第九章资本资产定价模型：预期报酬率与风险
2007.11.26
若市场投资者可就众多资产（金融资产或实质资产）所形成的投资组合做选择，由第八章的讨论可知效率前缘上的投资组合才是市场投资者选择的对象。至于市场投资者会选择效率前缘上那种投资组合须决定于她的偏好。由于市场投资者的偏好不会相同，她所选择的投资组合也不会相同。就如同第二章的讨论，若经济个体所面对的只有实质投资机会，则其最适投资水准的选择须视其各期消费偏好。若经济个体除了实质投资机会外，她亦可在资本市场借贷 (或她亦可持有或发行金融资产)，则投资与储蓄的决策是相互独立。允许市场投资者在资本市场借贷，选择何种实质投资计画就不受个人消费偏好所影响，而是决定于此项投资计划能为此经济个体创造多少价值（财富）。
诺贝尔经济学奖得主前耶鲁大学James Tobin教授利用类似概念证明：若市场投资者除了可以选择风险性投资组合外，她亦可以在资本市场上从事无风险借贷。只要所有市场投资者都拥有相同讯息，且无借贷限制，她们所导出的效率
前缘必会相同；市场均衡时，所有市场投资者应会选择相同的风险性投资组合（称之为market portfolio），不受个人消费偏好的影响，至于持有多少无风险资产以及多少风险性投资组合，则需视个人偏好。更精确的说，由无风险资产和市场投资组合可形成类似第二章的资本市场线，经济个体依其偏好在此资本市场线上选择最适的投资组合。
由于市场均衡投资组合的预期报酬率和风险决定于
投资组合中个别资产持有比重，计算市场均衡投资组合的
预期报酬率和风险（即预期报酬率与风险间边际抵换率）变成一件相当繁杂的工作。既然需要直接估算市场均衡投
资组合的预期报酬率与风险，倒不如先算出这个投资组合
中个别资产预期报酬率与风险间的关系。史丹福大学William Sharpe教授和前哈佛大学Lintner教授就以此角
度切入，发展出资本资产定价模型(capital asset
pricing model，以CAPM简记)，这个模型出发点是任何
个别资产的风险都可拆解为市场风险和独特风险，独特风
险既可藉由充分分散持有而消除；所以，市场不会对这部
分独特风险给付额外的报酬。他们证明β是衡量个别资产
的市场风险适当的指标，而β为个别资产报酬率与市场投
资组合报酬率共变异数所决定，而β的大小决定这个个别
资产预期报酬率的风险溢酬。
1. 无风险借贷与资本市场线
除了持有风险性资产外，假设市场投资者还可持有或发行无风险资产（即在资本市场从事无风险借贷）时，市场投资者所面对的投资组合效率前缘将会有何种变化？此外，新的投资组合效率前缘上预期报酬率和风险间边际抵换率将会有何改变？
假设无风险资产报酬率为r f（此为确定数值而非随机变数）；由于没有任何风险，故0
σ=。市场投资者持有该项资
f
产的数量为正，表示她在资本市场是资金贷出者（lender）；若她持有的数量为负，表示她是资金借入者（borrower）。若市场投资者无论是借入者或贷出者，r f皆为借贷适用的利率。换句话说，资本市场中没有任何借贷限制。假设市场投资者除了无风险资产，还可持有风险性资产A（预期报酬率为
r，报酬率变异数为σ2 A）。利用第八章中的式（1）和式
A
（3）可分别算出市场投资者新投资组合的预期报酬率（P r ）和标准误（P
σ）： f A P r )1(r r
αα-+=， （1）
A P ασσ
= （2）
式中α为持有风险性资产A 的比重。由式（1）及式（2）可知，改变持有资产A 的比重对新投资组合预期报酬率及报酬率标准误的影响分别是
f A P r r d r
d -=α， A P d d σασ
=。
由第八章投资组合机会集合的推导可知，新投资组合的预期报酬率和风险间的边际抵换率为
A f A
P r r d r d σα-=
（3）
由式（3）可知新投资组合预期报酬率与风险的边际抵换率为固定常数值，不受持有风险性资产A比重的影响。由于市场投资者可到信用市场借贷且其借贷利率为r f。市场投资者在无借贷限制情形下，会选择【图9-1】中效率前缘Amx上何种风险性投资组合？
f X
B
0σm σ
【图9-1】中，线r f m，线r f C和线r f D代表三种不同预期报酬率和风险间边际抵换关系。三者虽都是线型函数，但线r f C和线r f D上的投资组合却不符合效率准则。理由很简单：拿线r f C和线r f m相比较，线r f C上的点1和点m有相同的风险，但点1预期报酬率却小于点m的预期报酬率。若市场投资者所选择的风险性投资组合由点C改为点D，在无借贷限制情形下，投资组合的预期报酬率及风险间的边际抵换关系仍为固定常数值，如线r f D。纵使将风险性投资组合的选择由C改为D，但r f D线上的投资组合仍然不符合效率准则。举例说，点2和点m相比较，两者有相同的风险但点m仍然有较高的预期报酬率。所以，市场投资者会继续沿着效率前缘向点A方向移动。到底效率前缘上，那点是最适投资组合选择？【图9-1】中点m为通过r f直线
和效率前缘Amx 相切的点，此时，线r f m 上所有的点都是符合效率准则的投资组合；亦即，市场投资者不可能再找到其他投资组合和线r f m 的投资组合有相同的风险，但有更高的预期报酬率（或有相同的预期报酬率，但却有较低的风险）。在无借贷限制条件下，r f m 为投资组合的效率前缘。由于投资组合的机会集合中，任一投资组合A 若要满足效率准则其斜率（式(3)）必须等于线r f m 的斜率：
A f m f A m r r r r σσ--=，
经过简单整理可得
()A m A f
f m r r r r σσ=+- （4）
式（4）是通过r f 和效率前缘Amx 相切于m 点的线型函数，線上所有投資組合（如A ）的预期报酬率（r A ）和（σA ）间存在固定边际抵换关系。式（4）中所有的点都是在无借贷限制情形下，市场投资者可在资本市场透过借贷选择其最
第三章投资风险报酬率 一、名词解释： 1．风险报酬： 风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。 1．风险报酬率： 所谓的风险报酬率即为投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬与原投资额的比率。 2．投资组合的报酬率： 投资组合的期望报酬率就是组成投资组合的各种投资项目的期望报酬率的加权平均数，其权数是各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。 3．市场组合： 在市场均衡状态下，包括所有风险资产在内的资产组合就称为市场组合。 4．套利： 套利就是在两个不同的市场上以两种不同的价格同时买入和卖出证券。通过在一个市场上以较低的价格买进并同时在另一市场上以较高的价格卖出，套利者就能在没有风险的情况下获利。 二、单项选择题： 1．在财务管理中，风险报酬通常用（D ）计量。 A．时间价值 B．风险报酬率 C．绝对数 D．相对数 2．一般来讲，风险越高，相应所获得的风险报酬率（A ） A．越高 B．越低 C．越接近零 D．越不理想 3．甲公司是一家投资咨询公司，假设该公司组织10名证券分析师对乙公司的股票价格进行预测，其中4位分析师预测这只股票每股收益为0.70元，6位预测为0.60元。计算该股票的每股收益期望值（B ） A．0.65 B．0.64 C．0.66 D．0.63 4．（ C ）能正确评价投资风险程度的大小，但无法将风险与报酬结合起来进行分析。A．风险报酬率 B．风险报酬系数 C．标准离差率 D．标准离差 5．在财务管理实务中一般把（D ）作为无风险报酬率。 A．定期存款报酬率 B．投资报酬率 C．预期报酬率
D．短期国库券报酬率 6．如果一个投资项目被确认为可行，那么，必须满足（B ） A．必要报酬率高于预期报酬率 B．预期报酬率高于必要报酬率 C．预期报酬率等于必要报酬率 D．风险报酬率高于预期报酬率 7．协方差的正负显示了两个投资项目之间（C ） A．取舍关系 B．投资风险的大小 C．报酬率变动的方向 D．风险分散的程度 8．资本资产定价模型的核心思想是将（D ）引入到对风险资产的定价中来。 A．无风险报酬率 B．风险资产报酬率 C．投资组合 D．市场组合 9．（ C ）表示该股票的报酬率与市场平均报酬率呈相同比例的变化，其风险情况与市场组合的风险情况一致。 A．β<1 B．β>1 C．β＝1 D．β<0 10．资本资产定价模型揭示了（A ）的基本关系。 A．收益和风险 B．投资和风险 C．计划和市场 D．风险和补偿 三、多项选择题： 1．某一事件是处于风险状态还是不确定性状态，在很大程度上取决于（CD ） A．事件本身的性质 B．人们的认识 C．决策者的能力 D．拥有的信息量 2．对于有风险的投资项目，其实际报酬率可以用（AB ）来衡量。 A．期望报酬率 B．标准离差 C．标准差 D．方差 3．一个企业的投资决策要基于（ABC ） A．期望报酬率 B．计算标准离差 C．计算标准离差率 D．计算标准差 4．如果一个投资项目的报酬率呈上升的趋势，那么对其他投资项目的影响是（ABC ）
风险报酬比与成功率的关系与运用(转帖） 风险报酬比简单说就是预期风险与预期潜力的比值。 成功率就是你买入一只股票最终是按预期赢利结束的可能性，简单说就是：获利卖出而不是止损卖出的可能性。 这两者之间有着什么重要关系吗？当然。这涉及到你是否该买入一只股票。 这里的原则是：一只股票的风险报酬比越小，对成功率的要求就越低。 也就是说，如果你准备以100元的亏损去赌100元的赢利（高风险报酬比），那么，对成功率的要求就非常高。因为50%的成功率你最终会亏损，60%的成功率你也不会有多少甜头，70%以上的成功率才可能值得去做，极端情况下需要100%的成功率（如果100元就是你全部的赌资话）。 相反，如果你是以100元的亏损去赌300元的赢利，那么，也许50%的成功率就足以使你大赚了。 现在你大概已经明白我在说什么了，接下来要说的是如何量化这个原则？以便可以自如地在不同的风险报酬比和成功率之间决定是否应该买入一只股票。 首先把结果说出来，公式如下： 成功率=2/（风险+报酬）×100%（风险基数一律为1） 在确定风险报酬比之后（风险报酬比相对容易确定），就可以计算出你需要多大的胜算（成功率）才值得买进一只股票。 这里的关键变数是这个2是如何确定的？其实1.5就可以保证你获利，但从保守的角度选择了2。而这个2也不是随意确定的，有它的道理在里面。 好了，说了这么多，还是举个例子吧： 假设你准备买进一只股票，预计买进价是10元，止损价是9.5元（亏损0.5元），预期目标为12元（赢利2元）。那么风险报酬比为：0.5/2，也就是1/4 套入以上公式为：2/（1+4）×100%=40% 也就是说，在本例确定的风险报酬比前提下，如果有40%以上的成功率就值得买入。 下面列出几个常见的关系： 风险报酬比需要成功率 1：1 100% 1：1.5 80% 1：3 50% 1：4 40% 1：7 25% 这里的关键是合理真实的确定你的风险报酬比以及评估你的成功率。 这是为你的决策做出的有益参考，自欺欺人是没有意义的。决不可以人为的降低风险提高报酬来为自己的买入找借口。 风险：这是你止损的位置，你一定要明确在什么情况下你会出局。
第十二章 1.【基础】【计算报酬率】 假定某股票起初的价格是每股72美元，但年每股派发了1.20美元股利，期末的价格为每股79美元。计算总报酬率。 解：(7972) 1.20 100%11.39%72 R -+=?= 2.【基础】【计算报酬率】 在第1题中，股利收益率是多少？资本利的收益率是多少？ 解： 1.20 100% 1.67%72 = ?=股利收益率 7972 100%9.72% 72 -= ?=资本利得收益率 13. 【中级】计算投资回报率 你在1年前已1,030美元的价格购买了一张Great White Shark Repellant 公司的利率为8%的债券。这些债券每年付一次利息，14年后到期 。假如你决定在债券的必要报酬率为7%的今天把它卖掉。如果上一年通货膨胀率是4.2%，那么你在这项投资上的总实际报酬率是多少？ 解：根据债券估值模型1(1) (1)n t t n t I M P YTM YTM ==+++∑可得， P 1 = $80(PVIFA 7%,14) + $1,000(PVIF 7%,14) =808.74551,0000.3878?+?=$1,087.44 解得该项投资的名义回报率为： R = [($1,087.44 – 1,030) + 80]/$1,030 = 13.34% 根据费雪公式，该项投资的实际总回报率应等于： 1 + R = (1 + r)(1 + h) r = (1.1,334/1.042) – 1 = 8.78% 第十三章 10. 【基础】报酬率和标准差 考虑下列信息：
a.你的投资组合在股票A 和股票C 上各投资了30%、在股票B 上投资了40%。这个投资组合的期望报酬率是多少？ b ．这个投资组合的方差是多少？标准差是多少？ 解： a.由题可得，在各种不同的经济状况下，该投资组合的期望收益率分别为： 极好时：10.3530%0.4540%0.2730%36.6%P R =?+?+?= 较好时：20.1630%0.1040%0.0830%11.2% P R =?+?+?= 较差时：()3(0.01)30%0.0640%(0.04)30% 3.9% p R =-?+-?+-?=- 极差时： 4(0.12)30%(0.20)40%(0.09)30%14.3% p R =-?+-?+-?=- 综上，整个投资组合的期望收益率是： 0.1536.6%0.5511.2%0.25( 3.9%)0.05(14.3%)9.96% p R =?+?+?-+?-=b.由题可得 () 2 2 1 2222() (36.6%9.96%)0.15(11.2%9.96%)0.55(3.9%9.96%)0.25(14.3%9.96%)0.050.01848 n p i i i R R P R σ==-=-?+-?+--?+--?=∑0.1359 p σ== 13．【基础】【利用CAPM 】 一只股票的贝塔系数是1.05，市场的期望报酬率是10%，无风险报酬率是3.8%。这只股票的期望报酬率是多少？ 解：根据CAPM 模型，()i f i m f R R R R β=+- 3.8% 1.05(10% 3.8%)=10.31%i R =+?- 25. 【挑战】【分析投资组合】 你有100000美元可以投资在一个包括股票X 和股票Y 的投资组合上。你希望构建一个期望报酬率为17％的投资组合。如果股票X 的期望报酬率是14.8％，贝塔系数是1.35；股票Y 的期望报酬率是11.2％，贝塔系数是0.90.你应该投资多少钱在股票X 和股票Y 上？如何解释你的答案？你的投资组合的贝塔系数是多少？
第三章投资风险报酬率 风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险。风险是客观存在的，如何防范和化解风险，以达到风险与报酬的优化配置是非常重要的。本章着重介绍投资风险报酬率的评估。 假设有需要投资1000万元的项目A和B，项目A是没有风险的，投资A项目可获得报酬是100万元；项目B存在着无法规避的风险，并且成功和失败的可能性分别为50％，成功后的报酬是200万元，而失败的结果是损失20万元。你选择哪个项目？这涉及风险和报酬。 一、风险报酬率 风险是指人们事先能够肯定采取某种行为所有可能的后果，以及每种后果出现可能性的状况。 风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。前述B项目投资者承担了50%风险的同时，他必然要求获得一定的风险补偿，这部分补偿就是获得200万元的风险报酬。通常情况下风险越高，相应所需获得的风险报酬率也就越高，在财务管理中，风险报酬通常采用相对数，即风险报酬率来加以计量。 风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分额外 报酬率，即风险报酬与原投资额的比率。 风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。 二、单项投资风险报酬率的评估
单项投资风险是指某一项投资方案实施后，将会出现各种投资结果的概率。换句话说，某一项投资方案实施后，能否如期回收投资以及能否获得预期收益，在事前是无法确定的，这就是单项投资的风险。因承担单项投资风险而获得的风险报酬率就称为单项投资风险报酬率。除无风险投资项目（国库券投资）外，其他所有投资项目的预期报酬率都可能不同于实际获得的报酬率。对于有风险的投资项目来说，其实际报酬率可以看成是一个有概率分布的随机变量，可以用两个标准来对风险进行衡量：（1）期望报酬率；（2）标准离差。 （一）期望报酬率 期望值是随机变量的均值。对于单项投资风险报酬率的评估来说，我们所要计算的期望值即为期望报酬率，根据以上公式，期望投资报酬率的计算公 式为：K＝∑ = n i i i P K 1 其中：K——期望投资报酬率； K i ——第i个可能结果下的报酬率； p i ——第i个可能结果出现的概率； n——可能结果的总数。 例：有A、B两个项目，两个项目的报酬率及其概率分布情况如表3－1所示，试计算两个项目的期望报酬率。 表3－1A项目和B项目投资报酬率的概率分布
风险调整后收益率（RAROC）的原理和应用 一、RAROC的基本原理 RAROC最早由银行家信托（信孚银行，Banker Trust）提出，基本公式如下： RAROC=（净收益-风险成本）/资本占用RAROC是一个兼顾收益、风险和资本的综合性指标，其结果可以看作是消耗单位资本获得的预期利润的大小。RAROC的设计充分考虑了银行业务经营与风险承担之间的关系，在净收益的基础上扣除风险成本，能够更加准确、客观的反映银行业务经营的预期利润，避免过高估计高风险业务的利润贡献。对于不同风险水平的业务，调整后的收益剔除了风险因素的影响，因此具有较好的可比性。在此基础上，RAROC的设计还考虑了银行业务经营与资本消耗的关系，将银行业务的预期利润除以为该业务所配置的资本，更好地衡量了资本使用效率。RAROC大于资本成本率的业务将会为股东创造价值，增加的经济利润等于预期利润与资本成本1的差额。 在银行家信托之后，国外许多大型银行也纷纷开发了RAROC系统，国际先进银行对RAROC的应用主要集中在风险管理和绩效评价两个方面。在风险管理方面，利用RAROC配置资本，确定银行最优资本结构，可以实现最小化银行资本成本的目标；在绩效评价方面，通过RAROC计算业务部门创造的经济利润，对价值创造能力进行比较，可以作为资本预算和绩效激励的基准。 1资本成本等于资本占用与资本成本率的乘积。
银行在一定资本约束下进行各类经营活动，要求银行必须不断提高资本的运用效率，在相同的资本规模条件下，追求更高的收益目标。在业务经营过程中，不仅要平衡收益和风险，还要增强资本意识，尽量降低资本的消耗。在资本占用相同的情况下，选择RAROC更大的行业、客户或产品开展业务，意味着会获得更高的回报；在利润相同的情况下，选择RAROC更大的行业、客户或产品，则会消耗更少的资本。 二、RAROC工具的应用 （一）丰富风险管理手段 银行经营风险的目标是获取稳定、可持续的风险调整后收益。通过对收益、风险和资本的准确计量，银行可以对客户或业务是否符合既定发展战略和风险偏好做出判断，主动选择并承担目标风险敞口，合理设计风险缓释方案，谋求更高的风险调整后回报水平。 对收益、风险和资本占用进行全面分析，测算拟授信客户的RAROC，评估客户的风险回报水平，可以作为授信审批时的定量化参考依据；利用各个维度RAROC的统计结果，可以设定客户选择和产品配置的标准，并衡量各分支机构和业务条线的风险价值创造能力。 （二）实现资源的最佳配置 组合管理的意义在于，通过对各类风险敞口整体上的把控和资产组合的主动安排，实现资源的最佳配置，平衡风险和收益，谋求一定资本约束下的回报最大化。 在考虑单一行业的风险状况、业务拓展空间、风险调整后的
第五章債券與股票之評價 1
2 第貳篇 評價基礎篇 Ch. 6 報酬率與風險 － 習題解答與提示 一、選擇題 [單選] ? 1 2 3 4 5 6 7 C D A E C D C 二、簡答題 1. ? 「必要報酬率 (Required Return)」及「實際報酬率 (Realized Return)」：「必要 報酬率」是指投資人在承擔風險下所預期的報酬率，財務上常利用「資本資產評價模式 (The CAPM)」來計算；「實際報酬率」則是真正的投資結果。 ? 「投機 (Speculation)」及「套利 (Arbitrage)」：「投機」是指利用市場商品價 格的波動賺取價差，投機者必須承擔風險。「套利」是指在不出資本、不承擔風險的情況下而獲利。 ? 報酬率的「標準差 (Standard Deviation)」及「貝他 (Beta)」：「標準差」代表 證券報酬率的歷史波動性，並未表達與市場的關連性；而「貝他」則是衡量證券報酬率與市場報酬率間的關連性。 2. 「資本資產評價模式 (CAPM)」與「證券市場線 (SML)」之意義與差異 「資本資產評價模式 (CAPM)」係評估投資人承擔風險下的期望報酬率，「證券市場線 (SML)」是表達「資本資產評價模式 (CAPM)」的結果： E (k j ) = k f + (E (k m ) - k f )．βj ， 應用「證券市場線 (SML)」時，遇到的第一個問題是我們無法觀察到大眾的期望報酬率，另外，所謂的市場報酬率 E (k m ) 在定義上是所有資產的報酬率，但實際上卻難以估計。因此，通常就直接利用實際值來代替期望值： k j = k f + (k m - k f )．βj 。
第三章 投资风险报酬率 风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险。风险是客观存在的，如何防范和化解风险，以达到风险与报酬的优化配置是非常重要的。本章着重介绍投资风险报酬率的评估。 假设有需要投资1000万元的项目A 和B ，项目A 是没有风险的，投资A 项目可获得报酬是100万元；项目B 存在着无法规避的风险，并且成功和失败的可能性分别为50％，成功后的报酬是200万元，而失败的结果是损失20万元。你选择哪个项目？这涉及风险和报酬。 一、 风险报酬率 风险是指人们事先能够肯定采取某种行为所有可能的后果，以及每种后果出现可能性的状况。 风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。前述B 项目投资者承担了50%风险的同时，他必然要求获得一定的风险补偿，这部分补偿就是获得200万元的风险报酬。通常情况下风险越高，相应所需获得的风险报酬率也就越高，在财务管理中，风险报酬通常采用相对数，即风险报酬率来加以计量。 风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬与原投资额的比率。 风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。 二、单项投资风险报酬率的评估 单项投资风险是指某一项投资方案实施后，将会出现各种投资结果的概率。换句话说，某一项投资方案实施后，能否如期回收投资以及能否获得预期收益，在事前是无法确定的，这就是单项投资的风险。因承担单项投资风险而获得的风险报酬率就称为单项投资风险报酬率。除无风险投资项目（国库券投资）外，其他所有投资项目的预期报酬率都可能不同于实际获得的报酬率。对于有风险的投资项目来说，其实际报酬率可以看成是一个有概率分布的随机变量，可以用两个标准来对风险进行衡量：（1）期望报酬率；（2）标准离差。 （一）期望报酬率 期望值是随机变量的均值。对于单项投资风险报酬率的评估来说，我们所要计算的期望值 即为期望报酬率，根据以上公式，期望投资报酬率的计算公式为：K ＝∑=n i i i P K 1
第三章投资风险报酬率 一、单项选择题 4．（ C ）能正确评价投资风险程度的大小，但无法将风险与报酬结合起来进行分析。 A．风险报酬率B．风险报酬系数C．标准离差率D．标准离差 标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但还无法将风险与报酬结合起来进行分析。若要结合起来考虑，我们需要计算风险报酬率。 ＲR =bＶＲR－风险报酬率b－风险报酬系数Ｖ－标准离差率6．如果一个投资项目被确认可行，那么，必须满足（ B ） A．必要报酬率高于预期报酬率B．预期报酬率高于必要报酬率 C．预期报酬率等于必要报酬率D．风险报酬率高于预期报酬率7．协方差的正负显示了两个投资项目之间（ C ）。 A．取舍关系B．投资风险的大小 C．报酬率变动的方向D．风险分散的程度 协方差的正负显示了两个投资项目之间报酬率变动的方向，为正表示两种资产的报酬率同方向变动；为负表示两种资产的报酬率反方向变动。 8．资本资产定价模型的核心思想是将（ D ）引入到对风险资产的定价中来。 A．无风险报酬率B．风险资产报酬率 C．投资组合D．市场组合 资本资产定价模型的核心思想是将市场组合引入到对风险资产的定价中来．其主要思想是：如果资本市场是均衡的，这意味着资本市场上的资本总供给等于总需求，且每一种资产都有一个均衡价格。在市场均衡的状态下，包括所有风险资产在内的资产组合就称为市场组合。资本市场线的公式就可以表示为： 投资组合的期望报酬率 市场组合的期望报酬率 市场组合的标准离差 9．（）表示该股票的报酬率与市场平均报酬率呈相同比例的变化，其风险情况与市场组合的风险情况一致。 A．β< 1 B．β> 1 C．β= 1 D．β< 0 β= 1 时，表示该股票的报酬率与市场平均报酬率呈相同比例的变化，其风险情况与市场组合的风险情况一致。 β> 1 时，其风险情况大于市场组合的风险。 β< 1 时，其风险情况小于市场组合的风险。 10．资本资产定价模型揭示了（A ）的基本关系。 A．收益和风险B．投资和风险C．计划和市场D．风险和补偿资本资产定价模型对风险和收益的关系进行了简单而又合乎逻辑的描述，自其出现至今一直收到资产组合管理者和投资公司的青睐。 二、多项选择题 1．某一事件是处于风险状态还是不确定性状态，在很大程度上取决于（ CD ）。 A．事件本身的性质B．人们的认识 C．决策者的能力D．拥有的信息量
风险报酬的计算 风险报酬有两种表示方法：一是用相对数表示，即风险报酬率；二是用绝对数表示，即风险报酬额。在财务管理中，风险报酬通常是用相对数计量，即风险报酬率。 一、风险报酬率 风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。 风险报酬率的计算： (一)确定概率分布 在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。 (二)计算期望报酬率 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫作随机变量的期望报酬率，它反映随机变量取值的平均化。 期望报酬率： 式中：Pi ——第i种结果出现的概率 Ki——第i种结果出现后的预期报酬率 N——所有可能结果的数目 (三)计算标准差 表示随机变量离散程度的指标包括平均差、方差、标准差和全距等，最常用的是方差和标准差。 方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量。 方差： 标准差也叫均方差，是方差的平方根。 标准差： (四)计算标准差系数(标准离差率) 标准差是反映随机变量离散程度的一个指标，它是一个绝对数，不能用于比较不同规模项目的风险大小。为了解决这个困难，我们引入标准差系数的概念。 标准差系数是标准差与期望值的比值。是用相对数表示的离散程度，即风险大小。 其计算公式为： (五)计算风险报酬率 标准差系数虽然能正确评价投资风险程度的大小，但它还不是风险报酬率。要计算风险报酬率，还必须借助一个系数——风险报酬系数(风险报酬斜率)。风险报酬率、风险报酬系数和标准差系数(风险程度)之间
第二部分企业财务管理——第一章财务管理基础 【考试要求】 1.财务管理的含义、内容、目标、职能 2.货币时间价值基本原理及其计算 3.投资风险与报酬的关系及风险报酬率的衡量 第一节财务管理概述 一、财务管理的含义 1.企业财务管理 以企业特定财务管理目标为导向，组织财务活动、处理财务关系的价值管理活动，是企业管理的重要组成部分。具体包括四层涵义： 1）导向：财务管理目标； 2）对象：财务活动和财务关系； 3）核心：价值管理； 4）地位：整个经营管理不可或缺的重要组成部分。 2.财务活动 1）资本筹集：通过金融市场和筹资渠道，采用发行股票、发行债券和银行借款等方式来筹集资本。 2）资本投入：运用所筹集的货币资金购置所需要的固定资产和无形资产等长期资产。 3）资本营运：在持续的生产经营过程中，购买材料、商品，不断调整资本，使资本处于持续的营运状态。 4）资本回收：按照规定的程序对收入进行分配，包括依法纳税，补偿成本费用，向投资者分配利润等。 3.财务关系 1）企业与投资者（股东）之间 2）企业与债权人之间 3）企业（作为股东）与受资企业之间 4）企业（作为债权人）与债务人之间 5）企业与税务机关之间 6）企业与职工之间 【例题1·单项选择题】（2013初） 企业运用货币资金购置长期资产所反映的财务活动是： A.资本筹集 B.资本投入 C.资本营运 D.资本回收 『正确答案』B 『答案解析』用货币资金购置长期资产所反映的财务活动是资本投入活动。 【例题2·单项选择题】
在下列经济活动中，能够体现企业与其投资者之间财务关系的是： A.企业向国有资产投资公司交付利润 B.企业向国家税务机关缴纳税款 C.企业向其他企业支付货款 D.企业向职工支付工资 『正确答案』A 『答案解析』企业向国家税务机关缴纳税款，体现的是企业与税务机关之间的财务关系；企业向其他企业支付货款体现的是企业与债权人之间的财务关系；企业向职工支付工资体现的是企业与职工之间的财务关系。 二、财务管理的内容 1.筹资管理 2.投资管理 3.营运管理 4.分配管理 【例题3·多项选择题】（2012初） 下列各项中，属于企业财务管理内容的有： A.投资决策 B.分配股利 C.人力资源管理 D.产品质量管理 E.制定筹资计划 『正确答案』ABE 『答案解析』投资决策属于投资管理范畴，分配股利属于分配管理范畴，制定筹资计划属于筹资管理范畴。 三、财务管理目标 1.利润最大化，其缺陷在于： 1）没有考虑利润的获得时间，即没有考虑货币时间价值； 2）没有考虑所获利润与投入资本的关系； 3）没有考虑获取利润与承担风险的关系。 2.股东财富最大化——股票数量一定时，股票价格达到最大 股东财富：股权投资所能创造的预计未来股权现金流量按股东的必要报酬率（风险的函数）折 3.企业价值最大化 企业价值：企业所有者权益和债权人权益的市场价值，或是企业所能创造的预计未来现金流量的现值。
高会实务：无风险报酬率 高会实务：无风险报酬率 【参考答案及分析】 1.宏达公司股权资本成本=4%+10%×1.2=16% 根据“债务与股权比率为1.5”可知，债务资本比重为60%，股 权资本比重为40% 加权平均资本成本=16%×40%+8%×(1-25%)×60%=10% 2.收购后第一年宏达公司的息税前利润=600/(1-25%)+80=880(万元) 收购后第一年年末宏达公司自由现金流量=880×(1-25%)+120- 400-(220-200)=360(万元) 3.收购后第五年年末宏达公司的价值(预测终 值)=500×(1+5%)/(10%-5%)=10500(万元) 宏达公司目前的总价值=360×(P/F，10%，1)+500×(P/A，10%， 4)×(P/F，10%，1)+10500×(P/F，10%， 5)=360×0.9091+500×3.1699×0.9091+10500×0.6209=8287.60(万元) 宏达公司目前的股票市值=8287.60-100=8187.60(万元) 宏达公司目前的每股市值=8187.60/300=27.29(元) 由于收购价18元低于每股市值，所以，值得收购。 问题： 股权资本成本率的计算，题目中给出的是股票市场的风险收益率，并不是风险溢价啊。不是应该4%+1.2(10%-4%)吗?
企业并购价值评估方法——收益法 股票市场风险报酬率与风险溢价是一个意思，都代表股票市场的报酬率减去无风险报酬率只要带风险的都值得是股票市场的报酬率超过无风险报酬率的风险报酬率或者风险溢价 针对以上回答，我还有点疑问，教材P349页，例8-4中，第三段“选取上证综合指数和深证指数股票市场报酬率为10.62%，减去2004-2013年期间平均无风险报酬率为3.65%，计算出市场风险溢价为6.97%”。为什么例题里的`市场风险溢价没有选用股票市场报酬率呢?而是要减去无风险报酬率呢? 回答： 教材的例8-4这里的是股票市场报酬率，是包括了无风险报酬率的。而上面老师说的是股票市场风险报酬率，多了“风险”二字，是不包含无风险报酬率的，二者是不同的概念，请注意区分。
第九章资本资产定价模型：预期报酬率与风险 2007.11.26 若市场投资者可就众多资产（金融资产或实质资产）所形成的投资组合做选择，由第八章的讨论可知效率前缘上的投资组合才是市场投资者选择的对象。至于市场投资者会选择效率前缘上那种投资组合须决定于她的偏好。由于市场投资者的偏好不会相同，她所选择的投资组合也不会相同。就如同第二章的讨论，若经济个体所面对的只有实质投资机会，则其最适投资水准的选择须视其各期消费偏好。若经济个体除了实质投资机会外，她亦可在资本市场借贷 (或她亦可持有或发行金融资产)，则投资与储蓄的决策是相互独立。允许市场投资者在资本市场借贷，选择何种实质投资计画就不受个人消费偏好所影响，而是决定于此项投资计划能为此经济个体创造多少价值（财富）。 诺贝尔经济学奖得主前耶鲁大学James Tobin教授利用类似概念证明：若市场投资者除了可以选择风险性投资组合外，她亦可以在资本市场上从事无风险借贷。只要所有市场投资者都拥有相同讯息，且无借贷限制，她们所导出的效率
前缘必会相同；市场均衡时，所有市场投资者应会选择相同的风险性投资组合（称之为market portfolio），不受个人消费偏好的影响，至于持有多少无风险资产以及多少风险性投资组合，则需视个人偏好。更精确的说，由无风险资产和市场投资组合可形成类似第二章的资本市场线，经济个体依其偏好在此资本市场线上选择最适的投资组合。 由于市场均衡投资组合的预期报酬率和风险决定于 投资组合中个别资产持有比重，计算市场均衡投资组合的 预期报酬率和风险（即预期报酬率与风险间边际抵换率）变成一件相当繁杂的工作。既然需要直接估算市场均衡投 资组合的预期报酬率与风险，倒不如先算出这个投资组合 中个别资产预期报酬率与风险间的关系。史丹福大学William Sharpe教授和前哈佛大学Lintner教授就以此角 度切入，发展出资本资产定价模型(capital asset pricing model，以CAPM简记)，这个模型出发点是任何 个别资产的风险都可拆解为市场风险和独特风险，独特风 险既可藉由充分分散持有而消除；所以，市场不会对这部 分独特风险给付额外的报酬。他们证明β是衡量个别资产