第五章債券與股票之評價 1
2 第貳篇 評價基礎篇
Ch. 6 報酬率與風險 － 習題解答與提示
一、選擇題 [單選] ?
1 2 3 4 5 6 7 C
D
A
E
C
D
C
二、簡答題
1.
? 「必要報酬率 (Required Return)」及「實際報酬率 (Realized Return)」：「必要
報酬率」是指投資人在承擔風險下所預期的報酬率，財務上常利用「資本資產評價模式 (The CAPM)」來計算；「實際報酬率」則是真正的投資結果。
? 「投機 (Speculation)」及「套利 (Arbitrage)」：「投機」是指利用市場商品價
格的波動賺取價差，投機者必須承擔風險。「套利」是指在不出資本、不承擔風險的情況下而獲利。
? 報酬率的「標準差 (Standard Deviation)」及「貝他 (Beta)」：「標準差」代表
證券報酬率的歷史波動性，並未表達與市場的關連性；而「貝他」則是衡量證券報酬率與市場報酬率間的關連性。
2. 「資本資產評價模式 (CAPM)」與「證券市場線 (SML)」之意義與差異
「資本資產評價模式 (CAPM)」係評估投資人承擔風險下的期望報酬率，「證券市場線 (SML)」是表達「資本資產評價模式 (CAPM)」的結果：
E (k j ) = k f + (E (k m ) - k f )．βj ，
應用「證券市場線 (SML)」時，遇到的第一個問題是我們無法觀察到大眾的期望報酬率，另外，所謂的市場報酬率 E (k m ) 在定義上是所有資產的報酬率，但實際上卻難以估計。因此，通常就直接利用實際值來代替期望值：
k j = k f + (k m - k f )．βj 。
第六章 報酬率與風險 3
3. 證券市場線 (SML) 之變動
? 投資人對證券風險的厭惡程度升高：證券的貝他值愈大，投資人所要求的報酬
率就愈高，「證券市場線 (SML)」的變動如下圖所示：
? 市場預期高通貨膨脹即將來臨：無風險利率的衡量值升高，可視為「證券市場
線」平行移動，「證券市場線 (SML)
」的變動如下圖所示：
? 整體產業生產力升高：「證券市場線
(SML)」可能有兩種情況，第一是向左上
方移動；第二則是不產生變動，而是證券的實際報酬率與風險不落在「證券市場線」上，而落在左上方。如下圖所示：
4 第貳篇 評價基礎篇
三、計算題
1. 證券組合報酬率之計算
利用下表 (EXCEL) 來表達本題報酬率之計算：
景氣機率A B C A B C ABC
$42$40$45權數0.330.310.35優0.1$65$52$60報酬率
54.76%30.00%33.33% 3.94%佳0.460485042.86%
20.00%
11.11%9.76%平0.34641469.52% 2.50% 2.22% 1.42%劣
0.2
35
32
45
-16.67%-20.00%0.00%-2.36%均數7.32%
2.44%
2.99%
12.76%變異數0.96%
均數 = 12.76% ，變異數 = 95.68% 。
2. 債券之報酬率
債券價格： V B = ∑t =1
2N
i c /2?F
(1+YTM /2)t
+
F
(1+YTM /2)2N
，
2000 年初： V B = ∑t =1
8
$40 (1.035)t + $1,000
(1.035)8 = $274.96 + 759.41 = $1,034.37。
報酬率： k =
$80 + 34.37
$1,000 = 11.44%。
3. 證券組合之標準差風險
s p 2
= w f 2?s f 2 + w g 2?s g 2
+ 2 w f ?w g ?r fg ?s f ?s g
= (0.5)2
?(36%) + (0.5)2
?(40.96%) + 2?(0.5)?(0.5)?(0.4)?(60%)?(64%) = 9% + 10.24% + 7.68% = 26.92%，
s p
= 26.92% = 51.9%。
第六章報酬率與風險 5 4. 證券組合貝他值
βp = ∑
i=1
n
w
i
．βi =
$50,000 $300,000?
2.1 +
$100,000
$300,000?1.15 +
$90,000
$300,000?1.05 +
$60,000
$300,000?0.9 = 0.35 + 0.383 + 0.315 + 0.18
= 1.228。
5. 資本資產評價模式「貝他」之計算
E(k
a
) = k
f
+ (E(k
m
) -k
f
)．βa? 6.2% + (E(k m) - 6.2%)．1.5 = 18.2%
?E(k
m
) = 14.2%；
E(k
b
) = k
f
+ (E(k
m
) -k
f
)．βb? 6.2% + (14.2% - 6.2%)．βb = 16.6%
?β
b
= 1.3。
四、問答與申論題
1. 企業事件所產生之風險類別
事件風險
基本個別營運財務?消費者控告V汽車公司有暴衝問題?
?台灣籐傢俱業於民國七○年代末期因東南亞國
家禁止原木出口而遭遇困難
???台灣正×公司1996 年因期貨交易而發生嚴重
財務危機
??台灣東×五金公司1998 年因企業主挪用公司
定期存單而發生嚴重財務危機
?
?美國大陸航空公司負債比率相當高，1990 年
因波斯灣戰爭油價高漲而宣告破產
??註：表中「?」是由總體環境所衍生出的風險。
6 第貳篇評價基礎篇
上列事件中，台灣籐傢俱業無法取得原料，以及美國大陸航空遭遇油價上漲，面臨經濟環境變化，屬於「基本風險」。而台灣籐傢俱業因原料問題而無法順利生產，為產業完全仰賴進口，具有「營業風險」；大陸航空則因舉債過高、無法因應總體環境的變化而宣告破產，屬於「財務風險」。
2. 以標準差作為證券報酬率之「風險」
?報酬率「標準差」所代表的是連續性風險，並未考慮到證券與市場的關連性。
例如計算某一段時間內T股票報酬率的「標準差」相當大，結論可能是T股的風險相當高；但事實上，如果是該段期間內股市受到政治或總體經濟的影響而大幅波動，T股票隨大盤變動(貝他考慮了共變數)，並不見得有高風險。
?報酬率「標準差」無法表達股價"跳動" 時的真正意義，而這又可分為總體與個體的"跳動"。就總體而言，例如股市發生崩盤，U公司的營運正常，但股價隨大盤下跌，過一陣子股價有又漲回原先之水準，對於像U公司的企業而言，報酬率的「標準差」相當大，但體質仍佳、相對風險並不高。
另外，就個體而言，例如V公司近期密集發生一些事件：宣佈新投資案、更換高級主管、與其他公司合資等，股價大幅上漲，其實公司的風險可能下降、未來看好，但V公司報酬率的「標準差」卻相當大。
3. 證券組合風險分散與企業多角化
利用「證券組合」來分散風險的前題是資產(證券) 可分割，亦即可以買賣相當小的單位。企業「多角化」通常代表公司從事實體投資，例如興建廠房生產實體產品，這一類的投資所需的金額頗高，即使與其他企業合資，也無法將資產作細部分割；因此，除非資金雄厚的集團，一般企業只能從事少數的投資，如果所從事的行業(如高科技事業) 風險高，不但未降低公司的風險，反有有提升的效果。
第七章 資本成本 7
Ch. 7 資本成本 － 習題解答與提示
一、選擇題 [單選] ?
1 2 3 4 5 D
B
C
A
B
二、簡答題
1. 加權平均資本成本之定義與特性
? 「加權平均資本成本 (WACC)」之意義：「資本成本」是公司某段期間內，資
金提供者所期望的報酬率，估計方式如下：
WACC = w d k d (1-t ) + w p k p + w s k s ，
其中 w d 、w p 、w s 分別為負債、特別股、普通股的比重，k d 、k p 、k s 分別為負債、特別股、普通股的「資本成本」，t 為所得稅平均稅率。
? 「加權平均資本成本 (WACC)」之特性：在 WACC = w d k d (1-t ) + w s k s
中，除了公司本身調整資本結構會使 w d 與 w s 變動外，k d 會隨市場利率變動，k s 隨股市行情與公司營運狀變動。若以「資本資產評價模式 (CAPM)」 (E (k s ) = k f + (E (k m ) - k f )．βj ) 來估計 k s ，模式中的 β 值與k m (市場報酬率) 隨時間變動，代表 k s 也隨時間與經濟狀況而波動。
2. 總體經濟與個別事件環境與資本成本
事 件
資本成本
總
? 利率水準大幅上升
↑ 體 ? 中央銀行增加貨幣供給額 ↓ 經
? 流通在外債券價格大幅上揚 ↓ 濟 ? 股市行情持續上漲
↓
8 第參篇 長期投資管理篇
3. 權益成本之模式
? 風險溢酬 (Risk Premium)：k s = 債券殖利率 + 風險溢酬 = YTM + RP ，一
般是以主觀方式來決定「風險酬溢」。
? 戈登模式 (The Gordon Model)：k s = D 1
P 0
+ g ，D 1 為公司所發放的股利，P 0
為股價，g 為成長率。
? 市場模式 (The Market Model)：k jt = αj + βj k mt + εjt ，k jt 為公司 j 於時間 t
的報酬率，k mt 為市場報酬率。
? 套利評價理論 (The APT)：
E (k j ) = k f + λ1?b j1 + λ2?b j2 + … + λk ?b jk ，
其中 E (?) 為數學期望值，k j 為資產 j 的報酬率，k f 為無風險報酬率，
λi 為影響資產報酬率的共同經濟因素 i 的「風險溢酬」，b ji 為資產 j 對第 i 個經濟因素的敏感度 (i = 1, 2, ..., k )，εj 為資產 j 報酬率的隨機誤
差 (Random Error)。
? Fama-French 三因子模式：
k j - k f = αj + βj1(k m - k f ) + βj2(SMB ) + βj3(HML ) + εj ，
其中 k j 為公司 j 的權益報酬率，k f 為無風險利率，k m 為市場報酬率。 SMB ： 「小減大 (Small Minus Big, SMB)」，為小公司平均報酬率扣除大公
司平均報酬率之差額。
HML ： 「高減低 (High Minus Low, HML)」，為高「淨值/市價比 (Book-to-Market Ratio, BM Ratio)」公司平均報酬率扣除低「淨值/市價比」公司平均報酬率的差額。
? Fama-French 市價折現法：
IV 0 = ∑t =1T
X t - I t
(1 + k v )t + ∑t =1
T
FS t - FBV t (1 + k v )t + TV T
(1 + k v )T ，
其中 IV 0： 公司期初 (時間 0) 的市價總值，
第七章資本成本 9
X t：時間t的折舊與利息前盈餘(稅後現金流量)，
I t：時間t的投資金額(淨投資加折舊金額)，
FS t：時間t出售公司(部門) 之收入，
FBV t：時間t買入公司(部門) 之支出，
TV T：公司期末(時間T) 的市價總值，
k v：市價折現率。
4. 特定事件對台灣企業「權益成本」之影響
?台灣加入「世界貿易組織(WTO)」：加入WTO 對一般企業「權益成本」應該不會立即顯現效果，但部分產業面臨強大的競爭，投資人對表現較差的企業之
態度會趨向於嚴苛，「權益成本」因而升高。另一方面，加入WTO 將使國外
金融業者從事過去受限的業務如承銷，由於國外企業的規劃較完善，可能會降
低「權益成本」，發揮些許的正面效果。
?中央銀行大幅調降「貼現率」：央行此舉將降低市場的利率水準，若經濟景氣尚佳，對股市有激勵效果，股價普遍上漲，降低了企業的「權益成本」。但經
濟景氣不佳，雖對股市有激勵效果，但通常時間不長，降低「權益成本」的效
果有限。
?油價大幅下跌：一般而言，油價下跌有利於經濟成長，可望降低「權益成本」；而與油價密切相關的產業如化工、橡膠、運輸等行業，在油價下跌時受
惠最明顯。
?股價受政治不穩定之影響而大幅下挫：股價下跌代表募集資金的成本變高；即使至國外發行證券，外國投資人的態度也會趨向於保守，「權益成本」因而升
高。
三、計算題
1. 天地公司「加權平均資本成本(WACC)」之計算
w d =
D
D+E=
$700
$700 + 800 =
7
15 ，w s =
E
D+E=
8
15 ；
k d =
利息費用
負債=
$56
$700 = 8%，t =
$136
$408+136 = 25%；
WACC = w
d k
d
(1-t) + w
s
k
s
=
7
15?8%?(1-25%) +
8
15?15% = 10.8%。
10 第參篇長期投資管理篇
2. 台聚公司「加權平均資本成本(WACC)」之計算
k s = k
f
+ (k
m
-k
f
)β= 6% + (13%-6%)×0.86 = 12.02%，
WACC= w
d k
d
(1-t) + w
s
k
s
= 0.129?6.5%?(1 - 25%) + 0.871?12.02%
= 11.1%。
3. 日月公司邊際資本成本之計算
?保留盈餘突破點：
RE= 稅後淨利?(1-股利支出率)
= $300 百萬?(1-60%) = $120 百萬。
「保留盈餘突破點(Retained Earnings Break Point)」為：
BP RE= 資本金額
資本比重=
$120 百萬
0.6 = $200 百萬。
?「加權平均資本成本」之變動：
①日月公司2001 年的「加權平均資本成本」：
k s= D1
P0+ g=
$2.4
$24 + 6% = 16%。
WACC= w
d k
d
(1-t) + w
s
k
s
= 0.4?8.4%?(1 - 25%) + 0.6?16% = 12.12%。
②日月公司發行新股的「權益成本」如下：
k s=
D1
P0 (1-F)
+ g=
$2.4
$24?0.95
+ 6% = 16.53%。
新的「加權平均資本成本」如下：
WACC'= w
d k
d
(1-t) + w
s
k
s
= 0.4×8.4%×(1 - 25%) + 0.6×16.53% = 12.44%。
第七章資本成本 11
四、問答與申論題
1. 使用「帳面價值」或「市價」來計算「加權平均資本成本(WACC)」
觀念上，以「市價」來計算「加權平均資本成本(WACC)」較為正確，但「市價」卻有太多干擾因素，例如公司股價易隨市場之多空頭變動，或隨投資人非理性買賣行為之影響，造成報酬率的波動，這使得「加權平均資本成本(WACC)」易隨時間而有大幅度的變動。
2. 台灣塑化、化學與電子等三種產業之權益成本
產業貝他值判斷係數(R2)
塑化業0.81 0.30
化學業0.84 0.33
電子業 1.31 0.42
?k
= αj + k m?βj，( αj可忽略)
j
= 13%?0.81 = 10.53%。
k
塑化
?「判斷係數(R2)」代表迴歸式之適合度，R2愈大，適合度愈高，亦即迴歸中的自變數解釋因變數的程度愈高。
3. 美國與日本企業「資本成本」之差異
?就1970 及1980 年代而言，美國的名目利率水準高於日本，似乎代表美國企業的負債成本較高。另外，日本股市於1980 年代的股價行情大漲，平均「本
益比(PE Ratio)」要比美國高，條件類似的企業在日本可募集較多的資金，這
隱含日本企業的「資本成本」較低。
上述的情況隱含日本企業的「資本成本」較低，不過，有些文獻則認為，若考慮通貨膨脹，美國與日本的利率水準其時差不多；另外，美、日兩國的會
計制度具有差異，日本企業的每股盈餘較低，「本益比」因而較高。
?台灣政治風險提高(標準普爾2000~2004 年四度調降台灣主權評等)，且公司治理制度(如操縱股價、製作假帳、內線交易、掏空資產與利益輸送等) 與配股政
12 第參篇長期投資管理篇
策(高額的股票股利及員工股票分紅) 不夠完善，股市的平均「本益比」大幅下降。
上述現象若未能改善，將造成外資怯步或稍有動靜便出售股票，市場穩定度不佳；另一方面，體質較佳、未上市(櫃) 的企業可能直接在海外上市(櫃)，股市投資缺乏遠景。果真如此，「本益比」不易回升，績優企業在台灣股市籌資的「資本成本」上升，可能因而尋求海外資本，願意在台灣籌資的則是風險較高的企業，投資人更不願支付高價持有股票(出現「逆選擇(Adverse Selection)」之情況)；不過，這種惡性循環是否持續或加速，就要看政治風險與公司治理制度是否能夠改善。
4. 多角化企業的策略與資本成本
東×士集團若將旗下的公司獨立，會增加一些人事成本，但卻可讓各公司追求本身的利益，管理者也才會有追求利潤的動機，行事會較大膽但小心，「資本成本」應會下降。
5. 多角化企業的資本成本
?贊成：台火公司旗下各事業的規模並不夠大，要分別估計「資本成本」既費時又不精確，應使用同一個「資本成本」，以便於決策者能將有限資源投入報酬
率較高的投資案。
?反對：台火公司旗下事業的業務性質差別頗大，股東成員雖有重疊，但仍不相同，應分別計算「資本成本」，以區分各種事業的風險程度。
6. 權益成本的估計問題
?新新公司：貝他值為 1.6，股價隨市場行情波動明顯。由於新新公司的貝他值比市場報酬率高，代表風險較高，但因其與市場報酬率的整合性高，以「市場模式」估計「權益成本」時，判斷係數(R2) 應較高，適合度較高，貝他值較不隨時間變動而有很大的差異。
?宣宣公司：貝他值為 1.3，股價相對較穩定。統計上，以「市場模式」估計宣宣公司的「權益成本」時，迴歸之判斷係數(R2) 可能較小，適合度較低。
第八章 資本預算(一)－評估方法 13
Ch. 8
資本預算 (一) 評估方法 － 習題解答與提示
一、選擇題 [單選] ?
1 2 3 4 5 B
B
C
D
D
二、簡答題
1. 企業評估資本預算的主要方法
?
?? ? (折現) 還本期間與還本期間：能完全回收所投入資金的期數。 ? 淨現值：以折現方式計算投資案的現值。
? (修正後) 內部報酬率：現金流入的現值等於期初投入資金時的折現率。 ? 平均會計報酬率：以投資案帶來之稅後淨利除以帳面價值。
2. 「內部報酬率 (IRR)」的主要缺點
??? ? 多重解：計算 IRR 時可能會出現兩個以上的解，易產生困惑。 ? 獨斷性：可能與淨現值之結果抵觸，造成決策錯誤。
? 忽略規模：僅以 IRR 判斷易忽略回收金額之大小。
? 假設不合理：假設各期現金淨流入的再投資報酬率為 IRR ，並不合理。
3. 「內部報酬率 (IRR)」與「修正後內部報酬率 (MIRR)」的差異
「內部報酬率 (IRR)」為 NPV = 0 的折現率：∑t =0
n
CF t
(1+IRR )t = 0。不過，IRR 假設各期現金淨流入的再投資報酬率為 IRR ，但市場上並不見得有條件這麼好的投資機會。因此，為了避免再投資報酬率過於樂觀的問題，使用「修正後內部報酬率 (MIRR)」如下：
∑t =0
n o
COF t
(1+k )t
=
∑t =0
n i
CIF t ?(1+k )t (1+MIRR )n
，
其中
COF 為淨現金流出 (Outflow)， CIF 為淨現金流入 (Inflow)， k 為公司的資本成本，
n 為投資計劃的期數。
14 第參篇 長期投資管理篇
4. 資本預算評估方法之特質： ??? ? 考慮貨幣時間價值。 ? 納入所有的現金支出與流入。
? 可顯示投資規模。 ? 能選出最佳方案。
三、計算題
1. 還本期間與折現還本期間
? 還本期間 = 已回收期數 + 尚未回收之投資餘額
回收年度之現金流量
= 1 +
$500 - 230 $300 = 1 + $270
$300
= 1.9 年 。
? 折現值及餘額：
年 度 0
1
2
3
4
5
現金流量
-$500 萬 230 萬 300 萬 -230 萬 300 萬 200 萬 折現值 -$500 萬 209 萬 247 萬 -173 萬 205 萬 124 萬 餘額
-$500 萬 -291 萬 -44 萬 -217 萬 -12 萬 112 萬
折現還本期間
= 已回收期數 + 尚未回收的投資餘額之現值
回收年度之現金流量
= 4 +
$12
$124
= 4.1 年。
2. 多重內部報酬率
? X 投資案： -$80 + 500
1+IRR +
-500
(1+IRR )2
= 0，
? 80?(1+IRR )2 - 500?(1+IRR ) + 500 = 0， ? 4?IRR 2 - 17?IRR + 4 = 0， ? (4?IRR - 1)?(IRR - 4) = 0， ? IRR = 0.25 或 4.0 。
? X 投資案的「內部報酬率」要在 25%~400% 之間，才會有正的 NPV 。
? Y 投資案： -$80 + 292
1+IRR +
-370 (1+IRR )2 + 161
(1+IRR )3
= 0，
第八章 資本預算(一)－評估方法 15
? 80?(1+IRR )3 - 292?(1+IRR )2 - 370?(1+IRR ) - 161 = 0， ? 80?(IRR )3 - 52?(IRR )2 + 26?IRR - 3 = 0， ? (2?IRR - 1)2?(20?IRR - 3) = 0， ? IRR = 0.5 或 0.15 。
? Y 投資案的「內部報酬率」要在 15%~50% 之間，才會有正的 NPV 。
3. 內部報酬率與淨現值
? 「內部報酬率 (IRR)」：
A 投資案： -$1,000 +
150 1+IRR A + 350 (1+IRR A )2 + 550 (1+IRR A )3 + 450
(1+IRR A )4
= 0，
? IRR A = 15.59% 。
B 投資案： -$1,000 + ∑t =14
360
(1+IRR B
)t = 0， ? IRR B = 16.37% 。
? IRR A =15.59% < IRR B =16.37%，應選擇 B 投資案。
? 「淨現值 (NPV)」：
① 最高資本成本 (k =12%)：
A 投資案： NPV A = -$1,000 +
1501.12 + 350(1.12)2 + 550(1.12)3 + 450
(1.12)4
= $90.4。 B 投資案： NPV B = -$1,000 + ∑t =1
4
360
(1.12)t = $93.5。 ? NPV A < NPV B ，應選擇 B 投資案。
② 最低資本成本 (k =10%)：
A 投資案： NPV A = -$1,000 +
1501.1 + 350(1.1)2 + 550(1.1)3 + 450
(1.1)4
= $146.2。 B 投資案： NPV B = -$1,000 + ∑t =1
4
360
(1.10)t = $141.2。 ? NPV A > NPV B ，應選擇 A 投資案。
16 第參篇長期投資管理篇
4. 「平均會計報酬率(AAR)」與「內部報酬率(IRR)」之計算：
?AAR= 投資期間之每期平均淨利
投資期間之每期平均投資金額
=
($80 + 320 + 400 + 640)/4
($2,400 + 1,800 + 1,200 + 600 + 0)/5
=
$360
$1,200 = 30%。
?AAR = 30% >設定目標25%，應接受此投資方案。?IRR 的計算：
$2,400 +
680
1+IRR+
920
(1+IRR)2
+
1,1,000
(1+IRR)3
+
1,240
(1+IRR)4
= 0，
?IRR= 19.65% < 資本成本20%，應拒絕此投資方案。利用EXCEL 計算的方式如下表所示：
第八章資本預算(一)－評估方法 17 5. 投資方案之計算：
全部售出：
NPV= -$2,500 萬- 1,100
1.06 +
100
(1.06)2
- 400?PVIFA
6%,5
?
1
(1.06)2
+
15,200
(1.06)8
= -$2,500 萬- 1,037.74 + 89.00 - 1,499.60 + 9,536.67
= $4,588.33 萬。
IRR= 17.11%。
18 第參篇長期投資管理篇
預售80%、完工售出20%：
交屋尾款= 32?$600 萬?70% + 8?$650 萬= $18,640 萬，
NPV= -$2,500 萬- 1,100
1.06 -
140
(1.06)2
- 640×PVIFA
6%,5
?
1
(1.06)2
+
17,040
(1.06)8
= -$2,500 萬- 1,037.74 - 124.60 - 2,399.35 + 10,691.11 = $4,629.42 萬。
IRR= 16.31%。
第九章 資本預算(二)－現金流量與風險 19
Ch. 9
資本預算 (二) 現金流量與風險－解答與提示
一、選擇題 [單選] ?
1 2 3 4 5 D
C
D
E
D
二、簡答題
1. 現金流量評估原則
??? ? 不再考慮「沉沒成本」。 ? 資本成本已將利率納入，故不再計算投資案的利息費用。 ? 應加回未實際支出之成本，例如折舊費用。
? 應計算「機會成本」、「侵蝕原有利基」及「運送與安裝成本」。
2. 折舊方法與現金流量
投資案所採購的設備及固定資產若以「加速折舊」計算，可以提早扣除成本，稅負較輕，現金流量「淨現值」較高；另一方面，以「直線折舊」計算的會計淨利較高，但現金流量「淨現值」較低。一般企業偏好採用「加速折舊」計算，讓前幾期的稅負較低，可有較多的現金作為週轉。
3. 計劃型態與現金流量
? 擴充型計劃之重點：估計「現金流量」時，應注意下列事項：
????? ? 各期銷售金額與成本的估計。
? 營運資金之投入與回收。
? 期末處分資產的稅後淨額。
? 重置型計劃之重點：估計「現金流量」時，應注意注意下列事項：
??? ? 機器設備各期與期末折舊的節稅效果。 ? 可創造之利益或可節省之成本。
20 第參篇長期投資管理篇
三、計算題
1. 蓮花公司專案的「內部報酬率(IRR)」及「修正內部報酬率(MIRR)」
(單位：$萬) ─012345版權($300)
製版與設計(150)
營運資金(50)
銷售$240$240$240$240$240
印刷運送成本(60)(60)(60)(60)(60)
廣告費用(30)(30)(30)(30)(30)
版權費用(60)(60)(60)(60)(60)
製版與設計(30)(30)(30)(30)(30)
所得稅(15)(15)(15)(15)(15)淨利$45$45$45$45$45版權費用6060606060
製版與設計3030303030
營運資金50
現金流量($500)$135$135$135$135$185 NPV$42.80
IRR13.15%
2. 荷花公司專案的「內部報酬率(IRR)」及「修正內部報酬率(MIRR)」
0 1 2 3 4 5 6
├──－──┼──－──┼──－──┼──－──┼──－──┼──－──┤費用-$3,000 萬-1,000 -1,000 -2,500 -1,000 -1,000
節省成本1,500 2,000 2,000 3,000 3,000 3,000 ────────────────────────────────現金流量-$3,000 萬500 1,000 -500 2,000 2,000 3,000
內部報酬率(IRR)：
-$3,000 +
500
(1+IRR)+
1,000
(1+IRR)2
+
-500
(1+IRR)3
+
2,000
(1+IRR)4
+
2,000
(1+IRR)5
+
3,000
(1+IRR)6
= 0，
IRR= 25.47%。
第三章投资风险报酬率 一、名词解释： 1．风险报酬： 风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。 1．风险报酬率： 所谓的风险报酬率即为投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬与原投资额的比率。 2．投资组合的报酬率： 投资组合的期望报酬率就是组成投资组合的各种投资项目的期望报酬率的加权平均数，其权数是各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。 3．市场组合： 在市场均衡状态下，包括所有风险资产在内的资产组合就称为市场组合。 4．套利： 套利就是在两个不同的市场上以两种不同的价格同时买入和卖出证券。通过在一个市场上以较低的价格买进并同时在另一市场上以较高的价格卖出，套利者就能在没有风险的情况下获利。 二、单项选择题： 1．在财务管理中，风险报酬通常用（D ）计量。 A．时间价值 B．风险报酬率 C．绝对数 D．相对数 2．一般来讲，风险越高，相应所获得的风险报酬率（A ） A．越高 B．越低 C．越接近零 D．越不理想 3．甲公司是一家投资咨询公司，假设该公司组织10名证券分析师对乙公司的股票价格进行预测，其中4位分析师预测这只股票每股收益为0.70元，6位预测为0.60元。计算该股票的每股收益期望值（B ） A．0.65 B．0.64 C．0.66 D．0.63 4．（ C ）能正确评价投资风险程度的大小，但无法将风险与报酬结合起来进行分析。A．风险报酬率 B．风险报酬系数 C．标准离差率 D．标准离差 5．在财务管理实务中一般把（D ）作为无风险报酬率。 A．定期存款报酬率 B．投资报酬率 C．预期报酬率
D．短期国库券报酬率 6．如果一个投资项目被确认为可行，那么，必须满足（B ） A．必要报酬率高于预期报酬率 B．预期报酬率高于必要报酬率 C．预期报酬率等于必要报酬率 D．风险报酬率高于预期报酬率 7．协方差的正负显示了两个投资项目之间（C ） A．取舍关系 B．投资风险的大小 C．报酬率变动的方向 D．风险分散的程度 8．资本资产定价模型的核心思想是将（D ）引入到对风险资产的定价中来。 A．无风险报酬率 B．风险资产报酬率 C．投资组合 D．市场组合 9．（ C ）表示该股票的报酬率与市场平均报酬率呈相同比例的变化，其风险情况与市场组合的风险情况一致。 A．β<1 B．β>1 C．β＝1 D．β<0 10．资本资产定价模型揭示了（A ）的基本关系。 A．收益和风险 B．投资和风险 C．计划和市场 D．风险和补偿 三、多项选择题： 1．某一事件是处于风险状态还是不确定性状态，在很大程度上取决于（CD ） A．事件本身的性质 B．人们的认识 C．决策者的能力 D．拥有的信息量 2．对于有风险的投资项目，其实际报酬率可以用（AB ）来衡量。 A．期望报酬率 B．标准离差 C．标准差 D．方差 3．一个企业的投资决策要基于（ABC ） A．期望报酬率 B．计算标准离差 C．计算标准离差率 D．计算标准差 4．如果一个投资项目的报酬率呈上升的趋势，那么对其他投资项目的影响是（ABC ）
第二章风险与收益分析 一、单项选择题 1.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择。已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 2.下列说法不正确的有（）。 A.相关系数为1时，不能分散任何风险 B.相关系数在0～1之间时，相关程度越低风险分散效果越大 C.相关系数在-1～0之间时，相关程度越低风险分散效果越大 D.相关系数为-1时，可以分散所有风险 3.某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。 A.40% B.12% C.6% D.3% 4.如果A、B两只股票的收益率同方向、同比例的变化，则由其组成的投资组合（）。 A.不能降低任何风险 B.可以分散部分风险 C.可以最大限度地抵消风险 D.风险等于两只股票风险之和 5.某人半年前以10000元投资购买A公司股票。一直持有至今未卖出，持有期曾经获得股利100元，预计未来半年A公司不会发股利，预计未来半年市值为12000元的可能性为50%，市价为13000元的可能性为30%，市值为9000元的可能性为20%，该投资人预期收益率为（）。 A.1% B.17% C.18% D.20% 6.证券市场线反映了个别资产或投资组合（）与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。 A.风险收益率 B.无风险收益率 C.实际收益率 D.必要收益率 7.若某股票的β系数等于l，则下列表述正确的是（）。 A.该股票的市场风险大于整个市场股票的风险 B.该股票的市场风险小于整个市场股票的风险 C.该股票的市场风险等于整个市场股票的风险 D.该股票的市场风险与整个市场股票的风险无关 8.如果组合中包括了全部股票，则投资人（）。 A.只承担市场风险 B.只承担特有风险 C.只承担非系统风险 D.不承担系统风险 9.采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营是（）的一种方法。 A.规避风险 B.减少风险 C.转移风险 D.接受风险 10.如果两个投资项目预期收益的标准差相同，而期望值不同，则这两个项目（）。 A.预期收益相同 B.标准离差率相同 C.预期收益不同 D.未来风险报酬相同 11.下列各项中（）会引起企业财务风险。 A.举债经营 B.生产组织不合理 C.销售决策失误 D.新材料出现 12.某公司股票的β系数为1.5，无风险利率为4%，市场上所有股票的平均收益率为8%，则宏发公司股票的必要收益率应为（）。 A.4% B.12% C.8% D.10% 13.已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间
无风险利率是什么,无风险利率注意事项 无风险利率是什么,无风险利率注意事项 无风险利率是指投资者能够按此利率进行无风险借贷的利率，在推导期权定价模型时我们假定无风险利率为常数，且对任何到期日都相同。在实际定价过程中，无风险利率随期权的期限而变化，因此在确定具体无风险利率的时候，理论界存在一定的分歧，一种观点是用短期国债利率作为无风险利率，第二种观点是利用利率期限结构中的远期利率估计无风险利率，第三种观点是用即期的长期国债利率作为无风险利率。从理论上与直观上来说这三种观点都是合理的，第一种观点认为短期国债利率是未来短期利率的合理预期，第二种观点则着眼于远期利率在预测未来利率中存在的优势;第三种则认为长期国债与标的资产具有相同的到期期限。根据我国实际情况，最合理体现短期国债利率的就是债券回购利率，但由于该利率市场变动幅度过大而很难得出精确数值，另外由于我国实行固定利率制，第二种无风险利率估算方法也无法应用。因此本文采用第三种方法，即以长期国债利率作为无风险利率，并将其转换成连续复利率。 无风险利率的选择
无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率。在美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有三种观点： 观点1：用短期国债利率作为无风险利率，用根据短期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率。 例：使用即期短期国债利率的CAPM模型：百事可乐公司 1992年12月，百事可乐公司的β值为，当时的短期国债利率为%，公司股权资本成本的计算如下： 股权成本=%+(×%)=% 我们可以使用%的股权资本作为红利或现金流的贴现率来计算百事可乐公司股票的价值。 观点2、使用即期短期政府债券与市场的历史风险溢价收益率计算第一期(年)的股权资本成本。同时利用期限结构中的远期利率估计远期的无风险利率，作为未来时期的股权资本成本。 例：使用远期利率的CAPM模型：百事可乐公司 假设即期国债利率为%，利率的期限结构中的1年期远期利率如下： 1年远期利率=%;2年远期利率=%;3年远期利率=%;4年
总资产报酬率的概念 总资产报酬率又称总资产利润率、总资产回报率、资产总额利润率。是指企业息税前利润与平均总资产之间的比率。用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重耍指标。 总资产报酬率的计算公式[1] 总资产报酬率的计算公式为: 总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均总资产×100% 其中，平均总资产＝(期初资产总额+期末资产总额)/2 为什么计算总资产报酬率指标包括利息支出?因为，既然采用全部资产，从利润中没有扣除自有资本的等价报酬——股利，那么，同样也不能扣除借入资本的等价报酬——利息。何况从企业对社会的贡献来看，利息间利润具有同样的经济意义。总资产报酬率高，说明企业资产的运用效率好，也意味着企业的资产盈利能力强，所以，这个比率越高越好。评价总资产报酬率时，需要与企业前期的比率、同行业其他企业的这一比率等进行比较，并进一步找出影响该指标的不利因素，以利于企业加强经营管理。 总资产报酬率的意义 总资产报酬率越高，表明资产利用效率越高，说明企业在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果；该指标越低，说明企业资产利用效率低，应分析差异原因，提高销售利润率，加速资金周转，提高企业经营管理水平。 1.表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况。通过对该指标的深入分析，可以增强各方面对企业资产经营的关注，促进企业提高单位资产的收益水平。 2.一般情况下，企业可据此指标与市场资本利率进行比较，如果该指标大于市场利率，则表明企业可以充分利用财务杠杆，进行负债经营，获取尽可能多的收益。 3.该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的资产运营越有效。 总资产报酬率分析[1] （1）总资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况。该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的资产运营越有效。
第十二章 1.【基础】【计算报酬率】 假定某股票起初的价格是每股72美元，但年每股派发了1.20美元股利，期末的价格为每股79美元。计算总报酬率。 解：(7972) 1.20 100%11.39%72 R -+=?= 2.【基础】【计算报酬率】 在第1题中，股利收益率是多少？资本利的收益率是多少？ 解： 1.20 100% 1.67%72 = ?=股利收益率 7972 100%9.72% 72 -= ?=资本利得收益率 13. 【中级】计算投资回报率 你在1年前已1,030美元的价格购买了一张Great White Shark Repellant 公司的利率为8%的债券。这些债券每年付一次利息，14年后到期 。假如你决定在债券的必要报酬率为7%的今天把它卖掉。如果上一年通货膨胀率是4.2%，那么你在这项投资上的总实际报酬率是多少？ 解：根据债券估值模型1(1) (1)n t t n t I M P YTM YTM ==+++∑可得， P 1 = $80(PVIFA 7%,14) + $1,000(PVIF 7%,14) =808.74551,0000.3878?+?=$1,087.44 解得该项投资的名义回报率为： R = [($1,087.44 – 1,030) + 80]/$1,030 = 13.34% 根据费雪公式，该项投资的实际总回报率应等于： 1 + R = (1 + r)(1 + h) r = (1.1,334/1.042) – 1 = 8.78% 第十三章 10. 【基础】报酬率和标准差 考虑下列信息：
a.你的投资组合在股票A 和股票C 上各投资了30%、在股票B 上投资了40%。这个投资组合的期望报酬率是多少？ b ．这个投资组合的方差是多少？标准差是多少？ 解： a.由题可得，在各种不同的经济状况下，该投资组合的期望收益率分别为： 极好时：10.3530%0.4540%0.2730%36.6%P R =?+?+?= 较好时：20.1630%0.1040%0.0830%11.2% P R =?+?+?= 较差时：()3(0.01)30%0.0640%(0.04)30% 3.9% p R =-?+-?+-?=- 极差时： 4(0.12)30%(0.20)40%(0.09)30%14.3% p R =-?+-?+-?=- 综上，整个投资组合的期望收益率是： 0.1536.6%0.5511.2%0.25( 3.9%)0.05(14.3%)9.96% p R =?+?+?-+?-=b.由题可得 () 2 2 1 2222() (36.6%9.96%)0.15(11.2%9.96%)0.55(3.9%9.96%)0.25(14.3%9.96%)0.050.01848 n p i i i R R P R σ==-=-?+-?+--?+--?=∑0.1359 p σ== 13．【基础】【利用CAPM 】 一只股票的贝塔系数是1.05，市场的期望报酬率是10%，无风险报酬率是3.8%。这只股票的期望报酬率是多少？ 解：根据CAPM 模型，()i f i m f R R R R β=+- 3.8% 1.05(10% 3.8%)=10.31%i R =+?- 25. 【挑战】【分析投资组合】 你有100000美元可以投资在一个包括股票X 和股票Y 的投资组合上。你希望构建一个期望报酬率为17％的投资组合。如果股票X 的期望报酬率是14.8％，贝塔系数是1.35；股票Y 的期望报酬率是11.2％，贝塔系数是0.90.你应该投资多少钱在股票X 和股票Y 上？如何解释你的答案？你的投资组合的贝塔系数是多少？
偿债能力分析 短期偿债能力分析 计算公式：1.流动比率=流动资产/流动负债 2.速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 3.现金比率=（现金+现金等价物）/流动负债 4.现金流量比率=经营活动现金净流量/流动负债 长期偿债能力分析 计算公式：1.资产负债率=负债总额/资产总额×100% 2.负债股权比率=负债总额/股东权益总额 3.有形净值债务率=负债总额/（股东权益-无形资产净值） 4.利息保障倍数=（税前利润+利息费用）/利息费用 5.现金利息保障倍数=（经营活动现金净流量+现金利息支出）/现金利息支出 流动比率越高，说明企业偿还流动负债能力越强，流动负债得到偿还的保障越大。2:1更好。 速动比率越高，说明企业短期偿债能力越强。1:1更好。 现金比率越高，偿债越有保障，但是比率过高，意味着企业拥有过多的获利能力较低的现金类资产，企业的资产未能得到有效运用。 资产负债率越高，企业偿债能力越差，反之越强。 负债股权比率越低，说明企业长期财务状况越好债权人贷款安全越有保障，企业财务风险越小。 营运能力分析 计算公式： 存货周转率：存货周转率=营业成本/平均存货 平均存货=（期初存货余额+期末存货余额）/2 存货周转天数=360/存货周转率=平均存货×360/销售成本应收账款周转率：应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额 应收账款平均余额=（期初应收款+期初应收款）/2 应收账款平均收账期=360/应收账款周转率 =应收账款平均余额×360/赊销收入净额 流动资产周转率：流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额 流动资产平均余额=（流动资产期初余额+流动资产期末余额）/2 固定资产周转率：固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值 固定资产平均净值=（期初固定净资产+期末固定净资产）/2 总资产周转率：总资产周转率=销售收入/资产平均余额 资产平均余额=（期初资产总额+期末资产总额）/2 获利能力分析 计算公式： 销售毛利率和销售净利率：销售毛利率=销售毛利/销售收入净额×100%
第3章风险与收益 一、本章习题 （一）单项选择题 1.已知某证券的β系数为2，则该证券（）。 A. 无风险 B. 有非常低的风险 C. 与金融市场所有证券的平均风险一致 D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（）。A．实际收益率 B．期望报酬率 C．风险报酬率 D．必要报酬率 3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（）。 A.18% B.20% C.12% D．40% 4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。 A．可获得投资收益 B．可获得时间价值回报 C．可获得风险报酬率 D．可一定程度抵御风险 5.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。 A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 6.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是（）。 A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率 7.x方案的标准离差是1.5，y方案的标准离差是1.4，如x、y两方案的期望值相同，则两方案的风险关系为（）。 A. x＞y B. x＜y C．无法确定 D．x=y 8．合约注明的收益率为（）。 A．实际收益率 B．名义收益率 C．期望收益率 D．必要收益率9．（）以相对数衡量资产的全部风险的大小。 A．标准离差率 B．方差 C．标准差 D．协方差 10．若某股票的一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元。在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率为（）。 A．20％ B．22.5％ C．25％ D．无法确定 11．非系统风险与下列（）因素有关。 A．政治 B．经济 C．税制改革 D．销售决策 12．市场组合的风险是（）。 A．财务风险 B．经营风险 C．非系统风险 D．系统风险13．若A股票的β系数为2，B股票的β系数为1，则两股票所承担系统风险的大小为（）。A．A大于B B．B大于A C．无法确定 D．两者承担的财务风险相等14．A股票的β系数为0.5，B股票的β系数为1，若某企业持有A、B两种股票构成的证券组合，在组合中的价值比例分别为70%、30%。该公司证券组合的β系数是（）。 A．0.65 B．0.75 C．1 D．无法确定 15．若两资产收益率的协方差为负，则其收益率变动方向（）。
风险调整后收益率（RAROC）的原理和应用 一、RAROC的基本原理 RAROC最早由银行家信托（信孚银行，Banker Trust）提出，基本公式如下： RAROC=（净收益-风险成本）/资本占用RAROC是一个兼顾收益、风险和资本的综合性指标，其结果可以看作是消耗单位资本获得的预期利润的大小。RAROC的设计充分考虑了银行业务经营与风险承担之间的关系，在净收益的基础上扣除风险成本，能够更加准确、客观的反映银行业务经营的预期利润，避免过高估计高风险业务的利润贡献。对于不同风险水平的业务，调整后的收益剔除了风险因素的影响，因此具有较好的可比性。在此基础上，RAROC的设计还考虑了银行业务经营与资本消耗的关系，将银行业务的预期利润除以为该业务所配置的资本，更好地衡量了资本使用效率。RAROC大于资本成本率的业务将会为股东创造价值，增加的经济利润等于预期利润与资本成本1的差额。 在银行家信托之后，国外许多大型银行也纷纷开发了RAROC系统，国际先进银行对RAROC的应用主要集中在风险管理和绩效评价两个方面。在风险管理方面，利用RAROC配置资本，确定银行最优资本结构，可以实现最小化银行资本成本的目标；在绩效评价方面，通过RAROC计算业务部门创造的经济利润，对价值创造能力进行比较，可以作为资本预算和绩效激励的基准。 1资本成本等于资本占用与资本成本率的乘积。
银行在一定资本约束下进行各类经营活动，要求银行必须不断提高资本的运用效率，在相同的资本规模条件下，追求更高的收益目标。在业务经营过程中，不仅要平衡收益和风险，还要增强资本意识，尽量降低资本的消耗。在资本占用相同的情况下，选择RAROC更大的行业、客户或产品开展业务，意味着会获得更高的回报；在利润相同的情况下，选择RAROC更大的行业、客户或产品，则会消耗更少的资本。 二、RAROC工具的应用 （一）丰富风险管理手段 银行经营风险的目标是获取稳定、可持续的风险调整后收益。通过对收益、风险和资本的准确计量，银行可以对客户或业务是否符合既定发展战略和风险偏好做出判断，主动选择并承担目标风险敞口，合理设计风险缓释方案，谋求更高的风险调整后回报水平。 对收益、风险和资本占用进行全面分析，测算拟授信客户的RAROC，评估客户的风险回报水平，可以作为授信审批时的定量化参考依据；利用各个维度RAROC的统计结果，可以设定客户选择和产品配置的标准，并衡量各分支机构和业务条线的风险价值创造能力。 （二）实现资源的最佳配置 组合管理的意义在于，通过对各类风险敞口整体上的把控和资产组合的主动安排，实现资源的最佳配置，平衡风险和收益，谋求一定资本约束下的回报最大化。 在考虑单一行业的风险状况、业务拓展空间、风险调整后的
财务计算公式： 1. 主营业务毛利率（%）＝（1－主营业务成本/主营业务收入净额）×100% 2. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100% 3. 营业利润率（%）＝营业利润/主营业务收入净额×100% 4. 总资产报酬率（%）＝EBIT /年初末平均资产总额×100%（上市公司用年末数） 5. 净资产收益率（%）＝净利润/年初末平均净资产×100%（上市公司用年末数） 6. EBIT＝利润总额＋列入财务费用的利息支出 7. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销） 8. 资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100% 9. 债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100% 10.长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋少数股东权益＋长期负债）/（固定资产＋长期投资＋无形及递延资产）×100% 11.资本化总额＝总有息债务＋所有者权益＋少数股东权益＋递延税款贷项 12.总有息债务＝长期有息债务＋短期有息债务＋其他应付款 13.短期有息债务＝短期借款＋贴息应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的长期债务 14.长期有息债务＝长期借款＋应付债券 15.流动比率＝流动资产/流动负债 16.速动比率＝（流动资产–存货）/流动负债 17.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋短期投资）/流动负债 18.存货周转天数＝360/（主营业务成本/年初末平均存货） 19.应收账款周转天数＝360/(主营业务收入净额/（年初末平均应收账款＋年初末平均应收票据） 20.应付账款周转天数＝360/(主营业务成本/（年初末平均应付账款＋年初末平均应付票据） 21.现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/主营业务收入净额×100% 22. EBIT利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息） 23. EBITDA利息保障倍数（倍）＝EBITDA /利息支出＝EBITDA /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息） 24.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息） 25.担保比率（%）＝担保余额/（所有者权益＋少数股东权益）×100% 26.现金比率（%）＝（货币资金＋短期投资）/流动负债×100% 27.经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/（（期初流动负债＋期末流动负债）/2）×100% 28. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/（（期初负债总额＋期末负债额）/2）×100%
1、变现能力比率 变现能力是企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。 （1）流动比率 公式：流动比率=流动资产合计/ 流动负债合计 企业设置的标准值：2 意义：体现企业的偿还短期债务的能力。流动资产越多，短期债务越少，则流动比率越大，企业的短期偿债能力越强。 分析提示：低于正常值，企业的短期偿债风险较大。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。 （2）速动比率 公式：速动比率=（流动资产合计-存货）/ 流动负债合计 保守速动比率=0.8（货币资金+短期投资+应收票据+应收账款净额）/ 流动负债 企业设置的标准值：1 意义：比流动比率更能体现企业的偿还短期债务的能力。因为流动资产中，尚包括变现速度较慢且可能已贬值的存货，因此将流动资产扣除存货再与流动负债对比，以衡量企业的短期偿债能力。分析提示：低于1 的速动比率通常被认为是短期偿债能力偏低。影响速动比率的可信性的重要因素是应收账款的变现能力，账面上的应收账款不一定都能变现，也不一定非常可靠。 变现能力分析总提示： （1）增加变现能力的因素：可以动用的银行贷款指标；准备很快变现的长期资产；偿债能力的声誉。 （2）减弱变现能力的因素：未作记录的或有负债；担保责任引起的或有负债。 2、资产管理比率 （1）存货周转率 公式：存货周转率=产品销售成本/ [（期初存货+期末存货）/2] 企业设置的标准值：3 意义：存货的周转率是存货周转速度的主要指标。提高存货周转率，缩短营业周期，可以提高企业的变现能力。 分析提示：存货周转速度反映存货管理水平，存货周转率越高，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。它不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。 （2）存货周转天数 公式：存货周转天数=360/存货周转率=[360*（期初存货+期末存货）/2]/ 产品销售成本 企业设置的标准值：120 意义：企业购入存货、投入生产到销售出去所需要的天数。提高存货周转率，缩短营业周期，可以提高企业的变现能力。 分析提示：存货周转速度反映存货管理水平，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。它不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。
流动比率 A、流动比率＝流动资产/流动负债(下限为1，适当为2) a、流动比率高低反映企业承受流动资产贬值能力和偿还中、短期债务能力的强弱； b、流动比率越高，表明企业流动资产占用资金来源于结构性负债的越多，企业投入生产经营的营运资本越多，企业偿还债务的能力就越强； c、一般认为比率值为2时比较合理，但要求中国企业流动比率达到2对大多数不实际； d、正常情况下，部分行业的流动比率参考如下： 汽车1.1房地产1.2制药1.25建材1.25化工1.2家电1.5啤酒1.75 计算机2电子1.45商业1.65机械1.8玻璃1.3食品>2饭店>2 一般认为，流动比率为2是比较合适的，这样既达到一定的安全性，又能充分地利用了企业能够利用的资金来源。因为，过低的流动比率，意味着企业的短期支付能力不足，可能捉襟见肘，难以如期偿还债务;流动比率过高，则可能表明企业没有充分利用资金，影响到资金的使用效率和获利能力。实际上该比率数值的合理性没有统一标准，行业性质不同，流动比率也不尽相同[4]。 速动比率 1.85 B、速动比率＝速动资产/流动负债（适当为1） 注：速动资产＝货币资金＋短期投资＋应收账款＋应收票据＝流动资产－存货－预付账款－待摊费用－待处理流动资产损失 保守速动比率＝（现金＋证券＋应收账款）/流动负债 a、一般认为，企业速动比率为1时比较安全； b、部分行业的速动比率参考如下： 汽车0.85房地产0.65制药0.90建材0.90化工0.90啤酒0.90
计算机1.25电子0.95商业0.45机械0.90玻璃0.45餐饮>2 一般认为，速动比率等于1较为合适，但也不能绝对化，如大量采用现金结算的企业，其应收账款很少，速动比率可能较低，但这并不代表这类企业的短期偿债能力就不强。因此，不同行业、不同企业要具体分析 长期偿债能力分析 企业对一笔债务总是负两种责任：一是偿还债务本金的责任；二是支付债务利息的责任。评价企业的长期偿债能力时，不仅要分析企业偿还本金的能力，也要分析其支付利息的能力。对长期债务而言，债权人则关心企业的长期持续性，如果企业的盈利能力很强，日后就能从经营活动中获取足够的现金或从其他债权人及投资者那里筹到新的资金，就样就不用顾虑以后偿付本息的能力。负债对资产的比率和负债对所有者权益的比率通常用来评价企业的偿债能力。企业长期偿债能力主要利用以下指标来分析。 现金比率 1.36 F、经营现金比率＝经营活动现金净流量/流动负债 企业在正常经营的情况下，该指标值越高，说明短期偿债能力越强。现金比率用以衡量即刻偿还债务的能力，可以衡量流动资产变现性的大小。但由于是基于极端保守的观点，该比率忽略了企业流动资产和流动负债间循环的性质[5] 营运资本 营运资本是指流动资产总额减去流动负债部分，它是偿还流动负债的“缓冲垫”，是计量企业短期偿债能力的绝对指标。营运资本数额越大，企业偿债能力越强。 计算公式：营运资本=流动资产-流动负债 资产负债率 A、资产负债率＝负债总额/资产总额×100％（保守为不高于50％，适当为60％）
如何估算无风险利率 所谓无风险利率，是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。现阶段，符合理论要求的无风险利率有两个：回购利率：同业市场拆借利率。我们倾向于推荐使用7天回购利率的30天或90天平均值，因为同业拆借市场对一般投资者是不开放的。 在美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有三种观点： 观点1：用短期国债利率作为无风险利率，用根据短期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率。 例：使用即期短期国债利率的CAPM模型：百事可乐公司 1992年12月，百事可乐公司的β值为1.06，当时的短期国债利率为3.35%，公司股权资本成本的计算如下： 股权成本=3.35%+(1.06×6.41%)=10.14% 我们可以使用10.14%的股权资本作为红利或现金流的贴现率来计算百事可乐公司股票的价值。 观点2：使用即期短期政府债券与市场的历史风险溢价收益率计算第一期（年）的股权资本成本。同时利用期限结构中的远期利率估计远期的无风险利率，作为未来时期的股权资本成本。 例：使用远期利率的CAPM模型：百事可乐公司 假设即期国债利率为3.35%，利率的期限结构中的1年期远期利率如下： 1年远期利率=4.0%；2年远期利率=4.4％；３年远期利率＝４.7％；４年远期利率＝５.0%。 使用这些远期利率计算股权资本成本： 第一年的股权成本＝３.35％＋（１.06×6.4%1）=10.１４% 第二年的股权成本＝４％＋(1.06%×6.1%)=10.47% 第三年的股权成本＝４.4%+(1.06×5.9%)=10.65% 第四年的股权成本＝4.7%+(1.06×5.8%)=10.85% 第五年的股权成本＝5%+(1.06×5.7%)=11.04% 注意：在上面的计算中，期限越长，市场风险溢价收益率越低。这说明与相对即期国债利率的风险溢价收益率相比，相对远期利率的股票市场的历史风险溢价收益率较低。
第五章債券與股票之評價 1
2 第貳篇 評價基礎篇 Ch. 6 報酬率與風險 － 習題解答與提示 一、選擇題 [單選] ? 1 2 3 4 5 6 7 C D A E C D C 二、簡答題 1. ? 「必要報酬率 (Required Return)」及「實際報酬率 (Realized Return)」：「必要 報酬率」是指投資人在承擔風險下所預期的報酬率，財務上常利用「資本資產評價模式 (The CAPM)」來計算；「實際報酬率」則是真正的投資結果。 ? 「投機 (Speculation)」及「套利 (Arbitrage)」：「投機」是指利用市場商品價 格的波動賺取價差，投機者必須承擔風險。「套利」是指在不出資本、不承擔風險的情況下而獲利。 ? 報酬率的「標準差 (Standard Deviation)」及「貝他 (Beta)」：「標準差」代表 證券報酬率的歷史波動性，並未表達與市場的關連性；而「貝他」則是衡量證券報酬率與市場報酬率間的關連性。 2. 「資本資產評價模式 (CAPM)」與「證券市場線 (SML)」之意義與差異 「資本資產評價模式 (CAPM)」係評估投資人承擔風險下的期望報酬率，「證券市場線 (SML)」是表達「資本資產評價模式 (CAPM)」的結果： E (k j ) = k f + (E (k m ) - k f )．βj ， 應用「證券市場線 (SML)」時，遇到的第一個問題是我們無法觀察到大眾的期望報酬率，另外，所謂的市場報酬率 E (k m ) 在定義上是所有資產的報酬率，但實際上卻難以估計。因此，通常就直接利用實際值來代替期望值： k j = k f + (k m - k f )．βj 。
总资产报酬率（Return on Total Assets Ratio，也称投资盈利率） （1）总资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况。该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的资产运营越有效。
（2）一般情况下，企业可将此指标与市场利率进行比较，如果该指标大于市场利率，则表明企业可以充分利用财务杠杆，进行负债经营，获取尽可能多的收益。 （3）评价总资产报酬率时，需要与前期的比率、与同行业其他企业进行比较评价，也可以对总资产报酬率进行因素分析。 [编辑] 总资产报酬率的因素分析 总资产报酬率的计算举例 据资料，XYZ公司2001净利润为800万元，所得税375万元，财务费用480万元，年末资产总额8 400万元；2002年净利润680万元，所得税320万元，财务费用550万元，年末资产总额10 000万元。假设2001年初资产总额7500万元，则XYZ公司总资产报酬率计算如下： 2001年总资产报酬率＝ 2002年总资产报酬率＝ 由计算结果可知?XYZ公司2002年总资产报酬率要大大低于上年?需要对公司资产的使用情况?增产节约情况?结合成本效益指标一起分析，以改进管理，提高资产利用效率和企业经营管理水平，增强盈利能力。
总资产报酬率影响因素分析举例 [实例-1]ABC公司有关资料如下：（单位：万元） 根据表中的资料，可分析确定总资产周转率和销售息税前利润率变动对总资产报酬率的影响。 分析对象＝11.5％-16.68％＝-5.18％ (1)总资产周转率变动的影响＝(0.48—0.59)×28.31％＝-3.12％ (2)销售息税前利润率的影响=0. 48× (24.06％—28.31％) = -2.04％ 分析结果表明，该企业本年全部资产报酬率比上年下降了5.18％，是由于总资产周转 率和销售息税前利润率下降共同引起的。前者使总资产报酬率下降了3.12％，后者使总资 产报酬率下降了2.04％； 总资产报酬率的趋势分析举例 此外，将总资产报酬率与本行业平均指标或同类企业对比，有助于解释变动的趋势。 假设D公司是一个同类企业，有关比较数据如下： 总资产报酬率＝总资产周转率×销售息税前利润率 M公司 第一年：6％= 2×3％ 第二年：7.39％=1.6304×4.53％ D公司： 第一年：6％＝1.2×5％ 第二年：7.39％=1.6304×4.53％
第 3 章风险与收益 一、本章习题 （一）单项选择题 1.已知某证券的β 系数为2，则该证券（）。 A. 无风险 B. 有非常低的风险 C. 与金融市场所有证券的平均风险一致 D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（）。 A．实际收益率 B ．期望报酬率 C ．风险报酬率 D ．必要报酬率 3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为 20%，失败后的投资报酬率为-100 ％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（）。 A.18% B.20% C.12%D．40% 4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。 A．可获得投资收益 B ．可获得时间价值回报C．可获得风险报酬率 D ．可一定程度抵御风险 5. 某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知 甲方案净现值的期望值为1000 万元，标准离差为300 万元；乙方案净现值的期望值为1200 万元，标准离差为330 万元。下列结论中正确的是（）。 A. 甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C. 甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 6. 已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是（）。 A. 方差 B. 净现值 C. 标准离差 D. 标准离差率 7. x 方案的标准离差是 1.5 ，y 方案的标准离差是 1.4 ，如x、y 两方案的期望值相同，则两 方案的风险关系为（）。 A. x > y B. x< y C．无法确定D．x=y 8．合约注明的收益率为（）。 A ．实际收益率B．名义收益率C．期望收益率D．必要收益 率 9．（）以相对数衡量资产的全部风险的大小。 A．标准离差率B．方差C．标准差D．协方差 10．若某股票的一年前的价格为10 元，一年中的税后股息为0.25 ，现在的市价为12 元。 在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率为（）。 A．20％B．22.5 ％C．25％D．无法确定11．非系统风险与下列（）因素有关。 A．政治B．经济C．税制改革D．销售决策12．市场组合的风险是（）。 A．财务风险B．经营风险 C ．非系统风险 D ．系统风险 13．若 A 股票的β系数为2，B股票的β系数 为1，则两股票所承担系统风险的大小为（） A．A 大于 B B ．B大于 A C ．无法确定D．两者承担的财务风险相等14．A股票的β系数为0.5 ，B股票的β系数为1，若某企业持有A、B两种股票构成的证券组合，在组合中的价值比例分别为70%、30%。该公司证券组合的β系数是（）。 A．0.65 B ．0.75 C ． 1 D ．无法确定 15．若两资产收益率的协方差为负，则其收益率变动方向（）。
第3章风险与收益(习题及解析)
第3章风险与收益 一、本章习题 （一）单项选择题 1.已知某证券的β系数为2，则该证券（）。 A. 无风险 B. 有非常低的风险 C. 与金融市场所有证券的平均风险一致 D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍 2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（）。 A．实际收益率 B．期望报酬率 C．风险报酬率 D．必要报酬率 3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（）。 A.18% B.20% C.12% D．40% 4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。 A．可获得投资收益 B．可获得时间价值回报C．可获得风险报酬率 D．可一定程度抵御风险 5.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。
A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小 6.已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是 （）。 A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率 7.x方案的标准离差是1.5，y方案的标准离差是1.4，如x、y两方案的期望值相同，则两方案的风险关系为（）。 A. x＞y B. x＜y C．无法确 定 D．x=y 8．合约注明的收益率为（）。 A．实际收益率 B．名义收益率 C．期望收益率 D．必要收益率 9．（）以相对数衡量资产的全部风险的大小。 A．标准离差率 B．方差 C．标准差 D．协方差10．若某股票的一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元。在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率为（）。A．20％ B．22.5％ C．25％ D．无法确定 11．非系统风险与下列（）因素有关。
财务指标公式计算说明 一、净资产收益率 净资产收益率=补贴前利润总额÷归属于母公司的平均净资产×100% 归属于母公司的平均净资产=（归属于母公司的年初净资产+归属于母公司的年末净资产）÷2 二、EVA值 经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率 税后净营业利润=净利润+（利息支出+管理费用中研究开发费用）×（1-25%） 调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程 无息流动负债是指企业财务报表中“应付票据”、“应付账款”、“预收款项”、“应交税费”、“应付利息”、“其他应付款”和“其他流动负债”。 三、成本费用总额占主营业务收入比重 成本费用总额占主营业务收入比重=成本费用总额÷主营业务收入×100%
成本费用总额=营业成本+营业税金及附加+期间费用 期间费用=销售费用+管理费用+财务费用 四、工业企业制造成本率 工业企业制造成本率=主营业务成本÷主营业务收入×100% 五、工业企业管理费用率 工业企业管理费用率=管理费用÷主营业务收入×100% 六、资产负债率 资产负债率=负债总额÷资产总额×100% 七、工业企业综合利润率 工业企业综合利润率=（补贴前利润总额+当年计提折旧费+当期计提的安全生产费用+自主研发费用合计）÷主营业务收入×100% 八、工业企业速动比率 工业企业速动比率=（流动资产-存货）÷流动负债 九、总资产报酬率 总资产报酬率=补贴前利润总额÷平均总资产 平均总资产=（年初资产总额+年末资产总额）÷2
十、总资产周转率 总资产周转率=主营业务收入÷平均总资产 十一、国有资产保值增值率 国有资产保值增值率=（年初所有者权益总额+本年实现的净利润）÷年初所有者权益总额×100%
附件 6 有关计算指标的计算公式 指标名称计算公式 增长指标 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% 年均增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)） -1]×100% 经营效率指标 应收账款周转次数营业收入/ [(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] 存货周转次数营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] 总资产周转次数营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2] 现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% 盈利指标 （净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部 总资本收益率 债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100% （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产） 总资产报酬率 /2] ×100% 净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100% 主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100% 营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100% 费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100% 财务构成指标 资产负债率负债总额/资产总计×100% 全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% 长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% 担保比率担保余额/所有者权益×100% 长期偿债能力指标 EBITDA 利息倍数 EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA 全部债务比 EBITDA/全部债务 经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务 短期偿债能力指标 流动比率流动资产合计/流动负债合计 速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计 现金短期债务比现金类资产/短期债务 经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） 本期公司债券偿债能力 EBITDA 偿债倍数 EBITDA/本期公司债券到期偿还额 经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期公司债券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期公司债券到期偿还额 注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期债务=长期借款+应付债券 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债 全部债务=长期债务+短期债务 EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销 所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益