主讲教师
?课程名称：期货与期权
?宋斌博士副教授
–中央财经大学管理科学与工程学院投资系
–办公室：沙河校区4号楼308
2018/9/221
Chapter 5 Interest Rate Futures
Day Count Convention
?Defines:
–the period of time to which the interest rate applies
–The period of time used to calculate accrued interest (relevant when the instrument is bought of sold
Day Count Conventions in the U.S. (Page 129) Treasury Bonds:Actual/Actual (in period) Corporate Bonds:30/360
Money Market
Actual/360 Instruments:
Examples
?Bond: 8% Actual/ Actual in period.
–4% is earned between coupon payment dates.
Accruals on an Actual basis. When coupons are
paid on March 1 and Sept 1, how much interest is earned between March 1 and April 1??Bond: 8% 30/360
–Assumes 30 days per month and 360 days per
year. When coupons are paid on March 1 and
Sept 1, how much interest is earned between
March 1 and April 1?
Examples continued
?T-Bill: 8% Actual/360:
–8% is earned in 360 days. Accrual calculated by dividing the actual number of days in the period by 360. How much interest is earned between March 1 and April 1?
The February Effect (Business Snapshot
6.1)
?How many days of interest are earned between February 28, 2013 and March 1, 2013 when
–day count is Actual/Actual in period?
–day count is 30/360?
Treasury Bill Prices in the US
360(100)100360
$100
?8%,91,97.98
P Y n
nP Y Y is cash price per P is quoted price discount rate
P n Y =?=?===
Treasury Bond Price Quotes
in the U.S
Cash price = Quoted price + Accrued Interest
Treasury Bond Futures
Pages 132-136
Cash price received by party with short position =
Most recent settlement price ×Conversion factor + Accrued interest
Example
?Most recent settlement price = 90.00
?Conversion factor of bond delivered = 1.3800
?Accrued interest on bond =3.00
?Price received for bond is 1.3800×90.00+3.00 = $127.20 per $100 of principal
Conversion Factor
The conversion factor for a bond is approximately equal to the value of the bond on the assumption that the yield curve is flat at 6% with semiannual compounding
CBOT T-Bonds & T-Notes
Factors that affect the futures price:
–Delivery can be made any time during the
delivery month
–Any of a range of eligible bonds can be delivered
Eurodollar Futures (Page 136-141)
? A Eurodollar is a dollar deposited in a bank outside the United States ?Eurodollar futures are futures on the 3-month Eurodollar deposit rate (same as 3-month LIBOR rate)
?One contract is on the rate earned on $1 million
? A change of one basis point or 0.01 in a Eurodollar futures quote corresponds to a contract price change of $25
Eurodollar Futures continued
? A Eurodollar futures contract is settled in cash
?When it expires (on the third Wednesday of the delivery month) the final settlement price is 100 minus the actual three month Eurodollar deposit rate
Example
Date Quote Nov 1 97.12
Nov 297.23
Nov 396.98
…….……
Dec 2197.42
Example
?Suppose you buy (take a long position in) a contract on November 1
?The contract expires on December 21
?The prices are as shown
?How much do you gain or lose a) on the first day, b) on the second day, c) over the whole time until expiration?
Example continued
?If on Nov. 1 you know that you will have $1 million to invest on for three months on Dec 21, the contract locks in a rate of
100 -97.12 = 2.88%
?In the example you earn 100 –97.42 = 2.58% on $1 million for three months (=$6,450) and make a gain day by day on the futures contract of 30×$25 =$750
Formula for Contract Value (page 137)
?If Q is the quoted price of a Eurodollar futures contract, the value of one contract is 10,000[100-0.25(100-Q)]
?This corresponds to the $25 per basis point rule
Forward Rates and Eurodollar Futures
(Page 139-141)
?Eurodollar futures contracts last as long as 10
years
?For Eurodollar futures lasting beyond two years
we cannot assume that the forward rate equals
the futures rate
《金融期货与期权》实验 教学大纲 财政金融学院投资与保险系 2011年2月
《金融期货与期权》实验教学大纲 一、课程代码 二、课程名称 （1）中文名：金融期货与期权 （2）英文名： Option and Futures 三、课程管理院（系）及教研室 重庆工商大学财政金融学院投资与保险系 四、大纲说明 1、适用专业、层次 金融学、保险学、投资学等本科专业 2、学时与学分数 16学时0.5学分 3、课程的性质、目的与任务 （1）课程的性质 金融期货与期权实验是投资学专业的一门专业选修实验课程，是对《金融期货与期权》课程的理论知识的验证和运用。本实验课程的开设安排在专业主干课《证券投资分析实验》之后，是证券投资理论和方法在期货上的自然拓展，体现了专业实验教学体系的连续性；同时，本实验课程的开设有助于学生掌握期货交易和投资的特殊实践技能，体现了专业实验教学体系的全面性。 （2）课程的教学目的 通过本实验课程的教学，使学生加深对《金融期货与期权》课程中基本概念、基本方法和基本原理的认识，熟悉期货交易流程，掌握期货基本交易策略。在此基础上理论联系实际，独立展开分析，适当运用期货，取得特定的经济效果。（3）课程的基本要求 通过期货模拟交易，熟悉期货交易的流程；熟练掌握期货投资的基本分析和技术分析方法，并结合所学投资、金融知识设计期货套利交易方案、期货套期保值方案和编制期货的投资计划；在实验中根据实验资料认真按步骤完成各项实验，在实验后尽快按要求写出书面实验报告。 4、先行、后续课程 先行课：金融学、金融市场学、证券投资分析
后续课：金融工程学、证券投资组合与管理； 5、考试方式与成绩评定 考试方式：笔试（闭卷、开卷）、小论文、随堂测验、口试辩论； 成绩评定：流水阅卷、任课教师阅卷； 五、纲目 实验一：期货期权市场行情与报价 [教学目的] 通过“世华财讯”系统，了解世界主要期货市场分布情况，了解各交易所期货合约品种、期货合约基本要素、报价方式、保证金制度及风险机制；掌握权证的发行、上市与交易。 [教学重点与难点] 证报价方式、保证金制度及风险机制 [教学方法与手段] 教师先讲，然后学生模拟操作 [实验时数]：4学时 一、掌握金融期货、金融期货合约的定义； 二、掌握金融期权的定义和特征； 三、掌握期货市场行情与报价； 四、掌握金融期货的集中交易制度、标准化期货合约和对冲机制、保证金制度、无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度、每日价格波动限制及断路器规则等主要交易制度； 五、掌握金融期货合约的主要类别； 六、掌握金融期货与金融期权在基础资产、权利与义务的对称性、履约保证、现金流转、盈亏特点、套期保值的作用与效果等方面的区别； 七、要求学生独立完成上述内容，并提交书面实验报告。 实验二：期货期权模拟交易 [教学目的]利用“世华财讯”系统中的“模拟期货客户端”，就期货交易的建仓、平仓、盯市、保证金管理、浮动盈亏等交易活动中，对有关期货期货交易进行系统学习，掌握金融期权的主要功能。
实物期权与金融期权 【作者名称】：中国矿业大学（北京）理学2007-2 周艳 【摘要】：在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。金融期权既能有效地转移金融风险，又能保护投资者的资金安全，使其立于不败之地，因此是一种最具特色和最有发展前途的金融创新工具。期权的定价模型，一直被认为是期权理论中的一个难点。许多有关著作或者对其搁而不提，或者使用大量数学推导讲得过深。本文特从无形资产的收益折现法出发，较平直地揭示出它的定价原理，可以作为期权定价理论方面的一种入门知识。 【关键词】：金融期权实物期权Black -Scholes模型股指期货期权韩国金融创新金融期权期权费 实物期权： 1、定义： 实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。又见股票期权（equity option）和指数期权（index option）。是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。 在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。 最初用金融期权理论来审视战略投资的想法源于摩西·鲁曼发表在哈佛商业评论上
的两篇文章：《视投资机会为实物期权：从数字出发》（Investment Opportunities as Real Options：Getting Started on the Numbers，1998年7-8月刊）及《实物期权投资组合战略》（Strategy as a Portfolio of Real Options，1998年9-10月刊）。在后一篇文章中，摩西·鲁曼写道，“用金融观点来看，企业投资更似一系列的期权，而不是稳定的现金流”。 在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种期货和约的权利。 2、实物期权定价模型： 根据金融期权定价理论,期权的价格受到以下因素影响:基础标的资产价格S,执行价格X,持有时间(T-t) ,资产价格波动性σ,无风险收益率Rf在期权中,标的资产的价值等于标的资产的内在价值和期权溢价。这个等式为任何非个人支付债券的衍生价格所满足。假设S是标的资产的折现价值, X是执行价值(T-t)是期权从开始持有到执行的时间,N(x):标准正态分布的累积概率分布函数。那么期权价值V0由下式给出: V0=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)d1和d2由下式给出: 其中,σ是标的资产价值变化幅度;计息方式采用连续计息,N(x)通过查标准状态分布表获得。在实物期权评估中,该模型适用于离执行投资还有一定时间间隔的投资活动。参数的含义发生部分变化。S是标的资产的折现价值,X是执行价格,即项目投资的成本,无风险收益率Rf资产价格波动性σ。 该模型计算简单易懂。充分考虑了决策和等待这段时间之间的价值。相对于传统的决策方法具有一定进步。但是,对项目的类型要求比较严格,即要求项目是独占一简单阶段的简单投资模型。而且,期货https://www.doczj.com/doc/e716012327.html,投资决策和投资行为之间具有一定时间间隔。该模型适
期权、期货和其他衍生品 Chapter 1 第一章 What is a Derivative? 什么是衍生品 A derivative is an instrument whose value depends on, or is derived from, the value of another asset. 衍生品是一种金融工具，其价值取决于（衍生于）其他资产的价值。 Derivativesvs Primary Assets 衍生品vs初级资产（标的资产） Primary Assets 初级资产 Stocks 股票Fixed income 固定收益（利率）Foreign exchanges 外汇Loans 贷款Corporate bonds 公司债券Mortgages 住房抵押贷款Commodities 大宗商品Real Estate 房地产 …... What is a Derivative? 什么是衍生品 Commodity futures 商品期货（日本江户幕府时代，美国CBOT 1865）Index futures 指数期货（美国1982年KCBT，CME）Forwards远期合约(美国CBOT1848)Options期权(18世纪，美国CBOE1973)Swaps 互换（掉期美国1980s Swensen）Exotics 奇异期权(1980s)Credit derivatives 信用衍生品(1990s)（CMO, CLO, CDO, CDS, CDX, CMBS… ） Why Derivatives Are Important为什么衍生品很重要？ Derivatives play a key role in transferring risks in the economy 转移经济活动中的风险 Price discovery 价格发现 The underlying assets include stocks, currencies, interest rates, commodities, debt instruments, electricity, insurance payouts, the weather, etc 标的资产可以是股票，货币，利率，商品，债务，电力，保险支付金，天气等等。。。Anything! Many financial transactions have embedded derivatives 许多金融交易和金融业务中都包含了衍生品 The real options approach to assessing capital investment decisions has become widely accepted 利用实物期权的方法评价投资决策已经被广泛使用 How Derivatives Are Traded衍生品如何交易 On exchanges such as the Chicago Board Options Exchange 交易所：如CBOE(芝加哥期权交易所) In the over-the-counter (OTC) market where traders working for banks, fund managers and corporate treasurers contact each other directly 场外交易市场（OTC）：代表银行、基金经理、公司财务主管的交易员们直接进行交易 Size of OTC and Exchange-Traded Markets场外市场和交易所衍生品交易规模
期货与期权交易之间的关系是什么 期货的含义 期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个 标的物，又叫基础资产，是期货合约所对应的现货，这种现货可以 是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。广义 的期货概念包括了交易所交易的期权合约。大多数期货交易所同时 上市期货与期权品种。交收期货的日子可以是一星期之后，一个月 之后，三个月之后，甚至一年之后。投资者可以对期货进行投资或 投机。期货的不恰当投机行为，例如无货沽空，可以导致金融市场 的动荡。 期权的含义 期权(Option)，它是在期货的基础上产生的一种金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权力和义务分开进行定价，使得权力的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权力， 而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的和约方称作买方，而出售和约的一方则叫做卖方;买方即是权力的受让人，而卖方则是 必须履行买方行使权力的义务人。具体的定价问题则在金融工程学 中有比较全面的探讨。 期货与期权交易之间的关系一、期货交易与期权交易都是以买 卖远期标准化合约为特征的交易。 期货与期权交易之间的关系二、由于期权的标的物为期货合约，因此期权履约时买卖双方会得到相应的期货部位。 期货与期权交易之间的关系三、期货交易是期权交易的基础交易，内容一般均为是否买卖一定数量期货合约的权利。期货交易越
发达，期权交易的开展就越具有基础，因此，期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和开展创造了条件。期权交易的产生和发展又为套期保值者和投机者进行期货交易提供了更多可选择的工具，从而扩大和丰富了期货市场的交易内容。 期货与期权交易之间的关系四、在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的敲定价格及权利金确定均有影响。一般来说，期权交易的敲定的价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据。 期货与期权交易之间的关系五、期货交易可以做多做空，交易者不一定进行实物交收。期权交易同样可以做多做空，买方不一定要实际行使这个权利，只要有利，也可以把这个权利转让出去。卖方也不一定非履行不可，而可在期权买入者尚未行使权利前通过买入相同期权的方法以解除他所承担的责任。
利率期权 【学习目标】通过本章的学习要掌握利率期权的差不多含义，利率期权市场的差不多情况，要紧的利率期权，包括利率期货期权，场外市场期权，以及内嵌在债务工具中期权。还要掌握为利率期权定价的解析工具。期权调整差额(Option Adjusted Spread, OAS)的含义。要理解利率期权定价的核心——布莱克模型。 第一节利率期权市场 我们能够将利率期权分成三类：交易所交易的，场外市场交易的和内嵌在金融工具里的利率期权。 一、交易所交易的利率期权 交易所交易的利率期权要紧是指利率期货期权，此外还有一些债券期权，在第13章，我们讨论了期货期权定价的一般情况，在这一章，我们将通过利率期货期权更加深入地讨论这一问题。 要紧利率期货期权是在CBT(Chicago Board of Trade),CMT(Chicago Mercantile Exchange)和LIFFE(London International Financial Futures Exchange)交易的。 二、场外市场交易的利率期权 场外市场上的利率期权不像内嵌在其他金融工具中的利率期
权，它是单独直接交易的，它也是利率期权进展和创新的根源。因为场外交易市场几乎完全是私下进行的，因此没有关于市场规模和交易活动的完整、精确的统计数据。只是，我们有可能确定其市场规模的下限，因为我们能够利用有两个数据来源，一个是国际互换和衍生工具协会（International Swaps and Derivatives Association，ISDA），ISDA会定期调查其成员的交易规模和营业资产；还有一个是美国货币审计办公室（Office of the Comptroller），它要求商业银行提交衍生产品交易的报告。 在场外交易市场上，名义本金的概念是专门关键的。名义本金能够通过与期货和期货期权市场的类比来理解。举个例子，一份欧元期货合约（或一份欧元期货期权合约）的本金是$1,000,000，只是这一百万美元并不是合约中实际的投资或风险暴露头寸，这一百万美元类似于OTC上的名义本金。名义本金是用来计算利息额的本金数量，它既不是实际的风险暴露，也不进行实际的支付，只是计算利息流的基础。 依照ISDA的报告，到1997年，场外市场上交易的利率期权的名义本金已超过5万亿美元，在过去10年每年以接近35％的速度增长。ISDA的数据在一定程度上低估了场外市场的进展，
金融期权与金融期货的区别 标的物不同 金融期权与金融期货的标的物不尽相同。一般地说，凡可作期货交易的金融商品都可作期权交易。然而，可作期权交易的金融商品却未必可作期货交易。在实践中，只有金融期货期权，而没有金融期权期货，即只有以金融期货合约为标的物的金融期权交易，而没有以金融期权合约为标的物的金融期货交易。一般而言，金融期权的标的物多于金融期货的标的物。 随着金融期权的日益发展，其标的物还有日益增多的趋势，不少金融期货无法交易的东西均可作为金融期权的标的物，甚至连金融期权合约本身也成了金融期权的标的物，即所谓复合期权。 投资者权利与义务的对称性不同 金融期货交易的双方权利与义务对称，即对任何一方而言，都既有要求对方履约的权利，又有自己对对方履约的义务。而金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性，期权的买方只有权利而没有义务，而期权的卖方只有义务而没有权利。 履约保证不同 金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。而在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金账户，并按规定缴纳保证金，以保证其履约的义务。至于期权购买者，因期权合约未规定其义务，其无需开立保证金账户，也就无需缴纳任何保证金。 现金流转不同 金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日金融期权交易 结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转，即盈利一方的保证金账户余额将增加，而亏损一方的保证金账户余额将减少。当亏损方保证金账户余额低于规定的维持保证金时，他必须按规定及时缴纳追加保证金。因此，金融期货交易双方都必须保有一定的流动性较高的资产，以备不时之需。 而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费；但在成交后，除了到期履约外，交易双方格不发生任何现金流转。 盈亏的特点不同 金融期货交易双方都无权违约也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。而在对冲或到期交割前，价格的变动必然使其中一方盈利而另一方亏损，其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，从理论上说，金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的。 相反，在金融期权交易中，由于期权购买者与出售者在权利和义务上的不对称性，他们在交易中的盈利和亏损也具有不对称性。从理论上说，期权购买者在交易中的潜在亏损是有限的，仅限于所支付的期权费，而可能取得的盈利却是无限的；相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于所收取的期权费，而可能遭受的损失却是无限的。当然，在现实的期权交易中，由于成交的期权合约事实上很少被执行，因此，期权出售者未必总是处于不利地位。 套期保值的作用与效果不同 金融期权与金融期货都是人们常用的套期保值的工具，但它们的作用与效果是不同的。 人们利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。人们利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权
一、论述题（每题20分，共100分） 1、请结合实际案例，分析下不正当投机对期货市场的危害。 1994年11月22日，提高“327”国债利率消息刚面世，上海证券交易所的国债期货就出现了振幅为5元的行情，未引起注意，许多违规行为没有得到及时、公正的处理。在“327”国债的前期交易中，万国证券预期已经形成错误，当出现无法弥补的巨额账面亏损时，干脆以搅乱市场来收拾残局。事发后第二天，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，中国证监会、财政部颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，中国终于有了第一部具有全国性效力的国债期货交易法规。但却太晚了。 保证金规定不合理，炒作成本极低。“327”事件前，上交所规定客户保证金比率是2.5%，深交所规定为1.5%，武汉交易中心规定是1%。保证金水平的设置是期货风险控制的核心，用500元的保证金就能买卖2万元的国债，这无疑是把操纵者潜在的盈利与风险放大了40倍。这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时商品期货的保证金水平，无疑使市场投机成分更为加大，过度炒作难以避免。 缺乏规范管理和适当的预警监控体系。涨跌停板制度是国际期货界通行的制度，而事发前上交所根本就没有采取这种控制价格波动的基本手段，出现上下差价达4元的振幅，交易所没有预警系统。当时中国国债的现券流通量很小，国债期货某一品种的可持仓量应与现货市场流通量之间保持合理的比例关系，并在电脑撮合系统中设置。从“327”合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看，交易所显然对每笔下单缺少实时监控，导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合系统成交，扰乱了市场秩序，钻了市场管理的空子。 管理漏洞，透支交易。我国证券期货交易所以计算机自动撮合为主要交易方式，按“逐日盯市”方法来控制风险，而非“逐笔盯市”的清算制度，故不能杜绝透支交易。交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动，使得空方主力违规抛出千万手合约的疯狂行为得以实现。 监管职责不明确。中国的国债期货交易最初是在地方政府的批准下推出的，《办法》颁布前，中国一直没有在法律上明确国债期货的主要主管机构。财政部
期权与期货的对比分析 期权套保相对期货套保存在很多优势，但期权套保相对期货套保绝对的优势是不存在的，期权和期货一样也仅仅是一种策略工具，最终交易结果的好坏还是要建立在对行情分析的基础之上，是否在恰当的时机选择了合适的交易策略。 大多数现货企业对于如何运用期货进行套期保值比较熟悉，那么我们为什么要用期权替代期货进行套期保值呢？也就是说,只有期权套保具备期货套保所不具备优势的情况下，我们才会选择用期权进行替代。我们来看一下期权相对期货所具备的优势： 期权策略相对期货可以更加精细。比如目前铜价49000，我们认为三个月后铜价很大概率会跌破46000。如果做期货的话，则只能在期货市场上做空，那么反过来看，价格真的从49000跌到了46000，一吨获利3000，这只是体现了铜价会跌3000的结果。至于铜价下跌过程是不是顺利，是先从49000涨到50000然后再跌到46000，还是直接从49000跌到46000，是三个月实现了这样的跌幅，还是一个月实现了这样的跌幅，这些都体现不出来。如果该策略观点用期权来实现的话，我们可以买入一个三个月期限执行价46000的看跌期权，期权费的高低综合反映了我们对执行价、到期期限、可能波动程度的看法。这其实就像赌球押注一样，期货交易只能押注两个队的胜负，而期权交易则可以押注两个队的比分，期权可以从更多的维度帮助我们对行情涨跌过程进行描述。 买入期权可以用来管理极端风险。之前我们运用期货进行套期保值经常会面临套与不套的尴尬，如果全套，确实能够锁住价格单边变动风险，只留基差波动风险，但这样一来也基本上没有了潜在收益的可能，在这样的思忖过程中往往错过了套保的机会。期权的损益结构是非线性的，随着标的价格的变动，我们会发现期权的收益或者亏损会越来越快或者越来越慢。比如，我们用买入看跌期权来对持有现货进行保护，当价格越跌越深，我们会发现标的同样的下跌幅度，看跌期权会加速获利，直到起到和期货做空同等的套保效果；当价格越涨越高，同样的上涨幅度，看跌期权亏损会越来越小，直到期权价值归零，最大亏损仅限于期权费，现货却继续可以因为价格上涨而获利。因此，期权的加入可以更好地帮助企业管理暴涨暴跌的价格风险。 卖出期权可以用来增强保值收益。如果目前螺纹价格是3300，我们持有螺纹现货，并且认为后续因为环保限产可能会上涨到3500，这时候我们肯定不会愿意用期货套保，这样就可以坐享价格从3300上涨到3500的全部好处。虽然基于对未来的判断，我们不愿意做空期货套保，但我们可以卖出一份执行价3500的看涨期权套保，也就是采用期权的备兑策略，这样就可以获得一份权利金。当价格涨幅不超过3500的情况下，我们不但可以获得现货上涨带来的全部收益，还可以获得卖出看涨期权的全部期权费收入，从而增厚了我们的盈利。这种策略早在2002年就被CBOE利用，编制出了BXM指数。 基差对套保方向不利时，买入期权可以起到保险作用，从而减免期货套保进退两难的尴尬。一般情况下，我们希望基差很大时用期货做买入套保，基差很小时用
期货与期权考试重点
名词解释 ●期货合约有交易双方在指定场所内按照相关规定达成的在将来某一确定时刻，按 当前约定的价格，买卖某一确定资产的契约或协议 ●远期合约交易双方达成的在将来某一确定时刻，按双方现在达成协议的确定价 格，买卖某一确定资产的契约或协议。 ●期权是一种衍生性合约，即当合约买方付出期权费后，在特定时间内则可向合约 买方，依合约确定的价格买入或卖出一定数量的确定商品的权利 ●期货套期保值是以规避现货价格波动风险为目的的期货交易行为 ●基差是指同时点上现货价格与对应期货价格之间的差额 ●正向市场期货价格高于现货市场，或者，远期月份期货价格高于近期月份期货价 格。 ●反向市场现货价格高于期货价格，或者，近期月份期货价格高于远期月份期货价 格。 ●基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以该期货价格价格加减双方协商 同意的基差来确定双方现货商品买卖价格的交易方式。 ●利率期货合约是标的资产价格依附于利率水平的期货合约，即利率期货合约的标 的物为利息率产品。 ●转换因子是将交易所公布的标准债券期货价格的报价转换为特定债券报价的系 数，即可使长期标准国债的价格与各种不同息票率及到期限期的可用于交割的国债的价格具有可比性的这算比率，是一种价格转换系数。 ●跨式期权由具有相同执行价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权的构成 的组合。 ●投资性商品指投资者持有的、用于投资目的的商品 简答 一、期货合约与期权合约的关系 期货合约由远期合约发展而来 共同点：买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出特定的商品。 不同点：1.交易场所与管理方式及风险程度不同
《金融期货与期权》练习题3 1. 在连续复利率为10%的条件下，本金为10000元6个月后的本息和为（）元。（结果保留小数点后2位） 2. 目前有某种储蓄产品，年利率为8%，每3个月计息一次。如果要求报出与之对应的连续复利率，则年利率应为（）%。（结果保留小数点后3位） 3. 某交易所的黄金期货每份合约规模为1000克，交易者持有的头寸为3份多头合约，已知上一交易日的结算价格为402.00，当日结算价格为398.50，如果交易者当日无任何交易，则其保证金余额变化额为（）元。 4. 某交易者当日以2300.20购买2013年3月到期的沪深300指数期货1份（合约乘数为300.00元），交易所要求缴纳的初始保证金率为18%，则该交易者需要缴纳的初始保证金为（）元。 5. 如果某交易者以每股25.00元的价格卖出2013年1月的S公司股票100股，在无违约的前提下，如果到时S公司股票的市场价格为每股27.25元，则该交易者将获得的损益为（）元。 S，合约规模为m，则交易者 6. 如果交易者卖出远期的合约价格为K，到期日的标的资产价格为 T 该笔交易的最终损益为（）。 7. CME国际货币市场分部的EUR/USD期货合约的交易单位为125000，最小变价单位为1个基点（即0.0001）。对于1份期货合约，如果价格下降25个基点，则空头持有者将获得的损益为（）。 8. 加拿大多伦多期货交易所的CAD/USD期货合约的交易单位为100000，最小变价单位为1个基点（即0.0001）。对于1份期货合约，如果价格上升7个基点，则多头持有者将获得的损益为（）。 9. 当日沪深300指数为2150，2013年3月到期的沪深300指数期货价格为2502，则沪深300指数期货的基差为（）。 10. 如果某种期货的价格为F，当日基差为B，则可推知期货标的资产当日的市场价格为（）。 11. IMM的90天国债期货的交易单位为1000000美元，则1份价格为96.00的期货合约的价值为（）美元。 12. CBOT的10年期的国债期货合约的交易单位是100000美元，最小报价单位1点，则1份价格为90-16的期货合约的价值为（）美元。 13. 如果即期汇率GBP/USD=1.6000，已知1年期的美元利率为4%，1年期的英镑利率为8%，则1年期的远期汇率GBP/USD应为（）。 14. 目前在外汇市场上，1欧元可兑换1.0250美元，如果一年期的美国国债收益率为6%，而1年期的欧元无风险利率为5%（均为连续复利率），则一年后的远期汇率EUR/USD应是（）。 15. 某投资者认为沃尔马特公司的股票在6个月后会大幅度升值。该股票目前的市价为100元/股， 6个月期限的看涨期权执行价格为110元/股，期权价格为8元/股。如果该投资者通过买入该股票看涨期权的方式买入6个月后的股票，则投资者的最高持有成本为（）元/股。 16. 沃尔马特公司的股票现价为100/股。6个月期限的看跌期权执行价格为100美元/股，期权价格为10美元/股。某投资者认为该股票在今后6个月会大幅度贬值，于是买入该股票的6个月期限的看跌期权，如果期权到期日股票价格为89美元/股，则该投资者的投资收益率为（）。 17. 考虑某股票期权的牛市价差套利策略，执行价格为25美元的看涨期权市价为4美元，执行价格为40美元的另一看涨期权价格为2.50美元。如果在到期日，股价上升为50美元，则该套利策略的净利润为（）美元。 18. 可转换债券的面值为1000元，转换比率为40（每张债券按照面值可转换40张公司股票），相应的股票价格为每股20元。则转换溢价为（）。 19. 一个6月期的执行价格为50美元/股的欧式股票看涨期权的价格为5美元/股，6个月期限的无风险利率为10%（连续复利率）。如果标的股票目前的市场价格为40美元/股，则该期权的时间价值为（）美元。
Chapter 1-3 March 29 Chapter 4-6 April 19 Chapter 7-9 May 17 Chapter 1 Introduction 1.2 Explain carefully the difference between hedging, speculation, and arbitrage. 1.27 The current price of a stock is $94, and 3-month European call options with a strike price of $95 currently sell for $4.70. An investor who feels that the price of the stock will increase is trying to decide between buying 100 shares and buying 2,000 call options (=20 contracts). Both strategies involve an investment of $9,400. What advice would you give? How high does the stock price have to rise for the option strategy to be more profitable? Chapter 2 Mechanics of futures market 2.15 At the end of one day a clearinghouse member is long 100 contracts, and the settlement price is $50,000 per contract. The original margin is $2,000 per contract. On the following day the member becomes responsible for clearing an additional 20 long contracts, entered into at a price of $51,000 per contract. The settlement price at the end of this day is $50,200. How much does the member have to add to its margin account with the exchange clearinghouse? 2.24 A cattle farmer expects to have 120,000 pounds of live cattle to sell in 3 months. The
《期货与期权》教学大纲 (Futures and Options) 一、基本信息 课程编号：01301128 课程类别：学科专业课选修课 适用层次：本科 适用专业：金融学、经济学 开课学期：第六学期 总学分：2学分 总学时：32学时 考核方式：考试 二、课程教育目标 《期货与期权》是金融学专业的主干课程之一。本课程介绍期货市场发展历史、运行机制、期货与期权交易策略、期货定价原理、金融期货交易等问题，同时兼顾运用所学理论和方法分析一些现实金融问题。通过课程的讲授及模拟实验室的操作训练，使学生掌握期货、期权市场的基础知识和具有基本的市场分析技能，能够运用期货市场的功能进行有效分析方法的运用，为实践操作打下良好的基础，并使学生能较快适应实际工作中的需要。 三、教学内容与要求 （一）基本内容与要求 本课程的主要教学内容有9章，包括金融衍生产品市场概述、期货市场基本制度与交易流程、期货套期保值原理及方法、期货投机与套利交易、外汇期货、利率期货、股指期货、期权交易及期货价格分析。 本课程要求学生系统地掌握期货、期权市场的基础知识，完成规定的授课学时及课后作业；要求学生在学习过程中要理论联系实际，掌握基本的市场分析方法。 (二)具体内容 第一章金融衍生产品市场概述 教学目的：通过简要介绍，使学生了解期货与期权交易的含义、功能与作用，期货
与期权交易的产生与发展，中国期货市场的发展历程和现状。并以某一个企业参与期货市场的交易实例来谈期货的功能体现与作用发挥。 重点与难点： 1. 期货与期权交易的含义、期货与期权交易的特点和优越性 2. 期货与期权交易的基本功能：回避风险与发现价格 3. 期货与期权交易的作用 内容提要： 1. 期货与期权交易的含义、期货与期权交易的特点和优越性 2. 期货与期权交易的产生与发展，目前世界期货与期权交易的发展趋势 3. 期货与期权交易的基本功能：回避风险与发现价格 4. 期货与期权交易的作用 5. 中国期货市场的发展历程与现状 第二章期货市场基本制度与交易流程 教学目的：利用教学参考片辅助课堂讲解，使学生了解我国期货市场组织结构的全貌，掌握交易所、经纪公司的构成、功能及有关制度。通过让学生分组扮演期货与期权交易过程中的不同角色进行模拟，使学生了解期货与期权交易的整个业务流程，一般掌握期货与期权交易运作中的相关概念，重点掌握期货市场的进入、合约的买卖、交易的结算、平仓和交割的程序及要求。 重点与难点： 1. 掌握初始保障金、变动保证金及保证金账户余额计算方法 2. 掌握期货与期权交易所的会员制及其主要的运作制度 3. 掌握期货市场的进入过程 4. 掌握期货与期权交易的平仓与交割 内容提要： 1. 期货市场的参与者 2. 期货市场的进入 3. 期货合约的买卖 4. 期货与期权交易的结算 5. 期货与期权交易的平仓与交割
期权交易与期货交易的区别 一、买卖双方权利义务不同 期货交易的风险收益是对称性的。期货合约的双方都赋予了相应的权利和义务。如果想免除到期时履行期货合约的义务，必须在合约交割期到来之前进行对冲，而且双方的权利义务只能在交割期到来时才能行使。 而期权交易的风险收益是非对称性的。期权合约赋予买方享有在合约有效期内买进或卖出的权利。也就是说，当买方认为市场价格对自己有利时，就行使其权利，要求卖方履行合约。当买方认为市场价格对自己不利时，可以放弃权利，而不需征求期权卖方的意见，其损失不过是购买期权预先支付的一小笔权利金。由此可见，期权合约对买方是非强迫性的，他有执行的权利，也有放弃的权利；而对期权卖方具有强迫性。在美式期权中，期权的买方可在期权合约有效期内任何一个交易日要求履行期权合约，而在欧式期权交易中，买方只有在期权合约履行日期到来时，才能要求履行期权合约。 二、交易内容不同 在交易的内容上，期货交易是在未来远期支付一定数量和等级的实物商品的标准化合约，而期权交易的是权利，即在未来某一段时间内按敲定的价格，买卖某种标的物的权利。 三、交割价格不同 期货到期交割的价格是竞价形成，这个价格的形成来自市场上所有参与者对该合约标的物到期日价格的预期，交易各方注意的焦点就在这个预期价格上；而期权到期交割的价格在期权
合约推出上市时就按规定敲定，不易更改的，是合约的一个常量，标准化合约的惟一变量是期权权利金，交易双方注意的焦点就在这个权利金上。 四、保证金的规定不同 在期货交易中，买卖双方都要交纳一定的履约保证金；而在期权交易中，买方不需要交纳保证金，因为他的最大风险是权利金，所以只需交纳权利金，但卖方必须存入一笔保证金，必要时须追加保证金。 五、价格风险不同 在期货交易中，交易双方所承担的价格风险是无限的。而在期权交易中，期权买方的亏损是有限的，亏损不会超过权利金，而盈利则可能是无限的——在购买看涨期权的情况下；也可能是有限的——在购买看跌期权的情况下。而期权卖方的亏损可能是无限的——在出售看涨期权的情况下；也可能是有限的——在出售看跌期权的情况下；而盈利则是有限的——仅以期权买方所支付的权利金为限。 六、获利机会不同 在期货交易中，做套期保值就意味着保值者放弃了当市场价格出现对自己有利时获利的机会，做投机交易则意味着既可获厚利，又可能损失惨重。但在期权交易中，由于期权的买方可以行使其买进或卖出期货合约的权利，也可放弃这一权利，所以，对买方来说，做期权交易的盈利机会就比较大，如果在套期保值交易和投机交易中配合使用期权交易，无疑会增加盈利的机会。 七、交割方式不同
金融期货与期权练习题 一、单选题 1.投资者所拥有的今天的100元大于一周后的100元，这意味着（）。 A. 货币是有时间价值的 B.通货紧缩 C.预期利率下降 D.资金需求提高 2.本金100元，投资5年，年利率8%，每月复利一次，则实际年利率为（）。 A.8.3% B.8.24% C.8.5% D.7.24％ 3.假设下一年通货膨胀率为10%，如果一笔贷款要求的实际利率为4%，借款者的名义利率是（） A.15% B.15.4% C.14.4% D.14% 4.某零息债券3年到期，到期时，投资者得到1000元，现在售价为945元，请问该债券到期收益率为（） A.2.5% B.1.9％ C.2.87% D.3% 5.假定其它条件不变，关于利率期货交易说法正确的是（）。 A.当投资者预计市场利率上升时，买入国债期货规避利率上升风险； B.当投资者预计市场利率下跌时，卖出国债期货规避利率下跌风险； C.当投资者预计市场利率上升时，卖出国债期货规避利率上升风险 D.当投资者预计市场利率下跌时，可以卖出短期国债期货买入长期国债期货进行套利 6. 3年零息债券的久期为（） A.2.7 B.2 C.5 D.3 7.期权价格包含时间价值和内涵价值，请问下述哪种情况只包含时间价值，内涵价值为0（） A.看涨期权执行价格>标的物市场价格 B.看跌期权执行价格>标的物市场价格 C.看涨期权执行价格<标的物市场价格 D.以上都不是 8.下列关于衍生品市场的表述，正确的是（）。 A.衍生品都在交易所内交易 B.合理运用衍生品工具都可以达到风险对冲的目的 C.衍生品市场的买方和卖方的风险和收益都是对称的 D.衍生品市场的交易对象都是标准化的合约 9.当前黄金市价为每盎司600美元，一个一年期的远期合约的执行价格为800美元，一个套利者能够以每年10%的利息借助资金（连续复利），假设黄金存储费为0，且黄金不会带来任何利息收入。那么，某套利者下述哪种策略最为可行（）。 A．买黄金现货、同时卖出一年期的远期合约 B．卖黄金现货、同时买入一年期的远期合约 C．买黄金现货、同时买入一年期的远期合约 D．卖黄金现货、同时卖出一年期的远期合约 10.互换交易的表述，不正确的是（）。
期货学补充习题与参考答案 ▲1．请解释期货多头与期货空头的区别。 远期多头指交易者协定将来以某一确定价格购入某种资产；远期空头指交易者协定将来以某一确定价格售出某种资产。 2．请详细解释(a)对冲，(b)投机和(c)套利之间的区别。 答：套期保值指交易者采取一定的措施补偿资产的风险暴露；投机不对风险暴露进行补偿，是一种“赌博行为”；套利是采取两种或更多方式锁定利润。 ▲3．一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50美分，每个合约交割数量为5万磅。请问期货合约到期时棉花价格分别为(a)每磅48．20美分；（b)每磅51．30美分时，这位投资者的收益或损失为多少 答：(a)合约到期时棉花价格为每磅$时，交易者收入：（$$）×50，000＝$900; (b)合约到期时棉花价格为每磅$时，交易者损失:($$ ×50，000=$650 ▲4.请解释为什么期货合约既可用来投机又可用来对冲。 答：如果投资者预期价格将会上涨，可以通过远期多头来降低风险暴露，反之，预期价格下跌，通过远期空头化解风险。如果投资者资产无潜在的风险暴露，远期合约交易就成为投机行为。 ▲5．一个养猪的农民想在3个月后卖出9万磅的生猪。在芝加哥商品交易所（CME)交易的生猪期货合约规定的交割数量为每张合约3万磅。该农民如何利用期货合约进行对冲，从该农民的角度出发，对冲的好处和坏处分别是什么 答：农场主卖出三份三个月期的期货合约来套期保值。如果活猪的价格下跌，期货市场上的收益即可以弥补现货市场的损失；如果活猪的价格上涨，期货市场上的损失就会抵消其现货市场的盈利。套期保值的优点在于可以我成本的将风险降低为零，缺点在于当价格朝着利于投资者方向变动时，他将不能获取收益。 ▲6．现在为1997年7月，某采矿公司新近发现一个小存储量的金矿。开发矿井需要6个月。然后黄金提炼可以持续一年左右。纽约商品交易所设有黄金的期货合约交易。从1997年8月到1999年4月，每隔两个月就有一个交割月份。每份期货合约的金额为100盎司。采矿公司应如何运用期货市场进行对冲 答：采矿公司必须逐月估计其产量，同时卖出期货合约来锁定风险。例如，预计
作业名 称 期货投资与期权第二次作业出卷人SA 作业总 分100 通过分 数 60 起止时 间 2016-11-23 21:05:36至2016-11-23 21:19:07 标准题 总分100 标准题 得分 100 题号:1 题型:单选题（请在以下几个选项中选择唯一正确答案）本题分数:2 假设某投资者持有A、B、C三只股票，三只股票的β系数分别为1.2、0.9和1.05，其资金分配分别是100万元、200万元和300万元，则该股票组合的自系数为（）。 ?A、1.05 ?B、1.025 ?C、0.95 ?D、1.125 学员答案：b 说明： 本题得分：2 题号:2 题型:单选题（请在以下几个选项中选择唯一正确答案）本题分数:2
某投资者在3个月后将获得一笔资金，并希望用该笔资金进行股票投资，但是担心股市整体上涨从而影响其投资成本，这种情况下，可采取（）。 ?A、股指期货的空头套期保值 ?B、股指期货的多头套期保值 ?C、期指和股票的套利 ?D、股指期货的跨期套利 学员答案：b 说明： 本题得分：2 题号:3 题型:单选题（请在以下几个选项中选择唯一正确答案）本题分数:2 1981年，芝加哥商业交易所国际货币市场(IMM)推出3个月欧洲美元定期存款合约，它是美国首度采用（）的期货合约。 ?A、期转现 ?B、基差交易 ?C、现金交割 ?D、实物交割 学员答案：c 说明： 本题得分：2
某公司刚刚借入一笔资金，但是担心未来市场利率会下降，可利用利率期货进行（）。 ?A、空头套期保值 ?B、多头套期保值 ?C、空头投机 ?D、多头投机 学员答案：b 说明： 本题得分：2 题号:5 题型:单选题（请在以下几个选项中选择唯一正确答案）本题分数:2 如果一国利率提高，游资持有者就会将资金投向该国，该国外汇供给就会（）。 ?A、增加 ?B、减少 ?C、稳定 ?D、不确定 学员答案：a 说明： 本题得分：2