第七章期权价值评估（五）
（二）二叉树期权定价模型
1.单期二叉树定价模型
）原理（风险中性原理的应用）
（1
教材：期权价格=
其中：上行概率=，下行概率=
期权的价格=上行概率×C u/（1+r）+下行概率×C d/（1+r
）
教材【例7-
10】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间是6个月。6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25 %。无风险利率为每年4%。
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【例题11?计算题】假设甲公司的股票现在的市价为20元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。1年以后股价有两种可能：上升40%，或者降低30%。无风险利率为每年4%。
要求：利用单期二叉树定价模型确定期权的价值。
【答案】
期权价格=+==3.27（元）
2.两期二叉树模型
（1）基本原理：由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。
教材【例7-11】继续采用[例7-
10]中的数据，把6个月的时间分为两期，每期3个月。变动以后的数据如下：ABC公司的股票现在的市价为50元，看涨期权的执行价格为52.08元，每期股价有两种可能：上升22.56%或下降18.4%；无风险利率为每3个月1%
。
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（2）方法：
先利用单期定价模型，根据C uu和C ud计算节点C u的价值，利用C ud和C dd计算Cd的价值；然后，再次利用单期定价模型，根据C u和C d计算C0
的价值。从后向前推进。
3.多期二叉树模型
（1）原理：从原理上看，与两期模型一样，从后向前逐级推进，只不过多了一个层次。
（2）股价上升与下降的百分比的确定：
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期数增加以后带来的主要问题是股价上升与下降的百分比如何确定问题。期数增加以后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年收益率的标准差不变。
把年收益率标准差和升降百分比联系起来的公式是：
u=1+上升百分比=
d=1-下降百分比=1/u
其中：e=自然常数，约等于2.7183；
标的资产连续复利收益率的标准差；
T=以年表示的时段长度
教材【例7-10】采用的标准差=0.4068
u==1.3333
该数值可以利用函数计算器直接求得，或者使用Excel的EXP函数功能，输入0.2877，就可以得到以e为底、指数为0.2877的值为1.3333.
d=1/1.3333=0.75
教材【例7-12】利用[例7-
10]中的数据，将半年的时间分为6期，即每月1期。已知：股票价格S0=50元，执行价格为5 2.08元，年无风险利率为4%，股价波动率（标准差）为0.4068，到期时间为6个月，划分期数为6期（即每期1个月）。
要求：（1）确定每期股价变动乘数；
（2）建立股票价格二叉树；
（3）按照股票价格二叉树和执行价格，构建期权价值二叉树。
【答案】（1）u==1.1246
d=1/1.1246=0.8892
【注意】计算中注意t必须为年数，这里由于每期为1个月，所以t=1/12年。
（2）建立股票价格二叉树
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）按照股票价格二叉树和执行价格，构建期权价值二叉树
（3
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第二章财务报表分析（九） 二、管理用财务分析体系 （2014年综合题，2013年计算题，2012年综合题，2011年计算题，2012年单选题，2009年多选题，2009年综合题） （一）改进分析体系的核心公式 高顿财经CPA培训中心
主要分析指标： 【例题18·多选题】假设其他因素不变，下列变动中有助于提高杠杆贡献率的有（）。 A.提高净经营资产利润率 B.降低负债的税后利息率 C.减少净负债的金额 D.减少经营资产周转次数 【答案】AB 【解析】杠杆贡献率=（净经营资产利润率-税后利息率）×净财务杠杆=（税后经营净利率×净经营资产周转次数-税后利息率）×净负债/股东权益，可见选项A、B是正确的。 （二）权益净利率的驱动因素分解 利用连环替代法测定： 高顿财经CPA培训中心
权益净利率 =净经营资产净利率+（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆F=A+（A-B）×C 基数:F0=A0+（A0-B0）×C0 （1） A1+（A1-B0）×C0（2） A1+（A1-B1）×C0（3） A1+（A1-B1）×C1（4） （2）－（1）： 由于净经营资产净利率（A）变动对权益净利率的影响 （3）－（2）： 由于税后利息率（B）变动对权益净利率的影响 （4）－（3）： 由于净财务杠杆（C）变动对权益净利率的影响 【注意】如果考试给表，要注意只替代原生因素，不替代派生因素。 变动影响因 素净经营资 产净利率 税后利 息率 经营 差异率 净财 务杠杆 杠杆 贡献率 权益 净利率 变动 影响 上年权益净 利率 16.110%12.595% 3.515%0.5898 2.073%18.182% 净经营资产 净利率变动 11.853%12.595%-0.742%0.5898-0.438%11.415%-6.767%税后利息率 变动 11.853%9.020% 2.833%0.5898 1.671%13.524% 2.109%净财务杠杆 变动 11.853%9.020% 2.833%0.8167 2.314%14.167%0.643% 高顿财经CPA培训中心
第七章期权价值评估（一） 本章考情分析 本章主要介绍了期权的概念和类型以及期权估值原理。从考试题型来看客观题、主观题 题型年度2012年2013年 2014年 试卷Ⅰ试卷Ⅱ 单项选择题2题2分3题3分1题1.5分1题1.5分 多项选择题1题2分1题2分 计算分析题 综合题 合计2题2分3题3分2题3.5分2题3.5分 2015年教材的主要变化 本章内容与2014年教材相比增加了空头对敲的有关内容，删除了期权市场的有关内容、删除了实物期权一节的内容。 第一节期权的概念和类型 一、期权的概念 1.含义 期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 主要要点含义需注意的问题
期权是一种 权利 期权合约至少涉及购买人和出售 人两方。 持有人只享有权利而不承担相应 的义务。 期权的标的 物期权的标的物是指选择购买或出 售的资产。它包括股票、政府债 券、货币、股票指数、商品期货 等。期权是这些标的物“衍生” 的，因此称衍生金融工具。 值得注意的是，期权出售人不一 定拥有标的资产。期权是可以“卖 空”的。期权购买人也不一定真 的想购买资产标的物。因此，期 权到期时双方不一定进行标的物 的实物交割，而只需按价差补足 价款即可。 二、期权的类型 分类标准种类特征 按照期权执行时间欧式期权该期权只能在到期日执行。 美式期权该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。 按照合约授 予期权持有人权利的类别看涨期权 看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固 定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”。 因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。看跌期权 看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定 价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”。 因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。 （二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益项目计算公式 到期日价值（执行净收入）多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0）空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0） 净损益多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格 空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值＋期权价格三个要点 教材【例7-1】投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。
高顿财经CPA 培训中心 第四节 资本结 构决策分析 一、资本结构的影响因素1.影响因素内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等 外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等 2.具体影响 企业类型 负债水平收益与现金流量波动大的企业 负债水平低成长性好的企业负债水平高盈利能力强的企业 负债水平高一般用途资产比例高，特殊用途资产比例低 负债水平高财务灵活性大的企业 负债能力强 【提示】企业实际资本结构往往受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构的决策难以形成统一的原则与模式。 二、资本结构决策分析方法（一）资本成本比较法 选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。【例10-5】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方式，如表所示。
各种筹资方案基本数据 单位：万元 方案一方案二方案三 筹资方式筹资金 额资本成 本 筹资金 额 资本成 本 筹资金 额 资本成 本 长期借款500 4.5%800 5.25%500 4.5% 长期债券10006%12006%2000 6.75% 优先股50010%50010%50010% 普通股500015%450014%400013% 资本合计700070007000 其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。 将表中的数据带入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本。 【答案】 方案一:K A WACC=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15 %=12.61% 方案二:K B WACC=800/7000×5.25%+1200/7000×6%+500/7000×10%+4500/7000×1 4%=11.34% 方案三:K C WACC=500/7000×4.5%+2000/7000×6.75%+500/7000×10%+4000/7000×13%=10.39% 通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。因此，在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。 （二）每股收益无差别点法 要点内容 基本观点能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 关键指标 每股收益无差别点:是指每股收益不受融资方式影响的EB IT水平。 【相关链接】有时考试中会特指用销售收入来表示，则此时每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。 高顿财经CPA培训中心
第五章资本成本（三） 第三节权益资本成本的估计 一、普通股资本成本的估计 【提示】 （1）普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本，这里的筹资成本，是面向未来的，而不是过去的成本。 （2）未来普通股有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是留存收益转增普通股。 (一)资本资产定价模型 权益资本成本=无风险利率+风险溢价 K s=R f+β×（R m-R f) 式中： R f--无风险报酬率； β--该股票的贝塔系数； R m--平均风险股票报酬率； （R m-R f）--权益市场风险溢价； β×（R m-R f)--该股票的风险溢价。 教材【例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。 K s=10%＋1.2×（14%－10%）=14.8%
1．无风险利率的估计 一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率 （1 ）政府债券期限的选择 通常选择法选择理由 选择长期政府债券比较适宜。（1）普通股是长期的有价证券。（2）资本预算涉及的时间长。 （3）长期政府债券的利率波动较小。 （2）选择票面利率或到期收益率（3）选择名义利率或实际利率 对利率的影 响这里的名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。 两者的关系可表述如下式： 1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率） 对现金流量的影响如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。 包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n 式中：n——相对于基期的期数 原则 名义现金流量要使用名义折现率进行折现， 实际现金流量要使用实际折现率进行折现。 【例题5?计算题】假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案各年现金流量的现值合计。
第七章期权价值评估 一、单项选择题 1. 期权按照执行时间的不同，可分为（）。 A.看涨期权和看跌期权 B.卖权和买权 C.欧式期权和美式期权 D.择购期权和择售期权 2. 期权是一种“特权”，这是因为（）。 A.持有人只享有权利而不承担相应的义务 B.期权不会被放弃，持有人必须执行期权 C.期权赋予持有人做某件事的权利，而且必须承担履行的义务 D.期权合约中双方的权利和义务是对等的，双方相互承担责任 3. 若某种期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利，则该期权为（）。 A.看跌期权 B.看涨期权 C.择购期权 D.买权 4.
某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。如果到期日该股票的价格是58元。则购进股票、购进看跌期权与购进看涨期权组合的到期净损益为（）元。 A.7 B.6 C.-7 D.-5 5. 以某公司股票为标的资产的欧式看涨期权的执行价格是66元，期限1年，目前该股票的价格是52.8元，期权费（期权价格）为5元。到期日该股票的价格是69.6元。则购进股票与售出看涨期权组合的净损益为（）元。 A.16.8 B.18.2 C.-5 D.0 6. 保护性看跌期权是指（）。 A.买入股票和买入该股票看跌期权的组合 B.买股票和出售该股票看涨期权的组合 C.买进一只股票的看涨期权和看跌期权的组合 D.出售一只股票的看涨期权和看跌期权的组合 7.
下列表述中，不正确的是（）。 A.对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本 B.多头对敲下股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益 C.空头对敲的最好结果是股价没有变动，可以赚取看涨期权和看跌期权的出售收入 D.只要股价发生变动，无论结果如何，多头对敲策略都可能会取得收入 8. 某公司股票的当前市价为25元，有一份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为20元，到期时间为半年，期权价格为8.5元。下列关于该看涨期权的说法中，不正确的是（）。 A.该期权处于实值状态 B.该期权的内在价值为5元 C.该期权的时间溢价为3.5元 D.买入一份该看涨期权的最大净收益为25元 9. 某公司股票看跌期权的执行价格是82.5元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是66元，期权费（期权价格）为5元。如果到期日该股票的价格是87元，则购进看跌期权与购进股票的组合净损益为（）元。 A.16 B.21 C.-5 D.0 10. 下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（）。
【例题4?综合题】甲公司是一家多元化经营的民营企业，投资领域涉及医药、食品等多个行业。受当前经济型酒店投资热的影响，公司正在对是否投资一个经济型酒店项目进行评价，有关资料如下： （1）经济型酒店的主要功能是为一般商务人士和工薪阶层提供住宿服务，通常采取连锁经营模式。甲公司计划加盟某知名经济型酒店连锁品牌KJ连锁，由KJ 连锁为拟开设的酒店提供品牌、销售、管理、培训等支持服务。加盟KJ连锁的一次加盟合约年限为8年，甲公司按照加盟合约年限作为拟开设酒店的经营年限。加盟费用如下： 费用内容费用标准支付时间 初始加盟费按加盟酒店的实有客房数 量收取，每间客房收取300 0元 加盟时一次性支付 特许经营费按加盟酒店收入的6.5%收 取 加盟后每年年末支付 特许经营保证 金10万元 加盟时一次性支付，合约 到期时一次性归还（无息 ）。 （2）甲公司计划采取租赁旧建筑物并对其进行改造的方式进行酒店经营。经过选址调查，拟租用一幢位于交通便利地段的旧办公楼，办公楼的建筑面积为4 200平方米，每平方米每天的租金为1元，租赁期为8年，租金在每年年末支付。 （3）甲公司需按KJ连锁的统一要求对旧办公楼进行改造、装修，配备客房家具用品，预计支出600万元。根据税法规定，上述支出可按8年摊销，期末无残值。 （4）租用的旧办公楼能改造成120间客房，每间客房每天的平均价格预计为17 5元，客房的平均入住率预计为85%。 （5）经济型酒店的人工成本为固定成本。根据拟开设酒店的规模测算，预计每年人工成本支出105万元。 高顿财经CPA培训中心
高顿财经CPA 培训中心 （6）已入住的客房需发生客房用品、洗涤费用、能源费用等支出，每间入住客房每天的上述成本支出预计为29元。除此之外，酒店每年预计发生固定付现成本30万元。 （7）经济型酒店需要按营业收入缴纳营业税金及附加，税率合计为营业收入的5.5%。 （8）根据拟开设经济型酒店的规模测算，经济型酒店需要的营运资本预计为50万元。 （9）甲公司拟采用2/3的资本结构（负债/权益）为经济型酒店项目筹资。在该目标资本结构下，税前债务成本为9%。由于酒店行业的风险与甲公司现有资产的平均风险有较大不同，甲公司拟采用KJ 连锁的β值估计经济型酒店项目的系统风险。KJ 连锁的β权益为1.75，资本结构（负债/权益）为1/1。已知当前市场的无风险报酬率为5%，权益市场的平均风险溢价为7%。甲公司与KJ 连锁适用的企业所得税税率均为25%。 （10）由于经济型酒店 改造需要的时间较短，改造时间可忽略不 计。为简化计算，假设酒店的改造 及装修 项目单价（元/间.天）年销量（间）金额（元） 销售收入变动成本其中： 固定成本——其中： — — 税前利润——所得税——税后利润 — —
章节练习_第七章期权价值评估 一、单项选择题（） 1、 下列对于期权概念的理解，表述不正确的是（）。 A、期权是基于未来的一种合约 B、期权的执行日期是固定的 C、期权的执行价格是固定的 D、期权可以是“买权”也可以是“卖权” 2、 关于期权，下列表述正确的是（）。 A、期权的到期日是交易双方约定的 B、美式期权只能在到期日执行 C、欧式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行 D、过了到期日，交易双方的合约关系依然存在 3、在到期日或到期日之前，以固定价格购进一种资产的权利合约是（）。 A、远期合约 B、期货合约 C、看跌期权 D、看涨期权 4、若某种期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，则该期权为（）。 A、看跌期权 B、看涨期权 C、择售期权 D、卖权 5、 下列关于“买权”和“卖权”理解正确的是（）。 A、看涨期权的多头具有“买权” B、看跌期权的多头具有“买权” C、看涨期权的空头具有“卖权” D、看跌期权的空头具有“卖权” 6、某投资者买进执行价格为280元的7月小麦看涨期权，权利金为15元，卖出执行价格为290元的小麦看跌期权，权利金为11美元。则其损益平衡点为（）元。 A、290 B、287 C、280 D、276 7、 某投资者在2月份以300元的权利金买入一张5月到期、执行价格为10500元的看涨期权，同时，他又以200元的权利金买入一张5月到期、执行价格为10000元看跌期权。若要获利100元，则标的物价格应为（）元。 A、9600 B、9500 C、11100 D、11200 8、甲投资者准备采用抛补看涨期权投资策略，已知股票的购入价格是45元，以该股票为标的资产的看涨期权价格为6元，执行价格为50元，一年后到期，到期股价为60元，则甲投资者获得的净损益为（）元。
专题二传统财务报表分析 （1）短期偿债能力比率 2 （2）长期偿债能力比率 2 （3）资产管理比率2 （4）盈利能力比率2 （5）市价比率 2 （6）杜邦分析体系 3 表2-1 资产负债表 编制单位： ABC公司 2011年12月31 日 单位：万元 资产年末 余额 年初 余额 负债及股东权益 年末 余额 年初 余额 流动资产：流动负债： 货币资金44 25 短期借款60 45 交易性金融资产 6 12 交易性金融负债28 10 应收票据14 11 应付票据 5 4 应收账款398 199 应付账欺100 109 预付账款22 4 预收账款10 4 应收利息0 0 应付职工薪酬 2 1 应收股利0 0 应交税费 5 4 其他应收款12 22 应付利息12 16 存货119 326 应付股利0 0 一年内到期的非流动资产77 11 其他应付款25 22 其他流动资产8 0 预计负债 2 4 流动资产合计700 61O 一年内到期的非流动负债0 0 其他流动负债53 5 流动负债合汁300 220 非流动资产：非流动负债： 可供出售金融资产0 45 长期借款450 245 持有至到期投资0 0 应付债券240 260 长期应收款0 0 长期应付款50 60 长期股权投资30 0 专项应付款0 0 固定资产1238 955 预计负债0 0 在建工程18 35 递延所得税负债0 0 固定资产清理0 12 其他非流动负债0 15
表2—2 利润表 一、短期偿债能力分析
【例题1·多选题】下列哪些状态会显示企业短期偿债能力较弱，财务状况不稳定。（） A 非流动资产超过长期资本 B 流动资产超过流动负债 C 营运资本为负数 D 流动负债超过流动资产 【答案】ACD 【解析】营运资本=长期资本－长期资产，所以长期资产如果超过长期资本，则营运资本为负数，表明长期资本小于长期资产，有部分长期资产由流动负债提供资金来源。由于流动负债在1年内需要偿还，而长期资产在1年内不能变现，偿债所需现金不足，必须设法另外筹资，则财务状况不稳定。 2.影响短期偿债能力的其他因素（表外因素）
正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL) 中华会计网校 会计人的网上家园 https://www.doczj.com/doc/205360632.html, 注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义3 期权价值评估的方法 一、期权估价原理 （一）复制原理与套期保值原理 1.复制原理：构建一个股票和借款的适当组合（“自有资金＋借款”进行股票投资），使得无论股价如何 变动，投资组合的损益都与期权（到期日价值）相同，则投资于该组合的成本（ 自有资金部分），就是期权的价值。 2.套期保值原理：确定复制组合中的股票数量（套期保值比率）和借款数量。 例如，假设M 公司的股票现在的市价为20元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为22元，到期时间是6个月，到期前预计M 公司不派发股利。 6个月以后股价有两种可能：上升25%，或者降低20%。无风险利率为每年4%。现构建一个用一定量自有资金加一部分借款投资于M 公司股票的组合，使得无论股价如何变动，该组合6个月后的损益与购进该看涨期权的到期日价值相等，则构建组合的成本（自有资金）就应等效于该看涨期权的当前价值。推导过程如下： 上行乘数u ＝1＋上升百分比＝1＋25%＝1.25 下行乘数d ＝1－下降百分比＝1－20%＝0.8 6个月后上行股价S u ＝20×1.25＝25元>执行价格22元，行权 6个月后上行期权到期日价值C u ＝25－22＝3元 6个月后下行股价S d ＝20×0.8＝16元<执行价格22元，弃权 6个月后下行期权到期日价值C d ＝0 设：复制组合中应购买的股票数量为H 股（套期保值比率），需借入的本金为B ，令：组合的到期日价值＝期权的到期日价值，可得： 股价上行时（执行期权），有： 25×H－B×（1＋2%）＝3……① 股价下行时（放弃期权），有： 16×H－B×（1＋2%）＝0……② 由①－②，得： 借款本金B ＝S d ×H×（1＋i ）－n ＝16×0.3333/（1＋2%）＝5.23元 期权价值（复制组合中的自有资金）C 0＝购买股票支出－借款本金＝20×0.3333－5.23＝1.44元 通过比较复制组合与看涨期权的到期日价值，可理解上述期权估价方法的正确性： 1.基本原理 1）风险中性原理
第七章期权价值评估 第一部分期权的基础知识 【重点内容回顾】 一、期权的类型 按照合约赋予期权持有者权利不同划分为看涨期权和看跌期权。按照期权执行时间划分为美式期权和欧式期权。 价值状态看涨期权看跌期权执行状况“实值期权”内在价值＞0现行价格＞执行价格现行价格＜执行价格有可能 “虚值期权”内在价值＝0现行价格＜执行价格现行价格＞执行价格不会 “平价期权”内在价值＝0现行价格＝执行价格现行价格＝执行价格不会净收入：到期日价值（不考虑期权费用） 净损益：在净收入的基础上考虑期权费用 二、期权的投资策略 （一）保护性看跌期权 股票加多头看跌期权组合，称为保护性看跌期权。 【结论1】保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了（风险与收益同步）。 （二）抛补性看涨期权 购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权的组合。
【结论2】抛补性看涨期权，锁定了最高净收入和最高净损益，是机构投资者常用的投资策略。 （三）多头对敲 同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。 【结论3】对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。 【例题】以同一只股票为标的资产的看涨期权和看跌期权的执行价格是50元，看涨期权期权费是4元，看跌期权期权费是3元。则股票市价波动范围为多少时，多头对敲投资者能够得到正的净损益？ 『正确答案』股价小于43元（大于等于零元），或者大于57元。
（四）空头对敲 同时售出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。 【例题】以同一只股票为标的资产的看涨期权和看跌期权的执行价格是50元，看涨期权期权费是4元，看跌期权期权费是3元。则股票市价波动范围为多少时，空头对敲投资者能够得到正的净损益？ 『正确答案』股价大于43元小于57元。 【典型题目演练】 【例题·单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，每份期权费（期权价格）为5元。在到期日该股票的价格是34元。则同时购进1股看跌期权与1股看涨期权组合的到期日净损益为（）元。 A.1 B.6 C.11 D.－5 『正确答案』C 『答案解析』购进看跌期权到期日净损益＝（55－34）－5＝16（元），购进看涨期权到期日净损益＝0－5＝－5（元），则投资组合净损益＝16－5＝11（元）。 【例题·单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为30元，均为欧式期权，期限为1年，目前该股票的价格为20元，期权费（期权价格）均为2元。如果在到期日该股票的价格为15元，则购进股票、购进看跌期权与购进看涨期权组合的到期净损益为（）元。 A.13 B.6 C.－5 D.－2 『正确答案』B 『答案解析』目前股票购买价格为20元，到期日出售价格为15元，即购进股票的到期日净损益＝15－20＝－5（元）；购进看跌期权到期日净损益＝（30－15）－2＝13（元）；购进看涨期权到期日净损益＝0－2＝－2（元）。即购进股票、购进看跌期权与购进看涨期权组合的到期净损益＝－5＋13－2＝6（元）。 【例题·单选题】如果期权到期日股价大于执行价格，则下列各项中，不正确的是（）。 A.保护性看跌期权的净损益＝到期日股价－股票买价－期权价格 B.抛补性看涨期权的净损益＝期权费用 C.多头对敲的净损益＝到期日股价－执行价格－多头对敲投资额 D.空头对敲的净损益＝执行价格－到期日股价＋期权费收入 『正确答案』B 『答案解析』保护性看跌期权指的是股票加看跌期权组合，即购买1股股票之后，再购入该股票的1股看跌期权，如果期权到期日股价大于执行价格，则期权净收入＝0，期权净损益＝0－期权价格＝－期权价格。由于股票净损益＝到期日股价－股票买价，因此，保护性看跌期权的净损益＝到期日股价
2012年度注册会计师财务成本管理串讲 第一部分前言 一、串讲目的、方法和内容 （一）目的和方法 串讲再次将重要知识点给大家总结出来，以应对考试，同时给出重要知识点总结性的讲义，大家可以打印出来复习，不过限于是串讲所以一般不展开讲解具体知识点。 按照重要程度排序的方法来给大家做串讲，时间紧张的同学，可以参照这个顺序复习，可以放弃排序在后的考点。希望本科目一定通过的同学，则还是全面复习给出的考点。 （二）串讲内容 分为五部分，第一部分前言，做一个简单介绍。知道如何使用这个串讲班和如何使用讲义。然后分四部分分别给通用基础知识（3个）、综合题（8个出题点）、计算分析题（11个出题点）和选择题目（25个出题点）的考点，同时对跨章的综合题目的出题方向和知识点组合方式给予说明。 二、2010和2011年考题分值构成分析
从2010年开始，各个题型的题目数量和准确分值不再固定，增加了对试题的掌控难度。2010、2011年计算题目分值在71、69分左右【含计算型选择题】，08年度和09年度旧制度考试题目属于计算题目的有79和75分。不过多选题必须绝对正确才给分，同时有的多选题综合性比较强，所以多选题还是比较麻烦。 三、应试技巧 （一）考试心态及注意事项 1.考前一天，要把考试用具【准考证等】准备好。 2.了解考场位置、行车路线或提前去看一下考场。考试当天提前出 门，以防路途拥堵。 3.保持一个良好的心态，充满自信，轻装上阵。 4.复杂难记忆的公式考前20分钟突击记忆，上考场后迅速浏览试 卷，发现需要使用该公式的，迅速记录在试卷上。 5.进入考场，淡定从容，平静心情，核对好座位和个人信息。
1.因素分析法 简要说明，按先后顺序分析时，分析过的因素使用报告期数据（或实际指标），未分析的因素使用基期数据（或计划指标）。可以简单地这样记忆：已经分析过的指标不再“复原”。 2.营运资本=流动资产-流产负责=长期资本-长期资产 3.流动比率=流动资产/流动负责 4.速动比率=速动资产/流动负责 5.现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负责 6.资产负债率=总负责/总资产*100% 7.产权比率=总负责/股东权益 8.权益乘数=总资产/股东权益=1+产权比率 9.利息保障倍数=息税前利润/全部应付利息（含资本化利息） 10.现金流量与负责比率=经营活动现金流量净额/债务总额*100% 11.应收账款周转次数=营业收入/应收账款 12.存货周转次数=营业收入（或营业成本）/存货 13.总资产周转次数=营业收入/总资产 14.营业净利率=净利润/营业收入*100% 15.总资产净利率=净利润/总资产*100% 16.权益净利率=净利润/股东权益*100% 17.市盈率=每股市价/每股收益 每股收益=普通股股东净利润/流通在外普通股加权平均股数，其中，普通股股东净利润=净利润-优先股股利 18.市净率=每股市价/每股净资产 每股净资产=（股东权益总额-优先股权益）/流通在外普通股股数，其中，优先股权益，包括优先股的清算价值及全部拖欠的股息。 19.市销率=每股市价/每股营业收入 每股营业收入=营业收入/流通在外普通股加权平均股数 20.权益净利率=营业净利率*总资产周转次数*权益乘数 21.净负债（也叫经金融负责）=金融负责-金融资产 22.净经营资产（净投资资本）=经营资产-经营负债=净负债+股东权益 23.经营营运资本=经营性流动资产-经营性流动负责 24.净经营性长期资产=经营性长期资产-经营性长期负债 25.税后经营净利润=税前经营利润-经营利润所得税=净利润+税后利息费用=（金融负债利息 -金融资产收益）*（1-所得税税率） 26.实体现金流量=税后经营利润-经营净资产增加=税后经营利润-净投资 27.资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销=经营性长期资产增加-经营性长期负债增加 +折旧与摊销 28.权益净利润=净经营资产净利率+杠杆贡献率 杠杆贡献率=经营差异率*净财务杠杆 经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率 净经营资产净利率=税后经营净利润（注意不是净利润）/净经营资产 净财务杠杆=净负债/股东权益 29.外部融资额=融资总需求-可动用的金融资产-预计增加的留存收益 在不存在可动用金融资产的情况下，外部融资额为0时计算得出的营业收入增长率称为
第十二章普通股和长期债务筹资 本章考情分析 本章属于筹资管理的基础章节，主要介绍了基本的长期资本的筹集方式。本章的题型主要是客观题的考核。 2015年教材的主要变化 本章内容与2014年教材相比的变化主要是删除了部分内容，包括“股票的概念
和种类”、“普通股发行定价的确定方法”和“股票上市”。 第一节普通股筹资 一、普通股筹资的特点 （一）优点 1.没有固定利息负担； 2.没有固定到期日； 3.筹资风险小； 4.能增加公司的信誉； 5.筹资限制较少； 6.在通货膨胀时普通股筹资容易吸收资金。 （二）缺点 1.普通股的资本成本较高； 2.会增加股东，可能会分散公司的控制权； 3.信息披露成本大，也增加了公司保护商业秘密的难度； 4.股票上市会增加公司被收购的风险； 二、普通股的首次发行
（一）股票的发行方式 公司通过何种途径发行股票。 【例题1?单选题】与不公开直接发行股票方式相比，公开间接发行股票方式（）。（2013年） A.发行范围小
B.发行成本高 C.股票变现性差 D.发行条件低 【答案】B 【解析】公开间接方式发行股票的发行范围广，发行对象多，易于足额募集资本；股票的变现性强，流通性好。但这种发行方式也有不足，主要是手续繁杂，发行成本高。 （二）股票的销售方式 股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法。
【例题2?多选题】对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票的特点有（）。 A.可及时筹足资本 B.免于承担发行风险 C.节省发行费用 D.直接控制发行过程 【答案】CD 【解析】自销方式发行股票筹资时间较长，发行公司要承担全部发行风险。采用包销方式才具有及时筹足资本，免于承担发行风险等特点。 （三）普通股发行定价 根据我国《证券法》的规定，股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定。发行人通常会参考公司经营业绩、净资产、发展潜力、发行数量、行业特点、股市状态等，确定发行价格。 三、股权再融资 （一）配股 1.含义及特征
期权价值评估 第七章期权部分一直被认为是历年的难点，我建议大家在听我的课程的时候，把陈华亭老师和李斌老师的课程先听一遍，然后我在给大家讲解难点和重点。 期权价值评估主要考点有哪些呢？ 第一部分：期权到期日价值和净损益的计算 1、不同类型的期权，到期日价值和净损益的计算公式不同，但是掌握的原则就是多头+空头=0 2、题目中或许会让你计算期权的净收入，这个净收入不等同于净损益，净损益是要扣除或者是加上期 权费的，净收入=到期日价值。 3、期权的到期日价值不等同于期权的内在价值，期权的价值可以为负数，但是期权的内在价值最低为 0，是立即行权时的价值。在到到期日时，二者相等。 4、买入期权锁定的是最低净收入和最低净损益，卖出锁定的是最高净收入和最高净损益，会计算最低 最高净收入。许多同学这里不会判断，也不理解老师讲解的那个图形法，那我建议大家就列出公式，自己去分析一下，当然这样会降低做题速度，但起码会保证做题的质量。比如说多头看涨期权的到期日价值=股票市价-执行价格，0二者之间的较大者，股票市价是在不断上涨的，所以收益巨大，但是如果股票市价=执行价格，则到期日价值就是0，因此锁定的最低净收入是0，最低净损益0-期权费=-期权费。 5、看涨期权的损益平衡点股价=执行价格+期权费，看跌期权的损益平衡点股价=执行价格-期权费。损 益平衡点就是到期日价值=期权费，看涨期权股价越长越有利，涨多少，因此是+期权费；看跌期权越跌越有利，跌多少，因此是-期权费，这样就比较容易记忆了。 第二部分：期权投资策略 期权的投资策略的类型首先我们必须要掌握，分为保护性看跌期权，抛补看涨期权和多头对敲空头对敲。考查大家主要也是通过计算净收入和净损益的方式，因此前面的基础必须掌握牢固。其实做这样的题目，不需要大家去列表，我们可以通过简单的方式就能直接口算得出答案。我来给大家具体讲解下这个部分：保护性看跌期权，买入一只股票的同时购入一只看跌期权，看跌期权属于多头，我们想看跌期权什么时候回行权，当股价低于执行价格的时候才会行权，则组合净收入就是执行价格，组合净损益就是执行价格-买价-期权费；如果股价高于执行价格，则不行权，则组合净收入就是当前股价，组合净损益是当前股价-买价-期权费。其实，这种题目我们可以具体去分析一下，就能得出答案，做题做的多了，通过判断是否行权，就能代入公式得出答案。比如说抛补看涨期权，看涨期权空头和买入股票的组合，行权时时股票价格高于执行价格，由于是空头，因此其最高净收入是执行价格，最高净损益也是执行价格-买价+期权费；如果不行权，则执行价格替换成当前价格，就是这么简单。多头和空头对敲互为相反数，直接记忆公式，多头组合净损益|股票市价-执行价格|-期权费，空头则需要加个负号。 多头和空头经常在选择题中出现，比如给你一个题意，判断是选择什么投资策略，如果不知道股价如何变动上升还是下降，则选择的是多头对敲。多头获利条件是股价偏离执行价格的差额超过期权费，最坏结果是损失期权费。而空头与多头正好反着。 从这里可以看出，期权的知识点并不难，我们可以对比着来记忆，或者通过自己的理解去做题，这里的关键就是把关于期权的名词理解透。 第三部分：金融期权价值评估 这部分虽然都是一些小点，但在选择题中却是经常出现。 1、期权价值=内在价值+时间溢价
第二章财务报表分析（五） 总结 1.指标的计算、分析及影响因素 【例题11·计算题】甲公司是一个材料供应商，拟与乙公司建议长期合作关系，为了确定对乙公司采用何种信用政策，需要分析乙公司的偿债能力和营运能力。为此，甲公司收集了乙公司2013年度的财务报表，相关的财务报表数据以及财务报表附注中披露的信息如下： （3）乙公司的生产经营存在季节性，每年3月份至10月份是经营旺季，11月份至次年2月份是经营淡季。 （4）乙公司按照应收账款余额的5%计提坏账准备，2013年年初坏账准备余额140万元，2013年年末坏账准备余额150万元。最近几年乙公司的应收账款回收情况不好，截至2013年年末账龄三年以上的应收账款已达到应收账款余额的10%。为了控制应收账款的增长，乙公司在2013年收紧了信用政策，减少了赊销客户的比例。 （5）乙公司2013年资本化利息支出100万元，计入在建工程。 （6）计算财务比率时，涉及到的资产负债表数据均使用其年初和年末的平均数。 要求： （1）计算乙公司2013年的速动比率。评价乙公司的短期偿债能力时，需要考虑哪些因素？具体分析这些因素对乙公司短期偿债能力的影响。 （2）计算乙公司2013年的利息保障倍数；分析并评价乙公司的长期偿债能力。
（3）计算乙公司2013年的应收账款周转次数；评价乙公司的应收账款变现速度时，需要考虑哪些因素？具体分析这些因素对乙公司应收账款变现速度的影响。（2014年） 【答案】 （1）速动比率=速动资产平均金额÷流动负债平均金额=[（100+100+500+460+2850+2660）/2]÷[（2350+2250）/2]=1.45 评价乙公司的短期偿债能力时，需要考虑应收账款的变现能力。乙公司按照应收账款余额的5%计提坏账准备，2013年年末账龄三年以上的应收账款已达到应收账款余额的10%，实际坏账很可能比计提的坏账准备多，从而降低乙公司的短期偿债能力。乙公司的生产经营存在季节性，报表上的应收账款金额不能反映平均水平，即使使用年末和年初的平均数计算，仍然无法消除季节性生产企业年末数据的特殊性。乙公司年末处于经营淡季，应收账款、流动负债均低于平均水平，计算结果可能不能正确反映乙公司的短期偿债能力。 （2）利息保障倍数=息税前利润÷利息费用=（97.5+32.5+500）÷（500+100）=1.05 乙公司的利息保障倍数略大于1，说明自身产生的经营收益勉强可以支持现有的债务规模。由于息税前利润受经营风险的影响，存在不稳定性，而利息支出却是固定的，乙公司的长期偿债能力仍然较弱。 （3）应收账款周转次数=营业收入÷应收账款平均余额=14500÷[（2850+150+2660+140）÷2]=5 乙公司的生产经营存在季节性，报表上的应收账款金额不能反映平均水平，即使使用年末和年初的平均数计算，仍然无法消除季节性生产企业年末数据的特殊性。乙公司年末处于经营淡季，应收账款余额低于平均水平，计算结果会高估应收账款变现速度。 计算应收账款周转次数时应使用赊销额，由于无法取得赊销数据而使用销售收入计算时，会高估应收账款周转次数。乙公司2013年减少了赊销客户比例，现销比例增大，会进一步高估应收账款变现速度。 【例题12·多选题】某企业营运资本为正数，说明（）。 A.流动资产有一部分资金来源靠长期资本解决 B.长期资本高于长期资产 C.营运资本配置率大于1 D.财务状况较稳定 【答案】ABD 【解析】营运资本=长期资本-长期资产，营运资本为正数，表明长期资本大于长期资产，一
期权简单记忆和期权估价的最好方法 期权 1、期权出售人不一定拥有拥有标的资产（公司本身、其股股票、没有投票权、也不获股利） 2、欧式（到期日）；美式（任何一天） 3、看涨期权：将来购入权（80）；认为将来涨到90，赚10；但跌到60，不执行，损失期权费5 4、看跌期权：将来出售权（80）；认为将来跌到60，赚20；但涨到90，不执行，损失期权费5 5、期权市场：执行价格高，购入价就高，看涨期权价格越低；执行价格高，售出价就高，看跌期权价格越高 6、多头空头：多头，收入>付出,多头多,头寸松，期权购买者；空头，收入<付出,空头多头寸紧，期权出售者 7、卖空：预期将来跌（60）先出售（80）收钱但不交资产（持有空头），将来跌了再用60购入赚20；当前市价100，执行价100 期权价5 到期股价<95；90 95-100；97 100-105；103 >105；110 买入看涨期权；将来以100购入不执行：亏5 不执行：亏5 执行；收入103-100；亏3-5 执行，收入110-100；赚10-5 卖出看涨期权：将来以100售出不执行：赚5 不执行：赚5 执行；收入100-103；赚5-3 执行；收入110-100；亏5-10 买入看跌期权：将来以100售出执行；收入100-90；赚10-5 执行；收入100-97；亏3-5 不执行：亏5 不执行：亏5 卖出看跌期权：将来以100购入执行；收入90-100；亏5-10 执行；收入97-100；赚5-3 不执行：赚5 不执行：赚5 投资策略组合方式特点理解 保护性看跌期权股票+购入看跌期权锁定最低收入和最低净损益；降低净损益预期跌时可赚期权收益；涨时损失期权费 抛补看涨期权股票+出售看涨期权缩小未来不确定性；股价上锁定收入和净收益；股价下跌净损失比单纯股票小相当于期权价格跌时可赚期权费；涨时期权损失（抵股票上涨） 对敲同时购入看涨和看跌期权股价变化大不论涨跌都有收益，变化不大损失期权费涨很多时，看跌只损期权费；跌很多时，涨也只损期权费 8、期权内在价值：期权立即执行产生的经济价值；执行正回报实值，虚值不会执行，实值可能执行（到期日肯定执行） 9、时间溢价：一定时期内的波动可能性 10、影响期权价的因素：股价；执行价格；到期期限（欧式不一定）；波动率（最重要）；无风险利率（执行价现值）；期权有效期内预计红利（股价下跌） 11、期权价上限：股价；下限：内在价值 股权价值评估的方法 一、期权估价原理 （一）复制原理 1．基本原理 指构建一个由股票市场上的股票投资和期权市场上的期权投资组成的无风险的对冲组合。 对冲指一项金融资产的变化被另外一项金融资产的变化所抵销。
第七章期权价值评估（五） （二）二叉树期权定价模型 1.单期二叉树定价模型 ）原理（风险中性原理的应用） （1 教材：期权价格= 其中：上行概率=，下行概率= 期权的价格=上行概率×C u/（1+r）+下行概率×C d/（1+r ） 教材【例7- 10】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间是6个月。6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25 %。无风险利率为每年4%。 高顿财经CPA培训中心
【例题11?计算题】假设甲公司的股票现在的市价为20元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。1年以后股价有两种可能：上升40%，或者降低30%。无风险利率为每年4%。 要求：利用单期二叉树定价模型确定期权的价值。 【答案】 期权价格=+==3.27（元） 2.两期二叉树模型 （1）基本原理：由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。 教材【例7-11】继续采用[例7- 10]中的数据，把6个月的时间分为两期，每期3个月。变动以后的数据如下：ABC公司的股票现在的市价为50元，看涨期权的执行价格为52.08元，每期股价有两种可能：上升22.56%或下降18.4%；无风险利率为每3个月1% 。 高顿财经CPA培训中心
（2）方法： 先利用单期定价模型，根据C uu和C ud计算节点C u的价值，利用C ud和C dd计算Cd的价值；然后，再次利用单期定价模型，根据C u和C d计算C0 的价值。从后向前推进。 3.多期二叉树模型 （1）原理：从原理上看，与两期模型一样，从后向前逐级推进，只不过多了一个层次。 （2）股价上升与下降的百分比的确定： 高顿财经CPA培训中心