案例：基于自由现金流量模型对ABC公司内在价值的评估
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一、进行估值的背景分析和目标公司的综合分析。
（一）背景分析
ABC公司是一家国内知名的医药上市公司。（关于目标公司的基本情况介绍）
ABC公司的内在价值和投资机会受到一家主要从事医疗健康产业投资的金融投资机构诺亚公司的关注，诺亚公司有意联合其他几家投资机构，收购ABC公司30%的股权。
本案例是站在投资者的角度对ABC公司的内在价值进行评估的分析。在对常用的企业价值评估方法分析、比较的基础上，结合ABC公司所处行业的特点，将公司自由现金流贴现两阶段模型作为对目标企业进行内在价值评估的方法，在对该模型和评估思路详细分析与论述之后，总结出具体的应用流程，最后对目标企业ABC公司进行内在价值评估。
（二）ABC公司的综合分析
综合分析包括ABC公司所处外部环境、内部环境和业务分析。因为公司所处的外部、内部环境的变化以及业务分析会影响到公司未来的主营业务收入、毛利以及税收等因素，从而影响到自由现金流，最终影响到公司估值，所以综合分析在公司价值评估的过程中非常重要。
1．外部环境分析
任何组织都是生存于一个宏观的环境中，外部环境分析就是针对组织所处的宏观环境进行分析，包括了政策法规、经济、社会、技术等因素，这些因素都会对目标公司的经营产生重要的影响。本案例将采用PEST分析方法对ABC公司所面临的外部环境进行详细地分析。
（1）政策法规因素
医药行业的发展深受政策影响，医改仍然是目前医药行业的中心议题，目前所有医改措施都对医药行业的需求增长有利，当前仍处于医改的“蜜月期”。医改的实质可以概括为：“加大投入”+“改变规则”，“加大投入”是指在已有规则下，加强财政扶持力度，已在积极推进中；“改变规则”：牵涉利益众多，进展缓慢。“加大投入”主要包括对医疗保障体制如新农合和城镇居民医保制度以及对社区及乡镇医疗卫生机构的投入。展望未来，随着中国经济的发展，中国政府加大投入的趋势不会改变。简单的计算，如果中国经济从中低收入国家发展到中高收入国家，人均卫生费用将从295美元/年增长到705美元/年，政府投入的增长速度将更快。我们有理由相信，政府投入的增长将对医药行业的需求增长构成长期利好。
在“十二五”规划的大背景下，医改不断得到深入推进，政府投入将大幅增加，医保覆盖面扩大，在较短时间内，将初步实现基本医保全覆盖，组织起世界最大的全民医保网，建立并在基层广泛实施基本药物制度，使城乡居民看病就医的公平性、可及性、
便利性得到改善。生物医药已经成为国民经济新兴产业四大支柱产业之一，医疗需求的扩容是行业兴起的基础动力，医改推进的政策引导将使需求实质释放，同时产业升级拉开大幕，行业进化加速、规范化和集中是自然的选择。
目前医药行业仍然处于政策密集期，在政策的刺激下，医药行业增长趋势仍然向好，医药行业加速流通并购整合，医药制造业集中度也有望提高。可以预计到，新医改的推行肯定会带来医药市场容量的扩大，产业集中度将进一步提高，从而进一步保证明年我国医药经济继续保持快速增长。
从宏观政策面来看，未来十年是医药行业发展的黄金十年。有着很强的科研创新能力，科学的管理，优秀的人才，这样的医药企业必将在未来的行业发展盛宴中笑到最后，而ABC正是这样的公司。
（2）经济因素
医药行业是几乎不受经济周期影响的行业之一。2011年2季度，世界经济复苏呈现阶段性疲软特征，主要国民经济指标保持平稳较快增长；展望2011年下半年，世界经济复苏步伐仍然缓慢，我国经济增长速度将有所放缓，但总体仍将保持一个较高水平，宏观经济形势仍会有利于我国医药行业保持平稳较快发展。
宏观经济的持续发展，将对医药产业发展提供强有力的支撑，有利于放大医药产业的上游生产要素供给总量，拉动医药产品的终端市场需求。
（3）社会因素
中国拥有世界最大的健康消费市场，是启动内需的重要组成部分。随着人们生活水平的提高，人们对健康问题越来越关注，在医疗方面的投入将会加大，加上人口老龄化问题，未来30年，预计中国医药卫生费用占GDP比重从2007年的4.8％上升至2040
年的9％，药品费用占医疗卫生费用比重从2007年的33％下降至2040年的20％，其中2008-2020年受医改驱动表现出较高的成长性。而且由于过去医疗保险覆盖面低和收入水平低下所抑制的医药消费需求将释放出来，城乡居民收入增长，社会保障力度增强，全行业增长速度有可能保持20%左右的快速增长。这一增长速度将大大超过国民经济增长速度。
（4）技术因素
在以往几十年的发展中，中国医药产业已经完成了品种仿制和制造技术全面更新的大体进程。未来中国医药产业的主攻方向之一是成为创新药物研发的主要国家。中国医药行业未来30年成长轨迹分成三个阶段：2008-2020年增长驱动力是医疗保险覆盖率提高和保障金额提高；2020-2030年增长驱动力兼顾医疗保险金额提高和医药企业推动人们对新技术、新治疗模式的追求；2030-2040年增长驱动力更多是来自供给方的创新推动。在此过程中，中国制药企业将从仿制药企业逐步过渡到仿创结合。
目前国内大型的制药企业也在研发方面加大投入力度，在研发方面企业已经不再跟过去一样只局限在仿制药方面，而更多的关注一类新药的自主研发上，这样为企业的做大做强打下坚实的基础。且目前全球医药行业排名前十位的外资医药公司面临几款畅销药品专利保护到期，也给国内的医药企业带来了发展机会。
就ABC公司而言，该公司一直非常重视研发的投入。他们清楚地认识到未来医药行业的竞争主要在研发创新上。几年前ABC公司从韩国某知名企业购买了一类新药，并在国内完成了临床试验，目前在上市推广中；公司还成立了单抗研究中心，这都是ABC公
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司未来强势发展的动力来源。
2. 内部环境分析
内部环境分析将主要对ABC公司未来的战略展望、公司治理、市场营销、科研和生产几个方面分别进行分析，这些因素也是分析公司未来经营情况的基础。ABC公司是一家医药集团股份有限公司，一九九二年三月该公司组建设立为定向募集的股份有限公司，九三年在深圳交易所上市。2010年，国内医药行业保持快速增长趋势，国家新医改政策及措施的频繁出台，对医药企业的生产经营产生了重大影响。面对外部环境变化所带来的挑战和机遇，公司管理层带领全体员工积极努力，不断加强和创新管理，各方面工作得到有效推进。
（1）公司未来战略展望
公司未来的发展战略是：成为国内领先，具有自主创新能力，在生产、技术、管理等方面具备国际竞争力的制药企业集团。未来几年，公司将以扩大销售，促进利润增长为重点，同时，通过不断的改革和创新，推动公司持续、稳定、健康发展。
（2）公司治理方面
ABC公司是一家治理比较规范的公司，公司规范化的治理，考虑的是公司长远的发展需要。公司严格按照《公司法》、《证券法》和中国证监会、深交所发布的与上市公司治理相关的规范性文件要求，加强制度建设，完善治理结构，规范公司运作，进一步深入推进公司治理，提升公司治理水平。公司股东大会、董事会、监事会和管理层之间权责分明、相互制约、运作良好，公司业已形成合理、有效的治理架构。
公司独立董事依据相关法律、法规和《公司章程》等赋予的权利，认真履行职责，充分关注公司经营情况、财务状况及公司法人治理结构，以各种形式了解公司经营管理情况，并积极参与公司决策。对公司高级管理人员的任免、公司与关联方资金往来及公司对外担保、关联交易等事项均发表了独立意见，充分发挥了独立董事的作用，维护了公司整体利益和中小股东的合法权益。
公司与控股股东在业务、人员、资产、机构、财务等方面完全独立，与控股股东完全分开。公司还对自身内部控制运行情况进行了自查和总结，形成了自我评价报告。
（3）市场营销方面
市场方面公司一直注意注重市场推广，加大学术推广力度，通过扩大产品的知名度来提高市场占有率和提升品牌影响力；营销方面，面对外部政策环境和市场的变化，公司加强营销管理，深入推进营销改革，包括：实施处方药和普药合并管理，提高医院终端和商业终端的掌控力度，夯实营销管理基础，进一步理顺并增加营销管理架构，强化营销考核；公司也注重招聘和培养营销人才，充实、扩大营销一线队伍。
（4）科研方面
近几年ABC公司实施研发转型战略，公司加大了研发的投入，研发重点转向抗体药物和疫苗领域，设立了抗体药物和疫苗开发实验室，调整化学药研发方向，进行化学药研发转型升级工作。这将给ABC公司未来的持续发展提供强有力的动力源；同时，有重点地对中药大品种进行二次开发，成立中药学术委员会，加强中药领域的研发工作。开展了19个化学药和7个中药产品项目以及3个中药风险开发项目的研发。同时，公司加强了科研的知识产权保护和国际认证工作。2010年公司申请发明专利22项，其中国际专利1项。公司已经在印度、伊朗、伊拉克、尼日利亚、泰国、越南及香港等多个国
家和地区进行了生产企业或产品的注册认证工作，并且，在部分国家已取得相关产品的注册证。
（5）生产方面
公司持续坚持质量就是企业生命的经营理念，在加强质量管理的前提下，不断加大生产工艺改进，加强成本控制力度。在质量管理方面，公司严格执行质量KPI考核指标，产品抽检合格率100%。同时，对各生产企业加强质量监督，通过不定期现场检查，发现问题及时解决，确保了生产上无重大质量事故发生。另外，年度内，各生产线GMP复认证顺利完成。除此之外，公司全面开展质量管控信息化工作，目前，公司正在使用的“实验室信息管理系统（LIMS）”系统已经将质量管控业务全部集成到信息化平台上，从原材料、供应商、中间品及成品在每一个节点都可以全程的监控和检验，质量管理总部全年对下属8家生产企业，共约69,651多个批次的产品检验数据进行检索，并针对检索结果，进行了及时的处理，有效防范了质量问题。在生产工艺改进和成本控制方面，公司各生产企业根据自身实际情况，有针对性的制定了各项措施，并严格执行，均取得了一定成效。原料药企业按照“工艺突破、技术革新”的思路，通过技术攻关和资源整合，提升了产能，降低了成本，获得了明显的效益。
3. 业务分析
公司所处行业为制药行业，主营医药产品的研发、生产及销售，产品涉及化学药品、生化药品、微生态制剂、中成药、化学原料药、诊断试剂等多个领域的数百个品种。其中西药制剂包括消化道、心脑血管、抗微生物药物、促性激素、血液及造血系统药物等。
近几年，ABC公司的营业收入一直呈稳步上升的趋势，根据该公司2007年至2010年财务报表可得到图3-1：
图3-1 2007年至2010年ABC公司营业收入
由图3-1可知，从2007年到2010年，公司营业收入从1,748,108,397.65元增加到1,471,437,500.63元，平均每年增长14%。ABC公司看好国内疫苗和抗体市场，于2010年成立疫苗公司和单抗生物技术有限公司，这将成为ABC公司未来强劲的增长点。
（1）通过对ABC公司外部环境包括政策、经济、社会、技术四个方面的分析可知，外部环境中影响ABC公司未来获利能力的正面因素多于负面因素，其外部环境非常有利于该公司未来盈利增长，预期可使产销量持续、稳定增长。
（2）通过对ABC公司内部环境包括公司未来战略、公司治理、市场营销、科研、生产5个方面的分析可知，ABC公司内部环境正面因素多于负面因素，其内部环境非常有利于该公司未来盈利增长。
（3）通过业务分析可知，ABC公司是国内医药行业的知名企业，该公司产品体系完善，经营状况良好，重视自主研发能力、市场营销、生产管理，近年来收入和利润都呈大幅上升趋势。随着国家新一轮医改政策的贯彻落实，预计ABC公司的产销量将会迎来高速增长。
二、企业价值评估方法的对比与选择
（一）常见的企业价值评估方法及其优缺点
在实际工作中，企业价值评估可以立足于企业整体，也可以立足于股东，因此企业
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价值可以表现为企业实体价值和股权价值。企业实体价值既是企业整体价值，是企业进行价值管理中最重要的价值形式，它涵盖了企业所有权利要求者的价值，这些权利要求者包括普通股股东、优先股股东和债券持有者；股权价值是企业的净价值，只是实体价值的一部分，它是企业股东和股票投资者最为关心的企业价值形式。两者关系的表达式如下：
企业实体价值股权价值净金融负债的公允价值
=+
根据以上表达式，在已知净金融负债的公允价值情况下，只要得到其中任一价值，就可以求得另一价值。企业价值评估方法是企业价值评估的中心问题，选择适用的方法尤为重要。常用的企业价值评估方法根据评估视角和思想不同，分别有成本法、市场法、收益法及期权法。每一种方法在有其科学性的同时，也存在缺陷和不足。因此，在投资活动中对目标企业的价值评估需要根据其所处行业的特点、公司自身的情况选取合适的价值评估方法，以期达到并购的科学性。下面是对几种常见的企业价值评估方法进行介绍和比较。
1. 成本法
成本法又称为账面价值调整法，是立足于资产，这种方法起源于传统的实物资产评估，是对所有资产和负债的账面价值参照市场进行调整，反映其公允价值。其假设是：企业的价值等于所有有形资产和无形资产的公允价值之和，从中再减去负债的价值，得到企业净资产的公允价值。
成本法的优点是，着眼于企业的历史和现状，具有客观性，不确定因素少。当目标企业缺乏可靠对比数据时，如果公允价值或重置成本能够合理估算，获利能力也与资产的市场价值或重置成本高度相关，那么成本法能近似地得到企业的价值。企业的大部分价值由其掌握的资源组成时就属这种情况。
成本法的缺点也是显而易见的。它以企业拥有的单项资产为出发点，忽视了整体获利能力，没有考虑资产负债表外的无形资产项目。康纳尔和夏皮罗把这种能够产生附加价值的无形资产称为组织资本。组织资本是企业价值不可分割的重要组成部分，它包括无形资产、商誉等，例如企业的管理水平、品牌优势、人力资源、分销渠道等价值评估时需要考虑的重要因素。成本法忽略了这一部分，实物资产不能完全代表企业的价值。成本法可主要用于评估以有形资产为主的企业、非营利性组织和处于亏损边缘的企业（清算价值），尤其不适用于评估高科技公司和服务性公司。
2. 市场法
市场比较法也称为比较估价法，是立足于市场，即企业目前的市场价值。市场比较法是当企业的现金流量难以计算时，把目标公司与类似的上市公司相比较，选用合适的“乘数”来评估目标企业的价值。市场比较法的理论依据是“替代原则”，把市场上的实际交易价格作为评估基准。这一方法最广泛的运用是以市盈率（每股市价/每股收益）为乘数，使用较多的乘数还有市净率（每股市价/每股净资产）。
市场比较法的优点是便于操作，简单易懂。但在效率较低的市场中运用时存在如下缺陷：
（1）市场比较法的应用前提之一是：假设市场是有效的。但我国的资本市场发展尚不成熟，股票市场的管理仍不严密。总体而言，我国股票市场的市盈率和市净率是长期偏离正常状态的，据此进行的估值存在很大的局限性。
（2）市场比较法的运用前提假设之二是：目标公司与该行业中其他公司要具有可比性。假如市场对参照公司的定价被高估或低估，那么运用从参照系推导出来的市盈率对目标公司进行估价，也会造成错误估值。我国证券市场还不成熟，存在结构性缺陷，股市波动风险大，上市公司数量不多，历史数据少，投资者的选择面较窄，要获得有代表性的参照公司和市盈率并非易事。
（3）参照公司的选择也带有较大主观性。同行业的公司在资产规模、业务组合、增长潜力和风险程度上存在很大差异。如果整个行业在一定时期定价过高或过低，就会高估或低估整个行业的平均市值，从而高估或低估目标企业的价值。
因此，市场比较法评估出的公司价值不是公司真正的内在价值，不适宜作为国内企业内在价值的评估。
3. 收益法
收益法立足于未来，关注企业未来的成长性以及未来的现金流量和利润。体现的是企业内在价值，资本化定价思想是其评估思想，它认为企业价值即是通过将未来收益按一定贴现率和时间系数来贴现。收益法运用的关键是对未来收益的理解和估计。基于对未来收益的理解不同，未来收益有三种：企业的未来股利、未来现金流或未来剩余收益，与之相对应地收益法包括了股利贴现模型、现金流贴现模型和剩余收益模型。下面分别对这三种模型的优缺点进行介绍和比较。
（1）股利贴现模型（DDM）
股利贴现模型（DDM），由Williams于1938年首先提出（Williams，1938），是许
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多衍生的现值评估模型的基础。股利贴现模型把股利看作是现金流量，正是由于把股利看成是未来现金流量, 因此公司价值的计算与债券折现值的计算十分类似: 即
1(1)
t
t
t D V r ∞
==+∑
其中,
V= 公司股票的内在价值 Dt= 在t 年末预期收到的股利 Ke= 股权资本所要求的必要报酬率。
股利贴现模型有如下几种分类：零增长模型、固定增长模型、两阶段增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。股利贴现模型有理论基础也很直观，但在实际的运用中却遇到如下诸多困难：
股利贴现模型的前提是假设企业持续经营，股利是股东获得的唯一现金流，它要求使用者必须对未来股利支付做出准确预测，但股利支付受企业股利政策的人为因素影响，使得股利预测非常困难。特别对于我国国内资本市场处于尚不成熟的环境，股利预测几乎不可能，股利贴现模型的可操作性十分差。我国目前很多上市公司是并不支付股利的。股利相对于收益有着长期明显的滞后性。很多实证研究发现股利折现模型除了适用于少部分股利政策稳定、股利支付率高的企业外，该模型并不能很好地应用于企业价值评估。
基于以上对股利贴现模型的分析，我们认为该模型适用于鼓励政策比较稳定的企业，而在我国医药类上市公司中，因受公司投资机会、资本成本、控制权稀释、宏观经济和资本保全、融资环境等方面的影响，股利政策很不稳定，股利发放波动性大，很难合理预测，所以使用股利贴现模型对我国医药上市公司估值存在较大的局限性。
（2）自由现金流贴现模型
自由现金流贴现模型是目前相对比较科学、应用广泛的一种估值方法。该模型考虑因素相对比较全面，不仅考虑了过往企业的经营现状，也考虑到了企业长远发展的能力。自由现金流分为企业自由现金流和股东自由现金流两种。企业自由现金流是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后能够支付给债权人和股东的现金流量。
企业自由现金流=毛利润-营业费用-管理费用-所得税-营运资本变化额-（本期资本性支出-本期折旧）
=债权人自由现金流+股东自由现金流
股东自由现金流是指满足债务清偿、资本支出、和营运资本等所有的需要之后剩下的可作为发放股利的现金流。
股东自由现金流=息税前利润+折旧-所得税-资本性支出+营运资本增加+发行的新债-清偿的债务
=企业自由现金流-债权人自由现金流
自由现金流贴现模型包括零增长模型、Gordon模型、两阶段增长模型、多阶段增长模型。
（3）经济增加值（EV A）模型
经济增加值（EV A）估值模型是目前较流行的一种价值评估模型，它基于价值管理，其理论基础是：公司价值等于当前投入资本总额与公司未来创造EV A的现值的总和。EV A估值模型在满足一定假设条件时和自由现金流贴现模型是等价的，虽理论界对EV A 的会计调整做了有益的探讨，但实际的评估运用中EV A估值法因其自身的局限性，适用范围较小。所以，EV A估值模型在实务中并不太适用于我国医药行业上市公司的价值评估。
（4）期权法
期权法是将企业股权价值视作期权，将企业资产价值视作基础资产。其对企业价值评估的贡献主要在于将资产价值区分为选择权价值和时间溢价，使得人们能够现实地衡量资本价值中的增长机会价值。
期权法主要用于评估陷入困境的公司、自然资源公司、拥有产品专利的公司；高新技术企业的公司价值。
期权法的缺点是它要求估计出标的资产价格波动的标准差。常见的估价模型都假定标的资产价格服从对数正态分布，对在成熟市场中大量进行交易的金融工具来讲这一假定是合理的，但对不成熟市场中非大量进行交易的个别产品来讲，这一假定就未必合理了，这使得利用期权法估值会导致较大误差。
表2-1是对企业价值评估四种主要方法从假设前提、使用方法、评估结果和优缺点几个方面进行的分析比较和归纳。
表2-1 主要的企业价值评估方法及其特点
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（二）企业价值评估方法的选择
总的来说，企业未来收益的折现是收益法的理论基础。然而企业的收益本质说分利润和现金流。从企业价值最大化的角度长期来看，利润和现金流最终将是一致的，虽然
因会计处理的差异，短期内二者可能存在差异。但实践和研究表明，企业的现金流量决定了企业的最终价值而非企业的利润，企业价值的变化是由现金流量的增长变化趋势决定的，而利润的变化与企业价值的变化并没保持一致。所以自由现金流贴现模型的方法与经济利润贴现法更为科学、合理，准确、客观。目前在我国现金流估值模型是最具理论意义和实际运用意义的价值评估方法。
因此，本案例选择公司自由现金流贴现模型作为医药企业ABC 公司内在估值评估的方法。
1. 运用自由现金流模型对公司价值评估的必要流程
根据上面对各种价值评估方法的分析比较，可以看出自由现金流贴现模型更加适用于此次医药企业ABC 公司内在价值的评估，优势明显，具有较强的科学性和可操作性。基于对ABC 公司未来发展趋势的判断，本案例选取自由现金流贴现模型中的两阶段增长模型，即公司的内在价值等于公司未来能产生的自由现金流贴现值的总和，且在处理方法上采用了二阶段增长模型，本案例采取了保持估计的态度，第一阶段设定为2012-2017年，这个阶段为较高速增长期，2018年及其之后为连续低速增长区，其贴现价值为后续价值。该公式为：
公司价值＝高速增长阶段的贴现值＋稳定增长阶段的贴现值
N c c N N
t t c t K g K g FCF K FCF V )1(1
)1()1(1+?
-+?++=∑
=
其中：
V 表示整个公司的价值； N 表示较高速增长期；
FCF t 表示公司在t 年度产生的自由现金流； Kc 公司业务的资本成本；
g 代表连续增长时的自由现金流增长率。
自由现金流的计算公式为：自由现金流=毛利润-营业费用-管理费用-所得税-营运资本变化额-本期资本性支出+本期折旧。由此公式可知，公司价值取决于自由现金流的大小、贴现率（资本成本）、增长期等变量或参数。自由现金流可以拆分成若干关键的变量，包括主营业务收入、主营业务成本或毛利润、营业费用、管理费用、所得税、营运资本变化额、资本性支出、当期折旧。而预测这些变量需要用到一些主要财务比率，这些主要的财务比率主要有：主营业务收入的增长率、毛利率、营业费用率、管理费用率、
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所得税税率、营运资本与主营业务收入之比、固定资产合计与主营业务收入之比等。
由图2-1可知，运用自由现金流模型对公司价值评估的必要流程包括：（1）主要财务比率的估计；（2）根据财务比率确定关键变量；（3）根据关键变量计算各年自由现金流的预测值；估测资本成本（确定贴现率）等。
公司结果
评估变量
基本变量
=本财务比率
图2-1 公司价值估计变量分解关系图
而评估公司价值，首先须对最底层的比率进行估计。下面将分别对这些财务比率详细进行估测。
2. 自由现金流模型的应用前提检验
自由现金流模型是基于公司过往的比率，结合行业的发展大环境以及企业自身情况来预测该公司未来的经营情况，从而预测未来的现金流，所以关键的财务比率要相对稳定才适合运用自由现金流模型。下面将对ABC公司的主要财务比率进行分析，来确定是否将自由现金流模型作为本案例目标公司价值评估的方法。
（1）主营业务收入增长率分析
由ABC公司财务报表可计算得出主营业务收入增长率，如表3-1所示。
表3-1 ABC公司2007-2011上半年主营业务收入增长率
单位：元
如表3-1所示，ABC公司2009年主营业务收入为2,595,847,052.12元，相比2008年增长26.10%，而2010年主营业务收入相比2009年增长仅为5.04%，在查看2009-2010年报后得知，这两年主营业务收入增长率的大幅波动主要是因为2009年受H1N1因素影响，公司抗病毒颗粒销售收入爆发性增长，而至2010年仍有大量社会库存需要终端消化，使得2010年主营收入增长较低。
2011年上半年的主营业务收入为1,471,437,500.63元，在查阅2011年上半年报并跟公司相关管理人员询问后得知，受市场影响，公司抗菌素类原料药及制剂产品销售收入同比下降，但随着中药制剂，辅助生殖用药，诊断试剂及设备三个类别品种销售量的增长，公司2011年主营业务收入预计会达到31亿元左右，即2011年销售收入预计有15%左右的增长。现在查阅了ABC公司最近公布的2011年报，得知该公司在2011年的主营业务收入为3,162,915,294.5元，与去年的预估值接近，证实了当时预估的正确性。
由上述分析可知，ABC公司主营业务增长相对比较稳定，且维持在10%-15%左右。
（2）毛利率分析
由ABC公司财务报表可计算得出毛利率，如表3-2所示。
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表3-2 ABC公司2008-2011上半年毛利率
单位：元
和2011半年报。
如表3-2所示，2008、2009、2010、2011年上半年ABC公司的毛利率分别为45.56%、52.53%、52.49%、5.04%和52.74。过去3年半毛利率均保持在50%左右的较高水平，比较稳定。
（3）管理费用率和营业费用率分析
由ABC公司财务报表可计算得出销售费用率和管理费用率，得到表3-3。由表3-3可以看出，ABC公司的管理费用与营业费用之和与主营业务收入之比基本保持稳定，过去几年平均为31.63%。
表3-3 ABC公司2008-2011上半年管理费用率和营业费用率
单位：元
报和2011半年报。
（4）营运资本与主营业务收入之比
由ABC公司财务报表可计算得出营运资本与主营业务收入之比，如表3-4所示。
表3-4 ABC公司2008-2011上半年营运资本与主营业务收入之比
单位：元
报和2011半年报。
如表3-4所示，ABC公司2008年、2009年、2010年和2011年上半年的营运资本与主营业务收入的比率关系不明显，可采用均值法可以避免这种对估值的影响。
通过上述5个主要财务比率的计算和分析可以看出，主要财务比率基本稳定，可以运用自由现金流贴现模型对该公司内在价值进行评估。
通过本部分的分析与论述，可以得到以下成果：
（1）通过应用前提检验得出自由现金流模型适用于ABC公司的价值评估。
三、运用自由现金流模型对目标公司的内在价值进行详细计算
上面对ABC公司进行了自由现金流模型的评估思路和应用流程和自由现金流模型的应用前提检验，这一部分将在ABC公司2007年至2011年上半年财务报表的基础上，对ABC公司未来的自由现金流进行预测，计算出公司的内在价值。
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（一）主要财务比率估计
主要财务比率估计是自由现金流估测的基础，根据图2-1公司价值估计变量分解关系图，下面将对主要财务指标进行估计，为后面现金流的估测做准备。
1.主营业务收入增长率的估计
（1）从ABC公司财务报表分析
表4-1 ABC公司主营业务收入增长率趋势
单位：元
在本案例前面应用前提检验里面的主营业务收入增长率分析中得到，ABC公司2007年——2010年主营业务收入增长率分别为9.9%、17.76%，26.10%和5.04%，2011年上半年主营业务收入增长率为11.24%。
由上述分析可知，ABC公司主营业务增长相对比较稳定，且维持在10%-15%左右。
（2）从ABC公司未来发展预测分析
ABC公司研发副总裁在接受记者采访时说道：ABC公司未来5-10年的定位是发展成为国际医疗产业的中型企业，企业的研发、管理、销售整个体系都要按照国际中型制药企业的标准去布局安排。
从研发方面，ABC公司除了加强了在化学药和中药的研发外，增加了在单抗和疫苗方面的布局，而且投入了相当的研发力量，估计在未来会给公司的业绩带来新的增长点。
（3）从医药行业的增长率分析
医药行业是世界贸易增长最快的朝阳产业之一，历经30年改革大潮的洗礼，我国医药工业产值年均保持16.8%的增长，是国民经济发展中速度最快的行业之一，而群众医药费用负担过重是不争的事实，国家发改委继续分期分批降低偏高的药品价格的可能性比较大，但是单纯降低药品价格对企业实体的影响比较有限，规模大，水平高的医药企业依然能够维持合理的利润水平，而新医改投入增加带来的行业扩容以及当前多款国际畅销药品均面临专利保护到期的事实，无疑给国内的医药企业带来了更多的机会。可以预测，医药行业的增长会高于GDP的增长。
查阅资料得到中国GDP的增长率，如表4-1所示。
表4-2 中国GDP增长率
https://www.doczj.com/doc/df10404317.html,/IrisBin/Text.dll?db=TJ&no=403822&cs=7329135&str=GDP 根据ABC公司过去4年半主营业务收入增长率平均为10%-15%的历史数据、公司管理者未来5-10年的战略目标、研发投入以及医药行业自身的发展趋势，从相对保守的角度考虑，在本次估值中未来6年主营业务增长率按11%预估。
2.毛利率的估计
依据前面对毛利率分析的表3-2可得到表4-3。
表4-3 ABC公司毛利率趋势
单位：元
如表4-3所示，2008、2009、2010、2011年上半年ABC公司的毛利率分别为45.56%、52.53%、52.49%和52.74%。过去3年半毛利率均保持在50%左右。因此，根据ABC公司历史毛利率水平，从相对保守的角度考虑，在本次估值中未来6年ABC公司毛利率按50%预估。
3．管理费用率和营业费用率的估计
依据论文第三章第一节管理费用率和营业费用率分析的表3-3可得到表4-4。
表4-4 ABC公司管理费用率和营业费用率趋势
单位：元
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由表4-4可以看出，ABC公司的管理费用与营业费用之和与主营业务收入之比基本保持稳定，过去几年平均为31.63%。从相对保守的角度考虑，在本次估值中未来6年管理费用与营业费用的合计比率按33%预估。
4.ABC公司所得税率
公司法定税率为25%，中华人民共和国企业所得税法2007年3月规定，国家重点扶持的高新技术企业按15%的税率征所得税，而ABC公司一直都被评定为高新技术企业，由于ABC公司享受国家税率优惠的不可预测性，从保守的角度出发，在本次估值中税率按25%预估。
5.营运资本与主营业务收入之比的估计
依据前面ABC公司营运资本与主营业务收入之比分析的表3-4可得到表4-5。
表4-5 ABC公司营运资本与主营业务收入比的趋势
单位：元
由表4-5可看出，ABC公司2008年、2009年、2010年和2011年上半年的营运资本与主营业务收入的比率分别为-5.2%，16.25%，6.09%，6.27%，关系不明显，故采用均值法来避免这种影响对估值的影响。如果去掉最高值和最低值，得到这四年的平均值为6.18%，如果取2008-2011年上半年的比率均值则为9.54%，从保守的角度出发，我们取两者的高值，即在本次估值中未来六年营运资本与主营业务收入的比率按9.54%预估。
6.固定资产合计与主营业务收入之比的估计
固定资产变化额既是本期资本性支出与本期折旧的差额。资本性支出是用于购买或
生产使用年限在一年以上的耐用品所需的支出，在企业经营活动中，供长期使用的，其经济寿命将经历许多会计期间的资产，如固定资产、递延资产以及无形资产等。而后随着他们为企业提供的效益，在各个会计期间转销为费用。如：固定资产的折旧、无形资产、递延资产的摊销等。由ABC公司财务报表可计算公司本期折旧和资本性支出情况，如表4-6所示。
表4-6 ABC公司固定资产合计与主营业务收入之比
单位：元
半年报。
由表4-6可计算出ABC公司2007年、2008年、2009年和2010年的固定资产与主营业务收入的平均比率为61.56%，按直线折旧法，折旧年限为5年，从保守的角度出发，在本次估值中未来6年的固定资产增长比率按10%预估。
7.上半年主营业务收入占全年主营业务收入的百分比
表4-7 ABC司上半年主营业务收入占全年主营业务收入的百分比
单位：元
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2007-2010年报和2011半年报。
其时，ABC公司只公布了2011年上半年报，而2011年报尚未公布，故为更加准确的从已公布的2011年上半年的主营业务收入来推测2011年全年的主营业务收入，论文在此先计算公司近几年来上半年主营业务收入占全年的比例。
由表4-7中数据计算可知，2007—2010年上半年主营业务收入占全年主营业务收入的百分比平均为：48.9%。
8.自由现金流增长率的估计
在公司价值评估的理论和实践中，自由现金流增长率都是采用通货膨胀率保守估计，即自由现金流增长率和通货膨胀率相等。这是一种极其保守的假设：行业的竞争加剧将减少公司创造自由现金流的能力。
中国历史通货膨胀率如表4-8所示。
表4-8中国历史通货膨胀率
数据来源：人大经济论坛（https://www.doczj.com/doc/df10404317.html,/bbs/b48i321009p2.html）.
在2011中国基金业明星奖颁奖典礼暨明星基金论坛上，瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济师陶冬表示，随着工资大幅度的上涨，接下来中国的通货膨胀将出现一个长期的、结构性的上涨，未来十年中国的通货膨胀率大约在5%左右。虽然这几个月通胀高达6%，但随着国家的宏观调控通胀应该会得到遏制。“金砖四国”之父、高盛资产管理主席、前首席经济学家吉姆·奥尼尔今年10月14日在香港预测，中国内地政策逐渐见效，通胀明年将降至 3.1%，实现软着陆。再根据世界经济发展经验和我国经济发展形势，可以得出这样的结论：如果我国不出现大的经济变动，未来长期的平均通胀率应该为5%左右。
所以，从保守的角度出发，未来稳定增长阶段的自由现金流增长率按5%预估。（二）估测资本成本
资本成本是指投资者做某件事所要求的回报率，也称为贴现率或做某件事的机会成本。资本成本计算方法有很多，本文采用应用最为广泛的资本资产定价模型（CAPM）
案例六：国产机器设备评估案例 B厂因资产重组，拟将锻压车间的一台设备转让，现委托某评估机构对该设备的价值进行评估，评估基准日为2002年8月31日。评估人员根据掌握的资料, 经调查分析后，决定采用成本法评估。 设备名称：双盘摩擦压力机 规格型号：J53 - 300 制造厂家：A机械厂 启用日期：1997年8月 账面原值：180,000 元 账面净值: 100,000 元 案例分析过程： 、概况 1、用途及特点 该设备是普通多用途锻压设备，用于B厂（被评估设备所属厂家）锻压车间手术器械成型模锻、挤压、精压、切边、弯曲、校正等作业。 该设备结构紧凑、动力大、刚性强、精度高、万能性强、采用液压操纵装置，可进行单次打击和连续自动打击。 2、结构及主要技术参数 （1）结构主要包括：机架、滑块、飞轮与主轴（其上安装两个大摩擦轮）四个部分；液压操纵、刹紧、退料及缓冲四个装置；还有电器设备（主机电和油泵电机）。 （2）主要技术参数 公称压力：3,000KN 打击能量：2,000KJ 最大行程：400mm 最小圭寸闭高度：不得小于300mm 液压系统工作油压：2?3 Mpa 二、估算重置价值 1、估算购置价格
经向原制造厂家一一A机械厂询价得知，相同规格型号的J53—300型双盘摩擦压力机报价（2002年8月31日，即评估基准日）为人民币188,000元。 2、估算重置价值 （1 购置价格=188,000元 （2）运杂费=购置价格X运杂费率=188,000 X 5%^ 9,400元 （3）基础费=购置价格X基础费率= 188,000 X 5%^ 9,400元 （4）安装调试费：根据生产厂家承诺该项费用免收； （5）资金成本：因该机可在不到一个月时间内完成安装调试工作，故资金成 本不计； 重置价值二购置价格+运杂费+基础费+安装调试费+资金成本 =188,000+9,400+9,400+0+0 =206,800 兀 三、确定综合成新率 1、确定经七项调整因素修正使用年限法的成新率 （1）根据《全国资产评估价格信息》1999 年第一期刊出的《机器设备参考寿命年限专栏》，取锻压设备规定使用（经济）年限为17年； （2）确定已使用（实际）年限为5年（启用日期1997年8月－评估基准日2002年8月）； （3）确定七项调整因素综合修正系数a=0.99 ①制造质量a1 —1.10 （A机械厂制造，质量优良）； ②利用程度a2—1 .00 （2班/日作业，利用程度正常）； ③维护保养a3—1.00 （正常）； ④修理改造a4—1.00 （无修理改造）； ⑤故障情况a5—1.00 （无故障）； ⑥运行状态a6—1.00 （正常）； ⑦工作环境a7—0.90 （高温、灰尘、振动）； （4）确定已使用（经济）年限5.05 （5-0.99 ）年； 5）确定尚可使用（经济）年限为11.95（17－5.05）年；
企业价值评估案例分析 某咨询企业股权转让项目评估： 内容提要 ZX公司的外放股东拟购买中方股东所拥有的ZX的股权。本项目评估基准日为2002年11月30日，资产评估的目的是通过对ZX公司的企业价值进行评估，为股权交易双方提供中方股权价值的参考依据。 ZX公司是一家经营状况良好的中外合资企业，其中外双方股东都有实力雄厚的企业集团的背景。由于其外方股东出于对整个亚洲市场业务的战略考虑，希望能收购中方持有的全部股权，使ZX公司成为其全资子公司，并调整ZX公司未来的业务结构。评估人员结合被评估企业所处的具体环境和经济背景，在特定的评估目的下，结合各种评估方法的特点和优势，选择收益法进行评估。 一、基本情况 说明公司性质、业务范围、近年来所经营产品（或服务）的业务量及业务收入、资产、负债及财务状况等等。 ZX公司是一家从事咨询业的中介机构，其业务以市场调查和投资咨询为主，另外也从事经营咨询和基金管理等业务。 二、评估方法选择 （一）选择评估方法的理由 （二）本项目满足所选方法的条件 净现金流现值采用分段法。 方法中的特点：ZX没有财务杠杆、假设现金流是平均流入、至评估基准日ZX公司已成立9年、存在溢余资产。 三、评估的技术说明 （一）咨询行业分析 1、国内咨询行业基本情况 2、影响咨询行业发展的因素：（1）社会经济发展（2）全球化和国际资本的流动（3）市场 的发育情况和客户的认知程度（4）行业环境（5）人力资源 （6）企业的管理水平和专业化水平 3、我国咨询行业市场分析 （1）当前咨询市场宏观经济环境分析 （2）当前我国咨询市场供需形势及特点 （3）A国企业对华投资情况分析（？） （二）待估企业分析 1、企业的发展经营计划和措施 2、企业的经营优势：（1）品牌优势（2）服务质量优势（3）其他优势 3、企业面临的主要风险：（1）同行竞争的影响（2）服务价格的影响（3）业务市场来源单 一的风险 （三）企业未来现金流预测 1、现金流预测基础 2、未来现金流预测的基本前提 （1）未来主要精力在咨询业务、调查业务、经营咨询，现有的基金业务结束后将不再开
ABC分类法的实例及分析 （一）上海某家具制造企业实例 以上海市某中型家具制造企业为例来说明ABC库存分类法的具体应用。该家具企业主要有板式家具和实木家具两条生产线 ,所需物料多达5000余种对物料的控制难度较大,适合采用ABC分类管理法。 1.单一规格物料库存 选定一个合适的统计期，并收集该统计期内各个种规格生产物料的需求量、单价以及所占库存金额等据。 例如该企业2008年第2季度所需 16mm双面贴胡桃色三聚氰胺中纤板的相关统计数据如表 4。 表4 单一规格物料库存表 2．按照所占库存金额对物料进行汇总排列。该企业2008年第2季度所需物料的原始数据进行整理，并按需求物料主要的加工类别进行计算。包括品种数量、库存数量、库存金额等。 在总品种数不太多的情况下,可以用大排队的方法将全部品种逐个列表并按库存金额的大小 ,由高到低对所有品种顺序排列。如果品种数很多，无法全部排列，在表中或没有必要全部排列出来，可以采用分层的方法，即先按物料类型进行分层，以减少品种栏内的项目数，再根据分层的结果将关键的A类品种逐个列出来进行重点管理如下两页表 5。 3.ABC分类表 统计各品种占品种的百分数、累计品种百分数、各品总库存金额占库存金额的百分数。将累计库存金额60%~75%物料定位A类；将库存金额为20%~25%左右的物料定为B类；将其余的物料定为C类。如表6。
4.绘制ABC分析图 以累计品种百分数为横坐标，累计库存金额百分数为纵坐标。根据ABC分类表中国的相关数据，绘制ABC分类曲线图。如下页图2。从图中可以看出：该企业库存物料中占品种总量7.8%的A类物料占用库存资金总量的66.53%；占品种总量21.66%的B类物料占用库存资金总量的23。13%；占品种总量70.54%的C 类物料占用库存资金总量的10.34%。关键的A类物料仅占物料总量中很少的一部分 ,其数量远少于次要的B和C类物料的总量。 图2 ABC分类曲线图 （二）ABC物料控制采取的措施 如表所示，该家具制造企业的A类物料主要是中板加工板(饰面中纤板)、通用五金、油漆及天那水、刨花板加工板（饰面刨花板）和实木等。该类物料是生中必不可少的关键物料，可替代的机率很小。一旦缺对生产影响很大。该类物料品种较少，但流动性较大 ,占据库存资金占用的绝大部分。如果单次采购过少会引起采购成本、运输成本、缺货成本的上升，单次采购量过多，则会引起库存周转率、资金周转率的下降及库存保管成本的上扬。因此 ,对该类物料的订货量必须精确计算 ,保证一个总成本最低且能保证生产持续的最优订货批量和最佳订货周期严格按照确定的批量、周期、地点组织订货。这样既减少了库存量，也不会引起缺货的损失。具体计算方法可采用不允许缺货、持续到货的经济订购批量模型 ,来确定最优订货批量和最佳订货周期另外对该类物料 ,不但要严格监控，加强对需求预测的管理，减少订货前置时间，提高供应的稳定。而且要随时盘点库存，提高库存盘点的准确度。
纳税评估案例报告 纳税评估案例报告在日常纳税审核中发现，某建材厂2005年1-10月份申报生产红砖155.60万块，销售收入仅23.33万元，入库地方税金费仅1.32万元，与其实际经营规模不相符，也明显低于同行业同规模砖瓦生产企业，可能存在瞒报产量、销售不记账、偷逃所得税和资源税的嫌疑，分局决定对该企业进行深入评估。二、调查分析通过纳税人基础资料审阅获得，该厂原系某镇办集体企业，成立于2000年1月1日，因经营管理不善，自2004年初起被浙江人刘某承包，年承包费18万元，主要生产红砖，占地60多亩，资产200多万元。2004年申报红砖产量280万块，销售收入42万元，利润-6.65万元，入库地方税金费1.52万元。2004年账面利润与年18万元承包费的巨大差异，更加大了税务人员对该企业偷逃税的怀疑。1、确定思路。根据上述情况，税务人员遂对该企业进行了实地账务核查，但就账看账，虽然疑点较多，一时也难以找全其瞒报产量及少记收入的证据。为此，税务人员确定，必须首先了解和掌握砖瓦生产行业的全部生产流程及其生产经营的各项关键环节，然后才能找准评估的切入点。2、调查测算过程。分局税务人员在县局的征管部门配合下，先后走访了县内多家砖瓦厂，经过深入交谈和实地察看，全面了解和掌握了砖瓦生产行业的
相关料、工、费的消耗情况，生产流程为积土—制坯—拉坯—进窑—装窑—烧窑—出窑，从用电角度看，其中制坯过程全部使用的是电力，且耗电量很大，其它流程用电量很少或基本不用电，同时从用工角度看，整个工序操作主要以人力为主，需要消耗大量的人工费，因此，在成本方面有一定的规律可循。根据这些线索，通过进一步调查获得县内部分具有代表性的正常纳税的砖瓦企业的产量、耗电量及单位人工费数据，三、询问核实根据掌握的上述情况，税务人员向该单位法人刘某发出约谈通知，要求该厂就以下问题做出合理解释：1、单位产品耗电量比同行业相差较大的问题；2、承包费等固定支出与账面销售收入不配比的问题；3、单位产品工资消耗过大问题；4、电费发票为何不记入账的问题等。约谈过程中，刘某大谈外地人做生意种种困难，如，为地方经济做了多少贡献，养活了多少工人，政府承包费过高，几乎没有利润可言等。对此，税务人员在表示理解的同时，指出税务机关为了维护税法的尊严和征纳双方的共同利益，有责任为国家整体经济发展提供一个公开、公平、公正、高效的有序的良性竞争环境，而贵单位作为该镇唯一的建材厂，占用国家土地资源60多亩，资产200多万元，年销售收入才不过40多万元，远远低于其他同等行业经营者，而承包费等支出却不比其他单位少，从维持正常生产经营的角度讲，也明显不正常。刘某解释：1、电费消耗量过大。
《资产评估》案例分析题 1.某企业因业务发展，向汽车公司租用运输卡车5辆，合同约定租期5年，每年年初支付租金每辆2000元。设利率10%。第二章书本P21［例10］ 要求（1）普通年金与先付年金有何不同？（2）计算每辆汽车5年租金共多少？解答：（1）普通年金是指发生在期末的年金，先付年金是指发生在期初的年金。（2）计算每辆车5年租金车共： 先付年金终值=普通年金终值×（1+I）=2000*(A/P,10%,5)*（1+10%）=13431.22(元 ) 2.某企业欲购置一台设备,当时银行利率10%,以分期付款方式支付,每年年初支付30000元,3年期.若不购置还可以向甲企业租用,租用每年年末支付31000元,3年期,应如何决策?第二章书本P22［例11］解答:1)购置设备所需金额现值(先付年金)=30000*(P/A,10%,3)*(1+10%)=82067.7 2)租用设备所需金额现值(普通话年金)=31000*(P/A,10%,3)=77093.9 故应选用租用方案. 3.某企业有一项投资,需投资120万元,投资该项目后每年可获净利润(现金流量)30万,预付项目寿命5年,若无风险报酬率10%,则应否投资该项目?为什么?第二章书本P21［例9］ 答案:投资该项目，每年可获净利润（现金流量）30万元，5年总额为150万，原始投资额为120万，如果不考虑资金时间价值，也不考虑资金的其它用途，该项目应投资。但考虑到资金的机会成本和资金的时间价值，则应进行分析计算。 5年获得的净利润（现金流量）的现值为：30*（P/A,10%,5）=113.724(万元) 即尽管5年内取得的收益总额为150万，大于原始投资额，但由于5年收益是不同时点上取得，而其总额的现值仅为113.724万元,小于原始投资额,因而不应投资该项目. 4、2002年底评估某合资企业的一台进口自动化车床。该车床是于 1995年从英国某公司进口，进口合同中的FOB价格是12万英镑。评估人员通过英国有关自动化车床厂商在国内的代理机构向英国国生产厂家进行了询价，了解到当时英国已不再生产被评估自动化车床那种型号机了，其替代产品是全面采用计算机控制的新型自动化车床，新型自动化车床的现行FOB报价为10第五章书本P113［案例分析2］ 针对上述情况，评估人员经与有关自动化车床专家共同分析研究新型自动化车床与被评估自动化车床
Fisher电器公司财务数据比率分析一．背景分析（一）宏观经济变量： 1989年，加拿大西部城市，温哥华。加拿大属于发达国家，经济发展速度较为缓慢，但随着大量移民的到来，房地产市场一直处于上升当中。 通货膨胀率：3-4% （二）行业分析： Fisher是经营电器用品的批发商。上游是各大电器制造商，下游是房屋承包商（55%）和电器零售商（45%）。电器批发商竞争激烈，下游可以选择电器批发商。在整个价值链中，下游最有力量。 存货和付款周期是批发商竞争的两个点。存货的用处在于：1）可以保证供货，为客户提供更好的服务；2）免受价格上涨之苦。3）大订单可以从制造商那里得到一定的折扣。付款周期：行业要求60天付清货款，如果20天之内付款，可以有2%的折扣。 行业特点：近三年电器用品每年都要因为通货膨胀提价大约3-4%。其销售量受新住宅开工量影响较大，近四年新住宅市场稳定增长，未来两年，预计销售量将以10%的速度连续增长，售价也将每年平均提高4%。 （三）企业分析： 企业在过去四年销售额和利润持续增长。 公司利润的40%来自温哥华分公司，分公司之间盈利能力差别较大。 股权结构：一股独大。默里拥有fisher72%的股份。
二．企业财务状况分析 （一）结构分析 1.资产结构的分析 （1）总资产 1988年，公司流动资产占总资产的88%，公司的变现能力看起来不错。（2）流动资产 1988年，公司现金占流动资产0.4%, 应收帐占37%, 存货占60%。 Fisher公司是经营电气用品的批发商，所以将大量资金用于应收帐款和存货上，可能有不良资产的性质。 （3）固定资产 1988年，公司土地、房屋、设备分别占固定资产的15%、42%、43%。Fisher公司的业务特点决定了其运营不需要过多的土地。 2.负债区权益的结构分析 （1）负债/权益 1988年，公司负债占总负债与所有者权益总计的70%。公司处于负债经营。（2）负债（长期/短期） 1988年，公司短期负债占总负债的86%，主要组成部分为银行贷款和应付帐款。（二）趋势分析 1.损益表中的总量趋势分析
企业所得税纳税评估与案例分析 主讲人：陈玉琢教授 纳税评估的目的，依据，方法，载体，地位，税收敏感性 一、企业所得税评估通用指标 （一）税负类指标 1.企业所得税税负率 计算公式：企业所得税税负率=本期企业所得税额÷本期利润总额×100% 指标功能：通过企业所得税税负率指标比较分析，查找企业所得税申报风险。本期企业所得税税负率低于前三年平均水平一定比例（如3%），或企业所得税税负率等于25%，或为0，则可能企业所得税税负率异常。 数据来源：本期企业所得税额可取自主表第27行“应纳所得税额”，或第30行“应纳税额”，或第33行“实际应纳所得税额”；本期利润总额取自主表第13行。 分析运用：一般地，如果企业不享受税收优惠，利润总额经纳税调整后，应纳税所得额会大于利润总额，第27行/利润总额计算出的税负率应大于税率。 本企业不同年度税负率比较——纵向比较 与同行业相同年度的税负率比较——横向比较 25.93%
3.13%——25.93% 30行/利润总额=26% 33行/利润总额=26.8% 30行/营业收入=6% 33行/营业收入=6.8% 第27行4166040.25 第30行4166040.25 第33行4166040.25 4166040.25/14617787.87=28.50% 连锁超市：4166040.25/=0.78%——28.50% 第27行3602427.24 第30行3602427.24 第33行3602427.24 3602427.24/18967643.61=18.99% 房地产：3602427.24/=1.48%——18.99% （3602427.24-7491576.75+）8249328.0425/=3.40% 7491576.7525 2．企业所得税贡献率 计算公式：企业所得税贡献率=本期企业所得税额÷本期营业收入×100% 指标功能：通过企业所得税贡献率指标比较分析，查找企业所得税申报风险。本期企业所得税贡献率低于前三年平均水平一定比例
关于ABC公司案例分析的说明 ABC是一家汽车配件制造企业，资料文件包中包括ABC公司的基本信息介绍，工资结构、公司和行业相比的基本资料、基于主要资料——ABC公司的薪酬数据和同行业市场数据。 大家任务： 结合背景资料，比较行业数据，分析ABC公司薪酬的主要问题（不足）。 注：这是翰威特咨询面试中真实素材，几个前几届同学做好都去了翰威特工作。咱们同学不一定非得去“压力山大”的咨询业，但是可以考考自己把薪酬知识都学好了嘛？呵呵，关键是可以提升自己的在信息中发现问题并分析问题能力啊！加油加油！这算是一份有难度的工作，要用统计软件啊。 分析的切入点就是分类管理的思想，要分员工类别进行数据筛选比较，发现问题，提出对策。 此次作业个人感觉比期末考试更有意义，建议多花心力。 大家都没有写过报告，请仔细看对格式的要求。 = 封面： ABC公司的薪酬分析和改进方案 名字 年月日 全部居中
具体内容呈现方式见下页： （格式总体要求：排版严谨，行间距稍微大点，首字对齐，大小标题要用差异字体以区分，按格式所示。另外，表格或曲线图居中，且紧凑字号小五，美化表格。表格和曲线图一定不要跨页。连续编号，图和表分开编号） 导言（本报告目标） 内容 一、ABC的基本情况分析 1、小标题（如ABC具有较强人力资本的盈利，标题要是对下面内容呈现） 具体内容（数据表穿插其中，表要列出标题并编号，美化居中） 2、小标题（如ABC具有较强-----，标题要是对下面内容呈现） 具体内容（同上） ---- 二、ABC公司薪酬存在问题分析：基于与市场数据的比较 1、小标题（如：浮动薪酬比较过低或其他你发现的问题） 内容（理论探讨和数据分析融合，边说理边列数据表，格式同上） 还可再分（1）、 （2） 2、小标题（如：高管薪酬过高，浮动比偏低或其他你发现的问题） 内容（理论探讨和数据分析融合，边说理边列数据表，格式同上）还可再分（1）、 （2） ---- 三、ABC公司薪酬设计的改进建议； 1、小标题（如：提高—浮动比） 内容同上，（理论和数据结合） 2、小标题（如：提高-----，总之是你的建议） 3、 ----
关于对××贸易公司的纳税评估案例 一、确定对象： 2008月5月，评估人员在进行企业所得税汇算清缴审核时发现××贸易公司2 007年度销售收入26386197.64元，而2006年销售收入为32842394.37元，20 07销售收入较2006年大幅下降，降幅达19.66％。而两年缴纳的企业所得税均在88000多元左右，相差不多，因此产生了该公司是否存在少计收入、人为调节利润的情况，将该公司列为评估对象。 二、评估分析： （一）了解基本情况 评估人员通过征管信息系统基础信息查得，该贸易公司成立于2001年2月，注册资金100万元，自营和代理各种商品的进出口业务。企业所得税实行查帐征收。通过企业所得税汇算清缴表及财务报表了解到该公司2007年销售收入263 86197.64元，营业成本22020681.36元，营业税金及附加291.15元，销售费用3790120.31元，管理费用306943.57元，财务费用16928.67元，营业外支出15616.56元，利润总额269485.36元，应纳税所得额269485.36元，未有纳税调整项目。 （二）分析比对 在征管信息系统内调阅该公司2006年度、2007年度财务报表，比较分析近两年主要税收和财务指标。 企业近两年税收和财务指标单位：元所属期 2006年2007年增减比财务指标 营业收入32842394.37 26386197.64 －19.66％ 营业成本28487250.10 22020681.36 －29.37％ 营业税金及附加258.72 291.15 12.53％ 销售费用3823997.98 3790120.31 －0.89％ 主营业务利润530887.57 575104.82 8.33% 管理费用265615.39 306943.57 15.56％ 财务费用16462.39 16928.67 2.83％ 利润总额268368.80 269485.36 0.42％ 应纳税所得额268380.79 269485.36 0.42％ 缴纳企业所得税88565.66 88930.17 0.41％ 主营业务利润税收负担率16.68% 15.46% -7.31% 所得税负担率33% 33% 0 通过分析，评估人员认为存在以下几个疑点：
房地产估价案例分析 -----------------------作者：
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我的案例笔记（03年）二００三年全国房地产估价师执业资格考试笔记《房地产估价案例与分析》 目录 第一部分房地产估价原则 (1) 第二部分估价程序 (2) 第三部分房地产估价技术路线 (3) 第四部分估价方法 (3) 一、市场比较法 (3) 二、收益法 (5) 三、成本法 (7) 四、假设开发法 (9) 五、基准地价修正法 (11) 第五部分不同估价目的下的估价……………………………………… 11 一、土地使用权出让价格评估 (11) 二、房地产转让价格评估 (12)
三、房地产租赁价格评估 (12) 四、房地产抵押价值评估 (13) 五、房地产保险估价 (14) 六、房地产课税估价 (14) 七、征地和房屋拆迁补偿估价 (15) 八、房地产的分割、合并估价 (15) 九、房地产纠纷估价 (16) 十、房地产拍卖底价评估 (17) 十一、企业各种经济活动中涉及的房地产估价 (17) 十二、损害赔偿估价 (18) 第六部分各种类型的房地产估价……………………………………… 18 一、居住房地产估价 (18) 二、商业（含餐饮）房地产估价 (18) 三、商务办公（写字楼）房地产估价 (18) 四、旅馆（含娱乐）房地产估价 (19) 五、工业房地产估价 (19) 六、特殊用途房地产估价 (19) 第七部分估价报告格式………………………………………………… 19 估价报告常见错误…………………………………………………… 21
资产评估 案例分析 ——房地产评估 2003年 此次委托评估的是位于上海市××开发区内的工业用房地产。 1、估价对象的登记和权属状况 根据委托方提供的[沪房地×字(2002)第×××号]房地产权证及估价师实地查勘，估价对象产权状况如下： 权利人：××有限公司
坐落：××路××号 土地权属性质：国有出让 土地用途：工业 地号：（略） 土地使用期限：1996-04-05至2046-04-04止 2 45公 路，北为 型现代化厂区，厂区道路为水泥地坪，路面平整，能承载大型货车，绿化种植有序，厂区周围有集中绿化带。 （二）影响因素说明 1、个别因素分析 （1）建筑物状况
根据实地勘察，估价对象为××有限公司位于上海市××开发区××路××号内房地产，建筑物状况如下： 估价对象红线外具备道路、上水、下水、电力、通讯、供气等基础设施条件。基本生产、生活设施完善。 2、区域因素 估价对象所在的××区位于上海的南翼，杭州湾北岸，东西长41公里，南北宽22公里，总面积687平方公里。××区历史悠久，人杰地灵，气候宜
人，土地肥沃，资源丰富，海岸线长31.6公里，江岸线长13.6公里，港口码头等设施齐全，开发前景广阔，是上海市的南大门。 近年来××区抓住机遇以吸收上海大企业和全国大企业为方向，以开发市级工业区为重点，吸引外资，开拓国际市场，逐步形成机电设备、汽车配件等一批新型支柱产业框架，全区经济已进入适度和相对平稳发展的轨道，区内海 ×× 经济形到 上海长远发展的总体目标是：到2010年，把上海建成为国际经济、金融、贸易中心之一，在后十年上海需要继续保持二位数的经济增长速度，人民生活水平接近发达国家(地区)水平。要基本实现与世界经济的全面接轨和功能的根本改变。 由于我国已加入WTO，作为国家最大经济中心的上海市与国际间的经济活
价值评估案例 Document serial number【LGGKGB-LGG98YT-LGGT8CB-LGUT-
价值评估案例 宜宾五粮液股份有限公司价值评估 宜宾五粮液股份有限公司是1997年8月19日经四川省人民政府以川府发（1997）295号文批准，由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司。宜宾五粮液酒厂以其下属的从事五粮液系列酒生产的经营性资产（磨粉制曲车间、部分酿酒车间、勾兑车间、包装车间、机动车间）和其全资子公司供销公司的全部资产作为发起人资产投入股份公司。 1997年 8月 13日，经中国证监会同意，四川省证管办川证办（1997）146号文下达，授予宜宾五粮液股份有限公司股票发行额度8000万元。1998年3门27日，该公司通过深圳证券交易所系统成功地向社会公众公开发行普通股股票7200万股（另向公司职工配售800万股）。股票代码为0858（现为000858），股票名称为五粮液。主承销商为君安证券有限公司。 五粮液公司属白酒类食品制造行业，主要从事五粮液系列酒的生产、销售以及相关辅助产品（瓶盖、商标、标识从包装制品）的生产经营。 从1994年至今，五粮液已经连续8年蝉联中国酿酒制造业第一，规模效益居同行业之首。1996年，五粮液被第五十届统计大会评为“中国酒业大王”，并保持至今。2000年12月8日，经北京名牌资产评估有限公司评估，“五粮液”品牌价值为120.56亿元，居2000年中国最有价值品牌第四位。 五粮液公司的历史经营数据见附表4-1和附表4-2所示： 表4－1 五粮液公司税后净营业利润计算表（单位：万元） 税后净营业利润199619971998199920002001 主营业务收入130970220445281435330879395364474210 主营业务成本56489114235147949157661193079264393 主营业务税金及附加158642703719701234582145445679 营业费用143092054634270449735875734547 管理费用3918651915696278632323840020 其他业务利润32163264300219 EBIT的所得税税赋130171698811341135662365211147 表4－2 五粮液公司投资资本估算（单位：万元） 199619971998199920002001流动资产总额6039886618185531256406293510312933 与营业无关货币资金1831045096822 83203159018138531 无息流动负债473056927897293149126138620196313 流动资本净额129106890-858424077-4128-21910 固定资产净额222902255180061120509122062307466 其他营业资产 营业投资资本352002944171477144586117934285555 无形资产486363486698581458777356 长期投资净额350581319 在建工程215088113750910713 固定资产清理553 普通股股东权益2649639239177147242050318861470224 递延税款
ABC公司精益生产案例1 ABC公司精益生产案例 ABC公司实施精益生产对策研究 实施精益生产前的公司状况 ABC公司创建于2003年底，2004年7月开始试生产，主要产品为发电机及内燃发机组。我们生产的发电机（5-400KW），共有100多种型号，80%返销至美国KPS公司装配成内燃发电机组后销售，20%内供常州工厂用于装配发电机组（20-2000KW），仅在中国及其他亚洲市场销售。 发电机组的销售及售后服务由KPS的其他销售机构来操作，我公司不直接从事发电机组的销售。 产品主要工艺流程: 一是发电机的主要工序： (1) 转子叠压（焊接）→绕线（励磁叠压/绕线）→压轴 (2) 定子绕线→整形/绑扎→冲击测试→机座焊接 (3) 转子清洁→连接→动平衡→装配→① (4) 定子清洁→预装配→② (5) ①②→定转子装配→动态测试→包装 二是发电机组的主要工序：
发动机/发电机机械装配→喷涂→电气装配→冷凝器装配→测试→贴标签/包装 精益生产实施前，公司面临的主要问题是： 需求不确定。从销售得到的预测极不准确，经常因满足不了客户交货期而拿不到订单或延迟交货，引起客户不满，有时甚至因给客户造成经济损失而导致客户索赔。 生产节奏不协调。生产忙时员工必须加班加点才能满足交货，不仅造成员工和设备紧绷，更导致许多安全与品质事故；而生产闲时员工没什么工作量，收入减少从而造成员工积极性低落，设备的利用率也较低。 各工序时间分配不合理。工序间经常出现等待，产品在流转过程中经常需要移上移下，生产效率低下。 工序间半成品较多，不均衡生产。部分机型库存较多，而顾客需要的机型往往不能及时交货；产品质量不稳定，经常出现返工、甚至报废等质量事故。 实施精益生产对策研究 我公司生产的发电机（5-400KW），共有100多种型号，是典型的"小批量、多品种"的生产模式。且产品的季节性较强，每个月的需求波动较大。为了动态响应外部订单需求的波动，生产车间只有同时改变 各个工序的生产计划以及对各零部件供应商的订货计划。在用户定制化要求越来越强有力地影响市场竞争态势的今天，如果
资产评估案例分析题 1. 被评估企业为一拟准备上市的酒店，评估基准日为2003年12月31日，该酒店2003年的财务状况详见2003年利润表，表中补贴收入30万元为因“非典”原因国家给予的退税收入，营业外支出l5万元为防“非典”发生的专项支出。评估人员对该公司的情况进行深入调查及对历史数据分析后，对该企业正常经营情况下的有关财务数据做出如下判断：（1）由于非典原因，该企业2003年的实际收入仅达到企业正常经营收入的60%； （2）企业主营业务成本约占主营业务收入的50%，营业费用约占主营业务收入的5%，管理费用约占主营业务收入的5%； （3）财务费用（利息支出）约占主营业务收入的10%，其中长期负债利息占财务费用的80%； （4）主营业务税金及附加占主营业务收入的5.5%； （5）企业所得税税率为33%. 2003年利润表 项目行本年累计数 一、主营业务收入1 1 000 000.00 减：主营业务成本3 550 000.00 主营业务税金及附加5 55 000.00 二、主营业务利润（亏损以“-”号填列 6 395 000.00 加：其它业务利润（亏损以“-”号填列）7 减：营业费用8 80 000.00 管理费用9 100 000.00 财务费用10 80 000.00 其中：利息支出11 80 000.00 三、营业利润（亏损“-”号填列）13 135 000.00 加：投资收益（亏损以“-”号填列）14 补贴收入15 300 000.00
营业外收入16 减：营业外支出17 150 000.00 四、利润总额（亏损总额以“-”号填列18 285 000.00 减：所得税（所得税税率为33%）19 94 050.00 五、净利润（净亏损以“-”号填列）22 190 950.00 评估人员根据被评估企业的实际情况及未来发展前景，选取了同行业5个上市公司作为参照物并经综合分析、计算和调整得到一组价值比率（倍数）的平均数值，具体数据如下：（1）市盈率为l0； （2）每股市价与每股无负债净利润的比率为7； （3）每股市价与每股主营业务利润的比率为3.8. 要求：根据上述资料运用市场法评估该酒店市场价值。（最终评估值以算术平均数为准，运算中以万元为单位，评估结果保留两位小数）。 参考答案： 收益调整表 （1）主营业务收入=100÷60%=166.67（万元） （2）主营业务成本=166.67×50%=83.33（万元） （3）主营业务税金及附加=166.67×5.5%=9.17（万元）
资产评估案例分析 ——房地产市场法评估案例随着经济体制改革的深化和对外开放政策的实行，资产评估作为我国社会经济活动中一个重要的中介服务行业，在社会主义经济体制改革中发挥着十分重要的作用，已经成为社会主义市场经济不可或缺的重要组成部分。 一、资产评估的基本理论框架体系 （一）资产评估的概念 资产评估是指专业评估机构和人员，按照国家法律、法规和资产评估准则，根据特定目的，遵循评估原则，依照相关程序，选择适当的价值类型，运用科学方法，对资产在某一时点的价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。 （二）资产评估的基本理论 1、资产评估是对额定产权的评估 资产评估通过对资产的现时价值进行评定和估算，为各项资产业务提供公正的价值尺度。这是资产评估最基本的功能。就像任何商品不能没有价值尺度一样，在生产要素、产权等生产 条件由市场配置的情况下，各项资产业务都需要有与之相适应、符合该资产业务性质的价值尺度，才能在维护当事人合法权益的基础上，保证资产业务的顺利进行。 2、资产评估的目的决定了资产评估的价值类型和方法 （1）资产评估的目的 资产评估的目的即是说明为什么要进行资产评估、评估结果是为何种资产业服务。它是资产评估业务的基础，在较大程度上决定了资产价值类型的采用，并在一定程度上制约着评估途径和方法的选择。资产评估的目的可以分为非法令评估和法令评估两种。 （2）资产评估的价值类型 1）公允市场价值。它是指资产在评估基准日的公开市场上的交易价格。它是在买卖双方地位平等，双方充分、合理地拥有全部的相关信息，并且双方都是有理智的经纪人的情况下自愿成交的价格。 2）投资价值。它是企业并购、资产转让等资产经营活动中所涉及的频率最高的价值类型。它是某项特定资产相对于某个特定的购买者（或所有者）的价值，表现为该资产给其所有者（或未来所有者）带来的未来收益的价值。 3）账面价值。它仅仅是会计和纳税上的概念。 4）内在价值。它是指资产预期创造的未来现金流的现值。 5）重置价值。它是指在现时的条件（市场条件和技术条件）下，获得与被评估资产同等功能的处于在用状态下的资产所需耗费的成本。 6）清算价值。它是指企业停止经营，变卖企业所有资产减去所有负债后以货币形式存在的余额。 7）在用价值。它是指作为企业组成部分的特定资产对其所属企业能够产生的价值，而不考虑该资产的最佳用途或资产变现所能实现的货币数量。 （3）资产评估的方法 1）成本法。成本法是在现时条件下，被评估资产全新状态的重置成本减去该项资产的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值，估算资产价值的方法。 2）收益法。收益法是将评估对象剩余寿命期间每年(或每月)的预期收益，用适当的折现率折现，累加得出评估基准日的现值，以此估算资产价值的方法。收益现值法通常用于有收益企业的整体评估及无形资产评估等。
企业价值评估案例－苹果树的投资分析 ●苹果树与经验 如果说市场价格是投资人或经理人在决定企业价值或所有权权益时最后该看的东西，那么首先要看的应该是它的基本面经济特征。有许多方法可以用来评估这些基本面，但不少人相当懒惰，只以市场价格做为价值的量尺。这是错误的做法。可以用来估计企业价值的所有方法中，只有少数下了该下的工夫。这些才是你需要的方法。本篇先以一则寓言来说明基础知识，其余再详述。 ●笨伯与智者 从前有个聪明老人，拥有一棵苹果树。这棵树长得很好，不需要怎么照顾，每年结实累累，全部卖掉可得100美元。老人想要退休，换个新环境住，决定把树卖掉。他在《华尔街日报》的商业机会版刊登广告，说希望按「最好的出价」卖树。 ●转移注意力 第一个人看了广告后出价50美元，他说，这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的收入。老人斥责他：「你到底在胡言乱语些什么。你出的价格只是这棵树的残余价值（salvage value）。对一棵松树来说，或者这棵树停止结果，或者如果苹果树砍成木柴出售的价格很高，做为木材来源的价值高于出售苹果的价值，你出的可能是好价格。但显然你不懂这些事情，所以不了解我的树价值远不只50美元。」 第二个人上门拜访老人，出价100美元买树。她说：「苹果就快成熟了，卖掉今年的收获量，正好是这个价格。」老人说：「你比第一个人有脑筋。至少你看出这棵树结苹果的价值高于当柴烧。但100美元不是正确的价格。你并没有想到明年和以后各年苹果收获的价值。请把100美元收回去，到别的地方去买吧。」 第三个人是年轻人，刚从商学院辍学出来。他说：「我打算在因特网上卖苹果。我估计这棵树至少能再活十五年。如果我每年卖苹果得到100美元的收入，总收入将是1,500美元。所以我出1,500美元买你的树。」老人叹道：「喔，不，创业家，和我谈过的人，都不像你对现实那么无
企业价值评估中的问题及案例分析内容介绍 第一部分企业价值评估中的问题 第一节企业价值评估指导意见（试行）概述 第二节以报告为主线表现的问题 第二节具体操作中表现的问题 第二部分企业价值评估案例分析 第一部分企业价值评估中的问题 第一节企业价值评估指导意见（试行）概述 1.1 企业价值评估指导意见（试行）的颁布 1.2 企业价值评估指导意见颁布的意义 1.3 企业价值评估指导意见在评估准则体系中的作用 1.4 企业价值评估的突破点 1.5 相比资产评估操作规范的不同之处 1.1 企业价值评估指导意见（试行）的颁布
为了规范企业价值评估行为， 2004年12月30日中国注册资产评估协会，以中评协［2004］134号文“中国资产评估协会关于印发《企业价值评估指导意见（试行）》的通知”正式予以发布，自2005年4月1日起施行。 《企业价值评估指导意见（试行）》的颁布是中国资产评估的一场重大变革。 1.2 企业价值评估指导意见颁布的意义 1）《企业价值评估指导意见（试行）》突破了目前关于企业价值评估所存在的认识误区，对注册资产评估师执行企业价值评估业务提供了重要的指导作用，开创了中国企业价值评估的新局面。 2）促使资产评估机构和注册资产评估师按照统一的执业规范开展企业价值评估业务，有利于提高评估工作质量和注册资产评估师的业务素质、业务水平，从而更好地维护社会公共利益和资产评估各方当事人合法利益。 3）促进企业价值评估经验的交流，代表着企业价值评估实践的总结和升华，构成了中国资产评估理论的重要组成部分。指导意见的实施一方面标志着我国评估理论水平的提高，另一方面也有利于推动国内和国际间评估经验的交流，提升了我国评估在国际评估行业中的地位和影响力。 1.3 企业价值评估指导在评估准则体系中的作用 我国资产评估准则体系划分为业务准则和职业道德准则两个部分。 资产评估业务准则在纵向关系上分为四个层次: 资产评估基本准则；
资产评估案例分析题 1.被评估企业为一拟准备上市的酒店，评估基准日为2003年12月31日，该酒店2003年的财务状况详见2003年利润表，表中补贴收入30万元为因“非典”原因国家给予的退税收入，营业外支出l5万元为防“非典”发生的专项支出。评估人员对该公司的情况进行深入调查及对历史数据分析后，对该企业正常经营情况下的有关财务数据做出如下判断：（1）由于非典原因，该企业2003年的实际收入仅达到企业正常经营收入的60%；（2）企业主营业务成本约占主营业务收入的50%，营业费用约占主营业务收入的5%，管理费用约占主营业务收入的5%； （3）财务费用（利息支出）约占主营业务收入的10%，其中长期负债利息占财务费用的80%； （4）主营业务税金及附加占主营业务收入的5.5%； （5）企业所得税税率为33%. 2003年利润表 项目行本年累计数 一、主营业务收入11000000.00 减：主营业务成本3550000.00 主营业务税金及附加555000.00 二、主营业务利润（亏损以“-”号填列6395000.00 加：其它业务利润（亏损以“-”号填列）7 减：营业费用880000.00 管理费用9100000.00
财务费用1080000.00 其中：利息支出1180000.00 三、营业利润（亏损“-”号填列）13135000.00 加：投资收益（亏损以“-”号填列）14 补贴收入15300000.00 营业外收入16 减：营业外支出17150000.00 四、利润总额（亏损总额以“-”号填列18285000.00 减：所得税（所得税税率为33%）1994050.00 五、净利润（净亏损以“-”号填列）22190950.00 评估人员根据被评估企业的实际情况及未来发展前景，选取了同行业5个上市公司作为参照物并经综合分析、计算和调整得到一组价值比率（倍数）的平均数值，具体数据如下：（1）市盈率为l0； （2）每股市价与每股无负债净利润的比率为7； （3）每股市价与每股主营业务利润的比率为3.8. 要求：根据上述资料运用市场法评估该酒店市场价值。（最终评估值以算术平均数为准，运算中以万元为单位，评估结果保留两位小数）。 参考答案： 收益调整表
并购中目标公司价值评 估案例研究 HUA system office room 【HUA16H-TTMS2A-HUAS8Q8-HUAH1688】
分类号学号 学校代码10487 密级 硕士学位论文 并购中目标公司价值评估案例研究 学位申请人： 学科专业：工商管理 指导教师： 答辩日期：2011年12月 Thesis Submitted in Partial Fulfillment of the Requirements For the Degree of Master of Finance in Enterprise Administration Valuation of Target Firms in Mergers and Acquisitions: A Case Study Candidate :
Major : Enterprise Administration Supervisor : Huazhong University of Science and Technology Wuhan, Hubei 430074, P. R. China April, 2011 摘要 兼并和并购是可以使企业迅速获得成功的捷径之一，如今，在企业发展壮大过程中，兼并和并购已经成为最常用的方式。通过兼并企业可以超越对手获得竞争优势，获得更大的市场份额，进入更多领域的市场。企业也可藉此能提高管理运营效率，不仅提高了自己的竞争力，消费者也可获益。2011年5月10日微软公司（纳斯达克股票代码“MSFT”）与世界上最大的网络语音电话业务（ＶＯＩＰ）通讯公司ＳＫＹＰＥ公司联合宣布双方已经签署协议，微软公司将以８５亿美元现金的代价从银湖（ＳＩＬＶＥＲＬａｋｅ）等投资者手中收购ＳＫＰＹＥ公司。根据ＳＫＹＰＥ公司提交给证券交易所的报告，去年该公司营业额８．６亿美元，实现净利润２．６４亿美元，累计亏损６９０万美元。 本论文论据架立在相关理论、理论性研究以及对未来不确定的假定之上。在分析贴现现金流模型和公司自由现金流模型 (FCFF)的基础上，本文意图逐步分析ＳＫＰＹＥ公司的固有价值，因为这家公司是一个私人公司，无法获得某些至关重要的信息。假设未来5年内SKYPE公司营业额每年增长19%，在10年内逐渐降低到4%，那么该公司达到稳定