（四）项所指情形，应当符合以下条件之一： （一）公司股票收盘价低于其最近一期每股净资产； （二）连续二十个交易日内公司股票收盘价跌幅累计达到30%。 上市公司除上述情形外回购股份的，应当按照《公司法》《证券法》、中国证监会和本所的相关规定办理。
护中小投资者的利益。 6.股票回购期限的设计股票回购期限指股票回购公告至股票回购交易完成的时间。确定股票回购的期限一方面要考虑股票回购的顺利进行，另一方面要尽量减少股票回购对股票市场的冲击，保持股票市场的稳定。由于国有股采用场外协议回购的方式进行，股票回购期限的长短主要取决于有关监管部门批准的时间和公司董事会、股东大会等讨论、批准的时间，股票回购期限容易确定，一般10—15个交易日可以完成。流通股回购由于方式不一样，股票回购期限也不一样，如果回购量较大，还需要分批进行回购，回购期限相对较长。按照国际惯例，一般需要在三十个交易日可以完成。（三）股票回购的操作流程设计上市公司股票回购的操作流程是：召开董事会并发布董事会决议公告，确定股票回购的目的、数量、比例、价格、方式、资金来源、期限等。 2.非关联董事和非关联监事发布关于公司股票回购的独立意见报告。 3.董事会发布召开股东大会的公告。 4.召开股东大会审议董事会决议，由非关联股东对股票回购进行独立表决。 5.发布股东大会决议。 6.发布股票回购的独立财务顾问报告。 7.如果回购本公司股票后要注销，从而减少注册资本，自董事会决议发布之日起十日内通知债权人，并于三十日内在指定报纸或其它媒体上至少公告三次。如果回购本公司股票后作为库存股，必须事先制定股份转让办法并予以公告。 8.报经政府管理部门及证券监管部门审核批准，批准后发布董事会公告。 9.根据董事会公告进行股票回购交易。国有股回购在十五个工作日之内完成，流通股回购在三十个工作日之内完成。10.公司购回本公司股票后，如果注销该部分股份，必须在十个工作日内完成，并向工商行政管理部门申请办理注册资本的变更手续。如果是作为库存股，必须在十个工作日内完成登记手续。11.公司回购本公司股票后，在五个工作日内向中国证监会申报并公告执行情况，逾期未执行完毕的，如果需要继续回购，应该重新提请董事会和股东大会，作出决议。（四）我国股票回购既有案例解析早在1999年以前，我国证券市场已经有了若干起回购的案例，如1992年小豫园并入大豫园，1994年陆家嘴协议回购国有股后增发B股，1996年厦门国贸回购减资案等等，但直到1999年云天化和申能股份部分国有股的成功回购，国有股回购才引起市场的广泛关注，并成为当年证券市场的一个亮点。 1.合并回购案例分析：豫园股份1992年小豫园并入大豫园可以看作是中国股市第一例为了合并而实施股份回购的成功个案。依据《公司法》，在上市公司与其他公司合并前，允许上市公司收购由与其合并的其他公司持有的本公司股票。大豫园作为小豫园的大股东，采用协议回购方式把小豫园的所有股票（包括国家股、法人股、社会公众股）悉数回购并注销。程序上经股东大会批准，合并后新公司再发行股票，并承认小豫园股东享有优先认股权。这为我国国有企业的股份制改造提供了一条新的、可行的途径。现金回购案例分析：云天化、申能股份和冰箱压缩云天化：1999年4月1日，云天化发布公告，宣布回购云天化集团持有的2亿股国有法人股，并于2000年9月获准实施。云天化将以每股2.83元的价格，向该公司第一大股东云天化集团有限责任公司协议回购该公司持有的云天化国有法人股20000万股，此次回购完成后，云天化股份总额从56818.18万股减少至36818.18万股。整个回购预计支付资金总额为56600万元。该部分资金来源由三方面构成：一是截止2000年8月31日的未分配利润430143509.05元；二是2000年9至10月预计实现的未分配利润26800000元；三是其他自有资金110050352.29元。股份回购资金为一次性支付。该公司作为我国西南地区最大的氮肥生产企业之一，近几年来生产经营环境的恶化，主要产品尿素的市场价格下降，在手特大笔资金，而又无项目可投的情况下，采取股份回购的办法，收缩了资本，在现有经营规模的基础上，可以最大限度地发挥资金的林杆作用，避免出现每股收益下滑的趋势。实际上也可以理解为公司将原本应向外部投资的资金，投向了自己现有的资产。申能股份：该公司以协议方式向国有法人股股东申能（集团）有限公司回购并注销股份10亿股国有法人股，占总股本的37.98％。回购价格为该公司当期的每股净资产值，回购金额达25.1亿元，回购后公司大股东申能集团所持股份仍达到68.16％。在回