2009年第1期
双月刊
总第172期
中南财经政法大学学报
JO URNA L OF ZHONGNAN UNIVERS ITY OF ECONOM ICS AND LAW
№.1.2009
Bimo nthly
Se rial№.172我国银行间债券市场流动性分析
吕素香1 周宁东2
(1.西安交通大学经济金融学院,西安710049;2.中国社会科学院研究生院,北京100732)
摘要:债券市场流动性包括价格、交易量以及交易时间等三个方面的内容,现有的衡量流动性的指标基本上只反映了流动性三个因素的某一方面。本文从流动性概念出发,运用主成分分析法,构建了衡量我国债券市场流动性综合指标的计量模型,认为流动性综合指标能够克服单一指标的缺陷,有助于全面刻画债券市场流动性价、量和时间三方面因素,有助于我国银行间债券微观结构研究的深入。
关键词:银行间债券市场;流动性;交易成本;做市商
中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1003-5230(2009)01-0078-05
我国银行间债券市场成立于1997年。当时,商业银行部分资金违规进入股市致使股票价格波动异常。中国人民银行根据国务院决定,要求商业银行全部退出交易所,同时建立银行间债券市场。由此可见,我国银行间债券市场起初就是以金融机构为主要投资者的债券市场。经过十多年的发展,我国银行间债券市场已经成为我国多层次资本市场体系中重要的场外交易市场。2007年全年债券发行总量达到7.98万亿元;现券市场交投非常活跃,交易笔数和交易量分别高达9万笔和16.6万亿元;回购交易大幅放量,共结算9.73万笔,结算量46.29万亿元。可以说,银行间债券市场已经成为我国债券发行和流通的主要场所。然而,回顾银行间债券市场的发展历程,我们发现,它在支持市场主体融资、投资以及改进宏观调控等方面的功能并没有得到充分发挥。究其原因有很多,其中银行间债券市场流动性较低是重要的因素之一。而要深入研究银行间债券市场流动性,首先要构建一个或若干个衡量银行间债券市场流动性的综合指标。
一、市场流动性及衡量指标
目前学术界对市场流动性还没有一个统一的定义。H icks将流动性定义为立即执行一笔交易的可能性[1]。Demsetz分析了做市商报价形成过程中买卖价差产生的原因,并提出了基于买卖价差的交易“即时性”的概念,使“流动性”概念略具雏形[2]。后来许多学者从不同的角度对市场流动性给出了自己的定义和解释。Eng le和Lange提出“交易成本说”,认为一个流动性好的市场是执行交易不需要付出成本的市场[3]。事实上,交易成本低的市场被认为是流动的,而成本高的市场则被认为是非流动的。Gro ssm an和Miller提出“即时说”,指出流动性是能以希望得到的市场价格迅速成交达成
收稿日期:2008-09-20
作者简介:吕素香(1975—),女,河北石家庄人,西安交通大学经济金融学院博士生;
周宁东(1977—),男,湖北武汉人,中国社会科学院研究生院博士生。
任何规模的交易[4]。Black提出流动性良好的市场具有以下特征:买卖报价总是存在,同时价差足够小,小额交易可以被立刻执行,同时对市场资产价格产生较小的影响,大额交易在一段时间内可以按接近平均市场价格成交[5]。Amihud和Mendelson认为流动性包含两个方面的含义,一是在特定的时间内完成交易所需要的成本,二是寻找一个理想价格所需要的时间[6]。Glen把迅速交易且不造成价格大幅变化的能力看作市场流动性[7]。而Engle认为流动是一笔潜在的交易对价格的影响[8]。O'Hara认为流动性是即时性的代价,本质上是那些愿意推迟交易的交易商比希望立刻执行的交易商能够获得更好的价格成交[9](P101-110)。市场上,提交限价委托单的投资者通过等待可以获得一个较为理想的价格,而提交市价委托单的投资者为了立刻交易不得不接受次优的价格,这表明价格的跨期运动是流动性的基本测度。
Demsetz、Gro ssm an和M iller等从不同角度提出了流动性的三个特征———交易成本、交易即时性和交易影响力,逐渐完善了对流动性的定义。Ky le提出度量市场流动性的几个核心概念———宽度(width)、深度(depth)、弹性(resiliency)、即时性(im mediacy)和市场影响力(im pact)等[10],这些指标的提出使我们可以从微观上计量流动性。Glostern和H arris用交易成本的高低来衡量流动性,认为交易成本越高,市场流动性越低[11]。Chan、Christie和Schultz使用买卖价差研究市场流动性[12]。
从上面的分析可以看出,衡量市场流动性的绝大多数指标只是衡量了流动性本质的某一个方面,而且指标很多,比较杂乱。那么,有没有一个综合性指标来度量债券市场的流动性呢?实际上,我们可以通过主成分分析方法来构建衡量我国银行间债券市场的流动性综合指标。
二、衡量我国银行间债券市场流动性的原指标体系
主成分分析方法的目的是,通过对一组变量的几个线性组合,来解释这组变量的方差和协方差结构,以达到压缩和解释数据的效果。为了用主成分分析方法得到衡量我国银行间债券市场流动性的综合指标,我们首先需要定义衡量债券市场流动性的原指标体系,本文选择的指标体系如下:
(1)报价价差。为了消除量纲的影响,本文选择使用相对买卖价差,并令市场的每日买卖价差就是各只债券的双边报价相对价差的平均值。
(2)报价笔数,它体现做市商对于其负责的债券报价的意愿,一定程度上也能衡量市场的流动性。本文定义市场每天的报价笔数为所有债券报价笔数的总和。
(3)报价面额和报价金额,它们代表市场深度。银行间市场每日的市场深度就是各只双边报价债券每日报价的总和。在绝大多数情况下,做市商的报价买入量和卖出量相等,少数情况下不等。本文令单只债券的报价面额等于报价买入量和卖出量的均值,而报价金额则是买卖报价面值乘以所报价格求和的均值。市场当日的报价面额和报价金额则等于单券的加总。
(4)交易金额。交易金额同样可以反映市场的交易活跃程度(可能和报价规模之间有一定的相关性)。与报价规模、报价金额指标类似,本文定义银行间市场每日的交易金额就是所有债券每日交易金额的总和。
(5)交易笔数。与交易量相类似,交易笔数同样可以从交易次数的角度分析银行间债券市场的流动性,这也部分地反映了交易的即时性。本文定义市场每天的交易次数为所有债券交易次数的总和。可以预见,交易笔数较多时成交量会较大,反之亦然,不过由于并非每笔的成交量都相同,两者并不会高度相关。
三、样本数据的选取
我们提取了Wind资讯数据库从2002年6月11日至2007年12月31日的所有银行间债券市场双边报价数据,一共得到85865个数据。我们分别统计了各只债券的报价次数,从中挑出报价次数大于300次的86只债券,共50523次报价作为研究的对象。在这些债券中,包括国债38只,中央银行票据12只,政策性金融债29只,企业债2只以及短期融资券5只。债券的期限从3个月到10年
不等。
需要指出的是,并不是每只债券每一天都存在报价,而且为了兼顾报价与交易,有些债券当日有报价却没有交易,或有交易却没有报价的数据就得剔除。根据这些数据,我们可以得出上述债券报价的相对价差、报价次数、报价面额、报价金额、成交总量和成交笔数的数据情况。我们计算了这6个指标之间的Pearson相关系数,如表1所示,其中带＊号上标的表示通过了5%的显著性水平检验。不难看出:第一,所有指标之间均显著相关。相关度最高的三对指标是报价笔数与报价面额、报价笔数与报价金额以及成交总量与成交笔数。第二,由于报价次数、报价面额和报价金额均由做市商控制,所以相关度相对来说偏高;而成交笔数和成交量是市场的总体行为,因而相关系数就要低一些,不过也仍然体现了交易笔数越多,交易量越大的一般规律。第三,报价金额和报价面额的相关系数显示为1.0000,但并非严格等于1。从这两个指标与报价笔数的相关系数有微小的差别(分别为0.8939和0.8945)可以看出,两者高度相关但非完全相关。
表1不同指标之间的的Pea rson相关系数
报价价差报价笔数报价面额报价金额成交总量成交笔数
报价价差1
报价笔数0.4980＊1
报价面额0.4866＊0.8939＊1
报价金额0.4818＊0.8945＊1.0000＊1
成交总量0.3128＊0.5292＊0.5546＊0.5548＊1
成交笔数0.2185＊0.4371＊0.4889＊0.4904＊0.8243＊1
四、主成分分析法的结果
我们对上文提到的6个指标进行主成分分析,得到的结果如表2所示。可以看出,只有第一、二个主成分对应的特征值大于1,而且这两个主成分累积贡献率达到了83.98%。也就是说,这两个指标能反映原有6个指标84%的信息量。从第三个指标开始,特征值小于1。需要注意的是,最后一个特征值非常接近0,这是因为指标矩阵中含有两个高度相关的向量———报价面额和报价金额,这导致方差协方差矩阵近似奇异,矩阵行列式的值接近于0,从而具有近似为0的特征值。
表2主成分的特征值、贡献率和累计贡献率
主成分特征值贡献率(%)累积贡献率(%)
13.9759866.2766.27
21.0627417.7183.98
30.6542510.9094.88
40.174462.9197.79
50.132552.21100
60.000020100
主成分在各个指标因子上的权重如表3所示。
表3主成分在各因子上的负载权重
变量主成分1主成分2未解释度(%)主成分3未解释度(%)报价均值0.2943-0.387549.620.86980.11
报价笔数0.4510-0.246812.65-0.22059.47
报价面额0.4701-0.21727.12-0.27402.21
报价金额0.4700-0.21457.29-0.28022.15
成交总量0.38290.538510.890.16789.05
成交笔数0.34860.63708.570.11407.72
由此,我们可以得到两个主成分的表达式:
主成分1=0.2943×标准化的报价均值+0.4510×标准化的报价笔数+0.4701×标准化的报价面额+0.4700×标准化的报价金额+0.3829×标准化的成交总量+0.3486×标准化的成交笔数
主成分2=-0.3875×标准化的报价均值-0.2468×标准化的报价笔数-0.2172×标准化的报价面额-0.2145×标准化的报价金额+0.5385×标准化的成交总量+0.6370×标准化的成交笔数主成分1在各个指标上的负载权重都比较平均,是一个综合反映了做市商的报价和市场实际成交的一个指标;主成分2在“成交总量”和“成交笔数”这两个因子上面的权重明显大于其他的指标,说明这个衡量流动性的主成分是侧重于市场实际成交的一个指标。主成分1和2作为衡量流动性的指标,随时间变化的走势如图1和图2所示。我们发现,主成分1在2007年之前都比较平稳,在2007年后,尤其是2月份后,有了明显的波动,数值变大。作为主要反映成交状况的综合指标主成分2在大部分时间都比较平稳,但在2007年1月和3月有两个明显的尖峰。
图1 主成分1的变化走势图2 主成分2的变化走势
最后,我们将主成分1和2乘以各自的贡献率0.6627和0.1771,得到主成分的综合得分:综合得分=0.6627×主成分1+0.1771×主成分2
主成分综合得分随时间的变化如图3所示。可以看出,它大体上与主成分1的走势相似,作为反映流动性的综合指标,它表明银行间债券市场的流动性在2007年前一直比较稳定,一直位于0值以下。但在2007年后,有了显著的提高,尤其是2007年2月份后,绝大部分时间都维持在0值以上。
图3 主成分综合得分走势图
通过上文的实证分析,我们可以得出结论:2007年以后,我国银行间债券市场流动性有了显著的提高。2007年我国银行间债券市场流动性为什么会有显著的提高呢?笔者认为主要有以下原因:第一,市场交易品种的增加提高了市场的流动性。2007年,银行间债券市场品种和信用层次继续丰富。在稳步推动商业银行普通金融债券、次级债券、混合资本债券发行的同时,中国人民银行允许符合条件的财务公司在银行间债券市场通过发行普通金融债券直接融入资金。另外,债券的期限结构也有较大的改善,短、中和长期品种趋于均衡。2007年,长期债券比重大幅上升,发行1.5万亿特别国债均为10年和15年长期债券。债券品种多元化和期限结构的合理化大大提高了银行间债券市场的流动性。
第二,交易主体多元化提高了市场流动性。长期以来,商业银行一直是银行间债券市场交易的主体,这种交易主体的“同质化”会明显抑制市场流动性。2007年,银行间债券市场参与者数量快速增长,一个突出的特点是市场参与主体进一步多元化,非金融企业和非银行类金融机构明显增加。在新增的市场参与主体中,非金融企业增加490家,基金增加75家,农村信用社增加47家,保险机构增加9家,证券公司增加5家,商业银行增加19家。
第三,市场交易方式的创新提高了市场流动性。一般而言,银行间债券市场交易可以采取现券、质押式回购、买断式回购交易等方式进行,还可以进行债券借贷、远期交易等衍生产品交易。作为债券市场新近推出的两种创新产品———远期交易和双边借贷交易日渐活跃,投资者参与热情较高。远期交易和债券借贷业务为投资者提供了新的投资盈利模式和风险规避手段,有助于做市商做市能力的提高,进一步提高市场流动性。
第四,做市商制度的完善是流动性提高的关键因素。2007年1月9日,中国人民银行公布了《全国银行间债券市场做市商管理规定》,从降低银行间债券市场准入标准、加大政策支持力度、放宽做市业务要求和加强对做市商的考核等方面进一步规范和完善了做市商制度,废止了《关于调整双边报价商最大报价金额和最小报价金额的通知》,规定做市券种单笔最小报价单位为面值100万人民币(以前规定双边报价最小金额为3000万)。这些举措无疑直接提高了我国银行间债券市场的流动性。
五、简要的结论
市场流动性的度量方法在金融市场微观结构理论中占有很重要的位置,同时对投资实务也有重要的参考价值。随着债券市场高频数据可得性的提高,债券市场流动研究也越来越深入。但就流动性本身而言,虽然其度量方法和指标非常多,但是很少有文献系统地研究流动性指标体系。本文采用主成分分析方法,利用我国银行间债券市场的交易数据,构建了衡量我国银行间债券市场流动性的综合指标体系,这对研究我国银行间债券市场微观结构有重要的参考价值。当然,本文仅仅对银行间债券市场流动性综合指标进行了初步的探讨,未来可能需要在反映流动性的价格因素、交易量因素、交易时间因素等三个维度构建流动曲面的计量模型,来进一步深化有关流动性的研究。
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(责任编辑:陈敦贤)
g y.The studies of geo-economics also include the studies of geo-economics policies,tendencies of in-terdisciplinary and the emergency of empirical.
Key words:Geo-economics;Theoretical Schoo l;Economic Globalization
Study of Luxury Tax:Based on the Behaviors of Consumers
LI Da-ming WANG M eng·44·(S chool o f F inance and Ta xation,Zhongnan University o f Economics and La w,Wuhan430073,China)
A bstract:With the development of economy and influence of native culture,the consumption of luxury goods increases rapidly and the consumers w ith high income hold the predominance.The reform of consumption tax in2006brought scarce resources and part luxury goods into the tax scope.However,there are still defi-ciencies of the cur rent luxury tax such as the narrow tax scope,low er tax rate,price inclusive tax and so o n.To som e extent,these deficiencies weaken the effects o f lux ury tax on equitable distribu-tion and consumption guidance.To effectively solve these problem s,w e should choose reaso nable tax scope;build a regulating model o f tw o-double turno ver tax with co nsum ption tax,value-added tax and business tax.At the same time,w e should raise lux ury tax rate,increase the co nsum ption co st o f people with hig h income and transfo rm the price inclusive tax to price exclusive tax.
Key words:Co nsum ption of Lux ury Goods;Consumptio n Tax;Price Inclusive Tax
Study of Improvement Tendency of Banking Regulation Efficiency in China
C HEN Fei1 JIA NG Xu-zhao2·73·
(1.S choo l o f Economics,S handong Univer sity,Jinan250001,China;
2.Schoo lo f Econom ics,China Ocean Univer sity,Qing dao266100,China)
A bstract:This pape r puts forw ard a definitio n on banking reg ulation efficiency,w hich is realizatio n deg ree of banking regulatio n targets.Based on this definitio n and the data from1998to2007,this paper co nstructs a mo del for the improvement tendency of Chinese banking reg ulation efficiency. The study result show s that Chinese banking reg ula tion efficiency increased fir stly fro m1998to 2003,then decreased from2003to2005and increased ag ain from2005to2007.In the view of po licy backg round,the m ain institutional reason of reg ulation tendency decrease is that Chinese gove rn-m ent unveils some policies about reg ulation,w hich is much more strictly.
Key words:Banking Regulatio n;Regulatio n Efficiency
Study of Liquidity of Chinese Bond Market between Banks
LV Su-xiang1 ZH OU Ning-dong2·78·
(1.School o f Economics and Finance,X i'an J iaotong University,X i'an710049,Ch ina;
2.S choo l o f Gra duate,Chinese Academy o f S ocial S ciences,Beijing100732,China)
A bstract:Bo nd m arket liquidity is usually described by price,vo lume and transactio n time.The exist-ing lite ra tures just measure one aspect of the three elements.This paper begins w ith the definition o f the bond market liquidity and then co nstructs synthetic liquidity mo del based on the principal com-ponents analysis metho d.Sy nthe tic indica to r can o vercome the limitation of the sing le indicato rs,and meanw hile describe the three aspects of price,vo lum e,and transactio n time simultaneously.It can help us study deeply the microstructure of the Chinese bond market.
Key words:Bond M arket betw een Banks;Liquidity;T ransaction Co st;M arket Maker
An Empirical Study of Trading Strategies of Social Security Fund
LI Xue-feng1 ZH ANG Jian1 JIANG H ao2·83·
(1.Depar tmen t o f Finance,Nankai Univer sity,Tian jin300071,China;
2.Dep artment o f Cor porate F inance,Ag ricu ltural Bank o f Ch ina,Beijing100818,Ch ina)
A bstract:The social security fund generally adopts the m omentum strateg y,and the deg ree o f"buy-
浦发银行流动性分析 一、案例分析： 银行流动性问题的成因 自身管理经营的特性和市场定位是产生流动性风险的一个主要因素；例如盈利能力，资产的数量，资产的结构等；此外宏观经济的不稳定、宏观金融监管政策的变动均会造成中小商业银行资金流量进而影响到稳定性。经济、金融危机等宏观经济因素的不确定性 银行陷入流动性危机最终破产倒闭的规律性特征? 当银行陷入流动性危机时，银行就会出现挤兑现象，挤指的是提款，兑则是兑现，指的是银行或金融机构被大批的存款客户要求提领回自有的储金，通常发生在银行的营运上有重大负面传闻之时，银行遭遇集中且密集的提领，很可能支应不及而宣告营运困难，倘若未得到其他援助或让挤兑情事减缓，则该银行极有可能因此宣告倒闭以及信用破产。在信用危机的影响下，存款人和银行券持有人争相向银行和银行券发行银行提取现金和兑换现金的一种经济现象。这种现象是金属货币流通条件下货币信用危机的一种表现形式。 二、流动性分析： 商业银行一般采用流动性比率和存贷比率来分析其资产的流动性高低,流动性比例也是商业银行进行风险监管时考察的主要内容之一。较高的流动性比例意味着较强的短期融资偿债能力。而存贷比则指的是商业银行贷款总额与存款总额之间的比值,从盈利的角度考察,一家银行如果存款多而贷款少,则该银行盈利能力较低,因为存款有一定的资金成本。但存贷比过高也不可行,因为商业银行需要一定流动性来保证正常的存取款业务及日常结算业务,存款较少会在一定程度上造成日常业务不能正常运行,严重的会引起流动性风险。根据中国人民银行的相关规定,我国商业银行的流动性比例不得低于25%,且各项贷款与存款比不得超过75%,拆入资金比率小于等于4%,拆除资金比率小于等于8%。 浦发银行动性分析(时点均为每年12月31曰） 资料来源：浦发银行2014年年报
1.商业银行流动性评价的主要指标 （1）资产负债结构。由于“短借长贷”的资产负债结构引起到期日缺口，而银行资产产生的现金流量在极少情况下能够正好弥补因支付负债而引致的现金流出，从而产生流动性问题。 （2）央行货币政策。央行的货币政策与商业银行的流动风险之间有着密切联系。如央行采取紧缩的货币政策，商业银行向央行借款受到控制，由于整个社会货币数量和信用总量的减少，资金呈紧张趋势，存款数量减少，挤兑的可能性增加，贷款需求增高，同时商业银行无法筹集到足够资金满足客户需求，从而造成流动性风险。 （3）金融市场发育程度。由于金融市场包括存款市场、贷款市场、票据贴现市场、证券市场等，其发育程度直接关系商业银行资产的变现能力和主动取得负债的能力，从而影响商业银行流动性风险的大小。 （4）信用风险。信用风险的发生往往打乱商业银行资金的运用计划，引发流动性危机。 （5）商业银行对利率变化的敏感度。利率变化会影响银行流动资产的变现价值和增加外部筹资成本，利率预期的上升与下降均会对商业银行流动性风险产生影响。 （6）银行信用。银行的信用主要取决于净资产状况、稳定的收入、向外披露信息质量和政府的保证，我国国有商业银行的不良资产比率居高不下，之所以未发生流动性问题，很大程度上源于政府信用。 （一）综合指标分析 1．存贷比分析：比值逐渐下降，但是仍显过高。 存贷比是发放贷款与吸收存款之间的比例，即贷款总额/存款总额，它是评判商业银行流动性的总指标。贷款被认为是商业银行中流动性最低的资产；而存款则是商业银行主要的资金来源，是保持商业银行流动性的重要因素。存贷比值越大，即发放贷款占吸收存款的比例越高，就预示着商业银行的流动性越差，因为不具流动性的贷款占用了更多稳定的资金来源。近几年以来，我国商业银行的存贷比不断下降，从1998年的90%左右下降到2004年的74%左右,存贷比的不断下降有利于改善商业银行的流动性。但是我们也应该看到，在我国商业银行的存贷比下降的同时，绝对比值仍显过高。我国的商业银行法规定，存贷款的比例不能高于75%，尽管我国商业银行的存贷比在2004年降到了75%以下，但这与2004年的货币政策趋紧，银行放缓贷款的发放速度有关，一旦货币政策有所放松，存贷比难保不会再次超过警戒线。存贷比过高，使我国商业银行依然面临者严峻的流动性风险。 2．存贷款的期限结构分析：期限结构失配现象严重。 合理的存贷款期限结构是商业银行良好流动性的重要保证。但从近几年我国存贷款增长趋势来看，我国商业银行存贷款期限结构失配的现象日益严重。从商业银行存贷款的余期结构来看，余期一年以上的中长期贷款的比例不断上升。2002 2003年，余期一年以上的定期存款所占比重稳定在45%左右；但是，余期一年以上的贷款占贷款总额的比重却发生重大变动，其当年新增量占比由2002年的51%上升至2003年的94.5% ，其占贷款余额的比重则从89%上升至90.3%。商业银行存贷款期限结构失配，将导致其流动性缺口加大，潜在的流动性风险上升。
一文读懂银行间债券市场及发行条件 【交易商协会诞生记：央行短期融资券引发的纠纷】由于历史原因，中国债券市场三分天下，公司债由证监会下属的交易所负责审核，企业债由发改委管理，银行间市场债券则由人民银行管理。为推动直接融资市场发展，2005年人民银行独辟蹊径，开发新品种——短期融资券，并打破了债券发行审批制，引入备案制，实行余额管理。然而，这一行为引来了债券市场管理的“纷争”。2007年下半年，不同的部位对央行发行短期融资券“有意见”。国务院法制办对人民银行发出质询函，主要内容是发行短期融资券的机构是否需要由人民银行审批，如果需要审批就是新市场行政许可，这需要在国务院备案。如果不备案，就违反了行政许可法。这一棘手问题，一度困扰人民银行。怎样才能既推动债券市场的发展，又不违反行政许可法呢？央行经过慎重考虑，最终决定将金融市场司的部分职能分出，成立交易商协会，实行注册制，自律管理。央行随后也修订了央票的管理办法，将其注册机构由人民银行变更为了交易商协会。可以看出，一定程度上，正是因为中国债券市场的多头管理体制促成了交易商协会的诞生。法规依据银行间市场非金融企业债务融资工具管理办法（中国人民银行令[2008]第1号）关于公布《非金融企业债务融资工具注册发行规则》、《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程》及《非金融企业债务融资工具公开发行注册文件表格体系》的公告（中国银行间市场交易商协会公告[2016]4号）监管机构 中国人民银行
审批机构银行间市场交易商协会发债主体具有法人资格的非金融企业发 行条件1、超短期融资券：期限在270天以内，所募集的资金应用于流动资金需要，不得用于长期投资。2014年，交易商协会出台《关于进一步完善债务融资工具注册发行有关工作的通知》，规定SCP发行主体需满足五个标准：第一，发行SCP的主体需提供付费模式不同的双评级，任一评级机构出具AA级主体评级，发行人即可注册发行SCP；第二，发行人近三年内需公开发行债务融资工具累计达3次或公开发行债务融资工具累计达50亿元；第三，发行人需根据自身经营规模和周期特点，合理测算短期资金缺口，确定募集资金规模，合理匹配用款期限，满足“实需原则”，不得“发短用长”；第四，公司治理完善，业务运营合规，信息披露规范，不存在重大违法、违规行为；第五，市场认可度高，发行债券具有较好的二级市场流动。关于超短期融资券发行规模是否可以超过企业净资产40%，没有明确规定，但目前公开发行超短融的企业一般都没有超过40%。超短融自2010年推出，经历了四次扩容，发行主体先后由3A级央企逐步扩展到有多次发行记录的AA+企业，但当时AA+承认的是中债资信评级，因为在市场上，中债资信的评级最为保守。2014年又将评级标准将为双评级中只要有一家出具AA即可。2016年修订的《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程》规定，企业注册超短期融资券，可在注册有效期内自主发行，再次放开超短融的发行。2016年以来，大部分SCP发行仍实行双评级，但有少部分发行实行单评级，有部分主体信用评级为AA-。2016年至2017年3月27日，超短期融资券发行2269只，占银行间债券市场7.8%，余额占银行间债券市场10.72%。无论是只数，还是余额，在非金融企业债务融资工具中使用最多。2、短期融资券：期限在1年以内，短期融资券
商业银行流动性指标分析和比较 商业银行在经营过程中面对着各种各样的风险，而流动性风险是其中的最为基础和重要的一环。可以这样认为，流动性是保证商业银行生存和持续经营的关键。 为了有效监管流动性风险，商业银行设置了很多指标。这些指标从不同角度衡量了流动性问题，但是每一个指标的侧重都有所不同。并且随着认识的深化和计量技术的提高，指标本身存在问题也暴露出来。 本篇文章选取了三个从过去到现在较有代表性的指标进行分析，并通过比较它们的优点和缺点，评估这些指标的优劣。然后，我们对银行的流动性指标选择给出自己的建议。 一、流动性指标分析 贷存比（静态指标） 指标构成：贷存比=客户贷款/客户存款*100%。 指标解释：贷存比越高，贷出去的资金就越多，银行面对的流动性风险可能也就越高；同样，贷存比越低，贷出去的资金就相对较少，银行面对的流动性风选也相对较低，但是资金的利用效率也会相对较低。中国的法定的贷存比上限为75%。 指标分析： 优点：贷存比指标的计量十分简单，可以很容易统计出来；其所包括的内容很多，反应的是一个总体的情况；同时，贷存比还反映了银行的资金利用情况。所以贷存比是一个较为多面的指标，也因此作为了国家法定指标。 缺点：1）存贷比只反映了存款和贷款在数量上的关系，并没有描述这些贷款存款的性质。其中有两个特别重要的因素没有细分出来：一是存款贷款的期限结构。如果存款贷款的期限结构匹配的较好，那么就算贷存比数值较高，银行的流动性也是较好的。反之，哪怕贷存比较低，如果存款贷款的期限结构不匹配，
还是会有流动性风险。二是贷款的信用程度。如果贷款的信用程度较高，那么就算贷存比数值较高，银行到期的资产业务还是可以提供预期的流动性，来支付匹配的银行负债。反之，哪怕存贷比较低，如果贷款的信用程度低，发生违约的话，银行还是会有流动性风险。所以，贷存比所表征的流动性情况很笼统。2）贷存比只涵盖了银行的存款放贷业务，忽略了其他的资产业务，是不全面的。比如，银行可能还在货币市场上开展同业拆借业务和债券的买卖、回购业务。这些业务资产的流动性也要计入分析。 ●流动性比例（静态指标） 指标构成：流动性比例=流动性资产/流动性负债*100% 指标解释：流动性比例越高，流动性资产就越多，将流动性资产变现以支付流动性负债的能力也就越好，或者说拓展新的资产业务的能力越好；反之，支付流动性负债的能力就较低，拓展新的资产业务的能力也越低。中国监管的标准为不低于25%。 指标分析： 优点：直接分析流动性供给储备和流动性需求，在偿还能力的层面上做出评估会更有针对性；撇开了中长期负债和资产的干扰。 缺点：1）不同流动性负债的期限存在差异，流动性负债并没有评估未来某一时间段的现金流出情况，而这恰好是我们关注的；2）流动性资产是以当前的市场价格估算而来的，但是未来的资产价格会因为市场变化有所不同，所以变现能力可能要打折扣，实际的流动性比例要偏低。 ●流动性覆盖率LCR（动态指标） 指标构成：优质流动性资产储备/未来30日的现金流出量*100% 指标解释：该指标评估了商业银行在未来30天满足流动性需求的能力。是个更加具体、更加严格的指标。流动性覆盖率越高，银行的流动性风险就越小；反之，流动性风险就越大。中国监管的要求是不低于100%。 指标分析： 优点：该指标更具体。直接考虑了银行未来30天的流动性需求满足能力，这是银行正常经营的根本关注点；该指标更严格。流动性供给从一般的流动性资产变为了优质流动性资产储备，要求变现的无障碍和低损失。
商业银行流动性风险管理分析报告 1.1商业银行流动性现状 2007年美国次贷危机的出现到2008年的世界经济危机的爆发，对现代商业银行的冲击和影响无疑是巨大的。美国次贷危机已经从简单的信贷危机演变为波及面更广、涉及主体更多的“次级债风爆”。这次危机对那些国际上实力雄厚和管理先进的大型金融机构也带来了很大的冲击，如花旗银行等这样的金融巨擘也同样未能幸免。截至目前美国已经有超过39家银行倒闭，并且银行倒闭潮已蔓延到欧洲。而流动性作为影响商业银行经营的主要风险之一，次贷危机使得本身宽松的资金环境突然收紧，商业银行的流动性风险迅速显现。流动性风险又成了商业银行，其他金融机构和中央银行面前的重大难题。 据统计，美国存款机构的非借入储备总量由2007年的271.17亿美元迅速下降到2008年4月的-919.4亿美元1。美联储通过再贴现和定期拍卖短期内为市场紧急注入了1354亿美金的资金，才使得恐慌的市场情绪得以暂时稳定。作为世界经济重要组成部分
的中国，人民银行坚定的推行从紧的货币政策，大幅度的提高存款准备金。这项猛烈的货币政策工具的使用，使得各商业银行过剩的流动性骤然消失，流动性风险日益加重。 流动性问题一直是次贷危机爆发以来最为主要的市场压力。面临市场的流动性紧张，各国政府已经采取了多项措施。但第二波金融危机仍有可能发生。届时，国际金融市场还将持续动荡，由实体经济衰退带来的工业贷款、个人信用贷款违约率会飙升，未来还会有众多中小银行破产、大量的对冲基金关闭。另有加拿大皇家银行旗下的资本市场公司预计，未来3到5年内，还将有1，000多家美国银行倒闭。也就是说，未来数年内每8家美国银行中就将有一家倒闭。 虽然目前世界各大资本主义国家的商业银行面临着巨大的困境，中国的商业银行同样也面临着艰巨的挑战。幸运的是，国内的流动性也随着央行下调存款准备金率而得到缓解。同时在中国的金融机构中，虽然中国银行、工商银行、交通银行、建设银行、招商银行和中信银行等6家金融机构购买了部分次级按揭贷
商业银行流动性风险产生的原因 商业银行流动性风险来源于两个方面：负债方和资产方。由负债方引起的流动性风险主要源于商业银行很难在不受损失的情况下变现资产或者被迫以较高成本融入资金来满足负债持有人即时提取现金的需求；资产方引起的流动性风险是指表外业务的贷款承诺。考虑到我国商业银行的实际情况，本文主要分析由负债方引起的流动性风险。 (一)商业银行的资产负债期限不相匹配 商业银行的负债业务即资金的主要来源有存款、同业拆借、央行存款、从国际货币市场借款和发行金融债券等，其中具有短期性质的存款占了绝大部分比重；而商业银行的资金主要运用于贷款、贴现、证券投资、中间业务、表外业务等，其中贷款业务在商业银行资产构成中占了绝对比重，而这些贷款以盈利性较高的中长期贷款为主。在这种资产负债结构下，当市场发生突然变动，客户大量提取额度的情况下，如果其它要素不变，银行便很难在不受损失的情况下将其资产变现而满足其流动性需求，从而产生流动性风险，因为银行流动性保持是一个在时间上连续的过程，现期的资产来源和运用会影响未来的流动性需求和供给，靠短期拆借来维持流动性只能产生恶性循环。 (二)经济环境的变化 1、中国资本市场的迅速发展对商业银行流动性风险控制的影响。从上世纪九十年代开始，中国资本市场得到了迅速发展，而在这其中，无论是从市场规模还是对国民经济的影响力来看，股票市场都居于领先地位。因此我们主要分析股票市场的发展对商业银行流动性的影响。 首先，从总体上看，我国股市的发展还很不成熟，经常大起大落，当熊市转为牛市时，大量的短期性银行存款便从居民的存款账户上转到居民的证券账户，使短期内银行的流动性需求激增，在流动性供给不能相应增加的情况下，便产生了流动性风险。而在牛市转熊市时，银行短期存款大量增加，不仅增加了银行的经营成本，而且这种存款很不稳定，易带来流动性风险隐患。 其次，众所周知，我国的新股发行一向一本万利，因此常常获得超额认购。许多企业和机构出于追逐利润的目的，在新股发行时将大量资金在企业存款账户和证券公司间来回转账，随着股市的大起大落，来回转账既造成了银行资金来源的不确定性，又扩大了流动性负债的波动性，使银行流动性风险增加。 第三，股票市场的发展改变了很多企业的融资方式，那些经营良好、效益突出的企业为了降低筹资成本，纷纷改制上市，从证券市场吸收资金获得发展,而这些企业很多是银行的优质客户和贷款对象，当这些企业改变融资方式，资金需求从长期性贷款需求转向短期性的周转性贷款之后，从总体上说，银行的贷款质量下降，流动性风险增加。 2、利率市场化对商业银行流动性的影响。随着中国利率市场化改革的进展，利率水平逐步由市场的资金供给和需求决定。利率市场化将对企业和居民的融资和理财行为产生深刻影响，从而影响商业银行的流动性。例如，当预期利率要下降时，为了减少财富的损失，此时居民储蓄存
2009年第1期 双月刊 总第172期 中南财经政法大学学报 JO URNA L OF ZHONGNAN UNIVERS ITY OF ECONOM ICS AND LAW №.1.2009 Bimo nthly Se rial№.172我国银行间债券市场流动性分析 吕素香1 周宁东2 (1.西安交通大学经济金融学院,西安710049;2.中国社会科学院研究生院,北京100732) 摘要:债券市场流动性包括价格、交易量以及交易时间等三个方面的内容,现有的衡量流动性的指标基本上只反映了流动性三个因素的某一方面。本文从流动性概念出发,运用主成分分析法,构建了衡量我国债券市场流动性综合指标的计量模型,认为流动性综合指标能够克服单一指标的缺陷,有助于全面刻画债券市场流动性价、量和时间三方面因素,有助于我国银行间债券微观结构研究的深入。 关键词:银行间债券市场;流动性;交易成本;做市商 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1003-5230(2009)01-0078-05 我国银行间债券市场成立于1997年。当时,商业银行部分资金违规进入股市致使股票价格波动异常。中国人民银行根据国务院决定,要求商业银行全部退出交易所,同时建立银行间债券市场。由此可见,我国银行间债券市场起初就是以金融机构为主要投资者的债券市场。经过十多年的发展,我国银行间债券市场已经成为我国多层次资本市场体系中重要的场外交易市场。2007年全年债券发行总量达到7.98万亿元;现券市场交投非常活跃,交易笔数和交易量分别高达9万笔和16.6万亿元;回购交易大幅放量,共结算9.73万笔,结算量46.29万亿元。可以说,银行间债券市场已经成为我国债券发行和流通的主要场所。然而,回顾银行间债券市场的发展历程,我们发现,它在支持市场主体融资、投资以及改进宏观调控等方面的功能并没有得到充分发挥。究其原因有很多,其中银行间债券市场流动性较低是重要的因素之一。而要深入研究银行间债券市场流动性,首先要构建一个或若干个衡量银行间债券市场流动性的综合指标。 一、市场流动性及衡量指标 目前学术界对市场流动性还没有一个统一的定义。H icks将流动性定义为立即执行一笔交易的可能性[1]。Demsetz分析了做市商报价形成过程中买卖价差产生的原因,并提出了基于买卖价差的交易“即时性”的概念,使“流动性”概念略具雏形[2]。后来许多学者从不同的角度对市场流动性给出了自己的定义和解释。Eng le和Lange提出“交易成本说”,认为一个流动性好的市场是执行交易不需要付出成本的市场[3]。事实上,交易成本低的市场被认为是流动的,而成本高的市场则被认为是非流动的。Gro ssm an和Miller提出“即时说”,指出流动性是能以希望得到的市场价格迅速成交达成 收稿日期:2008-09-20 作者简介:吕素香(1975—),女,河北石家庄人,西安交通大学经济金融学院博士生; 周宁东(1977—),男,湖北武汉人,中国社会科学院研究生院博士生。
Hong Kong Exchanges and Clearing Limited and The Stock Exchange of Hong Kong Limited take no responsibility for the contents of this announcement, make no representation as to its accuracy or completeness and expressly disclaim any liability whatsoever for any loss howsoever arising from or in reliance upon the whole or any part of the contents of this announcement. (a joint stock limited company incorporated in the People’s Republic of China with limited liability) CONNECTED TRANSACTION PURCHASE OF SHORT-TERM FINANCING BILLS On 25 October 2010, First Tractor Finance, a non wholly-owned subsidiary of the Company, and China Citic Bank, an independent third party to the Company, entered into the Distribution Agreement pursuant to which First Tractor Finance has agreed to purchase the Financing Bills in the principal amount of RMB50,000,000.00 issued by YTO, the controlling Shareholder and a connected person of the Company. The Purchase of the Financing Bills in the principal amount of RMB50,000,000.00 constitutes a financial assistance provided by the Company to YTO under Chapter 14A of the Listing Rules. As the relevant percentage ratios of the Purchase are less than 5%, the Purchase is subject to the reporting and announcement requirements only but is exempt from independent shareholders’ approval requirements pursuant to Chapter 14A of the Listing Rules. INTRODUCTION The Board is pleased to announce that on 25 October 2010, First Tractor Finance, a non wholly-owned subsidiary of the Company, and China Citic Bank, an independent third party to the Company, entered into the Distribution Agreement pursuant to which First Tractor Finance has agreed to purchase the Financing Bills in the principal amount of RMB50,000,000.00 issued by YTO, the controlling Shareholder and a connected person of the Company.
观望中国版“巴Ⅲ”银行流动性管理加码 21世纪经济报道徐永上海报道 2011-05-05 核心提示：除了等待新指标明确标准外，面对收紧的流动性，今年商业银行对已有的流动性管理政策都进行了调整，强化管理。 随着近日公布的《中国银行业实施新监管标准指导意见》（以下简称《新指导意见》）中，增加了新的流动性监管指标，今年银行流动性风险管理的形势更加严峻。 收紧的货币政策导致商业银行流动性结构性紧张，这在2010年年报里得到了明确体现。截至去年年末，16家上市商业银行里面，8家银行的存贷比超过70%，5家银行的流动性比例（流动资产/流动负债）同比出现下降。 不过记者近期从银行人士处了解的信息显示，虽然今年银行普遍调整和加强了内部流动性风险管理政策，但对于新监管指标的适用问题，不少仍处于观望状态。 强化流动性管理 “对于流动性覆盖率和净稳定融资比例，我们目前也不知道具体的达标方式，还处在学习过程中。”一家大型银行流动性管理负责人5月4日告诉记者。 他举例，如果商业银行信用评级下降，导致的存款大量流出，对负债规模的影响，如何进行非合同的经验和现实测算；以及衍生产品交易过程中，授权追加的保证金，如何纳入这两个指标，该行还不知道合适方式，也不知道银监会标准。 在《新指导意见》中，建立的是多维度的流动性监管指标体系，除了流动性比例、存贷比、核心负债依存度、流动性缺口率、客户存款集中度以及同业负债集中度等旧有指标外，增加了流动性覆盖率、净稳定融资比例均不得低于100%两个新指标。 但具体适用问题，据了解银监会将修订《商业银行流动性风险管理指引》，出台新的流动性管理办法。对于系统重要性银行和非系统重要性银行，也分别给予了2013年底和2016年底前达标的过渡期。 在此之前，除了等待新指标明确标准外，面对收紧的流动性，今年商业银行对已有的流动性管理政策都进行了调整，强化管理。 比如，银行一般对流动性进行集中管理，但兴业银行人士介绍，从去年开始，该行分解了流动性控制指标，由原来总行承担流动性比例管理向由经营单位和总行共同承担的方式转变，向各经营单位下达每月监管口径存贷比控制计划，引导经营单位存贷款自求平衡，实质性提高流动性水平。 另外，大型银行基本上已能做到按季进行流动性的压力测试，但是部分银行目前还无法达到，一般情况是保证一年不少于两次测试，同时提高流动性监控的频度，比如从每月提高到每周等。
银行同业拆借市场流动性专题 现象： 近日，银行间市场资金紧张成为市场热议的焦点。6月20日，上海银行间隔夜拆放利率大幅上涨578个基点达到13.44%，创下历史新高；银行间7天质押回购利率最高曾达到18%，为近10年来最高水平。据MNI报道，近期有股份制银行数十亿量级同业拆借兑付违约，由于流动性极度紧张，农发行金融债和贴现式国债发行连续出现罕见的招标未满等流动性趋紧事件层出不穷。 触发本轮资金紧张的因素有供求方面也有监管趋紧要素： 从资金供应方面看: (1) 由于美元开始走强，新增外汇占款大幅下降，5月份金融机构新增外汇占款较4月 下降77%。外汇占款是央行买入外汇时投放的等值人民币，时下已成为货币投放的 主要渠道之一。5月份以来随着香港人民币离岸市场和在岸市场汇差的缩窄，外汇 占款和流动性分别回落和降低。 (2) 我国对曾经拥有高回报率的房地产和地方融资平台加强了管理，导致资本流入放缓。 (3) 公开市场投放力度偏弱：5月末、6月初为应对资金紧张，央行一般会在公开市场 进行投放，同期，2010/2011年分别投放1800/1700亿，2012年通过降准释放资
金4000亿左右，但2013年仅投放约1400亿，投放力度低于往年，且没有针对节前因素释放流动性。 从资金需求方面看: (1) 道德风险+预期偏差：央行一贯的宽松货币政策，引发金融机构道德风险，让金融 机构有资本和意愿挑战高风险的项目，不管是企业还是地方政府亦或是金融机构本身，五年之内财务杠杆率都在不断增加；部分银行认为随着经济下行压力加大，预期监管部门可能会放松对信贷的管理，于是加大了信贷投放的力度，这些因素导致近期商业银行信贷大幅增长，短期流动性不足。 (2) 季节性因素：一方面，按照惯例5月底企业需向财政缴纳税款，2013年征缴税款 规模超过过去三年均值（4000亿）；另一方面，6月5日对5月下旬新增存款补 缴准备金，根据5月存量总量估算，补缴规模应在2000-3000亿左右。 (3) 节假日备付：端午节小长假前提现和备付压力，对流动性的占用可能在5000亿。 (4) 监管带来流动性压力：4月，监管层严厉推进对债券市场丙类户违规代持行为的清 查和整顿；5月5日外管局颁布了汇发20号文，要求银行主动购汇补足头寸；5 月28日银监会发布135号文，整肃金融机构票据业务。监管层一系列举动客观上挤占了流动性，导致了资金链紧张。 从政策角度看： 李克强总理两次强调：“激活货币信贷存量支持实体经济发展”。央行货币政策委员会日前召开会议，该会议释放了两个不干预的信号：即不放水干预市场流动性问题，不采用行政手段干预人民币升值问题。 央行维持资金紧张的原因： （1）提前暴露的金融风险，迫使金融体系降低杠杆，收缩银行表外业务，维持金融市场的长远健康发展。 （2）央行仍然选择货币供应量作为中介目标，而非平抑未市场化的Shibor利率，不会因为Shibor利率波动而相机抉择。货币总量和产出存在稳定的关系，该 变量是稳定的并且其变化能够被预测。这是央行之所以选择货币总量作为中介 目标的主要原因。而利率工具在中国现阶段的货币政策传导过程中并没有起到 关键性作用。
全国银行间债券市场债券 交易规则 Prepared on 22 November 2020
全国银行间债券市场债券交易规则 （2002年2月19日起实行） 第一章总则 第一条为规范银行间债券交易行为，维护全国银行间债券市场参与者（以下简称“参与者”）的合法权益，根据中国人民银行《全国银行间债券市场债券交易管理办法》等有关规定，制定本规则。 第二条下列名词在本规则中具有以下含义： （一）债券是指经中国人民银行批准可用于全国银行间债券市场交易的政府债券、金融债券和中央银行债券等记账式债券。 （二）参与者是指经中国人民银行批准可进入全国银行间债券市场进行债券交易的以下各类机构： 1、在中国境内具有法人资格的商业银行及其授权分行； 2、在中国境内具有法人资格的非银行金融机构和非金融机构； 3、经中国人民银行批准经营人民币业务的外国银行分行； 4、经中国人民银行批准的其他金融机构。 （三）债券交易包括债券买卖和债券回购两种。 债券买卖是指参与者以商定的价格转让债券所有权的交易行为。 债券回购是参与者进行的以债券为权利质押的短期资金融通业务，指正回购方（资金融入方）在将债券出质给逆回购方（资金融出方）融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。 正回购方是指在债券回购交易中融入资金、出质债券的一方，逆回购方是指在债券回购交易中融出资金、享有债券质权的一方。 （四）交易系统是指由全国银行间同业拆借中心（以下简称“同业中心”）管理运作的计算机处理系统和数据通讯网络。 （五）信息系统是指由同业中心管理运作的信息采集、编辑和发布系统与网络。 第三条参与者在债券交易中要遵循公平、诚信、自律的原则，参与者自主报价、自选对手、自行清算、自担风险。 第四条同业中心为参与者的债券报价、交易提供中介及信息服务，并接受中国人民银行的监管。 第二章交易基本规则 第五条交易系统的工作日为每周一至周五，法定节假日除外；如遇变更，同业中心应发布市场公告。 交易系统工作日的营业时间为9:00-11:00、14:00-16:30。 第六条回购期限最短为１天，最长为１年。参与者可在此区间内自由选择回购期限，不得展期。 第七条同业中心根据中央国债登记结算有限公司（以下简称“中央结算公司”）提供的交易券种要素公告交易券种的挂牌日、摘牌日和交易的起止日期。 第八条债券交易数额最小为债券面额十万元，交易单位为债券面额一万元。 第三章参与者管理 第九条参与者应指派人员参加同业中心举办的业务培训。参加培训的人员经培训并考试合格后，获得同业中心颁发的《交易员证书》，取得交易员资格。 第十条具备交易员资格的人员方可从事债券交易。 参与者应对其交易员的交易行为负责。 交易员对其交易密码承担保密义务。 第十一条参与者应在已具备同业中心交易员资格的人员内指定专人担任首席交易员，负责下属交易员的交易管理。
330 信托卷:其他业务 全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定 (中国人民银行公告〔2006〕第15号) 第一条 为规范全国银行间债券市场参与者(以下简称市场参与者)之间直接进行的债券借贷业务,维护市场参与者合法权益,提高市场流动性,促进债券市场进一步发展,根据‘中华人民共和国中国人民银行法“等有关法律二行政法规,制定本规定三第二条 本规定所称债券借贷,是指债券融入方以一定数量的债券为质物,从债券融出方借入标的债券,同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券,并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为三 第三条 市场参与者均可进行债券借贷三 市场参与者进行债券借贷应遵循公平二诚信二风险自担的原则,并加强相应的内部授权和外部授信管理,建立相应的内部管理制度和操作规程,健全风险防范机制三第四条 债券借贷的标的债券应为融出方自有的二可以在全国银行间债券市场交易流通的债券三 第五条 债券借贷的期限由借贷双方协商确定,但最长不得超过365天三 第六条 债券借贷期间,如果发生标的债券付息,债券融入方应及时向债券融出方返还标的债券利息三 第七条 债券借贷的融入方应向融出方支付债券借贷费用,费用标准由借贷双方协商确定三 第八条 市场参与者进行债券借贷,既可以通过全国银行间同业拆借中心(以下简称同业中心)的交易系统达成交易,也可以通过电话二传真等其他方式达成交易三未通过同业中心交易系统的,借贷双方应于成交当日向所在地中国人民银行分支机构备案,同时抄送同业中心三 中央国债登记结算有限责任公司(以下简称中央结算公司)负责债券借贷的结算三借贷双方应于成交当日将结算指令发送至中央结算公司三 第九条 市场参与者进行债券借贷,应逐笔订立书面形式的借贷合同三借贷合同应订明标的债券名称和数量二质押债券名称和数量二债券借贷期限二债券借贷费用二质押债券置换二借贷期间借入债券的利息支付以及争议解决方式等事项三 第十条 市场参与者进行债券借贷,债券融入方应向债券融出方提供足额的债券用于质押,质押债券应为在中央结算公司托管的自有债券三 第十一条 债券借贷应以标的债券进行交割,但到期时,经借贷双方协商一致后也可以现金交割三 第十二条 单个机构自债券借贷的融入余额超过其自有债券托管总量的30%(含30%)或单只债券融入余额超过该只债券发行量15%(含15%)起,每增加5个百分点,该机构应同时向同业中心和中央结算公司书面报告并说明原因三 第十三条 债券借贷发生违约,借贷双方可以根据合同的约定申请仲裁或者向人民法
当前银行间市场资金面状况分析与展望当前银行间市场资金面状况分析与展望 2013年6月 事由事由：： 2013年5月份以来，我国银行间市场资金面快速趋紧，隔夜和7天期回购加权平均利率从4月末的2.80%和2.99%，大幅提高至端午节前的9.81%和7.84%，分别上涨了701bp 和485bp ，上升的速度和幅度都是近年来少有的，银行间市场资金面也结束了今年年初以来持续宽松的局面，货币市场流动性的快速趋紧再度成为市场关注热点。 点评点评：： 一、当前市场流动性快速趋紧的成因分析 我国银行间市场既是央行货币政策实施的平台，又是金融机构调节资金余缺，促进资金保值增值的场所。银行间市场资金流动性状况是货币政策传导过程中的重要中间变量，决定着货币市场利率，受到市场参与各方密切关注。今年以来，随着稳健货币政策的实施，在经济增速逐步放缓的同时，近期货币市场资金面持续紧张又吸引了市场参与各方的密切关注。 这次资金面收紧前期没有明显征兆，持续时间较长，而且资金紧缺的机构主要为大型商业银行。通过对银行间市场资金面影响因素的梳理，我们认为近期市场流动性快速趋紧的成因可归结为资金总量、资金结构、监管政策以及市场预期四个方面因素，这些因素相互影响、相互作用，共同产生合力，导致了银行间市场资金面的变化。 图表1 2013年初以来货币市场资金价格走势（%） 数据来源：Wind,课题组 （一）金融机构超额准备金率不断走低金融机构超额准备金率不断走低，，资金总量供给不足
金融机构的流动性一般由超额准备金加现金构成。就银行体系流动性而言，超额准备金率一直是判断商业银行流动性是否充足的重要标志。一般而言，当金融机构超额存款准备金率偏高时，银行间市场的资金利率比较低或平稳；反之，市场资金价格会偏高且波动加剧。从央行公布的数据来看，一季度末金融机构的超额准备金率已经从去年年末的3.3%降至2%。基于外汇占款、公开市场操作、财政存款、法定存款准备金率和现金的变动，经初步测算，估计金融机构超额准备金率在5月末已经下降至1.5%左右。整个银行体系超储低企，大大降低了商业银行对流动性的边际承受能力。 图表2 超额存款准备金率与市场资金利率之间存在反向关系（%） 数据来源：Wind ，课题组 1. 1. 央行外汇占款投放增速放缓央行外汇占款投放增速放缓央行外汇占款投放增速放缓 外汇占款是央行为了收购外汇资产而相应投放的本国货币。由于我国对外贸易长期表现为顺差，以及人民币存在升值预期，在当前结售汇管理方式下，央行经常从商业银行收购外汇头寸，支付人民币，从而起到投放基础货币的作用。央行公布的数据显示，今年1-4月央行新增外汇占款达到了12277亿元，远远超过去年全年的4281亿元，约相当于三次存款准备金率的下调效果。因此，外汇占款对货币政策的对冲效应是影响银行间市场资金面的重要因素。5月份，金融机构外汇占款仅增669亿元，比4月份减少2275亿元，这样对应的央行外汇占款新增也将会显著下降，预计不足500亿元。 2.2.财政存款出现较大幅度增长财政存款出现较大幅度增长财政存款出现较大幅度增长 理论上，财政存款增加表现为央行资产负债表中负债项下政府存款的上升和资产项目下对政府债权的下降，资金流向上是央行回笼货币，即财政存款增加意味着更多的资金流出银行体系。同时，财政存款具有非常明显的季节性特征。企业所得税缴纳制度的安排，使1月、4月、5月、7月、10月财政存款都会出现明显的增加。 从财政存款增量来看，由于企业集中汇算清缴所得税，每年5月份财政存款增量均较高，近几年一般都集中在3000亿元左右。而今年5月份财政存款增量高达4633亿元，比2012年同期高出近2000亿元，远远超出市场预期。归结其原因，除了税收因素，还可能与近几个月国债净发
全国银行间债券市场债券交易规则 （2002年2月19日起实行） 第一章总则 第一条为规范银行间债券交易行为，维护全国银行间债券市场参与者（以下简称“参与者”）的合法权益，根据中国人民银行《全国银行间债券市场债券交易管理办法》等有关规定，制定本规则。 第二条下列名词在本规则中具有以下含义： （一）债券是指经中国人民银行批准可用于全国银行间债券市场交易的政府债券、金融债券和中央银行债券等记账式债券。 （二）参与者是指经中国人民银行批准可进入全国银行间债券市场进行债券交易的以下各类机构： 1、在中国境内具有法人资格的商业银行及其授权分行； 2、在中国境内具有法人资格的非银行金融机构和非金融机构； 3、经中国人民银行批准经营人民币业务的外国银行分行； 4、经中国人民银行批准的其他金融机构。 （三）债券交易包括债券买卖和债券回购两种。 债券买卖是指参与者以商定的价格转让债券所有权的交易行为。 债券回购是参与者进行的以债券为权利质押的短期资金融通业务，指正回购方（资金融入方）在将债券出质给逆回购方（资金融出方）融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。 正回购方是指在债券回购交易中融入资金、出质债券的一方，逆回购方是指在债券回购交易中融出资金、享有债券质权的一方。 （四）交易系统是指由全国银行间同业拆借中心（以下简称“同业中心”）管理运作的计算机处理系统和数据通讯网络。 （五）信息系统是指由同业中心管理运作的信息采集、编辑和发布系统与网络。 第三条参与者在债券交易中要遵循公平、诚信、自律的原则，参与者自主报价、自选对手、自行清算、自担风险。 第四条同业中心为参与者的债券报价、交易提供中介及信息服务，并接受中国人民银行的监管。 第二章交易基本规则 第五条交易系统的工作日为每周一至周五，法定节假日除外；如遇变更，同业中心应发布市场公告。 交易系统工作日的营业时间为9:00-11:00、14:00-16:30。 第六条回购期限最短为１天，最长为１年。参与者可在此区间内自由选择回购期限，不得展期。
银行间债券市场 非金融企业债务融资工具主承销商后续管理工作指引 第一条为建立健全银行间债券市场非金融企业债务融资工具（简称债务融资工具）后续管理体系，指导主承销商开展相关工作，促进银行间债券市场平稳健康发展，根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（中国人民银行令[2008] 第1 号）及中国银行间市场交易商协会（简称交易商协会）相关自律规则，制定本指引。 第二条本指引所称后续管理工作，是指主承销商在债务融资工具存续期内，通过各种有效方法对债务融资工具发行企业（简称企业）和提供信用增进服务的机构进行跟踪、监测、调查，及时准确地掌握其风险状况及偿债能力，持续督导其履行信息披露、还本付息等义务，以保护投资者权益的行为。 第三条主承销商应根据本指引要求，遵循勤勉尽责、审慎判断、及时预警、稳妥处置的原则，有组织、有计划、有步骤地 开展后续管理工作。企业和提供信用增进服务的机构应积极配合主承销商开
展后续管理工作。 第四条主承销商应根据本指引建立后续管理工作机制和相关制度，设立专门机构或岗位从事债务融资工具后续管理工作；后续管理工作应由总部负责，分支机构协助配合。 第五条企业发行一期债务融资工具聘请两家或两家以上 机构担任主承销商的，由相关主承销商与企业协商指定一家主承销商牵头负责后续管理工作，并将各自职责在承销协议中予以明确。 第六条主承销商应协助企业和提供信用增进服务的机构建立和完善信息披露管理制度，督导其真实、准确、完整地披露相关信息。 第七条主承销商应至少提前一个月掌握债务融资工具还本付息的资金安排，并及时了解其他有特殊安排产品的相关情况，督促企业按时履约。
我国国有商业银行流动性分析摘要:近几年, 随着”入市”的现状, 我国商业银行的经营环境和管理理念发生了根本性变化，金融市场竞争更加激烈，触发银行流动性危机的概率明显增大，流动性风险管理日益受到银行业的重视。本文认为, 解决流动性管理缺陷的对策应从创造良好的外部监管环境、切实实施资产负债比例管理、保全信贷资产、合理追求利润最大化以及针对不同流动性需求采取不同的弥补措施等方面子找途径。 关键词:流动性风险, 商业银行, 资本市场 一、引言 银行的流动性一般是指商业银行满足存款者提现、支付到期债务和借款者的正当贷款需求的能力, 它对商业银行尤其重要,是商业银行的生命线。流动性问题解决不好, 就有可能转化为流动性风险, 酿成支付危机, 引发大规模的挤提风潮甚至大批银行的倒闭, 最终以金融危机的形式爆发出来.因此,流动性是银行稳健经营的前提, 也是银行流动性、赢利性、安全性的"三性原则"中的首项。由此可见, 相比银行运作中的其它风险, 流动性风险的影响力更大, 并且是长期存在的。流动性风险指的是商业银行缺乏足够的流动性储备来应付即期负债的支付或者满足贷款需求, 从而引发的挤兑风潮或银行信誉度丧失的可能性。 我国主要的四大国有商业银行中国银行, 中国工商银行, 中国农业银行, 以及中国建设银行。在1994年, 我国建立了以中央银行, 也就是中国人民银行为核心, 商业性金融银行与政策性金融相分离, 国有商业银行为主体, 其它商业银行和政策性银行并存的银行体制。并为此制定了总量控
制, 比例惯例, 分类知道, 市场通融的银行信贷资金管理方法。在1998年, 中国人民银行取消了对国有商业银行贷款限额的控制, 在推行资产负债比例管理和风险管理的基础上, 对国有商业银行贷款增加量的管理方面, 取消指令性计划, 改为指导性计划, 实行计划知道, 自求平衡, 比例管理, 间接调控的新的管理体制. 从而, 中国国有商业银行开始了在没有限额控制, 资产负债管理的环境下的探索。 本文首先将会提供我国国有商业银行的部分数据( 比如贷存比率, 资金流动率, 等等), 对这些数据进行一些比较, 试图找出银行流动性的发展趋势。并且进一步讨论国有商业银行的流动性风险管理的问题，并提出的符合国家现状的对策和建议。 二、我国商业银行流动性现状 根据数据显示, 从2004年到2006年, 中国金融机构的贷存比率为57.7%, 其中, 中国工商银行, 中国银行, 中国农业银行, 中国建设银行以及中国交通银行占了55.8%. 但是, 其它的9所股份制银行加上中信银行和中国光大银行, 贷存比率为66.2%, 相比而言, 国有商业银行的贷存比率要低于股份制商业银行. 另一方面, 在2006年, 在人民币流动资金比率方面, 除了中国银行和中国招商银行, 其它银行的流动资金率都要高于2005年, 而在外币流动资金方面, 除了中国银行和中国民生银行, 其它银行的流动 资金也都要高于2005年. 由此可见, 就整体而言, 和200年相比, 中国国有商业银行的流动资金比率是逐渐增加的. 对于更久之前的数据, 可以见 表1 表1 中国国有商业银行流动性综合性指标测算表