三一重工与中联重科跨国并购行为比较研究在全球化背景下,国际市场竞争白热化,中国企业必须在国外市场上增强其国际竞争力、提高自身的国际化水平。跨国并购可能是中国企业获得战略资源,扩张市场最快、最方便的的方式,且跨国并购已然成为许多中国企业的主要战略。
本文运用案例研究的方法,对三一重工并购德国普茨迈斯特和中联重科并购意大利CIFA两个并购案例作比较研究,本文试图深入探究以下四个问题:(1)中国制造企业具有什么样的跨国并购动机?(2)他们采用了哪些不同的并购方式?(3)产生了什么样的并购绩效?(4)产生这样并购绩效的原因?通过对两个企业的并购绩效与并购方式之间的分析、比较,探究并购前、并购中、并购后的整个并购过程中对并购绩效产生不同效果的原因,通过本文的研究分析,得出以下几点主要结论:(1)中国工程机械制造企业借助跨国并购,希望将发达国家的品牌、研发能力等无形资产转移到国内,以加强自身在国内的竞争地位。为了分散因过于依赖国内市场而带来的经营风险,拓展跨国市场也是他们跨国并购的主要动机。
(2)整合方式是影响并购绩效的一个重要的因素,适合于并购双方的整合能够充分发挥出并购双方潜在的协同效应,从而达到经营业绩1+1>2的并购目标。其中文化整合尤为重要,能够促进并购双方优势互补、互相学习,从而创造新的文化优势,提升协同效应和并购绩效;(3)跨国并购联合有实力的PE机构(私募股权机构)时,企业的并购绩效会提升。
这是因为PE机构凭借其专业知识和丰富的资源,能帮助并购企业缓解资金压力、提供并购咨询以及协助并购整合,从而促进并购的顺利进行和成功整合以提升并购绩效;(4)国内企业的竞争内耗导致并购的“高溢价”是影响企业跨国并购绩效的一个容易被忽视的因素,由于国内市场的饱和,需要寻求国外更大的市
场,国内激烈的竞争使得企业在选择并购目标时也趋于一致,由此产生了需要争抢的地步,造成了某些企业需要用更高的价格并购本不值该价格的标的,从而造成巨大的财务风险,阻碍并购绩效的提升。
Record the situation and lessons learned, find out the existing problems and form future countermeasures. 姓名：___________________ 单位：___________________ 时间：___________________ 体育用品市场研究报告
编号：FS-DY-20452 体育用品市场研究报告 报告综述 报告以庞大的体育用品行业数据库为基础，采用定性和定量两种统计分析方法，以数据报告的形式，客观、准确的对行业发展概况、行业市场饱和度、供应商议价能力、行业竞争激烈程度以及行业投资价值经济指标进行了分析，并列出了体育用品行业最具投资价值的50家企业。使用户对于投资该行业所需资本、所要承担的风险以及预期收益有了全面准确的认识，从而帮助用户规避投资风险，使得投资收益最大化。 一、我国体育用品业发展现状 体育用品业在我国是一个新兴产业，既没有形成支柱产业，也没有成为主导产业，但这是一个市场潜力很大，特别是社会功能较强，还有可能成为我国主要出口创汇的产业之一。一般讲，体育用品业的发展依靠两个条件，一是本国体
育事业的发展，二是该国经济繁荣和人民生活水平的提高。近代体育发展至今已有百年历史，而体育在我国的真正兴起不过是50多年。在贫穷落后的旧中国，体育是极少数富人娱乐的“专利”，所以在全国没有一家像样的体育用品器材厂，体育用品根本谈不上形成行业。新中国成立后，在党和各级政府的关心支持下，我国体育用品业随着体育事业的发展发生了质的飞跃，到了70年代中期，我国京、津、沪、穗、黑五大体育用品近百家的生产基地基本形成，北京、天津、上海、广州四大体育用品供给系统日臻完善，这对满足全国体育事业发展的需要、对促进我国体育事业快速发展起到了积极作用。党的十一届三中全会以后，我国体育工作者紧紧围绕党的经济工作这条主线，与相关部门一道在体育用品的研制、开发、生产、销售等以及培育市场、促进行业发展等一系列问题上开始新的实践和探索。 （一）成立中国体育用品联合会，逐步改变行业管理体制 从建国初期到党的十一届三中全会，在近30年里，我国体育用品企业大多是隶属轻工系统的小厂。随着市场经济的
中联重科收购意大利CIFA公司分析 一、中联重科的并购战略 中联重科目标是要成为大型跨国公司，需要对企业进行全球化改造。其步骤需要在三个层面完成全球化改造：一是海外销售收入占总收入的比例要超过50%；二是在全球建立制造基地；三是有效地利用全球资本进行扩张。 并购奠定了企业进一步并购的基础。在中联重科的发展道路上，并购成为中联重科发展战略的重要选择。自2001年以来，中联重科先后收购了英国保时捷、湖南机床厂、中标实业的环卫机械、浦沅集团的汽车起重机、陕西新黄工的土方机械、湖南车桥厂、意大利CIFA 等公司，经过一系列的连环收购，特别是对意大利CIFA公司的跨国并购后，中联重科的销售收入不断上升，国际化步伐不断加快。 中联重科的并购战略遵循“六不收”原则，即不符合企业发展战略的业务不收、被并购行业不好不收、目标企业的基本状况不好不收、目标企业的团队不好不收、不是同类项的业务不收、不符合国家和股东利益不收。 二、中联重科的跨国并购经验 1. 并购阶段的成功做法 （1）引入机构投资者组成联合投资团队。 在中联重科对意大利CIFA公司的并购中，中联邀请弘毅投资作为共同投资方一起收购CIFA ，后经弘毅投资精心搭建，组成了以中国企业中联重科为主要收购方，中国本土的PE公司弘毅投资、国际知名投行高盛以及意大利本土金融机构曼达林基金为共同投资方的联合投资团队。共同投资方协助中联重科推动了整个交易的进程，包括尽职调查、交易谈判、整合计划的制定和执行、与政府监管机构沟通等。弘毅投资作为共同投资方的组织者，同时是中联重科的第二大股东，其熟悉中联重科的战略诉求，既有中国资源，又有海外实战能力；高盛集团则代表着国际资本市场资源，具有丰富的跨境交易经验；曼达林基金成立于2007 年，注册于卢森堡，基金的发起人和主要投资人包括中国两家重要的政策银行——国家开发银行和国家进出口银行，以及意大利第二大银行圣保罗银行——其代表意大利本土资源，熟悉被收购企业的当地情况，了解意大利金融机构、政府、工会、法律、税收等情况。这种既熟悉本国国情，又具有国际视野的投资组合，形成了“文化缓冲地带”，从而在中联重科与CIFA 融合前期有效地缓冲了文化和理念的冲突，保证了重组整合的顺利进行。 （2）组建多重投资主体，设立复杂的交易架构。 为了规避国际交易并购中的税收、汇率等风险，中联重科在对CIFA 的并购交易中，借鉴了国际通行做法，设立了特殊目的公司，采用了复杂的交易架构，以达到最优惠的税收安排和最便利的资金流。中联重科先在香港设立一家全资控股子公司——Zoomlion HK. Holding Co. Ltd（中联香港控股公司），然后由中联香港控股公司在香港设立一家全资子公司HK SPV A，该公司与共同投资方在香港合作设立一家特殊目的公司HK SPV B（中联持股60%，出资1.626亿欧元；曼达林持股9.04%；弘毅持股18.04% ；高盛持股12.92%），由该公司再于卢森堡设立一家全资子公司（Luxemburg SPV A），该公司再在卢森堡设立一家全资子公司（Luxemburg SPV B），该公司再在意大利境内设立一家全资子公司（Italian SPV），最终Italian SPV 持有CIFA100%的股权，并与CIFA 合并。选择在香港和卢森堡设立目的公司的原因是香港和中国大陆有税收等优惠政策，而卢森堡号称免税天堂，与香港、意大利及欧洲许多国家之间有税收互免的政策。
对三一重工、中联重科、徐工机械的分析及投资建议 一、宏观环境分析 1、政治法律因素 首先，在经历2008年的金融危机后，为应对经济危机的影响，使经济尽快复苏，国家提供了很多优惠政策。如，扩大内需，搞基础建设，加快结构调整，增强自主创新能力及鼓励创新等。其次，国家在税收方面（如增值税转型）给予工程机械方面巨大的优惠与鼓励，并在后期出台了经济刺激计划。这些都在一定程度上为工程机械的发展提供了一定的条件，有利于调动机械产品用户采购设备的积极性，大大促进了工程机械行业的发展壮大。最后，中央已明确继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，装备制造业已被确定为重点调整和振兴的产业，机械工业将明显受惠。 2、经济环境因素 随着中国经济的高速发展，市场扩大，需求增加，企业发展机会增多，这无疑也给属于机械制造业的三一重工集团带来了较大的发展机会。经济发展，国家必定加强经济建设如道路、住房等方面的建设。受08年经济危机的影响，我国机械工程行业受到了较大的冲击，但后期出台的4 万亿经济刺激计划对机械行业又有很大的促进作用。近些年，我国央行连续下调存贷款利率，资金的获得大大增强。同时，人民币升值也带来不少压力。人民币兑美元汇率不断下降，在很大程度上提高了我国工程机械行业的出口成本，不利于其国际化战略的实行。 3、社会文化因素 在高速发展的21世纪，由于人们收入水平提高，生活方式发生重大变化，促使国家经济发展较快发展。国家经济发展，同时对机械工业产品的需求加大，
社会有购买倾向，随着收入的增加，是其更有能力来购买机械产品以投入到使用中。其中有建筑行业的对机械行业的意义较大。 二、微观环境分析 1、产业前景 三一重工：短期来看，预计四季度行业销售将企稳反弹。历史数据表明，房地产投资与工程机械行业销量走势基本一致，房地产销售面积增速领先工程机械销量增速五到六个月左右。国内商品房销售面积增速自5月份开始回升、加之保障房和水利建设年底加速推进，中投证券预计行业四季度将企稳反弹。公司是国内行业龙头，管理层前瞻性的战略和可以复制的产品成功模式是公司核心竞争力所在。受益战略布局，未来公司将继续超越行业增长。基于公司行业龙头地位和国际化前景，估值偏低，中投证券给予公司“推荐”评级。 中联重科：中联重科的营业收入自2000年约2.45亿增为2010年约321.93亿，十年间增长超过百倍，年复合增速高达63%，远超行业平均增速24%。中联重科高价转让非核心主业资产背后，凸显出中联重科追赶世界同行巨头的勃勃雄心。公司已经定下目标，进一步做大工程机械核心主业，追赶全球工程机械行业龙头，力争2015年进入全球行业前三。目前，中联环卫机械的发展，面临经营模式由设备制造向公用事业运营的转变，既与工程机械核心主业缺少协同效应，又需要大规模的资源投入，形成与主业争夺资源的尴尬，两相权衡，公司还是决定忍痛割爱，出售环卫机械。 徐工机械：需求旺盛,主导产品高增长，规模效应对冲成本上升。尽管今年以来钢材价格、人工费用和运输费用等成本均有不同程度的上涨,但由于市场需
中联重科财务报表分析 —12级注会一班
第一部分：公司背景 中联重科股份有限公（简称“中联重科”,股票代码000157），创建于1992年，是一家高科技上市公司。公司是经国家经贸委批准（国经贸企改〖1999〗743号），由建设部长沙建设机械研究院、长沙高新技术产业开发区中标实业有限公司、北京中利四达科技开发有限公司、北京瑞新建技术开发有限公司、广州黄埔中联建设机械产业有限公司、广州市天河区新怡通机械设备有限公司作为发起人，以发起方式设立的股份有限公司。是中国工程机械装备制造龙头企业，全国首批103家创新型试点企业之一。主要从事建筑工程、能源工程、交通工程等国家重点基础设施建设工程所需重大高新技术装备的研发制造。公司注册资本7.605亿元，年产值、销售收入均过100亿元，员工16000多人。2013年，公司实现营业收入385.42亿元人民币，实现归属于母公司股东的净利润38.39亿元人民币；经营活动产生的现金流量净额7.37亿元。 中联重科在国内的生产经营基地跨湖南长沙、常德、益阳以及上海、陕西、广东等地，现已形成八个产业园区，即中联科技园、麓谷工业园、泉塘工业园、常德灌溪工业园、望城工业园、益阳沅江工业园、上海工业园、陕西渭南工业园，总面积近300万平方米，拥有国际一流的超大型钢结构厂房、现代化的加工设备和自动化生产线，拥有覆盖全国、延伸海外的完备的销售网络，强大的服务体系。公司质量、环境和职业健康安全一体化管理体系获得德国莱茵TüV认证，在国内建筑机械行业率先按照欧盟标准推行产品CE认证，并获得俄罗斯GOST认证、韩国安全认证。 中联重科自成立以来至2004年每年平均60%以上的增长速度发展，生产具有完全自主知识产权的13大系列、450多个品种的主导产品、产品类别超过同行业任何一家国际知名企业，“中联”商标被认定“中国驰名商标”，多个系列产品获为中国免检产品、中国名牌产品称号，畅销包含港澳地区的国内市场，并远销海外，深受用户青睐。2013年，中联重科塔机海外销售同比增长近60%，销售总量在全球塔机市场份额中占比也高达20%，中联重科海外收入达到35亿元。国际领先地位彰显无遗。在2013年福布斯全球企业800强中，位居第779位，成为世界排名第六、国内排名第一的工程机械企业。
兼并收购：中联重科海外并购案例创新交易结构分析☆案例摘要 2013年9月12日，CIFA公司在意大利SENAGO(塞纳戈)小镇的工厂隆重举行庆典，纪念CIFA成立85周年，以及中联重科并购CIFA5周年。2008年，中联重科收购创建于1928年的混凝土机械制造巨头意大利CIFA公司。这一收购被哈佛商学院选为MBA教学案例，在这笔交易中，多种结构化融资，以及既是卖方又是买方的创新交易方式均值得借鉴。 ☆案例简介：并购CIFA，买方合计出资2.71亿欧元 2008年6月20日，中联重科携手弘毅投资、高盛公司和曼达林基金收购混凝土机械制造商CIFA100%股权的细节公布。 根据买卖双方签订的《买卖协议》，为取得CIFA100%股权，中联重科和共同投资方合计出资2.71亿欧元，其中2.515亿欧元为支付给卖方的股权转让价款，0.195亿欧元为应支付的交易费用。根据《买卖协议》，本次交易中CIFA全部股权作价3.755亿欧元，除上述由中联重科和共同投资方合计支付的 2.515亿欧元股权转让价款外，差额部分1.24亿欧元最终由CIFA自身长期负债解决。中联重科及共同投资方对该笔借款不承担任何还款及担保责任。 为间接取得CIFA60%股权，根据中联重科与共同投资方签署的《共同投资协议》，本次交易中，中联重科需支付1.626亿欧元，除该笔资金支出外，在本次交易中，中联重科无需承担任何其他还款及担保责任。 ?机构介绍 中联重科 中联重科股份有限公司创立于1992年，主要从事建筑工程、能源工程、环境工程、交通工程等基础设施建设所需重大高新技术装备的研发制造。公司的两大业务板块混凝土机械和起重机械均位居全球前两位。公司注册资本77.06亿元，员工3万余人。2012年，中联重科下属各经营单元实现收入过900亿元，利税过120亿元。 CIFA CIFA公司总部设于意大利米兰附近塞纳哥，最早可以追溯到1928年，成立之初主要从事用于钢筋混凝土的钢制模具等产品的制造和销售，20世纪50年代CIFA将其业务拓展到混凝土搅拌车、混凝土泵车、搅拌机及混凝土运输设备，是一家历史悠久的意大利工程机械制造商。 作为国际一流的混凝土机械制造商，CIFA拥有知名的品牌，全球化的销售网络，
企业并购与重组课程作业 题目名称：三一重工并购德国普茨迈斯特案例分析 姓名：王文涵 学号： 1102391021 专业名称：金融硕士 指导老师：范祚军 1
目录 一，企业介绍 (3) 1.1 三一重工简介 (3) 1.2 德国普茨迈斯特简介 (3) 二，并购过程 (3) 2.1并购过程 (3) 三，并购动因分析 (4) 3.1 三一重工方面 (4) 3.1.1企业经营战略 (4) 3.1.2国内竞争环境恶化，海外竞争加剧 (5) 3.2 德国普茨迈斯特方面 (6) 3.2.1企业自身经营不善 (6) 3.2.2 家族式企业后继无人 (7) 四，并购效果分析 (7) 4.1拓宽销售渠道 (7) 4.2降低产品成本，产品结构升级 (8) 4.3 企业规模及研发能力升级 (8) 4.4 并购后财务分析 (9) 五，并购后可能遇到的问题 (9) 5.1 产品成本与产品竞争力的矛盾问题 (9) 5.2 企业文化融合问题 (10) 六，并购案引发的思考 (10) 6.1 中信产业基金介入揭示的精细化并购趋势 (10) 6.2 中联重科出局背后的政治因素 (11) 2
一，企业简介 1.1 三一重工简介 三一重工股份有限公司由三一集团投资创建于1994年，总部坐落于长沙经济技术开发区，是三一集团的核心企业。公司主要从事工程机械的研发、制造、销售，是中国最大、全球第六的工程机械制造商。三一重工产品包括混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、履带起重机、桩工机械、筑路机械等，其中三一混凝土机械、挖掘机、履带起重机、旋挖钻机已成为国内第一品牌，混凝土输送泵车、混凝土输送泵和全液压压路机市场占有率居国内首位，泵车产量居世界首位。 自公司成立以来，三一重工每年以50%以上的速度增长。2011年，公司实现营业收入507.76亿元，同比增长49.54%；净利润86.49 亿元，较上年同期增长54.02% ；每股收益1.14元，同比增长54.02%。2011年7月，三一重工以215.84亿美元的市值，首次入围FT 全球500强，成为唯一上榜的中国机械企业。 1.2 德国普茨迈斯特简介 成立于1958年的德国普茨迈斯特有限公司是一家拥有全球销售网络的集团公司。总部设在德国斯图加特附近。该集团公司已在世界上十多个国家设立了子公司。普茨迈斯特集团从事开发、生产和销售各类混凝土输送泵，工业泵及其辅助设备，这些设备主要用于搅拌和输送水泥、沙浆、脱水污泥、固体废物和替代燃料等粘稠性大的物质。有着“大象”之称的德国企业普茨迈斯特是中国以外的全球混凝土机械制造行业第一品牌，在除中国以外的全球市场中处于绝对领先地位，全球市场占有率长期高达40％左右，而且90％以上的销售收入来自于海外。 因为专注于细分市场，在大约半个世纪的时间里，普茨迈斯特一直保持着稳健但并不算迅猛的成长速度。该公司2003年随着全球经济增长进入高成长期，2007年销售收入达到历史峰值，为10亿欧元。此后受到全球金融危机和中国竞争对手的夹击，普茨迈斯特的销售和盈利开始下滑，2010 年全年实现销售收入 5.5 亿欧元，净利润 150 万欧元。 二，并购过程 2.1 并购过程 对大象的整个并购期，应从2011年12月20日，诺伯特·肖毅到长沙拜访梁稳根算起，至1月21日，双方在德国签约为止，历时仅33天。2012年1月30日，与三一重工“预计 3
速动资产：是指可以及时、不贬值地转换为可以直接偿债的货币资金的流动资产。核心利润是指企业利用经营资产从事经营活动产生的利润.经营性资产：在生产和流通中能够为社会提供商品或劳务的资产 营业周期：是指外购承担付款义务，到收回因销售商品或承担劳务而产生的应付账款的这段时间 资产质量分析 （1）资产总体状况的初步分析——资源配置战略的选择与实施情况 处于不同的行业和发展阶段的公司，有着不同的风险偏好和发展路径选择，因此往往会有不同的发展战略选择，也就有着不同的盈利模式（对外投资主导型还是自主经营主导型）。通过考察企业资产中经营性资产与投资性资产的结构关系，以及经营性资产的内部结构等方面，就可以透视企业的资产结构安排对企业战略的遵守与实施程度。（2）针对重要项目和异动项目开展资产项目质量分析 在进行资产项目质量分析时，可以按照盈利性、周转性、保值性等几个方面逐项考察其具体质量。在此过程中，当然要注意企业资产的相对有用性。对于资产的异动项目（即项目中金额发生重大变化的项目），还要分析其变动的幅度、变动原因以及此项变化对企业财务状况造成的影响等。 （3）对资产结构进行质量分析，并对资产的整体质量做出评价 在对企业的资产结构进行质量分析时，主要从资产结构的有机整合性、资产结构的整体流动性、资产结构与资本结构的对应性以及资产结构与企业战略的吻合性等四个方面进行考察，并在此基础上对企业资产的整体质量做出评价。利润质量分析 （1）利润表主要项目质量分析 ①营业收入质量分析，应着重从以下三个方面入手：卖什么、卖给谁和靠什么。 ②营业成本质量分析 （a）会计核算方法（如存货计价方法、固定资产折旧方法等）的选择是否“恰当”、稳健？当期有无发生变更、其变更有无对营业成本产生较大影响？ （b）营业成本是否存在异常波动？导致其异常波动的因素可能有哪些？哪些是可控因素？哪些是不可控因素？哪些是暂时性因素？ （c）关联方交易和地方或部门行政手段对企业“低营业成本”所做出的贡献如何？ ③期间费用质量分析，可以从支出的有效性、长期效应以及异常波动的合理性等几个方面来进行。 ④投资收益项目质量分析：应从对利润含金量的影响和对利润持续性带来的影响两个方面去考察。 ⑤资产减值损失、公允价值变动收益以及营业外收支等项目质量分析，这几个项目在利润表中一般情况下应作为“小项目”，如果金额相对较小，可以不予关注。 （2）利润质量分析 考察利润的质量，可以从以下三个方面来进行： 第一，利润的含金量，即从当期来看，利润应以能带来相应的现金流量作为结果，并且具有较好的支付能力（交纳税金、支付股利等）； 第二，利润的持续性，即从长期来看，企业实现的利润既要有一定的成长性，又要避免一定的波动性，这样将更利于我们对企业的未来发展走势做出判断； 第三，利润与企业战略的吻合度：企业不同的战略选择会导致不同的资产结构（指经营性资产与投资性资产的比例关系），直接带来不同的盈利模式，又会产生不同的利润结构。 现金流量质量分析 1经营活动现金流量的质量体现在它的充足性、合理性和稳定性上；（1）充足性分析：指企业是否具有足够的经营活动现金流量来满足正常的运转盒规模扩张的需要。（2）合理性分析：a经营活动现金流入的顺畅性分析b经营活动现金流出的恰当性分析c经营活动现金流量结构的合理性分析d经营活动现金流入与现金流出的匹配性分析e经营活动现金流量的年内分布均衡性以及关联方交易的影响程度分析。 2投资活动现金流量的质量则体现在流入量和流出量的战略吻合性以及流入量的盈利性（即效益）上； 3筹资活动现金流量的质量强调的是在总体上应该与企业经营活动现金流量、投资活动现金流量周转的状况相适应，在满足企业经营活动和投资活动现金需求的同时，融资成本适当，没有不良的融资行为。 应收账款质量分析： 1.应收账款规模的真实性和合理性分析。（1）将其与企业资产规模和营业收入规模进行对比计算出相应比例后，与…比较（2）当应收账款相对规模水平出现急剧上升，行业竞争加剧。企业竞争地位下降。客户陷入财务危机。企业虚假交易。 2.应收账款周转性分析。（1）应收账款的账龄分析。对债权形成时间不同账龄的债权分别判断质量。（2）债务人的
中联重科三年一期财报的利润分析 班级:会计122班 学号:07 姓名:高菱
【摘要】财务报表作为组织经济活动的商业语言，反映了组织的日常管理活动。作为财务报告阅读者，应当全面分析财务报告，以发现对自己决策有用的财务信息。同时，在进行财务报告分析时，还应当充分利用组织发布的非财务信息，以加强对财务信息的理解。利润作为财务报表的重要内容，除了常规的主营业务的分析之外，我们还应当关注其他业务利润、非经常性损益以及其他影响当期利润的因素。有时恰恰是这些因素，对组织的当期盈利产生着重大的影响。本文以沪市上市公司中联重科为例，重点分析影响其当期利润的几个因素，试图挖掘其盈利形式，以期对实务工作者有所启发。 【关键词】财务报表案例分析盈余管理 财务报表分析的重要性毋庸置疑。通过财务报表分析，对于投资者而言，可以判断公司的价值；对于债权人而言，可以预判其偿债能力；对于监管者而言，可以审核其是否合法经营。总之，利益相关者可以通过财务报表的阅读和分析，提炼自己所需要的信息。企业财务管理的目标通常为企业价值最大化，对于上市公司而言，则常常理解为企业市值最大化。因此，通过不断改善业绩追求公司股价的上涨，便成为上市公司的重要目标之一。从另外一个角度解读，企业可能会迫于股价上行的压力而承担业绩增长的压力。那么，作为财务报告阅读者，我们除了对企业的主营业务进行常规的分析之外，还应当关注哪些内容呢本文拟以中联重科股份有限公司为研究对象，重点围绕企业当期利润进行分析，查看其通过哪些方式提高了盈利水平。公司生产具有完全自主知识产权的13大类别、86个产品系列，近800多个品种的主导产品，为全球产品链最齐备的工程机械企业。公司的两大业务板块混凝土机械和起重机械均位居全球前两位。公司注册资本亿元，员工3万余人。2012年，中联重科下属各经营单元实现收过900亿元，利税过120亿元。2013年10月25日，中联重科A、H股连续两日的股价下跌，已造成其约合人民币亿元的市值损失。 一．中联重科近三年一期盈利状况及盈利能力分析 中联重科股份有限公司创立于1992年，主要从事建筑工程、能源工程、环境工程、交通工程等基础设施建设所需重大高新技术装备的研发制造，是一家持续创新的全球化企业。 公司生产具有完全自主知识产权的13大类别、86个产品系列，近800多个品种的主导产品，为全球产品链最齐备的工程机械企业。公司的两大业务板块混凝土机械和起重机械均位居全球前两位。公司注册资本亿元，员工3万余人。现将其近三年一期的与盈利状况相关的财务指标列示如表1（金额单位为万元）
２０１８年体育行业新三板深度研究报告
目录 行业空间巨大，追赶时机已至 (5) 对比国外：体育产业落后，空间巨大 (5) 多维度对比，总量差距大 (5) 产业内部分解：结构待优化 (6) 时机已至：消费升级驱动，政策催化 (7) 回望美国：消费升级大势所趋 (7) 对比日本：文体娱机遇正好 (8) 政策催化：明确2020年五万亿目标 (9) 对比影视行业：发展路径有所不同 (11) IP属性不同，体育发展速度更慢 (11) 供需：体育IP垄断，影视渠道占优 (11) 产业链：体育产业链长，赛事运营尤其重要 (12) 线上线下关系：体育以线下为主导 (12) 资本布局的差异性 (14) 体育资本布局：海外俱乐部与媒体版权 (14) 行业属性与国内现状下，重点关注赛事运营公司 (14) 赛事运营的投资价值与对比分析 (15) 行业掘金，当选赛事运营 (15) “赛事运营+”：从单一环节切入全产业链 (16) 体育之窗（834358）：掌握顶级资源的体育运营平台 (16) 欧迅体育（430617）：体育赞助翘楚，发力IP运营 (18) 博克森（832338）：体育传播龙头，集团覆盖全产业 (20) 梅珑体育（835282）：冰雪赛事运营龙头，拓展精品小众赛事 (21) “+赛事运营”：赛事级别低，辅助体育用品宣传 (23) 凯路仕（430759）：运动休闲自行车提供商，赛事广告效应强 (23) 中源欧佳（832604）：渔具提供商龙头，发展钓鲫巡回赛 (24) 图表目录 图1：世界主要国家体育产业增加值占GDP比重 (5) 图2：2006-2015年体育产业增加值及在GDP占比变动（亿元） (5)
中联重科2018年财务分析详细报告 一、资产结构分析 1.资产构成基本情况 中联重科2018年资产总额为9,345,665.18万元，其中流动资产为 7,036,891.28万元，主要分布在应收账款、交易性金融资产、货币资金等环节，分别占企业流动资产合计的32.61%、19.59%和14.31%。非流动资产为2,308,773.9万元，主要分布在长期投资和固定资产，分别占企业非流动资产的31%、23.56%。 资产构成表 2.流动资产构成特点
企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的35.84%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币性资产的投向。企业流动资产中被别人占用的、应当收回的资产数额较大，约占企业流动资产的33.65%，应当加强应收款项管理，关注应收款项的质量。 流动资产构成表 3.资产的增减变化
2018年总资产为9,345,665.18万元，与2017年的8,314,906.77万元相比有较大增长，增长12.4%。 4.资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：交易性金融资产增加1,378,719.19万元，货币资金增加181,209.58万元，应收账款增加131,283.81万元，存货增加66,485.78万元，预付款项增加37,804.19万元，在建工程增加23,486.67万元，其他流动资产增加20,016.14万元，应收利息增加5,073.78万元，长期投资增加890.06万元，长期待摊费用增加251.21万元，其他非
流动资产增加80.84万元，共计增加1,845,301.25万元；以下项目的变动使资产总额减少：开发支出减少273.66万元，商誉减少4,231.4万元，递延所得税资产减少8,238.65万元，无形资产减少8,618.61万元，固定资产减少43,234.02万元，其他应收款减少59,062.13万元，应收票据减少86,917.16万元，一年内到期的非流动资产减少209,590.68万元，共计减少420,166.31万元。增加项与减少项相抵，使资产总额增长1,425,134.94万元。 5.资产结构的合理性评价 从资产各项目与营业收入的比例关系来看，2018年应收账款所占比例较高。其他应收款所占比例基本合理。存货所占比例过高。2018年企业不合理资金占用项目较少，资产的盈力能力较强，资产结构合理。
一、中联重科的并购战略 中联重科目标是要成为大型跨国公司，需要对企业进行全球化改造。其步骤需要在三个层面完成全球化改造：一是海外销售收入占总收入的比例要超过50%；二是在全球建立制造基地；三是有效地利用全球资本进行扩张。 并购奠定了企业进一步并购的基础。在中联重科的发展道路上，并购成为中联重科发展战略的重要选择。自2001年以来，中联重科先后收购了英国保时捷、湖南机床厂、中标实业的环卫机械、浦沅集团的汽车起重机、陕西新黄工的土方机械、湖南车桥厂、意大利 CIFA 等公司，经过一系列的连环收购，特别是对意大利CIFA公司的跨国并购后，中联重科的销售收入不断上升，国际化步伐不断加快。 中联重科的并购战略遵循“六不收”原则，即不符合企业发展战略的业务不收、被并购行业不好不收、目标企业的基本状况不好不收、目标企业的团队不好不收、不是同类项的业务不收、不符合国家和股东利益不收。 二、中联重科的跨国并购经验 1. 并购阶段的成功做法 （1）引入机构投资者组成联合投资团队。 在中联重科对意大利CIFA公司的并购中，中联邀请弘毅投资作为共同投资方一起收购CIFA ，后经弘毅投资精心搭建，组成了以中国企业中联重科为主要收购方，中国本土的PE公司弘毅投资、国际知名投行高盛以及意大利本土金融机构曼达林基金为共同投资方的联合投资团队。共同投资方协助中联重科推动了整个交易的进程，包括尽职调查、交易谈判、整合计划的制定和执行、与政府监管机构沟通等。弘毅投资作为共同投资方的组织者，同时是中联重科的第二大股东，其熟悉中联重科的战略诉求，既有中国资源，又有海外实战能力；高盛集团则代表着国际资本市场资源，具有丰富的跨境交易经验；曼达林基金成立于 2007 年，注册于卢森堡，基金的发起人和主要投资人包括中国两家重要的政策银行——国家开发银行和国家进出口银行，以及意大利第二大银行圣保罗银行——其代表意大利本土资源，熟悉被收购企业的当地情况，了解意大利金融机构、政府、工会、法律、税收等情况。这种既熟悉本国国情，又具有国际视野的投资组合，形成了“文化缓冲地带”，从而在中联重科与 CIFA 融合前期有效地缓冲了文化和理念的冲突，保证了重组整合的顺利进行。 （2）组建多重投资主体，设立复杂的交易架构。 为了规避国际交易并购中的税收、汇率等风险，中联重科在对CIFA 的并购交易中，借鉴了国际通行做法，设立了特殊目的公司，采用了复杂的交易架构，以达到最优惠的税收安排和最便利的资金流。中联重科先在香港设立一家全资控股子公司——Zoomlion HK. Holding Co. Ltd（中联香港控股公司），然后由中联香港控股公司在香港设立一家全资子公司HK SPV A，该公司与共同投资方在香港合作设立一家特殊目的公司 HK SPV B（中联持股 60%，出资亿欧元；曼达林持股%；弘毅持股% ；高盛持股 %），由该公司再于卢森堡设立一家全资子公司（Luxemburg SPV A），该公司再在卢森堡设立一家全资子公司（Luxemburg SPV B），该公司再在意大利境内设立一家全资子公司（Italian SPV），最终Italian SPV 持有CIFA100%的股权，并与 CIFA 合并。选择在香港和卢森堡设立目的公司的原因是香港和中国大陆有税收等优惠政策，而卢森堡号称免税天堂，与香港、意大利及欧洲许多国家之间有税收互免的政策。 （3）借助于财务杠杆筹集收购资金。
战略管理案例分析报告 学院经济管理学院 专业班级工商管理103班 姓名康永安 学号 20104910321 2013 年4月 15日
报告目录 一．企业介绍 1.中联重科简介 2.企业荣誉 3.企业文化 二．企业的远景和使命 1.远景陈述 2.使命陈述 三．企业现有战略剖析 1.中联重科的EFE矩阵分析 2.中联重科的IFE矩阵分析 4.中联重科的SWOT矩阵分析 5.中联重科企业战略：国际化战略为主，品牌战略为辅四．战略评价及建议 1.战略评价 2.战略建议 五．结束语
中联重科的企业战略分析 一．企业介绍 1.中联重科简介 中联重科股份有限公司（Zoomlion Heavy Industry Science and Technology Co., Ltd）创立于1992年，主要从事建筑工程、能源工程、环境工程、交通工程等基础设施建设所需重大高新技术装备的研发制造，是一家持续创新的全球化企业。中联重科成立20年来，年均复合增长率超过65%，为全球增长最为迅速的工程机械企业。公司生产具有完全自主知识产权的13大类别、86个产品系列，近800多个品种的主导产品，为全球产品链最齐备的工程机械企业。公司的两大业务板块混凝土机械和起重机械均位居全球前两位。 2.公司荣誉 中联重科上市以来，在上海、深圳上市公司综合绩效排名前列，2012年，中联重科凭借优异的公司治理，第五次捧得“金圆桌”最佳董事会奖，成为中国工程机械行业上市公司唯一上榜企业及沪深股市获该奖项次数最多的上市公司；进入“中国企业500强”，“中国机械工业50强”；连续多年被评为中国“最具成长性”企业、最具影响力企业、全国用户满意企业；被评为中国机械工业现代化管理进步示范企业；获得全国五一劳动奖状、中国自主创新能力十强、中国最具影响力品牌、中国最具国际竞争力品牌、中华慈善事业突出贡献奖、全国抗震救灾英雄集体等奖项和荣誉。2011年中联重科荣膺“中国2011年度最佳雇主”称号和“2011年度最具社会责任雇主”称号。 3.企业文化 ●“至诚无息，博厚悠远” ●一元，二维，三公，四德，五心，六勤，七能、八品”的价值观体系二．企业的远景和使命 1.中联重科的企业远景 ——打造国际化的工程机械产业集群
鼎盛天工工程机械股份有限公司 财务报表分析报告 对比公司:XXXX工程机械股份有限公司 班级：080731 学号：08073124 姓名：朱乐 指导老师：X小平 二零一零年十二月
目录 第一部分、行业背景及公司基本情况简介 (1) 一、行业背景 (1) 二、公司基本资料 (2) 三、对比公司选取理由5 第二部分、杜邦分析法的基本原理 (9) 一、杜邦分析原理介绍 (9) 二、杜邦分析原理可用下图进行说明 (9) 第三部分、公司年报分析 (10) (一)净资产收益率分析 (10) (二)资产净利率分析 (11) (三)销售净利率分析 (13) (四)资产周转率分析 (16) (五)权益乘数分析 (20) 第四部分、综合评价 (23) (一)公司存在问题 (23) (二)可提供建议 (23) 附:资产负债表
利润表
第一部分、行业背景及公司基本情况简介一、行业背景 公司所属的工程机械行业，经过50多年的发展，已形成能生产18大类、4500多种规格型号的产品，基本能够满足国内市场的需求，是具有相当规模和蓬勃发展活力的重要行业。在国内外两个市场旺盛需求的拉动下，近三年生产销售指标保持30%左右的增长速度。但与国外工程机械同行比较，中国的工程机械企业仍存在以下问题，主要是：控制技术差距大；相应基础件（零配、部件）未达标；人机工程考虑欠缺；研发费用投入较少。与国外同行业先进企业相比，国内企业仍面临着较大的市场竞争压力。 2008年受宏观经济调控、XX地震等自然灾害和国际金融危机、原油涨价、人民币汇率持续升值、国内宏观经济调控增速减缓、原材料价格上涨、通货膨胀等因素的影响，行业整体经济走势显增速减缓态势，虽然影响行业的直接钢材采购价格有所下降，但产品价格的波动，汇率的变化，以及其它成本的增加，使国内工程机械行业受到了不同程度的影响，然而我国政府随后出台的十大投资措施和四万亿元投资规划，以及振兴机械装备的规划，再一次表明了政府通过加大投资促进经济增长的决心，将有利于促进工程机械的国内需求。 2009年上半年，受国际金融危机冲击的持续影响,我国出口贸易增速仍显下降趋势,出口同比下降21.4%;国内扩大内需的政策实施受一些条件的制约,较为宽松的信贷投资对实体经济的影响尚未完全显现。据行业统计,截至2009年12月我国工程机械进出口贸易总额为128.6亿美元,比上年减少33.9%,其中,出口77.1亿美元,比上年减少42.6%,出口整机51亿美元,比上年减少44.2%。国内市场在国家4万亿元投资和大量基础设施建设等扩大内需政策的支持下,至四季度市场有所回升,年内以出口为重点的企业整体经济形势较为严峻。 2010年中国经济将继续保持平稳较快发展，积极的财政政策和适度宽松货币政策的连续性、稳定性将为工程机械行业发展提供了良好的市场机遇。随着高铁、水利、公路等项目的陆续开工，国家4万亿扩大内需政策和措施的实施和到位，工程机械产品国内市场需求将继续回升，公司发展也将面临良好的市场前景。
工程机械行业品牌企业中联重科调研分析报告
1.工程机械龙头企业，行业后周期价值凸显 (5) 1.1公司起步早，发展快，是国内工程机械龙头企业 (5) 1.2经营业绩稳健复苏，后周期特征明显 (6) 1.3财报分析：资产质量和盈利能力持续向好 (7) 2.聚焦工程机械领域，公司强势产品景气度依旧 (9) 2.1开工进场晚于挖掘机，起重机和混凝土机械有望接力高增速 (9) 2.2市场存量的更新需求开始爆发 (10) 2.3环保刺激加快设备更新步伐 (11) 2.3.1工程机械排放标准逐步升级 (11) 2.3.2存量设备规模巨大，排放标准升级致更新量可观 (12) 3.起重机业务：塔吊市场绝对龙头，起重机市场份额逐步提升 (12) 3.1塔吊市场存量更新需求开始爆发 (12) 3.2装配式建筑带动大吨位塔机增长，收购威尔伯特进军欧洲市场 (13) 3.3起重机市占率稳步提高 (13) 4.混凝土机械：下游需求稳健，更新需求是主力 (14) 4.1下游需求复苏，先行指标向好 (14) 4.2市场保持双寡头竞争格局，盈利能力不断复苏 (15) 5.进军高空作业平台，拓宽增长空间 (16) 5.1对标欧美，高空作业平台市场前景广阔 (16) 5.2安全性、生产成本以及工作效率是行业发展的内生动力 (16) 5.3公司进入高空作业平台市场，或改变市场竞争格局 (17) 6.盈利预测和估值 (18) 6.1盈利预测 (18) 6.2公司估值和投资建议 (18) 7.风险提示 (19)
图1工程机械龙头营收对比（单位：亿元） (5) 图2中联营收增长情况（单位：万元） (5) 图3公司发展历程 (5) 图4公司架构 (6) 图5起重机和胡凝土机械营收合计及占比（单位：万元） (6) 图6挖掘机销量（单位：台） (7) 图7营收及增速（单位：万元） (7) 图8归母净利润及增速（单位：万元） (7) 图9销售利润率和净资产利润率（单位：%） (8) 图10主要机械板块毛利（单位：%） (8) 图11公司应收账款及应收票据（单位：万元） (8) 图12公司应收账款及应收票据/总营收 (8) 图132010-2018投资净收益和资产减值对比（单位：万元） (8) 图14资产负债率 (9) 图15经营现金流净额（单位：万元） (9) 图16工程机械主要产品增速 (9) 图17固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 (10) 图18房屋施工面积累计增速 (10) 图19汽车起重机行业销量及同比增速（单位：台） (10) 图20中联汽车起重机市占率 (10) 图21主要工程机械产品保有量（单位：万台） (11) 图22混凝土泵车存量各排放标准设备占比 (12) 图23汽车起重机存量各排放标准设备占比 (12) 图24庞源租赁价格指数 (13) 图25起重机年销量（单位：台） (14) 图26龙头企业汽车起重机市占率 (14) 图27申万行业指数：水泥制造 (14) 图28水泥厂商水泥板块业务营收（单位：万元） (15) 图29全国水泥价格指数 (15) 图30混凝土机械营收及增速（单位：万元） (16) 图31混凝土机械毛利率 (16)
( 研究报告) 姓名：____________________ 单位：____________________ 日期：____________________ 编号：YB-BH-047756 体育用品市场研究报告Sports Goods Market Research Report
体育用品市场研究报告 报告综述 报告以庞大的体育用品行业数据库为基础，采用定性和定量两种统计分析方法，以数据报告的形式，客观、准确的对行业发展概况、行业市场饱和度、供应商议价能力、行业竞争激烈程度以及行业投资价值经济指标进行了分析，并列出了体育用品行业最具投资价值的50家企业。使用户对于投资该行业所需资本、所要承担的风险以及预期收益有了全面准确的认识，从而帮助用户规避投资风险，使得投资收益最大化。 一、我国体育用品业发展现状 体育用品业在我国是一个新兴产业，既没有形成支柱产业，也没有成为主导产业，但这是一个市场潜力很大，特别是社会功能较强，还有可能成为我国主要出口创汇的产业之一。一般讲，体育用品业的发展依靠两个条件，一是本国体育事业的发展，二是该国经济繁荣和人民生活水平的提高。近代体育发展至今已有百年历史，而体育在我国的真正兴起不过是50多年。在贫穷落后的旧中国，体育是极少数富人娱乐的“专利”，所以在全国没有一家像样的体育用品器材厂，体育用品根本谈不上形成行业。新中国成立后，在党和各级政府的关心支持下，我国体育用品业随着体育事业的发展发生了质的飞跃，到了70年代中期，我国
京、津、沪、穗、黑五大体育用品近百家的生产基地基本形成，北京、天津、上海、广州四大体育用品供给系统日臻完善，这对满足全国体育事业发展的需要、对促进我国体育事业快速发展起到了积极作用。党的十一届三中全会以后，我国体育工作者紧紧围绕党的经济工作这条主线，与相关部门一道在体育用品的研制、开发、生产、销售等以及培育市场、促进行业发展等一系列问题上开始新的实践和探索。 （一）成立中国体育用品联合会，逐步改变行业管理体制 从建国初期到党的十一届三中全会，在近30年里，我国体育用品企业大多是隶属轻工系统的小厂。随着市场经济的发展，这些企业从产品的开发到经销理念，已经不能适应新形势要求。体育事业的发展和日益增长的社会需求，使一大批合资、独资、集体、私营个体企业脱颖而出，在很短的时间里，一个跨系统、多种经济体制并存的中国体育用品业得以茁壮成长。与此同时，一个能够协调体育用品企业与用户间的关系和带有指导服务职能的多部门、跨系统的社团组织，由原国家体委牵头，有纺织、轻工、兵器、化工、针织百货、进出口等单位参加的中国体育用品联合会于1993年经国家批准正式成立，世界体育用品联合会秘书长出席了成立大会。从此，结束了几十年由一个系统独家生产、独家管理的历史，我国体育用品业的发展步入了一个新的发展阶段。七年来，中国体育用品联合会努力遵照办会宗旨，紧密团结全国体育用品生产、流通企业，并根据章程和会员的要求，在为企业服务、推动联合、发展体育用品生产、培育市场、促进流通、扶植推广名牌以及在与国际体育用品组织的友好交往等方面，组织、开展了一系列的活动，得到了社会各界的好评。 （二）办好中国体育用品博览会，培育市场、拓宽消费领域
三一重工与制造业三重瓶颈 陈虎独立评论（思想者独立评论人中字头基金会负责人） 中国制造业正面临一场全行业系统性危机，8月中国制造业采购PMI 指数9个月来首次跌至“荣枯线”以下。在中小制造业企业大量歇业或破产后，危机大潮开始冲击像三一重工这样的大企业，受经营负面影响，三一重工股价连续暴跌，短短半年，重工成了“轻工”。 三一重工2012年中报显示，上半年实现营收317.6亿元，同比仅增长4.6%；净利润同比则下降13.1%。更令人大吸冷气的是，其银行贷款飙涨至273亿元，应收账款激增至229.24亿元，较2011年同期增幅高达102.78%。负债水平也在一年之内急剧扩大。截至2012年6月31日，三一重工流动负债达到307.77亿元，非流动负债达到163.66亿元，负债合计达到471.42亿元，较2011年同期增幅高达54.30%，资产负债率已经达到66.52%。 中国制造业大亨集中于机械工程企业之中，连续多年政府投资拉动和大上房地产及基础建设项目，让三一重工、中联重科、徐工股份等企业攻城略地和利润连续递增，好景恐怕将不再，从上半年应收款对上半年营收比例来看，三一重工占到了72.18%，中联重科、徐工股份也分别占到了65.86%和89.58%，同时，机械工程行业现金流情况全面恶
化，2012年经营活动产生现金流量净额继续为负数，意味着大部分机械行业上半年营收是靠赊销方式实现的。 资产负债率已达危险水平三一重工，如应收款不能大幅回流，势必导致财务费用大增，并恶性循环连带产能大幅萎缩，由于原始扩张立足了国内特殊时期粗放需求，产品国际竞争力天然弱小，在国内市场萎缩情况下，无法短期以国际市场进行弥救来释放产能，僵持日久，三一重工甚至可能陷入企业生死危局之抉择。问题是，陷入这样生死危局之抉择的，不仅仅会是三一重工一家，而中国制造业企业普遍遭遇硬伤，深层原因在于体制瓶颈长期无法突破。 中国制造业缺乏系统长远产业规划，政府职能倒置严重，本来牢牢把握宏观产业调控、不干预微观产业活动，结果却是放任宏观、深度干预微观，所谓发改委审批把关，与大白天抓瞎无异，地方政府为政绩和暂时利益，该上项目不上，不该上项目乱上，中国制造业进入随波逐流碰运气博弈状态，一盘散沙，生灭无道，产能过剩和产能短缺经常呈现大级别波动。房地产和基础建设成拉动三一重工产生高利润、高扩张核心要素，政府直接介入投资和经济活动，也导致企业运行定位跑偏，更多精力放在公关疏导人际关系上，反之，这种习惯性依附也将成为其滑铁卢受挫的核心要素。不仅是工程机械，钢铁企业同样遭遇大灾，成规模巨额亏损，库存积压超越想象，据说，库存消化几年都难完成，钢贸