2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第九章 期权估价
知识点：期权的内在价值和时间溢价● 详细描述：
期权价值由两个基本的部分构成：内在价值和时间溢价。 期权价值＝内在价值＋时间溢价
1.期权的内在价值
期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。 看涨期权内在价值＝Max（现行市价－执行价格，0）
看跌期权内在价值＝Max（执行价格－现行市价，0）
通过对比现行价格和执行价格，来判断看涨期权和看跌期权处于何种状态。
【提示】
（1）内在价值最低为0。
（2）内在价值不同于到期日价值。期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低。如果现在已经到期，则内在价值与到期日价值相同。
（3）如果期权内在价值为0，期权价值也为0吗？
2.期权的时间溢价
期权的时间溢价，是指期权价值超过内在价值的部分。 时间溢价＝期权价值－内在价值 看涨期权
看跌期权现行价格＞执行价格实值状态（实值期权
）
虚值状态（虚值期权）现行价格＝执行价格平值状态（平价期权
）
平值状态（平价期权）现行价格＜执行价格虚值状态（虚值期权
）
实值状态（实值期权）
在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，价值波动的可能性越大，期权的时间溢价越大。如果已经到了到期时间，期权的价值（价格）就只剩下内在价值（时间溢价为0）了。
例题：
1.下列表述中不正确的是（）。
A.投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回归到资产的内在价值
B.市场越有效，市场价值向内在价值的回归越迅速
C.股票的预期收益率取决于股利收益率和资本利得收益率
D.股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成的现金流入量的现值
正确答案：D
解析：本题的考点是市场价值与内在价值的关系。内在价值与市场价值有密切关系。如果市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等，所以选项A、B是正确的表述；股东投资股票的收益包括两部分，一部分是股利，另一部分是买卖价差，即资本利得，所以股东的预期收益率取决于股利收益率和资本利得收益率，选项C是正确的表述；资本利得是指买卖价差收益，而股票投资的现金流入是指未来股利所得和售价，因此股票的价值是指其未来股利所得和售价所形成的现金流入量的现值，选项D是错误表述。
2.某看跌期权标的资产现于（）。行市价为20元，执行价格为25元，则该期
权处于（）。
A.实值状态
B.虚值状态
C.平值状态
D.不确定状态
正确答案：A
解析：对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，称期权处于“实值状态”（或溢价状态）或称此时的期权为“实值期权”（或溢价期权)。
3.甲公司股票当前市价为20元，有一种以该股票为标的资产的6个月到期的
看涨期权，执行价格为25元，期权价格为4元，该看涨期权的内在价值是
（）元。
A.1
B.4
C.5
D.0
正确答案：D
解析：期权的内在价值是指期权立即执行产生的经济价值。对于看涨期权，如果资产的现行市价等于或低于执行价格时，立即执行不会给持有人带来净收入，持有人也不会去执行期权，此时看涨期权的内在价值为0元。
4.对于未到期的看涨期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格时，（）。
A.该期权处于虚值状态
B.该期权当前价值为零
C.该期权处于实值状态
D.该期权价值为零
正确答案：A
解析：对于未到期的看涨期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态，其内在价值为零，但仍有“时间溢价”，因此仍可以按正的价格出售，其价值大于零。
5.下列有关期权时间溢价的表述不正确的是（）。
A.期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分，时间溢价=期权价值-内在价值
B.在其他条件确定的情况下，离到期时间越远，美式期权的时间溢价越大
C.如果已经到了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值
D.时间溢价是“延续的价值”，时间延续的越长，时间溢价越大
正确答案：D
解析：时间溢价是“波动的价值”，时间越长出现波动的可能性越大，时间溢价越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续的越长，货币的时间价值越大。
6.下列有关期权内在价值的表述不正确的是（）。
A.期权价值=内在价值+时间溢价
B.内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低
C.期权的内在价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低
D.如果现在已经到期，则内在价值与到期H价值相同
正确答案：C
解析：内在价值不同于到期日价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低；期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低。
7.下列有关表述中正确的有（）。
A.空头期权的特点是最小的净收入为零，不会发生进一步的损失
B.期权的到期日价值，是指到期时执行期权可以取得的净收入，它依赖于标的股票在到期日的价格和执行价格
C.看跌期权的到期日价值，随标的资产价格下降而上升
D.如果在到期日股票价格低于执行价格则看跌期权没有价值
正确答案：B,C
解析：应该说多头期权的特点是最小的净收入为零，不会发生进一步的损失，而空头最大的净收入为期权价格，损失不确定，所以选项A错误；看跌期权的到期日价值，随标的资产价格下降而上升，如果在到期日股票价格高于执行价格则看跌期权没有价值，所以选项D错误。
8.下列关于时间溢价的表述，正确的有（）…
A.时间溢价是时间“延续的价值”
B.期权的时间溢价与货币时间价值是相同的概念
C.时间溢价是"波动的价值”
D.如果期权已经到了到期时间，则时间溢价为零
正确答案：C,D
解析：时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大，而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续得越长，货币的时间价值越大，选项A错误；时间溢价也称为“期权的时间价值”，但它和“货币的时间价值”是不同的概念，选项B错误。
2015年注册会计师资格考试内部资料 财务成本管理 第九章 期权估价 知识点：二叉树期权定价模型 ● 详细描述： 一、单期二叉树模型 关于单期二叉树模型，其计算结果与前面介绍的复制组合原理和风险中性原理是一样的。 以风险中性原理为例： 根据前面推导的结果： 代入（1）式有: 二、两期二叉树模型 如果把单期二叉树模型的到期时间分割成两部分，就形成了两期二叉树模型。由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。 三、多期二叉树模型
原理从原理上看，与两期模型一样 ，从后向前逐级推进 乘数确定期数增加以后带来的主要问题 是股价上升与下降的百分比如 何确定问题。期数增加以后 ，要调整价格变化的升降幅度 ，以保证年收益率的标准差不 变。把年收益率标准差和升降 百分比联系起来的公式是： u＝1＋上升百分比＝ d＝1－下 降百分比＝ 其中：e＝自然常 数，约等于2.7183 σ＝标的资 产连续复利收益率的标准差 t＝以年表示的时间长度（每期 时间长度用年表示） 做题程序： （1）根据标准差和每期时间间隔确定每期股价变动乘数（应用上述的两个公式） （2）建立股票价格二叉树模型 （3）根据股票价格二叉树和执行价格，构建期权价值的二叉树。 构建顺序由后向前，逐级推进。——复制组合定价或者风险中性定价。 （4）确定期权的现值 例题： 1.如果股票目前市价为50元，半年后的股价为51元，假设没有股利分红，则 连续复利年股票投资收益率等于（）。 A.4% B.3.96% C.7.92% D.4.12% 正确答案：B 解析：r=ln(51/50)/0.5=3.96%
期权考试模拟试题（B卷） 1. 期权价格是指（）。 A．期权成交时标的资产的市场价格 B．买方行权时标的资产的市场价格 C．买进期权合约时所支付的权利金 D．期权成交时约定的标的资产的价格 2. 期权买方只能在期权到期日执行的期权叫做（） A．美式期权B.欧式期权C.认购期权D.认沽期权 3. 期权合约面值是指（） A．期权的行权价×合约单位 B．期权的权利金×合约单位 C．期权的权利金 D．期权的行权价 4. 以下哪一项为上交所期权合约简称（） A．90000123 B. 601398C1308M00500 C. 601398 D. 工商银行购1月420 5. 在以下何种情况下不会出现合约调整（） A、标的证券发生权益分配 B、标的证券发生公积金转增股本 C、标的证券价格发生剧烈波动 D、标的证券发生配股 6. 某投资者初始持仓为0，买入6张工商银行9月到期行权价为5元的认购期权合约，随后卖出2张工商银行6月到期行权价为4元的认购期权合约，该投资者当日日终的未平仓合约数量为（） A、4张 B、6张 C、2张 D、8张 7. 下列不属于期权与期货的区别的是（） A、当事人的权利义务不同 B、收益风险不同 C、保证金制度不同 D、是否受标的资产价格变动影响 8. 期权合约的交易价格被称为（）
A、行权价格 B、权利金 C、执行价格 D、结算价 9. 一般来说，在其他条件不变的情况下随着期权临近到期时间，期权的时间价值（）。 A、逐渐变大 B、保持不变 C、始终为零 D、逐渐变小 10. 以下为虚值期权的是（）。 A: 行权价格为300，标的资产市场价格为250的认沽期权 B: 行权价格为250，标的资产市场价格为300的认购期权 C: 行权价格为250，标的资产市场价格为300的认沽期权 D: 行权价格为200，标的资产市场价格为250的认购期权 11、备兑开仓的交易目的是（)。 A. 增强持股收益，降低持股成本 B. 以更高价格卖出持有股票 C. 降低卖出股票的成本 D. 为持有的股票提供保险 12、通过备兑平仓指令可以（)。 A. 减少认沽期权备兑持仓头寸 B. 增加认沽期权备兑持仓头寸 C. 减少认购期权备兑持仓头寸 D. 增加认购期权备兑持仓头寸 13、通过证券锁定指令可以（)。 A. 减少认沽期权备兑开仓额度 B. 增加认沽期权备兑开仓额度 C. 减少认购期权备兑开仓额度 D. 增加认购期权备兑开仓额度 14、保险策略的交易目的是（)。 A. 为长期持股提供短期价格下跌保险 B. 以较高价格卖出持有的股票 C.为标的股票价格上涨带来的损失提供保险 D. 为期权合约价格上涨带来的损失提供保险 15、对一级投资者的保险策略开仓要求是（)。 A. 必须持有足额的认购期权合约 B. 必须持有足额的认沽期权合约 C.必须持有足额的标的股票 D. 没有开仓要求限制
期权价格内在价值和时间价值共同构成，凡是影响内在价值和时间价值的因素，就是影响期权价格的因素。 一、协定价格与市场价格 协定价格与市场价格是影响期权价格的最重要的因素。这两种价格及其相互关系不仅决定着内在价值，而且影响着时间价值。 1．对内在值影响： （1）协定价一定时，市价决定内在值：对看涨期权，S大于X越大，内在值越大，S小于或等于X内在值为零。对看跌期权，则反之。 （2）市价一定时，协定价决定内在值：对CALL OPTION，X上升，虚线向右平移，内在值减少；反之，则反。对PUT OPTION，X上升，虚线向右平移，内在值提高，反之，则反。 2．对时间值影响： （1） X与S差距大，时间值越小。反之，则反。 （2）期权处极度实值或极度虚值时，时间值将趋于零。 （3）期权处平价时，时间值最大。 二、权利期间 所谓权利期间，是指期权的剩余有效时间。在期权交易中，t是指期权买卖日至期权到期日的时间。 在其他情况不变的条件下，权利期间越长，期权价格越高；权利期间越短，则期权价格就越低。你同意这种观点吗？ 权利期间对期权价格的影响： 第一，期权通常被作为套期保值的工具，而期权价格又通常被作为套期保值者所支付的保险费。所以，权利期间越长，则套期保值的时间也越长，于是，套期保值者所支付的那种保险费也理应越高。 第二，权利期间对期权之时间价值有着直接的影响。一般地说，权利期间越长，时间价值越大；权利期间越短，则时间价值越小；在期权到期日，权利期间为零，因而时间价值也为零。 第三，其实，时间是一个“模糊因子”，时间对期权价值的影响是其他影响因素综合作用的结果。考虑到不同类型期权交易制度的差异，时间对其期权价值的具体影响也有所不同。对于美式期权而言，时间的延长意味着期权合约多头有更多的选择机会，因而也应对应更高的期权价值。反之，对于欧式期权而言，时间的延长并不能意味着期权合约多头有更多的选择机会，因而不一定对应更高的期权价值。 三、利率（r）
C14042课后测验 一、单项选择题 1. 理论上，在合理定价的情况下，在期权平价点，即当期权处于 （）状态时，其时间价值最大。 A. 实值期权 B. 虚值期权 C. 平值期权 D. 深度实值期权 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 假设现货为2200点，按照2000点的行权价买入看涨期权，则 此看涨期权的内在价值大约为（）点。 A. 0 B. 200 C. 2000 D. 2200 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 3. 就看涨期权而言，当标的资产的价格（）期权的执行价格时， 内在价值为零。 A. 小于 B. 大于或等于 C. 只有大于 D. 只有等于 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 二、多项选择题
4. 实值期权即内在价值为正的期权，下列选项中属于实值期权的 是（）。 A. 标的资产价格大于期权执行价格的看涨期权 B. 标的资产价格小于期权执行价格的看涨期权 C. 标的资产价格小于期权执行价格的看跌期权 D. 标的资产价格高于期权执行价格的看跌期权 您的答案：C,A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 5. 下列因素中，与欧式看跌期权价格呈正相关关系的是（）。 A. 标的资产价格 B. 期权执行价格 C. 标的资产波动率 D. 期权到期前标的资产支付的红利 您的答案：D,B,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. 剩余期限越长，欧式看涨期权价格越高。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 7. 在合理定价的情况下，在期权平价点，时间价值达到最大，并 随期权实值量和虚值量增加而递减。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 相同剩余期限、不同行权价的期权的隐含波动率不同。（）
第九章 假设开发法练习题 、单项选择题 假设开发法是求取估价对象未来（ C ），减去未来的正常开发成本、税费和利润等， 以此估算 估价对象的客观合理价格或价值的方法。 A 、房地产价值 C 、开发完成后的价值 假设开发法在形式上是（ B ）。 A 、评估新建房地产价格的收益法的倒算法 E 、评估新建房地的价格的成本法的倒算法 C 、 评估房地产价格的收益法的倒算法 D 、 评估房地产价格的成本法的倒算法 假设开发法适用于具有（ C ）的房地产估价。 A 、投资开发价值 E 、投资开发潜力 C 、投资开发或再开发潜力 D 、投资开发前景 对于有规划设计条件要求，但尚未明确的待开发房地产， （ A ）进行估价。 A 、难以采用假设开发法 E 、可以采用比较法 C 、难以采用成本法 D 、可以采用收益法 在选择最佳的开发利用方式中，最重要的是要（ B ）。 A 、选择最佳的规模 E 、选择最佳的用途 C 、选择用途 D 、选择规模 假设开发法的基本理论依据是（ C ）。 A 、替代原理 E 、收益原理 C 、预期原理 D 、假设开发原理 当估价对象具有潜在的开发价值时， （ D ）几乎是惟一实用的估价方法。 A 、成本法 E 、比较法 C 、收益法 D 、假设开发法 假设开发法的计算公式中，如果是已经投入使用的费用，则它就（ B ）。 A 、作为扣除项目扣除 E 、包含在待开发房地产的价值内 C 、需要根据具体情况确定是否扣除 D 、不能包含在待开发房地产的价值内 房地产开发具有（B ）的特点，故其开发成本、管理费用、销售税费，开发完成后的 价值等实际发生的时间不尽相同，特别是一项大型的房地产开发项目。 A 、投资量大 E 、周期长 C 、风险性大 D 、开发费用投入时间变化大 对于发完成后的房地产价值、开发成本、管理费用、销售税费等的估算，在传统方法中 主要是根据（ B ）作出的。 A 、估价时的房地产状况 B 、估价时的房地产市场状况 C 、开发完成后的房地产状况 D 、开发完成后的房地产市场状况 传统方法（ B ）各项支出、收入发生时间不同 A 、要考虑 B 、不考虑 C 、有时要考虑 D 、很少考虑 在传统方法中 ,投资利息和 （ B ）都单独显现出来 ,在现金流量折现法中这两项都不单独 显现 出来 ,而是隐含在折现过程中。 A 、投资利润 B 、开发利润 1、 2、 3、 4、 5、 6、 7、 8、 9、 10、 11、 12、 E 、价值 D 、开发价值
实物期权法模型分析
实物期权模型介绍 一、模型简介 （一）期权及实物期权 期权是一种未来的选择权，是指购买方向卖方支付一定的费用(期权费)后所获得的在将来某一特定到期日或某一时间内按协定的价格购买(买权，看涨期权)或出售 (卖权，看跌期权)一定数量的某种标的资产的权利。 实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身(货币，债券，货物)构成了该期权的底层实体。实物期权(real options)，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的实物期权。 每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。 根据标的资产不同，期权分金融期权和实物期权。实物期权是一种与金融期权相对应的非金融性选择权，实物期权模型在金融期权模型的基
础上发展，以类比的思维将存在期权性质的项目或资产进行测算。 继 1973 年著名的 B-S 定价模型之后，美国学者 Stewart Myers 在 1977 年首次提出了实物期权的概念，即把具有期权特性的实物资产看做看涨期权，此期权的执行价格是投资的成本价格，期权的价值取决于投资项目的价值和是否对此投资的决策。 实物期权定价的理论模型是建立在非套利均衡的基础上，其核心思想是“在确定投资机会的价值和最优投资策略时，投资者不应简单地使用主观概率方法或效用函数，理性的投资者应寻求一种建立在市场基础上的使项目价值最大化的方法”。 （二）实物期权常用模型 从建模的角度来看，实物期权分析建模思想有两大类，离散型模型主要是动态规划的方法，而连续型主要有偏微分法和模拟的方法。 (1) 动态规划法：其方法是推算出期权到期日标的资产的可能价值并推导出未来最优决策的价值。它首先列出了基础资产在期权生命周期内可能出现的价格，在多种情况或路径下，最终形成了相关的价值，最后需要把这个价值折现后进行评价。二叉树期权定价模型是采用动态规划方法的一个典型期权方法。 (2) 微分法：通过数学运算求出期权价值，它必须有一条偏微分方程式及边界条件限制。偏微分
一、单选题 1、当看涨期权的执行价格<标的物价格时，该期权为（） A、实值期权 B、虚值期权 C、平值期权 D、深度虚值期权 2、当看跌期权的执行价格远远低于当时的标的物价格时，该期权为（） A、实值期权 B、虚值期权 C、平值期权 D、深度虚值期权 3、当投资者买入执行价格为 3.4美元/蒲式耳的玉米看跌期权，当时玉米期货合约价格为 3.3美元/蒲式耳时，则该投资者拥有的是（） A、实值期权 B、虚值期权 C、平值期权 D、深度虚值期权 4、一般来讲，期权剩余的有效日期越长，其时间价值就（） A、越小 B、越大 C、越不确定 D、越稳定 5、（）是影响期权价格的最重要因素。 A、执行价格与期权合约标的物的市场价格 B、内涵价值和时间价值 C、标的物的价格波动率 D、交付的权利金的金额 6、一般来说，执行价格与市场价格的差额（），则时间价值就（）；差额（），则时间价值就（） A、越小越小越大越大 B、越大越大越小越大 C、越小越大越小越小 D、越大越小越小越大 7、当一种期权处于极度虚值时，市场价格变动使它继续增加内涵价值的可能性（），使它减少内涵价值的可能性（） A、极小极小 B、极大极大 C、极小极大 D、极大极小 8、当期权为（）时，期权的时间价值最大。 A、极度实值期权 B、极度虚值期权 C、平值期权 D、实值期权 9、关于期权标的物价格与执行价格，下列说法错误的是（） A、投资者进行期权交易时，首先要考虑标的物价格，然后根据与执行价格的关系选择实值期权、平值期权、虚值期权
B、在看涨期权交易中，标的物价格与期权价格成正相关关系，标的物价格越高，期权内涵价值越大，期权价格就越高 C、在看跌期权中，标的物价格与期权执行价格成负相关关系，标的物价格越高，内涵价值越小，期权价格就越低 D、执行价格与期权价格成正向的变动关系 10、一般，当市场处于熊市过程，且发现隐含价格波动率时，应该首选（）策略 A、买进看涨期权 B、卖出看涨期权 C、买进看跌期权 D、卖出看跌期权 11、下列说法错误的是（） A、卖出看涨期权盈利有限，潜在亏损无限 B、看涨期权的买方的最大损失是权利金 C、看涨期权多有的损失有限，潜在盈利无限 D、卖出看涨期权损失有限，潜在盈利无限 12、对卖出看涨期权，下列公式正确的是（）。其中，X为执行价格，C为权利金，S为期权价格。 A、当S>X+C时，盈利=S-(X+C) B、当S≦§X时，最大盈利=C C、当X 第九章房地产金融与项目融资 第一节房地产资本市场 一、单项选择题（每题的备选答案中只有1个最符合题意） 1．目前我国房地产开发企业债务融资的主要资金来源是（）。[2017年真题] A．银行信贷 B．投资信贷 C．民间借贷 D．租赁融资 【答案】A 【解析】银行信贷是房地产企业债务融资的主要资金来源。房地产企业可以用在建或者建成的房地产做抵押，从商业银行借入房地产开发贷款。房地产企业也可以和其他类型企业一样，通过公开发行企业债券进行债务融资。但房地产企业资产负债率较高，债券利率偏高，相应的债券融资成本也较高。 2．关于债务融资的说法，错误的是（）。[2015年真题] A．债务融资需要还本付息 B．债务融资所得资金属于资本金 C．债务融资支付的利息可在税前扣除 D．租赁融资属于债务融资 【答案】B 【解析】债务融资的资金融出方不承担项目投资的风险，其所获得的报酬是融资协议中所规定的贷款利息和有关费用。此外，相对于权益融资，债务融资还具有以下几个特点：①短期性。债务融资筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还。②可逆性。企业采用债务融资方式获取资金，负有到期还本付息的义务。③负担性。企业采用债务融资方式获取资金，需支付债务利息，从而形成企业的固定负担。④流通性。债券可以在流通市场上依法转让。债务融资形成的是企业的负债，需要还本付息，其支付的利息进入财务费用，可以在税前扣除。企业债务主要包括银行信贷、商业信用、企业债券、租赁融资等类型。B项，权益融资所得资金属于资本金。 3．租赁融资在房地产领域的应用模式主要是（）。[2009年真题] A．置业投资 B．设备租赁 C．售后回租 D．权益融资 【答案】C 【解析】租赁融资是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。租赁融资在房地产领域的应用，主要是采用回租租赁或售后回租模式，即房地产企业在有融资需求、但又不希望放弃该房地产控制权的情况下，通过将房地产产权出售给投资者，再由投资者回租给房地产企业使用或出租经营的情况。售后回租模式通常有回购安排，即在约定的期限或条件下，房地产企业可以按约定的价格再购回该房地产资产。 4．下列融资渠道中，属于公众市场债务融资形式的是（）。[2008年真题] 正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL) 中华会计网校 会计人的网上家园 https://www.doczj.com/doc/6815140237.html, 注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义3 期权价值评估的方法 一、期权估价原理 （一）复制原理与套期保值原理 1.复制原理：构建一个股票和借款的适当组合（“自有资金＋借款”进行股票投资），使得无论股价如何 变动，投资组合的损益都与期权（到期日价值）相同，则投资于该组合的成本（ 自有资金部分），就是期权的价值。 2.套期保值原理：确定复制组合中的股票数量（套期保值比率）和借款数量。 例如，假设M 公司的股票现在的市价为20元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为22元，到期时间是6个月，到期前预计M 公司不派发股利。 6个月以后股价有两种可能：上升25%，或者降低20%。无风险利率为每年4%。现构建一个用一定量自有资金加一部分借款投资于M 公司股票的组合，使得无论股价如何变动，该组合6个月后的损益与购进该看涨期权的到期日价值相等，则构建组合的成本（自有资金）就应等效于该看涨期权的当前价值。推导过程如下： 上行乘数u ＝1＋上升百分比＝1＋25%＝1.25 下行乘数d ＝1－下降百分比＝1－20%＝0.8 6个月后上行股价S u ＝20×1.25＝25元>执行价格22元，行权 6个月后上行期权到期日价值C u ＝25－22＝3元 6个月后下行股价S d ＝20×0.8＝16元<执行价格22元，弃权 6个月后下行期权到期日价值C d ＝0 设：复制组合中应购买的股票数量为H 股（套期保值比率），需借入的本金为B ，令：组合的到期日价值＝期权的到期日价值，可得： 股价上行时（执行期权），有： 25×H－B×（1＋2%）＝3……① 股价下行时（放弃期权），有： 16×H－B×（1＋2%）＝0……② 由①－②，得： 借款本金B ＝S d ×H×（1＋i ）－n ＝16×0.3333/（1＋2%）＝5.23元 期权价值（复制组合中的自有资金）C 0＝购买股票支出－借款本金＝20×0.3333－5.23＝1.44元 通过比较复制组合与看涨期权的到期日价值，可理解上述期权估价方法的正确性： 1.基本原理 1）风险中性原理 实物期权理论 一、实物期权的内涵 1、实物期权理论产生的背景 长期以来对企业价值直接评估的经典方法是折现现金流(DCF)法，但 是DCF法却存有很大的问题：首先，用DCF方法来对进行估价的前提 假设是企业或项目经营持续稳定，未来现金流可预期。但是这样的分 析方法往往隐含两个不切实际的假设，即企业决策不能延迟而且只能 选择投资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整。正是这些假设 使DCF法在评价实物投资中忽略了很多重要的现实影响因素，因而在 评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中，就会导致这些 项目价值的低估，甚至导致错误的决策。其次，DCF法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值， 而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益，也忽略了 企业管理者通过灵活的把握各种投资机会所能给企业带来的增值。因 此基于未来收益的DCF法对发掘企业把握不确定环境下的各种投资机 会给企业带来的新增价值无能为力。 正是在这样的背景下，国外经济学家开始寻找能够更准确地评估企业 真实价值的理论和方法。在期权定价理论的基础上，Black、Scholes、Merton等学者进行了创造性的工作，理论界逐步将金融期权的思想和 方法运用到企业经营中来，并开创了一项新的领域——实物期权，随 着经济学者的持续研究开拓，实物期权已经形成了一个理论体系。 2、实物期权的含义 实物期权(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT 时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润， 来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。 也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项 实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期 期权简单记忆和期权估价的最好方法 期权 1、期权出售人不一定拥有拥有标的资产（公司本身、其股股票、没有投票权、也不获股利） 2、欧式（到期日）；美式（任何一天） 3、看涨期权：将来购入权（80）；认为将来涨到90，赚10；但跌到60，不执行，损失期权费5 4、看跌期权：将来出售权（80）；认为将来跌到60，赚20；但涨到90，不执行，损失期权费5 5、期权市场：执行价格高，购入价就高，看涨期权价格越低；执行价格高，售出价就高，看跌期权价格越高 6、多头空头：多头，收入>付出,多头多,头寸松，期权购买者；空头，收入<付出,空头多头寸紧，期权出售者 7、卖空：预期将来跌（60）先出售（80）收钱但不交资产（持有空头），将来跌了再用60购入赚20；当前市价100，执行价100 期权价5 到期股价<95；90 95-100；97 100-105；103 >105；110 买入看涨期权；将来以100购入不执行：亏5 不执行：亏5 执行；收入103-100；亏3-5 执行，收入110-100；赚10-5 卖出看涨期权：将来以100售出不执行：赚5 不执行：赚5 执行；收入100-103；赚5-3 执行；收入110-100；亏5-10 买入看跌期权：将来以100售出执行；收入100-90；赚10-5 执行；收入100-97；亏3-5 不执行：亏5 不执行：亏5 卖出看跌期权：将来以100购入执行；收入90-100；亏5-10 执行；收入97-100；赚5-3 不执行：赚5 不执行：赚5 投资策略组合方式特点理解 保护性看跌期权股票+购入看跌期权锁定最低收入和最低净损益；降低净损益预期跌时可赚期权收益；涨时损失期权费 抛补看涨期权股票+出售看涨期权缩小未来不确定性；股价上锁定收入和净收益；股价下跌净损失比单纯股票小相当于期权价格跌时可赚期权费；涨时期权损失（抵股票上涨） 对敲同时购入看涨和看跌期权股价变化大不论涨跌都有收益，变化不大损失期权费涨很多时，看跌只损期权费；跌很多时，涨也只损期权费 8、期权内在价值：期权立即执行产生的经济价值；执行正回报实值，虚值不会执行，实值可能执行（到期日肯定执行） 9、时间溢价：一定时期内的波动可能性 10、影响期权价的因素：股价；执行价格；到期期限（欧式不一定）；波动率（最重要）；无风险利率（执行价现值）；期权有效期内预计红利（股价下跌） 11、期权价上限：股价；下限：内在价值 股权价值评估的方法 一、期权估价原理 （一）复制原理 1．基本原理 指构建一个由股票市场上的股票投资和期权市场上的期权投资组成的无风险的对冲组合。 对冲指一项金融资产的变化被另外一项金融资产的变化所抵销。 2.5.3对实物期权法的评价 与传统的定价方法相比，实物期权法具有以下优点: (l)深刻揭示了知识产权给其持者所带来的战略价值。知识产权的实物期权特征使我们认识到它的价值在很大程度上体现企业利用它进行柔性决策的价值中。而传统评估方法忽视了企业根据市场变化调整投资时间的弹性。利用实物期权方法进行定价可以充分反映出知识产权的这一期权价值。 (2)充分考虑了知识产权预期收益的风险性与知识产权价值的相关性。知识产权资产未来收益的风险直接影响其价值的形成。在实物期权模型中，波动率σ就充分反映刻画了知识产权所带来的未来超额收益的风险特征，并将这种风险性反映到了知识产权的价值中。而传统评估方法如收益现值法，则用固定的折现率来表示知识产权的收益状况，没有考虑到收益的波动性，因此用实物期权模型所得出的评估结果更为客观可信。 (3)具有灵活的适用性。实物期权模型与传统的评估方法相比，在操作上具有相对的灵活性。传统的评估方法受制于经营的持续性、成本信息的充足性、参照物的可类比性等诸多条件的限制，在评估中往往适用性不强。而实物期权模型只要确定了知识产权的实物期权特征及相应的评估参数，便可直接根据公式进行价值评估。 实物期权法的缺陷也是显而易见的: (l)期权定价模型的许多假设条件是对金融资产提出的，对于实物期权的标的资产而言并不完全适合。例如，金融期权定价模型推导的一个前提就是标的资产的价格变动是连续的且遵循几何布朗运动，且价格的波动率大小已知。这对股票等金融资产来说是可以满足的，但对于知识产权的未来收益来说却难满足。再如，期权定价模型的重要基础是无风险套利理论。在交易异常活跃的金融资产市场上，无风险套利机会是可以消除的。而知识产权因其可比拟性差，并不存在一个活跃的交易市场，无风险套利理论在这一市场上难以应用。 (2)期权定价模型由于缺乏历史数据的支持，有效性难以得到检验。在应用期权定价模型进行价值评估时往往需要大量的历史数据作为计量的基础，例如，对波动率大小的确定。由于知识产权的特殊性，这方面的数据往往很少，或者很难取得，因此在计算时由于主观估计的因素很容易造成偏差，难以保证有效性。 第一章 1房地产评估；评估机构及其评估专业人员依据相关法律法规和资产评估准则在评估基准日特定目的下的价值进行分析估算并发表专业意见的行为和过程 2房地产评估的基本要素；评估主体，对象，目的，假设，价值类型，原则，程序，方法，基准日，结论。 3房地产评估包括；评估，评估咨询，评估审核。 4房地产评估的主体；评估机构及其评估专业人员 5价值理论，是房地产评估的理论基础 低层1-3 多层4-6小高层7-11 中高层12-16 高层16+ 6从房地产开发程度角度划分，房地产课分为；生地，熟地，在建工程，现房，毛地。 7价值构成理论主要有；劳动价值论，效用价值论，供求关系价值论 判断 1房地产评估中的价值与经济学中的价值含义不同√ 2房地产评估是指评估专业人员对房地产价值进行分析估算并发表专业意见的行为和过程√ 第二章 1房地产评估的一般目的；评估专业人员从房地产评估的基本功能出发合理评估房地产在某一时点的价值，为总体房地产业务需要提供价值参考。 2房地产评估假设；为了保证房地产评估活动能够顺利进行，评估结果客观合理而设立的前提条件 3房地产评估的价值类型；根据房地产评估结果价值属性对房地产价值划分的类别 4房地产评估价值类型；市场价值和市场价值以外的价值 5房地产评估的技术原则主要有；合法原则，最高最佳使用原则，替代原则，供求原则，预期原则，贡献原则，评估时点原则 6房地产评估中最常用的基本假设是；房地产交易假设 判断 1.房地产评估的特定目的是合理评估房地产的价值，为总体房地产业务需要提供价值参考× 2.房地产持续使用包括在用续用、转用续用和移地续用。× 3.房地产评估中可以同时选择多个评估假设。√ 4.除了市场价值，其他价值形式都属于市场价值以外的价值类型。× 5.价值形式的定义不同，其内涵及其属性也不相同，但所属的价值类型相同。× 第三章 1房地产评估的程序；明确房地产评估业务基本事项，签订房地产评估委任合同，编制房地产评估作业计划，现场调查，收集整理房地产评估资料，房地产价值评定估算，编制，审核和提交房地产评估报告，房地产评估档案立卷归档。 2房地产的评估目的主要有；房地产转让，房地产抵押，房地产保险，房地产征税。 3房地产进入评定估算阶段后的工作内容包括；选择评估方法，编制评估报告 第四章 1市场法；将评估对象房地产与近期交易的类似房地产进行比较，并以类似房地产的价格为基础，经过因素修正得到评估对象房地产价值的评估方法。 2市场法的理论依据是替代原理 3市场法的操作步骤；1搜集房地产交易资料2选取可比交易实例3对可比实例价格进行修正4确定评估对象价值。 市场法可比实例数量一般要求3个以上 ● 详细描述： 股票加空头看涨期权组合。 做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）。 最大净收入＝X 最大净损益＝X－S0＋P 【特点】缩小了未来的不确定性。是机构投资者常用的投资策略（如养老基金）。 【总结】 买入期权锁定最低到期净收入（0）和最 低净损益（－期权价格） 例题：1.某投资人购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权，这属于下列哪种投资策略（）。 A.保护性看跌期权 B.抛补看涨期权 C.多头对敲 D.空头对敲 正确答案：B 解析： B 购入1股股票，同时购人该股票的1股看跌期权，称为保护性看跌期权；抛补看涨期权即股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权；多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同；空头对敲是同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。 2.对于看涨期权来说，期权价格随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够高时期权价格可能会等于股票价格。（） A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：本题考核的知识点是“对看涨期权概念的理解”。本题说法不正确。 3.所谓抛补看涨期权是指（）。 A.股票加多头看涨期权组合‘ B.出售1股股票，同时买入股该股票的看涨期权 C.股票加空头看涨期权组合 D.出售1股股票，同时卖出1股该股票的看涨期权正确答案：C 卖出期权 锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）保护性看跌期权 锁定最低到期净收入（X）和最低净损益（X－S0－P跌）抛补看涨期权 锁定最高到期净收入（X）和最高净损益（X－S0+C涨） 实物期权与金融期权 【作者名称】：中国矿业大学（北京）理学2007-2 周艳 【摘要】：在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。金融期权既能有效地转移金融风险，又能保护投资者的资金安全，使其立于不败之地，因此是一种最具特色和最有发展前途的金融创新工具。期权的定价模型，一直被认为是期权理论中的一个难点。许多有关著作或者对其搁而不提，或者使用大量数学推导讲得过深。本文特从无形资产的收益折现法出发，较平直地揭示出它的定价原理，可以作为期权定价理论方面的一种入门知识。 【关键词】：金融期权实物期权 Black -Scholes模型股指期货期权韩国金融创新金融期权期权费 实物期权： 1、定义： 实物期权，一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。又见股票期权（equity option）和指数期权（index option）。是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。 在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。实物期权法应用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业的优势。 最初用金融期权理论来审视战略投资的想法源于摩西·鲁曼发表在哈佛商业评论上的两篇文章：《视投资机会为实物期权：从数字出发》（Investment Opportunities as Real Options：Getting Started on the Numbers，1998年7-8月刊）及《实物期权投资组合战略》（Strategy as a Portfolio of Real Options，1998年9-10月刊）。在后一篇文章中，摩西·鲁曼写道，“用金融观点来看，企业投资更似一系列的期权，而不是稳定的现金流”。 在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种期货和约的权利。 2、实物期权定价模型： 根据金融期权定价理论,期权的价格受到以下因素影响:基础标的资产价格S,执行价格X,持有时间(T-t) ,资产价格波动性σ,无风险收益率Rf在期权中,标的资产的价值等于标的资产的内在价值和期权溢价。这个等式为任何非个人支付债券的衍生价格所满足。假设S 期权考试模拟试题B卷集团文件发布号：（9816-UATWW-MWUB-WUNN-INNUL-DQQTY- 期权考试模拟试题（B卷）1. 期权价格是指（）。 A．期权成交时标的资产的市场价格 B．买方行权时标的资产的市场价格 C．买进期权合约时所支付的权利金 D．期权成交时约定的标的资产的价格 2. 期权买方只能在期权到期日执行的期权叫做（） A．美式期权 B.欧式期权 C.认购期权 D.认沽期权 3. 期权合约面值是指（） A．期权的行权价×合约单位 B．期权的权利金×合约单位 C．期权的权利金 D．期权的行权价 4. 以下哪一项为上交所期权合约简称（） A． B. 601398C1308M00500 C. 601398 D. 工商银行购1月420 5. 在以下何种情况下不会出现合约调整（） A、标的证券发生权益分配 B、标的证券发生公积金转增股本 C、标的证券价格发生剧烈波动 D、标的证券发生配股 6. 某投资者初始持仓为0，买入6张工商银行9月到期行权价为5元的认购期权合约，随后卖出2张工商银行6月到期行权价为4元的认购期权合约，该投资者当日日终的未平仓合约数量为（） A、4张 B、6张 C、2张 D、8张 7. 下列不属于期权与期货的区别的是（） A、当事人的权利义务不同 B、收益风险不同 C、保证金制度不同 D、是否受标的资产价格变动影响 8. 期权合约的交易价格被称为（） A、行权价格 B、权利金 C、执行价格 D、结算价 9. 一般来说，在其他条件不变的情况下随着期权临近到期时间，期权的时间价值（）。 A、逐渐变大 B、保持不变 C、始终为零 D、逐渐变小 10. 以下为虚值期权的是（）。 A: 行权价格为300，标的资产市场价格为250的认沽期权 B: 行权价格为250，标的资产市场价格为300的认购期权 期权是有时间价值的，但“时间价值”比较抽象，不太容易理解。可它又非常重要，比如在交易过程中，“时间价值”也是可以被赚取的。因此有必要认识并理解这一抽象概念。 期权其价值由两部分组成：内在价值、时间价值。其中内在价值指的是行权时得到的收益，因此许多资料通常都将“时间价值”定义成“超出内在价值部分的价值”。 按这一定义自然不好理解时间价值的重要含义与性质，比如“为什么平值期权时间价值最高、欧式看跌期权时间价值可能为负？”等等。 本文要用到两个例子： 例一：顾客给老板34元“好处费”（权利金），获得老板赋予“一个星期后可以以1010元（执行价格）的价格购买此衣服，也可以放弃购买”的权利。 例二：老板给顾客28元权利金，获得顾客赋予“一个星期后可以以980元的价格卖出此衣服给顾客”的权利，当然也可以放弃该权利。 （第一个例子中的执行价格K=1010元，第二个例子中K=980）。 按照原始定义，可以计算第一个例子中的期权时间价值：如果某时刻衣服价格上涨至1050元，则该顾客此时行权得到的收益为S-K=1050-1010=40元，这就 是此时的内在价值；进一步，假设此时顾客所持的该看涨期权价值为35元，那么此时期权的时间价值为40-35=5元。 “时间价值”是怎样形成的、表达的真正含义是什么、又有怎样的重要性质（可以更好地理解抽象的时间价值）？且慢慢读来。 二、期权的时间价值——含义解释 上文讲过，时间价值通常被定义成“期权价值减去内在价值（内在价值：立即执行所得的价值）”。 我想可以将时间价值理解成：期权持有者因标的资产（如例子中的衣服）价格将来向两端波动（上升或下降），会给持有者带来潜在收益的可能性，为此而愿意去等待所带来的价值。这就是所谓的时间价值。 三、重要性质（1）平值期权时间价值最高，越虚值或越实值的期权时间价值越小 当标的证券价格（S）等于行权价格（K）时，称期权为平值期权（记为ATM）；当S>K时，称看涨期权为实值（也称价内）期权、看跌期权为虚值（也称价外）期权；当S 关于期权估价原理的探讨 摘要：虽然期权对于我们来说可能还比较陌生，但在金融领域及投资领域，期 权已是日益成熟的概念，被广泛应于套利保值中。本文即对期权价值评估的三大 原理：复制原理、套期保值原理和风险中性原理进行探讨，希望帮助人们加深对 期权的了解。 关键词：期权；复制原理；套期保值；风险中性原理 期权理论与实践是近30年来金融和财务学最重要的一项新发展。期权虽然 最先在金融领域出现，但它更广泛地被应用于投资评价。公司的许多财务决策都 具有期权特征，问题在于人们往往未能识别这些期权。例如，是否建立一家新的 工厂，是否扩建或者放弃现有的工厂，是否购置长期资产等都会涉及到期权。就 连高层管理人员和其他职工的薪酬支付，也会涉及到期权。 一、期权概述 那到底什么是期权呢？期权，即一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日 期或者该日期之前的任何时间以固定价格购进或者售出一种资产的权利。当然， 持有人在到期日或者该日之前可以选择执行也可以选择不执行该权利。常见的期 权分为两种，看涨期权和看跌期权。看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到 期日之前，以固定价格购进标的资产的权利。其赋予权利的特征是“购买”，因此，也可以称为“择期期权”、“买入期权”或“买权”。看跌期权，是指期权赋予持有人 在到期日或者到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征 是“出售”，因此，也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或者“卖权”。 既然期权是出售人赋予购买人的一种权利，那期权就是有价值的。期权的价 值由两部分组成：内在价值和时间溢价。期权的内在价值，是指期权立即执行产 生的经济价值。例如，对于现行市价为80元，执行价格为50元的看涨期权来说，其内在价值为30（80-50）元，如果现行市价低于执行价格，则看涨期权的价值 为0。对于看跌期权来说，现行市价为80元，执行价格为100元，则其内在价值 为20（100-80）元，如果执行价格低于80元，则看跌期权的内在价值为0。期权的时间溢价，是指期权价值超过内在价值的部分，也就是一种等待的价值。如某 股票的现行市价为100元，看涨期权的执行价格为80元，期权的价格为22元， 则期权的时间溢价为2（22-20）元；如果现行市价等于或者小于80元，则22元 全部是期权的时间溢价。那期权的价值到底应该如何估计呢？本文就对期权价值 的股价模型进行探讨。 二、复制原理 复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股票价 格怎么变动，该走资组合的损益都与期权相同，那么，创建该组合的成本就是期 权的价值。例1，A公司股票现价为50元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52元，到期时间为6个月，6个月后股价有两种可能：上升25%，或者下降25%，无风险利率为每年4%。此题中，我们要复制一个股票和借款的 投资组合，使之到期日的价值与看涨期权相同。6个月后股价为62.5元或者37.5元，股价为62.5元时的期权价值为10.5（62.5-52）元，股价为37.5元时，期权 持有人不会执行该看涨期权，故此时该期权价值为0。设购买H股股票，借款为R，则有，H*62.5-R*1.02=62.5-52=10.5，H*37.5-R*1.02=0，两式解之得，H=0.42，R=15.44（元），则期权的价值为0.42*50-15.44=21-15.44=5.56（元） 三、套期保值原理 实物期权理论及其应用前景研究 一、实物期权的内涵 1、实物期权理论产生的背景 长期以来对企业价值直接评估的经典方法是折现现金流(DCF)法，但是DCF法却存在很大的问题：首先，用DCF方法来对进行估价的前提假设是企业或项目经营持续稳定，未来现金流可预期。但是这样的分析方法往往隐含两个不切实际的假设，即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整。正是这些假设使DCF法在评价实物投资中忽略了许多重要的现实影响因素，因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中，就会导致这些项目价值的低估，甚至导致错误的决策。其次，DCF法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益，也忽略了企业管理者通过灵活的把握各种投资机会所能给企业带来的增值。因此基于未来收益的DCF法对发掘企业把握不确定环境下的各种投资机会给企业带来的新增价值无能为力。 正是在这样的背景下，国外经济学家开始寻找能够更准确地评估企业真实价值的理论和方法。在期权定价理论的基础上，Black、Scholes、Merton等学者进行了创造性的工作，理论界逐步将金融期权的思想和方法运用到企业经营中来，并开创了一项新的领域——实物期权，随着经济学者的不断研究开拓，实物期权已经形成了一个理论体系。代写论文 2、实物期权的含义 实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。 Black和Scholes的研究指出：金融期权是处理金融市场上交易金融资产的一类金融衍生工具，而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。因此，实物期权是相对金融期权来说的，它与金融期权相似但并非相同。与金融期权相比，实物期权具有以下四个特性：(1)非交易性。实物期权与金融期权最本质的区别在于非交易性。不仅作为实物期权标的物的实物资产一般不存在交易市场，而且实物期权本身也不大可能进行市场交易；(2)非独占性。许多实物期权不具备所有权的独占性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以共享的。对于共享实物期权来说，其价值不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞争者可能的策略选择有关系；(3)先占性。先占性是由非独占性所导致的，它是指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价值；(4)复合性。在大多数场合，各种实物期权存在着一定的相关性，这种相关性不仅表现在同一项目内部各子项目之间的2020年房地产估价师《房地产开发经营与管理》【章节题库】-第九章 房地产金融与项目融资(上)【圣才
期权价值评估的方法--注册会计师辅导《财务成本管理》第九章讲义3
实物期权理论
期权简单记忆和期权估价的最好方法
实物期权法评价
房地产评估
第九章 期权估价-期权的投资策略二：抛补看涨期权
实物期权与金融期权
期权考试模拟试题B卷
期权的时间价值
关于期权估价原理的探讨
实物期权理论及其应用前景研究
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