第六节期权估价
第一节期权的基本概念
1.期权的分类
期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
2.看涨期权与看跌期权的比较
不论是看涨期权还是看跌期权，到期时间越长，期权的到期日价值就越高。
3.期权的到期日价值及损益比较
4.期权的实值、虚值和平值
5.期权投资策略
基本思路：把现货市场上买卖股票和期权市场买卖期权进行投资组合。
对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。对敲策略分为多头对敲和空头对敲，空头对敲的思路同多头对敲。
6.期权价值的含义及其比较
9.看涨期权价值的边界确定
第二节股权价值评估的方法
一、期权估价原理
（一）复制原理
1．基本原理
指构建一个由股票市场上的股票投资和期权市场上的期权投资组成的无风险的对冲组合。对冲指一项金融资产的变化被另外一项金融资产的变化所抵销。
2．基本思想
构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。
3．例题
假设ABC公司股票目前的市场价格为50元，而在半年后的价格可能是66.67元和37.5元两种情况。再假定存在1股该种股票的看涨期权，期限是半年，执行价格为52.08元。投资者可以按2%的无风险利率借款。
我们将考察两个可能的策略：第一个策略是售出1股该股票的看涨期权，获得期权费（期权的现行价格）C0；第二个策略是现在购进X股上述股票且按无风险利率2%借入资金，借款数额设定为Y。目前的现金净流量=50X-C0-Y=0。
则：66.67X-1.02Y-14.59=0 （1）
37.5X-1.02Y-0=0 （2）
解得：X=0.5（股），Y=18.39（元）
C0＝50X－Y＝50×0.5－18.39＝6.61元
（二）套期保值原理
套期保值比率，又称完全对冲头寸的对冲比率，即普通股股数与期权份数之比。
公式推导：设股票目前的市场价格为S0，股价上行乘数为u，股价下行乘数为d，则股价上升后的价格为S u=S0u，股价下降后的价格为S d=S0d，期权执行价格为W，则股价上行时期权到期日价值C u，股价下行时期权到期日价值C d。假设现在购进股票的数量为X股，售出1股该股票的看涨期权，该看涨期权的现行价格为C0，同时按无风险利率借入资金，设定无风险利率为r，借款数额为Y。
未来股价上升时的现金净流量=XS u-C u-（1+r）×Y=0 （1）
未来股价下降时的现金净流量=XS d-C d-（1+r）×Y=0 （2）
根据（1）-（2），即有：
S u X-S d X=C u-C d，则X= = =
根据定义：套期保值比率H=。
即：套期保值比率H=（3）
注意：假设前提是1份期权，则套期保值比率H=普通股股数X。
再根据公式（2），即有：
Y=（4）
另外，目前的现金净流量=XS0-C0-Y=0，则期权的现行价格C0=投资组合成本=购买股票支出-借款=XS0-C0=HS0-C0。（5）
（三）风险中性原理
1．风险中性原理，是指假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都等于无风险利率。将期望值用无风险利率折现，即可求得期权的价格。
2．基本步骤：
（1）确定期权到期日价格C u和C d
（2）分别确定股价上升和下降的概率（或权数）
根据公式：期望报酬率=上行概率×上行时收益率+下行概率×下行时收益率
期望报酬率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×股价下降百分比
根据概率计算期权到期日的期望值
（3）折现
期权价格＝
3．要点
（1）影响期权价格的因素主要是未来的股票价格的变化
（2）关键是确定上行概率和下行概率
4．公式推导：期望报酬率=上行概率×上行时收益率+下行概率×下行时收益率
假设公司不派发现金股利，则股价变动率等于股票投资的收益率，即有：
期望报酬率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×股价下降百分比
=上行概率×股价上升百分比+（1-上行概率）×股价下降百分比
假设上行概率为W1，则：
r=W1×（u-1）+（1-W1）×（d-1）（1）
求得：W1=（2）
期权到期日价值的期望值=W1×C u+（1-W1）×C d（3）
期权的价格C0=÷（1+r）（4）
二、二叉树期权定价模型
（一）二叉树模型的假设
1．市场投资没有交易成本；
2．投资者都是价格的接受者；
3．允许完全使用卖空所得款项；
4．允许以无风险利率借入或贷出款项；
5．未来股票的价格将是两种可能值中的一个。
（二）单期二叉树定价模型
二叉树模型建立一个投资组合（1）买入一定数量的股票（2）卖出一定数量的看涨期权。根据风险中性原理的有关公式，
期权的现值C0=[W1×C u+（1-W1）×C d]÷（1+r）
=[×C u+（1-）×C d]÷（1+r）=×
（三）两期二叉树模型
见教材P325图。
C u=×
C d=×
C0=×
P325例11－10
（四）多期二叉树模型
u=1+上升百分比=
d=1-下降百分比=1/u
其中：e=自然常数=2.7183
=标的资产连续复利收益率的标准差
t=以年表示的时间长度
四、布莱克－斯科尔斯期权定价模型
（一）布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设
1.标的股票不发放股利；
2.交易成本和所得税税率为零；
3.短期无风险利率已知并保持不变；
4.任何证券购买者均能以短期无风险利率借得资金；
5.对市场中正常空头交易行为并无限制；
6.期权为欧式期权；
7.标的股价接近正态分布。
（二）计算公式
1.C0=S0N（d1）-X
=S0N（d1）-
2.d1=
3.d2=d1-
其中：
C0—看涨期权的现行价格
S0—标的资产的现行价格
X—看涨期权的执行价格
PV（x）—看涨期权执行价格的现值
N（d）—标准正态分布随机变量值小于或等于d的概率r c—连续复利的短期无风险年利率
e—2.7183
—连续复利计算的标的资产年收益率的标准差
t—以年计算的期权有效期
（三）影响因素
该模型有5个参数，即：标的资产的现行价格S0、看涨期权的执行价格X、连续复利的短期无风险年利率r c、以年计算的期权有效期t和连续复利计算的标的资产年收益率的标准差。
P331第一段
（四）看跌期权估价
具有相同执行价格和到期日的欧式看跌期权和欧式看涨期权，购进股票、购进看跌期权，同时售出看涨期权，该策略产生无风险收益，符合买卖权平价：
标的资产现行价格+看跌期权价格-看涨期权价格=执行价格的现值。
已知等式中的任何3个量，即可求得第4个量。
举例：某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年。目前该股票的价格是44元，看跌期权的价格为7元，看涨期权的价格为1元。在到期日该股票的价格将是58元或34元。
目前执行下列策略：支付44元购进股票，支付7元购进该股票的看跌期权，同时1元售出该股票的看涨期权。则目前的投资成本=44+7-1=50（元），假设无风险利率为10%。
（1）如果股票价格升至58元，则放弃看跌期权，售出股票得到58元，同时执行看涨期权，得到-3元=（55-58），到期日的现金流入量为55元。
（2）如果股票价格降至34元，则放弃看涨期权，售出股票得到34元，同时执行看跌期权，得到21元=（55-34），到期日的现金流入量为55元。
则：不论股票价格如何变动，该策略的目前投资成本的终值50（1+10%）=55（元），等于到期日期权的执行价格55元；或到期日期权的执行价格的现值等于目前的投资成本。
总之，不论股票价格如何变动，具有相同执行价格和到期日的欧式看跌期权和看涨期权，该策略的目前投资成本的终值等于到期日期权的执行价格；或到期日期权的执行价格的现值55/（1+10%）=50（元）等于目前的投资成本50元。
（五）派发股利的期权定价
（六）美式期权
1.对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克—斯科尔斯期权定价模型估价；
2.对于派发股利的美式看跌期权，不能直接使用布莱克—斯科尔斯期权定价模型估价。
第三节实物期权
常见的实物期权：扩张期权、时机选择期权和放弃期权。
一、扩张期权
指某个公司取得了一项选择权，是立即开发还是继续等待时机。如果立即开发有利，则扩大规模；如果立即开发不利的，则不扩大规模。
1.假设第二期项目的决策必须在2003年底决定，即这是一项到期时间为3年的欧式看涨期权。
2.涉及到的几个参数：（1）目前标的资产的市场价格1384.54（2）期权的执行价格1502.63（3）期权的有效期3年（4）标的资产年收益率的标准差35％。
图11-1 正态分布曲线图
关于附表六P472正态分布下的累积概率[N（d）]的使用说明：
1.变量值在区间（-，）之间与正态分布曲线围成的整个面积=1，而且被均值一分为二，即在均值两侧的面积各为0.5。如N（2）：“2”表示标准差的个数，N（2）表示其变量值在（-， +）之间与正态分布曲线围成的整个面积，等于0.5加上（，+）之间与正态分布曲线围成的面积之和，表示变量值小于其均值与标准差之和的概率。
2.附表中第1列和第1行的数值相加，构成自变量d的值，d表示标准差的个数。如求N（1.96），在附表第一列中找到“1.9”，在第一行找到“0.06”，两数相加，即为d=1.96，“1.9”
所在行和“0.06”所在列交叉处的数“0.9750”，就是所求N（1.96）的近似值，即N（1.96）=0.9750。又如N（0.24），那么“0.2”这一行与“0.04”这一列交叉处的数“0.5948”就是所求，N（0.24）=0.5948，等等。
3.由图11-1可知，图中左右两块相对应部分的面积是相等的。
如N（-2），即（-， -）之间与正态分布曲线围成的面积，等于（+，+）之间与正态分布曲线围成的面积，而（ +，+）之间与正态分布曲线围成的面积正好等于1减去（-， +）与正态分布曲线围成的面积，即1- N（2）；即图中左边一块阴影的面积正是N（-d），而右边一块阴影部分的面积是1-N（d），两者相等。
于是，若求N（-2.46），因为N（2.46）=0.9931。所以：
N（-2.46）=1- N（2.46）=1-0.9931=0.0069
N（-0.02）=1-N（0.02)=1-0.5080=0.492
4.内插法的应用
通过N（0.97）=0.8340和N（0.98）=0.8365之间插值来计算N（0.9723）：
N（0.9723）=0.8340+=0.8346
通过N（0.51）=0.6950和N（0.52）=0.6985之间插值来计算N（0.5149）:
N（0.5149）=0.6950+=0.6967
N（-0.5149）=1-N（0.5149）=1-0.6967=0.3033
这就解决了标准正态分布的概率计算问题。
二、时机选择期权
1.如果一个项目在时间上不能延迟，只能立即投资或者永远放弃，那么它就是马上到期的看涨期权。项目的投资成本是期权执行价格，项目的未来现金流量的现值是期权标的资产的现行价格。如果该现值大于投资成本，看涨期权的收益就是项目的净现值。如果该现值小于投资成本，看涨期权不被执行，公司放弃该项投资。
2.如果一个项目在时间上可以延迟，那么它就是未到期的看涨期权。项目具有正的净现值，并不意味着立即执行总是最佳的，推后执行可能会更好。对于前景不明朗的项目，大多值得观望。
扩展思考：
上行期权价值＝1312.5-1000＝312.5万元
下行期权价值＝0
三、放弃期权
研究是继续经营还是清算，哪个更好，关键取决于哪个价值大。
期权定价的二叉树模型
Cox、Ross和Rubinstein提出了期权定价的另一种常用方法二叉树（binomial tree）模
型，它假设标的资产在下一个时间点的价格只有上升和下降两种可能结果，然后通过分叉的树枝来形象描述标的资产和期权价格的演进历程。本章只讨论股票期权定价的二叉树模型，基于其它标的资产如债券、货币、股票指数和期货的期权定价的二叉树方法，请参考有关的书籍和资料。
8.1 一步二叉树模型
我们首先通过一个简单的例子介绍二叉树模型。
例8.1 假设一只股票的当前价格是$20，三个月后该股票价格有可能上升到$22，也有可能下降到$18. 股票价格的这种变动过程可通过图8.1直观表示出来。
在上述二叉树中，从左至右的节点（实圆点）表示离散的时间点，由节点产生的分枝（路径）表示可能出现的不同股价。由于从开始至期权到期日只考虑了一个时间步长，图8.1表示的二叉树称为一步（one-step）二叉树。这是最简单的二叉树模型。
一般地，假设一只股票的当前价格是，基于该股票的欧式期权价格为。经过一个时
间步（至到期日T）后该股票价格有可能上升到相应的期权价格为；也
有可能下降到相应的期权价格为. 这种过程可通过一步（one-step）二叉树表示出来，如图8.2所示。我们的问题是根据这个二叉树对该欧式股票期权定价。
为了对该欧式股票期权定价，我们采用无套利（no arbitrage）假设，即市场上无套利机会存在。构造一个该股票和期权的组合（portfolio），组合中有股的多头股票和1股空头期权。如果该股票价格上升到，则该组合在期权到期日的价值为；如果该股票价
格下降到，则该组合在期权到期日的价值为。根据无套利假设，该组合在股票上升和下降两种状态下的价值应该相等，即有
由此可得
(8.1)
上式意味着是两个节点之间的期权价格增量与股价增量之比率。在这种情况下，该组合
是无风险的。以表示无风险利率，则该组合的现值（the present value）为
,又注意到该组合的当前价值是，故有
即
将(8.1)代入上式，可得基于一步二叉树模型的期权定价公式为
(8.2)
(8.3)
需要指出的是，由于我们是在无套利（no arbitrage）假设下讨论欧式股票期权的定价，因此无风险利率应该满足：.
现在回到前面的例子中，假设相应的期权是一个敲定价为$21，到期日为三个月的欧式看涨权，无风险的年利率为12%，求该期权的当前价值。
已知：
且在期权到期日，当时，该看涨权的价值为而当
时，该看涨权的价值为
根据(8.3)和(8.2)，可得
.
2015年注册会计师资格考试内部资料 财务成本管理 第九章 期权估价 知识点：二叉树期权定价模型 ● 详细描述： 一、单期二叉树模型 关于单期二叉树模型，其计算结果与前面介绍的复制组合原理和风险中性原理是一样的。 以风险中性原理为例： 根据前面推导的结果： 代入（1）式有: 二、两期二叉树模型 如果把单期二叉树模型的到期时间分割成两部分，就形成了两期二叉树模型。由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。 三、多期二叉树模型
原理从原理上看，与两期模型一样 ，从后向前逐级推进 乘数确定期数增加以后带来的主要问题 是股价上升与下降的百分比如 何确定问题。期数增加以后 ，要调整价格变化的升降幅度 ，以保证年收益率的标准差不 变。把年收益率标准差和升降 百分比联系起来的公式是： u＝1＋上升百分比＝ d＝1－下 降百分比＝ 其中：e＝自然常 数，约等于2.7183 σ＝标的资 产连续复利收益率的标准差 t＝以年表示的时间长度（每期 时间长度用年表示） 做题程序： （1）根据标准差和每期时间间隔确定每期股价变动乘数（应用上述的两个公式） （2）建立股票价格二叉树模型 （3）根据股票价格二叉树和执行价格，构建期权价值的二叉树。 构建顺序由后向前，逐级推进。——复制组合定价或者风险中性定价。 （4）确定期权的现值 例题： 1.如果股票目前市价为50元，半年后的股价为51元，假设没有股利分红，则 连续复利年股票投资收益率等于（）。 A.4% B.3.96% C.7.92% D.4.12% 正确答案：B 解析：r=ln(51/50)/0.5=3.96%
第九章 假设开发法练习题 、单项选择题 假设开发法是求取估价对象未来（ C ），减去未来的正常开发成本、税费和利润等， 以此估算 估价对象的客观合理价格或价值的方法。 A 、房地产价值 C 、开发完成后的价值 假设开发法在形式上是（ B ）。 A 、评估新建房地产价格的收益法的倒算法 E 、评估新建房地的价格的成本法的倒算法 C 、 评估房地产价格的收益法的倒算法 D 、 评估房地产价格的成本法的倒算法 假设开发法适用于具有（ C ）的房地产估价。 A 、投资开发价值 E 、投资开发潜力 C 、投资开发或再开发潜力 D 、投资开发前景 对于有规划设计条件要求，但尚未明确的待开发房地产， （ A ）进行估价。 A 、难以采用假设开发法 E 、可以采用比较法 C 、难以采用成本法 D 、可以采用收益法 在选择最佳的开发利用方式中，最重要的是要（ B ）。 A 、选择最佳的规模 E 、选择最佳的用途 C 、选择用途 D 、选择规模 假设开发法的基本理论依据是（ C ）。 A 、替代原理 E 、收益原理 C 、预期原理 D 、假设开发原理 当估价对象具有潜在的开发价值时， （ D ）几乎是惟一实用的估价方法。 A 、成本法 E 、比较法 C 、收益法 D 、假设开发法 假设开发法的计算公式中，如果是已经投入使用的费用，则它就（ B ）。 A 、作为扣除项目扣除 E 、包含在待开发房地产的价值内 C 、需要根据具体情况确定是否扣除 D 、不能包含在待开发房地产的价值内 房地产开发具有（B ）的特点，故其开发成本、管理费用、销售税费，开发完成后的 价值等实际发生的时间不尽相同，特别是一项大型的房地产开发项目。 A 、投资量大 E 、周期长 C 、风险性大 D 、开发费用投入时间变化大 对于发完成后的房地产价值、开发成本、管理费用、销售税费等的估算，在传统方法中 主要是根据（ B ）作出的。 A 、估价时的房地产状况 B 、估价时的房地产市场状况 C 、开发完成后的房地产状况 D 、开发完成后的房地产市场状况 传统方法（ B ）各项支出、收入发生时间不同 A 、要考虑 B 、不考虑 C 、有时要考虑 D 、很少考虑 在传统方法中 ,投资利息和 （ B ）都单独显现出来 ,在现金流量折现法中这两项都不单独 显现 出来 ,而是隐含在折现过程中。 A 、投资利润 B 、开发利润 1、 2、 3、 4、 5、 6、 7、 8、 9、 10、 11、 12、 E 、价值 D 、开发价值
第九章房地产金融与项目融资 第一节房地产资本市场 一、单项选择题（每题的备选答案中只有1个最符合题意） 1．目前我国房地产开发企业债务融资的主要资金来源是（）。[2017年真题] A．银行信贷 B．投资信贷 C．民间借贷 D．租赁融资 【答案】A 【解析】银行信贷是房地产企业债务融资的主要资金来源。房地产企业可以用在建或者建成的房地产做抵押，从商业银行借入房地产开发贷款。房地产企业也可以和其他类型企业一样，通过公开发行企业债券进行债务融资。但房地产企业资产负债率较高，债券利率偏高，相应的债券融资成本也较高。 2．关于债务融资的说法，错误的是（）。[2015年真题] A．债务融资需要还本付息 B．债务融资所得资金属于资本金 C．债务融资支付的利息可在税前扣除 D．租赁融资属于债务融资 【答案】B
【解析】债务融资的资金融出方不承担项目投资的风险，其所获得的报酬是融资协议中所规定的贷款利息和有关费用。此外，相对于权益融资，债务融资还具有以下几个特点：①短期性。债务融资筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还。②可逆性。企业采用债务融资方式获取资金，负有到期还本付息的义务。③负担性。企业采用债务融资方式获取资金，需支付债务利息，从而形成企业的固定负担。④流通性。债券可以在流通市场上依法转让。债务融资形成的是企业的负债，需要还本付息，其支付的利息进入财务费用，可以在税前扣除。企业债务主要包括银行信贷、商业信用、企业债券、租赁融资等类型。B项，权益融资所得资金属于资本金。 3．租赁融资在房地产领域的应用模式主要是（）。[2009年真题] A．置业投资 B．设备租赁 C．售后回租 D．权益融资 【答案】C 【解析】租赁融资是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。租赁融资在房地产领域的应用，主要是采用回租租赁或售后回租模式，即房地产企业在有融资需求、但又不希望放弃该房地产控制权的情况下，通过将房地产产权出售给投资者，再由投资者回租给房地产企业使用或出租经营的情况。售后回租模式通常有回购安排，即在约定的期限或条件下，房地产企业可以按约定的价格再购回该房地产资产。 4．下列融资渠道中，属于公众市场债务融资形式的是（）。[2008年真题]
正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL) 中华会计网校 会计人的网上家园 https://www.doczj.com/doc/a21815395.html, 注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义3 期权价值评估的方法 一、期权估价原理 （一）复制原理与套期保值原理 1.复制原理：构建一个股票和借款的适当组合（“自有资金＋借款”进行股票投资），使得无论股价如何 变动，投资组合的损益都与期权（到期日价值）相同，则投资于该组合的成本（ 自有资金部分），就是期权的价值。 2.套期保值原理：确定复制组合中的股票数量（套期保值比率）和借款数量。 例如，假设M 公司的股票现在的市价为20元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为22元，到期时间是6个月，到期前预计M 公司不派发股利。 6个月以后股价有两种可能：上升25%，或者降低20%。无风险利率为每年4%。现构建一个用一定量自有资金加一部分借款投资于M 公司股票的组合，使得无论股价如何变动，该组合6个月后的损益与购进该看涨期权的到期日价值相等，则构建组合的成本（自有资金）就应等效于该看涨期权的当前价值。推导过程如下： 上行乘数u ＝1＋上升百分比＝1＋25%＝1.25 下行乘数d ＝1－下降百分比＝1－20%＝0.8 6个月后上行股价S u ＝20×1.25＝25元>执行价格22元，行权 6个月后上行期权到期日价值C u ＝25－22＝3元 6个月后下行股价S d ＝20×0.8＝16元<执行价格22元，弃权 6个月后下行期权到期日价值C d ＝0 设：复制组合中应购买的股票数量为H 股（套期保值比率），需借入的本金为B ，令：组合的到期日价值＝期权的到期日价值，可得： 股价上行时（执行期权），有： 25×H－B×（1＋2%）＝3……① 股价下行时（放弃期权），有： 16×H－B×（1＋2%）＝0……② 由①－②，得： 借款本金B ＝S d ×H×（1＋i ）－n ＝16×0.3333/（1＋2%）＝5.23元 期权价值（复制组合中的自有资金）C 0＝购买股票支出－借款本金＝20×0.3333－5.23＝1.44元 通过比较复制组合与看涨期权的到期日价值，可理解上述期权估价方法的正确性： 1.基本原理 1）风险中性原理
期权简单记忆和期权估价的最好方法 期权 1、期权出售人不一定拥有拥有标的资产（公司本身、其股股票、没有投票权、也不获股利） 2、欧式（到期日）；美式（任何一天） 3、看涨期权：将来购入权（80）；认为将来涨到90，赚10；但跌到60，不执行，损失期权费5 4、看跌期权：将来出售权（80）；认为将来跌到60，赚20；但涨到90，不执行，损失期权费5 5、期权市场：执行价格高，购入价就高，看涨期权价格越低；执行价格高，售出价就高，看跌期权价格越高 6、多头空头：多头，收入>付出,多头多,头寸松，期权购买者；空头，收入<付出,空头多头寸紧，期权出售者 7、卖空：预期将来跌（60）先出售（80）收钱但不交资产（持有空头），将来跌了再用60购入赚20；当前市价100，执行价100 期权价5 到期股价<95；90 95-100；97 100-105；103 >105；110 买入看涨期权；将来以100购入不执行：亏5 不执行：亏5 执行；收入103-100；亏3-5 执行，收入110-100；赚10-5 卖出看涨期权：将来以100售出不执行：赚5 不执行：赚5 执行；收入100-103；赚5-3 执行；收入110-100；亏5-10 买入看跌期权：将来以100售出执行；收入100-90；赚10-5 执行；收入100-97；亏3-5 不执行：亏5 不执行：亏5 卖出看跌期权：将来以100购入执行；收入90-100；亏5-10 执行；收入97-100；赚5-3 不执行：赚5 不执行：赚5 投资策略组合方式特点理解 保护性看跌期权股票+购入看跌期权锁定最低收入和最低净损益；降低净损益预期跌时可赚期权收益；涨时损失期权费 抛补看涨期权股票+出售看涨期权缩小未来不确定性；股价上锁定收入和净收益；股价下跌净损失比单纯股票小相当于期权价格跌时可赚期权费；涨时期权损失（抵股票上涨） 对敲同时购入看涨和看跌期权股价变化大不论涨跌都有收益，变化不大损失期权费涨很多时，看跌只损期权费；跌很多时，涨也只损期权费 8、期权内在价值：期权立即执行产生的经济价值；执行正回报实值，虚值不会执行，实值可能执行（到期日肯定执行） 9、时间溢价：一定时期内的波动可能性 10、影响期权价的因素：股价；执行价格；到期期限（欧式不一定）；波动率（最重要）；无风险利率（执行价现值）；期权有效期内预计红利（股价下跌） 11、期权价上限：股价；下限：内在价值 股权价值评估的方法 一、期权估价原理 （一）复制原理 1．基本原理 指构建一个由股票市场上的股票投资和期权市场上的期权投资组成的无风险的对冲组合。 对冲指一项金融资产的变化被另外一项金融资产的变化所抵销。
第一章 1房地产评估；评估机构及其评估专业人员依据相关法律法规和资产评估准则在评估基准日特定目的下的价值进行分析估算并发表专业意见的行为和过程 2房地产评估的基本要素；评估主体，对象，目的，假设，价值类型，原则，程序，方法，基准日，结论。 3房地产评估包括；评估，评估咨询，评估审核。 4房地产评估的主体；评估机构及其评估专业人员 5价值理论，是房地产评估的理论基础 低层1-3 多层4-6小高层7-11 中高层12-16 高层16+ 6从房地产开发程度角度划分，房地产课分为；生地，熟地，在建工程，现房，毛地。 7价值构成理论主要有；劳动价值论，效用价值论，供求关系价值论 判断 1房地产评估中的价值与经济学中的价值含义不同√ 2房地产评估是指评估专业人员对房地产价值进行分析估算并发表专业意见的行为和过程√ 第二章 1房地产评估的一般目的；评估专业人员从房地产评估的基本功能出发合理评估房地产在某一时点的价值，为总体房地产业务需要提供价值参考。 2房地产评估假设；为了保证房地产评估活动能够顺利进行，评估结果客观合理而设立的前提条件 3房地产评估的价值类型；根据房地产评估结果价值属性对房地产价值划分的类别 4房地产评估价值类型；市场价值和市场价值以外的价值 5房地产评估的技术原则主要有；合法原则，最高最佳使用原则，替代原则，供求原则，预期原则，贡献原则，评估时点原则 6房地产评估中最常用的基本假设是；房地产交易假设 判断 1.房地产评估的特定目的是合理评估房地产的价值，为总体房地产业务需要提供价值参考× 2.房地产持续使用包括在用续用、转用续用和移地续用。× 3.房地产评估中可以同时选择多个评估假设。√ 4.除了市场价值，其他价值形式都属于市场价值以外的价值类型。× 5.价值形式的定义不同，其内涵及其属性也不相同，但所属的价值类型相同。× 第三章 1房地产评估的程序；明确房地产评估业务基本事项，签订房地产评估委任合同，编制房地产评估作业计划，现场调查，收集整理房地产评估资料，房地产价值评定估算，编制，审核和提交房地产评估报告，房地产评估档案立卷归档。 2房地产的评估目的主要有；房地产转让，房地产抵押，房地产保险，房地产征税。 3房地产进入评定估算阶段后的工作内容包括；选择评估方法，编制评估报告 第四章 1市场法；将评估对象房地产与近期交易的类似房地产进行比较，并以类似房地产的价格为基础，经过因素修正得到评估对象房地产价值的评估方法。 2市场法的理论依据是替代原理 3市场法的操作步骤；1搜集房地产交易资料2选取可比交易实例3对可比实例价格进行修正4确定评估对象价值。 市场法可比实例数量一般要求3个以上
● 详细描述： 股票加空头看涨期权组合。 做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）。 最大净收入＝X 最大净损益＝X－S0＋P 【特点】缩小了未来的不确定性。是机构投资者常用的投资策略（如养老基金）。 【总结】 买入期权锁定最低到期净收入（0）和最 低净损益（－期权价格）
例题：1.某投资人购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权，这属于下列哪种投资策略（）。 A.保护性看跌期权 B.抛补看涨期权 C.多头对敲 D.空头对敲 正确答案：B 解析： B 购入1股股票，同时购人该股票的1股看跌期权，称为保护性看跌期权；抛补看涨期权即股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权；多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同；空头对敲是同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。 2.对于看涨期权来说，期权价格随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够高时期权价格可能会等于股票价格。（） A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：本题考核的知识点是“对看涨期权概念的理解”。本题说法不正确。 3.所谓抛补看涨期权是指（）。 A.股票加多头看涨期权组合‘ B.出售1股股票，同时买入股该股票的看涨期权 C.股票加空头看涨期权组合 D.出售1股股票，同时卖出1股该股票的看涨期权正确答案：C 卖出期权 锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）保护性看跌期权 锁定最低到期净收入（X）和最低净损益（X－S0－P跌）抛补看涨期权 锁定最高到期净收入（X）和最高净损益（X－S0+C涨）
关于期权估价原理的探讨 摘要：虽然期权对于我们来说可能还比较陌生，但在金融领域及投资领域，期 权已是日益成熟的概念，被广泛应于套利保值中。本文即对期权价值评估的三大 原理：复制原理、套期保值原理和风险中性原理进行探讨，希望帮助人们加深对 期权的了解。 关键词：期权；复制原理；套期保值；风险中性原理 期权理论与实践是近30年来金融和财务学最重要的一项新发展。期权虽然 最先在金融领域出现，但它更广泛地被应用于投资评价。公司的许多财务决策都 具有期权特征，问题在于人们往往未能识别这些期权。例如，是否建立一家新的 工厂，是否扩建或者放弃现有的工厂，是否购置长期资产等都会涉及到期权。就 连高层管理人员和其他职工的薪酬支付，也会涉及到期权。 一、期权概述 那到底什么是期权呢？期权，即一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日 期或者该日期之前的任何时间以固定价格购进或者售出一种资产的权利。当然， 持有人在到期日或者该日之前可以选择执行也可以选择不执行该权利。常见的期 权分为两种，看涨期权和看跌期权。看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到 期日之前，以固定价格购进标的资产的权利。其赋予权利的特征是“购买”，因此，也可以称为“择期期权”、“买入期权”或“买权”。看跌期权，是指期权赋予持有人 在到期日或者到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征 是“出售”，因此，也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或者“卖权”。 既然期权是出售人赋予购买人的一种权利，那期权就是有价值的。期权的价 值由两部分组成：内在价值和时间溢价。期权的内在价值，是指期权立即执行产 生的经济价值。例如，对于现行市价为80元，执行价格为50元的看涨期权来说，其内在价值为30（80-50）元，如果现行市价低于执行价格，则看涨期权的价值 为0。对于看跌期权来说，现行市价为80元，执行价格为100元，则其内在价值 为20（100-80）元，如果执行价格低于80元，则看跌期权的内在价值为0。期权的时间溢价，是指期权价值超过内在价值的部分，也就是一种等待的价值。如某 股票的现行市价为100元，看涨期权的执行价格为80元，期权的价格为22元， 则期权的时间溢价为2（22-20）元；如果现行市价等于或者小于80元，则22元 全部是期权的时间溢价。那期权的价值到底应该如何估计呢？本文就对期权价值 的股价模型进行探讨。 二、复制原理 复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股票价 格怎么变动，该走资组合的损益都与期权相同，那么，创建该组合的成本就是期 权的价值。例1，A公司股票现价为50元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52元，到期时间为6个月，6个月后股价有两种可能：上升25%，或者下降25%，无风险利率为每年4%。此题中，我们要复制一个股票和借款的 投资组合，使之到期日的价值与看涨期权相同。6个月后股价为62.5元或者37.5元，股价为62.5元时的期权价值为10.5（62.5-52）元，股价为37.5元时，期权 持有人不会执行该看涨期权，故此时该期权价值为0。设购买H股股票，借款为R，则有，H*62.5-R*1.02=62.5-52=10.5，H*37.5-R*1.02=0，两式解之得，H=0.42，R=15.44（元），则期权的价值为0.42*50-15.44=21-15.44=5.56（元） 三、套期保值原理
期权估价练习试卷1及答案与解析 一、单项选择题 每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。 1 下列关于期权的表述中，正确的是( )。 （A）期权的标的资产是指选择购买或出售的资产，期权到期时双方要进行标的物的实物交割 （B）期权持有人只享有权利而不承担相应的义务，所以投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价 （C）期权合约与远期合约和期货合约相同，投资人签订舍约时不需要向对方支付任何费用 （D）期权持有人有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权 2 假设某公司股票目前的市场价格为20元。半年后股价有两种可能：上升33．33％或者降低25％。现有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为23元，到期时间为6个月，则套期保值比率为( )。 （A）0.31 （B）0.38 （C）0．46 （D）0．57 3 假设ABC公司的股票现在的市价为40元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为45元，到期时间6个月。6个月以后股价有两种可能：上升20％，或者降低16．67％。无风险利率为每年8％。则上行概率为( )。 （A）67．27％
（B）56．37％ （C）92．13％ （D）73．54％ 4 欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为20元，12个月后到期，看跌期权的价格为0．6元，看涨期权的价格为0．72元，若无风险年利率为4．17％，则股票的现行价格为( )。 （A）20．52元 （B）19．08元 （C）19．32元 （D）20元 5 下列关于欧式看涨期权的表述中，不正确的是( )。 （A）随着时间的延长，期权价格增加 （B）执行价格越高，期权价格越低 （C）股票价格越高，期权价格越高 （D）在除息日后，红利的发放引起股票价格降低，看涨期权价格降低 6 下列期权中，不属于实物期权的是( )。 （A）金融期权 （B）扩张期权 （C）时机选择期权 （D）放弃期权
第九章 假设开发法练习题 一、单项选择题 １、假设开发法是求取估价对象未来（C），减去未来的正常开发成本、税费和利润等，以此估算估价对象的客观合理价格或价值的方法。 Ａ、房地产价值Ｂ、价值 Ｃ、开发完成后的价值Ｄ、开发价值 ２、假设开发法在形式上是（B）。 Ａ、评估新建房地产价格的收益法的倒算法 Ｂ、评估新建房地的价格的成本法的倒算法 Ｃ、评估房地产价格的收益法的倒算法 Ｄ、评估房地产价格的成本法的倒算法 ３、假设开发法适用于具有（C）的房地产估价。 Ａ、投资开发价值Ｂ、投资开发潜力 Ｃ、投资开发或再开发潜力Ｄ、投资开发前景 ４、对于有规划设计条件要求，但尚未明确的待开发房地产，（A）进行估价。 Ａ、难以采用假设开发法Ｂ、可以采用比较法 Ｃ、难以采用成本法Ｄ、可以采用收益法 ５、在选择最佳的开发利用方式中，最重要的是要（B）。 Ａ、选择最佳的规模Ｂ、选择最佳的用途 Ｃ、选择用途Ｄ、选择规模 ６、假设开发法的基本理论依据是（C）。 Ａ、替代原理Ｂ、收益原理 Ｃ、预期原理Ｄ、假设开发原理 ７、当估价对象具有潜在的开发价值时，（D）几乎是惟一实用的估价方法。 Ａ、成本法Ｂ、比较法 Ｃ、收益法Ｄ、假设开发法 ８、假设开发法的计算公式中，如果是已经投入使用的费用，则它就（B）。 Ａ、作为扣除项目扣除Ｂ、包含在待开发房地产的价值内 Ｃ、需要根据具体情况确定是否扣除Ｄ、不能包含在待开发房地产的价值内 ９、房地产开发具有（B）的特点，故其开发成本、管理费用、销售税费，开发完成后的价值等实际发生的时间不尽相同，特别是一项大型的房地产开发项目。 Ａ、投资量大Ｂ、周期长 Ｃ、风险性大Ｄ、开发费用投入时间变化大 10、对于发完成后的房地产价值、开发成本、管理费用、销售税费等的估算，在传统方法中 主要是根据（ B ）作出的。 A、估价时的房地产状况 B、估价时的房地产市场状况 C、开发完成后的房地产状况 D、开发完成后的房地产市场状况 11、传统方法（ B ）各项支出、收入发生时间不同 A、要考虑 B、不考虑 C、有时要考虑 D、很少考虑 12、在传统方法中,投资利息和( B )都单独显现出来,在现金流量折现法中这两项都不单独 显现出来,而是隐含在折现过程中。
期权估价题库5-1-6
问题： [单选]假设ABC公司的股票现在的市价为60元。6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，在利用复制原理确定其价值时，如果已知股价下行时的到期日价值为0，套期保值比率为0.6，则该期权的执行价格为（）元。 A.59 B.60 C.62 D.65 上行股价=股票现价×上行乘数=60×1.3333=80（元）下行股价=股票现价×下行乘数 =60×0.75=45（元）设执行价格为r元，则：套期保值比率=（80-x-0）／（80-45）=0.6解之得： x=59（元）
问题： [单选]如果已知期权的价值为10元，期权的内在价值为9元，则该期权的时间溢价为（）元。 A.0 B.19 C.1 D.-1 期权价值=内在价值+时间溢价，由此可知，时间溢价=期权价值-内在价值=10-9=1（元）。
春秋战国小百科 https://https://www.doczj.com/doc/a21815395.html, 问题： [单选]下列有关期权到期日价值和净损益的公式中，错误的是（）。 A.多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0） B.空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格 C.空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0） D.空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值-期权价格 空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格，因此选项D的表达式错误。
问题： [单选]如果期权到期口股价大于执行价格，则下列各项中，不正确的是（）。 A.保护性看跌期权的净损益=到期日股价-股票买价-期权价格 B.抛补看涨期权的净损益=期权费 C.多头对敲的净损益=到期日股价-执行价格-多头对敲投资额 D.空头对敲的净损益=执行价格-到期日股价+期权费收入 保护性看跌期权指的是股票加看跌期权组合，即购买1股股票之后，再购入该股票的1股看跌期权，如果期权到期口股价大于执行价格，则期权净收入=0，期权净损益=0-期权价格=-期权价格。由于股票净损益=到期日股价-股票买价，因此，保护性看跌期权的净损益=到期日股价-股票买价-期权价格，即选项A的说法正确。如果期权到期日股价大于执行价格，抛补看涨期权的净损益=执行价格-股票买价+期权费，由于执行价格不一定等于股票买价，所以，选项B的说法不正确。多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。如果期权到期日股价大于执行价格，则看跌期权不会行权，看涨期权会行权，因此，多头对敲的净损益=到期日股价-执行价格=多头对敲投资额，即选项C的说法正确。空头对敲是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。如果期权到期日股价大于执行价格，则看跌期权不会行权，看涨期权会行权，因此，空头对敲的净损益=空头看涨期权净收入（到期日价值）+期权费收入=-（到期日股价-执行价格）+期权费收入=执行价格-到期日股价+期权费收入，即选项D的说法正确。
经营期的起点通常是取得待开发房地产的日期，终点是开发完成后的房地产经济寿命结束的日期。（） A.利用假设开发法测算土地总价，估价时点为2009年10月18日 B.利用假设开发法测算土地总价，估价时点为2010年4月18日 C.开发经营期为2009年10月18日至2011年10月18日 D.建设期为2009年10月18日至2011年10月18日 E.销售期为2011年4月18日至2012年4月18日 假设开发法估价必须考虑资金的时间价值，一般采用计算利息的传统方法和现金流量折现法，由于存在众多未知因素和偶然因素易使预测偏离实际，因此，在实际估价中应尽量采用计算利息的传统方法。（） A.销售费用 B.投资利息 C.开发利润 D.销售税费 E.后续的开发成本 成本法中的土地价值为已知，需要求取的是开发完成后的房地产价值；假设开发法中开发完成后的房地产价值已事先通过预测等方法得到，需要求取的是开发成本等扣除项目的价值。（） A.房地产具有开发或再开发潜力 B.将预期原理作为理论依据 C.正确判断了房地产的最佳开发方式 D.正确量化了已经获得的收益和风险 E.正确预测了未来开发完成后的房地产价值 某房地产开发企业拟在2009年10月18日取得一宗房地产开发用地，预计该用地取得后2年建成商品房，前期勘察设计约需6个月；建成前半年开始销售，销售期为1年。下列选项中，正确的是（）。 A.自己开发前提下评估出的价值，要大于自愿转让前提下评估出的价值 B.自己开发前提下评估出的价值，要大于或等于自愿转让前提下评估出的价值 C.自愿转让前提下评估出的价值，要小于或等于被迫转让前提下评估出的价值 D.自愿转让前提下评估出的价值，要大于或等于被迫转让前提下评估出的价值 只有在传统方法中才需要测算的项目是（）。 A.估算后续开发经营期 B.估算后续开发的各项支出、收入 C.估算后续开发各项支出、收入在何时发生 D.估算开发期中的利息和利润 在实际估价中，运用假设开发法估价结果的可靠性，关键取决于（）。 A.特定 B.典型
第八章成本法及其运用 一、本章所占分值（客观题） 说明：全书共12章，不考虑最后一道大题（计算题）所占分值20分，每章客观题平均为 6.7分。 二、重要考点 第一节成本法概述 【成本法的含义】 1．成本法是先分别求取估价对象在估价时点的重新购建价格和折旧，然后将重新购建价格减去折旧来求取估计对象价值的方法。（）（2009年试题） 答案：√见教材P269 2．成本法是先分别求取估价对象在估价作业日期的重新购建价格和折旧，然后将重新购建价格减去折旧来求取估价对象价值的方法。（）（2005年试题） 答案：×见教材P269。 解析：应为估价时点。 【成本法估价需要具备的条件】 1．在运用成本法估价时，房地产价格直接取决于其花费的成本，成本增加则房地产价格就
相应增高。（）（2008年试题） 答案：×见教材P271～272 解析：房地产价格直接取决于其效用而非花费的成本，成本的增加一定要对效用的增加有所作用才能构成价格。 2．某宗房地产的价格并不是由其开发建设成本决定的，因此运用成本法估价应注意的内容包括（）。（2010年试题） A．应采用客观成本而不是实际成本 B．应采用实际成本而不是客观成本 C．应结合选址、规划设计等对成本法的测算结果进行调整 D．应结合市场供求状况对成本法的测算结果进行调整 E．应结合估价委托人的要求对成本法的测算结果进行调整 答案：ACD 见教材P272 解析：运用成本法估价，特别要注意三个问题：一是应采用客观成本而不是实际成本；二是应在客观成本的基础上结合选址、规划设计等分析进行调整；三是应在客观成本的基础上结合市场供求分析进行调整。 3．在运用成本法时最主要的有（）。（2006年试题） A．区分计划成本和实际成本 B．区分实际成本和客观成本 C．结合实际成本来确定评估价值 D．结合实际开发利润来确定评估价值 E．结合市场供求分析来确定评估价值 答案：BE 见教材P272。
521 / 1 欧式期权的主观预期估价方法及投资决策* 摘要 考虑投资者对股票价格的推断或权衡等主观因素,给出欧式期权的主观预期估价及投资决策方法。方法的建立无需特不设定假设条件,且计算公式十分简单。 关键词 期权 定价 投资 决策 １ 引言 标准的Blac ｋ-Schole ｓ 欧式期权定价模型是建立在一系列的假设条件基础上的，如，市场无摩擦性假设,标的股票价格变化服从对数正态分布等。假设在t 时刻股票价格为t s ,],0[T t ∈,T 为期权执行日,t 时指定的期权执行价格为X ，则Bla ｃk －S ｃh ｏles 欧式看涨期权定价公式为[1］ )()()]0,[max (2)(1)(d N Xe d N s X s E e c t T r t T t T r t -----=-= (1) 其中t T t T r X s d t --++= σσ) )(2/()/ln(21，t T d d --=σ12，2σ为股票预 期收益的方差，r 为利率，)(?N 为标准正态分布的概率分布函
数,)( E为期望值算子。 为克服标准Bｌaｃk-Sｃｈolｅs模型的不足，相继出现了一些修正的模型和方法,如，Ｍｅrtoｎ的随机利率模型[２],Cｏｘ-Ross-Ｒuｂｉｎstein的二叉树方法及其扩展[３］，有限差分方法,Mｏnte-Carlo模拟方法等。 上述方法中没有直接反映投资者对股票价格的推断与权衡等主观因素。为此，本文尝试建立反映投资者对股票价格推断与权衡等主观因素的欧式期权估价方法，该方法建立在较少的假设之上,且易于计算。 2方法的建立 2.１差不多假设 （１）无税收、无交易成本;(2）无风险利率为r；(3)在] ,0[T 期间内股票不分红。 521 / 1
注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义4 期权价值评估的方法 【知识点1】期权估价原理 一、复制原理 复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。 【例】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元。到期时间是6个月。6个月后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。无风险利率为每年4%。 1.确定6个月后可能的股票价格 S0表示当前股票价格，S u表示上升后的股价，S d表示下降后的股价，u为股价上行乘数，d为股价下行乘数。 2.确定看涨期权的到期日价值 【公式推导】 构造一个股票和借款的适当组合，设借款数额为B，股票的数量为H。 C u＝H×S u－B（1＋r） (1) C d＝H×S d－B（1＋r） (2) （1）－（2）得：
由（2）得： 看涨期权的价值＝该投资组合成本＝购买股票的支出－借款 这里投资组合的成本，就是投资者构造该组合的现金付出。 【说明】在股价下行时看涨期权不被执行的情况下， 借款＝（到期日下行股价×套期保值比率）/（1＋无风险利率） 【例·计算题】假设甲公司股票现在的市价为10元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为12元，到期时间是9个月。9个月后股价有两种可能：上升25%或者降低20%，无风险利率为每年6%。现在打算购进适量的股票以及借入必要的款项建立一个投资组合，使得该组合9个月后的价值与购进该看涨期权相等。 要求：（结果均保留两位小数） （1）确定可能的到期日股票价格； （2）根据执行价格计算确定到期日期权价值； （3）计算套期保值率； （4）计算购进股票的数量和借款数额； （5）根据上述计算结果计算期权价值。 [答疑编号3949090405] 『正确答案』 （1）上行股价＝10×（1＋25%）＝12.5（元） 下行股价＝10×（1－20%）＝8（元） （2）股价上行时期权到期日价值 ＝上行股价－执行价格＝12.5－12＝0.5（元） 股价下行时期权到期日价值＝0 （3）套期保值比率＝期权价值变化/股价变化＝（0.5－0）/（12.5－8）＝0.11 （4）购进股票的数量＝套期保值比率＝0.11（股） 借款数额＝（到期日下行股价×套期保值率）/（1＋6%×9/12）＝（8×0.11）/（1＋4.5%）＝0.84（元）（5）期权价值＝购买股票支出－借款＝10×0.11－0.84＝0.26（元）
521 / 5 欧式期权的主观预期估价方法及投资决策* 秦学志** 吴冲锋 （XX 交通大学管理学院，200030） 摘要考虑投资者对股票价格的推断或权衡等主观因素，给出欧式期权的主观预期估价及投资决策方法。方法的建立无需特别设定假设条件，且计算公式十分简单。 关键词期权定价投资决策 1 引言 标准的Black-Scholes 欧式期权定价模型是建立在一系列的假设条件基础上的，如，市场无摩擦性假设，标的股票价格变化服从对数正态分布等。假设在t 时刻股票价格为t s ， ],0[T t ∈，T 为期权执行日，t 时指定的期权执行价格为X ，则Black-Scholes 欧式看涨期 权定价公式为[1] )()()]0,[max (2)(1)(d N Xe d N s X s E e c t T r t T t T r t -----=-= （1） 其中t T t T r X s d t --++= σσ) )(2/()/ln(21，t T d d --=σ12，2 σ为股票预期收益 的方差，r 为利率，)(?N 为标准正态分布的概率分布函数，)(?E 为期望值算子。 为克服标准Black-Scholes 模型的不足，相继出现了一些修正的模型和方法，如，Merton 的随机利率模型[2]，Cox-Ross-Rubinstein 的二叉树方法及其扩展[3]，有限差分方法，Monte-Carlo 模拟方法等。 上述方法中没有直接反映投资者对股票价格的推断与权衡等主观因素。为此，本文尝试建立反映投资者对股票价格推断与权衡等主观因素的欧式期权估价方法，该方法建立在较少的假设之上，且易于计算。 2 方法的建立 2．1 基本假设 *国家杰出青年基金（70025303）和教育部跨世纪人才基金资助项目 ** 秦学志，1965年出生，博士后，副教授。主要研究方向：金融工程、系统工程。Email:qinxz0994sina.
第九章期权估价 一、单项选择题 1.下列关于看涨期权的说法中，不正确的是（）。 A.看涨期权是一种买权 B.只有看涨期权到期后，持有人才有选择执行与否的权利 C.期权如果过期未被执行，则不再具有价值 D.多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0） 2.下列关于期权到期日价值的表达式中，不正确的是（）。 A.多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0） B.空头看涨期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0） C.多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0) D.空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0） 3.下列关于看涨期权价值的表述中，不正确的是（）。 A.空头和多头的价值不一定相同，但金额的绝对值永远相同 B.如果标的股票价格高于执行价格，多头的价值为正值，空头的价值为负值 C.如果价格低于执行价格，期权被放弃，双方的价值均为零 D.如果价格低于执行价格，空头得到了期权费，如果价格高于执行价格，空头支付了期权费 4.某期权交易所2012年3月20日对ABC公司的每份看跌期权报价如下： 假设某投资人购买了10份ABC公司的看跌期权，标的股票的到期日市价为45元。根据上述资料计算的投资人购买该看跌期权的净损益为（）元。 A.-120 B.120 C.-87.5 D.87.5 5.某公司股票看涨期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。在到期日该股票的价格是34元。则购进股票与售出看涨期权组合的到期收益为（）元。 A.-5 B.10 C.-6 D.5 6.某公司股票看跌期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。如果到期日该股票的价格是58元。则购进看跌期
一、期权：是一种合约，该合约赋予持有人权利（没有义务），在一特定日期或之前以固定价购进或卖出资产的权利 1.分类：按期权执行时间：欧式期权（只能在到期日执行）；美式期权（到期日或之前均可执行）； 按持有人权利不同：看涨期权（买入期权，涨了可以低价买）；看跌期权（卖出期权，跌了可以高价卖）； 2.期权到期日价值：指到期日执行期权取得的净收入=到期市场价-行权价 期权的到期净损益=到期日市场价-行权价-购买期权成本 ○ 1买入看涨期权（多头看涨头寸） a.到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0) 无最大值；不可能为负，可选择不行权； b.净损益=多头看涨期权到期日价值-期权成本 无最大值；最多亏损期权成本； ○ 2卖出看涨期权（对方买入看涨期权，股价高于执行价格时对方会行权） a.到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0) 与多头相反。最高为执行价格；最低是无穷； b.净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格 最大为期权价格；最低是无穷； ○ 3买入看跌期权（多头看跌期权） a.到期日价值=Max （执行价格-股票价格，0） 最高为执行价；最低为0，不行权； b.净损益=多头看跌期权的到期日价值-期权成本 损益平衡点 期权成本 到期日股价 执行价格 净损益 到期日股价 期权净损益 损益平衡点 期权价格 执行价格 期权成本 到期日股价 执行价格 净损益
○ 4卖出看跌期权（对方买入期权，价格低于执行价时对方会行权） a.到期日价值=-Max （执行价格-股票市价，0） 最高为0，对方不行权；最低为执行价； b.净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格 【说明】买入期权：锁定最低到期收入（0），最低净收益（-期权成本）； 卖出期权：锁定最高到期收入（0），最高净收益（期权价格）； 买入与卖出是零和博弈； 3.期权投资策略 （1）保护性看跌期权：购买一份股票，同时买一份看跌期权 a.股票价格低于某一价格时可以以行权价卖出；股价高于行权价，股票带来收入，期权不行权； b.锁定了最低收入，降低风险的同时也降低了收益； （2）抛补看涨期权：购买一份股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。 a.股票价格低于执行价时对方不行权；高于某一价格时对方行权； b.锁定最高收入和最低净损益； （3）多头对敲：同时购买一只股票的看涨期权和看跌期权。【条件】它们的行权价和到期日相同 损益平衡点 期权成本 到期日股价 执行价格 净损益 到期日股价 购入看跌期权收入 股票收入 组合净收入 组合净损益 + = 出售看涨期权 股票收入 组合净收入 组合净损益 + =
房地产评估复习题及答案(一 第一章房地产和房地产评估 1.按房地产的(B 来分,房地产可分为居住房地产、商业房地产、工业房地产及特殊房地产等。☆ A.收益性 B.用途 C.市场性 D.地段 2.出租或营业型房地产的评估可以采用: (☆ A.比较法 B.收益还原法 C.假设开发法 D.成本评估法 3.人为引起火灾或者碰毁他人房屋进行的损失价值或损失程度评估;其评估对象为:( A.已消失的房地产 B.在建工程 C.房地产的未来状况 D.房地产过去状况与现在状况的差异状况
4.从经济角度来看,土地利用选择的一般顺序是: ( A.商业、办公、工业、居住 B.商业、居住、办公、工业 C.商业、办公、居住、工业 D.商业、居住、工业、办公 5.娱乐型房地产是按下列哪种方式划分的:(☆ A.用途 B.开发程度 C.是否产生收益 D.经营使用方式 6.某土地使用权的有限期为40年,已使用20年,新建的房屋的耐用年数为50年,则房屋的所有权为:A.50年 B.无限期 C.20年 D.40年 7.房地产交易很难采取样品交易的方式,必须到实地观察,房地产评估也要进行实地查勘,这是由房地产的(决定的 A.不可移动性 B. 相互影响性 C.数量有限性 D.独一无二性 8.房地产的价值注重:(
A.实物 B.权益 C.区位 D.实物、权益、区位9.典权制度是中国特有的,下列阐述正确的为:( A.支付等于买价的典价,即可获得房地产的所有权, B.支付典价后只能获得房地产的使用权 C.支付典价后房地产的使用者不付租金 D.出典人获得典价后即失去房地产的所有权 10.医院、学校是属于哪一类房地产(☆ A.商业 B.办公 C.特殊用途 D.综合 答案1B.2B.3A.4C.5A.6C.7D.8D.9C.10C 第二章房地产价格 1.最能说明土地价格水平高低的价格是:( A.土地单价 B.基准地价 C.楼面地价