题目：企业海外并购财务风险分析与防范-以中国化工并购先正达为例
一、题目背景和意义
（一）题目背景
随着中国经济的飞速发展，中国的企业凭借“引进来”的技术和“走出去”的战略，成功的打开了国际市场的大门。中国企业在进入国际市场的环节中重要的方式就是通过海外并购来打开国际市场的大门。在新的时代，国际国内形势发生了广泛而深刻的变化，改革和发展面临着新的形势，新任务和新挑战，各个并购企业要抓住机遇，迎接挑战，分析风险与防范风险。2013年9月和10月，习近平总书记分别提出建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的合作倡议。随着“一带一路”倡议深入推进，国有企业海外并购规模屡创新高。普华永道报告显示，2016年上半年国有企业海外并购交易量同比增长46.5%，交易金额同比增长226.5%。其中，仅中国化工收购先正达的金额就高达430亿美元，成为迄今为止最大的海外收购案例。
（二）题目意义
中国“一带一路”倡议得到了很多周边国家的积极回应和支持，受社会文化、意识形态和战略博弈等因素影响，一些国家对中国“一带一路”倡议持怀疑或观望态度，甚至在中国“开放”道路上对中国经贸合作和基础设施建设的努力给予中国消极的政治或军事色彩，这些问题都在无形中增加了了中国企业在海外并购的难度。特别是对于国有企业，即使是正常的经济行为，由于其特殊的“身份标签”，也很容易被误解为“政府行为”，这让问题变得复杂化。参与兼并和收购的许多国家在政治、经济和法律方面都面临着着复杂的投资环境。国家政局动荡，社会矛盾冲突不断，执政党更替频繁，法律政策不够完善不够透明，并购公司缺乏经验和科学的规划分析，不能很好的借助国家政策打开市场，资金短缺等等一系列的问题。因此，本文选取了2016年中国化工集团并购先正达的成功案例，分析与防范海外并购的财务风险。希望能总结其成功的经验，为后来人提供些许帮助，尽量避免走不必要的弯路。
二、国内外研究现状
（一）并购定义（相关文献：“企业并购中的财务风险”“浅析跨国并购财务风险及防范”）
吴红梅在“企业并购中的财务风险”中，对海外并购这样定义：企业并购是指企业在平等、自愿、有偿的基础上进行的相互兼并和收购的行为。企业间的并购是进行资本运作和经营的一种重要形式。（《合作经济与科技》，2018）
胡景然在“浅析跨国并购财务风险及防范”一文中，认为并购是兼并和收购的统称，是企业为了扩大生产规模和市场占有率而采取的一种战略。（《国际商贸》，2018）
由上述几篇文献可以把海外并购的定义概括为：某国家的并购发出企业，为了占有更多的市场，借助一定的渠道和支付手段，拥有了另一个国家某企业即目标企业一定份额的股权或资产。
（二）并购动因（相关文献：“我国酒店业海外并购动因与效果研究-以锦江股份并购卢浮酒店为例”“中国化工并购先正达的效应与风险分析”）刘运国、李思琪在“我国酒店业海外并购动因与效果研究-以锦江股份并购卢浮酒店为例”指出，我国酒店业海外并购的动因之一是中国酒店业可以在本土品牌全球影响力缺乏的情况下，依托并购品牌影响力实现海外市场的有效开拓。通过海外并购，一是可以提升本土品牌的知名度。二是依托并购品牌的国际影响力，在适度的成本风险前提下，可以为本土品牌开发新市场做好品牌和渠道准备。（《财会通讯》，2018）
何佳婷在“中国化工并购先正达的效应与风险分析”中，将中国化工并购先正达并购动因分为两个方面，一方面是中国化工，另一方面是先正达。中国化工的并购动因包括应对外来竞争，获得管理协同效应，政策支持，吸收先正达的销售渠道和品牌价值，吸收先正达的技术研发实力，改善业务缺陷，优化产业链布局的能力。先正达同意被并购的动因包括摆脱公司经营困境，抢占中国与亚太市场，实现业务互补。（《市场周刊》,2016）
由上述几篇文献可以得出结论，我国企业海外并购的动因大致可以归纳为以下四点：一是扩大市场。这是我国企业“走出去”最原始的动力。二是提高品牌知名度。本土品牌想要扩大知名度，直接进入市场的成本很高，周期也很长，而海外并购是最快最有效的办法。三是获取资源。我国对石油、煤等自然资源的需求很大，这也是资源和能源型企业海外并购的主要动因。四是获得规模效应。通过科学的整合和管理，使得“1+1>2”，新公司的经济效益大于各个公司单独经营的经济效益之和。
（三）海外并购现状（相关文献:“企业海外并购财务风险的分析与规避-以海尔公司为例”“国有企业海外并购五大趋势”)
陈丽旭在她的文章“企业海外并购财务风险的分析与规避-以海尔公司为例”中写到，截至2017年，前三个季度中国国内的海外并购数量达到572个，交易的金额为977亿美元。虽然低于去年的并购交易数量，但呈现出了理性的增长趋势。（《全国流通经济》,2018）
史爱萍在“国有企业海外并购五大趋势”中指出这些趋势包括：与民营企业
不同，国企重在战略布局、融资渠道更加多样化、国企海外并购更钟情于技术、专利和品牌、高科技、大消费成吸睛热点、欧洲位列投资区域榜首。（《现代国企研究》,2016）
由此可见，我国企业对海外并购的热情有增无减，且越来越趋于理性并购，更加重视目标企业的核心技术以及品牌影响力。
（四）财务风险及其成因（相关文献：“企业并购中的财务风险”“我国企业跨国并购财务风险成因及化解对策建议”“我国酒店业海外并购动因与效果研究-以锦江股份并购卢浮酒店为例”“企业海外并购的文化冲突与整合策略”“企业并购财务风险问题研究”“中国企业跨国并购的财务风险分析与防范研究”“企业跨国并购中的财务风险与防范”“中国企业跨国并购财务风险研究”“浅析跨国并购财务风险及防范”“中国企业跨国并购财务风险与控制策略”“Merger waves,entry-timing,and Cross-border acquisition completion”）
1.财务风险定义
我们常说的财务风险是有广义和狭义之分的。狭义的财务风险是特指企业资本结构不同而影响企业支付本息能力的风险，这种观点认为财务风险与负债经营相关。广义的财务风险从企业的资金运动及其所体现的经济关系角度出发，是指企业在各项财务活动中，由于不确定因素的影响，在一定时期内，企业的实际财务收益和预期财务收益发生偏离，从而蒙受损失的可能性。
吴红梅在“企业并购中的财务风险”中将我国企业海外并购中的财务风险归为四类：定价风险、融资风险、支付方式风险和政策风险。（《合作经济与科技》，2018）
除此四类风险之外，黎黎在她的文章“我国企业跨国并购财务风险成因及化解对策建议”中指出，财务风险还包括战略决策风险和审查风险。（《经济师》,2019）
由上述几篇文献可以得出结论：海外并购的财务风险主要分为六种：定价风险、融资风险、支付方式风险、政策风险、战略决策风险和审查风险。
2.财务风险成因
按财务风险是否属于企业内部的可控范围，可以分为外部因素和内部因素。
2.1外部因素
2.1.1安全风险因素
刘运国、李思琪在文章“我国酒店业海外并购动因与效果研究-以锦江股份并购卢浮酒店为例”，选取了锦江股份并购卢浮酒店的案例，他们认为法国不可控恐怖袭击致营业收入下滑，酒店业是高风险行业，受自然、社会环境等不可控外部因素的威胁巨大。在2015年这一年的时间里，法国先后经历了五次恐怖袭
击，对法国的旅游业和酒店业造成了重大的影响，境外游客数量同比大幅下降。这样不可抗拒的外部经营风险无形中也造成了财务风险。虽然锦江股份的现金比率在并购完成后，从2014年的异常值恢复，但盈利和偿债的双重压力导致其仍低于并购前正常水平。锦江的经营活动造血能力远远低于投资活动的流出，大量依赖负债保持现金流量净额的增长难以掩盖资金风险。并购后锦江股份的资产负债率发生巨额增长，财务费用从2014年的1000万，在2015、2016年跃升至5000万和7000万的水平，资产负债率更是高达70%，远超过行业水平，偿债能力明显下滑。（《财会通讯》，2018）
2.1.2文化差异因素
引起财务风险海外并购的文化因素包括东西方文化差异和企业文化差异。
刘玉冰在文章“企业海外并购的文化冲突与整合策略”中，选取了中石油并购巴西能源秘鲁公司的案例，巴西能源秘鲁公司地处南美洲，深受西方文化影响，与我国在文化、语言及宗教信仰等方面存在不同，如何放大共同点，消除差异性，做到求同存异，使企业民族文化有效相融成为中石油集团面临的重要问题之一。同时企业在社会价值观方面也存在差异，中石油集团作为国有特大型石油石化企业集团，除了做好运营管理获得更多的利润外，还承担着相应的社会责任。对于巴西能源秘鲁公司而言，经营利润是其唯一的经营目标。作为国有企业，中石油集团主要领导人员由国家任命，受国家相关部门监管。集团所有重大决策的制定与执行都需要集体审议，一方面保证了重大决策的正确性，另一方面也使得权力高度集中，广大干部职工无权参与公司决策内容，只能被动执行，使得职工责任不明、工作效率低下。（《财会通讯》，2018）
2.1.3政策风险因素
政策具有不可逆转性和强制性。政治法律环境一旦影响到企业，就会发生十分迅速和明显的变化，而企业是无法逃避和转移这种变化所带的影响的。
因为近年来经济形势的不景气，再加之各国为了更好地保护本国企业和降低国内失业率，各国尤其是发达国家试图采取一系列高要求的贸易保护措施来降低跨国并购对本国经济所造成的不利影响。
黎黎在“我国企业跨国并购财务风险成因及化解对策建议”一文中，认为东道国的阻力包括：政治阻力、知识产权保护阻力和民众排斥情绪阻力。其中政治阻力和知识产权保护阻力都属于政策性的因素。政治阻力主要是被并购企业所在国政府，出于本国利益的考虑，在政治上对跨国并购设置层层障碍，以阻碍并购方对本国企业进行并购的阻力。一定程度上，政治阻力的强弱代表了跨国并购中审查风险的高低。知识产权保护阻力主要是并购双方签订与知识产权保护有关的限制条件，以防止并购方获取被并购方核心技术及知识产权的阻力。因此，采取
合适措施来努力降低东道国阻力的影响，在很大程度上能够减轻我国企业跨国并购中的财务风险。（《经济师》,2019）
2.1.4汇率波动风险
在“我国企业跨国并购财务风险成因及化解对策建议”一文中，黎黎指出在跨国并购过程中，两个不同国家间的企业并购，在很大程度上势必会涉及到两国之间货币兑换上的问题。在货币兑换上，由于汇率的变动，可能会致使收购方的并购成本上升，这种可能性就是汇率风险风险。但外汇风险属于系统性风险，并购企业无法完全地消除该风险的影响，只能以防范为主，尽可能地降低此风险。（《经济师》,2019）
2.1.5信息的不对称性
曹博在文章“企业并购财务风险问题研究”认为导致财务风险出现的最大的原因是结果是很难确定的。不确定因素包括政府颁布的新经济措施、通货膨胀、波动的经济周期、银行汇率及利率的变化、并购方实际条件的改变、资金筹措、资金来源以及被收购方相关情况等。他还提到由于信息的不对称性，导致并购企业了解不到被并购企业资产真实现状、人员的流动情况、资产负债、商品的畅销程度等，使并购方面临很大的风险。（《品牌》,2015）
孙慧慧在其文章“中国企业跨国并购的财务风险分析与防范研究”表明了她的观点，她认为由于信息披露不充分，并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难以做到非常准确，在谈判中可能接受高于目标企业价值的收购价格，导致并购企业支付过多资金或以过多股权进行置换，造成资产负债率过高或目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。在跨国并购中，购方或目标企业双方具有的风险和对收益的预期是不一致的，这就造成了信息的不对称。而且参与并购的双方的目的是完全不一样的。并购方希望对目标企业进行价值评估之后，能够尽可能以低的价格收购目标企业，实现收购成本的最低化，而目标企业则希望尽可能的提高收购价格，这项本企业的收益最大化。为了达到这个目的，目标企业为了抬高自己的价格，会提供虚假的财务报表，这样使得经营状况看起来良好，从而提高收购价格。由于信息的不对称，并购方并不能获得真实可靠的财务数据，造成了目标企业价值评估的不合理，再加上地域的复杂性，并购方不并不能对目标企业进行全方面的考察。（《中国企业跨国并购的财务风险分析与防范研究》，2018）
2.2内部因素
2.2.1战略决策因素
战略决策风险是指在海外并购的战略管理过程中，由于内外部环境的复杂性和多变性以及企业对环境的识别和适应能力有限，企业做出了错误决策，最终导
致企业利益流失或无法实现预期战略目标的可能性。
黎黎在“我国企业跨国并购财务风险成因及化解对策建议”一文中，认为企业跨国并购战略决策风险具体体现为两个方面：一是在跨国并购的过程中，企业缺乏明确的发展战略或发展战略实施不到位，可能导致企业盲目发展，难以形成竞争优势，丧失发展机遇和动力；二是不遵守客观规律，企业发展战略制定或实施得过于激进，使得企业的实际能力跟不上预期战略的要求或者偏离主要业务，这在很大程度上会导致企业过度式扩张，严重的话会造成企业经营失败。因此并购方必须要在并购前全面的评估内外部环境，根据自身的发展战略和经济实力，进行并购战略决策。（《经济师》,2019）
董睿智，郝睿凝在文章“企业跨国并购中的财务风险与防范”中指出我国企业跨国并购的战略普遍不够完整，缺乏对行业前瞻性分析、对并购决策的评估、对海外并购的经验和并购过程的指导。当前我国部分企业在进行跨国并购时是不够理智的，由于缺乏并购战略的有效规划，往往导致其并购成本较高，成为并购失败的案例。（《经贸实践》，2018）
2.2.2企业内部资本结构因素
企业的资本结构是指企业的资本构成及其比例关系，也就是企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。
杨柳在其著作“中国企业跨国并购财务风险研究”中认为并购方在为企业并购融资时，首先必须考虑企业现有的资本结构状况和融资之后的资本结构。只有在最优资本结构框架下进行融资安排，才能发挥财务杠杆效应。对并购方而言，成功的融资取决于两个方面。一是外部的融资环境能否保证按时足额，筹集到并购所需的资金。二是企业内部的资本结构是否具有承担债务融资的能力。如果其中的任何一方面出了问题，都会导致因并购资金来源而引发的财务风险。（《中国企业跨国并购财务风险研究》，2015）
2.2.3融资方式因素
企业并购融资方式包括内部融资和外部融资。
李运熙在“中国企业跨国并购财务风险与控制策略”中认为对于收购企业来说，如果使用比例较大的内部融资模式，尽管有利于企业的平衡，但从长远的角度来看，可能会不利于企业之后的经营。如果采用比例较大的外部融资模式，比如向银行借贷会增加融资风险发生的可能性，从长远角度来说，增加了偿还利息的支出。通过债权的形式来增加融资，即使企业不用偿还利息，但是股东的控制力度会下降，从长远的角度来看，一旦未来经营效益下降，那么企业的收益就会减少。（《商业会计》，2018）
总的来说，如果并购方有充足的甚至过剩的资金，可以考虑利用内部资金来
完成并购，因为内部资金具有筹资阻力小、保密性好、风险小、不必支付发行成本、为企业保留了更多的能力。一般情况下，并购所需资金量较大，仅仅凭借内部资金是远远不够的，所以一般都需要从外部获取资金。
2.2.4风险意识因素
董睿智和郝睿凝在文章“企业跨国并购中的财务风险与防范”中，一致认为我国并购企业缺乏并购风险防范的意识与经验，使其对于并购过程中的风险只是纸上谈兵，对于潜在的风险是熟视无睹。我国企业在进行跨国并购活动时，通常因为缺乏考虑与被并购方的差异从而引起并购的功亏一篑。（《经贸实践》，2018）黎黎在“我国企业跨国并购财务风险成因及化解对策建议”中指出，想要降低风险，首先应该更好地认识风险。我国企业高层虽然都明白跨国并购是一项风险较高的事项，但是对于风险的具体认识有待提高，对于怎样防范财务风险的经验还很欠缺，并且不能够很好寻求中介机构的帮助。另外，我国企业对于财务风险的防范主要是在准备阶段以及实施阶段，而对整合阶段的财务风险就比较忽视，因而整合不利导致跨国并购失败的案例在总的失败案例中占据很大的份额，这也就更加说明了我国企业高层对风险的认识还存在很多的误区。我国企业对于跨国并购具体实施规划的忽视，导致我国一些企业在应对各种财务风险以及突发情况时常常被弄得措手不及，并购企业跨国并购的战略目标也不能充分实现。在跨国并购中缺乏明确的风险管理意识，这在我国企业中很常见，这是造成我国企业跨国并购财务风险高的内因之一。（《经济师》,2019）
2.2.5支付方式因素
杨柳在其著作“中国企业跨国并购财务风险研究”里指出:预期价值增值状况与预期现金净流量有关，要使现金支付不存在风险，就必须使预期现金净流量的增量现值之和大于现金支付额。然而，预期现金净流量的不确定性很大，如果收购方的调查不详尽，同时对目标企业估值不够客观，以至于定价过高，那么采取现金支付时，预期现金净流量的整个损失就落到了收购方的股东身上。如果现金支付的资金来源，债务期限结构，支付时间安排，付款方式，支付条件等设计不合理，那么有可能导致债务成本、中间费用、税收成本、意外成本等成本费用的膨胀，从而使收购方赔钱。杠杆支付的债务融资是以目标公司的资产和未来现金收入来担保，或者是通过目标公司发行高利率垃圾债券，由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率，才能使收购者获益，否则收购公司可能因资本结构恶化、负债比例过高，付不起本息而破产。在换股并购中，收购总成本不含债务成本，购买价格以股票的形式体现，是并购总成本中最重要的组成部分。要交换也减轻了定价的风险，如果在收货后发现目标企业估值错误，那么目标企业股东也要分担损失。
（《中国企业跨国并购财务风险研究》，2015）
2.2.6并购溢价
并购溢价是指并购企业支付的高于被并企业资产价格的部分差额。Mohammad Fuad和Ajai S. Gaur在文章“Merger waves,entry-timing,and Cross-border acquisition completion”（合并浪潮、进入时机和跨境收购完成）中认为获胜者必须支付的价格并不取决于他们愿意出价的数额(或他们愿意出价的信息)，而是取决于第二高出价者的出价。（《Journal of World Business》,2018）在“浅析跨国并购财务风险及防范”一文中，胡景然认为企业在对目标企业进行评估时不仅仅要考虑目标企业的财务状况，还应对目标企业的发展前景，市场竞争力以及技术能力等方面有着综合的评价。企业很难依靠有限的信息对并购企业有一个合理的估值，这就造成了目标企业价值评估风险。（《国际商贸》，2018）
导致并购溢价的原因是过高的估计了目标企业的价值，当一个目标公司在市场上出售时，会美化自己的经营状况来提高自己的并购价格，与此同时其他潜在竞标对手和卖方银行也会煽风点火，因此最终报价往往在客观估值区间的高位，甚至超过客观估值区间。而对于并购方来说，用高于客观估值的价格来并购一个与与实际并不相符的公司，不仅要承担并购后的负债，还要面临利润的亏损。
（五）财务风险的防范措施（相关文献：“我国上市公司跨国并购风险问题研究”“企业海外并购的文化冲突与整合策略”“一带一路背景下企业所有制身份对海外并购的影响”“海外并购风险与控制研究--以中国化工并购先正达案例为例”“企业并购中的财务风险”“企业海外并购财务风险的分析与规避-以海尔公司为例”“论跨国并购中的财务风险问题”“浅析企业并购的财务风险”“浅谈汽车制造业并购财务风险及防范”“浅析企业并购的财务风险——以吉利并购沃尔沃为案例”“企业并购财务风险问题研究”）
我们在面对财务风险的时候并不是无能为力的，要处分发挥主观能动性，一切从实际出发，因地制宜。针对不同的财务风险的不同成因，具体的防范措施如下：
1.防范财务风险外部措施
1.1防范文化风险
地域的差异性导致并购双方文化的不同，而文化环境与其他各因素相辅相成，相互作用。刘益军在文章“我国上市公司跨国并购风险问题研究”里认为兼并企业在进行跨国并购活动前应立足于宏观环境，将双方企业的文化差异与整个宏观环境下的其他各因素相联系，认清文化差异形成的根源，加大在产品、服务和技术等方面的创新融合力度，不断开发新产品、推出新服务及更先进的管理方
法，从而对双方企业的文化进行有效地整合，以降低文化冲突的风险，适应变换复杂的国际经营环境，赢得持续的竞争优势。（《经济师》，2018）刘玉冰在文章“企业海外并购的文化冲突与整合策略”中认为不同国家的两家企业要实现成功并购需要一个较长的过程，在这段时间里，两者相互接触、相互了解进而相互融合，最终实现成功并购。为有效开展公司业务，在文化整合之初中石油集团提出保留全部员工并延续之前的管理政策，以此消除职工抵触情绪，保证公司并购后的平稳过渡。同时，中石油集团积极制定文化发展策略，吸收融合新企业文化，努力推进文化多元化发展。（《财会通讯》，2018）
1.2防范政策风险
古语有言：入乡随俗。每个国家因其历史、经济、社会因素的影响，都有各自不同的政策。如果因为没有充分了解到东道国的相关政策，导致并购失败，那就太得不偿失了。
针对“一带一路”背景下中国海外并购现状，李亚波在“一带一路背景下企业所有制身份对海外并购的影响”给出了以下政策启示：根据习近平主席在推进“一带一路”工作 5 周年会谈中强调对外投资应符合中国与沿线国家发展需求，并提出应注重解决投资环境、风险管控等关键问题。李亚波在文章“一带一路背景下企业所有制身份对海外并购的影响”中认为，国家政策引导下的风险控制是未来一段时间的重中之重。近年来，中国企业海外并购出现爆发性增长，在关注并购投资总量的同时，我们应该更加关注于并购质量。在监管投资行业、疏导内部竞争的同时，应该更加注重于海外并购的投资质量和效益，使其更好地服务于国内供给侧改革和实体经济发展。（《企业经济》，2018）
由于东南亚、拉美等发展中国家经济发展落后，受2008年金融危机的打击影响大，所以当地政府放松政策管制，吸引外资投入，以此来带动经济发展。而且，这些国家自然资源十分丰富。吴红梅在文章“企业并购中的财务风险”中建议我国并购企业可以适当考虑这些国家的企业作为被并购企业，开拓海外市场。相对国内并购，并购企业为海外并购筹集资金的难度加大，融资渠道单一，一般只有几家国有银行提供并购资金，因此并购企业在进行海外并购之前，需确定合适的海外并购融资方案，降低并购风险。（《合作经济与科技》，2018）
1.3防范汇率风险
中国化工为了应对汇率及利率等波动对生产经营造成的不利影响，运用各种衍生金融工具来实现企业资产的套期保值，这不仅是业务的需要，更是防范海外子公司汇率波动、最小化风险敝口必不可少的控制措施。
在“海外并购风险与控制研究--以中国化工并购先正达案例为例”中，姜博文建议我国企业并购后应重视海外资产的保值增值，合理利用外汇远期交易、外
汇期货、外汇期权等金融衍生工具，消除汇率变动的不利风险。（《海外并购风险与控制研究--以中国化工并购先正达案例为例》，2018）
1.4破除信息的不对称
市场中卖方比买方更了解有关商品的各种信息；掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场中获益。对于信息的不对称，吴红梅在文章“企业并购中的财务风险”中建议并购企业可以通过专业的市场中介机构或者成立并购小组全面、详细地对被并购企业进行评估和估价。了解被并购企业的财务指标、被并购企业的股票收益、资本结构、经营效益等情况，对其进行正确的评估；通过对目标企业财务报表的分析，可以了解被并购企业的盈利状况、税收环境、行业发展，准确评估被并购企业的市场价值。从而得出一个双方都可以接受的定价。（《合作经济与科技》，2018）
2.防范财务风险内部措施
2.1科学制定战略决策
在“企业海外并购财务风险的分析与规避-以海尔公司为例”一文中，陈丽旭分析海尔最后没有成功收购美泰，并不是由于惠而浦的收购价不断上升，而是海尔结合了当时的市场环境和自己公司的资本运营情况，充分考虑了即使成功收购了美泰自己是否能够适当处理和调整并购后的公司矛盾，取了一个较为合理的手段来控制风险能够在并购前做出合理全面的估价。在国际的环境下，海尔能够对自身的条件能力和发展前景进行详细的研究和分析。即如果收购了美泰，意味着海尔要在美国本土建设一个生产基地，这将会面临巨大的生产成本问题，得不偿失。（《全国流通经济》,2018）
孔国星在“论跨国并购中的财务风险问题”中给出了他的建议，他认为在并购的初期，并购企业要对自身的情况有个全面的认识，多方面考虑自身现阶段是否适合跨国并购，了解并购过程中的各类风险，对企业并购后的发展状况要有预期目标，不可盲目并购；并购过程中，要严格按照法律法规科学并购，挑选合适的目标企业；并购完成后，要将并购企业与目标企业结合起来，使得并购后和谐发展。（《时代经贸》，2018）
2.2理性分析、多元融资
按资金量的来源划分，融资可以分为两种，即：内源融资以及外源融资。其中，外源融资又包括：债务融资、权益融资和混合型融资三种。决定并购成功的关键就在于融资，如果不能按时融资到需要的金钱数额，并购的成功率就会大大下降。但是融资有风险，选择需谨慎。融资地点、数目方式都要充分考虑到。
“海外并购风险与控制研究--以中国化工并购先正达案例为例”一文中，姜博文通过研究中国化工并购先正达的案例，提出了借助境外资金降低财务风险的
措施。他指出，中国化工目前负债水平处于较高水平。截至2017年第一季度，集团总负债3035.4亿元，资产负债率为80.7%，而并购将给公司财务状况带来更大的压力。面对这样严峻的财务风险，中国化工选择将主要的募资地点设在了香港，依托其国际金融中心的地位，中国化工可以引进境外资本市场低廉的资金，协助完成并购融资，同时显著地降低成本。（《海外并购风险与控制研究--以中国化工并购先正达案例为例》，2018）
赵琳、李孝章在“浅析企业并购的财务风险”文中指出，面对融资风险，吉利在并购沃尔沃筹集并购及后续发展资金时，有向国内国外银行借款，有向吉利万源股东发放股本，有发售认购可转债及认股权证。吉利采取了多种筹资方式，分散风险，在必要时，吉利会采取激励政策促使可转换债券认股权证转换成股票，这有利于吉利减少负债增加股权资本，也有利于资本结构的稳定。从融资结构设计方面看，吉利的顾问团队洛希尔银行为吉利设计了一个巧妙的融资方案，建立了两个融资平台，既让吉利能够在未来的股权结构中占据有利地位，同时又保持这个项目对沃尔沃的号召力。（《科技展望》，2014）
2.3树立风险意识
并购企业应该有危机意识，提前制定一些应付并购失败的处理措施，这样即使失败了也能够将损失降到最小。刘益军在文章“我国上市公司跨国并购风险问题研究”里建议应该考虑建立科学的公司治理机制，以及是否有利于企业的可持续发展。科学的治理机制强调分权意识、理性意识、法律意识等。实施某些政策、措施时必须考虑是否有利于企业长远发展，坚决避免只追求短期收益，不顾可持续发展的计划和措施。（《经济师》，2018）
2.4重视并购后整合问题
引起财务整合风险的原因是多方面的，大体可以分为主管和客观两个方面。主观方面是由于跨国并购交易结束后，参与并购的双方企业并没有意识到并购后财务整合风险防范的重要性，再加上跨国并购的实践经验不足，并购后疏于对财务风险的管理和控制，忽略了财务整合风险的潜在影响。客观方面在于参与并购的双方企业往往分属于不同的国家和地区，具有不同的财务制度，财务组织体系也不尽相同，在企业运营的过程中也遵循不同的管理目标，再进行并购之后，往往需要对双方不同的财务体系进行重新整合，由于各方面的差异，增加了财务整合风险的概率。因此整合风险要从主观和客观两个方面来防范。
上汽虽然成功并购双龙，但对其核心管理一直不能掌控，特别是对于韩国工会关于加薪和提高福利待遇的干预和作用，上汽方显得束手无策，屡次失误。这就是整合风险里的主观因素。针对这一点，汪立元在“浅谈汽车制造业并购财务风险及防范”中提出并购方的首要任务是提升自己的管理能力，培养高素质的管
理团队，以期能胜任并购后企业的管理和掌控，并且建立先进的管理方法和管理模式。（《特区经济》，2012 ）
2.5选择合适的支付手段
中国企业通常会选择现金支付的方式，由于现金支付的价值确定，不存在变现问题，其流动性亦是最强，故对目标企业的吸引力也是最强，这种方式可以使得并购方迅速获取目标企业的控制权，而且不会使原有股权结构发生变动，引起控制权的分散和每股收益的稀释。但是对并购企业而言，现金支付却是一项巨大的负担，如果企业本身并没有那么足够的现金，就无法适应较大规模的并购交易需要。即使调剂出足够的现金，公司也会在今后较长时间内蒙受因流动资金缺乏所造成的经营困难的风险。
赵琳、李孝章在“浅析企业并购的财务风险——以吉利并购沃尔沃为案例”中指出，吉利采用的就是现金的支付方式。吉利通过加强现金流管理，保证有充足的运营资金，按照预期现金流量合理安排资金的支付方式时间和数量，同时应增强企业未来现金流量的稳定。（《科技展望》，2014）
曹博在文章“企业并购财务风险问题研究”中就如何防范支付风险，提出企业并购要采取正确的方式进行支付，尽量的分散风险。为防止因为支付方式单一而出现的风险，并购企业应根据自身的实际情况，把债券支付、现金支付等方式进行各种组合。这样不仅可以减少并购企业的经济压力以及各种风险，还可以优化资本结构，更重要的是防范一些不必要的财务风险。（《品牌》,2015）综上文献研究，在防范海外并购中的财务风险时，并购企业要坚持两手抓：一手抓外部因素，如目标企业所在国的安全环境、文化差异、汇率波动和信息不对称等，在并购发生前要充分考虑到这些因素，有初步的防范措施，一旦遇到这些问题，可以根据既定的措施灵活变通应对风险；一手抓内部因素，如战略决策、融资选择、支付方式和并购后企业整合问题，参与并购的人员都要树立风险意识，切不可盲目自信，因小失大。内外兼顾，把“并购的成功”发展为“成功的并购”。
三、主要内容与待解决的问题
首先对海外并购、财务风险等概念进行研究及界定，对我国海外并购发展现状及财务风险研究情况进行综述；其次对海外并购的财务风险做出分析。通过对国内外海外并购财务风险的方法和指标进行总结和分析比较，确定在论文中使用文献研究法与案例分析法进行研究；然后对海外并购财务风险防范措施做出研究；论文从财务风险外部因素和内部因素两个方面在深入分析其财务风险成因的基础上，对其存在的财务风险提出防范措施。最后结合中国化工并购先正达的案例，对该案例的财务风险进行分析，并提出切实有效的财务风险防范措施。
待解决的问题有：海外并购财务风险的外部因素是客观的，有规律可循也有
普遍的借鉴意义。但内部因素是源于企业的实际情况，关于企业的信息不一定都可以查到很具体的，所以在查找资料时难度较大。
四、设计方法与实施方案
通过查阅大量文献，对文献资料进行整理，结合企业的实际情况，进行论文研究。论文主要框架：
1.论文研究背景、意义及研究方法：
通过文献研究法对国内外期刊、文献资料的学习，了解在目前的环境下海外并购的现实状况，确定论文研究的方向及研究意义。
2.海外并购财务风险
首先对海外并购的发展趋势做总结，针对一些案例提出财务风险具体内容，并分析其成因。
3.结合中国化工并购先正达的案例
对上文提出的财务风险内容与中国化工并购先正达的案例进行结合，针对此案例存在的问题分析有可能造成的后果，并针对结果提出解决措施。
4.财务风险防控措施
本部分从宏观角度上，对整体参与海外并购的企业提出财务风险防范措施。主要防范措施针对企业内部提出。
五、进度计划
第1-2周：选题、定题；查阅中英文资料；
第3周：确定选题，继续收集、整理相关资料；列出论文提纲，撰写开题报告；
第4周：进行开题答辩；根据答辩委员会和指导教师的意见修改开题报告；
第5-6周：充实论文提纲，完成论文初稿；
第7周：修改论文初稿；
第8周：进行毕业论文中期检查，写出毕业论文中期总结；
第9-10周：完成并提交论文第二稿；
第11周：修改论文第二稿；
第12周：完成并提交论文第三稿；
第13-14周：修改论文细节，进一步完善论文，定稿；
第15周：完成相关论文答辩提纲，做好答辩准备；
第16周：论文答辩；装订论文。
六、参考资料
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